億聯網絡-深度報告：混合辦公風口已至企業通信需求高企-220516（37頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 億聯網絡（300628.SZ）深度報告 混合辦公風口已至，企業通信需求高企 2022 年 05 月 16 日 混合辦公風口已至，巨頭紛紛布局。后疫情時代混合辦公常態化趨勢逐漸清晰，人們的關注點從解決基本遠程通訊問題轉變到如何提升用戶體驗感以打造更細致的會議室場景，有望推動視頻會議產品和云辦公終端迎來新一輪增長。作為全球視頻會議領導廠商， 思科憑借擁有軟硬件一體化解決方案的完整生態系統連續 15 年位列Gartner 領導者象限；微軟 Teams 專注研發軟件和打造標準化會議室，通過生態認證構建完整生態系統；Zoom

2、聚焦中小企業憑借差異化競爭和特色場景成為全球市占率第一的視頻會議廠商。 在三大巨頭加大布局力度占據全球視頻會議主要市場后，HP 收購 Poly 和巴菲特增資 HP 也側面驗證了混合辦公市場空間廣闊，后續發展動能充沛。 億聯網絡：產品+生態+渠道優勢，掘金混合辦公新藍海。公司深耕海外市場多年， 擁有完整營銷渠道和市場體系， 同時作為國內唯一一家擁有微軟 Teams、 Zoom、騰訊會議三大平臺全部認證的終端廠商， 與國內其他廠商相比競爭優勢明顯。 4 月公司智慧辦公新品發布會便是公司產品力和發展戰略的最好體現：在開拓海外市場的基礎上加快打開國內政企市場， 終端產品全線對標思科， 解決方案針對國內

3、安全+容量痛點打造混合云架構制定針對化場景，憑借高性價比（優性能+低于同行的價格）終端和混合云視訊結合的完整生態系統，公司與中國海油、中醫藥科研基地、國家疾控中心等優質政企客戶建立起良好合作關系， 未來國內市占率有望持續快速提升。 人民幣匯率貶值帶來業績邊際改善：公司 90%以上產品銷往海外，由于出口業務主要由美元結算，受匯率波動影響較為明顯，22 年 5 月美元兌離岸人民幣匯率已試探 6.80 高位， 回到 20 年 9 月水平， 對公司收入端和利潤端均是明顯的邊際改善。 投資建議：公司作為全球唯一適配 Teams、Zoom、騰訊會議的終端廠商，將充分受益于混合辦公需求對視頻會議、云辦公終端

4、等業務增長的拉動。我們重申公司短中長期成長邏輯：短期受益人民幣匯率貶值、原材料價格下行與產品提價；中期海外疫情逐漸恢復+運營商話務系統改造增量為 SIP 話機提供增量，行業天花板遠未見頂，疊加產品高端化趨勢帶動毛利率提升；長期受益混合辦公需求高增，配套 Teams， 公司視頻會議+云辦公終端第二成長曲線可期。 我們預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為 22.00/28.21/34.72 億元，當前市值對應的 PE 倍數為30 x/24x/19x。維持“推薦”評級。 風險提示：混合辦公需求不及預期；原材料短缺及大幅漲價風險；行業競爭加劇。 Table_Profit 盈利預測與財務指標

5、項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 3,684 4,871 6,274 7,934 增長率（%） 33.8 32.2 28.8 26.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 1,616 2,200 2,821 3,472 增長率（%） 26.4 36.2 28.2 23.1 每股收益（元） 1.79 2.44 3.13 3.85 PE 41 30 24 19 PB 10.5 8.9 7.4 6.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 5 月 13 日收盤價） 推薦 維持評級 當前價格： 73.81 元 分析師： 馬天詣

6、執業證號： S0100521100003 電話： 021-80508466 郵箱： 研究助理： 于一銘 執業證號： S0100121090001 電話： 021-80508468 郵箱： 相關研究 1.億聯網絡（300628.SZ）2021 年年報及2022 年一季報點評： 業績大超預期， 毛利率環比改善，第二成長曲線初露崢嶸 2.億聯網絡 （300628.SZ） 事件點評： 新品發力混合辦公，成長路徑愈發清晰 3.億聯網絡 （300628.SZ） 22Q1 業績預告點評：一季報業績高增長，混合辦公龍頭拐點已至 4.億聯網絡（300628.SZ）2021 年業績快報點評:超額完成股權激勵，第二

7、成長曲線愈發清晰 5.億聯網絡（300628.SZ）公司點評報告:業績超預期，海外需求高增，公司經營有望迎來拐點 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 混合辦公風口已至，海外巨頭紛紛布局 . 3 1.1 混合辦公蔚然成風，后疫情時代或將常態化 . 3 1.2 HP 收購 Poly 的底層邏輯：混合辦公帶來廣闊增量市場 . 8 1.3 海外其他廠商混合辦公布局：完善產品矩陣，補齊解決方案能力 . 11 2 億聯網絡：產品+生態+渠道優勢，掘金混合辦公新藍海 . 19 2.1 硬件對標思科，發力混合辦公解決方案 .

8、19 2.2 生態：Teams+Zoom 雙生態認證，極具稀缺性 . 23 2.3 渠道：壁壘深厚，SIP 話機渠道可復用 . 27 3 盈利預測與投資建議 . 30 3.1 盈利預測假設與業務拆分 . 30 3.2 估值分析與投資建議 . 32 4 風險提示 . 33 插圖目錄 . 35 表格目錄 . 35 zW8VmUmXjWlXnZuXlX6MaO7NoMrRoMtRlOqQrMiNoPtM9PmMxONZsPrMwMmMvM億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 混合辦公風口已至，海外巨頭紛紛布局 1.1 混合辦

9、公蔚然成風，后疫情時代或將常態化 混合辦公（Hybrid work）是一種靈活高效的新型工作模式，并且有別于傳統意義的遠程辦公。根據柯林斯詞典 ，混合辦公指的是人們尚未恢復在辦公室全職坐班的狀態，而采用的時而遠程、時而坐班的通勤形式。根據微軟官網的定義，混合辦公是在物理位置面對面、遠超在線和在不同時區進行的工作， 協作是實時和異步發生的， 以適應靈活的工作日程安排和風格。遠程/居家辦公只是混合辦公的一種形式，因為從技術上來講，員工遠程在線工作的同時，可能會與在會議室、辦公室或其他位置的一群人一起參加會議或進行在線協作。我們認為，混合辦公支持辦公室、遠程和移動工作人員的融合，它為員工提供了自主選

10、擇的權利，可以以最高效的方式在任何地方工作。 混合辦公并非新鮮事物，已在海外規模推廣。2020 年新冠疫情的爆發客觀上加速了遠程辦公在海外的推廣，為了減少人員集聚，以互聯網公司為代表的海外知名企業在 2020 年期間宣布永久居家辦公計劃，但逐步改為 3 天在公司辦公+2 天居家辦公的混合辦公模式。同時，根據 Gensler美國辦公空間調查報告 ，科技、金融和管理咨詢等知識性員工密集型的行業員工更青睞混合辦公或居家辦公。 圖 1：不同行業員工對辦公模式的偏好不同 資料來源：Gartner2021 年及以后的遠程工作技術 ，民生證券研究院 1.1.1 順應員工意愿和企業利益，混合辦公興起具備必然性

11、 Gartner2021 年及以后的遠程工作技術報告指出， “新冠疫情證明了此前面對面辦公的形式是過時和不必要的限制，在后疫情時代，重新思考在何處、何時以及由誰完成工作的高管能夠更好地完成業績及留住人才，從而實現組織和員工的雙贏” 。該報告顯示，混合辦公相較于傳統辦公和居家辦公更具優勢，根據調查，如果要求員工完全回到辦公室（恢復傳統辦公模式） ，企業將流失 39%的勞動力；如果完全居家辦公，員工的疲勞程度將持續加?。üぷ餍菹⒔缦薏环置鳎?；如果采取混合辦公模式，員工疲勞程度將下降 44%，員工穩定性將提升 45%，同時工作效率將提升 28%。 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資

12、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖 2：Gartner 報告顯示混合辦公相較于傳統辦公和居家辦公更具優勢 資料來源：Gartner2021 年及以后的遠程工作技術 ，民生證券研究院 根據 Gensler美國辦公空間調查報告 ，美國員工希望在返回公司辦公的同時，依然享有居家辦公的靈活性和私密性，52%的美國員工更青睞混合的辦公模式，混合辦公無疑提供了一種折中的解決方案。 圖 3：Gensler 報告顯示美國員工更青睞混合的辦公模式 資料來源：Gensler 美國辦公空間調查，民生證券研究院 微軟于 2021、2022 年初分別針對 31 個市場 3 萬余名員工進行了調

13、查，發布了工作趨勢指數報告，從定量角度進一步驗證混合辦公趨勢。根據2021 年工作趨勢指數報告 ，66%的企業考慮為混合辦公重新設計辦公場所，73%的雇員希望繼續靈活遠程辦公，67%的雇員希望疫情后有更多的面對面辦公與協作的機會。根據2022 年工作趨勢指數報告 ，51%的混合工作型員工表示在未來一年會考慮改用遠程工作模式， 而 57%的遠程工作型員工表示會考慮改用混合工作模式，特別對于 “Z 世代” （出生于 1995 年至 2012 年） 和 “千禧一代” （出生于 1980年至 1994 年）的年輕員工而言，工作場所的靈活性已經成為優先考慮事項，其中 58%的“Z世代”希望明年轉向混合辦

14、公模式?；旌限k公越發成為全球勞動市場的新常態。 圖 4：微軟報告顯示混合辦公不可避免 圖 5：混合辦公模式相比遠程工作在員工中接受度更高 資料來源：微軟 2021 年工作趨勢指數，民生證券研究院 資料來源：微軟 2022 年工作趨勢指數，民生證券研究院 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 從企業角度，混合辦公不僅可以提高員工辦公效率，還一定程度降低了投入（與遠程辦公類似） 。通勤和差旅費用的減少，加之辦公空間租金、供暖費、水電費的節省，有助于企業實現可持續發展目標。彭博社對美國、歐洲和亞洲的 45 家大型企業進行了調查，

15、數據顯示，84%的企業計劃在后疫情時期減少差旅支出，大部分企業計劃削減 20-40%的費用，大約 2/3 的企業減少了內外部的面對面會談， 轉而采用在線會議方式替代， 全球商務旅行協會 （GBTA） 預計，到 2024 年，全球差旅支出將從 2019 年的 1.43 萬億美元下降到 1.24 萬億美元。 圖 6：全球大型企業計劃疫情后減少飛行 圖 7：許多企業計劃至少削減 30%差旅支出 資料來源：Bloomberg News Survey，民生證券研究院 資料來源：Bloomberg News Survey，民生證券研究院 此外，隨著傳統雇傭關系的改變，企業將會雇傭更高比例的遠程工作者，這樣

16、的好處有三點：1）降低企業運營成本；2）滿足企業彈性用人需求；3）擺脫區域因素對用人的限制。由此， 企業將逐漸變成由全職員工和遠程自由工作者組成的混合體。 遠程兼職員工和全職員工 （遠程或實地）的日常辦公交流，也構成了混合辦公的重要環節。 圖 8：雇傭遠程兼職員工將顯著降低企業運營成本 圖 9：雇傭遠程兼職員工的主要需求為靈活用工 資料來源：中國數字員工市場發展研究報告，民生證券研究院 資料來源：中國數字員工發展研究報告，民生證券研究院 值得注意的是，盡管純遠程辦公可以節約更多成本，但企業高管更關注辦公的靈活性，而不是對辦公室工作的完全顛覆。根據 KPMG2021 年全球 CEO 前瞻大調查

17、（訪問全球 11 個重要市場的 1,325 位 CEO） ， 僅有 21%的 CEO 計劃或已經縮減企業的實體辦公室 （相比 20 年的 69%大幅下降） ，但同時，CEO 專注于為員工提供更高的靈活度，51%的 CEO 考慮投資共享辦公空間，37%的 CEO 實施了混合工作模式，大多數員工每周遠程至少兩天。 圖 10：CEO 計劃縮減企業實體辦公室的意愿在下降 資料來源：KPMG 2021 年全球 CEO 前瞻大調查，民生證券研究院 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 攜程國內率先推廣混合辦公，試驗數據表明近六成員工強

18、烈支持混合辦公。攜程于 2021年 8 月 9 日啟動為期 6 個月的“2021 混合辦公試驗” ，總計數百名員工參與，范圍覆蓋客戶服務、技術、產品、業務、市場營銷及職能崗位。試驗數據表明，混合辦公試驗組員工績效相比對照組并無顯著變化，但離職率降低了 32%。試驗結束后，非常支持混合辦公的員工比例由52.9%提升至 59.2%，減少通勤時間（93.6%） 、平衡工作和生活（78.4%） 、幸福度高且更富創造力（75.1%）是投票最高的三大理由。這反映混合辦公模式在國內公司同樣適用?；谏鲜鲈囼灲Y果，攜程宣布自 2022 年 3 月 1 日起，每周三、周五，各事業部、職能部門可根據實際管理需求，

19、實行或逐步推行 1-2 天的混合辦公，即每周有 1-2 天，符合條件的員工可自行選擇辦公地點，既可以是家里，也可以是咖啡廳或者度假酒店等。與此同時，攜程發布了與之匹配的員工申請和管理流程、設備支持等政策。我們認為在不久的將來會有更多、各行各業的公司采取混合辦公模式。 圖 11：59.2%員工強烈支持混合辦公 圖 12：員工強烈支持混合辦公的原因 資料來源：攜程 2021 混合辦公試驗，民生證券研究院 資料來源：攜程 2021 混合辦公試驗，民生證券研究院 1.1.2 混合辦公仍面臨挑戰，視頻會議體驗提升是痛點 根據微軟的定義，混合辦公通過結合多種元素，例如現代通信（包括 Internet 和手

20、機網絡） 、個人和會議設備（如電腦、移動設備、揚聲器和相機）以及將所有這些元素整合在一起的應用（如微軟 Teams、思科 Webex、Zoom） ，使身處不同位置的人們能夠隨時交流和協作。 視頻會議領導廠商思科認為，混合辦公中有五大要素必須實現：1）靈活易用：當大家進入一個空間，都可以便捷地訪問這個空間里提供的混合辦公工具。2）包容平等：每一個與會人在參會期間都得到平等的關注和展示。 3） 關愛支持： 確保員工在線上會議與協作中能夠保留一定的自我調節時間，并重視用戶使用體驗的優化。4）安全：保障供應商、客戶資料、內部員工以及個人信息的安全傳送和存儲。5）易管理：自動升級更新，自動維護，降低基礎

21、架構或者運維團隊壓力。 我們認為混合辦公面臨兩大核心痛點：辦公時間延長和視頻會議參會體驗不佳。前者依賴于員工自我調節、企業文化的改善及公司管理能力的提升，而后者則需要視頻會議軟硬件能力的提升。 1）無形中辦公時間延長（更多的加班） ：根據微軟對 Microsoft 365 過去兩年用戶數據的分析，自 2020 年 3 月起，人均會議數同比增加 153%，人均聊天數同比增加 32%，平均加班時長同比增加 28%，單次辦公時長同比增加 13%。 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖 13：微軟研究表明混合辦公中員工面臨辦公

22、時長增加的問題 資料來源：微軟 2022 年工作趨勢指數，民生證券研究院 2）視頻會議體驗提升是混合辦公的痛點 混合辦公下，視頻會議體驗仍有待提高。根據 Dimensional Research混合辦公場所的興起報告（對全球 1,569 名高管、知識分子、員工工作環境負責人進行訪談） ，88%的受訪者認為當前辦公場所面臨挑戰。近一半（49%）的員工在嘗試讓會議設備正常工作時感到沮喪，而 42%的員工在想要分享內容時感受到挑戰。這項研究表明視頻會議是混合工作場所的關鍵。47%的人對會議室被預訂但未被使用感到沮喪， 在大型企業公司中更是如此 （57%） 。 隨著這些公司強制保持社交距離并縮小會議室

23、規模，挫折感可能會進一步增加。參與者還表達了在辦公室尋找同事的挫敗感（36%） ，并且不知道有哪些會議室可用（34%） 。 圖 14：辦公室中最困擾員工工作的因素 資料來源：Dimensional Research混合辦公場所的興起 ，民生證券研究院 技術進步同時是提升視頻會議體驗、改善辦公環境的核心。Dimensional Research 詢問了負責員工生產力人員（高管、人力和辦公設施管理團隊）技術進步（視頻會議端軟硬件能力的提升）是否可以為員工提供更好的工作環境。96%的受訪者表示，關鍵技術可以為員工和企業帶來直接利益。在眾多技術因素中，并列首位（57%）的是更智能的協作設備和無線屏幕共

24、享，前者可以識別用戶并自動將會議室協作、會議設備與平板電腦、筆記本電腦配對，后者讓億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 共享變得簡便的同時減少了觸摸電纜等高頻易耗品的需求。超過一半（55%）的人希望使用現有屏幕與員工共享關鍵信息，如房間清潔細節、會議室是否可用、社交距離標準等。對辦公室導航（47%）和語音控制會議助理（45%）的需求排在前 5 名。這些技術可以為構建既關注員工安全、又提高辦公生產力的智能辦公環境提供關鍵支撐。 圖 15：哪項科技進步對改善員工辦公環境幫助最大？ 資料來源：Dimensional Resear

25、ch混合辦公場所的興起 ，民生證券研究院 1.2 HP 收購 Poly 的底層邏輯：混合辦公帶來廣闊增量市場 看好混合辦公發展，大幅溢價收購 Poly。2022 年 3 月 28 日，惠普（HP Inc.）宣布將以全現金交易方式收購音視頻會議領導者繽特力（Poly） ，此次交易 HP 以 17 億美元收購，并承擔其 16 億美元的債務，總成本約 33 億美元，收購預計 2022 年底完成。每股 40 美元的收購價相比于前一交易日收盤價 26.2 美元大幅溢價 53%，足以說明此次收購對 HP 的戰略意義。此次收購將強化 HP 在混合辦公解決方案的發展勢頭。 圖 16：HP 收購 Poly，發力

26、混合辦公解決方案 資料來源：HP 公告，民生證券研究院 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 根據 HP 公告，此次收購加速了其創建更加以增長為導向的產品組合的戰略，進一步增強了 HP 在混合工作解決方案方面的行業機會，并使公司能夠實現長期可持續增長和價值創造。 圖 17：HP 收購 Poly 的三大令人信服的戰略理由 資料來源：HP 公告，民生證券研究院 混合辦公的興起正在創造對能夠在家庭和辦公室環境中實現無縫協作的技術的持續需求。根據 HP 的調研，大約 75%的辦公室工作人員正在投資改善他們的家庭辦公環境，以支持新的

27、工作方式。傳統的辦公空間也正在重新配置，以支持混合辦公和協作，其中的投資重點是會議室解決方案。根據 Frost & Sullivan 報告，目前全球超過 9,000 萬個會議室僅有不到 10%有視頻功能，該機構預計到 2024 年，辦公室會議室解決方案滲透率有望提升至 30%。HP 此次真金白銀溢價收購 Poly，正是為了與 Poly 在產品、市場形成互補，強強聯合共同布局混合辦公全場景解決方案，抓住市場增長機會，用實際行動證明混合辦公是大勢所趨。 圖 18：按部就班的傳統辦公與按需選擇的混合辦公 資料來源：HP 公告，民生證券研究院 廣義混合辦公市場空間廣闊。通過收購 Poly，HP 旨在推

28、動增長并擴大其外圍設備和勞動力解決方案業務。根據 HP 內部分析，預計到 2024 年，外圍設備和勞動力解決方案市場空間分別為 1,100 億美元和 1,200 億美元，2021-2024 年 CAGR 分別為 9%和 8%。根據 Frost & Sullivan 報告，預計到 2024 年，混合辦公中用于辦公室的會議室解決方案市場空間為 60 億美元，用于居家辦公的個人音視頻通信外設市場空間為 70 億美元。 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖 19：混合辦公細分市場空間廣闊 資料來源：HP 公告，民生證券研究院

29、 產品、市場珠聯璧合，實現 1+12。Poly 深耕音視頻領域二十余年， 在世界范圍內擁有超 1,100 項專利，具備良好的渠道能力、市場份額和品牌影響力；Poly 可提供包括商務耳機、視頻會議解決方案和硬件設備、 個人視頻設備、 話機在內的一系列混合辦公產品。 對 HP 而言，其產品 C 端優勢在計算機、打印機、顯示器，B 端優勢在安全、管理軟件和服務，而對 Poly 而言， 其產品 C 端優勢在商務耳機、 視頻設備和會議解決方案， B 端在外設 （話機） 和會議服務。在產品側，HP 和 Poly 將共同提供由設備、軟件和數字服務組成的完整生態系統（補齊混合辦公產品線，提供端到端解決方案）

30、。在市場側，Poly 在音視頻領域的渠道體系和銷售運維隊伍可以為 HP 的 IT 市場拓展形成良好補充， HP 在生產制造、 GTM 方面的規模效應也將促進 Poly業績增長。 圖 20：Poly 混合辦公產品線 圖 21：HP 和 Poly 實現產品、市場的珠聯璧合 資料來源：HP 公告，民生證券研究院 資料來源：HP 公告，民生證券研究院 基于上述分析，借助完整混合工作解決方案的擴展，以及 HP 的規模和 Go-to-Market 能力，HP 有望在外設以及會議室和勞動力解決方案業務方面與 Poly 實現顯著的收入協同效應，為客戶提供端到端的服務。HP 將能夠在其全球商業（B 端）和消費者

31、（C 端）銷售渠道進行交叉銷售，同時通過將 Poly 的產品與 HP PC 產品組合相結合來推動銷售增長。因此，HP 預計到 2025 財年將實現 5 億美元的收入協同效應，并預計 2023-2025 年 Poly 的收入 CAGR 為15%。此外，受益于 HP 供應鏈、生產制造、管理等環節的規模效應，預計到 2025 財年 Poly的營業利潤率有望提升 6pct。 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖 22：2020-2025 財年 Poly 營收及預測 資料來源：wind，HP 公告，民生證券研究院 1.3 海外

32、其他廠商混合辦公布局： 完善產品矩陣， 補齊解決方案能力 思科、 Zoom、 微軟作為視頻會議龍頭廠商， 占據全球視頻會議市場 70%以上的市場份額。Gartner 魔力象限是企業尋找主導市場的品牌和解決方案的重要參考資料之一， 思科、 Zoom、微軟位于領導者象限證明其擁有穩定優質的客戶群體，掌握核心研發能力，同時在市場上占據主要份額。 據 Creative Strategies 統計， 微軟收購 Skype 后， 三家廠商在市場合計共有超 70%的市占率，占據市場前三席位。不同的是，思科以終端設備起家，收購 Webex 后搭配自有硬件終端形成閉環一體化解決方案，而微軟 Teams、Zoom

33、 則以研發視頻會議軟件為主，通過認證其他硬件終端制造廠商形成完整生態環境。 圖 23：2021 年會議解決方案魔力象限 圖 24：2020 年全球視頻會議市場企業占比 資料來源：Gartner，民生證券研究院 資料來源：Creative Strategies，民生證券研究院 0%10%20%050010001500200025003000FY19FY20FY21FY22EFY23EFY24E營業收入(百萬美元)增速(%)27.3%17.7%15.5%10.1%9.4%9.4%8.1%1.3%1.1%ZoomMicrosoft TeamsSkypeCisco WebexotherGoogle H

34、angoutMeetFaceTime億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 1.3.1 思科：全球企業設備龍頭，獨立打造軟硬件一體化解決方案 軟硬件一體化布局，構建完整解決方案生態系統。思科以研發硬件設備起家，具有制造 IP話機、商務耳機、攝像頭、麥克風、協作室終端、協作桌面終端等全系列云辦公終端的生產能力，因此思科視頻會議解決方案通過結合 Webex 軟營云一體化方案+思科硬件終端打造閉環式協作架構，構建完整生態系統，實現智能化無縫銜接混合辦公工作流，通過軟件+硬件打包銷售的方式為企業客戶提供服務。 圖 25：思科協作解

35、決方案整體布局 資料來源：思科官網，民生證券研究院 視頻會議解決方案賦能混合辦公領域， 系統更新解決痛點問題。 Webex 對視頻會議進行差異化定位，同時憑借在全球范圍內自建的數據中心，擁有穩定的數據傳輸能力，使 Webex 在視頻會議領域保持較高市場份額。思科最新發布的 Webex 混合辦公解決方案通過統一的網絡管理平臺作為管控，借助專門的安全解決方案來保證所有連接的安全性，滿足客戶靈活多樣的業務需求。根據 Webex 官網，截至 2022 年 3 月，Webex Calling 用戶數突破 600 萬大關。 圖 26：Webex 打造安全、便捷、智能的混合辦公平臺 資料來源：Webex 官

36、網，民生證券研究院 表 1： Webex 混合辦公解決方案提升用戶體驗與使用便捷度 安全性 通過基于標準的現代加密技術為客戶和 Webex 設備構建端到端加密，Webex 的零信任安全可以保障通信安全。強大的身份驗證功能可幫助確認每名與會人員是否是受邀請人員。 靈活的密鑰管理流程包括本地密鑰管理功能和“自帶私鑰”(BYOK)功能，可以在沒有任何人（包括 Webex）接受訪問的情況下控制數據加密。 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 思科安全捆綁包能夠輕松購買包括 CloudLock、Talos、Duo、AMP、Umbr

37、ella DNS 和 SecureX 在內的最佳安全功能。 協作能力 單一身份模型使用戶能夠在內部同事或外部參與者所共享的 Webex 空間中協作，而無需注銷和切換賬戶。 可見共享指示器會提示用戶其正在與外部用戶共享，或與外部參與者共享 Webex 空間。 FedRAMP 授權共享為 Webex for Government 用戶提供安全通信保障。 第三方應用和集成生態系統 嵌入式 Webex 集成支持在其他應用中直接進行通話、會議和消息傳遞，例如在 Salesforce、Zendesk 或 ServiceNow 應用中。 嵌入式應用框架可支持 Smartsheet、Hacker Rank、M

38、iro、Mural、Workboard、Thrive Reset 等 ISV 應用，以及更多更直接內嵌到 Webex 的應用。有 60 多個合作伙伴的應用會與 Webex 集成。 Webex Assistant 功能 API 允許開發人員添加語音驅動型應用，擴展 Webex Assistant，并在 Webex 應用和設備上提供新的功能。 AI 功能 無論發言者位于房間哪個位置，該功能都可以均衡所有聲音，使遠程工作人員能夠聽到和理解每個人想法，而不僅僅是離麥克風最近的人。 除英語、法語和西班牙語，設備的 Webex Assistant 還可以提供更智能的功能，并且支持德語和日語。 兼容服務部署

39、 直接 Webex 骨干網對接可支持企業直接與 Webex 網絡對接，以進一步保證卓越的體驗。 全球數據中心簡化本地法規遵從性，并使 IT 管理員能夠選擇用于存儲內容的區域。持續擴展云計算，于2022 年在加拿大蒙特利爾、多倫多和印度孟買推出新數據中心。 目前 Webex for Government 由 FedRAMP 授權。Webex for defense 是由 DISA 授權的 IL-5 解決方案。 Webex Calling 提供靈活的 PSTN 選項，其中包括全球服務供應商和自帶 PSTN 供應商。在北美和英國，可以直接從思科獲得 Webex 呼叫計劃。 集中管理與實時監控 通過交

40、互式圖表和數據分析程序進行實時監控，監控服務質量。 全面的會議診斷可實時顯示每名參與者的高質量信息，包括大型會議和 Webex Events。 資料來源：Webex 官網，民生證券研究院 高端和中低端共同發力， 完善全系列終端產品矩陣。 思科推出的 “全景網真 Webex Room Panorama”協作旗艦級產品適配高端會議室，將雙方會場全景圖像在兩塊屏幕上完整呈現出來，打造沉浸式會議體驗。同時 Webex 協作終端設備打造的最新桌面產品線，包含從 24 英寸的桌面平臺 Webex Desk Pro 到最小的桌面終端 Webex Desk Camera，可適用于從家到辦公室的多種應用場景。結

41、合互動電子白板 Webex board Pro、桌面協同電子白板 Webex limited edition、商務耳機等系列產品，思科搭建起從低端到高端、從家庭場景到高端會議室全場景全系列終端產品矩陣，賦能混合辦公領域。 圖 27：思科全景網真 Webex Room Panorama 和 Webex Desk 系列 資料來源：Webex 官網，民生證券研究院 1.3.2 微軟：依托 Office365 用戶基礎，構建 Teams 良好生態 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 收購 Skype 推出 Teams，轉移用戶

42、布局一體化平臺。微軟 1993 年開始提供基于互聯網SaaS 的視頻通話服務，2011 年斥資 85 億美元收購 Skype 后，升級初代產品打造 Skype for Business，并提出“云為先，移動為先”戰略發展 Azure 和 Office365，Skype 逐漸成為即時溝通、音視頻會議的主流趨勢。2016 年微軟以 Skype for Business 為底層進行研發，集合Office 365 功能，推出高集成度云協作平臺 Microsoft Teams。由于 Skype for Business 和Teams 功能重疊度較高，2019 年 7 月微軟宣布 2022 年停用 Sky

43、pe for Business，將用戶與信息逐步轉移到 Teams，逐步完成用戶溝通和協作方式的轉變。 圖 28：微軟 Skype 向 Teams 遷移示意圖 資料來源：混合辦公官微，民生證券研究院 Office365 導流+疫情催化驅動 Teams 用戶數高速增長。微軟通過向 Office365 付費用戶免費提供 Teams，幫助 Teams 完成原始用戶積累。2020 年因疫情原因遠程辦公需求激增，拉動 MS 365 與 Teams 月活人數進一步提升，截至 2021Q4，Teams 全球月活用戶已經突破2.7 億，而 MS 365 月活已經突破 2.9 億。微軟表示已有超過 20 家員工

44、數量超過 10 萬的企業使用 Teams，未來隨著部分員工陸續返回辦公崗位，居家+現場混合辦公方式將持續帶動辦公軟件需求，有望打開 Teams 月活人數增長的第二曲線。 圖 29：MS 365 月活人數（百萬人） 圖 30：Teams 用戶數（百萬人） 資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：微軟財報，民生證券研究院；注：21M7、21M12 為月活，此前為日活 專注研發解決方案，搭配終端認證產品形成生態閉環。與思科不同，Teams 專注于研發云協作平臺軟件和應用， 通過深度集成 Office 應用和第三方應用程序打造一體化辦公平臺， 并借助于覆蓋全球的 Azure 網絡，通過智能邊緣實現

45、全球就近訪問。由于其標準化程度與安全性能高，Teams 落地全球 181 個市場，成為全球 500 強企業優選辦公平臺。為了更好的建立視頻會議生態系統，微軟設立嚴格認證標準，與億聯、Poly、Jabra、AudioCodes 等終端制造廠商05010015020025030035005010015020025030019M11 20M320M4 20M10 21M421M7 21M12億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 合作，打造生態閉環。 圖 31：Teams 主要功能 資料來源：IT 公眾號，民生證券研究院 打造標

46、準化會議室， 形成會議解決方案閉環。 Teams 作為支持全生命周期的會議解決方案，從會前、會中、會后不同階段來為客戶提供服務，會前制定統一預定入口、會議室狀態感知、會議室狀態呈現、入會權限管理，會中實時更新會議場景、支持同步字幕和實時翻譯，會后及時進行會議室、設備、數據、系統管理，形成全系統完美閉環，同時 Teams 高度融入客戶業務系統，結合現有業務系統增加用戶使用粘性。 圖 32：Teams 標準化會議室 資料來源：混合辦公官微，民生證券研究院 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖 33：Teams 會議流程

47、資料來源：混合辦公官微，民生證券研究院 多版本更新迭代提升用戶線上視頻會議體驗。 Teams 從最早的遠程教學視頻會議到如今構建在統一的平臺上的Dynamic Workplace解決方案， 逐步成為結合優秀SaaS功能的集合體。通過豐富場景內容和系統，Teams 幫助客戶搭建包括人們工作方式、工作場所、工作協助技術在內的全面生產力模型，將現有投資和生產效率最大化，給予與會人員更好的體驗感和更完善的會議功能。 表 2：Teams 更新內容列表 日期 更新類別 更新內容 21-12-7 全新的虛擬白板(Whiteboard) 更新了新的模板、便箋，現在用戶可以插入圖像和圖形，更改虛擬白板的背景色及

48、其網格設計，使用戶能夠更輕松地完成各種內容。 21-11-2 Mesh 更新個性化頭像以及沉浸式的會議空間，為用戶帯來新一代 2D 和 3D 會議體驗。(將在 2022 年上半年作為 Teams 的新功能在 PC、移動設備和混合現實耳機上提供預覽版) 21-11-2 擴大合作伙伴 Teams 用戶可以使用 Direct Guest Join，加入第三方平臺的會議(UDBIueJeans，Go To Meeting 以及 Zoom 和 Cisco)，反之亦然。 21-11-2 Cvent Cvent 用戶可以通過 Teams 管理其活動流程（注冊登記、議程管理、虛擬會議和項目管理）。 21-10

49、-8 實時轉錄 用戶可以在開始錄制時看到實時轉錄。 21-6-28 “聚光燈”功能 組織者和演示者現在能夠在會議中聚焦多個人員，以便固定其視頻或個人資料圖片供所有人觀看。 21-3-19 會議概括功能 更新會議概括功能，會議聊天選項卡中將自動共享包括會議錄制、腳本、聊天、共享文件等內容的概括信息，并可以在會議邀請的詳細信息選項卡中找到出席報表。 21-1-12 Google Workspace 更新 Teams 附加組件，可直接從 Google Workspace 日歷安排并加入Teams 會議。 21-1-12 分組討論室 團體可以分成多個討論小組，使得團隊溝通更加效率。 20-12-8 支

50、持更多語言 正式發布：丹麥語、荷蘭語、英語、法語、德語、印度尼西亞語、意大利語、日語、挪威語、葡萄牙語、俄語、西班牙語、瑞典語、土耳其語。 預覽版：簡體中文、繁體中文、印地語、韓語、波蘭語 實驗版：無 億聯網絡(300628)/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 20-11-20 Teams 個人生活版 Teams 個人生活版可適用于桌面。 20-11-16 虛擬白板(White board) 現在可以使用 Freehand by InVision 帶來的白板功能，用戶將獲得嶄新的會議體驗。Microsoft Whiteboard 只讀模式更加