【公司研究】蘇軸股份-滾針軸承細分領域龍頭受益于國產中高端軸承進口替代機遇-20200607[34頁].pdf

1、 1 蘇軸股份蘇軸股份：滾針軸承細分龍頭，連續三年產量第一滾針軸承細分龍頭，連續三年產量第一。公司主營業務為 滾針軸承及滾動體的研發、生產及銷售。其中：其中： 市場地位市場地位：公司主要客戶為國內外跨國公司汽車零部件制造企業、 家電行業、工程機械行業、電動工具行業和國防工業。公司連續三公司連續三 年在軸承行業滾針軸承企業中產量排名第一。年在軸承行業滾針軸承企業中產量排名第一。 經營情況：經營情況：2019 年公司具備 12000 萬套向心滾針軸承、 4400 萬套推 力滾針軸承、120000 萬只滾動體和 560 萬套其他軸承產品的產能。 其中國內營收占比提升至 61.42%，軸承產品營收占比

2、穩居 85%以 上。 財務數據：財務數據： 公司 2019 年實現營收 4.32 億元、 歸母凈利潤 6633 萬元， 2017-2019 年營收和歸母凈利潤年化復合增速分別達到 12.31%和 7.57%，呈穩定增長趨勢。 核心亮點核心亮點：公司作為滾針軸承細分行業的頭部企業，在滾針軸承行 業擁有豐富的制造經驗和深厚的技術積累； 并且在汽車轉向、 傳動、 制動和空調系統領域優勢明顯，與下游客戶形成穩定供應鏈關系； 目前公司產品逐步得到國內外眾多客戶的認可， 核心客戶數量持續 增加。 募集資金：募集資金：公司擬發行股票不超過 800 萬股 （含） ，募集資金 11,060 萬元。投資智能汽車用

3、高性能滾針軸承擴產項目，年產高性能滾針 軸承 4,400 萬套。 行業行業維度維度：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分 領域集中度逐漸提高領域集中度逐漸提高。從行業上看： 軸承行業軸承行業：我國軸承出口整體呈現增長趨勢，2019 年達到44.59 萬 套，2012-2019 年年化復合增速達 4.05%。且預計 2020 年全國軸承 產量將達到 225 億套，軸承企業主營業務收入達到 1,920 億元。 受益于下游受益于下游市場市場：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，2020 年汽車領域軸承需求將達到 350 億元， 滾針軸

4、承廣泛應用于汽車的 動力總成、底盤、空調等部分，數量占每輛汽車約 80 套軸承中的 30%左右。 2018-2019 年我國汽車產銷量略有下滑， 但仍維持較高的 基數。且我國仍處于汽車消費的發展期及升級換代的窗口期，尤其 在三、四線城市和中西部地區人均保有量仍然存在較大的增長潛 力。 我國軸承 CR10 市占率為 25%，國內軸承行業處于競爭整合階段，行業 集中度有提升空間，國產中高端軸承進口替代空間巨大，滾針軸承細 分領域集中度逐漸提高，龍頭公司有望受益。 同業比較：同業比較： 公司公司處于細分行業龍頭地位，處于細分行業龍頭地位， 毛利率毛利率、 研發能力行業領先、 研發能力行業領先。 Ta

5、bl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 07 日日 蘇軸股份蘇軸股份：滾針軸承細分領域龍頭，滾針軸承細分領域龍頭，受益于受益于國產中高端軸承進口替代機遇國產中高端軸承進口替代機遇 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 相關報告相關報告 華曦達： 領先 OTT 解決方案 服務商，Android TV 全球生 態助推業績增長. 2020-05-11 精選層申報公司巡禮系列四 2020-05-11 美林數據：中國大數據企業 50 強，以“智能+

6、”為核心 助推企業數字化轉型 2020-05-11 全市場科技產業策略報告第 六十五期 2020-05-11 一文讀懂：科創板、創業板、 精選層的異與同 2020-05-08 2 縱觀同行業可比公司，主要競爭對手包括南方軸承、長盛軸承、雙飛 股份、五洲新春等。 競爭格局競爭格局：公司“中華”品牌系列滾針軸承在國內外享有較高的知 名度。與軸承行業上市公司相比，公司營業收入規模相對較小，但 為滾針軸承細分行業的頭部企業。為滾針軸承細分行業的頭部企業。 技術能力：技術能力：達到行業較高水平，研發能力處于領先，2019 年研發費 用率 6.91%。 盈利能力：盈利能力：公司盈利能力較為突出，2019

7、年毛利率為 37.99%、凈 利率為 15.35%。主要系公司與可比上市公司在客戶結構、主營產 品、業務模式等方面存在差異。 成長能力：成長能力：2019 年行業整體內需受到壓制，公司仍實現穩定增長， 預計 2020 年軸承行業的結構調整和轉型升級存在機遇。 應收賬款：應收賬款：2017-2019 年公司應收賬款周轉率分別為 4.87 次、5.17 次和 4.89 次，應收賬款周轉天數分別為 74 天、70 天和 74 天，各 時期應收賬款周轉水平保持穩定。 估值水平：估值水平：公司 2015 年融資估值為 4.4 億元，最新市值為13.25 億 元，對應 pe（ttm）為 20 x。公開發行

8、書隱含估值 11.14 億元，對應 PE 為 16.8X。按照目前 pe（ttm）計算，行業可比公司 PE 均值在 33X。 風險提示：市場競爭風險、風險提示：市場競爭風險、汽車行業下滑的風險汽車行業下滑的風險 mNqPnMnOtOmNwPsQuMrNuMaQdN6MtRoOoMnNjMoOsMiNpPzQ9PmMzQxNoMoOxNoOqO 3 新三板主題報告 內容目錄內容目錄 1. 蘇軸股份：滾針軸承細分龍頭，連續三年產量第一蘇軸股份：滾針軸承細分龍頭，連續三年產量第一. 5 1.1. 公司概況：國內最早專業生產滾針軸承的企業，具備深厚的技術積累. 5 1.2. 主營業務：滾針軸承專業制造

9、商，產品廣泛應用于汽車、機械等多領域 . 5 1.3. 細分數據：軸承產品營收占比穩居 85%以上，2019 年實現歸母凈利潤 6633 萬元.11 1.3.1. 財務數據：業績呈現穩定增長態勢，2019 年實現歸母凈利潤 6633 萬元.11 1.3.2. 業務結構：國內營收占比提升至61.42%，軸承產品營收占比穩居 85%以上.11 1.3.3. 盈利能力：毛利率保持穩定，經營性活動現金流量凈額穩步增長 . 12 1.3.4. 產銷分析：連續三年在軸承行業滾針軸承企業中產量排名第一，產品整體附加值 有效提升 . 13 1.4. 募資投向：投資智能汽車用高性能滾針軸承擴產項目，年產高性能滾

10、針軸承 4,400 萬套 . 14 2. 行業維度：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分領域集中度逐漸提高行業維度：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分領域集中度逐漸提高16 2.1. 軸承行業：出口整體呈現增長趨勢，2020 年軸承企業收入預計達 1920 億元. 16 2.2. 下游市場：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，2020 年汽車領域軸承需求將達 到 350 億元 . 17 2.3. 競爭格局：軸承 CR10 市占率為 25%，滾針軸承細分領域集中度逐漸提高. 19 3. 公司解析：擁有較強的產品研發能力和豐富的產品制造經驗，客戶資源優勢明顯公司解析

11、：擁有較強的產品研發能力和豐富的產品制造經驗，客戶資源優勢明顯 . 20 3.1. 技術優勢：擁有豐富的產品制造經驗，研發費用率連續十余年 4%以上 . 20 3.2. 營銷體系：在汽車轉向、傳動、制動和空調系統領域優勢明顯，與下游客戶形成穩定供 應鏈關系 . 21 3.3. 品牌知名：影響力持續提升，核心客戶數量持續增加 . 22 4. 同業比較：細分行業龍頭，整體盈利能力表現突出同業比較：細分行業龍頭，整體盈利能力表現突出. 24 4.1. 競爭格局：滾針軸承細分行業的頭部企業，規模體量相對較小 . 24 4.2. 技術能力：2019 年研發費用率 6.91%，高于同業水平 . 25 4.

12、3. 盈利能力：整體規模體量偏小，盈利能力表現突出. 25 4.4. 成長能力：保持穩定成長增速，2017-2019 年營收/歸母凈利潤年化復合增速為 12.31%/7.57%. 26 4.5. 費用水平：與可比公司不存在重要差異，基本一致. 27 4.5.1. 管理費用率：與行業水平保持一致，在7-8%左右 . 27 4.5.2. 銷售費用率：略高于行業平均水平，在5%左右 . 27 4.6. 營運能力：應收賬款周轉水平保持穩定，周轉天數為 70-75 天 . 28 5. 估值水平：公開發行隱含估值為估值水平：公開發行隱含估值為 16.8X，行業，行業 PE均值均值 33X. 29 6. 風

13、險提示風險提示. 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構. 5 圖 2：蘇軸股份營收及增速 .11 圖 3：蘇軸股份歸母凈利潤及增速.11 圖 4：公司營收構成（萬元）. 12 圖 5：公司營收地域分布. 12 圖 6：公司營收業務季節分布（萬元）. 12 圖 7：公司細分業務毛利率 . 13 圖 8：公司業務毛利率（按照地區分布） . 13 4 新三板主題報告 圖 9：蘇軸股份盈利能力. 13 圖 10：蘇軸股份經營性現金流凈額. 13 圖 11：公司主要產品單價（元/套） . 14 圖 12：軸承行業產業鏈 . 16 圖 13：我國軸承出口數量（億套）. 16 圖 14：我國軸承出口

14、金額（億美元） . 16 圖 15：全國軸承行業主要企業主營業務收入. 17 圖 16：我國汽車產量及增速 . 18 圖 17：我國汽車銷量及增速 . 18 圖 18：我國汽車出口數量（萬輛）. 19 圖 19：蘇軸股份研發費用率 . 21 圖 20：蘇軸股份研發費用及增速 . 21 圖 21：國內業務銷售區域. 21 圖 22：國際銷售地區. 22 圖 23：可比公司營收（萬元）. 24 圖 24：可比公司歸母凈利潤（萬元） . 24 圖 25：可比公司研發費用率 . 25 圖 26：同行業可比公司毛利率對比. 26 圖 27：同行業可比公司凈利率對比（%） . 26 圖 28：同行業可比公

15、司營收增速對比 . 26 圖 29：同行業可比公司凈利潤增速對比. 26 圖 30：可比公司 2017-2019 年復合年化增速對比. 27 圖 31：同行業可比公司管理費用率對比. 27 圖 32：同行業可比公司銷售費用率對比. 28 圖 33：同行業可比公司應收賬款周轉率. 28 圖 34：蘇軸股份 pe . 29 圖 35：長盛軸承 PE-BAND . 30 圖 36：五洲新春 PE-BAND . 30 圖 37：南方軸承 PE-BAND . 30 表 1：公司主要產品. 6 表 2：公司主要產品應用領域. 7 表 3：公司前五大供應商. 10 表 4：公司前五大外協加工廠商的具體情況.

16、11 表 5：蘇軸股份產品產銷量數據 . 14 表 6：公司募集資金投向. 15 表 7：募集資金投資項目明細（萬元）. 15 表 8：我國汽車行業相關政策. 18 表 9：公司核心技術. 20 表 10：公司主要客戶. 22 表 11：公司前五大客戶 . 23 表 12：公司目前在研項目. 25 表 13：蘇軸股份應收賬款分布（萬元）. 29 表 14：可比公司具體財務數據. 30 5 新三板主題報告 1. 蘇軸股份蘇軸股份：滾針軸承細分滾針軸承細分龍頭，連續三年龍頭，連續三年產量第一產量第一 1.1. 公司概況公司概況：國內最早專業生產滾針軸承的企業國內最早專業生產滾針軸承的企業，具備，具

17、備深厚的技術積累深厚的技術積累 公司主營業務為滾針軸承及滾動體的研發、生產及銷售。公司前身蘇州軸承廠，最早成立于 1958 年，成立 60 余年以來，一直專注于滾針軸承行業，在滾針軸承行業擁有豐富的制造經 驗和深厚的技術積累。公司在上世紀六十年代初，即生產出了我國第一支滾針，七十年代主 持起草了我國第一部滾針軸承行業標準，八十年代注冊“中華”商標，九十年代被認定為江 蘇省第一批高新技術企業，公司于 2008 年被認定為國家高新技術企業并維持至今。公司是 國防科工委重點扶持的全國軸承行業五廠兩所中軍用滾針軸承研制、生產唯一的定點單位。 截至 2020 年 3 月 31 日，蘇州市國資委持有創元集

18、團 100%股權，創元集團持有創元科技 35.77%股權，創元科技持有蘇軸股份 47.50%股權。公司控股股東為創元科技，實際控制人 為蘇州市國資委。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公開發行書，安信證券研究中心 1.2. 主營業務主營業務：滾針軸承專業制造商滾針軸承專業制造商，產品廣泛應用于汽車產品廣泛應用于汽車、機械等多領域、機械等多領域 公司是滾針軸承、圓柱滾針軸承和滾針的專業設計與制造公司，國家高新技術企業。注冊商 標： “中華牌” “SZZH”等。主要客戶為國內外跨國公司汽車零部件制造企業、家電行業、 工程機械行業、電動工具行業和國防工業。根據中國軸承行業協會數據統

19、計，公司連續三年 在軸承行業滾針軸承企業中產量排名第一。 公司的產品可以概括為滾針軸承和滾動體兩大類，而公司生產的滾針軸承產品又可以細分為 向心滾針軸承、推力滾針軸承、單向軸承、圓柱滾子軸承、滾輪滾針軸承等。 6 新三板主題報告 表表 1：公司主要產品：公司主要產品 產品及名稱產品及名稱 功能及用途簡介功能及用途簡介 向 心 滾 針 軸 承 實體套圈滾針軸承 實體套圈滾針軸承由機加工外圈、滾針和保持架組件以及可分離內圈組成。該類產品有帶擋邊、不帶擋 邊、帶內圈或不帶內圈的滾針軸承結構形式，可以根據不同的需要進行選用。不帶內圈的該類軸承，有 特別緊湊的徑向尺寸，要求軸的滾道要經過淬硬和磨削。此類

20、軸承廣泛應用于卡車轉向系統、 工業自動 化、汽車空調壓縮機、工程機械液壓泵等。 沖壓外圈滾針軸承 沖壓外圈滾針軸承的主要特點是空間結構小而負載能力較高， 主要用于結構緊湊和殼體孔不宜作為滾道 的場合，軸承與殼體孔以過盈配合方式安裝，可省去軸向定位。 沖壓外圈滾針軸承有穿孔形和封口型兩 種結構。此類軸承被廣泛地應用于汽車變速箱、分動器、增壓器、轉向系統、空調壓縮機、底盤剎車系 統、車橋系統，啟動電機，電動工具、工程液壓機構、農林機械等。 向心滾針和保持架組件 向心滾針和保持架組件是由塑料或金屬保持架和滾針組成的單列或雙列軸承單元， 因為其徑向截面與滾 針的直徑相同，可以應用于非常小的軸與軸承座內

21、部空間。此類軸承承載能力高，適用于高速而且特別 易于安裝。此類軸承應用于汽車、工業傳動、摩托車、工程機械的傳動軸和齒輪箱及連桿軸配臵及電動 工具等。 其他滾針軸承 其它各類滾針軸承，包括半圓軸承、直線軸承等含滾針的各類軸承。上述軸承應用于汽車、工業傳動、 工程機械、機床等。 推 力 滾 針 軸 承 推力滾針軸承由推力滾針和保持架組件及推力墊圈組成， 如果相鄰零件表面適合作滾道面時， 可省去推 力墊圈， 使軸承在很小的空間下可獲得較高的承載能力。 推力墊圈與推力滾針和保持架組件可實現分離 結構，亦可組合成一體實現非分離結構。此類軸承被廣泛應用于汽車變速箱、扭矩管理系統、耦合器、 空調壓縮機、轉向

22、器，電動工具、工程液壓機械、農業機械、建筑設備等。 單 向 軸 承 圓柱滾子離合器和球軸承組件 圓柱滾子離合器和球軸承組件由滾柱式離合器和深溝球軸承組合而成。 此類軸承具有定位準確， 超越時 起動力矩小、振動小、噪音低、旋轉靈活，反向旋轉時閉鎖可靠、傳遞扭矩大等特點。此類軸承是專門 為全自動洗衣機開發的一種組合軸承，同時還適用于傳遞高扭矩的轉換器和止回裝臵。 沖壓外圈滾針離合器 沖壓外圈滾針離合器由薄壁沖壓外圈、 塑料保持架、彈簧及滾針組合。 沖壓外圈內徑面上具有夾緊滾針 的斜面。塑料保持架上裝有金屬彈簧，塑料保持架保持滾針運動正確，滾針則起夾緊元件作用。此類軸 承具有最小徑向截面高度。此類軸

23、承常用來傳遞高扭矩，可作為轉換器、止回裝臵及超越離合器。 7 新三板主題報告 圓 柱 滾 子 軸 承 圓柱滾子軸承根據軸承滾動體的列數不同，可分為單列、雙列和多列圓柱滾子軸承。此類軸承剛性強， 徑向承載能力大， 受載荷后變形小，根據套圈擋邊的結構也可承受一定的單向或雙向軸向負荷。此類軸 承大多應用于變速箱、空調壓縮機、大中型電動機、內燃機、軋鋼機以及起重運輸機械等。 滾 輪 滾 針 軸 承 滾輪滾針軸承由較厚的外圈、滾針和保持架組件組成， 滾輪的外徑面呈現圓柱形和弧形，除了能承受高 的徑向載荷外，還能承受例如由于輕微的不對中缺陷、 歪斜運行或短時沖擊產生的軸向載荷。 此類軸承 應用于汽車、摩托

24、車、拖拉機的發動機、電動工具、紡機、農機、印刷機。 滾 動 體 滾動體是滾動軸承中必不可少、 核心元件，可承受較大的負荷， 可將相對運動零件表面間的滑動摩擦改 為滾動摩擦，提高使用性能。公司生產的滾動體主要包括圓柱滾子、滾針及各類銷軸，主要用于各類軸 承的配套。 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 公司生產的各類軸承系列產品廣泛應用于汽車的發動機、 變速箱、 扭矩管理系統、 轉向系統、 制動系統和空調壓縮機等重要總成，同時還應用于工業自動化、高端裝備、機器人、工程機 械、減速機、液壓傳動系統、家用電器、電動工具、紡機、農林機械、國防等領域。 表表 2：公司主要產品應用領域公司主要產品應用領

25、域 應用領域應用領域 應用圖例應用圖例 汽車及零部件 主動安全系統智能座椅系統 發動機系統 轉向系統 電驅系統 8 新三板主題報告 傳動系統 扭矩管理系統 變速箱 空調系統 工業機械 液壓傳動 機器人關節 減速機 精密機床 9 新三板主題報告 電動工具及園林機械 家用電器 國防工業 其它 軌道交通 商用空調壓縮機 醫療健身器械 資料來源：公司公開發行書，安信證券研究中心 10 新三板主題報告 公司生產經營所需的原材料主要包括鋼板、鋼帶、鋼絲、棒料及管料等，以及軸承圈、保持 架、滾動體等半成品。公司主要原材料鋼材系大宗商品，市場供應充足，價格較為透明。 。 表表 3：公司前五大供應商：公司前五大

26、供應商 年份年份 序號序號 供應商名稱供應商名稱 金額金額（萬元）（萬元） 占采購總額比例占采購總額比例（%） 2019 年度 1 蘇州聯利精密制造有限公司 蘇州特納爾金屬材料有限公司 蘇州鼎寶軸承有限公司 3,411.51 12.82 2 新昌縣新翔宇軸承有限公司 1,746.91 6.57 3 無錫鴻源軸承制造有限公司 1,396.86 5.25 4 比爾斯坦貿易（上海）有限公司 943.22 3.54 5 張家港市逸洋制管銷售有限公司 725.14 2.73 合計 8,223.64 30.91 2018 年度 1 蘇州聯利精密制造有限公司 蘇州特納爾金屬材料有限公司 蘇州鼎寶軸承有限公司

27、 2,653.50 9.94 2 新昌縣新翔宇軸承有限公司 2,096.21 7.85 3 無錫鴻源軸承制造有限公司 1,894.01 7.09 4 蘇州市珍旺機電廠 890.24 3.33 5 南京仁恒軸承有限公司 852.86 3.19 合計 8,386.82 31.40 2017 年度 1 蘇州特納爾金屬材料有限公司 蘇州鼎寶軸承有限公司 2,374.67 10.18 2 新昌縣新翔宇軸承有限公司 1,672.56 7.17 3 無錫鴻源軸承制造有限公司 1,574.53 6.75 4 蘇州元和軸承有限公司 948.73 4.07 5 蘇州市珍旺機電廠 889.33 3.81 合計 7,

28、459.82 31.98 資料來源：公司公開發行書，安信證券研究中心 公司具備從軸承鋼材到軸承產品的完整加工工序，但為了提高生產效率和經濟效益，減少投 入和降低成本，集中有限資源提高影響軸承性能的關鍵工藝水平和裝備水平，公司充分利用 長三角地區產業集群、專業配套優勢，對于部分工藝簡單、質量可控的工序采用外協加工的 方式。 2017 年度、 2018 年度及 2019 年度，公司外協加工費分別為 662.96 萬元、1,093.91 萬元和 782.48 萬元，分別占當期主營業務成本比重為 3.33%、4.42%和 3.07%。 11 新三板主題報告 表表 4：公司：公司前五大外協加工廠商的具體情況前五大外協加工廠商的具體情況 年份年份 序號序號 供應商名稱供應商名稱 金額金額（萬元）（萬元） 占外協加工占外協加工 費比例費比例（%） 2019 年度 1 蘇州志博軸承有限公司 253.75 32.43 2 昆山溢陽潮熱處理有限公司 113.74 14.54 3 蘇州成銳冠精密機械有限公司 69.91 8.93 4 蘇州市三垣精密機械設備有限公司 60.13 7.68 5 蘇州金博士銅藝有限公司 57.69 7.37 合計 555.22 70.96 2018 年度 1 蘇州志博軸承有限公司 4