【公司研究】數據港-“港”納百川云上起舞的IDC開拓者-20200706[39頁].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 數據港數據港(603881) “港”納百川，“港”納百川，云上云上起舞起舞的的 IDC 開拓者開拓者 程碩程碩(分析師分析師) 譚佩雯譚佩雯(研究助理研究助理) 010-83939786 0755-23976032 證書編號 S0880519100002 S0880120010032 本報告導讀：本報告導讀： 公司在核心區位選擇、成本控制、運維服務等方面均充分契合大客戶需求，目前處于 規模擴張期，儲備項目豐富，中長期確定性和彈性空間兼備。 公司在核心區位選擇、成本控制、運維服務等方面均充分契合大客戶需求，目前處于

2、 規模擴張期，儲備項目豐富，中長期確定性和彈性空間兼備。 投資要點：投資要點： 上調上調目標價目標價至至 130.41 元，元，維持維持“增持增持”評級。評級。我們預計公司 2020-2022 年 的營收分別為 8.39、15.20 和 20.56 億元，歸屬母公司所有者的凈利潤分 別為 1.20（下調 0.24） 、2.73（上調 0.63）和 4.45（上調 1.15）億元，對應 EPS 分別為 0.57、1.30 和 2.11 元?？紤]到公司正處于快速擴張期，2020- 2021 年集中交付， 未來機柜資源及盈利能力將會大幅提升， 給予公司 2021 年 34 倍 EV/EBITDA，上

3、調目標價至 130.41 元。 公司在核心區位選擇、成本控制、運維服務等方面均充分契合大客戶需公司在核心區位選擇、成本控制、運維服務等方面均充分契合大客戶需 求。求。公司每年資本開支保持高位，在建數據中心規模不斷擴大，為后續擴 張和批量交付蓄力。2019 年底數據港總 IT 負載為 141mW，按實際客戶 為阿里的項目來統計，約占阿里云數據中心總比例 15-20%左右，加上儲 備項目，約占阿里云數據中心總比例 30%+，份額繼續提升的空間較大。 公司處于規模擴張期，公司處于規模擴張期，儲備儲備項目豐富，交付后將帶來機柜資源的大幅增項目豐富，交付后將帶來機柜資源的大幅增 長，上電爬坡后長，上電爬

4、坡后利潤利潤將于將于 2021 年開始逐步釋放。年開始逐步釋放。公司從 2018 年起收到 阿里巴巴的多個訂單，大多數項目預計將于 2020-2021 年逐步交付。上電 爬坡期收入不足以支撐折舊攤銷短期利潤可能承壓， 但受益于批發型數據 中心上電節奏較快、利潤逐步釋放且第三年開始均按滿產計算服務費收 入，公司中長期確定性和彈性空間兼備。 催化劑：催化劑：獲得客戶數據中心需求意向函，客戶增加數據中心投資。 風險提示：風險提示：在建項目進展或不及預期，客戶上電進度或不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 910

5、 727 839 1,520 2,056 (+/-)% 75% -20% 15% 81% 35% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 183 171 199 422 641 (+/-)% 23% -7% 17% 111% 52% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 143 110 120 273 445 (+/-)% 24% -23% 9% 128% 63% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.68 0.52 0.57 1.30 2.11 每股股利（元）每股股利（元） 0.07 0.05 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2

6、022E 經營利潤率經營利潤率(%) 20.1% 23.5% 23.8% 27.7% 31.2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 14.3% 10.0% 5.5% 7.1% 7.4% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 8.5% 5.2% 3.9% 5.9% 6.6% EV/EBITDA 17.38 28.08 51.98 26.89 18.68 市盈率市盈率 148.80 192.65 177.20 77.75 47.74 股息率股息率 (%) 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 130.41 上次預測： 89.24

7、 當前價格： 100.94 2020.07.06 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 28.98-108.07 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 21,257 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 211/211 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 6.88 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 489.99 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,128 每股凈資產每股凈資產 5.35 市凈率市凈率 18.9 凈負債率凈負債率 168.72% E

8、PS（元） 2019A 2020E Q1 0.17 0.14 Q2 0.16 0.15 Q3 0.12 0.14 Q4 0.08 0.14 全年全年 0.52 0.57 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 31% 102% 214% 相對指數 23% 88% 209% 相關報告 擬與客戶合建數據中心， 預計總投資超 18 億 元 2020.05.29 業績符合預期，深度綁定阿里成長可持續性強 2020.04.30 阿里加碼投資，深度綁定大客戶未來率先受益 2020.04.21 機柜投放加大，在建工程大幅增長，未來成長 可期 2020.03.17 借勢阿里入局云服務，打開長期成長空間 20

9、19.04.01 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -12% 38% 87% 137% 186% 236% 2019-72019-112020-32020-7 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 數據港上證指數 電信運營電信運營/信息技術信息技術 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 模型更新時間： 2020.07.06 股票研究股票研究 信息技術 電信運營 數據港(603881) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 130.41 上次預測： 89.24 當前價格： 100.94 公司網址 公司簡介 公司的主營業

10、務為數據中心服務， 并以 批發型數據中心服務為主， 零售型數據 中心服務和數據中心增值服務為輔。 其 中， 批發型數據中心服務主要系根據大 型數據中心用戶(如，大型互聯網企業 或金融機構)復雜多樣化的應用部署需 求特點， 通過提供定制化的規劃、 設計、 系統集成、 運營管理服務來滿足最終用 戶的獨特數據中心服務需求， 從而實現 數據中心從整體上做到端到端系統化 地與最終用戶行業承載的服務保持最 佳的適配， 在能源效率以及總體效率方 面大大優于傳統數據中心。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 28.98-108.07 市值（百萬） 21,257 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬

11、元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 910 727 839 1,520 2,056 營業成本 639 462 541 929 1,195 稅金及附加 2 2 2 3 4 銷售費用 4 6 3 5 7 管理費用 59 60 69 119 156 EBIT 183 171 199 422 641 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0 0 0 財務費用 24 59 78 125 151 營業利潤營業利潤 164 119 132 307 501 所得稅 23 12 15 33 54 少數股東損益 0 0 0 0 1

12、 凈利潤凈利潤 143 110 120 273 445 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 420 241 182 332 672 其他流動資產 1 7 7 7 7 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 1,341 1,510 2,406 3,505 4,835 無形及其他資產 302 462 465 468 470 資產合計資產合計 2,659 3,740 5,320 7,591 10,186 流動負債 1,085 1,662 1,875 2,498 2,890 非流動負債 567 974 1,249 1,249 1,249 股東權益 1,007 1,103 2,195

13、3,844 6,046 投入資本投入資本(IC) 1,865 2,934 4,519 6,374 8,666 現金流量表現金流量表 NOPLAT 158 154 177 377 572 折舊與攤銷 142 171 251 451 601 流動資金增量 -6 -192 64 -201 -145 資本支出 -704 -1,203 -855 -983 -942 自由現金流自由現金流 -410 -1,071 -363 -356 86 經營現金流 335 190 364 1,004 1,282 投資現金流 -719 -1,189 -855 -983 -942 融資現金流 494 819 432 129

14、0 現金流凈增加額現金流凈增加額 111 -180 -59 150 340 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 74.9% -20.1% 15.5% 81.1% 35.3% EBIT 增長率 23.1% -6.6% 16.9% 111.4% 52.1% 凈利潤增長率 24.3% -22.8% 8.7% 127.9% 62.9% 利潤率 毛利率 29.8% 36.5% 35.5% 38.9% 41.9% EBIT 率 20.1% 23.5% 23.8% 27.7% 31.2% 凈利潤率 15.7% 15.2% 14.3% 18.0% 21.7% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 14

15、.3% 10.0% 5.5% 7.1% 7.4% 總資產收益率(ROA) 5.4% 3.0% 2.3% 3.6% 4.4% 投入資本回報率(ROIC) 8.5% 5.2% 3.9% 5.9% 6.6% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 12.2 13.2 12.9 13.0 12.9 應收賬款周轉天數 116.8 82.6 96.0 95.0 93.2 總資產周轉周轉天數 1,066.7 1,878.5 2,313.7 1,822.8 1,808.1 凈利潤現金含量 2.3 1.7 3.0 3.7 2.9 資本支出/收入 77.4% 165.6% 101.9% 64.7% 45.8% 償債能力償

16、債能力 資產負債率 62.1% 70.5% 58.7% 49.4% 40.6% 凈負債率 163.9% 239.1% 142.3% 97.5% 68.5% 估值比率估值比率 PE 148.80 192.65 177.20 77.75 47.74 PB 5.20 7.28 9.70 5.54 3.52 EV/EBITDA 17.38 28.08 51.98 26.89 18.68 P/S 23.37 29.25 25.33 13.98 10.34 股息率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -6%31%68% 104% 141% 177% 214% 250% 1m 3m 12m -

17、10% 3% 17% 30% 44% 57% -10% 39% 89% 138% 188% 237% 2019-72019-112020-32020-7 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 數據港價格漲幅 數據港相對指數漲幅 -20% 0% 20% 41% 61% 81% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 4% 6% 8% 10% 12% 14% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 69% 103% 137% 171% 205% 239% 1650 2149 2

18、647 3145 3643 4142 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) rQtMqOzRpPoRmMtMsMpRoN8O8QaQsQoOnPoOiNrRsNkPoOsNbRoOxPvPnQoQuOnRpO of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 目目 錄錄 1. 核心觀點 . 5 2. 盈利預測及估值 . 5 2.1. 盈利預測 . 5 2.2. 相對估值 . 7 3. 數據港：深度綁定云廠商，脫穎而出的定制批發型 IDC 服務商 . 7 3.1. 批發定制型業

19、務為主導，全生命周期管理服務助力主業規模擴 張 7 3.2. 客戶結構：同時服務于 BATN，深度綁定阿里 . 10 3.3. 財務分析：固定資產和在建工程保持高速增長，管理費用、財務 費用擴張期有所提升 . 11 4. 云廠商的需求規模和確定性更優，資源稟賦的競爭開始向運維管理 切換 . 13 4.1. 行業本質是滿足運算和存儲的需求，伴隨數據流量增長 . 14 4.1.1. 流量繁榮驅動云計算產業鏈發展， IDC 是下游各行各業數字 應用的基礎設施底層 . 14 4.1.2. 國內 IDC 行業處于發展期，具備孵化出大市值公司的潛力 15 4.2. 下游需求的確定性主要集中于一線城市和云廠

20、商大基地 . 16 4.2.1. 一線城市政策是有序放開和結構性調整，并非完全放開，未 來新的資源獲取仍然困難 . 16 4.2.2. 除一線城市高確定性之外， 云廠商大基地存在規模確定性需 求 18 4.3. 云廠商需要怎樣的優質 IDC 合作方？運維管理、批量交付、成 本管控缺一不可 . 23 4.3.1. 運營商響應周期長，云廠商自建可能性較低 . 23 4.3.2. 互聯網云廠商與第三方 IDC 服務商展開深度合作代建成為 趨勢 24 4.4. “錢-地-能耗”資源稟賦決定能否拿到行業的入場券，管理運維能 力決定能否實現盈利 . 24 5. 規?？v橫擴張，有效的運維能力及成本管控為核心

21、優勢，中長期確 定性和彈性空間兼備 . 24 5.1. 資源稟賦：國資背景支持，大本營擴張在融資、指標方面優勢明 顯 25 5.2. 擴張實力： 阿里等互聯網巨頭的長期供應商， 高客戶粘性與頭部 企業大額訂單塑造長期成長性 . 25 5.2.1. 數據中心版圖從華東擴張至華北華南， 高業務需求促進規模 擴張 26 5.2.2. 阿里云作為國內公有云龍頭， 云計算行業景氣數據中心服務 需求不減 . 26 5.3. 項目儲備：九成來自阿里大基地需求，提前鎖定未來 5-10 年項 目收入 . 27 5.4. 項目交付： 按時按質專業的建設交付能力業內領先， 匹配下游客 戶大規模擴張需求 . 29 5

22、.5. 運維管理：全生命周期管理助力運維技術及成本管控，PUE 水 平行業領先 . 30 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 5.5.1. 多年形成的全生命周期解決方案和專業的運維管理團隊 . 31 5.5.2. 運維成本管控反映盈利軟實力， IRR 雖低但 EBITDA 率行業 領先 32 5.5.3. 機柜數及上架率反映資產硬實力，爬坡期后可獲穩定收益 35 5.6. 業務延伸： 業務逐漸向下游拓展， 云計算增值服務打開業績新增 長點 37 6. 風險提示 . 38 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881

23、) 1. 核心觀點核心觀點 公司主營數據中心服務器托管服務、IDC 解決方案業務和云服務銷售業 務，形成了大客戶綁定的批發型為主導經營模式。核心觀點如下：核心觀點如下： 當下行業在政策的推動下，越來越多的競爭者試圖參與其中。 “錢“錢-地地-能能 耗” 三大資源稟賦決定是否能成功跨入耗” 三大資源稟賦決定是否能成功跨入 IDC 行業， 隨著以鋼廠為代表的行業， 隨著以鋼廠為代表的 諸多行業新進入者加入，市場的關注點切換到成長性、后期運維、成本諸多行業新進入者加入，市場的關注點切換到成長性、后期運維、成本 控制和利潤釋放能力等方面?？刂坪屠麧欋尫拍芰Φ确矫?。 市場市場擔心擔心 IDC 行業新行業

24、新增供給較多，增供給較多，會對原有廠商的份額形成負面沖擊會對原有廠商的份額形成負面沖擊。 但我們認為但我們認為 IDC 行業，行業， 云廠商云廠商對數據中心供應商的對數據中心供應商的批量批量交付能力、 運維交付能力、 運維 能力、成本控制等方面均有較為嚴格的要求，且已經與現有第三方能力、成本控制等方面均有較為嚴格的要求，且已經與現有第三方 IDC 服務商形成較為穩定服務商形成較為穩定、長期、長期的合作關系。的合作關系。建設階段，新進入者對定制化 需求的規劃與落地、標準化模塊的預制與布局等規劃設計能力短期內很 難達到現有 IDC 服務商的水平， 同時早期的規劃也直接關系到后期運維 成本；后續運維

25、階段，新進入者的運維經驗不足難以實現客戶對穩定性 的要求，因此以數據港為代表的云基地代建模式的領先者在未來云廠商 份額的獲取上繼續保留較大的競爭優勢。 我們認為我們認為公司公司在在 IDC 行業擴容期，作為阿里優質行業擴容期，作為阿里優質 IDC 供應商，與大客供應商，與大客 戶合作提前布局了多個不同區域數據中心， 在核心區位選擇、 成本控制戶合作提前布局了多個不同區域數據中心， 在核心區位選擇、 成本控制、 運維服務運維服務等方面等方面均充分契合大客戶需求均充分契合大客戶需求。公司每年資本開支保持高位， 在建數據中心規模不斷擴大，為后續擴張和批量交付蓄力。2019 年底數 據港總 IT 負載

26、為 141mW，按實際客戶為阿里的項目來統計，約占阿里 云數據中心總比例 15-20%左右， 加上儲備項目， 約占阿里云數據中心總 比例 30%+，份額繼續提升的空間較大。 公司處于規模擴張期，公司處于規模擴張期，在建項目豐富在建項目豐富，交付后將帶來機柜資源的大幅增交付后將帶來機柜資源的大幅增 長長，上電爬坡后上電爬坡后利潤利潤將將于于 2021 年開始年開始逐步逐步釋放。釋放。從 2018 年開始，公司 先后收到阿里巴巴的多個數據中心項目訂單， 2019年已交付HB33/GH13 和部分 JN13 項目， 剩余項目預計將于 2020-2021 年逐步交付， 預計 2020- 2021 年將

27、具備 40000-50000 個可運營機柜。交付后的 1-2 年內為上電爬 坡期，收入不足以支撐折舊攤銷，短期利潤可能承壓，但受益于批發型 數據中心上電節奏較快且第三年開始均按滿產計算服務費收入，公司中 長期確定性和彈性空間兼備。 我們預計公司 2020-2022 年的營收分別為 8.39、15.20 和 20.56 億元，歸 屬母公司所有者的凈利潤分別為 1.20、2.73 和 4.45 億元，對應每股收益 分別為 0.57、1.30 和 2.11 元。我們綜合考慮 PB 和 EV/EBITDA 兩種估 值方法，上調目標價至 130.41 元，維持“增持”評級。 2. 盈利預測及估值盈利預測

28、及估值 2.1. 盈利預測盈利預測 結合行業及公司情況，關鍵假設如下： of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) IDC 服務業：服務業： （1）批發型項目交付后前三年上電率分別為：32%-75%- 95%，第三年后無論上架率如何均按照滿載收取空置費； （2）儲備型項 目有三種交付方式：年初交付-全年運營 12 個月，上半年交付-運營 6 個 月，年末交付-次年開始全年運營； （3）阿里有兩種結算方式，根據產業 鏈調研，大概率采用不含電結算。 IDC 解決方案：解決方案：項目制，具有較大不確定性，考慮到解決方案業務在數 據中心項目上電爬坡期可以較好的彌補

29、業績，且公司此前中標過常山云 項目，全生命周期規劃設計能力較強，因此預計 2020-2022 年上電爬坡 期內， 解決方案業務將保持20%的增速， 毛利率逐漸從13%下降到11%、 10%。 云銷售：云銷售： 參考 2019 年云銷售收入確認規模， 預計 2020-2022 年保持 35% 增速，毛利率維持在 14%水平。 IDC 業務毛利率：業務毛利率：2020 年下半年多個項目集中交付，對整體毛利率有負 向影響，隨著上電率提升，2020-2022 年毛利率分別為 35.7%、39.0%、 42.1%。 財務費用率：財務費用率：公司當下處于規模擴張期，2020Q1 有息負債同比增長 100%

30、+，預計 2020-2021 年財務費用率水平較高，分別為 9.3%、8.2%、 7.3%。 基于以上假設，我們預測公司 2020-2022 年分業務收入成本如下表： 表表 1：分項業務收入及毛利率：分項業務收入及毛利率 百萬元百萬元 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 726.6 839.2 1520.0 2056.2 yoy -20.1% 15.5% 81.1% 35.3% 營業成本營業成本 461.7 541.0 928.9 1194.5 毛利率毛利率 36.5% 35.5% 38.9% 41.9% IDC 服務業服務業 收入收入 726.6 832.4 1

31、511.8 2046.3 yoy 7.8% 14.6% 81.6% 35.4% 成本成本 436.8 535.1 921.6 1185.7 毛利率毛利率 39.9% 35.7% 39.0% 42.1% IDC 解決方案解決方案 收入收入 5.4 6.5 7.8 9.3 yoy -97.8% 20.0% 20.0% 20.0% 成本成本 3.7 5.6 6.9 8.4 毛利率毛利率 31.0% 13.0% 11.0% 10.0% 云銷售云銷售 收入收入 0.2 0.3 0.4 0.6 yoy 35.0% 35.0% 35.0% 成本成本 0.2 0.3 0.4 0.5 毛利率毛利率 14.75%

32、 14.0% 14.0% 14.0% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2020-2022 年的營收分別為 8.39、15.20 和 20.56 億元，歸 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 屬母公司所有者的凈利潤分別為 1.20、2.73 和 4.45 億元，對應每股收益 分別為 0.57、1.30 和 2.11 元。 2.2. 相對估值相對估值 PB 估值：估值：選取寶信軟件、 光環新網、 奧飛數據和萬國數據四家公司作為 可比公司，2021 年 PB 均值為 7.7 倍?？紤]到公司正處于數據中心項目 快速擴張期， 2020-2021 年將會

33、集中交付， 隨著機柜逐步上電， 未來機柜 資源及其盈利能力將會大幅提升，因此我們給予公司 2021 年 8 倍 PB， 對應合理估值為 145.84 元。 表表 2：可比公司：可比公司 PB 估值表估值表（截止（截止 2020 年年 7 月月 3 日）日） BPS PB 股價 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600845.SH 寶信軟件 56.07 6.11 6.92 7.73 9.2 8.1 7.2 300383.SZ 光環新網 27.27 5.41 5.97 6.75 5.0 4.6 4.0 300738.SZ 奧飛數據 55.62 3.43 4.1

34、7 5.22 16.2 13.3 10.6 GDS.O 萬國數據 584.98 63.91 62.26 65.83 9.2 9.4 8.9 行業中值行業中值 9.2 8.8 8.1 行業均值行業均值 9.9 8.9 7.7 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 EV/EBITDA 估值：估值：選取寶信軟件、光環新網、奧飛數據和萬國數據四 家公司作為可比公司，2021 年 EV/EBITDA 均值為 25.1 倍?？紤]到公司 未來三年 EBITDA 復合增速 66%， 高于行業平均水平且有望繼續獲得阿 里的需求訂單，因此我們給予公司 2021 年 34 倍 EV/EBITDA，對應合 理估值為

35、130.41 元。 表表 3：可比公司：可比公司 EV/EBITDA 估值表估值表（截止（截止 2020 年年 7 月月 3 日）日） EBITDA EV/EBITDA EV 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600845.SH 寶信軟件 497.88 12.43 15.29 18.38 40.0 32.6 27.1 300383.SZ 光環新網 433.79 15.01 17.27 20.98 28.9 25.1 20.7 300738.SZ 奧飛數據 116.67 2.05 2.96 4.51 57.0 39.4 25.9 GDS.O 萬國數據 102

36、1.00 18.24 26.53 37.97 56.0 38.5 26.9 行業中值行業中值 48.0 35.5 26.4 行業均值行業均值 45.5 33.9 25.1 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜合考慮以上兩種估值方法，根據謹慎取低原則，目標價為 130.41 元， 維持“增持”評級。 3. 數據港數據港：深度綁定云廠商深度綁定云廠商，脫穎而出，脫穎而出的定制批發型的定制批發型 IDC 服務商服務商 3.1. 批發定制型業務為主導， 全生命周期批發定制型業務為主導， 全生命周期管理服務管理服務助力助力主業主業規規 模擴張模擴張 資本市場資本市場 IDC 行業行業新貴新貴，批發定

37、制型批發定制型 IDC 業務業務為主導，提供為主導，提供全生命周全生命周 。數據港成立于 2009 年，是上海市國有控股企業，經過 7 年 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 高速發展于 2017 年上市， 主營業務為數據中心服務器托管服務、 IDC 解 決方案業務及少量云服務銷售業務，根據客戶規模和要求不同區分為批 發型和零售型數據中心服務兩種類型，并形成了以批發型為主、零售型 為輔的經營模式。IDC 解決方案業務則專注于為客戶提供數據中心規劃 設計、系統集成、建設運維和增值服務等不同產品組合，從數據中心的 咨詢和設計階段開始，指導用戶挑選合適的

38、產品以保證系統級的高可用 性與高節能，在運營階段指導運維人員對供電、制冷等不斷優化來滿足 IT 設備的供電制冷的需求，同時降低能源消耗。此外，數據港還于 2019 年開始參與阿里云代銷，通過深入了解各云服務及產品的特性和適用性， 再根據不同客戶的需求進行云服務的銷售，是接觸下游客戶了解其真實 需求的有效途徑，同時也有助于公司未來產業鏈的延伸。 圖圖 1： 數據港： 數據港 IDC 業務提供托管運營， 解決方案業協助規劃設計咨詢業務提供托管運營， 解決方案業協助規劃設計咨詢 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 數據港的現有數據中心業務以批發型為主，零售型為輔。數據港的現有數據中心業務以批發型為

39、主，零售型為輔。其批發型業務 主要有兩種模式： （1）與電信運營商合作）與電信運營商合作，公司為運營商提供數據中心 基礎設施服務，運營商提供網絡帶寬服務，共同合作向終端客戶提供互 聯網數據中心服務，電信運營商獨特的網絡資源和品牌優勢使其能快速 獲得大客戶資源， 實現規模經營， 但第三方 IDC 服務商在數據中心運維、 成本控制方面更有經驗，提供的服務也更能適應企業的個性化需求；因 此在經過與電信運營商一段時間的合作后，另一種模式應運而生： （2） 終端客戶直銷模式終端客戶直銷模式，公司已于 2015 年開始直接向阿里巴巴提供數據中 心基礎設施服務，近年來數據港面向終端客戶的直銷批發型數據中心模

40、 式開展的項目正逐漸增加， 2018 年承接阿里 ZH13、 GH13、 JN13、 NW13、 HB41 數據中心訂單，2019 年新增部分需求。而零售型數據中心業務相 對較為薄弱，目前僅有 219SH 在運營，第二個零售型數據中心北京房 山項目正在建設中。批發型業務為主導的業務模式為數據港帶來了長期批發型業務為主導的業務模式為數據港帶來了長期 優質客戶、穩定的應收現金流，更嚴格的成本管控和數據中心運維管理優質客戶、穩定的應收現金流，更嚴格的成本管控和數據中心運維管理 經驗也為數據港樹立了良好的品牌形象和市場認知度。經驗也為數據港樹立了良好的品牌形象和市場認知度。 表表 4：零售型：零售型比

41、比批發型數據中批發型數據中確定性更高確定性更高 零售型零售型 批發型批發型 of 39 Table_Page 數據港(603881) 數據港(603881) 目標用戶目標用戶 中小型客戶群 大用戶群 用戶租期用戶租期 一般按照單位年計算 長期合同，一般 5-8 年 客戶流動性客戶流動性 高 極低 銷售單位銷售單位 按照單機柜起租 一個機房模塊起租 平均單機柜電力和制冷密度平均單機柜電力和制冷密度 低（2-3.5KW） 高（4.5-8KW) 數據中心啟用到租滿時間數據中心啟用到租滿時間 一般 2-4 年 1 年 機柜同時出租率機柜同時出租率 一般 高 單機柜租用價格單機柜租用價格 行業平均水平

42、偏低 能效能效 偏低 高 PUE 高，一般 1.8-2.5 低，一般在 1.7 以下 安全性安全性 行業一般平均水平 高 是否提供帶寬服務是否提供帶寬服務 提供 一般不提供 TCO 高 低 數據來源：數據港招股說明書，國泰君安證券研究 數據港的數據中心業務從杭州、上海數據港的數據中心業務從杭州、上海此類樞紐型城市此類樞紐型城市起步，起步，近年來儲備近年來儲備 項目以云廠商大基地為主項目以云廠商大基地為主。公司充分發揮大數據產業、技術、市場資源 密集的優勢， 在原有數據中心基礎上， 上市之后又陸續儲備了河北張北、 北京房山、江蘇南通、廣東河源、內蒙古烏蘭察布等數據中心，是阿里 巴巴大規模擴建云基地的核心合作伙伴，北京房山在建項目旨在拓展北 京地區零售型客戶。2019 年新增具備運營條件的自建數據中心 5 個，截 止 2019 年末數據港在運營數據中心 17 個，共部署 28200 個標準 5KW 機柜，IT 負載合計約 141 兆瓦，在建工程與固定資產增長較快，處于數 據中心建設擴張期。在原有數據中心托