1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_IndustryInfo 2017 年年 07 月月 20 日日 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究化工化工 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 英國石油英國石油世界領先的石油和天然氣巨頭世界領先的石油和天然氣巨頭 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：商艾華 執業證號：S1250513070003 電話：021-50755259 郵箱： 聯系人：徐文浩 電話：010-57631196 郵箱： 聯系人：李海勇 電話：0755-23605349 郵箱： 行業相對指數表現行業相對指數表現 數據來源：聚源數據 基

2、礎數據基礎數據 Table_BaseData 股票家數 297 行業總市值（億元） 32,429.46 流通市值（億元） 30,479.46 行業市盈率 TTM 23.35 滬深 300 市盈率 TTM 13.8 相關相關研究研究 世界領先的石油和天然氣巨頭：世界領先的石油和天然氣巨頭：英國石油公司（BP）主要業務是油氣勘探開發、煉油、天然氣銷售和發電、油品零售和運輸、以及石油化工產品生產和銷售。此外，公司在可再生能源方面的業務也在快速發展。截止到 16 年末，BP在世界范圍內 72 個國家開展業務，每天生產 330 萬桶原油，探明儲量達到178.1 億桶。公司的資產市值超過 2000 億美元

3、，2016 年財富世界 500 強排行榜，英國石油公司排名第 10。 上游業務在低油價下良好運行上游業務在低油價下良好運行： 2016 年布倫特原油平均價格為 43.73 美元/桶。2016 年 BP 總體運行良好，實現利潤 1.15 億美元，較 15 年 65 億美元的虧損大幅改善，2017 年一季度調整后凈利潤達到 15.1 億美元。公司上游板塊業務2016 年扭虧為盈，全年稅前重置成本利潤 6 億美元，儲量替換率（新增探明可采儲量與當年開采儲量之比）達到 96%（15 年 33%），公司還將規劃新的項目，進一步擴展石油、天然氣業務。 產品和服務主導下游板塊，潤滑油業務創歷史新高：產品和服

4、務主導下游板塊，潤滑油業務創歷史新高：BP 下游板塊實現稅前重置成本利潤 52 億美元。公司有嘉實多等一系列全球著名品牌，還擁有完善的物流營銷網絡。煉化業務方面全年日均煉化 170 萬桶原油，與 15 年持平。潤滑油業務潛在稅前重置成本利潤達 14.39 億美元，創歷史新高。石油化工業務2016 年潛在稅前重置成本利潤達 3.86 億美元，繼 15 年扭虧后依舊保持增長。 重塑發展形象，回歸增長軌道：重塑發展形象，回歸增長軌道：2017 年或將成為 BP 發展的分水嶺。在 2010年墨西哥灣爆炸泄漏事故后的 6 年間，BP 總計剝離了 750 億美元的資產，BP也借此“集中投資打造獨特平衡的業

5、務組合，同時提升了安全性、可靠性和基本業績”。關于未來幾年的戰略規劃，具體來看：未來五年將有 16 個新增項目；到 2021 年，實現稅前凈現金流 220 億-240 億美元；資產負債率保持在20%-30%之間；BP 的現金平衡點預計將降至每桶 35-40 美元。能源行業依然是一個增長型行業，全球能源需求還將繼續增長。在嚴格管理資本與成本的同時，BP 正在回歸增長軌道，公司業績將會實現快速增長。 能源、技術展望能源、技術展望清潔能源比例增加，技術進步保證充足能源供應：清潔能源比例增加，技術進步保證充足能源供應：關于世界能源展望，BP 的基本判斷是 2015 至 2035 年全球 GDP 翻番而

6、能源需求預期增長 30%左右。在 2035 年之前，化石燃料仍是主導能源，其中天然氣的增速超過石油和煤炭， 天然氣將超過煤炭成為世界第二大燃料來源， 可再生能源、核電和水電在未來 20 年占能源供給增長的一半。關于技術展望，BP 認為技術進步將能提供充足、廉價的能源。短期內，數字技術具有極大潛力來驅動能源深遠變化。另外碳價格的引入將能促進技術發展、實現向低碳能源的決定性轉變。 風險提示：風險提示：油價下降的風險；化工產品價格下降的風險；OPEC 減產協議履行不足的風險；頁巖油成本下降的風險。 -9%-4%1%5%10%15%16/716/916/1117/117/317/517/7化工 滬深3

7、00 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司簡介：世界領先的能源巨頭公司簡介：世界領先的能源巨頭 . 1 1.1 公司概況：世界上最大私營石油公司之一 . 1 1.2 發展歷史：百年老店，全球拓展 . 1 2 公司主營業務：完善的能源產業鏈布局公司主營業務：完善的能源產業鏈布局 . 4 2.1 上游板塊：扭虧為盈 . 5 2.2 下游板塊：盈利同比出現下降 . 10 2.3 可再生能源布局：風電、生物燃料 . 14 3 財務分析：財務狀況亟待改善，財務分析：財務狀況亟待改善，2017 或有重大轉機或有重大轉機 . 15 3.1 盈利能力分

8、析：逐漸走出虧損低谷 . 15 3.2 資本結構與償債能力分析：迅速擺脫短期償債風險. 16 3.3 運營能力分析：資產周轉率有望逐漸回升 . 16 4 戰略規劃戰略規劃（2021） ：重塑發展形象，回歸增長軌道） ：重塑發展形象，回歸增長軌道 . 17 5 BP 能源展望（能源展望（2035） ：化石能源仍是主導，清潔能源比例增加） ：化石能源仍是主導，清潔能源比例增加 . 20 6 BP 技術展望（技術展望（2050） ：技術進步提供充足的能源供應） ：技術進步提供充足的能源供應 . 25 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：

9、BP 發展歷史 . 1 圖 2：公司主營業務 . 4 圖 3：原油產量 . 4 圖 4：主要完成項目數量 . 4 圖 5：重置成本利潤 . 5 圖 6：經營現金流 . 5 圖 7：公司上游板塊 2016 年經營簡況 . 6 圖 8：布倫特石油價格指數（美元/桶） . 7 圖 9：Henry Hub 天然氣價格指數（美元/百萬 BTU ） . 7 圖 10：BP 油藏儲備（百萬桶油當量） . 7 圖 11：BP 下游板塊 2016 年經營簡況 . 11 圖 12：2014-2016 年 RMM 指數（美元/桶） . 12 圖 13：BP2014-2017 年一季度凈利潤和其他巨頭對比 . 15

10、圖 14：BP2016 年資產負債和其他巨頭對比 . 15 圖 15：BP2012-2017 年一季度凈利潤及其占總營收的比例 . 15 圖 16：BP2012-2017 年一季度盈利能力指標走勢. 15 圖 17：BP2012-2017 年一季度的資產負債率和利息保障倍數 . 16 圖 18：BP 流動比率和速動比率走勢 . 16 圖 19：BP2012-2016 年營運能力 . 16 圖 20：BP2012-2016 年資產周轉率 . 16 圖 21：產量及營收增長規劃 . 17 圖 22：BP 上游業務戰略 . 18 圖 23：BP 下游業務戰略 . 19 圖 24：新業務模式 . 19

11、 圖 25：一次能源占比與消費量 . 20 圖 26：碳排放量與碳排放增長放緩的貢獻因素 . 21 圖 27：分地區發電十年增長 . 22 圖 28：對中國和歐洲的天然氣供應 . 22 圖 29：液化天然氣供求 . 23 圖 30：可再生能源在發電中的占比 . 23 圖 31：中國一次能源需求增長與一次能源占比 . 24 圖 32：車用液體燃料需求變化分解圖：2015-2035 . 24 圖 33：世界擁有豐富的、技術可及的能源資源 . 25 圖 34：技術有助于保持石油和天然氣資源的充足供應 . 26 圖 35：北美地區到 2050 年的電力平準化成本 . 27 圖 36：從技術商業化到生產

12、顯著影響的時間范圍 . 27 圖 37：能源之旅 . 28 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：BP 公司概覽 . 1 表 2：2014-2016 年 BP 總體財務表現及運行狀況（單位：百萬美元） . 5 表 3：BP 上游板塊 2014-2016 年財務表現 . 6 表 4：估計凈探明儲量 . 8 表 5：BP 近三年油氣產量 . 8 表 6：公司新增項目 . 9 表 7：BP 下游板塊 2014-2016 年財務表現（單位：百萬美元） . 11 表 8：不同地區的煉化利潤指數（單位：美元/桶） . 12 表 9：2014-2

13、016 年 BP 煉化情況 . 13 表 10：BP 的零售點建設 . 13 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司簡介：世界領先的能源巨頭公司簡介：世界領先的能源巨頭 1.1 公司概況公司概況：世界上最大私營石油公司之一：世界上最大私營石油公司之一 英國石油（BP）是世界最大私營石油公司之一，是國際“石油七姊妹”之一，也是世界前十大私營企業集團之一。 BP 由前英國石油、 阿莫科、 阿科和嘉實多等公司整合重組形成，公司的主要業務是油氣勘探開發、煉油、天然氣銷售和發電、油品零售和運輸、以及石油化工產品生產和銷售。此外，公司在可再生能源方面的業務也

14、在不斷壯大。BP 總部設在英國倫敦。公司當前的資產市值約為 2000 億美元，擁有逾百萬股東，在職員工有 74500 人。 截止到 16 年末，BP 在世界范圍內 72 個國家開展業務，每天生產 330 萬桶原油，探明儲量達到 178.1 億桶。BP 在世界范圍內約有 18,000 個加油站，最大的分支部門是在美國的英國石油公司。在俄羅斯 BP 擁有俄羅斯石油公司 19.75%的股份，俄羅斯石油公司有世界上最大的油氣貿易公司。 BP 第一次上市在倫敦證券交易所， 并且是富時 100 指數的樣本股，二次上市在美國法蘭克福交易所和紐約證券交易所。 表表 1：BP 公司概覽公司概覽 員工員工 （人數

15、）（人數） 遍布國家遍布國家 （個）（個） 油氣探明儲量油氣探明儲量 （百萬桶油當量）（百萬桶油當量） 加油站加油站 （個）（個） 自有和租用船自有和租用船 （條）（條） 備注備注 74,500 72 17,810 18,000 6000+ BP 是跨國能源公司，業務遍布全球能源系統。在歐洲，北美，南美，亞洲，澳洲，非洲都有開展業務。 數據來源：公司公告，西南證券 1.2 發展歷史發展歷史：百年老店，全球拓展：百年老店，全球拓展 圖圖 1：BP 發展歷史發展歷史 數據來源：西南證券整理 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 早期發展時期早期發展時期 19

16、01 年 5 月 28 日英國人威廉諾克斯達西（William Knox DArcy）獲得在波斯大部分地區尋找石油和天然氣的一個長達 60 年的特許權，通過辛苦的尋找終于在 1908 年 5 月26 日鉆出石油。1908 年，威廉諾克斯達西獲得伊朗國王批準，開始商業性地開發在波斯灣發現的石油資源。 1909 年 4 月 14 日，新組建的“昂格魯-波斯石油公司” （Anglo-Persian Oil Company，APOC）投入此項開發。初時業務進展不大，但第一次世界大戰爆發時，英國政府認識到了石油資源的重要性，開始收購該公司股權，該公司也開始向皇家海軍提供燃油。戰后，英國政府已經擁有達 5

17、1%之股份，并開展在歐洲各地的業務。但公司關注焦點仍然放在波斯灣。 1932 年，該公司購并了當時與其合作從事行銷的殼牌公司，改組出一家“殼牌麥克斯英國石油公司”（Shell-Mex and BP Ltd） ， 但負責在伊朗 （當時仍稱波斯） 的業務的仍是 APOC。殼牌公司在 1976 年與英國石油分家。 出于對帝國主義不滿情緒的高漲， 伊朗曾在1932年戰時撤回對 “昂格魯-波斯石油公司”的特許，經過一年談判，雙方協議給予伊朗更多股份和收益，該公司在灣區的業務才恢復。1935年波斯改稱伊朗， 該公司亦改稱 “昂格魯-伊朗石油公司”（Anglo-Iranian Oil Company，AIO

18、C） 。 1949 年，親西方的伊朗政府在曾短暫與該公司達成新協議。但 1951 年伊朗國會通過議案將 AIOC 國有化。但英國政府成功地說服美國共同出面維護西方在海灣的利益。 快速發展時期快速發展時期 1954 年， “昂格魯-伊朗石油公司”重回海灣，以 40%外資股權方式在伊朗恢復業務，并正式改稱“英國石油公司” （BP） 。新方案雖使該公司稍受打擊，但世界銀行協助了 BP 在海灣其他國家的投資計劃，使其利潤不墜。 19 世紀 60 年代起，英國石油公司開始關注美國阿拉斯加和歐洲北海的油源開發。這一新創舉在 19 世紀 70 年代實現量產，使英國石油公司能抗擊后來發生的兩次石油危機。但阿拉

19、斯加的原住民聲稱，該公司在當地的開發是非法的掠奪。 英國石油公司為拓展美國業務，19 世紀 70 年代又并購了美國“俄亥俄標準石油公司”（Standard Oil of Ohio） 。1971 年開始，在中東國家石油公司的股權已部分或全部被當地政府收歸國有，1979 年伊朗發生革命，英國石油在伊朗的霸權地位才告結束。 彼得沃爾特斯爵士在 1981 年至 1990 年擔任英國石油的董事長，那是撒切爾政府實施私有化戰略的時代。在多次嘗試將英國石油國有化之后，英國政府從 1977 年到 1987 年分批將其持有的所有英國石油的資產出售， 英國政府以 5.64 億英鎊的價格出售了 6600 萬股股票，

20、占其持有的 17%。政府在 1987 年 10 月出售了剩余的 31.5%的股份。整個過程以科威特投資辦公室試圖購買并獲得英國石油控制權為標志。這一交易最終因英國政府的強烈反對而中斷。 整合合并時期整合合并時期 1987 年，英國石油并購布里特奧爾石油公司，并保留俄亥俄標準石油的公開交易的股份。同年，該公司在東京證券交易所上市，其股票一直被交易到 2008 年的摘牌。 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 沃爾特斯爵士于 1989 年被羅伯特霍頓接替董事長職務?；纛D進行了一項重大裁員措施，把英國石油總部旗下的多級管理部門撤銷。從 1991 年擔任董事會常

21、務董事的馬丁格利布朗爵士，1995 年被任命為集團執行總裁。布朗負責了三次大的并購案，阿莫科、阿科和嘉實多。 1997 年，英國石油公司收購了俄羅斯西丹科石油公司 10%的股份，后者成為 TNK-BP的一部分。 英國石油于 1998 年 12 月與阿莫科公司（曾為印第安納標準石油）合并，成為英國石油阿莫科公司，而 2000 年，新公司又重新改名為英國石油公司。 2000 年，BP 并購了阿科（大西洋里奇菲爾德公司）和嘉實多。 最新發展最新發展 2001 年， BP 宣布從德國意昂集團購入 Veba Oil， 使德國領先的零售品牌 Aral 并入 BP。 2003 年 BP 和三個俄羅斯億萬富翁

22、成立 TNK-BP 公司， 分別擁有 TNK-BP 的一半股份。TNK-BP 成為俄羅斯第三大油氣公司，占 BP 全球原油儲備的 1/5，產量的 1/4，大約 1/10的利潤。 2004年 4月， BP決定把其大部分的石化產業整合成集團下一個單獨實體， 名為 “億諾” 。目的是通過在美國首次公開募股來出售新公司， 實際上他們在 2005 年 9 月 12 日向紐約證券交易所遞交了首次公開募股計劃。然而，當年的 10 月 7 日，BP 宣布他們同意以總價值 90億美元將“億諾”賣給英國一家私營化工公司英力士，因此放棄了首次公開募股計劃。 2012年10月23日英國石油同意以270億美元將TNK-

23、BP50%的售予Rosneft ， Rosneft將用 171 億美元（約 1325 億港元）現金和 12.84%股份，收購 BP 持有的 50% TNK-BP 股權 BP 則計劃用部分交易所得，額外購入俄油 5.66%股份。一旦交易完成，BP 在俄油的持股比例將增至 19.75% 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 2 公司主營業務：完善的能源產業鏈布局公司主營業務：完善的能源產業鏈布局 BP 主營石油及天然氣的勘探、開采、煉化、銷售等業務，分為上游業務和下游業務兩個大的板塊： 上游業務包括石油及天然氣的勘探、開采、運輸、存儲及處理； 下游業務包括煉

24、油及石化產品的生產、運輸、銷售。 圖圖 2：公司主營業務：公司主營業務 數據來源：西南證券整理 2016 年 BP 總體運行良好，實現重置成本利潤 1.15 億美元，較 15 年 65 億美元的虧損大幅改善。16 年共完成 6 個主要項目，公司上游板塊油氣產量達到 326.8 萬桶/天，較 15年有小幅增長。 圖圖 3：原油產量：原油產量 圖圖 4：主要完成項目數量主要完成項目數量 數據來源：公司公告、西南證券整理 數據來源：公司公告、西南證券整理 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 表表 2：2014-2016 年年 BP 總體財務表現及運行狀況（單

25、位：百萬美元）總體財務表現及運行狀況（單位：百萬美元） 項目項目 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 息稅前利潤/損失 （430） （7,918） 6,412 本年利潤（損失） ：本年利潤（損失） ：BP股東應得的利潤（損失） 。 非流動資產增加：非流動資產增加：包括房地產，廠房和設備，商譽，無形資產，合資企業的投資和合伙人的投資。 應計資本支出：應計資本支出：應計資本支出是非現金交易，已經改為非資產交換（exclude asset exchange）項目。之前的報告數據已經修改。 財務費用和與養老金及其他退休福利相關的凈財務費用 (1,865) (1,653) (1,462)

26、稅費 2,467 3,171 (947) 少數股東股權益 （57） （82） （223） 本年利潤（損失）本年利潤（損失） 115 （6482） 3,780 存貨持有損益（稅前） （1,597） 1,889 6,210 存貨持有損益稅費 483 （569） （1,917） 置換成本利潤置換成本利潤/損失損失 (999) (5,162) 8,073 營業外收入（稅前） 5,661 15,328 9,132 營業外收入稅費 (2,833) (4,056) (4,512) 公允價值變動損益(稅前) 1,085 （261） （898） 公允價值變動損益稅費 （329） 56 341 潛在置換成本利潤潛

27、在置換成本利潤 2,585 5,905 12,136 每股股利美分 40.0 40.0 39.0 便士 29.418 26.383 23.850 非流動資產增加非流動資產增加 21,204 20,080 26,492 應計資本支出應計資本支出 19,379 19,458 23,493 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.1 上游板塊上游板塊：扭虧為盈：扭虧為盈 BP 上游板塊的活動主要包括石油和天然氣的勘探、開采，以及中游的運輸、儲存和處理。BP 同時從事天然氣的銷售，包括液化天然氣的銷售和加油站的運營。截至 2016 年底，BP 上游板塊業務已擴展至世界上 28 個國家和地區，新勘探區域超

28、過 7 萬平方公里，日產原油 220 萬桶。公司上游板塊業務 2016 年扭虧為盈，全年稅前重置成本利潤 6 億美元。 圖圖 5：重置成本利潤：重置成本利潤 圖圖 6：經營現金流：經營現金流 數據來源：公司公告、西南證券整理 數據來源：公司公告、西南證券整理 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 7：公司上游板塊：公司上游板塊 2016 年經營簡況年經營簡況 數據來源：公司公告、西南證券整理 表表 3：BP 上游板塊上游板塊 2014-2016 年財務表現年財務表現 項目項目 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 銷售和其他營業收入 3

29、3,188 43,235 65,424 銷售和其他營業收入：銷售和其他營業收入：包括向公司其他部門的銷售。 BP 每桶平均每桶平均價格：價格： 以石油固體附屬物的銷售價格為基礎來實現。 原油：原油：包括冷凝物和瀝青。 油氣總體：油氣總體：符合我們在伊拉克技術服務合同要求的油氣產量，已經簡化排除了油價波動失衡的影響。 平均石油市場價格：平均石油市場價格：所有交易日的平均價格。 置換成本利潤/損失（稅前） 574 （937） 8934 營業外收入和公允價值變動損益 （1,116) 2130 6267 潛在置換成本利潤潛在置換成本利潤/損失（稅前）損失（稅前） (542) 1,193 15,201

30、資本支出 16,048 16,307 18,994 非流動資產增加 17,879 17.635 22,587 BP 每桶平均每桶平均價格（價格（美元美元） 原油 39.99 49.72 94.74 天然氣凝析液 17.31 20.75 36.15 液態總體 38.27 47.32 88.88 每千立方英尺每千立方英尺價格（價格（美元美元） 天然氣 2.84 3.80 5.70 美國天然氣 1.90 2.10 3.80 每桶油當量/美元 油氣油氣總體總體 28.24 35.46 61.17 平均平均石油石油市場價格（美元市場價格（美元/桶桶油當量）油當量） Brent 43.73 52.39 9

31、8.95 WTI 43.34 48.71 93.28 平均天然氣市場價格（美元平均天然氣市場價格（美元/百萬百萬 Btu) Henry hub 天然氣平均價格 2.46 2.67 4.43 英國 NBP 平均天然氣價格 34.63 42.61 50.01 數據來源：公司公告，西南證券整理 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2.1.1 市場行情市場行情 公司對油氣投資的判斷及產品的定價， 主要參考布倫特石油價格指數和 Henry Hub 天然氣價格指數。16 年布倫特原油平均價格為 43.73 美元/桶。年初時油價探底，一季度均價僅為 34 美元；二三

32、季度情況好轉，價格反彈至 46 美元左右；隨著 OPEC 及非 OPEC 產油國于四季度達成減產協定，油價也進一步恢復至 49 美元。16 年英國國家平衡點燃氣平均價格較 15 年下降了 19%（15 年較 14 年下降 15%） ，這說明俄羅斯供應的氣體彌補了歐洲本土產氣量的下降，總體過剩。 圖圖 8：布倫特石油價格指數（美元：布倫特石油價格指數（美元/桶桶） 圖圖 9：Henry Hub 天然氣價格指數（美元天然氣價格指數（美元/百萬百萬 BTU ） 數據來源：公司公告、西南證券整理 數據來源：公司公告、西南證券整理 2.1.2 油藏儲備油藏儲備 受益于阿布扎比陸上石油開采權的續期， 公司

33、 16 年總體的探明儲量替換率達到 96% （15年 33%） 。 其中單子公司而言為 101% （15 年 28%） ， 單股權實體而言為 61% （15 年 76%） 。16 年油氣凈探明總儲量達到 10363 百萬桶，近三年保持穩定。 圖圖 10：BP 油藏儲備（百萬桶油當量）油藏儲備（百萬桶油當量） 數據來源：公司公告、西南證券整理 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 表表 4：估計凈探明儲量：估計凈探明儲量 類型類型 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 液態（百萬桶）液態（百萬桶） 原油：原油：包括冷凝物和瀝青。 Equity-

34、account entities：BP 在上游部門的儲量，2016 年在阿根廷，玻利維亞，俄羅斯，挪威的上游業務和在安哥拉，阿布扎比和印度尼西亞的業務。 液態總計液態總計 Subsidiaries： 包括在 BP 特立尼達和多巴哥公司占 30%股權的 1600 萬桶。 天然氣天然氣 Subsidiaries：包括在 BP特立尼達和多巴哥公司占 30%股權的 20260 億立方英尺天然氣。 原油原油 4,549 4,254 4,283 Subsidiaries 3,778 3,560 3,582 Equity-account entities 771 694 702 天然氣凝析液天然氣凝析液 1

35、89 435 526 Subsidiaries 373 422 510 Equity-account entities 16 13 16 液態總計液態總計 4,938 4,689 4,809 Subsidiaries 4,151 3,982 4,092 Equity-account entities 787 707 717 天然氣（十億立方英尺）天然氣（十億立方英尺） 31,468 33,027 34,869 Subsidiaries 28,888 30,563 32,496 Equity-account entities 2,580 2,465 2,373 油氣總計（百萬桶油當量）油氣總計（

36、百萬桶油當量） 10,363 10,384 10,821 Subsidiaries 9,131 9,252 9,694 Equity-account entities 1,232 1,132 1,126 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.1.3 油氣產量油氣產量 公司操作工廠的可靠性從 2011 年的 86上升到 2016 年的 95，有效的提供了周轉以及強勁的鉆井表現，從而公司在過去四年中油氣產量的平均降幅低于 3%，公司對未來油氣產量的長期預期依舊保持在之前給出的每年 3-5%的計劃。目前 BP 的油氣采集主要集中在阿根廷、澳大利亞、阿塞拜疆、埃及、伊拉克、特立尼達、阿聯酋、英文以及美

37、國等區域。 表表 5：BP 近三年油氣產量近三年油氣產量 類型類型 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 液態（千桶液態（千桶/天）天） 原油：原油： 包括冷凝物和瀝青。 原油原油 Subsidiaries：符合我們在伊拉克技術服務合同要求的油氣產量， 已經簡化排除了油價波動失衡的影響。 Equity-account entities：包括 BP上有部門的生產份額。 原油原油 1,122 1,099 997 Subsidiaries 943 933 834 Equity-account entities 179 165 163 天然氣凝析液天然氣凝析液 86 95 99 Subsi

38、diaries 82 88 91 Equity-account entities 4 7 7 液態總計液態總計 1,208 1,194 1,096 Subsidiaries 1,025 1,022 926 Equity-account entities 184 172 170 天然氣（百萬立方英尺天然氣（百萬立方英尺/天）天） 5,796 5,951 6,016 Subsidiaries 5,302 5,495 5,585 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 類型類型 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 Equity-account en

39、tities 494 456 431 油氣總計（千桶油當量油氣總計（千桶油當量/天）天） 2,208 2,220 2,133 Subsidiaries 1,939 1,969 1,889 Equity-account entities 269 251 245 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.1.4 項目規劃項目規劃 未來，BP 還將進一步拓展石油、天然氣業務。根據規劃到 2020 年，隨著新項目的逐漸投產， 公司將新增每天 80萬桶的原油產能， 這其中有 50萬桶/天的產能將于 2017年底投產。再加上通過投資活動獲得的產能，預計至 2021 年，公司產油能力將增大約 1 百萬桶/天。

40、表表 6：公司新增項目：公司新增項目 項目項目名稱名稱 地點地點 類型類型 備注備注 2016 年建設項目年建設項目 對于目前評估中的項目，我們有一個嚴格的篩選機制。確保實施的每一個項目都能夠使商業機會最大化，我們并不打算實施所有的項目，而只是選擇實施最好的。這要求項目具有： 不同資源類型的組合：不同資源類型的組合：從常規石油，深海石油，常規天然氣到非常規能源； 地域分布廣泛：地域分布廣泛：從阿拉斯加到澳大利亞，從阿根廷到俄羅斯； 一系列發展類型：一系列發展類型：從勘探開發，褐色油田到臨近勘探。 Angola LNG(重啟） Angola 天然氣 In Amenas compression A

41、ngola 天然氣 In Salah Southern Fields Angola 天然氣 Point Thomson US Alaska 天然氣 Thunder House water injection US Gulf of Mexico 石油 Thunder House Souse expansion US Gulf of Mexico 石油 預計預計 2017-2021 啟動項目啟動項目 在建項目在建項目 Atoll Phase 1 Egypt 天然氣 Culzean UK North Sea 天然氣 Juniper Trinidad 天然氣 Oman Khazzan Phase 1

42、Oman 天然氣 Persephone Australia 天然氣 Shah Deniz Stage 2 Azerbaijan 天然氣 Tangguh expansion Indonesia 天然氣 Trinidad onshore compression Trinidad 天然氣 West Nile Delta Giza/Fayoum/Raven Egypt 天然氣 West Nile Delta Taurus/Libra Egypt 天然氣 Western Flank Phase B Australia 天然氣 Zohr Egypt 天然氣 Clair Ridge UK North Sea

43、 石油 Constellation US Gulf of Mexico 石油 Quad 204 UK North Sea 石油 Mad Dog Phase 2 US Gulf of Mexico 石油 設計和評估階段項目設計和評估階段項目 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 項目項目名稱名稱 地點地點 類型類型 備注備注 Angelin Trinidad 天然氣 Trinidad offshore compression Trinidad 天然氣 KG-D6 D55 India 天然氣 KG-D6 R-Series India 天然氣 Oman Kh

44、azzan Phase 2 Oman 天然氣 Vorlich UK North Sea 天然氣 West Nile Delta 2 Follow On Egypt 天然氣 Alligin UK North Sea 石油 Atlantis Phase 3 US Gulf of Mexico 石油 數據來源：公司公告，西南證券整理 2.2 下游板塊下游板塊：盈利同比出現下降：盈利同比出現下降 BP 的下游板塊以產品和服務為主導，包含了全球制造和營銷業務，由三大業務部門組成： 煉化煉化： 包括精煉， 物流網絡， 燃料營銷和零售業務， 以及組成 BP 綜合燃料價值鏈 （FVC）的全球石油供應和交易活動

45、。BP 銷售包括汽油、柴油和航空燃料在內的精煉的石油產品； 潤滑油潤滑油：在全球制造和銷售潤滑油及相關產品和服務，BP 通過潤滑油品牌、技術和與相關企業的合作關系來增加產品價值，比如與原始設備制造合作伙伴的合作； 石油化工石油化工：生產、銷售和分銷主要使用 BP 專利技術生產的石化產品，產品主要被用于制造必需的消費品，如油漆、塑料瓶和紡織品等，同時 BP 還通過將技術授權給第三方來獲利。 2016 年 BP 下游板塊實現稅前重置成本利潤 52 億美元，較 15 年下降 19 億美元。全年日均煉化 170 萬桶原油， 與 15 年持平。 公司高檔潤滑油銷售占比達到潤滑油總銷售的 43%，較 15

46、 年上升 1 個百分點。公司全年共生產石化產品 1420 萬噸，較 15 年略微下降。從財報上看，由于原油和石化產品價格的下滑，2016 年和 2015 年的銷售收入及其他營業收入較14 年均有大幅的下滑。 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 11：BP 下游板塊下游板塊 2016 年經營簡況年經營簡況 數據來源：公司公告、西南證券整理 表表 7：BP 下游板塊下游板塊 2014-2016 年財務表現（單位：百萬美元）年財務表現（單位：百萬美元） 項目項目 年份年份 2016 2015 2014 備注備注 通過現貨和長期合同交易的原油 31,5

47、69 38,386 80,003 銷售和其他營業收入：銷售和其他營業收入： 包括向其他部分的銷售。 息稅前重置成本利潤息稅前重置成本利潤/損失損失，息稅前潛在重置成本利潤息稅前潛在重置成本利潤/損損失失：在德國 Gelsenkirchen 和Mulheim 生產的石油化工產品包含在燃料項目里， 其直接費用也包含在燃料項目里。 通過現貨交易和長期合作的石油精煉品 126,419 148,925 227,082 其他銷售和營業收入 9,695 13,258 16,401 銷售和其他營業收入 167,683 200,569 323,486 息稅前重置成本利潤息稅前重置成本利潤/損失損失 5,162

48、7,111 3,738 燃料 3,337 5,858 2,830 潤滑油 1,439 1,241 1,407 石油化工產品 386 12 （499） 營業外收入和公允價值變動損益營業外收入和公允價值變動損益 472 434 703 燃料 390 137 389 潤滑油 84 143 （136） 石油化工產品 （2） 154 450 息稅前潛在重置成本利潤息稅前潛在重置成本利潤/損失損失 5,634 7,545 4,441 燃料 3,727 5,995 3,2219 潤滑油 1,523 1,384 1,271 石油化工產品 384 166 （49） 資本支出資本支出 2,141 2,101 2,

49、995 非流動資產增加非流動資產增加 3,109 2,130 3,121 數據來源：公司公告，西南證券 海外巨頭系列研究報告海外巨頭系列研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 2.2.1 煉化業務煉化業務 市場行情市場行情 BP 主要通過考察全球煉化利潤指數（RMM）來判斷煉化市場行情，RMM 衡量了煉化產品價格與其原料原油間的價差。盡管煉化產物多種多樣，BP 通過一個簡化的指標來追蹤利潤率，即僅反映在汽油和柴油上實現的利潤率。 2016 年全球 RMM 平均水平為 11.8 美元/桶，比 2015 年下降 5.2 美元/桶，是 2010 年以來的最低水平。這主要是由于煉油廠利用率提高

50、，產品供過于求，超出了需求的增長。 圖圖 12：2014-2016 年年 RMM 指數（美元指數（美元/桶）桶） 數據來源：公司公告、西南證券整理 表表 8：不同地區的煉化利潤指數（單位：美元：不同地區的煉化利潤指數（單位：美元/桶桶） 地區地區 原油市場原油市場 2016 2015 2014 US North Alaska North Slope 16.9 24.0 16.6 US Miswest West Texas Intermediate 13.2 19.0 17.4 Northwest Europe Brent 10.0 14.5 12.5 Mediterranean Azeri L