健民集團-首次覆蓋：立志打造中國兒童藥第一品牌健民大鵬增添投資收益-220518（31頁）（31頁）.pdf

1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 Table_Title 立志打造中國兒童藥第一品牌，立志打造中國兒童藥第一品牌， 健民大鵬增健民大鵬增添添投資投資收益收益 Table_StockRank 買入買入(首次) Table_StockName 健民集團（健民集團（600976）首次覆蓋）首次覆蓋 Table_ReportDate 2022 年 05 月 18 日 Table_Summary 報告關鍵要素報告關鍵要素: : 公司是傳承“葉開泰”近 400 年歷史文化的“中華老字號”企業，核心業務包括醫藥工業和醫藥商業兩大板塊， 產品聚焦兒科、 婦科和

2、特色中藥領域。公司通過大單品帶動大品牌戰略、積極創新的理念、線上線下結合的營銷方式等推動業績持續增長。 投資要點投資要點: : 大品牌戰略和創新戰略，驅動大品牌戰略和創新戰略，驅動 OTCOTC 和處方藥雙輪成長。和處方藥雙輪成長。1 1）打造黃金大）打造黃金大單品，重視品牌塑造，單品，重視品牌塑造， “龍牡”品牌已逐步發展成為中國兒童營養補益劑的強勢領導品牌。2020 年公司成功推出煥新升級的龍牡壯骨顆粒，2021 年通過同樣的模式， 推出煥新升級的龍牡牌便通膠囊和健民咽喉片，通過龍牡品牌的牽引，配合品牌營銷矩陣，打造黃金單品；2 2）積）積極進行營銷改革， 加大廣告投放，發展線上線下結合的

3、營銷策略。極進行營銷改革， 加大廣告投放，發展線上線下結合的營銷策略。公司與眾多知名連鎖藥店保持長期戰略合作， 并積極與電商平臺合作， 電商業務 2021 年實現 177.10%的同比增長；3 3）重視新藥研發。）重視新藥研發。2022 年 4月，CDE 官網公開征求中藥新藥用于慢性胃炎的臨床療效評價指導原則和中藥新藥用于胃食管反流病的臨床療效評價指導原則意見，受益于政策紅利， 公司慢性胃炎領域新產品七蕊胃舒膠囊未來有望迎來發展契機。 以兒童用藥為核心，深耕大品種。以兒童用藥為核心，深耕大品種。1 1）公司深耕兒童領域用藥，受益于受益于兒童藥市場供需失衡和頂層政策支持，兒童藥領域具備長期發展潛

4、力。兒童藥市場供需失衡和頂層政策支持，兒童藥領域具備長期發展潛力。2 2）公司婦兒三大單品具備過硬的產品實力：）公司婦兒三大單品具備過硬的產品實力：龍牡壯骨顆粒通過升級品質進一步提升， 定價權帶來產品量價齊升； 婦科大單品小金膠囊受益于省級聯盟帶量采購中標以價換量， 醫院市場份額將進一步擴大； 健脾生血顆粒/片產品優勢獲臨床認可，銷量穩步提升；3 3）公司積極開發潛力）公司積極開發潛力大單品，通過龍牡品牌牽引打造第二增長曲線。大單品，通過龍牡品牌牽引打造第二增長曲線。2021 年推出的龍牡牌便通膠囊和健民咽喉片兩大獨家潛力大單品在營銷投入加大、 各戰略伙伴共同驅動下有望快速放量。 健民大鵬是健

5、民大鵬是體外培育體外培育牛黃獨家生產商， 增厚公司投資收益牛黃獨家生產商， 增厚公司投資收益。 體外培育牛Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 3278.18 3978.05 4803.52 5789.74 增長比率(%) 33 21 21 21 凈利潤(百萬元) 324.74 389.82 532.49 669.02 增長比率(%) 120 20 37 26 每股收益(元) 2.12 2.54 3.47 4.36 市盈率(倍) 19.84 16.53 12.10 9.63 市凈率（倍） 4.13 3.30 2.59 2.

6、04 數據來源：攜寧科技云估值,萬聯證券研究所 Table_BaseData 基礎數據基礎數據 總 股 本 （ 百 萬 股 ） 153.40 流 通A股 （ 百 萬 股 ） 152.24 收 盤 價 （ 元 ） 42.00 總 市 值 （ 億 元 ） 64.43 流 通A股 市 值 （ 億 元 ） 63.94 Table_Chart 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 Table_Authors 分析師分析師: : 黃婧婧黃婧婧 執業證書編號： S0270522030001 電話

7、： 18221003557 郵箱： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%健民集團滬深300證券研究報告證券研究報告 公司公司首次覆蓋首次覆蓋報告報告 公司研究公司研究 Table_Pagehead2 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 31 頁 黃是天然牛黃最佳替代，準入門檻高，健民大鵬多年來持續創新，在原有專利基礎上申請了 48 個專利，并開啟國家化之路，獨家地位穩固。我們對國內（包括出口部分）天然牛黃需求量測算，推算出在合理假設下，2021 年體外培育牛黃市場空間是 4530 千克（假設條件：片仔癀內銷市場中藥店銷

8、售占比 50%、 安宮牛黃丸和片仔癀使用的天然牛黃量在天然牛黃總需求量占比 70%、 體外培育牛黃對天然牛黃替代率是 100%） ，健民大鵬 5000 千克的產能能夠滿足此假設下推算出的國內市場需求。未來未來隨相關隨相關中成藥中成藥銷售銷售量增加，市場對體外培育牛黃需求將穩步提升，量增加，市場對體外培育牛黃需求將穩步提升，健民大鵬對公司收益貢獻健民大鵬對公司收益貢獻可持續性強?？沙掷m性強。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議： 公司聚焦兒童領域用藥， 實行大單品帶動大品牌策略，核心產品具備競爭優勢，未來將積極布局線上線下營銷渠道。同時， 聯營企業健民大鵬掌握體外培育牛黃核心專利， 是體外培

9、育牛黃唯一供應商。預計 2022/2023/2024 年收入為 39.78 億元/ 48.04 億元/ 57.90 億元，對應歸母凈利潤 3.90 億元/ 5.32 億元/ 6.69 億元，對應EPS為2.54元/股、 3.47元/股、 4.36元/股， 對應PE為16.53/12.10/9.63（對應 2022 年 5 月 17 日收盤價 42 元） ?；诠井a品的競爭優勢，終端渠道的擴張、 以及健民大鵬收益貢獻的持續性， 預計公司未來將保持持續增長，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險因素：風險因素：原輔材料價格波動風險，研發不達預期風險，集中帶量降價風險，競爭格局惡化風險等 qRoRpOt

10、QvNrMnPpMuNmOoPbR9RbRtRpPpNmOiNnNtOjMpOxO9PpOoONZqQpNuOnPmQ 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 $start$ 正文目錄正文目錄 1 近近 400 年年 “中華老字號中華老字號”，立志打造中國兒童藥第一品牌，立志打造中國兒童藥第一品牌 . 5 1.1 歷史文化悠久，品牌優勢助業務多元化發展 . 5 1.2 股權分散，機構投資者數量較多 . 6 1.3 業績高增長，財務指標不斷改善 . 6 2 大品牌戰略和創新戰略，驅動大品牌戰略和創新戰略，驅動 OTC

11、 和處方藥雙輪成長和處方藥雙輪成長 . 11 2.1 OTC 產品：大品牌帶動大品類 . 11 2.2 Rx 產品：產品價值提升+營銷隊伍夯實，有助于提高醫療終端覆蓋率. 12 2.3 謀創新抓發展，讓品牌煥然新生 . 12 3 以兒童用藥為核心，深耕大品種以兒童用藥為核心，深耕大品種 . 14 3.1 兒童專用藥市場供給缺口大，頂層設計支撐行業長期發展 . 14 3.2 龍牡壯骨顆粒：手握定價權+產品升級，黃金大單品實現量價齊升 . 15 3.3 小金膠囊：集采中標以價換量，院內市場規模有望提高 . 16 3.4 健脾生血顆粒/片：產品優勢獲認可，銷量穩步提升 . 17 3.5 積極開發潛力

12、大單品，通過龍牡品牌牽引打造第二增長曲線 . 18 4 健民大鵬：體培牛黃獨家生產商，增厚公司投資收益健民大鵬：體培牛黃獨家生產商，增厚公司投資收益 . 19 4.1 健民大鵬對健民集團收益貢獻大 . 19 4.2 天然牛黃價格逐年新高，體外培育牛黃是最佳替代 . 19 4.3 準入門檻高+專利創新，大鵬獨家地位穩固 . 20 4.4 體外培育牛黃需求天花板高，大鵬對公司收益貢獻持續性強 . 21 4.4.1 國內天然牛黃需求量測算 . 21 4.4.2 天然牛黃需求缺口和體外培育牛黃空間測算 . 26 5 盈利預測盈利預測 . 27 6 風險提示風險提示 . 29 圖表 1: 健民集團子公司

13、和聯營公司（數據截止 2021 年 12 月 31 日） . 5 圖表 2: 健民集團主要產品介紹 . 5 圖表 3: 健民集團股權結構（數據截止 2022 年 3 月 31 日） . 6 圖表 4: 健民集團營業收入和增速（2012-2022Q1） . 7 圖表 5: 健民集團歸母凈利潤和增速（2012-2022Q1） . 7 圖表 6: 健民集團工業和商業板塊銷售額和增速（2015-2021 年） . 7 圖表 7: 健民集團工業板塊各業務線銷售額和增速（2015-2021 年） . 7 圖表 8: 健民集團收入結構（2015-2021 年） . 8 圖表 9: 健民集團毛利結構（2015

14、-2021 年） . 8 圖表 10: 健民集團各板塊毛利率(2012-2022Q1) . 8 圖表 11: 健民集團工業各業務線毛利率（2015-2021 年） . 8 圖表 12: 健民集團工業板塊占比提升 . 9 圖表 13: 健民集團工業板塊中三條高毛業務線占比提升 . 9 圖表 14: 健民集團三大費用率(年度數據) . 9 圖表 15: 健民集團三大費用率(季度數據) . 9 圖表 16: 健民集團銷售凈利率和凈資產收益率（年度數據） . 10 圖表 17: 健民集團銷售凈利率和凈資產收益率（季度數據） . 10 圖表 18: 健民集團總資產周轉率（2018Q1-2022Q1） .

15、 10 圖表 19: 健民集團經營活動產生的現金流量凈額和增速（2018-2022Q1） . 11 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表 20: 健民集團近五年一季度經營活動產生的現金流量凈額：億元 . 11 圖表 21: 龍母壯骨顆粒在 2020 年中國城市實體藥店終端兒科中成藥銷量排行第一 11 圖表 22: 健民集團研發費用和增速（2017-2022Q1） . 13 圖表 23: 健民集團研發費用/工業收入 （2017-2021 年） . 13 圖表 24: 健民集團研發項目（含一致性評價項目） （數

16、據截止 2021 年 12 月 31 日） . 13 圖表 25: 2021 年末 15 周歲以下人口占比 18.6%。 . 14 圖表 26: 2020 年中國兒童藥品種類占全部藥物種類的 10% . 14 圖表 27: 2011-2021 年期間兒童用藥政策梳理 . 14 圖表 28: 龍牡壯骨顆粒院內市場銷量占比 . 16 圖表 29: 龍牡壯骨顆粒院外市場銷售額增速高于銷量增速 . 16 圖表 30: 龍牡壯骨顆粒銷量和增速 . 16 圖表 31: 健民集團小金膠囊近年收入增速和銷量增速 . 17 圖表 32: 健民集團小金膠囊近 5 年中標價加權均值 . 17 圖表 33: 健民集團

17、小金膠囊院內市場銷售額占比 . 17 圖表 34: 健民集團小金膠囊銷售量和增速 . 17 圖表 35: 常用口服鐵劑的用法用量及療程 . 18 圖表 36: 健脾生血顆粒/片近五年銷量和增速 . 18 圖表 37: 健民集團便通膠囊銷售量和增速 . 19 圖表 38: 健民集團健民咽喉片銷售量和增速 . 19 圖表 39: 健民大鵬近五年凈利潤和增速 . 19 圖表 40: 健民大鵬近五年對健民集團凈利潤貢獻占比 . 19 圖表 41: 天然牛黃近十年價格趨勢（天然膽黃_較廣） . 20 圖表 42: 牛黃及其代用品成分特點 . 20 圖表 43: 體外培育牛黃研究歷史 . 21 圖表 44

18、: 安宮牛黃丸各成分占比（重量口徑） . 22 圖表 45: 片仔癀各成分占比（重量口徑） . 22 圖表 46: 體外培育牛黃市場空間測算流程圖 . 23 圖表 47: 安宮牛黃丸和片仔癀出口市場的天然牛黃需求量和增速測算 . 24 圖表 48: 安宮牛黃丸和片仔癀內銷市場的天然牛黃需求量和增速測算 （片仔癀部分分為藥店銷售占比 50%、55%、60%三種情況） . 24 圖表 49: 安宮牛黃丸對天然牛黃總需求量和增速 . 24 圖表 50: 片仔癀對天然牛黃總需求量和增速 . 25 圖表 51: 安宮牛黃丸和片仔癀天然牛黃需求量總和和增速測算 . 25 圖表 52: 天然牛黃總需求量測算

19、：千克 . 25 圖表 53: 天然牛黃 2021 年國內需求缺口 . 26 圖表 54: 2021 年體外培育牛黃市場空間測算：千克 . 27 圖表 55: 健民集團主營業務盈利預測（億元） . 28 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 1 近近 400 年年 “中華老字號中華老字號”，立志打造中國兒童藥第一品牌，立志打造中國兒童藥第一品牌 1.1 歷史文化悠久，品牌優勢助業務多元化發展歷史文化悠久，品牌優勢助業務多元化發展 公司的前身葉開泰藥號創始于1637年， 是傳承“葉開泰”近400年歷史文化的“中華老

20、字號”企業，業務包括醫藥工業和醫藥商業兩大板塊，依托“健民” 、 “龍牡” 、 “葉開泰”三大品牌， 深耕兒童用藥和兒童大健康領域， 形成了以龍牡壯骨顆粒為主的兒科產品系列，以小金膠囊、雌二醇凝膠為主的婦科產品系列，以健民咽喉片、便通膠囊為主的特色中藥產品系列。 醫藥商業板塊包括藥品的批發和零售， 經營模式包括分銷和純銷。公司還布局中醫診療、大健康產品等創新領域。公司聯營企業健民大鵬是體外培育牛黃唯一的供應商。 圖表1:健民集團子公司和聯營公司（數據截止 2021 年 12 月 31 日） 資料來源：同花順iFinD，公司公告，萬聯證券研究所 圖表2:健民集團主要產品介紹 治療治療領域領域 藥

21、（產）品名稱藥（產）品名稱 適應癥或功能主治適應癥或功能主治 處方藥處方藥 國家基國家基 藥目錄藥目錄（2 2018018） 國家醫國家醫 保目錄保目錄（2 2021021） 獨家獨家品種品種 兒科 龍牡壯骨顆粒 治療和預防小兒佝僂病、軟骨??；對小兒多汗、夜驚、食欲不振、消化不良、發育遲緩等癥也有治療作用 小兒寶泰康顆粒 小兒風熱外感，證見發熱、流涕、咳嗽、脈浮 小兒解感顆粒 感冒發燒、頭痛鼻塞、咳嗽噴嚏、咽喉腫痛 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 小兒宣肺止咳顆粒 小兒外感咳嗽，痰熱壅肺所致的咳嗽痰多、痰黃

22、粘稠、咳痰不爽 婦科 健脾生血顆粒/片 治療缺鐵性貧血 小金膠囊 乳腺增生類疾病 雌二醇凝膠 絕經期綜合癥如潮熱、出汗、失眠、急燥等癥狀；各種原因所致卵巢功能失調、雌激素水平低落等 特色中藥 便通膠囊 脾腎不足，腸腑氣滯所致的便秘。 健胃消食片 健胃消食 健民咽喉片 咽喉腫痛，失音及上呼吸道炎 拔毒生肌散 瘡瘍陽證已潰，膿腐未清，久不生肌 資料來源：公司公告，國家藥監局，萬聯證券研究所 1.2 股權分散，機構投資者數量較多股權分散，機構投資者數量較多 公司實際控制人為華立集團股份有限公司董事局主席汪力成。截止2022年3月31日，控股股東華立醫藥集團持有24.13%股權， 前十大股東持股合計4

23、1.25%。 其中， 機構投資者包括中歐基金、太平人壽、前海開源基金、基本養老保險基金、平安基金。 圖表3:健民集團股權結構（數據截止 2022 年 3 月 31 日） 資料來源：Wind，公司公告，萬聯證券研究所 1.3 業績高增長，財務指標不斷改善業績高增長，財務指標不斷改善 收入增長穩定收入增長穩定，兒科貢獻主要收入和毛利，兒科貢獻主要收入和毛利 公司收入穩定增長，從公司收入穩定增長，從2018年開始，收入年開始，收入加速增長加速增長。2021年和2022年一季度公司分別實現營業收入32.78億元（+33.47%）和9.18億元（+9.16%） ，歸母凈利潤3.25億元（+119.59%

24、）和0.89億元（+27.14%） ，凈利潤的增長主要是因為公司龍牡壯骨顆粒等主導產品收入增長。 2021年工業和商業板塊分別實現收入16.82億元 （+22.42%） ， 17.55億元（+17.00%） 。2021年兒科、婦科和特色中藥三條業務線均實現高增長，增速分別為48.25%、52%、34.75%。 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表4:健民集團營業收入和增速（2012-2022Q1） 圖表5:健民集團歸母凈利潤和增速（2012-2022Q1） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wi

25、nd，萬聯證券研究所 圖表6:健民集團工業和商業板塊銷售額和增速（2015-2021 年） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 圖表7:健民集團工業板塊各業務線銷售額和增速（2015-2021 年） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 從業務結構來看， 工業板塊收入和毛利占比均逐年上升， 2021年分別為16.82億元 （占比48.94%）和13.22億元（占比93.10%） ，其中，兒科是貢獻比例最高的業務線，其次是婦科。 2021年， 兒科收入和毛利分別是8.91億元 （

26、占總收入25.92%） 和7.57億元 （占總毛利53.31%） 。 圖表8:健民集團收入結構（2015-2021 年） 圖表9:健民集團毛利結構（2015-2021 年） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 高毛利率業務占比提升有望帶動綜合毛利率穩步增長高毛利率業務占比提升有望帶動綜合毛利率穩步增長 毛利率方面，公司工業板塊毛利率多年維持在60%以上水平且逐年提升，2021年提升至78.59%。 兒科、 婦科、 特色中藥三條業務線2021年毛利率分別提升至84.98%、 81.49%和87.54%。商業板塊毛利率較低，不足10%。在醫藥工業業務帶動下，公司

27、銷售毛利率穩步提升。 2022年一季度商業板塊收入增速高于工業板塊， 醫藥工業板塊毛利率變化不大， 導致綜合毛利率從2021年的43.49%下降到42.99%。未來隨著工業板塊業務占比提升，以未來隨著工業板塊業務占比提升，以及三條及三條高毛利率高毛利率業務線在工業板塊中比重提升，綜合毛利率有望穩步增長。業務線在工業板塊中比重提升，綜合毛利率有望穩步增長。 圖表10:健民集團各板塊毛利率(2012-2022Q1) 圖表11:健民集團工業各業務線毛利率（2015-2021 年） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 31 頁 Tab

28、le_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表12:健民集團工業板塊占比提升 圖表13:健民集團工業板塊中三條高毛業務線占比提升 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 盈利能力加速提升，邊際貢獻未來有望隨規模擴大進一步提高盈利能力加速提升，邊際貢獻未來有望隨規模擴大進一步提高 2022年一季度銷售費用率同比下降，主要是因為1）2022年一季度公司商業板塊增速高于工業板塊，商業板塊的銷售費用率較工業的銷售費用率低；2）一季度受疫情影響， 部分市場推廣、 促銷活動無法正常開展， 銷售費用同比有所下降。 從環比數據看，銷售費用率2022

29、年一季度相較于2021年有所提升， 顯示公司在加大營銷投入。 隨著公司營銷改革的推進，對大單品營銷投入增加將帶來品牌塑造和銷量提升。 圖表14:健民集團三大費用率(年度數據) 圖表15:健民集團三大費用率(季度數據) 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 公司2022年一季度銷售凈利率環比下降，主要是公司工業板塊銷售凈利潤率受跨期因素等影響有正常的較小波動導致， 公司加大隊伍建設， 處方線和OTC線都增加了人員配置。 受銷售凈利率環比減小以及資產周轉率周期性波動影響， 2022年一季度公司凈資產收益率環比小幅下跌。 不考慮周期性因素影響， 銷售凈利率和凈資產收

30、益率同比呈現上升趨勢。未來隨公司規模提升，邊際貢獻會逐步釋放。 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表16:健民集團銷售凈利率和凈資產收益率（年度數據） 圖表17:健民集團銷售凈利率和凈資產收益率（季度數據） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 圖表18:健民集團總資產周轉率（2018Q1-2022Q1） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 全年經營性凈現金流高增長，全年經營性凈現金流高增長，未來未來有望有望繼續繼續和利潤保持正向同步和利潤保持正向同步 現金流方面，202

31、1年經營活動產生的現金流量凈額2.59億元，同比增加106.46%，主要受益于銷售規模增長帶來的利潤增長， 相應產生的現金流量增加。 2022年一季度經營活動產生的現金流量凈額-1.21億元， 比上年同期下降 408.03%， 主要原因包括2021年四季度做了一些票據貼現， 導致2022年一季度經營性凈現金流受到一些影響； 受疫情影響以及原材料價格變動因素， 公司加大原材料的儲備； 公司支付的廣告費用同比增加；公司支付的工資、稅費同比增加。從歷年一季度經營凈現金流看，多數為負凈額，顯示經營凈現金流具有一定季度周期性。全年看，公司未來有望保持跟利潤基本正向的經營性凈現金流。 萬聯證券研究所 第

32、11 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表19:健民集團經營活動產生的現金流量凈額和增速（2018-2022Q1） 圖表20:健民集團近五年一季度經營活動產生的現金流量凈額：億元 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 2 大品牌戰略和創新戰略，大品牌戰略和創新戰略，驅動驅動 OTC 和處方藥和處方藥雙輪成長雙輪成長 2.1 OTC 產品：產品：大品牌帶動大品類大品牌帶動大品類 打造打造黃金黃金大大單品， 持續品牌塑造。單品， 持續品牌塑造。 公司通過龍牡壯骨顆粒、 小金膠囊等黃金單品打造，加大廣告

33、投放，聚焦品牌形象，構建具有健民特色的產品品類，把健民龍牡品牌打造成為中醫藥界知名C端品牌。黃金大單品龍牡壯骨顆粒在2020年中國城市實體藥店終端兒科中成藥銷量排行第一， “龍牡”品牌已逐步發展成為中國兒童營養補益劑的強勢領導品牌。 圖表21:龍母壯骨顆粒在2020年中國城市實體藥店終端兒科中成藥銷量排行第一 排名排名 產品產品 備注備注 1 1 龍牡壯骨顆粒龍牡壯骨顆粒 獨家獨家/ /醫保醫保/OTC/OTC 2 小兒感冒顆粒 醫保/OTC 3 丁桂兒臍貼 獨家/醫保增補/OTC 4 小兒鼓翹清熱顆粒 獨家/醫保 5 小兒肺熱咳喘顆粒 醫保/OTC/基藥 6 小兒七星茶顆粒 醫保/OTC 7

34、 小兒柴桂退熱顆粒 醫保/OTC/基藥 8 小兒肺熱咳喘口服液 獨家/醫保/OTC/基藥 9 小兒止咳糖漿 醫保增補/OTC 10 金針口服液 獨家/醫保/OTC/基藥 資料來源：公司官網，米內網，萬聯證券研究所 營銷改革、線上線下結合。營銷改革、線上線下結合。近兩年，公司做了營銷變革，2020年調整龍牡壯骨顆粒營銷方式，恢復廣告投放，進一步提高龍牡壯骨顆粒的市場占有率。公司與眾多知名連鎖藥店保持長期戰略合作，并積極與電商平臺合作，電商業務2021年實現177.10%的同比增長。與京東大藥房合作以來，公司京東業績連續3年同比增長超過200%，2021年，公司主打的龍牡品牌已位列京東兒科用藥to

35、p2，兒科類目占比高達23.7%。公司公司 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 OTC銷售銷售2021年年收入收入9.04億元，億元，同比增加同比增加51.28%。隨著。隨著OTC銷售模式的逐步調整、銷售模式的逐步調整、逐步成熟， 公司將會打造一個更快速的高增長模式逐步成熟， 公司將會打造一個更快速的高增長模式， 實現產品鋪貨率、 市場占有率進， 實現產品鋪貨率、 市場占有率進一步提升。一步提升。 2.2 Rx 產品：產品：產品價值產品價值提升提升+營銷隊伍夯實營銷隊伍夯實，有助于有助于提高醫療終端覆蓋率提高

36、醫療終端覆蓋率 積極開展循證醫學研究，不斷增強產品醫學價值。積極開展循證醫學研究，不斷增強產品醫學價值。 人工流產術后促進子宮內膜修復專家共識成功發布，拓展了雌二醇凝膠臨床適應癥；聯合中華醫學會各學會組織，開展健脾生血片多中心臨床研究、 雌二醇多中心臨床研究、 拔毒生肌散循證醫學研究。加強處方藥營銷團隊建設加強處方藥營銷團隊建設，不斷不斷增強產品市場價值增強產品市場價值。公司加強地方經理配置，所有地州都配備地區經理，進一步夯實營銷隊伍。2021年，公司營銷中心處方藥業務實現連續突破：雌二醇三年復合增長率超100%，小兒寶泰康銷售同比增長超50%。 ，公司Rx業務實現銷售收入7.79億元，同比增

37、長36.23%。同時，公司產品小金膠囊、銀杏葉片中選，有望通過集采獲得更大的市場份額。 2.3 謀創新抓發展，讓品牌煥然新生謀創新抓發展，讓品牌煥然新生 重點研發兒童新制劑、新適應癥重點研發兒童新制劑、新適應癥，對，對產品升級，延長產品生命周期。產品升級，延長產品生命周期。為了推動兒童藥物研發進程，打造兒童藥物研發基地，公司聯合國內兒童藥物研究權威機構，組建工程實驗室，組建了兒童經皮吸收藥物研究平臺（含膜劑） 、兒童液體制劑研究平臺、兒童固體制劑研究平臺、分析技術平臺等4大技術平臺。公司高度重視研發，不斷進行創新和對產品品質的升級。2020年，公司成功推出煥新升級龍牡壯骨顆粒，實現了龍牡品牌華

38、麗升級。2021年通過同樣的模式，復制煥新升級的龍牡牌便通膠囊和健民咽喉片。 加大大健康產品、 中醫診療等創新業務布局加大大健康產品、 中醫診療等創新業務布局。 公司圍繞特色中醫服務探索中醫診療，夯實醫師隊伍，建立名中醫團隊，以婦兒?？茷樘厣?，運用中醫藥技術開展婦兒預防保健和診療服務，2021年公司中醫館實現扭虧為盈。大健康業務布局方面，公司擴充嬰童線產品，推出“茁倍高”兒童成長奶粉，組建專業團隊。 受益于新政紅利， 公司受益于新政紅利， 公司慢性胃炎慢性胃炎中藥新藥中藥新藥七蕊胃舒膠囊七蕊胃舒膠囊未來可期。未來可期。 七蕊胃舒膠囊2021年獲批，臨床試驗研究結果顯示可用于輕中度慢性非萎縮性胃

39、炎伴糜爛濕熱瘀阻證所致的胃脘疼痛的治療，是近十年來首個獲批上市的胃病中藥1類新藥，是在醫療機構制劑基礎上研制的中藥創新藥。截止2021年1月，七蕊胃舒膠囊累計投入研發費用約為人民幣2704.82萬元。2022年4月29日，CDE官網公開征求中藥新藥用于慢性胃炎的臨床療效評價指導原則 和 中藥新藥用于胃食管反流病的臨床療效評價指導原則意見，指導原則以期引導慢性胃炎、胃食管反流的中藥新藥研發能夠突出中醫藥治療的優勢和特點。在新政指導下，胃藥中藥市場有望迎來契機，受益于政策帶來的行業發展機會，公司新產品七蕊胃舒膠囊未來可期。 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 31 頁 Table_Pagehead

40、證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表22:健民集團研發費用和增速（2017-2022Q1） 圖表23:健民集團研發費用/工業收入 （2017-2021 年） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 圖表24:健民集團研發項目（含一致性評價項目） （數據截止 2021 年 12 月 31 日） 藥（產）品名稱藥（產）品名稱 注冊分類注冊分類 適應癥或功能主治適應癥或功能主治 處方藥處方藥 研發（注冊）階段研發（注冊）階段 利胃膠囊（獲批名稱為七蕊胃舒膠囊） 中藥1類 化瘀除濕，導滯清熱，生肌止痛。用于慢性非萎縮性胃炎伴糜爛濕熱瘀滯證。 獲得注冊批件

41、 牛黃小兒退熱貼 中藥1類 退熱解表，清熱解毒。主治小兒風熱外感。 - 期臨床研究 小兒宣肺止咳糖漿 中藥1類 宣肺止咳，化痰利咽。用于治療小兒外感咳嗽，中醫辨證為風熱犯肺證。 完成臨床研究 枳術通便顆粒 中藥1類 行氣化滯，健脾和中，潤腸通便。用于氣滯所致的便秘。 臨床前研究 通降顆粒 中藥1類 舒肝和胃，抑酸止痛。用于非糜爛性胃食管返流病肝胃不和證。 臨床前研究 黃芪桂枝五物湯 中藥3類 益氣溫經，和血通痹。主治血痹陰陽俱微，寸口關上微，尺中小緊，外證身體不仁，如風痹狀。 制劑研究 吸入用鹽酸氨溴索研發項目 化藥3類 適用于伴有痰液分泌不正常及排痰功能不良的急性、慢性呼吸道疾病。還適用于治

42、療急性和慢性支氣管肺感染中的分泌失調。 臨床研究 托莫西汀口服溶液 化藥4類 用于治療6歲及6歲以上兒童和青少年的注意缺陷/多動障礙(ADHD)。 ANDA 拉科酰胺口服溶液 化藥3類 用于4歲及以上癲癇患者部分發作性癲癇（伴或不伴繼發性全身性發作）的治療。 ANDA 資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 說明：標黃部分代表處于注冊上市階段藥（產）品 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 3 以兒童用藥為核心，深耕大品種以兒童用藥為核心，深耕大品種 3.1 兒童專用藥市場供給缺口大，頂層設計支撐行業長期發展兒童專

43、用藥市場供給缺口大，頂層設計支撐行業長期發展 中國兒童藥市場供需失衡，亟需滿足臨床需求的藥品。中國兒童藥市場供需失衡，亟需滿足臨床需求的藥品。作為藥品消費的特殊群體，我國15周歲以下人群2021年末占比18.6%，從2020年的數據看，兒童藥品的種類占藥物總量的比例卻不足10%。適宜兒童的劑型、規格也非常缺乏，尤其是低齡兒童、新生兒用藥普遍“成人化” ，兒科專用藥的缺乏導致兒童使用成人藥現象普遍。 圖表25:2021 年末 15 周歲以下人口占比 18.6%。 圖表26:2020 年中國兒童藥品種類占全部藥物種類的10% 資料來源： 2021年國民經濟和社會發展統計公報 ，萬聯證券研究所 資料

44、來源：藥渡，萬聯證券研究所 三孩三孩放開放開+頂層政策支持頂層政策支持，推動兒童藥市場成長。推動兒童藥市場成長。隨著二孩三孩政策落地，兒童醫療需求不斷高漲，診療人次以每年400萬500萬人次遞增，占全國門診總量10%以上。同時，兒童藥市場不斷迎來頂層設計與政策支撐，市場增長驅動力明確。 圖表27:2011-2021 年期間兒童用藥政策梳理 年份年份 單位單位 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 2011 國務院 中國兒童發展綱要（2011-2020年） 首次把兒童用藥短缺問題提到國家層面 2012 國務院 國家藥品安全“十二五”規劃 明確指出鼓勵兒童事宜劑型的研發 2013 藥監局 關于深化藥

45、品審評審批改革進一步鼓勵創新的意見 鼓勵生產企業研發仿制藥的兒童專用規格和劑型 2014 多部委聯合 關于保障兒童用藥的若干意見 對鼓勵研發創新、加快申報審批提出要求 2015 國務院 關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見 加快包括兒童用藥在內的創新藥審批審批 2016 國務院 關于促進醫療產業健康發展的指導意見 明確提出開發符合兒童生理特征的新品種、劑型和規格的指導原則 多部委聯合 首批鼓勵研發申報兒童藥品清單 對臨床急需的兒童適宜劑型藥品的研發實施政策鼓勵 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 藥監局 關

46、于解決藥品注冊申請積壓實行優先審評審批的意見 優先審評審批具有明顯臨床優勢的兒童用藥 藥審中心 臨床急需兒童用藥申請優先審評審批品種評定的基本原則 公布兒童用藥優先審評審批品種目錄 2017 藥監局 關于鼓勵藥品創新實行優先審評審批的意見 優先審評審批的范圍包括兒童用藥 多部 聯合 第二批鼓勵研發申報兒童藥品清單 對臨床急需的兒童適宜劑型藥品的研發實施政策鼓勵 2019 全國人大常委 會 藥品管理法 鼓勵兒童用藥的研制和創新。兒童用藥優先審評審批 多部委聯合 第三批鼓勵研發申報兒童藥品清單 對臨床急需的兒童適宜劑型的研發實施政策鼓勵 2020 市場監管局 藥品注冊管理辦法 優先審評程序：（二）

47、符合兒童生理特征的兒童用藥品新品種、劑型和規格 藥監局 藥品上市許可優先審評審批工作程序 （試行） 對兒童用藥的優先審評審批條件進行了明確 2021 國務院 中國兒童發展綱要（2021-2030） 促進兒童健康成長，是建設社會主義現代化強國、實現中華民族偉大復興中國夢的必然要求 資料來源：藥渡，萬聯證券研究所 3.2 龍牡壯骨顆粒：手握定價權龍牡壯骨顆粒：手握定價權+產品升級產品升級，黃金大單品實現量價齊升，黃金大單品實現量價齊升 中國居民膳食營養參考攝入量顯示，我國6歲以下兒童的平均鈣攝入量為239mg/日，7-17歲兒童、青少年的平均鈣攝入量為328mg/日，僅占推薦量的30%40%。這說

48、明我國兒童鈣攝取不足較嚴重， 兒童在膳食平衡的情況下， 仍需要通過鈣制劑額外補鈣。2016年的營養性佝僂病防治全球共識對維生素D缺乏性佝僂病命名重新定義為營養性佝僂病，明確了其是由于兒童維生素D缺乏和（或）鈣攝入量過低導致生長板軟骨細胞分化異常、 生長板和類骨質礦化障礙的一種疾病。 隨著居民收入的提高，隨著居民收入的提高，健康需求的上漲， 家長對孩子的成長以及保健管理極其重視， 在人口優勢和消費需求健康需求的上漲， 家長對孩子的成長以及保健管理極其重視， 在人口優勢和消費需求的雙擎驅動下，兒童鈣制劑市場前景光明。的雙擎驅動下，兒童鈣制劑市場前景光明。 龍牡壯骨顆粒是公司已上市36年的黃金單品，

49、是中國兒童健康成長藥物領域的領導品牌，以“脾腎雙補”的中醫理論為基礎，由黨參、黃芪、山麥冬等13種地道中藥材結合現代醫學研究成果，添加有機鈣和維生素D，起到強筋壯骨、健脾和胃的功效。 定價權定價權和產品升級和產品升級帶來龍牡壯骨顆粒量價齊升。帶來龍牡壯骨顆粒量價齊升。 2020年， 公司成功推出煥新升級龍牡壯骨顆粒，升級后的龍牡壯骨顆粒產品品質得到了進一步提升升級后的龍牡壯骨顆粒產品品質得到了進一步提升采用全新密閉動采用全新密閉動態提取技術，態提取技術，以“新技術、沖水少、口感好”的形象展現在大眾眼前。通過數據處理和分析， 我們發現龍牡壯骨顆粒近年的收入增速遠高于銷量增速，我們發現龍牡壯骨顆粒

50、近年的收入增速遠高于銷量增速， 且增速差距有加大且增速差距有加大趨勢，趨勢，說明龍牡壯骨顆粒說明龍牡壯骨顆粒掌握掌握定價權。定價權。根據中康CHIS數據顯示，龍牡壯骨顆粒的平均單價從2017年的30元/盒上升到2021年的132元。銷量方面，龍牡壯骨顆粒近五年銷量增速一直創新高，2021年銷量實現48629萬袋，增速達29.15%。 萬聯證券研究所 第 16 頁 共 31 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物 圖表28:龍牡壯骨顆粒院內市場銷量占比 圖表29:龍牡壯骨顆粒院外市場銷售額增速高于銷量增速 資料來源：公司公告，萬聯證券研究所測 資料來源：