食品飲料行業周報：預制菜風口起關注乳制品配置機會-220116（10頁）.pdf

1、食品飲料食品飲料 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 10 食品飲料食品飲料 2022 年 01 月 16 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 行業周報-啤酒板塊升級在即，烘焙半成品進入提價周期-2022.1.9 行業周報-2021 坎坷收官， 2022 否極泰來-2022.1.3 行業周報-茅臺改革方向清晰，看好啤酒板塊機會-2021.12.26 預制菜風口起，關注乳制品配置機會預制菜風口起，關注乳制品配置機會 行業周報行業周報 張宇光（分析師）張宇光（分析師） 葉松霖（分析師）葉松霖（分析師） 逄曉娟（分析師）逄曉娟（分析師） 證

2、書編號：S0790520030003 證書編號：S0790521060001 證書編號：S0790521060002 預制菜成長空間廣闊，乳制品市場表現平穩預制菜成長空間廣闊，乳制品市場表現平穩 1 月 10 日-1 月 14 日，食品飲料指數跌幅為 4.4%，一級子行業排名第 24，跑輸滬深 300 約 2.4pct。子行業中其他食品（0.0%）表現相對領先。受到局部地區疫情點狀出現影響，市場對于春節消費場景擔憂，酒類板塊與調味品整體表現不佳。而預制菜主題興起，受到市場追捧。預制菜行業正處于快速發展階段： （1）B 端：預制菜可有效降低餐飲企業房租、原材料、人工等成本，同時保障了連鎖餐飲出品

3、的一致性，運營效率較高； （2）C 端：預制菜性價比高、口感好，有效降低消費者的做菜負擔，提升生活品質。目前行業區域特征明顯，競爭格局分散，仍處于跑馬圈地階段。未來隨著 B 端、C 端需求逐漸釋放，行業發展空間廣闊，萬億市場可期。老牌預制菜企業味知香、好得睞深耕預制菜行業多年，食品行業中得利斯、安井食品等企業紛紛布局預制菜行業。 相關企業可搶先布局市場， 享受行業快速發展的紅利，建議關注預制菜行業相關受益標的，如味知香、得利斯、安井食品等。 我們建議重點關注乳制品的配置機會。目前常溫液奶產品動銷良好，春節較早提前備貨下， 高端奶、 乳飲料表現較好。 部分區域出現缺貨現象。 雖局部地區出現疫情，

4、但對乳制品影響有限，目前乳制品終端需求仍較好。目前行業整體競爭較為緩和：高端奶有區域性、 節日性的小力度促銷； 基礎白奶促銷力度也較 2020Q4 有所縮減。未來費用展望，預計 2022Q1 臨近冬奧配套進行線下物料投放，費率或略增，2022年行業仍會處于理性競爭狀態，費率或保持穩定。建議關注伊利股份的配置機會。 推薦組合：推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業 （1）貴州茅臺取消飛天茅臺酒拆箱政策，原箱與散瓶價差預期縮小，有助于市場化發展。茅臺酒提價預期升溫，考慮到基酒供給，預計 2022 年規劃營收目標大概率加速。公司在量價方面都有從容騰挪空間，

5、未來量價齊升邏輯順暢。 （2）五糧液近期批價回升，渠道庫存低位，出貨較前期穩定?？紤]計劃內外配額的變化，預計2022 年大概率完成雙位數增長。 （3） 山西汾酒高速增長顯示公司基本面強勁， 公司換帥將迎來發展新方向。公司品牌底蘊深厚，機制和團隊成熟，實現品牌向高端回歸是長期趨勢。 （4）海天味業提價后對于成本以及渠道利潤都有積極影響。調味品行業緩慢修復，公司也呈現出復蘇趨勢，考慮到提價因素，預計 2022 年可能重新回到正常增長水平。建議布局并長期持有。 風險提示：風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。 -31%-21%-10%0%10%21%2021-01202

6、1-052021-09食品飲料滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業周報行業周報 行業研究行業研究 行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 10 目目 錄錄 1、每周觀點：預制菜成長空間廣闊，乳制品市場表現平穩 . 3 2、市場表現：食品飲料跑輸大盤 . 3 3、上游數據：多數農產品價格上行 . 4 4、酒業數據新聞：茅臺 1935 將被打造成占據千元高端產品 . 6 5、備忘錄：關注 1 月 19 日鹽津鋪子股東大會 . 7 6、風險提示 . 8 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 食品飲料跌幅為 4.4%，排名 24/28 .

7、 3 圖 2： 其他食品綜合表現更好 . 3 圖 3： 海欣食品、得利斯、ST 通葡等漲幅領先 . 4 圖 4： 百潤股份、順鑫農業、東鵬飲料等跌幅居前 . 4 圖 5： 2022 年 1 月 4 日全脂奶粉中標價同比+16.9% . 4 圖 6： 2022 年 1 月 5 日生鮮乳價格同比+0.8% . 4 圖 7： 2022 年 1 月 14 日豬肉價格同比-46.0% . 5 圖 8： 2021 年 9 月生豬存欄數量同比+18.2% . 5 圖 9： 2021 年 11 月能繁母豬數量同比+4.7% . 5 圖 10： 2021 年 12 月 29 日白條雞價格同比+1.7% . 5

8、圖 11： 2021 年 11 月進口大麥價格同比+28.8% . 5 圖 12： 2021 年 11 月進口大麥數量同比+37.8% . 5 圖 13： 2022 年 1 月 14 日大豆現貨價同比+11.7% . 6 圖 14： 2022 年 1 月 5 日豆粕平均價同比+8.9% . 6 圖 15： 2022 年 1 月 14 日柳糖價格同比+7.3% . 6 圖 16： 2022 年 1 月 7 日白砂糖零售價同比+0.3% . 6 表 1： 最近重大事件備忘錄：關注 1 月 19 日鹽津鋪子股東大會 . 7 表 2： 關注 1 月 5 日發布的貴州茅臺公司報告 . 7 表 3： 重點

9、公司盈利預測及估值 . 8 UWnUgXlYxPyRnP9P9RbRpNrRnPnPiNmMtOiNoPyR9PqRmRuOqNtPwMpNrP行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 10 1、 每周觀點：每周觀點：預制菜成長空間廣闊，乳制品市場表現平穩預制菜成長空間廣闊，乳制品市場表現平穩 1 月 10 日-1 月 14 日，食品飲料指數跌幅為 4.4%，一級子行業排名第 24，跑輸滬深 300 約 2.4pct。子行業中其他食品（0.0%）表現相對領先。受到局部地區疫情點狀出現影響， 市場對于春節消費場景擔憂， 酒類板塊與調味品整體表現不佳。 而預制菜主題興起，受

10、到市場追捧。預制菜行業正處于快速發展階段： （1）B 端：預制菜可有效降低餐飲企業房租、 原材料、 人工等成本， 同時保障了連鎖餐飲出品的一致性，運營效率較高； （2）C 端：預制菜性價比高、口感好，有效降低消費者的做菜負擔，提升生活品質。目前行業區域特征明顯，競爭格局分散，仍處于跑馬圈地階段。未來隨著 B 端、C 端需求逐漸釋放，行業發展空間廣闊，萬億市場可期。老牌預制菜企業味知香、 好得睞深耕預制菜行業多年， 食品行業中得利斯、 安井食品等企業紛紛布局預制菜行業。 相關企業可搶先布局市場， 享受行業快速發展的紅利， 建議關注預制菜行業相關受益標的，如味知香、得利斯、安井食品等。 我們建議重

11、點關注乳制品的配置機會。 目前常溫液奶產品動銷良好， 春節較早提前備貨下， 高端奶、 乳飲料表現較好。 部分區域出現缺貨現象。 雖局部地區出現疫情，但對乳制品影響有限， 目前乳制品終端需求仍較好。 目前行業整體競爭較為緩和： 高端奶有區域性、節日性的小力度促銷；基礎白奶促銷力度也較 2020Q4 有所縮減。未來費用展望，預計 2022Q1 臨近冬奧配套進行線下物料投放，費率或略增，2022 年行業仍會處于理性競爭狀態，費率或保持穩定。建議關注伊利股份的配置機會。 2、市場表現：食品飲料、市場表現：食品飲料跑跑輸輸大盤大盤 1 月 10 日-1 月 14 日，食品飲料指數跌幅為 4.4%，一級子

12、行業排名第 24，跑輸滬深 300 約 2.4pct。 子行業中其他食品 （0.0%） 表現相對領先。 個股方面， 海欣食品、得利斯、ST 通葡等漲幅領先；百潤股份、順鑫農業、東鵬飲料等跌幅居前。 圖圖1：食品飲料食品飲料跌跌幅為幅為 4.4%，排名，排名 24/28 圖圖2：其他食品其他食品綜合綜合表現更好表現更好 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -4.4%-2.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%醫藥生物電氣設備有色金屬汽車綜合采掘化工紡織服裝計算機休閑服務農林牧漁銀行電子通信商業貿易公用事業交通運輸滬深300輕工制造機械設備傳媒非銀金融國防軍工

13、房地產食品飲料鋼鐵建筑裝飾家用電器建筑材料0.0%-0.5%-0.6%-2.5%-2.8%-2.9%-3.2%-4.1%-4.7%-4.8%-5.0%-6.2%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 10 圖圖3：海欣食品、得利斯、海欣食品、得利斯、ST 通葡通葡等漲幅領先等漲幅領先 圖圖4：百潤股份、順鑫農業、東鵬飲料百潤股份、順鑫農業、東鵬飲料等跌幅居前等跌幅居前 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、上游數據：多數農產品價格上行、上游數據：多數農產品價格上行 1 月 4 日，GD

14、T 拍賣全脂奶粉中標價 3866 美元/噸，環比+0.0%，同比+16.9%，奶價同比大幅提升。 1 月 5 日， 國內生鮮乳價格 4.3 元/公斤， 環比-0.6%， 同比+0.8%。中短期看國內奶牛存欄量處于低位，奶價估計持續上行。 圖圖5：2022 年年 1 月月 4 日日全脂奶粉中標價同全脂奶粉中標價同比比+16.9% 圖圖6：2022 年年 1 月月 5 日生鮮乳價格同比日生鮮乳價格同比+0.8% 數據來源：GDT、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1 月 14 日，生豬價格 14.5 元/公斤，同比-48.6%，環比-7.5%；豬肉價格 23.2 元/公斤， 同比

15、-46.0%， 環比-3.7%； 2021 年 11 月， 能繁母豬存欄 4296 萬頭， 同比+4.7%，環比-1.2%；2021 年 9 月生豬存欄同比+18.2%，全年來看豬價下行趨勢持續。12 月29 日，白條雞價格 22.1 元/公斤，同比+1.7%，環比+0.3%。 32.6%32.4%20.7%19.1%18.4%13.3%13.1%9.0% 8.7%8.0%0%5%10%15%20%25%30%35%-12.8%-10.0%-9.7%-9.4%-8.8%-8.8%-8.8%-8.4%-8.2%-8.2%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-40%-20%0%20

16、%40%60%80%05001000150020002500300035004000450050002016-072017-072018-072019-072020-072021-07新西蘭全脂奶粉拍賣價(USD/MT)同比增速3.03.54.04.52017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12國內生鮮牛乳價格（元/公斤）行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 10 圖圖7：2

17、022 年年 1 月月 14 日日豬肉價格同比豬肉價格同比-46.0% 圖圖8：2021 年年 9 月生豬存欄數量同比月生豬存欄數量同比+18.2% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖9：2021 年年 11 月能繁母豬數量同比月能繁母豬數量同比+4.7% 圖圖10：2021 年年 12 月月 29 日白條雞價格日白條雞價格同比同比+1.7% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021 年 11 月，進口大麥價格 296.2 美元/噸，同比+28.8%。進口數量 153 萬噸，同比+37.8%。 受到中國對澳洲大麥

18、增加關稅影響， 后續進口大麥價格可能出現波動。 圖圖11：2021 年年 11 月進口大麥價格同比月進口大麥價格同比+28.8% 圖圖12：2021 年年 11 月進口大麥數量同比月進口大麥數量同比+37.8% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1 月 14 日，大豆現貨價 5200.0 元/噸，同比+11.7%。 1 月 5 日，豆粕平均價格 3.8元/公斤，同比+8.9%。預計 2022 年大豆價格可能走高。 01020304050602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10202

19、0-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-1022個省市生豬平均價（元/千克）22個省市豬肉平均價（元/千克）(40)(30)(20)(10)0102030402012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03生豬存欄同比（%）(60)(40)(20)020406001,0002,0003,0004,0005,0002017-102018-012018-04201

20、8-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10能繁母豬存欄（萬頭）能繁母豬存欄同比（%）0510152025302017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12白條雞價格（元/千克）0501001502002503003502018-012018-042018-07

21、2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10進口大麥平均價格（美元/噸）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10進口大麥數量（噸）行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 10 圖圖1

22、3：2022 年年 1 月月 14 日日大豆現貨價同比大豆現貨價同比+11.7% 圖圖14：2022 年年 1 月月 5 日豆粕平均價同比日豆粕平均價同比+8.9% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1 月 14 日，柳糖價格 5710.0 元/噸，同比+7.3%； 1 月 7 日，白砂糖零售價格 11.4元/公斤， 同比+0.3%。 長期看全球白糖進入增長期間， 白糖價格可能在高位偏弱運行。 圖圖15：2022 年年 1 月月 14 日日柳糖價柳糖價格格同比同比+7.3% 圖圖16：2022 年年 1 月月 7 日日白砂糖零售價同比白砂糖零售價同比+0.

23、3% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 4、酒業數據新聞：酒業數據新聞：瀘州老窖特曲瀘州老窖特曲 60 版、版、80 版系列產品停貨版系列產品停貨 1 月 12日， 茅臺1935將于1 月 18日在茅臺中國酒文化城正式舉行上市發布會。此前在“2021 年度貴州茅臺醬香系列酒全國經銷商聯誼會”上，對于茅臺 1935，茅臺明確提出要把茅臺 1935 打造成占據千元高端產品。茅臺 1935 將是茅臺系列酒布局千元價格帶的重要代表（來源于微酒） 。 筑春治理亂價竄貨。1 月 12 日，貴州筑春酒業銷售有限公司發布通知，為了保障經銷商的利潤凈化市場，嚴厲打擊亂價、竄

24、貨行為，經公司研究決定，對筑春下列產品實施治理亂價、竄貨措施： （1）即日起，暫停筑春小醬、筑春陳釀 30 的經銷商供貨?；謴凸┴浫掌?，另行通知； （2）發現亂價竄貨商品，當地各分公司經銷商查明后，匯報到銷售公司，銷售公司協調竄貨商去當地收貨。如竄貨商無法收貨，當地分公司，經銷商有權進行回收，并由竄貨商回購。如不執行，扣減全年經銷商返利，并取消經銷商資格。 （3）所有分公司，經銷商嚴禁給線上公司供貨，尤其是淘寶和拼多多商戶。 線上亂價行為， 由銷售公司買貨查明貨物溯源， 由供貨經銷商按照線上銷售價格回購（來源于微酒） 。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002

25、020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01大豆現貨價（元/噸）0.001.002.003.004.005.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12豆粕平均價（元/公斤）4,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002020-012020-0

26、32020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01柳糖價格（元/噸）11111111111112122017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12白砂糖零售價（元/公斤）行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 10 瀘州老窖特曲 60 版、80 版系列產品停貨。1 月 13

27、日，瀘州老窖懷舊酒類營銷有限公司發布關于暫停接收瀘州老窖特曲 60 版、80 版系列產品訂單的通知 。通知顯示。鑒于 2022 年一季度產品配額已執行完畢，經公司研究決定，暫停接收瀘州老窖 60 版、80 版系列產品訂單（來源于酒說） 。 5、備忘錄：、備忘錄：關注關注 1 月月 19 日日鹽津鋪子鹽津鋪子股東大會股東大會 下周（1 月 17 日-1 月 23 日）將有 8 家上市公司召開股東大會。 表表1：最近重大事件備忘錄：最近重大事件備忘錄：關注關注 1 月月 19 日日鹽津鋪子鹽津鋪子股東大會股東大會 日期日期 公司名稱公司名稱 股東會股東會 限售解禁限售解禁 1 月 17 日 黑芝麻

28、 廣西省南寧市（14:30） 1 月 17 日 *ST 科迪 河南省商丘市（9:30） 1 月 18 日 皇氏集團 廣西省南寧市（14:30） 1 月 19 日 鹽津鋪子 湖南省長沙市（14:30） 1 月 20 日 金字火腿 浙江省金華市（14:00） 1 月 21 日 西麥食品 廣西省桂林市（14:30） 1 月 21 日 元祖股份 上海市青浦區（14:30） 1 月 21 日 青青稞酒 北京市朝陽區（16:00） 資料來源：Wind、開源證券研究所 表表2：關注關注 1 月月 5 日發布的日發布的貴州茅臺貴州茅臺公司報告公司報告 報告類型報告類型 報告名稱報告名稱 時間時間 行業周報 甘

29、源業務周期向上，汾酒換帥再出發 12 月 19 日 行業點評 11 月電商數據分析：行業表現疲軟，龍頭均價增長 12 月 21 日 行業周報 茅臺改革方向清晰，看好啤酒板塊機會 12 月 26 日 公司報告 山西汾酒：品牌復興乘勢而上，提質增效速度可期 12 月 29 日 行業周報 2021 坎坷收官，2022 否極泰來 1 月 3 日 公司報告 貴州茅臺：2021 年平穩收官，2022 年市場化改革加速可期 1 月 5 日 行業周報 啤酒品牌升級在即，烘焙半成品進入提價周期 1 月 9 日 資料來源：Wind、開源證券研究所 行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 /

30、10 表表3：重點公司盈利預測及估值重點公司盈利預測及估值 公司名稱 評級 收盤價（元） EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 貴州茅臺 買入 1867.0 41.76 48.03 55.52 44.7 38.9 33.6 五糧液 買入 207.2 6.14 7.36 9.06 33.7 28.2 22.9 洋河股份 增持 154.1 5.18 6.76 8.3 29.7 22.8 18.6 山西汾酒 買入 275.9 4.69 5.94 7.85 58.8 46.4 35.1 口子窖 增持 64.1 2.65 3.16 3.69 24.2 20

31、.3 17.4 古井貢酒 增持 208.3 4.69 5.63 6.81 44.4 37.0 30.6 金徽酒 增持 34.8 0.8 1 1.28 43.5 34.8 27.2 水井坊 增持 107.4 2.34 3.35 4.5 45.9 32.1 23.9 伊利股份 買入 38.9 1.48 1.75 2.06 26.3 22.2 18.9 新乳業 增持 15.0 0.42 0.57 0.79 35.8 26.4 19.0 雙匯發展 增持 30.1 1.56 1.92 2.18 19.3 15.7 13.8 中炬高新 增持 35.1 0.71 0.87 1.05 49.4 40.3 33

32、.4 涪陵榨菜 買入 33.6 0.94 1.16 1.4 35.7 28.9 24.0 海天味業 買入 102.9 1.61 1.91 2.24 63.9 53.9 45.9 恒順醋業 買入 15.3 0.33 0.39 0.47 46.3 39.2 32.5 西麥食品 增持 18.1 0.68 0.81 0.98 26.6 22.3 18.5 桃李面包 買入 28.0 0.81 0.96 1.12 34.6 29.2 25.0 嘉必優 買入 58.9 1.20 1.79 2.49 49.1 32.9 23.7 絕味食品 買入 58.9 1.57 1.97 2.42 37.5 29.9 24

33、.3 煌上煌 增持 16.0 0.66 0.78 0.93 24.2 20.5 17.2 廣州酒家 增持 25.0 0.94 1.13 1.31 26.6 22.1 19.1 甘源食品 增持 68.6 1.42 2.14 2.42 48.3 32.1 28.3 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤價日期為 2022 年 1 月 14 日） 6、風險提示、風險提示 宏觀經濟下行風險、 食品安全風險、 原料價格波動風險、 消費需求復蘇低于預期等。 行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 10 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法 、 證券經營機構投資者適當性

34、管理實施指引（試行） 已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險） ，因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。 因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的

35、分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy） 預計相對強于市場表現 20%以上； 增持（outperform） 預計相對強于市場表現 5%20%； 中性（Neutral） 預計相對市場表現在5%5%之間波動； 減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。 行業評級行業評級 看好（overweight） 預計行業

36、超越整體市場表現； 中性（Neutral） 預計行業與整體市場表現基本持平； 看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。 備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的） 、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其

37、他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 行業周報行業周報 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 10 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶” ）使用。本公司不

38、會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。 本報告所載的資料、 意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷， 本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客

39、觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開

40、源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。 開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：