汽車行業：小產品撬起大市場戶儲開啟黃金十年-220513（36頁）.pdf

1、小產品撬起大市場，戶儲開啟黃金十年分析師：段迎晟登記編號：S1220520120001證券研究報告汽車行業/深度報告2022年05月13日核心觀點2 儲能行業方興未艾，電化學儲能乘風而起儲能在電力系統中主要作用是削峰填谷、穩定電網運行，提高電網運營效率和質量。隨著光伏、風力等發電成本逐漸降低，可能再生能源的裝機占比逐年提升，而光伏、風電受天氣和氣候影響較大，發電的波動性和間歇性對于電網的消納帶來極大的難度，需要大規模配備儲能裝置。電化學儲能響應速度快、轉換效率高、模塊化可控，且不受地理環境限制，可再生能源發電裝機的占比提升，電化學儲能應用前景廣闊。 海外高電價疊加能源緊張，助推戶用儲能蓬勃發展

2、歐洲、日本等國家和地區，由于能源對外依賴程度高，疊加全球地緣關系持續緊張，導致能源價格波動較大，居民用電平均價格處在高位。隨著歐美等地區在新能源發電轉型步伐加快，戶用屋頂光伏裝機大幅提升，催生了戶用光伏+儲能獨特的電力使用方案。 特斯拉戶儲出道即巔峰，產業各環節爭相布局2015年4月，特斯拉發布了PowerWall戶用電池儲能系統，開啟了戶用儲能的先河。儲能各環節中，電池制造企業、儲能系統集成商、儲能系統運營商等不同類型的儲能企業先后推出了戶用儲能系統和解決方案，戶用儲能迎來產業發展黃金十年。VXiZhWhUzRxOmOaQaO7NtRrRmOmOkPpPmReRnMrP9PmNpPwMmOm

3、NMYpNzR核心觀點3 建議關注派能科技：深耕戶用儲能多年，戶用儲能規模僅次于TESLA。公司垂直整合儲能鋰電池研發生產、BMS研發、系統集成三大核心環節。產品已獲得中國、歐盟、北美、澳洲、日本等國際地區的認證，廣泛應用于幾十個國家和地區。鵬輝能源：戶用儲能行業新貴，戰略聚焦戶用儲能和便攜式儲能等方向，儲能業務占比逐年增加，2022年儲能業務將成為公司第一大主營業務，業績確定性強。 風險提示原材料上漲導致需求不及預期；市場競爭加劇的風險；海外儲能政策支持力度下降的風險。一、電化學儲能全球興起電化學儲能規模不斷遞增，鋰離子電池成主力5圖表：全球電化學儲能裝機規模：MW圖表：全球儲能裝機市場功率

4、比例 2021年全球電化學儲能項目功率累計裝機規模已超過21 GW，2021年增長達到7536.2 MW，首次突破7 GW。2021年較2020年功率裝機規模同比增長55.4%，2018-2021年4年功率裝機規模為16.9 GW，占比80%。 2021年全球儲能市場裝機功率205.3GW，電化學儲能裝機功率20.4GW，占比10.05%。其中鋰離子電池儲能技術裝機規模19.85 GW，功率規模占比93.9%。儲能產業應用研究報告，方正證券研究所05000100001500020000250000100020003000400050006000700080002012 2013 2014 20

5、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021儲能項目年增長儲能項目累計增長電化學儲能應用場景比較電化學儲能應用場景比較6分類便攜式儲能戶用儲能大型儲能裝置相同點能源均為電能，發電質量較高，輸出電網同等質量的正弦波交流電力，噪音污染較小電能來源充電光伏發電+充電光伏、風能發電+充電功率1-3KW1KW-10KW30MW及以上體積和重量體積重量小，一人可搬運體積重量適中，生產運輸方便體積重量較大，生產運輸有困難安裝使用方法操作簡單，無需轉換，即插即用安裝使用較為復雜安裝使用復雜，須配備專業人員維護成本幾乎不需要維護，但電量會衰減周期性維護，成本適中周期性維護，成本較高應用場景戶

6、外出游、應急救災家庭自用具備調峰、調頻、調壓、備用等多重功能圖表：電化學儲能分類比較電化學儲能應用之便攜式儲能7 便攜式儲能：是一種替代傳統小型燃油發電機的、內置鋰離子電池的小型儲能設備，有大容量、大功率、安全便攜的特點，可提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，電池容量在100Wh-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多種接口，可匹配市場上主流電子設備，適用于戶外出游、應急救災、醫療搶險、戶外作業等多個場景。 展望未來，預計2026年全球便攜式儲能的出貨量和市場規模將分別達到3110萬臺和882.3億元。ARUN海陸通SBASE思倍生圖表：便攜式儲能產品圖片圖表：全球便攜

7、式儲能出貨量：萬臺0%20%40%60%80%100%120%140%160%050010001500200025002018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球出貨量中國出貨量增長率8電化學儲能應用之戶用儲能 戶用儲能又稱家庭儲能系統，它類似于一個微型儲能電站，其運行不受城市供電壓力影響。在用電低谷時間，家庭儲能系統中的電池組可自行充電，以備用電高峰或斷電時使用。除用作應急電源外，家庭儲能系統也因能均衡用電負荷，從而節省家庭電力開支。 家庭儲能系統目前主要與光伏結合，形成了混合式、耦合型、離網型等家庭光伏+儲能系統。圖表：混合式家庭光伏+儲能系統圖表：

8、耦合型家庭光伏+儲能系統圖表：離網型家庭光伏+儲能系統9電化學儲能應用之大型儲能裝置 與常規電源相比，大型儲能裝置能適應負荷的快速變化，具有調峰、填谷、調頻、調相、事故備用等多種用途，同時還可以優化電源結構，實現綠色環保，達到電力系統總體節能降耗，提高總體的經濟效益。 為方便生產和運輸，通常由數個甚至幾十個這類裝置連通組網，作為太陽能或風電的儲能電站系統配套建設和使用。圖表：大型儲能裝置產品結構圖表：光儲系統結構圖二、高電價成為戶用儲能推廣的原始驅動力海外清潔能源發電占比逐年提升，導致電價高企11圖表：德國社會用電發電結構0%37%2%16%2%41%2%原油天然氣原煤核能水力發電再生能源其它

9、4%27%2%23%11%31%2%原油天然氣原煤核能水力發電再生能源其它圖表：西班牙社會用電發電結構圖表：英國社會用電發電結構 海外發電結構特點非化石能源電力占比較高，核電、水電和可再生能源發電合計占歐洲總發電量的63；天然氣發電占比較高，天然氣占比高達19，遠高于煤炭（15）和石油發電（1）。 海外電價高的原因一方面，海外特別是歐洲電力市場的市場化程度較高，天然氣價格的波動很容易向電價傳導。另外，可再生能源占比較高導致電力系統受天氣影響較大，穩定性較為欠缺，共同導致了海外的高電價。1%16%24%11%3%41%4%原油天然氣原煤核能水力發電再生能源其它光伏成為海外清潔能源發電的重點方向1

10、2115 131 151 175 200 230 264 305 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003502018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E歐洲光伏累計裝機量(GW)YOY76 96 120 149 187 235 295 0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502019202020212022E2023E2024E2025E美國光伏累計裝機量(GW)YOY圖表：歐洲光伏累計裝機量：GW圖表：美國光伏累計裝機量：GW 自俄烏沖突以來，歐洲各國開始重視

11、能源安全和能源獨立，光伏、風電以及核電等清潔能源是主要的方向，而光伏又是其中的重點。德國在2月28日提出了新的立法草案，將100%可再生能源發電目標從2050年提前至2035年，光伏新增裝機量擬從2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW。歐洲成為2021年度全球第二大光伏裝機市場，新增裝機量約26GW，同比增長34%，今年新增裝機量有望提升至35GW左右。歐美等高電價地區讓戶用光伏極具經濟性13圖表：美國電價歷年變化趨勢（美分/KWh）圖表：歐洲電價歷年變化趨勢（歐分/KWh） 戶用光伏裝機的設備成本主要是一套戶用光伏電站系統，包括光伏組件、逆變器、光伏支架、光伏直流/交流線纜等； 全

12、球光伏發電的度電成本在2010年到2019年的10年間，已經從0.378美元/千瓦時，降至0.068美元/千瓦時，降幅達82%。12.5212.6512.5512.8912.8713.0113.1513.7211.81212.212.412.612.81313.213.413.613.8142014201520162017201820192020202120.7421.0220.3820.4221.1321.721.3421.9219.52020.52121.52222.520142015201620172018201920202021海外戶用光伏裝機加速度142.8 3.1 4.2 5.5

13、7.0 8.7 10.7 0%10%20%30%40%0246810122019202020212022E2023E2024E2025E美國戶用光伏裝機量(GW)YOY圖表：英國戶用光伏裝機預測圖表：德國戶用光伏裝機預測圖表：美國戶用光伏裝機預測圖表：日本戶用光伏裝機預測magazine，EES，IEA，維基百科，日本太陽光發電協會，方正證券研究所整理3.0 3.1 3.3 3.8 4.4 5.3 6.4 0%5%10%15%20%25%024682019202020212022E 2023E 2024E 2025E英國戶用光伏累計裝機量（GW）YOY7.0 7.9 8.7 10.2 114.

14、6 17.9 0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.02019202020212022E 2023E 2024E 2025E德國戶用光伏累計裝機量（GW)YOY11.5 12.2 12.5 12.9 13.6 14.4 15.3 0%2%4%6%8%051015202019202020212022E 2023E 2024E 2025E日本戶用光伏累計裝機量（GW）YOY“戶用光伏+高電價”催生戶用儲能商業模式150.000.501.001.502.002.50德國丹麥日本意大利英國澳大利亞法國美國加拿大印度中國圖表：全球主要國家電價水平：元/KWh 根據對歐洲戶用光

15、伏市場在未來幾年發展的預測，歐洲戶用光伏和儲能市場到2025年將增長400%以上，安裝的戶用儲能系統容量將從2020年的3GWh增長到2025年的12.8GWh。 其中德國由于電價在歐洲處于較高水平，戶用光伏安裝電池儲能系統的比例最高，占到歐洲新增儲能容量的70%。德國、意大利、英國、奧地利和瑞士這五大市場安裝了歐洲93%的戶用光儲系統。16全球主要戶用儲能品牌份額Renewable ener world，方正證券研究所整理15%13%8%8%6%5%45%特斯拉派能科技sonnenLG Energy solution沃太能源E3/D3others20%18%17%17%7%6%4%3%3%3

16、% 3%sonnen比亞迪E3/D3SENECLG化學瓦爾塔沃太能源LG Electronics特斯拉Sonstige圖表：2021年全球戶用儲能市場份額圖表：2021年德國戶用儲能市場份額 據最新的統計數據顯示，在戶用儲能領域，特斯拉憑借突出的產品實力和品牌效應，在全球戶用儲能市場中占比為15%，其次是來自中國的企業派能科技，占比為13%。 在戶用儲能滲透率比較高的德國，戶用儲能市場占比最高的品牌為sonnen，其次為比亞迪。 國內戶用儲能產品不管是產品設計，還是性價比方面，都有較為明顯的競爭優勢，未來在全球戶用儲能市場份額中，會有明顯提升。三、特斯拉引領戶用儲能，開啟千億藍海市場特斯拉儲能

17、業務線發展歷程18201520162017特斯拉能源于2015年掛牌成立。同年，公布了一款懸掛式家用儲能電池：Powerwall2016年特使拉收購SolarCity，10月，發布powerwall2，在第一代的基礎上添加了逆變器，功率和容量提升了一倍。特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc.）正式更名為特斯拉（Tesla Inc.），構建能源服務體系2019202120202021年5月特斯拉更新產品Powerwall+（plus），使其成為一個完整的多合一太陽能存儲系統2019年推出超大儲能產品Megapack，設備包括電池模塊、雙向逆變器、熱管理系統、交流主斷路器和控制系統等諸

18、多部件。2020年其電池儲能總裝機量首次在一年內超過3GWh達到3022MWh，同比增長了83。特斯拉Powerwall系列產品19型號導入時間價格電池類型容量（kWh）最大功率重量（KG）尺寸（HWD）運行溫度 循環次數持續瞬時Powerwall 12015年4月 $3,000 18650鋰離子電池6.43.3kW97130cm86cm18cm零下20-435000Powerwall 22016年10月$550021700鋰離子電池13.55kW7kW114115.1cm75.2cm14.6cm零下20-50自用無限制或采取37.8MWh總吞吐量2020年11月$7,500 5.8kW10k

19、WPowerwall +2021年5月 $8,500 13.55.8kW 7.6kW10kW 22kW156160cm75cm16cm圖表：Powerwall系列基本參數 從系統來看，Powerwall2，具有3.8kW和7.6kW兩種尺寸，集成了所有安全功能，包括快速關閉、電弧故障和接地故障保護。 Powerwall+對可用容量和重量進行了一些細微的調整，系統集成了Tesla太陽能逆變器，從而變成了完整的多合一系統，額定功率大幅增加，以滿足離網和備份的使用。特斯拉儲能系統需求強勁201444101041165130223990184.7%153.9%58.6%83.0%32.0%0.0%20

20、.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%050010001500200025003000350040004500201620172018201920202021裝機量（MWh）YOY圖表：特斯拉儲能裝機及增速情況（2016-2021） 特斯拉在2021年總計銷售了3.99 GWh的儲能產品，同比增長32%，主要由于Megapack電池儲能系統銷售增長推動。特斯拉表示由于鋰電池產能優先供應電動汽車，鋰電池產能不足是限制其儲能產品出貨增長的最大因素。 Powerwall 儲能系統全球安裝量已經超25萬套，預計未來Powerwall

21、每年還將保持約10萬套的速度繼續增長。圖表：特斯拉Megapack電池儲能系統，電動知未來，方正證券研究所整理2025年戶用儲能需求超千億規模21圖表：全球戶用儲能裝機預測：GWh圖表：全球戶用儲能需求規模預測：億元 隨著用戶側儲能成本的持續下降，以及歐洲等主要地區的電價持續高位波動，預計全球戶用儲能年均需求增速超60%，2025年新增裝機需求達到48GWh。 一套完整的家用儲能系統包括電池系統、逆變器、其他零部件等成本，2021年戶用儲能平均硬件成本約為2.8元/Wh，按儲能系統年均5%的成本下降測算，預計2025年戶用儲能行業規模約為1117億元人民幣。3.14.437.2511.7919

22、.0430.648.960%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602019202020212022E 2023E 2024E 2025E全球戶用儲能新增裝機量（GWh)YOYElectricity，方正證券研究所整理87 124 203 314 481 735 1117 0200400600800100012002019202020212022E2023E2024E2025E22戶用儲能西方國家率先普及， Electricity，方正證券研究所整理 2020年全球戶用儲能分地區來看，裝機量最高的國家依為德國、美國、日本、澳大利亞。這四個國家占戶用儲能裝機總量八成左

23、右，主要原因是這些國家居民用電成本相對較高，更加愿意接納儲能系統。 居民在安裝戶用儲能系統時，儲能電池、逆變器以及安裝費用，是成本支出最大三個方面，其中鋰電池是最大的一項開支。圖表：2020年全球戶用儲能主要安裝地區分布26.62%25.02%18.92%8.56%5.70%4.41%2.43%2.17%6.17%德國美國日本澳大利亞意大利南非英國西班牙其他圖表：戶用儲能5KW/14KWh系統重點成本開支：美元05001000150020002500300035004000電池逆變器安裝費戶用儲能系統成本構成23 用戶在安裝戶用儲能系統時，除了光伏組件、電池以及逆變器以外，還需要支付的有許可審

24、查費、期間費用、營銷費用等成本。，方正證券研究所整理圖表：戶用儲能系統主要成本戶用儲能系統容量越大，付出的單位成本越小24 雖然鋰電池在戶用儲能系統中的占比較高，但海外安裝、渠道等各種費用較高，鋰電池成本占整個儲能裝機系統的成本10%-25%之間。在不同容量的戶用儲能系統中，容量越大，安裝付出的單位成本越小。，方正證券研究所整理圖表：不同容量戶用儲能系統安裝成本列表主流戶用儲能主要品牌25 全球主流的戶用儲能品牌采用電池類型主要以鋰離子電池為主，少部分會用到鈦酸鋰電池。特斯拉、Sonnen等主流產品，按每天充放電一次的頻率可以做到10年的質保。另外Sonnen等采用的是交流耦合方式，適用環境更

25、加多樣，導致其硬件成本也偏高。圖表：海外主要戶用儲能品牌參數建議關注派能科技27 儲能龍頭地位顯著。派能科技成立于2009年，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售。2021年實現營收20.6億，同比增長84.14%；歸母凈利潤3.2億元，同比增長15.19%。 產品集全、市占率全球領先。公司2011年自主研發首個200kwh光伏儲能項目，2016年完成集裝箱式大型電網級儲能電池系統商業化應用，是國內少數具備電芯、模組、電池管理系統、能量管理系統等全產業鏈儲能核心部件自主研發和制造能力的企業。公司在全球家用儲能的市場品牌占比達13%，位列全球第二，與歐洲最大儲能集成商Sonn

26、en、英國最大光伏系統提供商Segeny等建立了長期穩定合作關系。1.41.44.24.28.28.211.211.220.620.6- -0.440.440.450.451.41.42.7452.7453.163.16-30%-30%20%20%70%70%120%120%170%170%220%220%-1-14 49 9141419192017201720182018201920192020202020212021營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）YOYYOY圖表：派能科技營收與歸母凈利潤圖表：派能科技收入結構：億元，公司公告，方正證券研究所整理051015202520202021儲能其

27、他派能科技28項目2017年度2018年度2019年度2020年1-6月電子元件16.99%17.68%16.83%19.98%磷酸鐵鋰18.46%17.25%13.46%13.04%機殼及結構件10.33%8.28%9.29%8.31%電芯0%0%8.13%9.71%電池模組0.97%8.67%7.68%0%銅箔5.57%5.78%5.99%6.85%石墨6.12%5.37%5.51%5.77%電解液7.99%5.45%4.93%4.42%鋁塑膜4.30%4.34%4.34%4.93%隔膜4.78%3.25%1.86%1.84%合計75.53%76.05%78.02%74.87%圖表：戶用儲

28、能產品主要原材料成本占比 公司儲能產品中，鋰離子電池及其材料，成本占比超過70%，是降低儲能系統成本最為關鍵的環節之一。29派能科技 全產業鏈布局。公司產品以自主生產為主，軟包電芯生產由全資子公司揚州派能負責，電池系統組裝由全資子公司昆山派能和黃石派能負責，形成完整產業鏈，少量非核心工序采用外協加工方式。 產能擴張迅速。2017年起，公司先后啟動了儲能系統生產基地揚州一期、揚州二期項目,目前具備年產能約 1GWh。上市以后募資 20 億元，用于鋰離子電池及系統生產基地項目、2Gwh 鋰電池高效儲能生產項目和補充運營資金項目。圖表：派能科技產能擴張情況鵬輝能源30 專注電池領域。鵬輝能源成立于2

29、001年，專注于鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等）、鎳氫電池的研發、生產和銷售。2021年實現營收56.93億，同比增長56.30%；歸母凈利潤1.82億，同比增長242.90%。 戶用儲能領域新星。公司產品布局包括數碼類、新能源動力類、儲能類和輕型動力電池類，動力產品與五菱榮光EV、寶駿等暢銷車型深度綁定。公司近年來經營做出重大戰略調整，目前聚焦于儲能領域。圖表：鵬輝能源營收與歸母凈利潤圖表：鵬輝能源產能情況：GWh，公司公告，方正證券研究所整理3.3 4.3 6.8 2.0 2.0 7.0 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0201920202021公司產能（G

30、wh)在建產能（Gwh)鵬輝能源31圖表：鵬輝能源鋰離子電池收入,方正證券研究所整理 聚焦儲能代工領域，相較于動力電池，儲能業務格局尚未固化，公司瞄準這一發展機遇，戰略聚焦儲能業務。儲能代工相比于自建品牌，雖然溢價率較低，但代工在產業化初期需求旺盛，公司仍能享受行業紅利。23.329.932.151.528.3%7.4%60.4%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602018201920202021二次鋰電池營收（億元）二次鋰電池營收（億元）YOY風險提示33海外儲能政策支持力度下降的風險。原材料上漲導致需求不及預期。市場競爭加劇的風險。風險提示分析師聲明作者

31、具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并

32、非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出

33、處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS方正證券研究所專注專心專業北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓上海市 浦東新區世紀大道1168號東方金融廣場A棟1001室深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層