旭升股份-深耕汽車輕量化領域客戶結構與技術路線不斷豐富-220518（17頁）（17頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 05 月 18 日 強烈推薦強烈推薦-A（首次）（首次） 深耕深耕汽車汽車輕量化領域輕量化領域，客戶結構客戶結構與技術路線不斷豐富與技術路線不斷豐富 中游制造/汽車 當前股價：23.4 元 公司致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主導產品是新能源和傳統汽車變速公司致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主導產品是新能源和傳統汽車變速系統、傳動系統、電池系統等核心系統的精密機械加工零部件系統、傳動系統、電池系統等核心系統的精密機械加工零部件，隨著新能源車，隨著新能源車滲透率逐步提升，公司客戶結構多元化發展，公司新能源業務有望快速放量

2、。滲透率逐步提升，公司客戶結構多元化發展，公司新能源業務有望快速放量。 公司深耕鋁合金公司深耕鋁合金壓鑄業務壓鑄業務，產品聚焦于新能源汽車領域產品聚焦于新能源汽車領域。公司主要從事壓鑄成型的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件的研發、生產、銷售，產品主要應用于新能源汽車行業及其他機械制造行業。公司對于汽車輕量化趨勢具有前瞻性布局，是國內較早成為特斯拉供應商的零部件企業之一，并且穩定合作至今，現已成為該領域的龍頭企業之一。公司將緊緊抓住新能源汽車產業快速發展的歷史機遇，堅持汽車輕量化藍海市場為發展方向。 掌握鋁合金三大基礎工藝，充分應對客掌握鋁合金三大基礎工藝，充分應對客戶多元化需求戶多元化需求

3、。鋁合金零部件代替傳統鋼鐵是實現汽車輕量化的核心路徑，公司是該領域少有的同時掌握了壓鑄、鍛造和擠出三種鋁合金成型技術的企業。公司產品基本覆蓋汽車動力、底盤和電池系統最核心的鋁合金產品，后續公司將在三大工藝優化整合的基礎上開發系統總成項目，將滿足客戶汽車輕量化鋁制品一站式需求。公司目前產能利用率和產銷率皆處于較高水平，隨著募投產能的逐漸放量，公司將突破產能瓶頸。 早期打入特斯拉供應鏈早期打入特斯拉供應鏈，目前迎來客戶結構目前迎來客戶結構多元化發展多元化發展。公司早于 2013 年便與特斯拉達成合作關系，從供應個別零部件起步，全面發展到供應傳動系統、懸掛系統、電池系統等核心系統零部件，為其近年來的

4、 Model S/X、Model 3/Y 等車型提供輕量化解決方案。近年來公司逐步擴寬客戶范圍，對新能源領域的潛力車企也已展開了積極布局，包括動力電池供應商寧德時代、蔚小理等新勢力車企等，公司客戶結構優化有望提升公司業績增速及盈利能力。 投資建議：投資建議：公司鋁合金壓鑄產品持續承接新訂單，業務穩健增長，隨著公司客戶結構逐漸多元化發展，其他大客戶逐步放量，新增產能逐漸落地，有望使公司收入保持快速增長的態勢。在規模效應和鋁價下降的作用下，公司盈利能力有望提升。預計公司 2022/2023/2024 年歸母凈利潤分別為 5.93/7.95/9.81 億元，公司業績增速高，新能源業務快速放量，首次覆

5、蓋給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：（1）原材料價格波動風險；（2）新增產能需求不及預期風險；（3）新能源汽車鋁合金零部件市場競爭加劇的風險；（4）客戶集中度過高等。 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元) 1628 3023 4414 5738 7001 同比增長 48% 86% 46% 30% 22% 營業利潤(百萬元) 388 467 670 898 1108 同比增長 61% 20% 44% 34% 23% 歸母凈利潤(百萬元) 333 413 593 795 981 同比增長 61%

6、24% 44% 34% 23% 每股收益(元) 0.53 0.66 0.95 1.27 1.57 PE 44.0 35.4 24.7 18.4 14.9 PB 4.4 4.0 5.6 4.5 3.7 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 62585 已上市流通股（萬股） 62585 總市值（億元） 146 流通市值（億元） 146 每股凈資產（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 11.7 資產負債率 55.2% 主要股東 寧波梅山保稅港區旭晟控股有限公司 主要股東持股比例 29.08% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 24 -28 14 相對表現

7、28 -10 37 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 汪劉勝汪劉勝 S1090511040037 楊獻宇楊獻宇 S1090519030001 -40-20020406080100May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)旭升股份滬深300旭升股份旭升股份（603305.SH） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、 深耕鋁合金壓鑄業務，擁有國際一流客戶 . 4 二、 壓鑄工藝起家，延伸擴展至鋁合金鍛造及擠出領域 . 5 1、公司產品聚焦于新能源車領域，涵蓋多個汽車核心系統 . 5 2、掌握鋁合金三大基礎工藝，充分應對客戶多元化需求 . 6 三

8、、 供貨特斯拉彰顯競爭力，客戶結構優化迎來業績增長. 8 1、早期打入特斯拉供應鏈，下游放量帶動公司業績提升 . 8 2、非特斯拉客戶持續放量，客戶結構進一步優化 . 9 3、市場格局尚未穩固，行業有趨于頭部集中的趨勢 . 10 四、 新增產能響應客戶需求，財務數據表現亮眼 . 11 五、 投資建議 . 14 六、 風險提示 . 15 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司發展歷程及主要事件 . 4 圖 2：公司股權結構（截止 2022 年一季報） . 4 圖 3：公司主要產品一覽表 . 5 圖 4：公司各主營業務占比情況（單位：%） . 5 圖 5：公司各主營業務營收情況（單位：億元） . 5 圖

9、6：公司各主營業務毛利率情況（單位：%） . 5 圖 7：營業成本中直接材料占比較大（單位：%） . 6 圖 8：2017 年至今鋁價走勢圖 . 6 圖 9：公司各生產工藝的主要產品 . 6 圖 10：鋁合金四大成型工藝對比 . 7 圖 11：2017 年各類鋁合金在汽車上的使用比率 . 7 圖 12：公司研發費用及增速情況（單位：萬元、%） . 7 圖 13：公司研發人員數量及占比（單位：人、%） . 7 圖 14：公司與特斯拉的合作過程 . 8 圖 15：公司對特斯拉的銷售占比（單位：億元、%） . 9 圖 16：公司對特斯拉銷售收入（單位：億元、%） . 9 oPoRnMsRwOsPoM

10、nOvMpNrQ6McM8OsQoOnPpNiNnNsPkPmNvM6MpOpPMYpPrPxNnMqM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 17：特斯拉在中國的銷量情況（單位：輛） . 9 圖 18：特斯拉中國出口情況（單位：輛） . 9 圖 19：公司在手訂單情況（單位：億元） . 10 圖 20：公司主要客戶情況 . 10 圖 21：公司歷年前五大客戶銷售情況（單位：億元、%） . 10 圖 22：公司海內外業務占比情況（單位：%） . 10 圖 23：2019 年國內鋁合金壓鑄行業市場格局（單位：%） . 11 圖 24：公司主要產品產能情況（單位：萬小時、%） . 12 圖

11、 25：公司汽車類產品產銷情況（單位：萬件、%） . 12 圖 26：同行業可比公司營業收入比較（單位：億元） . 12 圖 27：同行業可比公司營業收入增速比較（單位：%） . 12 圖 28：同行業可比公司歸母凈利潤比較（單位：億元） . 13 圖 29：同行業可比公司歸母凈利潤增速比較（單位：%） . 13 圖 30：同行業可比公司毛利率比較（單位：%） . 13 圖 31：同行業可比公司凈利率比較（單位：%） . 13 圖 32：同行業可比期間費用率比較（單位：%） . 14 圖 33：同行業可比公司 ROE 比較（單位：%） . 14 圖 34：同行業可比公司應收賬款周轉率比較（單位

12、：次） . 14 圖 35：同行業可比公司固定資產周轉率比較（單位：次） . 14 表 1：行業內主要企業一覽表 . 11 表 2：公司 2021 年發行 A 股可轉債募資用途 . 12 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、一、 深耕鋁合金深耕鋁合金壓鑄業務壓鑄業務，擁有國際一流客戶擁有國際一流客戶 聚焦新能源汽車領域，深耕鋁合金壓鑄業務。聚焦新能源汽車領域，深耕鋁合金壓鑄業務。公司是汽車精密鋁合金零部件領域的龍頭企業之一，產品重點面向新能源汽車。公司將緊緊抓住新能源汽車產業快速發展的歷史機遇，堅持汽車輕量化藍海市場為發展方向，以“歐洲、北美、亞太”為市場，以“壓鑄、鍛造、擠壓”三大

13、工藝模塊為主，逐步實現系統集成化，持續提升以“技術創新、快速反應、同步研發、成本管控”為核心的競爭優勢，公司對于汽車輕量化趨勢具有前瞻性布局，是國內較早成為特斯拉供應商的零部件企業之一，并且穩定合作至今，現已成為該領域的龍頭企業之一。 圖圖 1：公司發展歷程及主要事件公司發展歷程及主要事件 資料來源：公司公告、招商證券 公司股權結構集中穩定公司股權結構集中穩定，實控人合計持有公司，實控人合計持有公司 53.99%股權股權。公司前 4 大股東分別是旭晟控股、旭日實業、徐旭東和旭成投資。其中旭晟控股為徐旭東及其女兒徐若桐持股平臺，分別持股 51%和 49%；旭日實業為徐旭東 100%持股；旭成投資

14、為公司高管、 核心員工及其親屬的持股平臺。 公司實際控制人為徐旭東， 合計 （直接與間接） 持有公司 53.99%的股權。公司旗下有 5 個全資子公司和 1 個控股子公司，分布在中國浙江、美國和日本等地區和國家。 圖圖 2：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止 2022 年一季報）年一季報） 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 二、二、 壓鑄工藝起家，延伸擴展至鋁合金鍛造及擠出領域壓鑄工藝起家，延伸擴展至鋁合金鍛造及擠出領域 1、公司公司產品聚焦于新能源車領域，產品聚焦于新能源車領域，涵蓋多個汽車核心系統涵蓋多個汽車核心系統 公司專注于新能源車輕量化領域，

15、產品種類豐富。公司專注于新能源車輕量化領域，產品種類豐富。從公司主營業務來看，公司主要從事壓鑄成型的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件的研發、生產、銷售，產品主要應用于新能源汽車行業及其他機械制造行業。受益于汽車行業的發展，2015 年公司汽車類產品營收首次超過工業類產品，營收占比達 53.05%，至 2021 年公司汽車類產品營收占比高達 89.10%。此外，據公司招股書透露，2016 年新能源汽車零部件已經成為公司主要產品，公司抓住新能源汽車的發展機遇，致力于研發生產新能源汽車動力系統、傳動系統、電池系統等核心系統零部件，專注于為客戶提供汽車輕量化的解決方案。 圖圖 3：公司主要產品：公

16、司主要產品一覽一覽表表 圖圖 4：公司公司各主營業務占比情況各主營業務占比情況（單位：（單位：%） 資料來源：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司汽車類產品營收增速較快，毛利率公司汽車類產品營收增速較快，毛利率變動變動至合理區間。至合理區間。2021 年公司汽車類產品實現營收 26.93 億元，同比提升88.74%，增速較為明顯。公司汽車類產品毛利率逐漸下滑，公司毛利率主要受原材料鋁錠價格變動以及大客戶議價價能力的影響。 2019 年公司汽車類產品毛利率下降 8.38 個百分點， 主要是公司配套特斯拉 Model 3 的精密鋁合金零部件產品規模增加，而配套 Model

17、S/X 的精密鋁合金零部件產品規模減少，公司為 Model3 配套的產品毛利率水平整體低于 Model S/X，因而 2019 年度公司汽車類精密鋁合金零部件產品毛利率下降較為明顯。 圖圖 5：公司：公司各主營業務營收情況（單位：億元）各主營業務營收情況（單位：億元） 圖圖 6：公司公司各主營業務毛利率情況（單位：各主營業務毛利率情況（單位：%） 資料來源：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司毛利率受原材料成本影響較為明顯，鋁錠價格變動將影響到公司的盈利能力。公司毛利率受原材料成本影響較為明顯，鋁錠價格變動將影響到公司的盈利能力。公司采購的主要原料為鋁錠，公司合金鋁錠的

18、平均采購價格趨勢與長江有色市場 A00 鋁錠的價格走勢基本一致，截止 2021 年底，長江有色市場 A00鋁錠價格達 2.04 萬元/噸，同比上漲 29.60%，處于近 5 年來的市場高位，致使公司產品成本增加，因而 2021 年公司主營業務毛利率小幅下降。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021汽車類工業類模具類其他類其他業務05101520253035201320142015201620172018201920202021汽車類工業類模具類其他類其他業務0%10%20%30%40%50%60

19、%70%201320142015201620172018201920202021汽車類工業類模具類其他類綜合毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 圖圖 7：營業成本中直接材料占比較大（單位：營業成本中直接材料占比較大（單位：%） 圖圖 8：2017 年至今年至今鋁價走勢鋁價走勢圖圖 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 2、掌握鋁合金三大基礎工藝，充分應對客戶、掌握鋁合金三大基礎工藝，充分應對客戶多元化多元化需求需求 公司是目前行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業。公司是目前行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業。

20、材料、工藝及設備是決定輕量化零部件產品力的三大核心領域，公司長期致力于精密鋁合金零部件相關材料、工藝和產品的研究與開發，并且在新能源汽車的輕量化技術路徑方面積累了技術經驗優勢。在原材料方面，公司能夠自主研發鋁合金配方及原材料鑄造工藝，優化材料性能，有利于產品在強度、韌性、壽命、力學性能方面的進一步提升；在工藝方面，公司所掌握的鋁合金成型技術，已由原先的壓鑄，拓展至鍛造、擠出，能夠更好的覆蓋不同客戶多樣化的需求；在產品及模具開發方面，公司建立了一套專業快速的反應機制以及時響應客戶需求，且公司善于工裝夾具和刀具的設計，能夠進一步保障零部件的精密度。 圖圖 9：公司：公司各生產工藝的主要產品各生產工

21、藝的主要產品 資料來源：公司年報、招商證券 壓鑄、鍛造、擠出和壓延是鋁合金壓鑄、鍛造、擠出和壓延是鋁合金材料材料成型四大基礎工藝，廣泛用成型四大基礎工藝，廣泛用于于汽車輕量化領域。汽車輕量化領域。 （1）壓鑄：是利用高壓將金屬熔液壓入壓鑄模具內，并在壓力下冷卻成型的一種精密鑄造方法。 （2）鍛造：是利用鍛壓機械對金屬坯料施加壓力，使其產生塑性變形以獲得具有一定機械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法。 （3）擠出：是對放在模具型腔（或擠壓筒）內的鋁坯料施加強大的壓力，迫使鋁坯料產生定向塑性變形，從擠壓模具的?？字袛D出，從而獲得所需斷面形狀、尺寸并具有一定力學性能的零件。 （4）壓延（軋制） ：是

22、借助旋轉軋輥的摩擦力將軋件拖入軋輥間，同時依靠軋輥施加的壓力使軋件在兩個軋輥或兩個以上的軋輥間發生壓縮變形的材料加工方法。 直接材料66%人工成本5%制造費用29%0.01.02.03.04.05.0201720182019202020212022長江有色市場:平均價:鋁:A00（萬元/噸）現貨結算價:LME鋁（千美元/噸） 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 壓鑄件占據著鋁合金零部件較大份額，預計壓鑄、鍛造和擠出三大工藝占比將超過七成。壓鑄件占據著鋁合金零部件較大份額，預計壓鑄、鍛造和擠出三大工藝占比將超過七成。根據第三方研究機構為美國鋁金屬協會出具的報告預計，至 2030 年，每輛車

23、預計使用的 570 磅鋁合金零部件中 400 磅是來自于壓鑄、鍛造和擠出三大工藝，占比超過七成。作為汽車輕量化零部件領域的龍頭企業，公司是目前行業內少有的同時掌握前述三大鋁合金成型工藝的企業，基本覆蓋汽車動力、底盤和電池系統最核心的鋁合金產品，后續公司將在三大工藝優化整合的基礎上開發系統總成項目，將滿足客戶汽車輕量化鋁制品一站式需求。 圖圖 10：鋁合金四大成型工藝對比：鋁合金四大成型工藝對比 圖圖 11：2017 年各類鋁合金在汽車上的使用比率年各類鋁合金在汽車上的使用比率 資料來源：公司可轉債募集說明書、招商證券 資料來源：CNKI、招商證券 公司研發投入不斷提升，研發人員占比在公司研發投

24、入不斷提升，研發人員占比在 2021 年提升至高位。年提升至高位。截止 2021 年，公司擁有將近 441 名技術研發人員，占公司人工總數 14.93%，公司研發費用率持續提升，21 年研發費用達 1.29 億元，同比提升 124.47%，研發費用率達到 4.28%。公司研發重點突破方面有： （1）產品開發： 公司成功開發超大尺寸結構件，產品適用于混動一體壓鑄電池盒以及 DHT 電驅動總成； （2）工藝開發：公司持續優化模具制造、壓鑄、產品焊接、裝配等工藝，提升產品良品率； （3）材料研發：公司通過協同高等院校等開發機械性能改性材料，進一步滿足客戶對于高屈服強度及高延伸率的零部件應用。2021

25、 年度，公司鑄鍛件產品新增新能源汽車轉向節、熱管理系統閥板等多個項目定點或量產；鋁擠壓產品除新增多個電池包殼體零部件項目定點外，在研項目包括防撞梁、門檻梁、副車架、電池包箱體等多個產品。 公司注重高端設備的投入以及專業化人才的培養。公司注重高端設備的投入以及專業化人才的培養。在設備方面，公司在各生產環節均配備了高端設備并建立了專門的設備自動化人才團隊，對關鍵設備實施改裝和自動化集成，以實現高效生產和工業智能化，并能確保公司生產出高精密、高質量、高附加值的產品。在人才方面，公司擁有專業化的研發和生產經營管理團隊，在本行業積累了豐富的運營經驗。公司通過聘請國內外知名專家，培養和引進高級專業人才等方

26、式，持續推進技術和產品創新，塑造公司核心競爭能力，進一步提升可持續發展能力。 圖圖 12：公司研發費用及增速情況（單位：萬元、：公司研發費用及增速情況（單位：萬元、%） 圖圖 13：公司研發人員數量及占比（單位：人、：公司研發人員數量及占比（單位：人、%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 壓鑄材77%壓延材10%擠壓材10%鍛壓材3%0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201620172018201920202021研發費用增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%0

27、10020030040050020172018201920202021研發人員數量研發人員占比 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 公司注重產品質量把控，產品獲得多方認可。公司注重產品質量把控，產品獲得多方認可。公司從原材料采購、生產管理、質量檢測等各環節對產品質量實施全流程把控，并對產品售后質量情況緊密跟進。公司先后通過了 ISO9001、IATF16949 等國內和國際質量管理體系，且憑借產品質量優勢和綜合服務能力在客戶中積累了一定口碑，獲得獎項如：2014 年特斯拉頒發的杰出合作伙伴獎（Excellent Partner） 、2017 年北極星頒發的杰出獎（Award of Exc

28、ellence） 、2021 年蔚來頒發的質量卓越合作伙伴獎、2021 年零跑汽車頒發的零跑開發獎等。此外，公司亦于 2020 年獲得了寧波市人民政府質量獎，是該批次獲獎企業中唯一的汽車零部件供應商。 三、三、 供貨特斯拉彰顯競爭力供貨特斯拉彰顯競爭力，客戶結構優化，客戶結構優化迎來業績增長迎來業績增長 1、早期打入特斯拉供應鏈早期打入特斯拉供應鏈，下游放量帶動公司業績提升下游放量帶動公司業績提升 抓住市場機遇，成功進入特斯拉的供應鏈。抓住市場機遇，成功進入特斯拉的供應鏈。公司早于 2013 年便與特斯拉達成合作關系，確定 10 年合作期，至 2014年與特斯拉開啟全面合作，從供應個別零部件起

29、步，全面發展到供應傳動系統、懸掛系統、電池系統等核心系統零部件，并進一步將零件組裝為油泵等總成部件，延伸了公司產業鏈，建立了同步研發、共同成長的牢固合作關系。并與其穩定合作至今，為其近年來的 Model S/X、Model 3/Y 等車型提供輕量化解決方案。 圖圖 14：公司與特斯拉的合作過程：公司與特斯拉的合作過程 資料來源：公司公告、招商證券 2015 年來年來特斯拉一直是公司的第一大客戶特斯拉一直是公司的第一大客戶，2021 公司對特斯拉的銷售收入達到公司對特斯拉的銷售收入達到歷史歷史高位高位。公司導入特斯拉供應體系前五年，公司對特斯拉的銷售收入持續提升。2019 年特斯拉在中國建廠，公

30、司獲得特斯拉中國區業務增量，與特斯拉的合作為公司開拓新能源汽車市場打下了良好的基礎，2019 年來，公司對特斯拉的銷售收入不斷增長，特斯拉的銷售占比卻不斷下降，可見公司在也特斯拉深入合作的過程中，在客戶拓展方面也漸有成效。2020 年受益于特斯拉上海工廠 Model 3 的放量，公司對特斯拉實現銷售收入 7.08 億元，營收占比為 43.49%，隨著上海工廠 Model Y 的上量，公司對特斯拉的銷售額將繼續保持增長。2021 年，公司對特斯拉銷售收入達 12.07 億元，同比增長 70.55%，對特斯拉銷售收入占公司營收 39.99%，同比 2020 年下降 3.56pct，公司對特斯拉的銷

31、售依賴性在不斷降低。 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 圖圖 15：公司對特斯拉的公司對特斯拉的銷售占比銷售占比（單位：億元、（單位：億元、%） 圖圖 16：公司對特斯拉銷售公司對特斯拉銷售收入收入（單位：（單位：億元、億元、%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 上海工廠對特斯拉的產能貢獻巨大上海工廠對特斯拉的產能貢獻巨大，預計未來公司將繼續受益于特斯拉產能放量，預計未來公司將繼續受益于特斯拉產能放量。據特斯拉發布的信息，2021 年全年特斯拉上海超級工廠實現了 48.41 萬輛的年度交付量，在特斯拉全球總交付量中占比高達 51.7%；在出口方面，上海超級工

32、廠貢獻了超過 16 萬輛的海市場外交付，覆蓋了歐洲、亞洲等 10 多個國家。據 Marklines 數據，2022 年 1到 4 月， 特斯拉上海超級工廠已經交付 18.36 萬輛汽車， 同比增長 93.10%， 已經超越上海工廠 2020 年全年交付量；在出口方面，2022 年 1-2 月，特斯拉出口汽車數量達 7.38 萬輛，3-4 月受上海疫情的影響，出口數量減少，隨著上海疫情的逐步好轉和復工復產的穩步推進，預計特斯拉出口增加將帶動公司業績持續增長。 圖圖 17：特斯拉在中國的銷量情況特斯拉在中國的銷量情況（單位：輛）（單位：輛） 圖圖 18：特斯拉：特斯拉中國出口中國出口情況情況（單位

33、：輛）（單位：輛） 資料來源：Marklines、招商證券 資料來源：乘聯會、招商證券 2、非特斯拉客戶持續放量，客戶結構進一步優化非特斯拉客戶持續放量，客戶結構進一步優化 公司業務范圍覆蓋“北美、歐洲、亞太”三大全球新能源汽車主要消費地區，客戶資源豐富公司業務范圍覆蓋“北美、歐洲、亞太”三大全球新能源汽車主要消費地區，客戶資源豐富。2017 年 A 股主板上市后資金實力和產能得以擴充，從而進一步深化了與其他優質客戶的合作，公司的客戶結構持續優化。除公司長期客戶特斯拉外，全球知名高端全地形越野車企業北極星（Polaris）、全球汽車傳動系統巨頭采埃孚、中國知名的 SUV 及皮卡車企長城汽車、全

34、球知名動力電池供應商寧德時代等現均已成為公司的重要客戶之一，進一步鞏固了公司的優勢競爭地位和客戶資源優勢，為公司主營業務收入規模的增加注入了新動力。 公司對新能源領域的潛力車企公司對新能源領域的潛力車企也已展開了積極布局，未來合作存在進一步深化的空間。也已展開了積極布局，未來合作存在進一步深化的空間。據公司公告，公司近年來陸續通過了全球知名車企或其一級零部件供應商的合格供應商評審，成功切入其供應鏈體系，并將專注于與之在新能源汽車零部件的合作，如：大眾、奔馳、寶馬、福特、通用等。此外，在新能源汽車產業鏈的其他潛力車企方面，公司的戰略布局版圖也已逐步清晰：國內知名的造車新勢力蔚來、理想、零跑、小鵬

35、等；國外高關注度的新興車企 Zoox（亞馬遜旗下自動駕駛初創車企）、Lucid（豪華電動車初創企業）、Rivian（電動車初創企業）等均與公司確立了合作關系。綜上，憑借汽車輕量化領域突出的產品力及服務能力，公司對于潛力客戶的布局將為公司未來新建產能消化提供進一步的保障。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018201920202021特斯拉銷售占比前五大客戶銷售占比-100%0%100%200%300%400%500%600%0246810121420142015201620172018201920202021對特斯拉銷售收入增速010

36、,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖 19：公司在手訂單：公司在手訂單情況情況（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 20：公司主要客戶情況：公司主要客戶情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 非特斯拉客

37、戶加快放量，公司客戶結構得以優化。非特斯拉客戶加快放量，公司客戶結構得以優化。公司的產品主要面向汽車輕量化需求，多應用于中高端定位的新能源汽車中，隨著公司客戶擴展不斷深入，公司前五大客戶占比有所降低。其中 2021 年，公司對賽科利銷售額 2.89億元，同比增長 341.00%，占營收比例上升至 9.55%，賽科利成為公司第二大客戶。此外，長城汽車、寧德時代、馬瑞利、采埃孚等客戶在報告期內銷售額均實現同比大幅增長。從公司國內外營收情況來看，2014-2018 年，隨著公司與特斯拉合作的不斷深入，公司海外業務營收不斷提升，而 2018 年至今，隨著特斯拉國產化推進以及公司客戶擴展多元化發展，國內

38、地區營收不斷提升。 圖圖 21：公司：公司歷年歷年前五大客戶銷售情況（單位：億元前五大客戶銷售情況（單位：億元、%） 圖圖 22：公司：公司海海內外業務內外業務占比占比情況（單位：情況（單位：%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 3、市場格局尚未穩固市場格局尚未穩固，行業有趨于頭部集中的趨勢行業有趨于頭部集中的趨勢 公司通過公司通過發揮新能源領域的聚焦優勢，在市場競爭中保持前列。發揮新能源領域的聚焦優勢，在市場競爭中保持前列。公司的業務、產品及客戶群更加聚焦于新能源汽車領域，主要因公司業務發展的起點不同于其他同行業可比公司。具體而言，廣東鴻圖、文燦股份等則是配套傳統

39、燃油車的同時，發展新能源汽車業務。愛柯迪的核心優勢產品主要是汽車雨刮系統相關的中小件精密鋁合金零部件，其主要客戶多為一級零部件供應商，而公司的核心優勢產品是變速箱殼體等中大件精密鋁合金零部件。公司未來將繼續深耕新能源汽車的配套精密鋁合金零部件領域，深化與現有優質客戶的合作，并加速對新能源汽車領域潛力車企的布局，發揮自身在新能源汽車領域的聚焦優勢，從而鞏固現有的行業競爭地位，增強持續經營能力，以最終保障本次新增產能的順利消化。 051015202530352018年2019年2020年2021年1-9月營業收入在手訂單60%63%66%69%72%75%051015202520182019202

40、02021特斯拉賽科利采埃孚長城汽車北極星海天塑機寧波菲仕AMTech偉創力前五大占比0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021中國大陸海外地區其他地區 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 表表 1：行業內主要企業一覽表：行業內主要企業一覽表 公司名稱公司名稱 主要業務主要業務 新能源車領域發展情況新能源車領域發展情況 主要客戶情況主要客戶情況 廣東鴻圖 公司主營業務包括：精密鋁合金壓鑄件業務（64.92%）、汽車內外飾件注塑件業務（32.23%）、其他業務（2.85%） 2021 年度，公司新能源銷售收入占壓鑄板塊/內外飾板塊

41、產品營收比例為 9.92%/5% 新能源汽車市場領域成功開發了廣汽埃安、小鵬汽車、蔚來汽車、寧德時代等多家新客戶結構件及底盤安全件產品 文燦股份 主要為汽車鋁合金精密鑄件產品業務（96.69%），應用于傳統燃油車和新能源汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構領域及其他汽車零部件等 堅持傳統燃油車客戶和新能源汽車客戶并重、傳統汽車零部件和新能源汽車零部件并舉的策略 前五大客戶包括大眾、特斯拉、采埃孚天合、格特拉克、長城汽車、 法雷奧、 上海蔚來、比亞迪等 愛柯迪 主要為汽車類壓鑄件（91.53%），產品包括汽車雨刮系統、汽車傳動系統、汽車轉向系統、汽車發動機系統、汽車制動系統

42、及其他系統，新能源汽車三電系統等 聚焦汽車輕量化、節能環保；新能源、電動化、自動駕駛方向 主要包括法雷奧集團、博世公司、 麥格納、大陸汽車公司等 旭升股份 主要為精密鋁合金零部件（89.10%），主要聚焦于新能源汽車領域，涵蓋多個汽車核心系統，包括傳動系統、控制系統、懸掛系統、電池系統等 高度聚焦新能源汽車領域， 面向汽車輕量化需求 主要包括特斯拉、北極星、采埃孚、 長城汽車等 資料來源：各公司公告、招商證券 注：公司主營業務占比取自 2021 年年報口徑 市場市場格局尚未穩固，行業有趨于頭部集中的趨勢。格局尚未穩固，行業有趨于頭部集中的趨勢。我國汽車零部件行業，包括汽車輕量化技術相關領域的汽

43、車零部件企業正呈現出向頭部集中的趨勢，少數具有核心比較優勢的汽車零部件企業占據大部分的中高端整車配套市場，而對于剩下的汽車零部件企業而言，其在行業競爭中處于相對弱勢地位，往往僅能依靠低價競爭的方式來爭取為車企配套的市場份額， 且該類企業缺乏長期、 持續、 穩定的服務能力， 長遠來看不具備持續健康發展的能力， 抗風險能力較弱。因此，一旦頭部汽車零部件企業的產能和生產管理水平提升到足夠高度，將能夠順勢取得更高的市場份額和達到更大的業務規模。 圖圖 23：2019 年國內鋁合金壓鑄行業市場格局年國內鋁合金壓鑄行業市場格局（單位：（單位：%） 資料來源：華經產業研究院、招商證券 四、四、 新增產能新增

44、產能響應客戶需求響應客戶需求，財務數據表現，財務數據表現亮眼亮眼 2021 年產能利用率年產能利用率有所提升，產銷率維持高位有所提升，產銷率維持高位。公司為客戶生產定制化的精密鋁合金零部件，不同的具體款產品形狀、尺寸差異較大，因此，公司以瓶頸環節即精密機加工環節的設備工時來衡量產能及產能利用率。2019 年，公司的產能利用率較 2018 年下降，主要是公司首次公開發行股票募集資金投資項目建成并投入試生產階段，產能利用率在爬升期， 2020 年受疫情影響， 公司產能有所降低， 2021 年隨著公司在手訂單的增加， 公司產能利用率提升至 83.86%的歷史高位。產銷率方面，公司以銷定產，產銷率持續

45、維持高位。 廣東鴻圖, 4.2%愛科迪, 3.0%文燦股份, 1.6%派生科技, 1.5%旭升股份, 1.3%其他, 88.4% 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖 24：公司：公司主要產品產能主要產品產能情況（單位：情況（單位：萬小時萬小時、%） 圖圖 25：公司汽車類產品產銷情況公司汽車類產品產銷情況（單位：（單位：萬件萬件、%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司公司加快產能布局，亟待突破產能瓶頸加快產能布局，亟待突破產能瓶頸。隨著公司在手訂單的增加，為進一步鞏固公司在汽車輕量化及新能源汽車鋁合金零部件領域的市場龍頭地位，突破產能瓶頸，公司 2

46、021 年啟動了位于寧波北侖的“高性能鋁合金汽車零部件項目” 、 “汽車輕量化鋁型材精密加工項目”的建設，預計新增新能源傳動系統殼體產能 296 萬件、新能源電池系統部件產能 152 萬件和新能源汽車車身部件產能 50 萬件，有利于幫助公司突破產能瓶頸，進一步提升公司在汽車輕量化領域的業務規模，加強市場競爭力，提升行業地位。 表表 2：公司公司 2021 年發行年發行 A 股可轉債募資用途股可轉債募資用途 募投項目募投項目 新增產能新增產能 建設期及達產期建設期及達產期 預計完全達產后收入預計完全達產后收入 高性能鋁合金汽車零部件項目 新能源汽車傳動系統殼體產能 234萬件、新能源汽車電池系統

47、部件產能57 萬件、新能源汽車車身部件產能50 萬件 預計 T+6 年達產 100%（含建設期 36 個月） 14.67 億元 汽車輕量化鋁型材精密加工項目 新能源汽車傳動系統殼體產能 62 萬件、新能源汽車電池系統部件產能95 萬件 預計 T+4 年達產 100% （含建設期 24 個月） 5.60 億元 合計 20.26 億元 資料來源：公司公告、招商證券 受受新能源車滲透率不斷提升，以及公司客戶結構不斷優化新能源車滲透率不斷提升，以及公司客戶結構不斷優化，公司營收迎來快速增長期。，公司營收迎來快速增長期。2020 年至 2022Q1，公司營業收入分別為 16.28 億元、30.23 億元

48、和 9.92 億元，同比增速分別為 48.33%、85.77%和 96.34%，公司營收增速高于行業平均水平。據中汽協統計數據，22Q1 新能源汽車產銷分別為 129.3 萬輛和 125.7 萬輛，同比均增長 1.4 倍，公司將受益于新能源車行業景氣度提升。目前公司發展勢頭良好，在手訂單充裕，隨著公司客戶結構不斷優化，預計產品銷量將繼續保持較快增長。 圖圖 26：同行業同行業可比可比公司營業收入比較公司營業收入比較（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 27：同行業同行業可比可比公司營業收入增速比較公司營業收入增速比較（單位：（單位：%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券

49、 50%60%70%80%90%100%0501001502002503002018201920202021H1理論工時耗用工時產能利用率50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,5002018201920202021H1產量銷量產銷率01020304050607020182019202020212022Q1億元旭升股份廣東鴻圖文燦股份愛柯迪-20%0%20%40%60%80%100%120%20182019202020212022Q1旭升股份廣東鴻圖文燦股份愛柯迪 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 公司近兩年歸母凈利潤逐步提升至行業前列，公司近

50、兩年歸母凈利潤逐步提升至行業前列，同比同比增速較為明顯。增速較為明顯。從公司歸母凈利潤來看，2020 年至 2022Q1，公司歸母凈利潤分別為 3.33 億元、 4.13 億元和 1.20 億元， 同比增速分別為 61.10%、 24.16%和 33.71%， 2021 年至今，公司歸母凈利潤絕對值高于行業可比公司，同比增速處于行業上游水平，表現出較好的成長性。 圖圖 28：同行業可比公司歸母凈利潤比較（單位：億元）：同行業可比公司歸母凈利潤比較（單位：億元） 圖圖 29：同行業可比公司歸母凈利潤增速比較（單位：同行業可比公司歸母凈利潤增速比較（單位：%） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來