【公司研究】深天馬A-5G滲透前周期手機成本優化的最明確受益者-20200715[22頁].pdf

1、 守正 出奇 寧靜 致遠 信息技術 技術硬件與設備 5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要報告摘要 5G5G 手機出貨增長迅速， 但手機出貨增長迅速， 但成本高企已成為滲透率提升最大掣肘成本高企已成為滲透率提升最大掣肘。 進入 2020 年，在 5G 網絡逐漸鋪開之后，作為當下最成熟的下游應用終端，5G 智能 手機迎來了快速的滲透，尤其是中國，作為 5G 基站建設的引領者之一， 由此成為了 5G 智能手機的主要市場，據中國信息通信研究院統計，2020 年 5 月，國內單月 5G 手機出貨占整體手機出貨的比重已達到 46.3%。 滲透初

2、期（2019.04-2019.11），全球核心品牌廠商推出的 5G 智能手機幾 乎集中在高端一線旗艦機領域， 價格動輒 4000-5000 元以上甚至更高， 這 使得多數消費者望而卻步。 雖然在去年年底以及今年初的， 在 “價格殺手” 小米的推動下，5G 手機價格逐漸步入 2000 以下關口，但如果考慮到配置 提升（譬如內存）等實際關乎用戶體驗的升階所帶來的價格增長，目前真 正具備性價比與接受度較高的 5G 機型其實仍然較少。為了使安卓系的主 要受眾消費者能夠在 5G/4G 替換方面量級也快速上行， 總體成本的控制與 平衡，是品牌廠商不得不面對的重要課題。 屏幕：屏幕：5G5G 手機成本控制的

3、關鍵要素手機成本控制的關鍵要素。如排除高端機型，包括下半年即將 發布的蘋果 5G 版本，剩下的中低端機型目前的定價其實在目標受眾市場 非常尷尬，下半年 5G iPhone 的推出后，則勢必會擠壓安卓系在高端 5G 手機市場的份額，在此情況下，如何降低中低端 5G 手機的價格至 1500-2000 元水平，直接關系到安卓系品牌商們如何在中低端 5G 手機市 場的競爭中占得先機。 通過分析 4G 智能手機 BOM 表我們發現，AP+BP 芯片、存儲芯片和顯示屏 一般是成本占比最高的元器件， 從這三類零部件著手降低整機成本也將最 為行之有效， 其中， 顯示屏成本降低帶來的手機性能降低是對消費者用戶

4、體驗損害最小的，因此在 5G 滲透初期，在顯示屏制程方面作文章應該是 目前在 5G 手機制造中降本成效最高，同時對消費者用戶體驗損害最小的 方式，即：中低端機型上盡量使用性價比高的中低端機型上盡量使用性價比高的 LTPS LCDLTPS LCD 和和 GOLEDGOLED，替代，替代 成本較高的成本較高的柔性柔性 AMOLEDAMOLED 屏幕屏幕。 顯然，在 5G 初期的成本敏感斷檔期，這是 LTPS LCD 的優勢時代，在這一 背景下，終端品牌廠商的策略在去年下半年開啟的終端品牌廠商的策略在去年下半年開啟的 5G5G 手機滲透初期出現手機滲透初期出現 轉變，由原先的“普遍性轉變，由原先的“

5、普遍性基礎配置堆疊基礎配置堆疊 + + 外觀視覺差異化競爭”往“外觀視覺差異化競爭”往“最最 合理化配置合理化配置 + + 產品整機成本產品整機成本最最優化”轉變優化”轉變，這一思路的轉變，轉換為實 際則是切實增強了 LCD 屏在下游的出貨占比。而從我們對過去幾個季度 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 2,048/1,829 總市值/流通(百萬元) 35,514/31,713 12 個月最高/最低(元) 18.80/12.91 相關研究報告：相關研究報告： 深天馬 A（000050） 厚積薄發，逆 勢成長-2020/04/26 深天馬 A（000050） 精耕細作，厚

6、 積薄發-2020/03/18 證券分析師：王凌濤證券分析師：王凌濤 電話：021-58502206 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190519110001 證券分析師證券分析師助理助理：沈錢：沈錢 電話：021-58502206-8008 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190119110024 (11%) (2%) 6% 14% 22% 30% 19/7/15 19/9/15 19/11/15 20/1/15 20/3/15 20/5/15 深天馬A 滬深300 2020-07-15 公司深度報告 買入/調高 深天馬 A(000050) 目標價：22.10 昨收盤：17.34

7、 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司深度報告公司深度報告 P2 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 5G 機型配置與價格的關聯統計可以非常明顯地看出，LCD 屏幕在 5G 智能 手機整機成本下行過程中的確功不可沒。這一趨勢的形成，令 LTPS LCD 全球出貨產能最高的天馬今年的競爭優勢與利潤彈性非常明顯。 天馬是天馬是 5G5G 前周期前周期 LTPS LCDLTPS

8、LCD 應用量提升的最大受益方，而這一先應用量提升的最大受益方，而這一先手優勢，手優勢， 也將為后續也將為后續 AMOLEDAMOLED 柔屏擴增產能的充分消化打下堅實基礎柔屏擴增產能的充分消化打下堅實基礎。天馬是全球 范圍內 LTPS LCD 領域當仁不讓的引領者， 出貨量自 2017 年第四季度超過 JDI 之后，一直雄踞榜首，最為關鍵的是，由于在前置屏下通孔以及各類 LCD 的定制化制程領域天馬的交付機型數和交付規模都比別家要多， 所以 目前天馬的 LCD 模組的整體交付成本有非常明顯的競爭優勢。 從天馬的產 品結構與達產進程來看，廈門天馬 LTPS 產線仍然是最主要的利潤構成來 源，因

9、此在今年在今年 5G5G 手機滲透初期的提升過程中，手機滲透初期的提升過程中，LTPS LTPS LCDLCD 的銷量出現反的銷量出現反 哺式增長將對天馬哺式增長將對天馬 20202020 年的利潤帶來明確的增量彈性年的利潤帶來明確的增量彈性。 在 AMOLED 柔屏的產能策略上，不同于行業其他激進的競爭對手，天馬選 擇的是穩健布局，適產而出的投資策略，從結果來看，這一策略確實保障 了近年來公司營業利潤的穩步提升，沒有受到太多（AMOLED 產能）攤銷 的影響，但這并不意味著公司策略上的“保守”，相反，在看到下游需求 成長與技術制程逐漸成熟的當下，天馬亦在加速柔性 AMOLED 領域的產能 建

10、設投入。 從當下布局來看，天馬兩年后有望形成每月武漢 37.5K + 廈門 48K 的柔 性 AMOLED 基板產能， 總產能將在國內 AMOLED 面板廠商中居于前列， 考慮 到天馬與 HMOV 等國內品牌廠商的多年緊密合作與深厚的技術底蘊，LTPS LTPS LCDLCD 在在 5G5G 初期所積累的先手優勢， 在未來初期所積累的先手優勢， 在未來 AMOLEDAMOLED 柔屏柔屏產能整體釋出后仍產能整體釋出后仍 將得以保持，這些“賽點”的匯聚，將成為天馬未來幾年化優勢為勝勢將得以保持，這些“賽點”的匯聚，將成為天馬未來幾年化優勢為勝勢 的最佳拼圖。的最佳拼圖。 盈利預測與評級：上調評級

11、盈利預測與評級：上調評級至買入至買入。在中美貿易戰與疫情全球蔓延的背 景下，今年的 5G 智能終端的快速推廣，在成本端的制約可能比以往任何 一年都要苛刻，很顯然 LTPS LCD 和硬屏 AMOLED 的低成本模組方案成為 3000 元以下機型的首選配置，在這兩個領域，天馬毫無疑問都是國內面 板廠商中的先驅。 展望未來，隨著 5G 手機滲透率的提升、芯片組與射頻整體解決方案成本 確實會逐漸下行，包括當下昂貴的 AMOLED 模組的整體成本亦會下行，5G 手機的整體方案成本會下滑至普通消費者也能接受的合理區間， 但是在這 個過程中所建立起來的與客戶在研發、生產、成本、制程、供應等方面的 綁定與合

12、作，將會一直延續：2021 年后，柔性 AMOLED 的生產交付，天馬 與其他廠商的技術制程與交付規模差距，并不會有多大，而在 5G 初期與 品牌客戶就產品定義與成本優化深度合作，將成為天馬在整個 5G 周期以 及未來年景里差異化競爭的最佳護城河。 預計深天馬 2020-2022 年將分別 實現凈利潤 17.05、20.42、25.17 億元，當下市值對應 2020-2022 年估值 mNsNrRtMrOpNzRrOtPoRpM7NcM6MnPrRoMnNkPmMpQkPpOoR7NpPwPvPpOnOvPrMyQ 公司深度報告公司深度報告 P3 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者

13、滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 分別為 19.56、16.34、13.25 倍，上調評級至買入。 風險提示：風險提示：（1）5G 智能手機成本下行進度不及預期；（2）下游終端品 牌客戶因不可抗行業因素減單；（3）大尺寸面板價格出現不理性異狀波 動，繼而影響中小尺寸面板市場預期。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 30282 34070 40932 54034 （+/-%） 4.74 12.51 20.14 32.01 凈利潤(百萬元） 829 1705 2042 2517 （+/-%） (

14、15.70) 105.63 19.71 23.29 攤薄每股收益(元) 0.40 0.83 1.00 1.23 市盈率(PE) 40.23 19.56 16.34 13.25 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 公司公司深度深度報告報告 P4 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 1、 5G 手機出貨量增長迅速，但成本高企已成為推廣手機出貨量增長迅速，但成本高企已成為推廣最大掣肘最大掣肘 . 6 1.1、 5G 手機出貨量增長迅速 . 6 1.2、 5G 手機的成本高企已成為滲透率提升最

15、大掣肘 . 8 2、 屏幕：屏幕：5G 手機成本控制的關鍵要素手機成本控制的關鍵要素 . 10 3、 天馬是天馬是5G前周期前周期 LTPS LCD應用量提升的最大受益方， 而這一先手優勢，應用量提升的最大受益方， 而這一先手優勢， 也將為后續也將為后續 AMOLED 柔屏擴增產能的充分消化打下堅實基礎柔屏擴增產能的充分消化打下堅實基礎 . 16 4、 盈利預測與評級：上調買入評級盈利預測與評級：上調買入評級 . 18 5、 風險提示風險提示 . 18 公司公司深度深度報告報告 P5 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 圖

16、表目錄圖表目錄 圖表 1：國內 5G 手機出貨量及在整體出貨中的占比 . 6 圖表 2：我國 5G 基站建設數 . 7 圖表 3：中國移動的 5G 套餐已經與 4G 完全同款同價 . 7 圖表 4：2020 年 2 月IOS APP STORE中國熱門應用 . 8 圖表 5：5G 手機價格變化趨勢 . 9 圖表 6：截止 2020 年 6 月，全球核心安卓品牌廠商已有 5G 智能手機產品的價格區間 . 9 圖表 7：全球 5G 智能手機出貨量預期 . 10 圖表 8：截止 2020 年 6 月 4 日，不同價格區間 5G 手機型號數量統計 . 11 圖表 9：華為 MATE 10 BOM 表

17、. 12 圖表 10：2020 年二季度國內手機品牌所推出的 5G 機型配置與價格一覽 . 12 圖表 11：IPHONE SE2 外觀：后置單攝、4.7 寸 IPS LCD . 13 圖表 12：榮耀 V30 PRO 5G：LCD 顯示屏，屏占比達 91.46% . 14 圖表 13：HOVM 已發布 5G 手機統計 . 15 圖表 14：天馬的多元化產品布局與制程結構 . 17 圖表 15：天馬 AMOLED 產線布局情況 . 18 公司公司深度深度報告報告 P6 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 1 1、 5G5G

18、 手機出貨量增長迅速， 但手機出貨量增長迅速， 但成本高企成本高企已成為推廣最大掣已成為推廣最大掣 肘肘 1.11.1、 5 5G G 手機出貨量增長迅速手機出貨量增長迅速 2019 年是 5G 的發展元年，全球多個國家及地區相繼開展 5G 基站的建設或進行了相 應的儲備規劃，而在在 5 5G G 網絡逐漸鋪開之后，作為當下最成熟的下游應用終端，網絡逐漸鋪開之后，作為當下最成熟的下游應用終端，5 5G G 智智 能手機迎來了快速的滲透，這一趨勢是能手機迎來了快速的滲透，這一趨勢是 CoviCovid d- -1919 新冠疫情都無法延緩或改變的新冠疫情都無法延緩或改變的，據 Strategy

19、Analytics 統計，2020 年第一季度，全球 5G 智能手機的出貨量超過 2400 萬部，遠高于 2019 年全年的出貨量（1870 萬部） 。 中國是中國是 5 5G G 基站建設的引領者之一，也由此成為基站建設的引領者之一，也由此成為了了 5 5G G 智能手機智能手機的主要市場的主要市場，H HOVMOVM 等等 核心國產品牌廠商則成為核心國產品牌廠商則成為 5 5G G 手機出貨的主力軍。手機出貨的主力軍。 自 2019 年 5 月中興發布第一款國產 5G 手機（Axon 10 Pro 5G）以來，國內 5G 智能手機的型號以及出貨量迎來了快速增 長，據中國信息通信研究院統計，

20、2019 年 7 月至 2020 年 5 月，國內 5G 智能手機出 貨量逐月增長（2020 年 2 月因春節及疫情原因出貨量環比下滑） ，其在當期整體手機 出貨中的占比已從 0.2%提升至 46.3%。 圖表 1：國內 5G 手機出貨量及在整體出貨中的占比 資料來源：中國信息通信研究院，太平洋研究院整理 5 5G G 智能手機快速滲透的背景原因主要包括三點： （智能手機快速滲透的背景原因主要包括三點： （1 1）5 5G G 基站建設的不斷推進，基站建設的不斷推進，5 5G G 網網 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 200 400 60

21、0 800 1000 1200 1400 1600 1800 國內5G手機出貨量（萬部） 國內5G手機出貨占比 公司公司深度深度報告報告 P7 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 絡覆蓋面持續擴大； （絡覆蓋面持續擴大； （2 2） 各運營商） 各運營商 5G5G 手機套餐與定制費用與手機套餐與定制費用與 4G4G 套餐的差距已經縮小套餐的差距已經縮小 至可接受范疇。 （至可接受范疇。 （3 3）諸如抖音、嗶哩嗶哩等各類視頻、游戲等大流量需求應用推動用）諸如抖音、嗶哩嗶哩等各類視頻、游戲等大流量需求應用推動用 戶使用環境與

22、場景需求向上切換。戶使用環境與場景需求向上切換。 5 5G G 基站方面基站方面，在商用牌照分發之后，國內的建設進度明顯加速，據中國鐵塔的 數據顯示，2019 年，我國建設并開通 5G 基站約 13 萬站，其中下半年建設超過 10 萬站，而最新的 2020 年 5G 基站建設數預期已達到 60 萬站。 圖表 2：我國 5G 基站建設數 資料來源：工信部，中國鐵塔，太平洋研究院整理 5 5G G 套餐資費方面套餐資費方面，為了盡早搶占 5G 市場，移動、聯通和電信三大運營商都不同 程度的對 5G 套餐進行了推廣，如中國移動的 4G 自選套餐和 5G 智選套餐已是統 一價格，最低價格的套餐已低至

23、38 元，5GB/月流量（達量不限速）和 0 分鐘免 費通話，整體而言，5G 套餐的資費已降至普遍消費者可以接受的價格。 圖表 3：中國移動的 5G 套餐已經與 4G 完全同款同價 備注：自 2019 年 12 月 20 日起，使用“合約流量包”及“暢享合約流量包”的客戶，基礎套 餐由“4G 自選套餐”更名為“5G 智選套餐” 。 套餐可根據需要自由組合形成個性化的套餐。 其中， 語音和流量為必選項， 短信和彩信為可選項， 4G 與 5G 用戶套餐、命名、價格完全一致。 流量模組 語音模組 名稱 資費(元/國內流量 套餐增容名稱 資費(元/國內主叫 暢享合約 流量包 30 5GB - 語音包

24、8 0 50 10GB 18 80 70 20GB 28 150 100 30GB 語音翻番 38 220 0 10 20 30 40 50 60 70 2019H12019H22020E 我國5G基站建設數（萬站） 公司公司深度深度報告報告 P8 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 （達量不 限速） 130 40GB 語音翻番 +10GB 國內流量 68 450 150 50GB 語音翻番 +30GB 國內流量 88 700 200 100GB 語音翻番 +50GB 國內流量 138 1200 300 150GB 語音翻

25、番 +150GB 國內流量 188 2000 288 4000 資料來源：中國移動官網，太平洋研究院整理 從圖 4 的下載排行和收入排行中可以看出， 當下在我國最熱門的手機 APP 幾乎都 已與音視頻相關，不管是觀看抖音里的短視頻，亦或是騰訊視頻、愛奇藝和優酷 等門戶 APP 上觀看電視劇或電影，卡頓是最為影響用戶體驗現象，而 5G 的應用 可以完美解決該痛點：5G 平均下行速率較 4G 快 10 倍以上，超過 500Mbps，這意 味著，在理想網絡狀態下，2-3 秒內便能下載完成一部 1.5 小時左右的超清分辨 率電影（1-2Gb） 。 圖表 4：2020 年 2 月 iOS App Sto

26、re 中國熱門應用 資料來源：iOS App Store，太平洋研究院整理 1.21.2、 5G5G 手機手機的成本高企的成本高企已成為已成為滲透率提升滲透率提升最大掣肘最大掣肘 滲透初期（2019.04-2019.11） ，全球核心品牌廠商推出的 5G 智能手機幾乎集中在高 端一線旗艦機領域，價格動輒 4000-5000 元以上甚至更高，這使得多數消費者望而卻 公司公司深度深度報告報告 P9 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 步。雖然 2019 年 12 月，在“價格殺手”小米的推動下，5G 手機價格首次下探至 199

27、9 元（Redmi K30 5G） ，2020 年 5 月，小米再次把下限打到 1599 元（Redmi 10X 5G） ， 華為、VIVO 也相繼推出了 2000 元以下的機種，但如果考慮到配置提升（譬如內存） 等實際關乎用戶體驗的升階所帶來的價格增長， 目前真正具備性價比與接受度較高的 5G 機型其實仍然較少。2000 元以下的易用機型普及度與出量水平，將直接決定 2020 年下半階段至 2021 年 5G 手機的整體滲透進展。 圖表 5：5G 手機價格變化趨勢 圖表 6：截止 2020 年 6 月，全球核心安卓品牌廠商 已有 5G 智能手機產品的價格區間 資料來源：各公司官方商城，太平洋

28、研究院整理 資料來源：各公司官方商城，太平洋研究院整理 由上兩圖表易見，5G 手機的滲透正在快速成長，但總體價格仍未到普通消費者的舒 適區間（2000 元以下） ，5G 手機成本的限制問題我們將在下一章節展開，但因蘋果將 于下半年推出首款 5G 新機， 手機業者及資本市場對今明兩年 5G 智能手機的滲透均給 予了較高的預期，據 Strategy Analytics 預測，2020 年全球 5G 智能手機出貨量將 達到 1.99 億部，相較于 2019 年的 1900 萬臺，增長幅度超過 10 倍。 0 2000 4000 6000 8000 在售5G手機最低價 7899 6999 5498 5

29、999 7999 1899 2199 1998 1599 3399 華為 OPPO vivo 小米 三星 公司公司深度深度報告報告 P10 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 7：全球 5G 智能手機出貨量預期 資料來源：Strategy Analytics，太平洋研究院整理 但是細心的讀者一定會很快意識到問題： 高成長的出貨預期基礎主要來自于蘋果2020 年的全新 5G 機型，安卓系的總體占比依然較低，要打破這一現狀，令安卓系的主要 受眾消費者能夠在 5G/4G 替換方面量級也快速上行，總體成本的控制與平衡，是品牌

30、 廠商不得不面對的重要課題。 2 2、 屏幕：屏幕：5G5G 手機成本控制的關鍵手機成本控制的關鍵要素要素 雖然手機業者對今明兩年 5G 智能手機的滲透預期較為樂觀，但仍有一個難題橫亙在 安卓系品牌廠商面前：結合圖 1 和圖 5，可以較為明顯地看出，排除疫情等非正常因 素，5G 手機出貨滲透率與價格下探之間的相關性極強，如前文所述，如排除高端機 型，包括下半年即將發布的蘋果 5G 版本，剩下的中低端機型目前的定價其實在目標 受眾市場非常尷尬，下半年 5G iPhone 的推出后，則勢必會擠壓安卓系在高端 5G 手 機市場的份額，在此情況下，如何降低如何降低中低端中低端 5 5G G 手機的價格

31、至手機的價格至 1 1500500- -20002000 元水平，元水平， 進而在進而在中中低端低端 5 5G G 手機市場的競爭中占得先機，是手機市場的競爭中占得先機，是下半年下半年安卓系核心品牌廠商的工作安卓系核心品牌廠商的工作 重重點點。 0 1 2 20192020 全球5G智能手機出貨量（億部） 10 x10 x 公司公司深度深度報告報告 P11 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 8：截止 2020 年 6 月 4 日，不同價格區間 5G 手機型號數量統計 資料來源：各個公司官方商城，太平洋研究院整理 分

32、析智能手機的 BOM 表，AP+BP 芯片、存儲芯片和顯示屏一般是成本占比最高的元器 件（下圖中，由于華為 Mate 系列較為追求攝像功能，所以攝像模組的成本占比略高 于顯示屏） ，因此從這三類零部件著手降低整機成本也最為行之有效，但是 AP+BP 芯 片和存儲芯片的價格下降會帶來手機整體性能的降低，而這類性能的降低又與 5G 的 趨勢不相符，以存儲芯片為例，截止目前為止，三款價格低于 2000 元的 5G 手機均在 運行內存和內部存儲容量方面做了讓步，如近期發布的 Redmi 10X，官方售價 1599 元的版本僅 6GB 內存和 64GB 存儲容量，而存儲芯片性能的降低，會使得手機在使用

33、時出現明顯的反應速度遲緩、卡頓等現象，這顯然與 5G 手機信號高速傳播的趨勢背 道而馳。由此看來由此看來，顯示屏，顯示屏應該是目前在應該是目前在 5G5G 手機制造中降本成效最高，同時手機制造中降本成效最高，同時對對消費消費 者用戶體驗損害最小者用戶體驗損害最小的的可選可選零部件零部件， 即： 中低端機型， 即： 中低端機型上盡量使用性價比高的上盡量使用性價比高的 L LTPS LCDTPS LCD 和和 G GOLEDOLED（硬屏（硬屏 A AMOLEDMOLED） ，替代，替代成本較高成本較高的的柔性柔性 A AMOLEDMOLED 屏幕屏幕。 0 5 10 15 20 25 30 50

34、00元 已有機型數量（截止2020年6月4日） 公司公司深度深度報告報告 P12 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 9：華為 Mate 10 BOM 表 資料來源：Techinsights，太平洋研究院整理 2020 年已經過半，從國內手機品牌的出貨量和市場影響力表現來看，華為和小米依 然牢牢占據著榜單前二，這一點從他們所推出的 5G 機型的價格降價力度上也能一窺 端倪。 圖表 10：2020 年二季度國內手機品牌所推出的 5G 機型配置與價格一覽 資料來源：GFK，太平洋研究院整理 易見，Q2 將旗下 5G 機型

35、基礎發行價格壓制在 1500-2000 元區間的只有華為和小米， 而且即使是 2000 元以上的 Redmi 10X Pro 5G 和榮耀 play 4 Pro 配置的也是 GOLED 存儲芯片 19% AP+BP芯片 18% 攝像模組 12% 觸控顯示 模組 11% 射頻組件 7% 其他 6% 非電子件 6% 測試組裝 5% 電源管理/ 音頻芯片 4% 基板 3% 支撐材料 3% 連接器 2% 電池 2% 傳感器 2% 混合信號芯 片 0% 公司公司深度深度報告報告 P13 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 （硬屏）和

36、 LTPS LCD，華為和小米在中低端機型成本控制的方向上很顯然已經開始 向高性價比的 GOLED 和 LTPS LCD 傾斜；OPPO 和 VIVO 則要相對棋慢一招，機型的設 計思路并未做太多優化成本的考量， 產品市場接受度與影響力遜于華為和小米也是意 料之中。 當下 LTPS LCD 屏幕的異形切割技術已較為成熟，配合 0.3t 背光燈珠技術，LCD 屏幕 業已能實現超過 90%的屏占比，給予使用者的全面屏視覺感官效果其實不比高成本的 柔性 AMOLED 屏幕差，當然，由于無法彎折，LCD 屏無法實現諸如瀑布屏、四曲面環 繞屏等新型外觀設計， 但對于我們前述的 2000-3000 元及以

37、下的安卓手機的消費群體 而言， 以上外觀造型的創新對于消費者的促進與其成本大幅增加的矛盾相比其實非常 雞肋。 以蘋果 iphone se2 為例，iphone se2 今年上半年的熱銷的真正原因在于其低價位與 高性能的完美組合，不是 5G 機型并沒有減緩它的受歡迎度，鮮明的產品定義令蘋果 在中端機與備用機市場頂著貿易戰和疫情的雙重壓迫成功搶下最大的一杯羹。 毫無疑 問，在刀刀見紅的 1500-3000 元售價智能機市場，摒除必要的基礎配置，如何在貼近 客戶需求的角度以最佳的性價比與軟件表現去設計產品，才會產出優秀的產品。 圖表 11：iPhone SE2 外觀：后置單攝、4.7 寸 IPS L

38、CD 資料來源：Qooah，太平洋研究院整理 毫無疑問，iphone se2 的成功也有 LCD 的明確助攻，雖然它只是一臺 4G 手機，但是 在成本捉襟見肘的 2020 年，在疫情全球蔓延、經濟下行、普通百姓消費降級的 2020 年，iphone se2 的熱銷案例，在中低端安卓 5G 手機的設計中顯然值得效仿，顯然機 公司公司深度深度報告報告 P14 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 型配置的合理搭配是中端與低端機型較力的主戰場， 但 LCD 毫無疑問將是這輪主戰場 的應用軸心。 圖表 12：榮耀 V30 Pro 5

39、G：LCD 顯示屏，屏占比達 91.46% 資料來源：華為商城，太平洋研究院整理 誠然，柔性 AMOLED 屏幕與 LCD 屏幕相比，在色彩飽和度、柔性彎折以及厚薄度方面 有一定的優勢，在新興的瀑布屏與四曲面環繞屏等全新智能機表現樣式上亦是必需， 但是在高單位像素密度的前提下（譬如 ppi 達到 450 以上）,高端柔性 AMOLED 屏幕的 低制造良率以及不健康的行業生態，使其成本價格至今仍難以有效降低，而這在 5G 手機成本控制捉襟見肘的當下確實是不利的要素。不可否認，未來隨著越來越多的我 國面板廠商與前道供應鏈在 AMOLED 面板方向的布局、工藝與制程走向成熟，柔性 AMOLED 的成

40、本會繼續下降并且滲透率進一步提升，但是在這個過程中，天馬、京東 方、華星光電等公司在柔性 AMOLED 領域都會有符合自己節奏的成長，各家的差距并 不會拉大很多，最終比拼的依然是與下游品牌廠商的配合與定制化能力，而在 5G 初 期的成本敏感斷檔期，這是 LTPS LCD 的優勢時代。 在前述背景下， 終端品牌廠商的策略在去年下半年開啟的 5G 手機滲透初期出現轉變， 由原先的“普遍性基礎配置堆疊 + 外觀視覺差異化競爭”往“最合理化配置 + 產品 整機成本最優化”轉變，這一思路的轉變，這一思路的轉變，轉換為實際則是切實轉換為實際則是切實增增強強了了 L LCDCD 屏在屏在下游下游 的出貨占比

41、的出貨占比。而從從下表的統計可以下表的統計可以非常非常明顯明顯地地看出，看出，L LCDCD 屏幕在屏幕在 5 5G G 智能手機智能手機整機成整機成 本下行過程中本下行過程中的確的確功不可沒。功不可沒。這一趨勢的形成，令這一趨勢的形成，令 L LTPS LCDTPS LCD 全球出貨產能最高的全球出貨產能最高的天天 馬今年馬今年的競爭優勢與利潤彈性非常明顯， 接下來的章節里， 我們將對天馬的這一優勢的競爭優勢與利潤彈性非常明顯， 接下來的章節里， 我們將對天馬的這一優勢 做明細展開。做明細展開。 公司公司深度深度報告報告 P15 5G5G 滲透前周期手機成本優化的最明確受益者滲透前周期手機成本優化的最明確受益者 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13：HOVM 已發布 5G 手機統計 發布時間 型號 價格（元） 屏幕類型 華為 2019/7/26 Mate 20X 5G 6199（8GB256GB） AMOLED 2019/9/26 Mate 30 5G 4999（8GB128GB） AMOLED 2019/9/26 Mate 30 Pro 5G 6899（8GB256GB） AMOLED 2019/10/23 Mate X 5G 16999（8GB512GB）