家電行業海外空調市場研究：“高溫”引爆掘金”印度東南亞“-220512（31頁）.pdf

1、中信證券研究部家電組紀敏（首席制造產業分析師）執業證書編號：S10105200300022022年5月12日海外空調市場研究海外空調市場研究“高溫”引爆，掘金“印度東南亞”高溫”引爆，掘金“印度東南亞”1 11. 引言引言NAdYmUhYlYmUmYoZiY6M9RbRsQoOtRpNkPqQnQkPnMnP6MoOzQxNrQsRxNrQsN2 21.1 印度遭遇極端高溫天氣，引發對空調市場關注印度遭遇極端高溫天氣，引發對空調市場關注資料來源：European Space Agency印度印度4月平均最高氣溫到達歷史高點月平均最高氣溫到達歷史高點印度各地遭遇極端高溫天氣印度各地遭遇極端高溫天

2、氣印度遇百年來最高溫，工業生產及居民生活受沖擊印度遇百年來最高溫，工業生產及居民生活受沖擊近期印度氣象局表示，印度西北部和中部遭遇了122年來最熱的4月，平均最高氣溫分別達到36和38。持續高溫給工業生產以及居民生活帶來較大沖擊，電力嚴重短期，以印度西北部拉賈斯坦邦為例，其工廠和農村地區每天停電4小時緩解用電壓力。高溫炎夏背景下，印度空調市場引發關注高溫炎夏背景下，印度空調市場引發關注受制于基礎設施建設以及經濟發展水平，印度空調滲透率僅在10%左右。面對高溫熱浪沖擊，印度空調是否將迎來加速滲透受到人們的關注。我們以此為契機，對以印度為代表的南亞、東南亞新興國家的空調市場進行研究，剖析各國短期普

3、及制約因素以及未來潛在市場空間，同時探討中國企業當地市場的機遇與挑戰。資料來源：weatheronline，中信證券研究部 注：氣溫數據為5月7日202224262830323436阿姆利則新德里艾哈邁達巴德3 32. 空調藍海市場，長期空間或達千萬甚至億臺級別空調藍海市場，長期空間或達千萬甚至億臺級別I.經濟增長穩健，蘊藏潛力經濟增長穩健，蘊藏潛力II.氣候炎熱，空調潛在需求巨大氣候炎熱，空調潛在需求巨大III.短期滲透滯后經濟發展，長期空間或達千萬甚至億臺級別短期滲透滯后經濟發展，長期空間或達千萬甚至億臺級別4 42.1 經濟增長穩健，蘊藏潛力經濟增長穩健，蘊藏潛力，世界銀行，中信證券研究

4、部02000400060008000100001200019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國人均GDP（美元）印度馬來西亞印度尼西亞泰國越南、老撾緬甸、柬埔寨菲律賓東南亞及印度人均東南亞及印度人均GDP水平水平1928 10412 3870 7187 2786 1468 1544 2630 3299 10435 020004000600080001000012000人均GDP（美元，現價）2020年各國人均年各國人均GD

5、P（美元，現價）（美元，現價）東南亞東南亞GDP保持穩健增長保持穩健增長印度印度GDP保持穩健增長保持穩健增長-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030003500東南亞實際GDP（十億美元）yoy-10%-5%0%5%10%050010001500200025003000印度GDP不變價（十億美元）yoy南亞及東南亞國家經濟落后但增長穩健，長期潛力不俗南亞及東南亞國家經濟落后但增長穩健，長期潛力不俗目前以印度為代表的南亞、東南亞新興國家經濟水平多處于中國10-20年前，整體經濟仍較為落后，人均GDP多處于15004000美元之間。但從經濟增長的角

6、度來看，印度以及東南亞國家GDP增長較為穩健，2010-2019年間，印度以及東南亞實際GDP CAGR分別達到6.4%/5.0%。隨著經濟增長，人們消費水平有望逐步提高，空調消費也有望隨之受益。5 52.2 氣候炎熱，空調需求較為剛性氣候炎熱，空調需求較為剛性知乎印度氣候印度氣候東南亞氣候東南亞氣候南亞、東南亞國家各月歷史平均最高氣溫（南亞、東南亞國家各月歷史平均最高氣溫（1971-1990）0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月馬來西亞/吉隆坡菲律賓/馬尼拉新加坡/新加坡文萊/斯里巴加灣萬象/老撾清邁/泰國新德里/印度上海/中國南亞及東南

7、亞氣候炎熱，空調潛在需求巨大南亞及東南亞氣候炎熱，空調潛在需求巨大東南亞地區以熱帶季風和熱帶雨林氣候為主，全年高溫。根據香港天文臺統計數據，東南亞各國全年月平均最高氣溫多在30以上。印度地區以熱帶季風氣候為主，全年溫差較東南亞更大，部分城市夏季平均最高氣溫能夠突破40攝氏度。綜上來看，南亞及東南亞地區全年高溫，夏季炎熱，契合空調使用場景，空調潛在需求巨大。資料來源：香港天文臺資料來源：地圖窩6 62.3 短期滲透滯后經濟發展，短期滲透滯后經濟發展，穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別資料來源：Euromonitor，CEIC，中信證券研究部 注：此處印度采用分體式空調滲透率

8、，印度另外存在部分自制“土空調”，下同05001000150020002500201320142015201620172018東南亞空調銷量（千臺）東南亞空調銷量（千臺）印度空調銷量（千臺）印度空調銷量（千臺）-40%-20%0%20%40%0100020003000400050006000印度空調銷量（千臺）yoy印度、越南與中國農村空調保有量增長路徑相擬合印度、越南與中國農村空調保有量增長路徑相擬合各國空調滲透率對比各國空調滲透率對比0204060800102030402001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152

9、0162017201820192020印度空調保有量越南空調保有量中國農村空調保有量02040608010012014020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國居民空調保有量印度11%印尼、菲律賓20%泰國32%越南36%馬來西亞56%資料來源：國家統計局， Euromonitor，CEIC，Gfk，中信證券研究部短期部分國家空調滲透率與經濟發展錯配，但整體銷售呈現穩步增長態勢短期部分國家空調滲透率與經濟發展錯配，但整體銷售呈現穩步增長態勢多數東南亞國家空調銷量保持較為穩

10、健的增長，具體來看越南、泰國、馬來西亞、菲律賓以及印尼銷量在100萬臺以上，2013-2018年CAGR分別為+15%/5%/2%/8%/1%。印度空調同樣保持較為穩健的增長，疫情前2015-2019年銷量CAGR達8.2%。但目前部分國家空調滲透率與經濟發展錯配，以印度為例，人均GDP對應我國2006年水平，但空調滲透率僅對應2000年以前的水平。資料來源：JRAIA，中信證券研究部資料來源： Euromonitor，中信證券研究部7 72.3 短期滲透滯后經濟發展，短期滲透滯后經濟發展，穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別Wind，世界銀行， Euromonitor，C

11、EIC ，中信證券研究部測算注：目前印度戶均人數約4.9且呈現下降趨勢，此處假設穩態下戶均人數為3人國家國家人口數量人口數量（億）（億）家庭戶數家庭戶數（億）（億）空調滲透率空調滲透率空調滲透率對應中空調滲透率對應中國時間國時間人均人均GDP（億美元）（億美元）人均人均GDP對對應中國時間應中國時間空調穩態銷量（萬臺）空調穩態銷量（萬臺）對標中國當前對標中國當前農村水平（保農村水平（保有量有量74）對標當前中國對標當前中國水平（保有量水平（保有量118）對標中國當前對標中國當前城鎮水平（保城鎮水平（保有量有量150）對標日本水對標日本水平（保有量平（保有量282）印度13.84.6010.62

12、000年以前19282006年34045428690012972印尼2.70.91202002年38702009年675107613682571菲律賓1.10.37192002年32992008年2704315481030越南1.00.32362005年27862007年240383487915泰國0.70.23322004年71872013年172275349656緬甸0.50.1842000年以前14682004年134214272511馬來西亞0.30.11562009年104122020年80127162304柬埔寨0.20.0652000年以前15442004年416684157老撾

13、0.10.0292000年以前26302007年18293668合計503580281020519186南亞及東南亞主要國家長期空調潛在市場空間測算南亞及東南亞主要國家長期空調潛在市場空間測算人口眾多疊加高氣溫，穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別人口眾多疊加高氣溫，穩態規?；蜻_千萬甚至億臺級別長期來看，南亞及東南亞人口較多，疊加高氣溫，空調穩態銷量空間巨大。以10年更新周期來來測算，假設南亞及東南亞主要國家空調滲透率達到中國當前農村水平，則對應年均需求量超過5000萬臺，如果滲透率能達到中國當前居民整體水平，則對應年均需求量超8000萬臺，相當于再造一個中國市場。8 83. 短期制約邊際向好，空調有

14、望加速滲透短期制約邊際向好，空調有望加速滲透I.制約因素一：電力基礎設施落后制約因素一：電力基礎設施落后II.制約因素二：城鎮化率低，空調安裝困難制約因素二：城鎮化率低，空調安裝困難III.制約因素三：貧富差距過大，空調對普通家庭屬于奢侈品制約因素三：貧富差距過大，空調對普通家庭屬于奢侈品IV.若限制因素得到改善，印度五年內空調滲透率有望突破若限制因素得到改善，印度五年內空調滲透率有望突破20%9 93.1.1 制約因素一：電力基礎設施落后制約因素一：電力基礎設施落后資料來源：Wind，世界銀行，中信證券研究部越南人均越南人均GDP與人均發電量基本匹配與人均發電量基本匹配印度人均發電量滯后人均

15、印度人均發電量滯后人均GDP增長增長02040608010012014005001000150020002500印度人均GDP（美元）印度人均發電量（萬瓦時）050100150200250300050010001500200025003000越南人均GDP（美元）越南人均發電量（萬瓦時）2020年各國人均發電量（萬瓦時）年各國人均發電量（萬瓦時）電力供應成為限制諸多南亞與東南亞國家的因素電力供應成為限制諸多南亞與東南亞國家的因素0100200300400500600印度越南印度尼西亞 馬來西亞菲律賓泰國中國人均發電量（萬瓦時）空調滲透率空調滲透率對應中國時間對應中國時間人均發電量人均發電量對應

16、中國時間對應中國時間人均人均GDP對應中國時間對應中國時間泰國2004年2006年2013年印度2000年以前2000年以前2006年印度尼西亞2002年2000年以前2009年馬來西亞2009年2018年2020年越南2005年2006年2007年菲律賓2002年2000年以前2008年資料來源：Wind，世界銀行，中信證券研究部資料來源：Wind，世界銀行，中信證券研究部資料來源：Wind，世界銀行， Euromonitor，CEIC，中信證券研究部基礎設施落后，電力供應不足成為制約印度等國空調滲透的重要因素基礎設施落后，電力供應不足成為制約印度等國空調滲透的重要因素從人均GDP以及人均發

17、電量來看，越南電力發展與經濟發展基本匹配，其空調滲透率水平也較為接近經濟發展水平。而以印度為代表的其他國家，電力供應與經濟發展錯配，導致空調滲透相對滯后。對比來看，各國空調滲透水平與人均發電量水平關系較為密切。10103.1.2 加碼電力建設，基礎設施有望逐步完善加碼電力建設，基礎設施有望逐步完善資料來源：UNCTAD，中信證券研究部東盟近年來電力與空調供應東盟近年來電力與空調供應FDI（百萬美元）（百萬美元）南亞與東南亞電力覆蓋率逐年提升南亞與東南亞電力覆蓋率逐年提升405060708090100110中國印度越南老撾菲律賓印度尼西亞01000200030004000500060007000

18、201520162017東盟十國電力與空調供應FDI持續高增長持續加碼電力建設，短板補齊有望加速空調滲透持續加碼電力建設，短板補齊有望加速空調滲透印度加碼電力等基礎設施建設，于2021年8月提出百萬億盧比基建計劃，其中約有26.9萬億盧比的資金投入能源建設，另根據印度國家電力規劃，印度計劃于2027年實現電力總裝機量650GW，較2017年實現近翻倍增長。越南等東南亞國家同樣注重電力建設，從FDI投向來看，近年來電力與空調供應FDI持續增長；此外從國家電力建設規劃的角度來看，越南計劃在2030年實現電力總裝機138GW，相較于2020年增加68GW。隨著電力短板的補齊，印度及東南亞國家空調有望

19、迎來加速滲透。世界銀行，中信證券研究部11113.1.2 加碼電力建設，基礎設施有望逐步完善加碼電力建設，基礎設施有望逐步完善資料來源：印度國家電力規劃，中信證券研究部印度百萬億基建落地進度及投資方向（百億盧比）印度百萬億基建落地進度及投資方向（百億盧比）越南發電結構及未來計劃（十億瓦）越南發電結構及未來計劃（十億瓦）010020030040050060070020172022E2027E煤炭天然氣其他零排技術可再生能源印度發電結構及未來計劃（十億瓦）印度發電結構及未來計劃（十億瓦）202020212022202320242025其他合計能源2344424424684984671402690道

20、路3333833572532413331352034鐵路13326330927422116801368港口1318211681036121機場1922252125526143城市2984624042352171601431919數字通信7862553938380310水利灌溉1152011761371157181895農村基建140177211112107270774農業設施444211154169社會基建57788555462646393工業基建194345352311139315總計144221542132164715411315899111300204060801001201401602

21、0202025E2030E火電燃氣發電水電風電其他資料來源：越南第八個電力規劃草案，中信證券研究部資料來源：India investment grid（含預測），中信證券研究部12123.2.1 制約因素二：城鎮化率低，空調安裝困難制約因素二：城鎮化率低，空調安裝困難資料來源：Google地圖“土空調”涌現，安裝便利但效果較差“土空調”涌現，安裝便利但效果較差印度舊城區（舊德里）房屋基礎設施較差，空調安裝困難印度舊城區（舊德里）房屋基礎設施較差，空調安裝困難建筑老舊，密封性差，安裝困難等問題制約印度空調滲透建筑老舊，密封性差，安裝困難等問題制約印度空調滲透印度多數房屋老舊，密封性差，且不便于空

22、調安裝，上述原因同樣制約了印度空調的普及與滲透。此外，印度存在大量“土空調”，通過水泵將蓄水池中的水傳輸上來打濕事先填充的稻草，而后利用風扇將水汽吹出，實現降溫效果，售價大多在300-400元。土空調由于售價便宜，耗電量少，且易于安裝，受到不少家庭歡迎。但考慮到這種形式的土空調制冷效果較差，長期來看終將被家用空調所取代。資料來源：Google地圖13133.2.2 新區建筑配置提升明顯，未來有望受益于城鎮化推進新區建筑配置提升明顯，未來有望受益于城鎮化推進印度新城區（新德里）基礎設施提升明顯印度新城區（新德里）基礎設施提升明顯南亞及東南亞城鎮化南亞及東南亞城鎮化2030405060708090

23、印度印度尼西亞越南馬來西亞泰國菲律賓新城區建筑提升明顯，城鎮化建設帶動空調滲透新城區建筑提升明顯，城鎮化建設帶動空調滲透從以新德里為代表的印度新城區建筑質量來看，相較于舊城區的提升明顯，且預留有空調室外機的安裝空間。根據世界銀行統計，當前印度城鎮化率約35%，相較2010年提升約4 pcts，提升空間較大。未來隨著城鎮化率的提高有望為空調銷售與安裝提供便利。資料來源：Google地圖資料來源：世界銀行，中信證券研究部14143.3.1 制約因素三：貧富差距過大，空調對普通家庭屬于奢侈品制約因素三：貧富差距過大，空調對普通家庭屬于奢侈品資料來源：Wind，中信證券研究部南亞、東南亞部分國家貧富差

24、距較大南亞、東南亞部分國家貧富差距較大印度多個州貧困人口占比超過印度多個州貧困人口占比超過20%57%49%42%30%37%44%13%14%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%印度泰國中國前10%收入占比中間40%收入占比后50%收入占比貧富差距較大，空調對普通家庭屬于奢侈品貧富差距較大，空調對普通家庭屬于奢侈品印度以及部分東南亞國家當前貧富差距較大，以印度為例，前10%的收入群體占據了57%的全國總收入。中等收入群體較少，空調對于普通家庭而言仍屬于“奢侈品”。52%42%38%37%33%33%30%29%29%27%25%21%0%10%20%30%

25、40%50%60%比哈爾邦恰爾肯德邦北方邦中央邦梅加拉亞邦阿薩姆邦恰蒂斯加爾邦拉賈斯坦邦奧里薩邦達德拉和納加爾哈維利(印度中央直轄區)那加蘭邦西孟加拉邦貧困人口占比資料來源：轉型中印度國家研究院，中信證券研究部15153.3.2 中等收入人群崛起，空調消費潛力可期中等收入人群崛起，空調消費潛力可期資料來源：PWC（含預測），國家統計局，中信證券研究部東盟中等收入人群占比東盟中等收入人群占比 未來有望快速發展未來有望快速發展印度中等收入家庭數量（百萬戶）印度中等收入家庭數量（百萬戶）366060102030405060700%10%20%30%40%50%60%70%80%90%東盟中國拉丁美洲

26、20102030E變動比例（pcts）050100150200250300350400450200520182030E低收入中低收入中高收入高收入未來隨著中等收入人群崛起，空調消費潛力可期未來隨著中等收入人群崛起，空調消費潛力可期隨著印度以及東南亞國家的經濟增長，中等收入人群占比有望實現提升。根據PWC預測，東盟地區2030年中等收入人群占比有望達到65%，相較于2010年同比提升36 pcts；中等收入人群是空調消費的中堅力量，其占比提升將有效帶動空調銷售。資料來源：貝恩資詢（含預測），中信證券研究部16163.4 若限制因素得到改善，印度五年內空調滲透率有望突破若限制因素得到改善，印度五年

27、內空調滲透率有望突破20%資料來源：CEIC， Euromonitor，世界銀行，國家統計局，Wind，中信證券研究部預測以印度市場為例，若三大限制因素如期改善，未來五年內家用空調滲透率有望達到以印度市場為例，若三大限制因素如期改善，未來五年內家用空調滲透率有望達到20%根據前文分析，印度及東南亞市場制約的因素包括電力供給、城鎮化推進以及貧富差距過大。尤其是電力供應的限制影響較大，多數國家空調滲透率水平和電力供給水平更加匹配?；诖?，測算主要假設如下：1）根據印度國家電力規劃，2022-2027年計劃電力總裝機量CAGR 4%，考慮到可再生能源占比提高，保守估計總發電量每年增長2%，則2026

28、年印度人均發電量有望達到我國2002年標準，在其他限制因素如期改善的情況下，空調滲透率有望達到21%，對應我國2002年的水平；2）根據中國農村空調滲透節奏，預計2022-2026年新增滲透率分別為1%/1.5%/2%/2.5%/3%。根據我們測算可以看到，若電力建設能夠推進，電力供給困難有效緩解，則未來五年印度空調有望維持20%以上的CAGR。2019202020212022E2023E2024E2025E2026E印度空調銷量（千臺）5,4194,0224,8995,9197,5899,29111,14413,272yoy4%-26%22%21%28%22%20%19%空調滲透率10%11

29、%11%12%14%16%18%21%印度人口（億人）13.713.813.813.813.813.813.813.8戶均人數4.94.94.94.84.84.84.84.7家庭戶數（億戶）2.82.82.82.92.92.92.92.9更新換代（周期10年，千臺）2,2762,6842,9273,0443,2763,5413,9574,464新增銷量（千臺）3,1431,3381,9712,8754,3135,7507,1888,809新增滲透率1.1%0.5%0.7%1%2%2%3%3%印度人均GDP（美元）21011928223223432461258427132849yoy5%-8%1

30、6%5%5%5%5%5%對應中國經濟年份2007年年印度人均發電量（萬瓦時）117113123126128131133136yoy1%-4%9%2%2%2%2%2%對應中國人均電力年份2002年年若電力建設如期推進、電力供給有效改善、經濟健康增長場景下，印度市場空調銷量測算若電力建設如期推進、電力供給有效改善、經濟健康增長場景下，印度市場空調銷量測算17174. 產業鏈優勢地位顯著，國內白電龍頭有望受益產業鏈優勢地位顯著，國內白電龍頭有望受益I.印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈II.東南亞市場日韓優勢同樣明顯，國內企業在部分地區斬獲一定戰果東南亞市場

31、日韓優勢同樣明顯，國內企業在部分地區斬獲一定戰果III.日韓企業優勢源于先發布局日韓企業優勢源于先發布局IV.中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上18184.1 印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈資料來源：Trademap，中信證券研究部020040060080020162017201820192020中國泰國新加坡其他印度空調進口金額（百萬美元）印度空調進口金額（百萬美元）印度市場以分體機為主，變頻占比快速提高印度市場以分體機為主，變頻占比快速提高印度人口密集，房屋面積有限，憑借低噪聲、和較

32、小的占地面積，分體機占比超過90%，且占比逐年提升；印度空調之前多以定頻為主，根據JRAIA數據，2017年定頻占比達到76%，隨著2018年初印度空調新能效標準正式實施，變頻空調加速滲透；均價方面，前期隨著空調的普及價格有所下滑，目前穩定在700美元左右；資料來源： Euromonitor，中信證券研究部印度空調分體機占比印度空調分體機占比17%15%13%11%9%8%60%70%80%90%100%201520162017201820192020分體機窗機19194.1 印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈2018年印度各公司網點及經銷商數量年印度

33、各公司網點及經銷商數量印度空調品牌層級印度空調品牌層級資料來源： MOSL，中信證券研究部資料來源：MOSL，中信證券研究部公司服務網點數量（個）經銷商網點數量（個）Voltas300-35014500Blue Star4004500日立4008500大金300+5000LG 1000開利1753200Lloyds Electric48510000Micromax4004000松下100品牌定位品牌定位品牌品牌高端品牌O General；三菱電機；開利；大金；東芝；日立大眾品牌Voltas、Blue Star、LG、惠而浦、松下低端品牌Videocon、Micromax印度空調均價（美元）印度

34、空調均價（美元）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400印度空調均價yoy資料來源： Euromonitor，中信證券研究部20204.1 印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈印度市場由本土及日韓企業主導，競爭激烈印度空調市場格局（零售量份額）印度空調市場格局（零售量份額）印度空調銷售渠道印度空調銷售渠道84.3%12.5%3.2%專業家電零售商電商其他綜合零售商印度市場目前依然由本土及日韓企業主導，但中國企業份額有所提升印度市場目前依然由本土及日韓企業主導，但中國企業份額有所提升格局方面，印度市場由日韓企業（LG、三星、大金）以及

35、本土企業（Voltas，Havells）主導，其中日本企業先發優勢明顯，主要定位高端市場；韓國企業本土化拓展，定位中端市場，服務網點分布密集，2018年服務網點數量便超過1000；本土企業則主要瞄準低端市場。國內企業如海爾近年來份額提升明顯，2020年海爾印度空調市占率達到6%，較2015年提升2pcts。GST 稅改改變以往多級課稅制度，避免重復征稅，助力建設統一的商品服務市場，創造良好的貿易環境。資料來源： Euromonitor，中信證券研究部資料來源： Euromonitor，中信證券研究部0%10%20%30%40%50%2011201220132014201520162017201

36、820192020VoltasLGHavells大金三星海爾美的其他2121050100150200250300350400450越南菲律賓印尼泰國馬來西亞空調均價（美元）東南亞各國空調均價（美元，東南亞各國空調均價（美元，2019年）年）資料來源：Gfk，中信證券研究部4.2 東南亞市場日韓優勢同樣明顯，產品以分體機為主東南亞市場日韓優勢同樣明顯，產品以分體機為主資料來源：Trademap，中信證券研究部2020年東南亞各國空調進口金額年東南亞各國空調進口金額02004006008001000越南泰國馬來西亞印尼菲律賓中國其他國家東南亞各國空調類型東南亞各國空調類型0%20%40%60%80

37、%100%分體機窗機資料來源： JRAIA，中信證券研究部東南亞各國空調結構（東南亞各國空調結構（2018年）年）65%32%31%35%68%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%越南泰國菲律賓變頻空調定頻空調資料來源：CLASP，中信證券研究部22224.2 東南亞市場日韓優勢同樣明顯，產品以分體機為主東南亞市場日韓優勢同樣明顯，產品以分體機為主東南亞市場多數國家同樣以分體機為主，變頻占比快速提高東南亞市場多數國家同樣以分體機為主，變頻占比快速提高東南亞多數國家同樣人口密集，房屋面積有限，分體機憑借較小的占地面積，在家用空調中占比超過90%；從結構來看，電

38、力壓力促使東南亞各國紛紛制定或上調空調最低能效標準，由此變頻空調比例快速提升。截至2018年，越南市場變頻空調滲透占比達到65%，其他國家如泰國、菲律賓等變頻占比也均超過30%；均價方面，越南地區受消費習慣影響，整體儲蓄率較低，更加傾向購買中高端家電，消費均價較高；印尼、菲律賓貧富差距較低，島嶼分散、基礎設施落后，整體消費均價偏低。東南亞各國空調市場格局（零售量份額）東南亞各國空調市場格局（零售量份額）14%9%9%8%8%5%4%4%3%36%開利Koppel松下KolinConduraLGMabeGE美的其他25%20%14%10%8%24%三菱電機三星大金松下LG其他2019年菲律賓空調

39、格局年菲律賓空調格局2017年泰國空調格局年泰國空調格局17%14%13%9%6%6%5%5%25%大金松下LG格力東芝三星AQUA美的其他2019年越南空調格局年越南空調格局資料來源：CLASP，中信證券研究部東南亞市場目前由日韓企業主導，國內企業在部分地區斬獲一定戰果東南亞市場目前由日韓企業主導，國內企業在部分地區斬獲一定戰果格局方面，東南亞市場由日韓企業（LG、三星、大金、三菱等）主導，但整體來看競爭激烈且份額相對分散。國內企業在部分地區斬獲一定戰果，2019年越南市場格力、美的、海爾（AQUA）市場份額分別達到9%/5%/5%。23234.3 日韓企業優勢源于先發布局日韓企業優勢源于先

40、發布局資料來源：各公司公告，中國家電網，產業在線，中信證券研究部1972 1988 1990 1995 1997 1999 2000 2004 2006 2008 2009 20102012 2014 2017 20181990年 成立大金泰國生產空調，次年投產 LG在印尼設生產基地在越南設組裝廠2006年 大金收購馬來西亞OYL集團，生產家空和小家電1972年 松下在馬來西亞設立空調生產基地1988年 松下在菲律賓的工廠開始生產空調 LG在泰國設立生產基地 三菱重工在泰國設立MACO工廠生產空調 夏普在泰國的冰箱工廠投產2017年 松下在泰國投資新生產線 大金尼姆拉納基地投產2009年 三星

41、在越南增設工廠1995年 三星在越南開始投資工廠2014年 夏普在印尼的投建白電工廠1997年 LG進入印度，設立工廠1999年 日立進在印度設立工廠2000年 大金以合資形式進入印度2004年 大金設立印度子公司2008年 松下進入印度市場2010年 大金拉賈斯坦基地投產2012年 松下哈利亞納科技園落成2018年 三星印度北方邦諾伊達為工廠揭幕日韓企業印度及東南亞布局較早，先發優勢明顯日韓企業印度及東南亞布局較早，先發優勢明顯印度及東南亞地區日韓企業的優勢源于先發布局印度及東南亞地區日韓企業的優勢源于先發布局日韓企業早在20世紀末便開始布局印度及東南亞空調市場，憑借本土建廠、合資拓展等措施

42、實現本土化經營，同時積極拓展銷售網絡和終端服務網點，先發優勢明顯。以大金為例，公司于1990年成立大金泰國布局泰國空調市場，而后于2000年通過合資形式進入印度，2006年收購馬來西亞OYL集團切入馬來西亞市場，前瞻布局也幫助大金在印度以及東南亞地區持續并保持領先地位。24244.4 中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上各公司公告，中信證券研究部公司公司項目項目簡介簡介格力電器生產基地2008年建設越南生產基地生產格力空調，2013年因經營風險過大而退出中標項目/銷售情況中國老撾鐵路項目Meuang Xay至Nam Seud段唯一空調

43、供應商緬甸仰光市坎塔亞中心一期空調工程格力2005年進入印度市場，2013年起在印度大力推廣自主品牌美的集團生產基地2008年在越南投資設立了美的制冷設備廠，目前產能500-800萬臺，產值約1億美元，空調3500萬美元、小家電6500萬美元2012年印度與開利合資工廠投產，投資產能100萬臺2013年美芝在印度設立技術服務中心2018年印度蘇巴帕勒科技園奠基，2020年投產實現冰箱、洗衣機、凈水器、熱水器各50 萬臺，家用空調150 萬臺，商用空調25 萬臺，空調壓縮機450 萬臺的年產能2018年將東芝泰國的相關職能拆分成立美的洗衣機事業部的第一個海外工廠部分中標項目/銷售情況老撾地標購物

44、中心萬象購物中心央空新加坡樟宜國際機場央空印尼雅加達國際機場央空全球最大的橡膠手套制造商馬來西亞Top Glove央空越南永新燃煤電廠央空柬埔寨 Prince Times Hotel 項目央空馬來西亞森林城市央空印尼巴厘島電站央空菲律賓馬尼拉半導體工廠央空海爾電器生產基地1996年印尼雅加達建立海爾莎保羅有限公司，海爾占51%股份，生產冰箱1997年馬來西亞海爾工業（亞細亞）有限公司，占領馬來西亞17%的家用電器市場，主要生產冰箱、洗衣機2007年通過收購冰箱工廠進入印度，設計產能30萬臺2008年海爾空調泰國生產基地正式投產（自三洋泰國購得，為東南亞最大冰箱制造廠之一），總產能157萬臺，冰

45、箱、洗衣機、冷柜年產能分別為120、15、2萬臺，空調每年約20萬套2012年通過收購三洋電機成立海爾越南電器有限公司，總產能180萬臺，冰箱、洗衣機年產能分別為100萬臺、80萬臺2012年通過收購三洋電機成立海爾印尼電器有限公司，冰箱、洗衣機年產能分別為60萬臺、15萬臺2017年印度浦那工業園投產，產能380萬臺，其中空調產能50萬臺2018年越南自設AUQA中高端洗衣機工廠，于2019年投產，洗衣機產能50萬臺2021年印度北部工業園正式投產，設計產能550萬臺，覆蓋空冰洗等產品部分中標項目/銷售情況泰國最大高?？拙创髮W醫院央空馬來西亞最大的地產商雙威集團商業地產央空印度政府衛生部冷柜

46、采購中國白電企業印度及東南亞布局中國白電企業印度及東南亞布局25254.4 中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上2021年全球空調產能分布年全球空調產能分布資料來源： 產業在線，中信證券研究部2020年全球空調壓縮機市場格局年全球空調壓縮機市場格局資料來源：華經產業研究院，中信證券研究部中國企業加碼投入，空調產業鏈優勢地位顯著中國企業加碼投入，空調產業鏈優勢地位顯著中國企業空調核心零部件配套完善，具備空調產業鏈一體化優勢，壓縮機產能遙遙領先。根據華經產業研究院數據，2020年美芝、凌達占據全球70%的壓縮機市場份額。產業鏈一體化可帶來

47、核心零部件優先供應權以及有效成本控制優勢?？照{產能全球領先，規模效應鑄就成本優勢。根據產業在線數據，2021年中國企業空調產能占全球比重超過80%。加碼本土布局，中國企業競爭力有望進一步增強。以海爾在印度市場為例，2017年海爾印度浦那工業園投產，總產能380萬臺，其中涵蓋空調產能50萬臺；2021年海爾印度北部工業園投產，設計總產能550萬臺，覆蓋空調、冰箱、洗衣機等品類。預計隨著本土化布局的推進，渠道及服務網點的短板將補齊，中國企業有望憑借國內市場多年競爭中積累的渠道、營銷、售后服務經驗，在與日韓及當地本土企業的競爭中脫穎而出。70%23%7%美芝、凌達海立、瑞智、松下其他83%5%3%3

48、%1%5%中國泰國日本印度韓國其他26264.4 中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上中國企業加碼投入，憑借產業鏈優勢地位有望后來居上中國企業空調外銷規模（萬臺，不含本土布局）中國企業空調外銷規模（萬臺，不含本土布局）資料來源： 產業在線，中信證券研究部2021年中國空調出口市場分布年中國空調出口市場分布資料來源：產業在線，中信證券研究部從“出口創匯”邁向“出口創牌”，中國企業有望彎道超車從“出口創匯”邁向“出口創牌”，中國企業有望彎道超車中國空調外銷規模持續提升，同時從“出口創匯”邁向“出口創牌”。根據產業在線數據，2021年中國企業空調外銷出貨量超過6500萬臺，2016-20

49、21年CAGR達到7.2%。在此過程中，龍頭企業自主品牌占比不斷提升，美的海外家電業務OBM整體占比超過35%（亞太地區幾乎全部采用自主品牌），格力出口業務OBM占比也突破50%，海爾更是憑借全球化的前瞻布局基本實現海外完全自主品牌經營。綜合來看，盡管中國企業進場較晚，銷售網絡不足且本土化程度較低，但供應鏈優勢地位顯著，規模效應領先，預計隨著本土產能的擴建以及市場投入的加碼，未來有望實現彎道超車，充分受益于南亞、東南亞新興市場發展帶來的紅利。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000外銷出貨量(萬臺)外銷Y

50、OY40%21%1%13%19%5%亞洲北美洲大洋洲拉丁美洲歐洲非洲2727風險提示風險提示 原材料大幅上漲；原材料大幅上漲； 行業競爭加??；行業競爭加??； 需求不及預期；需求不及預期； 海運價格大幅上漲海運價格大幅上漲。2828投資建議投資建議 南亞及東南亞市場潛力巨大南亞及東南亞市場潛力巨大，中國企業憑借產業鏈優勢有望后來居上中國企業憑借產業鏈優勢有望后來居上南亞、東南亞地區以熱帶氣候為主，全年高溫，空調需求較為剛性，潛在空間巨大。但目前受制于電力基礎設施、房屋老舊以及貧富差距過大，導致多數國家空調滲透滯后于經濟發展。隨著政府基建投入的提高，預計未來限制因素將呈現邊際改善的態勢，屆時空調有