【公司研究】盛世大聯-汽車后服務市場“互聯網＋”引領者-20200521[21頁].pdf

1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 公司公司概況概況：公司成立于 2007 年，是一家通過數字化技術融 合車后供應商鏈及全渠道銷售體系提供高品質車后服務的運 營平臺企業。公司代銷車險產品，并在保監會監管許可下開展 代理收取保費和車險業務的現場損失勘察和理賠業務， 同時為 車主提供車管家服務， 主要通過與機構客戶打包簽約的方式為 機動車車主提供汽車保養、美容、救援等綜合服務。 汽車產業進入理性增長階段，后市場服務發展迅速汽車產業

2、進入理性增長階段，后市場服務發展迅速：受宏 觀經濟下行壓力加大、居民收入增速放緩、汽車保有量持續增 長帶來的資源環境約束增強、 汽車消費理念變化等多重因素疊 加影響，汽車在中國的快速普及已經基本結束，新車市場進入 低速增長的新常態。 未來隨著中國汽車保有量的穩步提升和汽 車車齡的增加，消費者對于養護和維修將有更強的需求，汽車 后市場規模將進一步增長。2018 年后市場規模已經達到 1.3 萬億元，全球規模占比達到 20.13%，2020 年將達到 1.7 萬億 元。2020 開年的新型冠疫情對我國的傳統服務業和勞動密集 型制造業造成巨大影響，人們對線上服務需求激增，生活方式 全面“云端”化，

3、“線上經濟”呈現爆發式增長，傳統的汽 車后服務企業可以積極向線上化、 智能化靠攏， 進一步打開 “線 上經濟”的發展空間，贏得彎道超車的契機。 汽車后服務市場“互聯網”引領者汽車后服務市場“互聯網”引領者：面對中國萬億的后 汽車市場，公司一直致力于打造“互聯網+”綜合用車生態， 并前瞻性的利用科技研發和互聯網在線平臺優勢， 打通互聯網 車險代理業務和車管家業務， “車險+汽車后市場服務”完整的 用車生態系統逐步成型，兩大業務板塊相互融合借力，帶動公 司整體業績穩步增長。 。 盈利盈利預測預測：我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 21.18、24.45 和 28.12 億元，EP

4、S 分別為 1.32、1.81 和 2.35 元， 按照公司 16.88 元的股價測算， 對應的市盈率分別為 12.8、 9.3 和 7.2 倍。公司作為汽車后服務市場“互聯網”的引領 者，車管家服務與保險代理雙輪驅動，隨著公司業務的擴張， 未來業績有望進一步釋放，給予“推薦”的投資評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟及政策變動的風險；汽車市場銷量增 速下滑的風險；新業務推廣和新市場拓展的風險；代理傭金費 率下降的風險等。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 1,783 2,118 2,445 2,812 （+/-） 24.7% 18.8% 15.4% 15.0%

5、 營業利潤營業利潤 121 202 276 358 （+/-） -22.8% 66.9% 36.7% 29.9% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 100 169 231 301 （+/-） -23.6% 68.6% 36.8% 29.9% EPS（元）（元） 0.78 1.32 1.81 2.35 市盈率市盈率 21.5 12.8 9.3 7.2 公司基本情況（最新）公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（億股） 1.28/1.28 流通市值（億元） 21.59 186.6 每股凈資產（元） 4.13 4.34 資產負債率（%） 43.83 61.7 股價表現 股價表現（最近一年）（最近一

6、年） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 分析師：萬蓉 執業證書編號：S1050511020001 電話：021-54967577 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （86 21）64339000 網址： -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 盛世大聯三板做市 2020 年年 5 月月 21 日日 金金 融融 盛世大聯（831566）: 汽車后服務市場“互聯網

7、”引領者 推薦（首次） 當前股價：當前股價：16.88 元元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 正文正文目錄目錄 1. 公司概況公司概況 4 1.1 公司簡介 4 1.2 公司股權結構 4 1.3 主要業務 5 1.3.1 車險產品代理銷售 5 1.3.2 車管家服務業務 5 1.4 營收快速增加，盈利能力穩步增長 5 2. 汽車產業進入理性增長階段，后市場服務發展迅速汽車產業進入理性增長階段，后市場服務發展迅速 7 2.1 我國汽車產業進入理性增長階段 7 2.1.1 新車市場進入低速增長的新常態 7 2.1.2 汽車行業即將進入

8、存量市場 8 2.2 我國汽車后市場行業發展空間大 9 2.2.1 汽車后市場服務行業現狀 9 2.2.2 汽車老齡化趨勢催生汽車后服務需求 10 2.2.3 汽車保險保費穩步增長 11 2.2.4 行業集中度不高 12 2.2.5 后市場電商交易規模成長空間巨大 12 3. 汽車后服務市場“互聯網”引領者汽車后服務市場“互聯網”引領者 13 3.1 車險代理和 B2B 車后服務兩大業務市占率均第一 14 3.2 技術應用成為最大驅動力 14 3.2.1 車管家線上線下無縫對接 15 3.2.2 車險代理快速地域擴張 16 3.3 專業化團隊為核心競爭力 17 3.3.1 管理優勢 17 3.

9、3.2 服務優勢 17 3.3.3 營銷優勢 17 3.4 探索主板上市可能 18 4. 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 18 5. 風險提示風險提示 18 rQrOoPmPmRpOyRsQzRqMxPaQaO7NpNrRmOqQfQrRrMkPnPnP7NmMuNvPmOqQvPsPoN 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司車險數據平臺 4 圖表 2 公司股權結構圖 5 圖表 3 近五年公司營業收入及增速（億元，%） 6 圖表 4 近五年公司歸母凈利潤及增速（億元，%） 6 圖表 52018-2

10、019 年公司收入構成（%） 6 圖表 6 近五年公司綜合毛利率/凈利率（%） 6 圖表 7 汽車產業鏈及公司涉及業務領域 7 圖表 82000-2019 年中國汽車銷量及增長情況（萬輛，%） 8 圖表 92010-2019 年中國汽車保有量統計及增長情況（億輛） 8 圖表 102015-2019 年小型載客汽車/私家車保有量（億輛） 8 圖表 11 國外成熟市場與我國汽車市場產業鏈分配情況 9 圖表 122010-2018 年不同車齡保有量占比（%） 10 圖表 132012-2018 年中國汽車后市場規模占全球比重（%） 11 圖表 14 我國汽車保險保費收入規模及增速（億元，%） 11

11、圖表 15 2013-2019 年中國汽車后市場電商規模（億元） 12 圖表 16 2020-2025 年中國汽車后市場電商規模預測（億元） 12 圖表 17 公司業務模式 13 圖表 182018 年保險專業代理市場市占率（%） 14 圖表 192018 年 B2B 綜合汽車后服務市場市占率（%） 14 圖表 20 公司榮獲 2019 年度“大數據產業優秀應用場景獎” 15 圖表 21 公司榮獲“2019 中國保險科技 50 強” 15 圖表 22 車管家主要服務對象 15 圖表 23 云閃付 APP 中嵌入的公司車管家服務模塊 15 圖表 24 盛大車險 APP 16 圖表 25 互聯網保

12、險代理業務交易流程 16 圖表 26 公司盈利預測 19 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1. 公司概況公司概況 1.1 1.1 公司簡介公司簡介 公司成立于 2007 年，是一家通過數字化技術融合車后供應商鏈及全渠道銷售體系 提供高品質車后服務的運營平臺企業。公司代銷車險產品，并在保監會監管許可下開 展代理收取保費和車險業務的現場損失勘察和理賠業務，同時為車主提供車管家服務， 主要通過與機構客戶打包簽約的方式為機動車車主提供汽車保養、美容、救援等綜合 服務。 1.1.2 2 公司股權結構公司股權結構 盛大汽車是公司的主要發起人之

13、一，直接持有公司股份 70,445,000 股，持股比 例為 55.09%，系公司控股股東，葉再長先生系盛世大聯的實際控制人。 公司自成立日以來，控股股東及實際控制人并未發生改變，掛牌新三板后，股權 較成立之初有些許分散，但股權結構仍相對穩定，有利于公司核心業務方向的穩定發 展。 圖表圖表 1 1 公司公司車險數據平臺車險數據平臺 資料來源：公司公開信息，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1.1.3 3 主要主要業務業務 公司專注于汽車后市場多年，致力于為機動車所有者及企業客戶提供綜合汽車服 務，為用戶提供一站式服務

14、平臺。目前公司業務以汽車保險產品銷售為主要突破口， 同時開展機構服務業務。 1.3.1 車險產品代理銷售車險產品代理銷售 盛世大聯主營業務系車險產品代理銷售，通過與各大保險公司簽署專業保險代理 合同，依托呼叫中心、互聯網和移動互聯網平臺面向機動車車主代銷保險公司的車險 產品。 1.3.2 車管家服務業務車管家服務業務 車管家服務系公司依托自身建立的供應商平臺，為機動車車主提供涵蓋汽車全程 代辦（包括代辦年檢驗車、代辦違章處理、代辦補換機動車號牌、代辦補換機動車行 駛證） ，現場救援，汽車清洗、美容、檢測，酒后代駕，機場專車接送等一系列服務項 目。公司與銀行、保險公司等機構客戶簽訂合同，對金融機

15、構的 VIP 客戶打包提供車 管家服務。根據機構客戶簽約方式及付款方式不同，可將機構服務產品分為三類：非 預約類打包產品、預約類打包產品和非預約后結算類產品。 1.4 1.4 營收快速增加，營收快速增加，盈利能力穩盈利能力穩步步增長增長 2015-2019 年期間，公司營業收入從 2.40 億元增長至 17.83 億元，年均復合增速 圖表圖表 2 2 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司公告，華鑫證券研發部 98.6%98.6% 55.09%55.09%6.26%6.26%7.21%7.21%9.06%9.06% 77.62%77.62% 寧波盛寧寧波盛寧 吳彬等自然吳彬等自然 人股東

16、人股東 盛世大聯盛世大聯 盛大汽車盛大汽車 啟浦投資等啟浦投資等 機構投資者機構投資者 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 為65.04%； 歸母凈利潤從3,013.31萬元增長至10,036.05萬元， 年均復合增速為35.09%。 公司整體業務增速顯著。 圖表圖表 3 3 近五年公司營業收入及增速近五年公司營業收入及增速（億元億元，% %） 圖表圖表 4 4 近五年近五年公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速（億元，億元，% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 從收入構成來看， 2019

17、年車管家服務占比從2018年的29.60%大幅上升至50.69%， 主要是 2019 年公司大力拓展客戶，在原有機構客戶基礎上新增加了與中國工商銀行股 份有限公司、建行總行信用卡、銀聯、郵儲總行、郵政集團、興業總行信用卡、聯通 集團、雅居樂旗下物管公司雅生活、奇瑞汽車、上海浦東發展銀行信用卡、廣發信用 卡、平安產險、太平洋財險、陽光財險、大地財險、農業銀行私人銀行等知名機構所 致。 近五年毛利率和凈利率有所下滑，2019 年毛利率 16.69%，同比下降 0.91pct，主 要是因為公司為了進一步擴大市占率， 主動下調了車管家業務的毛利率； 凈利率 5.63%， 主要是公司銷售規模擴大，相應工

18、資薪酬有所增加以及公司前期的上市費用。 圖表圖表 5 520182018- -20192019 年公司年公司收入構成（收入構成（% %） 圖表圖表 6 6 近五年近五年公司公司綜合毛利率綜合毛利率/ /凈利率（凈利率（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015A2016A2017A2018A2019A 營業收入（億元）營業收入增速（%） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 0

19、.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2015A2016A2017A2018A2019A 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018A2019A 保險代理車管家服務技術服務費 0% 10% 20% 30% 40% 2015A2016A2017A2018A2019A 毛利率（%）凈利率（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2. 汽車產業進入理性增長階段汽車產業進入理性增長階段，后市場服務發展迅速，后市場服務發展迅速 汽車產業鏈可細分為上游產業（包括：原材料、零配件行

20、業等兩個子行業） 、汽車 整車制造行業及下游行業（指汽車服務業，主要包括：汽車經銷、維修養護、舊車交 易、汽車金融保險、汽車油品等子行業，可統稱為汽車后市場）三個部分，產業鏈構 成及盛世大聯所涉及業務領域如下所示： 2.12.1 我國我國汽車產業進入理性增長階段汽車產業進入理性增長階段 隨著我國經濟快速發展，汽車產業進入快速發展期，雖然近一兩年來同比增長率 有所下降，但說明汽車產業通過飛速發展，已經進入理性增長階段。巨大的年產銷量 和保有量，預示著巨大的汽車后市場爆發期即將到來。 2.1.1 新車市場進入低速增長的新常態新車市場進入低速增長的新常態 從 2006 年的 718 萬輛至 2018

21、 年的 2808 萬輛，我國汽車銷量節節攀升，銷量規模 擴大了近 4 倍。受宏觀經濟下行壓力加大、居民收入增速放緩、汽車保有量持續增長 帶來的資源環境約束增強、汽車消費理念變化等多重因素疊加影響，汽車在中國的快 速普及已經基本結束，新車市場進入低速增長的新常態。 近幾年，我國汽車銷售市場較為低迷，2018 年國內汽車市場進入拐點，汽車產銷 同比均呈較快下降。2018 年全國汽車產銷分別為 2780.92 萬輛和 2808.06 萬輛，同比 下降 4.16%和 2.76%。受銷售不佳的影響，汽車廠商開始減少汽車的生產，2018 年中國 汽車產銷率首次突破 100%。2019 年汽車行業發展狀況仍

22、然不太樂觀，截至年末，中國 汽車累計銷量 2576.9 萬輛，同比下降 8.23%。中國汽車流通協會預計 2020 年中國汽車 銷量將保持 10%的負增長， 為 2250 萬輛， 2021 年底有可能會出現復蘇的信號， 2021 年、 2022 年能恢復到接近危機前的水平。 圖表圖表 7 7 汽車產業鏈及公司涉及業務領域汽車產業鏈及公司涉及業務領域 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2.1.2 汽車行業即將進入存量市場汽車行業即將進入存量市場 截至 2019 年底，我國汽車保有量達到 2.6

23、2 億輛，同比增長 8.83%，其中小型載客 汽車達 2.21 億輛，相比 2018 年增加 1,926 萬輛，同比增長 9.37%，占全國載客汽車數 量的比重高達 98.19%；私家車（私人小微型載客汽車）保有量則達到 2.07 億輛，在 2015 年至 2019 年期間，其年均增長 1,966 萬輛。 圖表圖表 9 920102010- -20192019 年中國汽車保有量統計及增長情況年中國汽車保有量統計及增長情況（億輛）（億輛） 圖表圖表 101020152015- -20192019 年年小型載客汽車小型載客汽車/ /私家車私家車保有量保有量（億輛）（億輛） 資料來源：前瞻研究院，華

24、鑫證券研發部 資料來源：百家號，華鑫證券研發部 全國 66 個城市汽車保有量超過 100 萬輛，北京、成都、重慶、蘇州、上海等 11 個城市超過 300 萬輛。據測算，目前中國千人汽車保有量已經達到 180 多輛，超過世 界千人汽車保有量平均 170 輛的水平。 隨著新車銷售市場的下滑，以及汽車保有量基數擴大，我國汽車將從增量市場變 成存量市場，這將對車企及銷售商產生重大變化，未來汽車市場或重新洗牌。 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2

25、015 2016 2017 2018 2019 保有量（億輛）同比（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20152016201720182019 小型載客汽車私家車 圖表圖表 8 820200000- -20192019 年中國汽車年中國汽車銷量及銷量及增長情況增長情況（萬輛，（萬輛，% %） 資料來源：前瞻研究院，華鑫證券研發部 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

26、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 銷量（萬輛）增速（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2 2. .2 2 我國汽車后市場行業發展我國汽車后市場行業發展空間大空間大 隨著我國汽車工業的迅速發展，汽車后市場服務業發展迅速，以汽車快修、汽車 養護、汽車美容、汽車裝修和汽車救援為先導的汽車后市場服務產業應運而生。所謂 汽車后市場是指汽車銷售以后，圍繞汽車使用過程中的各種服務，它涵蓋了消費者買 車后所需要的一切服務。也就是說汽車從售出到報廢的過程中，圍繞汽車售后使用環 節中各種后繼

27、需要和服務而產生的一系列交易活動的總稱，包括汽車的售后維修服務、 配件和養護用品、汽車保險、汽車融資、汽車資訊、汽車文化、汽車廣告等。 2.2.1 汽車后市場服務行業現狀汽車后市場服務行業現狀 一個成熟的汽車市場，整個行業的競爭主要集中在汽車服務領域。從汽車產業鏈 利潤分配情況來看，在國外成熟的汽車大國中，汽車營業額分配比為：配件占 39%，服 務占 33%，制造商占 21%，零售占 7%。而國內汽車產業利潤分配中，配件占 37%，服務 僅占 12%，制造商占 43%，零售占 8%。 可以看出，汽車后市場是汽車產業鏈中最主要、最穩定的利潤來源，可占據總利 潤的 60%-70%左右。美國的汽車售后服務業被喻為“黃金產業” ，在歐洲，汽車售后服 務業被稱為利潤豐厚的“大蛋糕” ，更是獲利的主要來源。目前來看，我國汽車銷售額 中制