傳化智聯-首次覆蓋：線上線下雙網結合全力打造智能物流平臺-220511（15頁）.pdf

1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究報告 Research Report 11 May 2022 傳化智聯傳化智聯

2、 Transfar Zhilian (002010 CH) 首次覆蓋：線上線下雙網結合，全力打造智能物流平臺 Combine Online and Offline Networks to Create an Intelligent Logistics Platform: Initiation Table_Info 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市Initiate with OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb6.04 目標價 Rmb7.39 MSCI ESG 評級 BBB 來源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by pe

3、rmission; no further distribution 市值 Rmb18.55bn / US$2.76bn 日交易額 (3 個月均值) US$24.50mn 發行股票數目 3,071mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股價最高最低值 Rmb9.90-Rmb5.47 注：現價 Rmb6.04 為 2022 年 5 月 10 日收盤價 資料來源： Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值 -4.4% -26.5% 0.4% 絕對值（美元） -9.6% -30.5% -3.6% 相對 MSCI China 6.5% -1.4% 40.2% Table_Profit (R

4、mb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 35,512 41,330 46,580 52,335 (+/-) 64% 16% 13% 12% 凈利潤 2,249 2,271 2,330 2,405 (+/-) 48% 1% 3% 3% 全面攤薄 EPS (Rmb) 0.73 0.74 0.76 0.78 毛利率 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 凈資產收益率 13.3% 12.0% 11.0% 10.2% 市盈率 8 8 8 8 資料來源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English sum

5、mary) 物流物流+化學化學雙主業運營，物流收入貢獻持續提升雙主業運營，物流收入貢獻持續提升。傳化智聯是傳化集團控股的上市公司，致力于打造服務產業端的智能物流平臺。在“物流+化學”雙主業模式下，化學業務近年毛利率穩定，毛利貢獻高，物流業務收入占比逐年提升，成長空間大。19/20/21年物流業務占收入比分別為 68.9%/72.0%/77.5%，處于持續增長態勢，是公司未來重點發展方向。目前物流業務收入主要來自于網絡貨運平臺業務、物流供應鏈業務、車后業務、智能公路港業務、支付保險及其他業務。 線上網規模初具，網絡貨運平臺業務高速增長線上網規模初具，網絡貨運平臺業務高速增長。線上平臺方面，公司長

6、期以來聚焦承運商管理困難、運力不可控、合規性不健全等行業痛點，積極打造不同產品組合，形成系統化的網絡貨運服務。公司目前還整合升級了原網絡貨運服務、物流服務業務中的運輸產品、倉儲產品，進一步細化形成整車、零擔、云倉三大業務體系，持續優化傳化貨運網的產品布局。未來隨著我國制造業的轉型升級，在效率提升上還將產生更高的要求與更多的需求，因此我們持續看好公司在數字貨運上的布局與發展，隨著數字化在物流領域的不斷應用，業務規模與相應收入有望進一步獲得增長。 公路港線下底座堅實，聯動供應鏈業務齊發展公路港線下底座堅實，聯動供應鏈業務齊發展。公路港城市物流中心屬于公司在行業首創，是提供一站式綜合性服務的大型園區

7、，服務于制造業企業、物流企業、卡車司機等。公路港還利用聚集效應統籌內外部資源，連通網絡貨運、車后、油品與油卡銷售、金融服務等增值服務，進一步打造園區一體化產品體系。此外，現階段公路港原來的停車區和交易中心等區域正被逐步替代，更多是圍繞倉配功能去展開，基地倉、區域倉、前置倉等區域逐漸增加，成為傳化貨運網云倉部分堅實的線下基礎。隨著公路港日漸成熟進入盈利期，其聚集效應促進更多流量匯入，將為增值服務類收入帶來提升空間，而且隨著公路港倉配功能的逐步提升，我們也看好協同效應助力物流供應鏈業務持續發展。 主要盈利預測及假設主要盈利預測及假設：我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 22.71

8、/23.30/24.05 億元，EPS 分別為 0.74/0.76/0.78 元，給予2022 年 10 倍 PE 估值，對應目標價為 7.39 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，業務開展不及預期，行業政策發生變化 Table_Author 虞楠虞楠 Nan Yu 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 11 May 2022 2 Table_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 物流物流+化學化學雙主業運營，物流收

9、入貢獻持續提升雙主業運營，物流收入貢獻持續提升 傳化智聯是傳化集團控股的上市公司，致力于打造服務產業端的智能物流平臺。公司以化學業務起家，在 2015 年收購傳化物流后，逐步轉向以智能物流服務平臺為業務主線，協同開展化學業務，并形成有智能公路港、物流服務、支付與金融服務、網絡貨運服務、傳化化學等多項產品與服務。目前傳化集團持有公司 57.94%股權，徐冠巨通過間接持股，是公司的實際控制人。 在“物流+化學”雙主業模式下，2021 年公司實現主營業務收入 353.92 億元，同比增長 64.6%；實現稅前利潤 29.21 億元，同比增長 56.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 22.49 億元，

10、同比增長 47.9%。其中，21 年物流/化學業務分別占收入比77.5%/22.5%. 化學業務近年毛利率穩定，毛利貢獻高。公司化學業務以功能化學品為主，相關產品受經濟周期波動影響小，且隨著多年發展，技術成熟、產品完善，公司在功能化學和新材料科技方面均處于行業領先地位。近五年公司化學業務毛利率穩定保持在20%以上，21 年之前化學業務為公司貢獻的毛利，均在整體毛利的半數以上。 物流業務收入占比逐年提升，成長空間大。19/20/21 年物流業務占收入比分別為68.9%/72.0%/77.5%，處于持續增長態勢。目前物流業務收入主要來自于網絡貨運平臺業務、物流供應鏈業務、車后業務、智能公路港業務、

11、支付保險及其他業務。其中，2020 年新加入的網絡貨運平臺業務表現突出，是主要收入來源，同時也是收入增長的主動力；起步較早的智能公路港業務（原“園區業務”）則長期為公司貢獻較高毛利。 我們認為，物流業務作為公司的重點發展方向，公司一直在強化基于線上數字貨運網和線下公路港網絡的智能物流服務平臺，未來隨著雙網協同發展，將解鎖更豐富的業務場景，幫助需求端客戶實現降本增效，同時也為物流業務持續賦能，促進釋放更大盈利空間。圖圖1 公司主要股權架構公司主要股權架構 資料來源：公司公告，HT zWcZjZhYhUkWmYoZmUbRaO7NtRqQsQoMfQoOtOiNpOmOaQrRvMuOnPtQxN

12、sQoO 11 May 2022 3 Table_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 線上網規模初具，網絡貨運平臺業務高速增長線上網規模初具，網絡貨運平臺業務高速增長 公司的物流業務在發展過程中，由圍繞化學產業的對內服務慢慢轉向對外的更多領域，并逐步建設智能物流服務平臺，連接供應鏈上下游，實現倉、運、配的一體化服務。2021 年智能物流服務平臺 GTV 達到 987.52 億元，實現經營性利潤 4.97 億元，同比增長 144.96%。 圖圖2 公司公司主營業務收入主營業務收入占比情況占比情況 資料來源：wind，HTI 圖圖3 公司公司主營業務

13、主營業務毛利占比情況毛利占比情況 資料來源：wind，HTI 圖圖4 2021 年公司物流業務收入年公司物流業務收入結構結構 資料來源：wind，HTI 圖圖5 2021 年公司物流業務毛利年公司物流業務毛利結構結構 資料來源：wind，HTI 圖圖6 公司收入增長情況公司收入增長情況 資料來源：wind，HTI 圖圖7 公司歸母凈利潤增長情況公司歸母凈利潤增長情況 資料來源：wind，HTI 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021物流業務化學業務0%20%40%60%80%100%20172018201920202021物流業務化學業務63%24%6%5

14、%2%網絡貨運平臺業務車后業務物流供應鏈業務智能公路港業務支付、保險及其他業務其他25%5%3%49%15%3%網絡貨運平臺業務車后業務物流供應鏈業務智能公路港業務支付、保險及其他業務其他-5005010015001002003004002015201620172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）-5005010015005101520252015201620172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長（%，右軸） 11 May 2022 4 Table_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于

15、大市 作為智能物流服務平臺重要的一部分，線上平臺方面，公司長期以來聚焦承運商管理困難、運力不可控、合規性不健全等行業痛點，努力打造不同產品組合，形成系統化的網絡貨運服務。近年公司依托自有數字化產品，直擊行業痛點，滿足制造業貨主、物流企業、卡車司機在不同階段的不同需求，貫通整個供應鏈服務的各種應用場景。 目前已形成的運輸產品有對接物流企業和司機的陸運通、對接制造業和物流端企業級客戶的融易運，以及更符合當下柔性化生產需求的大票零擔數字化服務平臺。公司通過線上方式覆蓋整車與零擔龐大的市場，為 to B 端企業提供持續性的深入服務，在幫助客戶有效降本增效的同時，也使整個過程可控、可視、可追溯，確保了業

16、務的真實性與合規性。 憑借在線下公路港網絡多年的布局，公司集聚有大量專線企業，相對而言形成有一定資源優勢，隨著數字化產品和線上網絡的推進，使得這部分專線資源得到整合，從而更好去服務制造企業，助力公司網絡貨運平臺業務的迅速發展。 在線上網絡的不斷拓展下，21 年網絡貨運平臺業務日交易量超過 2 萬單，運營客戶超 1 萬家，觸達車輛超 75 萬輛；自 9 月上線的大票零擔數字化服務平臺已覆蓋1,092 個城市（含縣、縣級市），實現運力上線 12,000 條，累計實現交易額 2,414.80萬元，規模與實力俱在，為后面發展打開良好局面。 公司目前還整合升級了原網絡貨運服務、物流服務業務中的運輸產品、

17、倉儲產品，進一步細化形成整車、零擔、云倉三大業務體系，持續優化傳化貨運網的產品布局。未來隨著我國制造業的轉型升級，在效率提升上還將產生更高的要求與更多的需求，我們認為公司在數字貨運上的積極布局，為未來承接更多機遇與發展奠定了良好基礎，隨著數字化在物流領域的不斷應用，公司相關業務規模與收入有望進一步獲得提升。 圖圖8 傳化智能物流服務平臺傳化智能物流服務平臺 資料來源：公司公告，公司年報，HTI 圖圖9 公司公司貨運貨運數字化產品的應用數字化產品的應用 資料來源：公司公告，公司年報，HTI 11 May 2022 5 Table_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市

18、首次覆蓋優于大市 公路港線下底座堅實，聯動供應鏈業務齊發展公路港線下底座堅實，聯動供應鏈業務齊發展 深耕線下的公路港城市物流中心，同樣是公司智能物流服務平臺的重要支柱。在公司輕重資產相結合的布局規劃下，還扮演著重資產端核心物流節點的角色。 公路港城市物流中心模式屬于公司在行業首創，公司前期在交通樞紐城市取得優質土地資源后，建設成為提供一站式綜合性服務的大型園區，服務于制造業企業、物流企業、卡車司機等，并利用聚集效應統籌內外部資源，成功接入網絡貨運、車后、油品與油卡銷售、金融服務等增值服務，進一步打造園區一體化產品體系。 此前投產的大部分公路港在經過 25 年后，已陸續進入盈利期，帶來業務收入提

19、升。截至 21 年末，全國公路港共計 70 個，其中投入運營 58 個，在建 12 個。整體出租率 90%，同比增長 2 個百分點；公路港入駐企業 10,791 家；年車流量達到 4,818 萬輛，同比增長 16.8%。2021 年智能公路港業務實現營收 13.45 億元，同比增長27.53%，毛利率達到 65.67%，同比增長 3.24 個百分點。 公路港的架構與功能隨著不同發展階段，也在不斷進行迭代演進。最初的公路港主要圍繞線下交易展開，其相關的配置包括停車區、倉儲區、零擔分撥區、信息交易中心、三產服務區等，但隨著線上業務的普及，港內原有的一些信息交易、車貨匹配功能逐漸減弱，公路港更多是作

20、為線上線下協同網絡的一部分，并配合供應鏈服務的延伸，近年公路港正在不斷改善與優化自身布局。 現階段的公路港更多是圍繞倉配功能去展開，是傳化貨運網云倉部分堅實的線下基礎。原來的停車區和交易中心等區域正被逐步替代，基地倉、區域倉、前置倉等區域逐漸增加。目前公路港有效依托現有物理空間，根據企業客戶需求，為其提供定制倉配服務，隨著倉配設施的不斷完善，不僅使公路港自身單位坪效獲得提升，也推動整個物流供應鏈業務共同發展。2021 年倉配方面，公司全國自營倉面積達到 50.1 萬平方米，同比增長 30%；自營倉年發貨件數 13.37 億件，同比增長 97.5%。 總體來看，在互聯網時代，線下模式的公路港依然

21、是公司不可或缺的一部分，是支持公司實現多業務全面發展穩固的線下底座。盡管目前公路港的收入仍以租金為主，約占七成左右，但隨著公路港不斷地發展與轉型，我們認為其拓客能力還將日益凸顯，對資源整合和產業集聚都有一定積極意義，隨著流量的涌入，其來自于增值服務類的收入亦有提升空間。而且，隨著公路港倉配功能的逐步提升，我們也看好協同效應為物流供應鏈業務帶來更強勁的發展動能。 圖圖10 已開展業務公路港數量已開展業務公路港數量 資料來源：公司年報，HTI 8266568656370010203040506070802015201620172018201920202021 11 May 2022 6 Table

22、_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 主要盈利預測及假設主要盈利預測及假設 表表 1 公司營業收入分項預測表（公司營業收入分項預測表（百萬百萬元）元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物流業務物流業務 15467.80 27424.22 32444.97 37255.18 42548.78 增速（%） 13.4% 77.3% 18.3% 14.8% 14.2% 其中：網絡貨運平臺業務其中：網絡貨運平臺業務 6767.12 17204.95 21506.19 25807.43 30452.77 增速（%） - 154.2%

23、25.0% 20.0% 18.0% 車后業務車后業務 5025.70 6675.55 7343.10 7710.25 8095.77 增速（%） -6.7% 32.8% 10.0% 5.0% 5.0% 物流供應鏈業務物流供應鏈業務 2257.24 1572.39 1179.29 1002.40 902.16 增速（%） -66.8% -30.3% -25.0% -15.0% -10.0% 智能公路港智能公路港業務業務 1054.65 1344.96 1681.20 1933.38 2223.39 增速（%） 31.4% 27.5% 25.0% 15.0% 15.0% 支付、保險及其他業務支付、

24、保險及其他業務 279.05 529.52 635.43 698.97 768.87 增速（%） -52.7% 89.8% 20.0% 10.0% 10.0% 化學業務化學業務 6028.76 7967.98 8764.78 9203.02 9663.17 增速（%） -7.2% 32.2% 10.0% 5.0% 5.0% 其他其他 143.95 119.55 120.75 121.95 123.17 增速（%） 5.6% -17.0% 1% 1% 1% 營業收入總計營業收入總計 21640.51 35511.76 41330.50 46580.16 52335.13 增速（增速（%） 6.7

25、% 64.1% 16.4% 12.7% 12.4% 營業成本總計營業成本總計 18852.49 31914.28 36981.75 41549.42 46593.46 增速（增速（%） 7.6% 69.3% 15.9% 12.4% 12.1% 毛利率毛利率 12.9% 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 資料來源：公司 2020 年及 2021 年財報，HTI 表表 2 公司盈利預測表（百萬元）公司盈利預測表（百萬元） 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、營業總收入 21,641 35,512 41,330 46,580 52,335 二、營業成本

26、 18,852 31,914 36,982 41,549 46,593 三、營業利潤 1,877 2,929 2,963 3,043 3,142 四、稅前利潤 1,871 2,921 2,953 3,030 3,127 減：所得稅 288 638 650 667 688 五、凈利潤 1,583 2,282 2,303 2,363 2,439 六、歸屬母公司所有者凈利潤 1,521 2,249 2,271 2,330 2,405 總股本（百萬股） 3071.46 3071.46 3071.46 3071.46 3071.46 全面攤薄每股收益（元/股） 0.50 0.73 0.74 0.76 0

27、.78 資料來源：公司 2020 年及 2021 年財報，HTI 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 22.71/23.30/24.05 億元，EPS 分別為 0.74/0.76/0.78 元，給予 2022 年 10 倍 PE 估值，對應目標價為 7.39 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，業務開展不及預期，行業政策發生重大變化等 11 May 2022 7 Table_header1 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 表表 3 可比公司盈利預測與估值表可比公司盈利預測與估值表 代碼 簡稱 EPS（

28、元） PE（倍） 2022 2023E 2022 2023E 600233 圓通速遞 0.91 1.13 20.2 16.4 603535 嘉誠國際 1.72 2.21 14.2 11.1 600352 浙江龍盛 1.20 1.28 8.7 8.2 均值 1.28 1.54 14.4 11.9 002010 傳化智聯 0.74 0.76 8.2 8.0 資料來源：Wind，HTI，除傳化智聯外，其余公司為 wind 一致預期，PE 對應股價為 2022 年 5 月 10 日。 11 May 2022 8 Table_header2 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于

29、大市 財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元） 營業總收入 35,512 41,330 46,580 52,335 每股收益 0.73 0.74 0.76 0.78 營業成本 31,914 36,982 41,549 46,593 每股凈資產 5.50 6.17 6.90 7.68 毛利率% 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 每股經營現金流 0.43 0.64 0.91 1.09 營業稅金及附加 3

30、42 360 405 471 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 價值評估（倍） 營業費用 745 413 745 942 P/E 8.25 8.17 7.96 7.71 營業費用率% 2.1% 1.0% 1.6% 1.8% P/B 1.10 0.98 0.88 0.79 管理費用 972 579 838 1,151 P/S 0.52 0.45 0.40 0.35 管理費用率% 2.7% 1.4% 1.8% 2.2% EV/EBITDA 7.43 9.06 9.44 9.44 EBIT 3,049 2,749 2,739 2,

31、811 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 財務費用 459 695 904 1,012 盈利能力指標（%） 財務費用率% 1.3% 1.7% 1.9% 1.9% 毛利率 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 資產減值損失 -26 -30 -40 -40 凈利潤率 6.3% 5.5% 5.0% 4.6% 投資收益 157 182 205 230 凈資產收益率 13.3% 12.0% 11.0% 10.2% 營業利潤 2,929 2,963 3,043 3,142 資產回報率 5.5% 5.1% 4.8% 4.6% 營業外收支 -9 -11 -13 -15 投資回報率 7

32、.3% 6.0% 5.5% 5.1% 利潤總額 2,921 2,953 3,030 3,127 盈利增長（%） EBITDA 3,614 3,213 3,205 3,327 營業收入增長率 64.1% 16.4% 12.7% 12.4% 所得稅 638 650 667 688 EBIT 增長率 142.3% -9.8% -0.4% 2.6% 有效所得稅率% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 凈利潤增長率 47.9% 0.9% 2.6% 3.2% 少數股東損益 33 32 33 34 償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤 2,249 2,271 2,330 2,405 資產負債率

33、56.1% 54.7% 53.9% 52.9% 流動比率 1.11 1.15 1.16 1.17 速動比率 0.85 0.87 0.88 0.90 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.39 0.31 0.30 0.27 貨幣資金 5,785 4,993 5,075 5,023 經營效率指標 應收賬款及應收票據 1,447 1,789 2,016 2,265 應收賬款周轉天數 14.08 15.00 15.00 15.00 存貨 2,664 3,015 3,276 3,294 存貨周轉天數 30.47 30.00 29.00 26

34、.00 其它流動資產 6,765 8,379 9,529 10,727 總資產周轉率 0.87 0.93 0.96 1.00 流動資產合計 16,662 18,176 19,897 21,309 固定資產周轉率 24.11 21.28 21.82 22.96 長期股權投資 685 685 685 685 固定資產 1,473 1,942 2,135 2,280 在建工程 1,089 627 488 446 無形資產 1,125 985 855 735 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 24,229 26,160 28,539

35、 31,287 凈利潤 2,249 2,271 2,330 2,405 資產總計 40,890 44,336 48,436 52,597 少數股東損益 33 32 33 34 短期借款 6,175 6,494 7,184 7,673 非現金支出 663 993 1,006 1,257 應付票據及應付賬款 2,349 2,533 2,732 2,808 非經營收益 252 475 507 543 預收賬款 269 314 340 382 營運資金變動 -1,870 -1,806 -1,075 -878 其它流動負債 6,232 6,527 6,891 7,415 經營活動現金流 1,327 1,

36、965 2,802 3,361 流動負債合計 15,024 15,868 17,147 18,279 資產 -3,099 -1,077 -1,027 -1,260 長期借款 5,886 6,186 6,536 6,886 投資 1,005 -2,080 -2,480 -2,770 其它長期負債 2,016 2,216 2,416 2,666 其他 -19 217 235 290 非流動負債合計 7,902 8,402 8,952 9,552 投資活動現金流 -2,113 -2,940 -3,272 -3,740 負債總計 22,926 24,271 26,099 27,831 債權募資 1,1

37、76 819 1,240 1,090 實收資本 3,071 3,071 3,071 3,071 股權募資 58 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 16,883 18,952 21,190 23,586 其他 -67 -629 -680 -755 少數股東權益 1,081 1,113 1,146 1,180 融資活動現金流 1,167 190 559 334 負債和所有者權益合計 40,890 44,336 48,436 52,597 現金凈流量 373 -792 82 -52 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 2022 年 05 月 10 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司

38、 2021 年財報，HTI 11 May 2022 9 Table_header2 傳化智聯 (002010 CH) 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 APPENDIX 1 Summary Under the dual main business mode of logistics + chemistry, the contribution of logistics revenue continued to increase. Transfar Zhilian, a listed company controlled by Transfar Group, is committed to bui

39、lding an intelligent logistics platform at the service industry. With the dual main business mode of logistics + chemistry, the gross profit margin of chemical business has been stable in recent years and the gross profit contribution is high; the proportion of logistics business income has increase

40、d year by year, with large growth space. In 2019/2020/2021, the proportion of logistics business in revenue was 68.9%/72.0%/77.5% respectively, which was in a continuous growth trend. And it is the key development direction of the company. At present, the revenue of logistics business mainly comes f

41、rom network freight platform business, logistics supply chain business, after vehicle business, intelligent highway port business, payment insurance and other businesses. With the online platform beginning to take shape, the business of online freight platform is growing rapidly. In terms of online

42、platform, the company has focused on the weakness of industry such as troublesome carrier management, uncontrollable transport capacity and imperfect compliance, and actively created different product combinations to form systematic online freight services. At present, the company has also integrate

43、d and upgraded the transportation products and storage products in the original network freight service and logistics service business. It further refined and formed three business systems of TL, LCL and cloud warehouse, and continuously optimized the product layout of Transfar freight network. In t

44、he future, with the transformation and upgrading of Chinas manufacturing industry, there will be higher requirements and more demands for efficiency improvement. We continue to be optimistic about the layout and development of the company in digital freight transportation. And with the continuous ap

45、plication of digitization in the field of logistics, the business scale and corresponding revenue are expected to further grow. The offline base of road-port is solid, and the linkage supply chain business develops together. The road-port city logistics center is the companys first in the industry.

46、It is a large park providing one-stop comprehensive services, serving manufacturing enterprises, logistics enterprises, truck drivers, etc. The road-port also makes use of the aggregation effect to coordinate internal and external resources, connect value-added services such as network freight, afte

47、r vehicle, oil and oil card sales and financial services, and further build an integrated product system in the park. At this stage, the original parking area, trading center and other areas of the road-port are being gradually replaced, and more are carried out around the warehouse allocation funct

48、ion. The base warehouse, regional warehouse, front warehouse and other areas are gradually increasing, becoming a solid offline foundation for the cloud warehouse of Transfar freight network. As the road-port matures and enters the profit-making period, its aggregation effect promotes the inflow of

49、more traffic, which will bring room for the improvement of value-added service income. Moreover, with the gradual improvement of the warehouse distribution function of road- port, we are also optimistic about the synergy effect to help the sustainable development of logistics supply chain business.

50、Earnings and valuation: We expect the companys net profit in FY22-24E to be Rmb2.271/2.330/2.405bn and EPS to be 0.74/0.76/0.78, respectively. We assigned FY22PE of 10 x and derive the target price of Rmb7.39. We initiate the coverage with Outperform rating. Risks: macroeconomic development is less