豐電科技-氫壓機+壓縮空氣能源供應雙輪驅動雙碳轉型升級初見成效-220522（30頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 成功邁出轉型成功邁出轉型升級，氫氣壓縮機升級，氫氣壓縮機供貨及供貨及壓縮空氣能源供應壓縮空氣能源供應，收入利潤收入利潤大幅增長大幅增長：豐電科技成立于 1997 年，北京市“專精特新”企業。業務原以智慧壓縮空氣系統等為主，2019 年投資成立控股子公司-豐電金凱威，深耕工藝壓縮機領域抓住機遇研發生產氫氣壓縮機，2021 年升級空壓機節能業務。公司目前工藝壓縮機收入快速上升并新增壓縮空氣能源供應收入，2021 年實現營收 2.97 億元，同比增長 82.4%，實現歸母

2、凈利潤 1710 萬元，同比增長 625%。 加氫站全國范圍加速建設，氫壓機為氫能產業關鍵設備，加氫站全國范圍加速建設，氫壓機為氫能產業關鍵設備， 直接影響國直接影響國產化降本及氫能推廣產化降本及氫能推廣：氫燃料電池汽車領域近幾年國家層面政策頻發，大力推動產業發展尤其是 2021 年。氫壓機為加氫站及氫能全產業鏈關鍵設備之一，應用于制氫、儲運、加氫站等環節。中國加氫站數量由2017 年的 10 座， 至 2021 年已建成加氫站 218 座， 相較2020 年增加100座， 預計 2026-2035 年全國數量將達 1500 座。 1） 從加氫站建設看， 35MPa加氫站建設成本達 1500-

3、2000 萬元，其中壓縮機、加氫機、儲氫罐等設備均大多依賴進口，壓縮機成本最高，占建設成本 32%。氫壓機作為全產業鏈應用的關鍵設備，其成本下降直接影響未來氫燃料電池汽車的推廣。 豐電豐電大力布局大力布局氫氫氣氣壓壓縮縮機機，技術優勢明顯技術優勢明顯：公司技術傳承自國內隔膜壓縮機發源地北一通（北京第一通用機械廠） ，并為主起草加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范 。該標準適用于額定排氣壓力不高于 100MPa 壓縮氫氣的隔膜壓縮機，特別是對 45Mpa、90Mpa 隔膜壓縮機的最大允許工作壓力、設計壓力和安全閥整定壓力等工況參數做出具體要求。年報顯示公司為張家口市交投殼牌制氫充裝項目，保障冬奧會

4、氫氣供應， 共為冬奧會重點氫能項目提供了 14 套氫氣充裝壓縮機；2021 年 12 月控股子公司-豐電金凱威與國家能源集團北京低碳清潔能源研究院合作研發的 90Mpa/350m3 大排量加氫站用氫氣隔膜壓縮機通過氫氣介質下性能測試，為國內首臺套氫氣介質下的 90Mpa 高壓大排量隔膜壓縮機。同時公司擁有制氫、充裝、加氫站壓縮機，實現氫能壓縮機全面覆蓋，共 60 余種產品系列應用于制氫壓縮機，30 余種產品系列應用于氫氣充裝及加氫站。 2021 年工藝壓縮機收入達7722 萬元，同比增長 397%，毛利率達 26%。另外，公司常熟智能工廠已封頂預計22 年下半年投產，總產能為 800 臺/年，

5、按照現有平均單臺價格測算，設計完全滿產后產值或最高達 8 億。 20212021 年年業務升級轉型業務升級轉型壓縮空氣能源供應壓縮空氣能源供應（供氣）（供氣） ，多年積累顯成效，多年積累顯成效：公司是國內最早從事大功率空壓機節能技術研究的企業之一，以原業Tabl e_Ti t l e 2022 年年 05 月月 22 日日 豐電科技：豐電科技：氫壓機氫壓機+壓縮空氣能源供應壓縮空氣能源供應雙輪驅動，雙輪驅動，雙碳雙碳轉型升級轉型升級初見成效初見成效 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020

6、005 021-35082086 相關報告相關報告 轉板第一股：觀典防務禁毒和軍工雙動力 2022-05-19 泰德股份：汽車空調器軸承龍頭，新能源車系列產品+高端國產替代為發展方向 2022-05-18 IPO 觀察：2022 年初至今IPO 117 家公司，其中 23 家為原新三板公司 2022-05-17 全市場科技產業策略報告第136 期 2022-05-16 先臨三維：聚焦主營+股權激勵效果初顯，成長性、盈利質量提升 2022-05-16 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 務為基，豐電近年

7、積極推進壓縮空氣系統業務轉型升級，采用壓縮空氣能源供應（供氣）的新模式。此模式不同于合同能源管理，在合同結束后設備產權仍屬于公司，不轉移用能公司，既可以避免合同能源管理產能測算難的問題，同時公司更有經濟意愿對設備進行持續更新，動態管理、動態節能，從而達到持續的節能效果，避免節能效果滑坡等問題。目前公司已為天津鋼管實現壓縮空氣供應，并與多公司簽訂壓縮空氣系統建設總包合同、節能技改項目合同。2021 年新業務壓縮空氣能源供應實現銷售 1915 萬元，毛利率 14.4%。公司致力于空氣壓縮節能領域的研究 20 年，研發費用率近幾年均保持在 6%上下，截至2021 年底，公司共獲得“空氣壓縮機組節能控

8、制系統及方法”等 44 項專利，其中發明專利 9 項。另外，迄今公司已為超過 2000 家的制造業客戶提供服務，從食品、醫藥、汽車、電子到裝備制造覆蓋各行各業，服務于拜耳、奔馳、京東方等眾多企業，對下游企業了解深入，可制定專屬節能解決方案，同時也為未來快速推廣打下基礎。 壓縮空氣為壓縮空氣為升級智能制造和高端化升級智能制造和高端化中重要中重要動力源， 空壓機節能動力源， 空壓機節能為百億為百億市場市場：壓縮空氣為工廠中重要的動力源，在工業領域里智能制造、黑燈自動化工廠中的氣動機械臂、機械手的應用，這些自動化設備大部分都是由壓縮空氣提供動力。另空壓機也廣泛應用于石化、電力、冶金采礦、軍工、交運、

9、食品、制藥、化纖、鋼鐵、電子等各行業。壓縮空氣系統設備多采用電驅，電耗可占整體消耗 77%。在新增需求中，近幾年化纖、汽車、鋼鐵行業增長較快。很多汽車廠商需要轉型增加電動車產線，新增產線對壓縮機有大量的新增需求。鋼鐵行業也在快速地淘汰落后產能，新的高端化、智能化的產線對壓縮空氣的需求會較高。在存量市場中，由于壓縮空氣系統電能消耗約占全年發電量10%，有 12-50%的節能空間，按節能 15%，電價 0.7 元/kwh 計算，節能可節省電力成本最高或可達 788 億元，因此也有很大市場空間。 投資建議投資建議：雙碳雙碳目標目標提供機遇，提供機遇，豐電在豐電在氫能和氫能和空壓機空壓機節能行業節能行

10、業積累充積累充分分或持續受益或持續受益：長期來看，在雙碳目標下，一方面豐電將受益新能源（氫能）的長足發展；另一方面在雙碳節能上由于壓縮機能耗占到工業設備消耗重頭，豐電也將受益能耗的控制。財務方面，公司近年來較為穩健， 在手貨幣現金 1.08 億元占資產比23.1%， 另外經營活動產生的現金流量凈額 2021 年為 4868 萬元同比增長 238%， 合同負債 2021 年達 1.13 億元。綜上，豐電在空壓機上游資源和下游運維管理能力積累充分，建議關注。 風險提示：風險提示：產業政策風險、下游需求不及預期風險、核心技術人員及核心技術流失風險、對單一供貨商過于依賴風險、新業務拓展風險 rQsNo

11、PnOuMnQsQoNvMoMoP8OcMaQmOrRpNpNiNmMnQfQmOmP6MmMwPvPrMnOuOrNzR 3 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 氫氣壓縮機熱銷及節能壓縮空氣能供應轉型，收入利潤大幅增長氫氣壓縮機熱銷及節能壓縮空氣能供應轉型，收入利潤大幅增長. 5 2. 氫壓機為氫能產業關鍵設備，直接影響國產化降本及氫能推廣氫壓機為氫能產業關鍵設備，直接影響國產化降本及氫能推廣 . 8 2.1. 全國及地方政府力推氫能產業政策，氫壓機為氫能產業化關鍵

12、設備 . 8 2.2. 氫壓機在加氫站成本占比最高，并直接影響燃料電池推廣 . 12 3. 氫壓機技術優勢明顯，公司大力布局，有望占領氫能產業化高地氫壓機技術優勢明顯，公司大力布局，有望占領氫能產業化高地. 14 3.1. 供應冬奧會氫壓機、制定規范、成功研發首臺 87.5Mpa 隔膜機，彰顯公司技術 . 14 3.2. 全面覆蓋制氫、充裝、加氫站環節，2021 年收入+397%，新工廠近期投產. 15 4. 壓縮空氣供應產業大有可為壓縮空氣供應產業大有可為. 18 4.1. 空壓機廣泛用于各行各業，設備電耗占整體消耗 77%以上 . 18 4.2. 空壓機或具有 12-50%節能空間，其電耗

13、占全年發電量約 10% . 19 5. 升級為壓縮空氣供應（售氣模式） ，升級為壓縮空氣供應（售氣模式） ， 2021 年新業務貢獻收入年新業務貢獻收入 . 22 5.1. 首個 10 年項目實現收入，業務轉型成功，新模式有效解決合同能源管理模式缺陷 . 22 5.2. 扎根空壓節能多年，積累深厚，新業務立足其上發展可期 . 24 6. 財務穩健或可降低業務初期風險財務穩健或可降低業務初期風險. 26 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程. 5 圖圖 2：公司：公司 2021 年營收同比增長年營收同比增長 82.4%. 6 圖圖 3：公司：公司 2021 年歸母凈利潤同增年歸

14、母凈利潤同增 625% . 7 圖圖 4：公司：公司 2021 歸母凈利潤扭虧為盈歸母凈利潤扭虧為盈 . 7 圖圖 5：壓縮機屬于加氫站及氫能產業鏈關鍵設備之一：壓縮機屬于加氫站及氫能產業鏈關鍵設備之一 . 10 圖圖 6：全球加氫站建設情況：全球加氫站建設情況 . 10 圖圖 7：中國加氫站累計數量：中國加氫站累計數量 . 10 圖圖 8：截至：截至 2020 年底中國加氫站建設運營情況年底中國加氫站建設運營情況 .11 圖圖 9：中國加氫站全國總體建設規劃：中國加氫站全國總體建設規劃 .11 圖圖 10：加氫站建設成本構成：加氫站建設成本構成 . 12 圖圖 11：中國加氫站氫氣交貨價成本

15、構成：中國加氫站氫氣交貨價成本構成. 13 圖圖 12：中國：中國 95#汽油零售價構成汽油零售價構成 . 13 圖 13：豐電金愷威為主起草的加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范 . 14 圖圖 14：公司子公司生產冬奧會重點氫能項目氫氣充裝壓縮機：公司子公司生產冬奧會重點氫能項目氫氣充裝壓縮機 . 15 圖圖 15：公司：公司 300Nm3/h, 90MPa 大排量加氫站壓縮機大排量加氫站壓縮機. 16 圖圖 16：2021H1 工藝壓縮機收入增長工藝壓縮機收入增長 397% . 17 圖圖 17：工藝壓縮機毛利率達：工藝壓縮機毛利率達 26% . 17 圖圖 18：常熟：常熟 2.5 萬平

16、方米萬平方米-新智能工廠順利封頂新智能工廠順利封頂 . 17 圖圖 19：公司常熟新智能工廠建成后的效果圖：公司常熟新智能工廠建成后的效果圖. 17 圖圖 20：壓縮機分類：壓縮機分類 . 18 圖圖 21：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（第一年）：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（第一年） . 19 圖圖 22：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（累計五年）：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（累計五年） . 19 圖圖 23：我國全社會用電量：我國全社會用電量. 20 圖圖 24：2020 年各產業用電量統計年各產業用電量統計 . 20 圖圖 25：全球各地區平均使用空壓機負荷百分比：全球各

17、地區平均使用空壓機負荷百分比 . 20 圖圖 26：合同能源管理主要運行模式：合同能源管理主要運行模式. 23 圖圖 27：天津鋼管制造有限公司智慧壓縮空氣系統能源監控中心：天津鋼管制造有限公司智慧壓縮空氣系統能源監控中心 . 24 4 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 28：公司研發費用率歷年保持在：公司研發費用率歷年保持在 6%左右左右. 25 圖圖 29：公司部分客戶：公司部分客戶. 26 圖圖 30：公司主營業務中工藝壓縮機收入：公司主營業務中工藝壓縮機收入快速上升，同時新增

18、壓縮空氣能源供應收入快速上升，同時新增壓縮空氣能源供應收入 . 26 圖圖 31：公司期間費用率整體情況：公司期間費用率整體情況 . 27 圖圖 32：公司各細分期間費用情況：公司各細分期間費用情況 . 27 圖圖 33：公司合同負債：公司合同負債 2021 年達年達 1.13 億元億元 . 27 圖圖 34：公司資產負債率情況：公司資產負債率情況 . 28 圖圖 35：公司經營活動產生的現金流量凈額：公司經營活動產生的現金流量凈額 . 28 表表 1：公司高級管理人員：公司高級管理人員 . 6 表表 2：2021 年國家層面氫能相關政策匯總年國家層面氫能相關政策匯總 . 8 表表 3：201

19、9-2021 年加氫站政策年加氫站政策 . 9 表表 4：部分省市加氫站規劃：部分省市加氫站規劃 . 12 表表 5：制氫原料氣增壓壓縮機：制氫原料氣增壓壓縮機 . 16 表表 6：氫氣充裝壓縮機及加氫站：氫氣充裝壓縮機及加氫站壓縮機壓縮機 . 16 表表 7：空氣壓縮機的下游應用及用途：空氣壓縮機的下游應用及用途 . 18 表表 8：空壓機：空壓機 66%和和 100%負荷下的電費比負荷下的電費比 . 20 表表 9：空壓機節能具體措施：空壓機節能具體措施 . 21 表表 10：公司原業務模式及產品：公司原業務模式及產品. 22 表表 11：合同能源管理主要運行：合同能源管理主要運行模式特點

20、模式特點. 23 表表 12：產權不轉移的優勢：產權不轉移的優勢. 24 表表 13：公司專利情況：公司專利情況. 25 表表 14：公司：公司 2020 年前五大客戶年前五大客戶 . 25 5 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 氫氣壓縮機熱銷及節能氫氣壓縮機熱銷及節能壓縮空氣能供應壓縮空氣能供應轉型，收入利潤大幅增長轉型，收入利潤大幅增長 成立于成立于 1997 年，年， 、壓縮機細分龍頭及壓縮機節能等領域。壓縮機細分龍頭及壓縮機節能等領域。豐電科技成立于 1997 年，北京市“專

21、精特新”企業，中關村百家最具發展潛力信用企業，入選福布斯 2017 年中國潛力企業榜。 豐電科技專注于能源與環境關系， 秉承 “致力低碳生活” 為使命， 提供包括工藝壓縮機、智慧壓縮空氣系統和工業節能系統全面解決方案，以及可再生能源綜合利用解決方案，是國內領先的壓縮機及工業節能系統和可再生能源領域的綜合服務商。在工藝氣體壓縮機方面，豐電科技致力于成為應用于氫能、軍工、核電等行業的壓縮機細分領域的龍頭企業。 公司客戶遍及電子、半導體、醫藥等領域，超公司客戶遍及電子、半導體、醫藥等領域，超 2000 家。家。豐電科技依托二十年多在壓縮機行業的專注和積累，目前擁有客戶超過 2000 多家，遍布各個生

22、產行業，覆蓋電子、半導體、芯片、新能源、航天航空、軍工、汽車、醫藥、機械制造等主要領域，并為眾多著名企業和國家重點工程提供過產品和服務， 如奔馳、 一汽、 拜耳、 京東方、 TCL 華星、 解放軍總醫院、新華社、人民日報、立邦漆、美巢、北京飛機維修工程 AMECO、長城汽車、航天科技集團、中船重工集團、中國兵器集團等。 實現實現 45MPa 加氫站氫壓機銷售，為冬奧會重點氫能項目提供加氫站氫壓機銷售，為冬奧會重點氫能項目提供 70%氫氣充裝壓縮機。氫氣充裝壓縮機。目前，豐電科技已實現 45MPa 加氫站用氫壓機的銷售， 并推進 70MPa 氫壓機的研發， 為冬奧會重點氫能項目提供 14 套氫氣

23、充裝壓縮機，占 2022 年冬奧會全部氫氣充裝項目的 70%（高工氫電） ，其中包括張家口市交投殼牌新能源有限公司綠色氫能一體化示范基地項目氫氣隔膜壓縮機采購合同的 6 套氫氣隔膜壓縮機設備的交付。該項目為荷蘭殼牌在中國落地的第一個商業化氫能項目，總投資約 5.8 億元，建設內容包括 1 個制氫廠、3 個加氫站，該項目將張家口的可再生電力通過電解制備成綠色氫氣，提供給氫燃料電池公交車，項目為 2022年冬奧會提供能源保障。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，安信證券研究中心 6 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限

24、公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 公司控股股東和實際控制人為白俊鋼和豐立丹夫妻二人，合計持股比例為 64.16%，其中白俊鋼持股 45.41%，豐立丹持股 18.75%。公司核心子公司之一的豐電金凱威（蘇州）壓縮機有限公司由公司與北京金凱威通用機械有限公司設立，其中公司股權占比 60%，北京金凱威占比 40%，主營業務為工藝壓縮機的設計研發、生產制造和銷售服務。公司高級管理人員多數均在各相關領域經營 20 年以上時間，實際管理經驗豐富，專業知識深厚，對公司業務了解深入。 表表 1：公司高級管理人員：公司高級管理人員 姓名 職務 任期 簡介 白俊鋼白俊鋼 董事長兼總經理

25、2021 年 9 月 24 日-2024年9月24日 1968 年 6 月出生，大連理工大學工學學士、清華大學工商管理碩士，1989-1992 年任中國兵器北方工業公司 447 廠四分廠技術員、團委書記；1992-1994 年任內蒙古包頭市青山鋁箔廠副廠長兼總工程師；1994-1997 年任北京市機械局第一通用機械廠(合資企業)銷售經理；1997 年創辦北京豐電科技發展有限公司，擔任執行董事、總經理；現任豐電科技集團股份有限公司董事長、總經理。 姜舉姜舉 副總經理 2021 年 9 月 24 日-2024年9月24日 工程碩士，1989-2003 年任中國兵器北方工業公司 617廠技術員，工程

26、師，技術科長；2004 年就職于北京豐電科技發展有限公司，歷任市場總監，常務副總；現任北京豐電科技股份有限公司董事，常務副總。 賈向雨賈向雨 財務負責人 2021 年 9 月 24 日-2024年9月24日 中央財經大學 MBA，注冊會計師，注冊評估師.1999年 10月至2004 年6 月，任北京國美電器財務主管;2004 年 11 月至 2014 年5月，歷任中國建筑股份有限公司審計員，財務經理;2014 年5 月至 2015年 5 月，任中國中材進出口有限公司高經財務經理;2015 年6 月，加入北京豐電科技股份有限公司任財務部經理，現任北京豐電科技股份有限公司財務總監. 翟素環翟素環

27、董事會秘書 2021 年 9 月 24 日-2024年9月24日 2012 年 9 月起任公司董事會秘書，任期三年，大學本科，助理會計師，2002 年進入北京豐電科技發有限公司，歷任行政助理，合同管理部經理，總經理助理；現任北京豐電科技股份有限公司董事會秘書。 資料來源：公司公告，Wind，安信證券研究中心 公司業務轉型升級初見成效，公司業務轉型升級初見成效， 2021 年收入利潤雙雙高增長。年收入利潤雙雙高增長。 公司近幾年業務變化較大， 2019年末投資成立了控股子公司-豐電金凱威（北京）科技有限公司，深耕壓縮機業務產業鏈，工藝壓縮機業務 2020 年開始實現收入。2021 年公司實現營收

28、 2.97 億元，同比增長 82.4%，實現歸母凈利潤 1710 萬元，同比增長 625%。 圖圖 2：公司：公司 2021 年營收同比增長年營收同比增長 82.4% 資料來源：Wind，安信證券研究中心 20,124.68 20,876.23 19,268.25 16,676.44 29,701.63 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0500010000150002000025000300003500020172018201920202021營業收入/萬元 yoy 7 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公

29、司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 3：公司：公司 2021 年歸母凈利潤同增年歸母凈利潤同增 625% 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司毛利率及凈利率近幾年波動較大， 2021 年出現較大改善， 其中毛利率保持平穩， 由 2020年的 21.68%變為 21.42%，凈利率由 2020 年的-1.12%增長至 4.31%。 圖圖 4：公司：公司 2021 歸母凈利潤扭虧為盈歸母凈利潤扭虧為盈 資料來源：Wind，安信證券研究中心 3101.77 (1229.88) 562.97 286.58 1709.66 -200.0%-100.0%0.0%100.0%

30、200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%-1500-1000-500050010001500200025003000350020172018201920202021歸母凈利潤/萬元 yoy30.84% 19.14% 23.40% 21.68% 21.42% 17.47% -8.82% 1.70% -1.12% 4.31% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20172018201920202021毛利率 凈利率 8 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

31、本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 氫壓機氫壓機為為氫能產業關鍵設備，氫能產業關鍵設備，直接影響直接影響國產化降本國產化降本及及氫能推廣氫能推廣 2.1. 全國及地方政府力推氫能產業政策，氫壓機為氫能產業全國及地方政府力推氫能產業政策，氫壓機為氫能產業化化關鍵設備關鍵設備 氫能相關政策頻發，大力推動氫能產業發展。氫能相關政策頻發，大力推動氫能產業發展。氫燃料電池汽車和鋰電池汽車是我國新能源汽車的其中兩條技術路線，近幾年國家層面政策頻發，大力推動產業發展，尤其是 2021 年。同時在具體政策方向上，也相對于以前有所轉變，更加務實具體，其中

32、，如關于開展燃料電池汽車示范應用的通知 ，明確采取“以獎代補”方式，獎勵資金由地方和企業統籌用于燃料電池汽車關鍵核心技術產業化，人才引進及團隊建設，以及新車型、新技術的示范應用等； 財政部工業和信息化部科技部發展改革委國家能源局關于開展燃料電池汽車示范應用的通知 ，指出考慮燃料電池汽車技術特點及優勢，重點推動中遠途、中重型商用車示范應用，將其作為純電動汽車的有益補充，引領帶動關鍵核心技術創新突破。 表表 2：2021 年國家層面氫能相關政策匯總年國家層面氫能相關政策匯總 日期日期 發文機關發文機關 政策名稱政策名稱 2021/2/1 科技郎 關于對“十四五國家重點研發計劃“氫能技術”等 18

33、個重點專項 2021 年度項目申報指南征求意見的通知 2021/2/2 國務院 國務院關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 2021/3/5 國標委 2021 年國家標準立項指南 2021/3/12 全國人民代表大會 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 2021/3/26 住建部 關于發布國家標準局部修訂的公告 2021/4/9 工信部 關于實施四項新能源汽車國家標準的通知 2021/5/11 科技部 “氫能技術”重點專項 2021年度項目申報指南 、 “氫能技術”重點專項 2021 年度“揭榜掛帥”榜單 2021/5/28 生態環境部，商

34、務部，發改委、住建部，中國人民銀行、海關總界能源局林業局 關于加強自由貿易試驗區生態環境保護推動高質量發展的指導意見 2021/6/11 工信部 燃料電池汽車測試規范 2021/7/15 教育部 高等學校碳中和科技創新行動計劃 2021/7/15 發展改革委、能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 2021/7/30 住建部 關于發布國家標準的公告 2021/8/13 財政部、工信部、科技部、發改委、能源局 關于啟動燃料電池汽車示范應用工作的通知 2021/9/22 中共中央、國務院 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 2021/10/24 國務院 國務院關于印發 2

35、030年前碳達峰行動方案的通知 2021/10/24 國務院、工信部、人民銀行、銀保監會、證監會 關于加強產融合作推動工業綠色發展的指導意見 2021/10/29 發改委、生態環境部、工信部、科技部、財政部、住建部、交通部、農業部、商務部、市場監督總局 “十四五”全國清潔生產推行方案 2021/11/2 中共中央、國務院 關于深入打好污染防治攻堅戰的意見 2021/11/10 能源局 關于推進 2021 年度電力源網荷儲一體化和多能互補發展工作的通知 2021/11/15 工信部 “十四五”工業綠色發展規劃 2021/11/18 交通運輸部 綜合運輸服務“十四五”發展規劃 2021/11/30

36、 發改委、科技部、工信部、自然資源局、國家開發銀行 “十四五”支持老工業城市和資源型城市產業轉型升級示范區高質量發展實施方案 2021/12/1 財政部 關于印發的通知 （征求意見稿） 2021/12/13 國務院關稅稅則委員會 2022 年關稅調整方案 2021/12/14 鐵路部 “十四五”鐵路科技創新規劃 2021/12/21 工信部、科技部、自然資源部 關于“十四五”原材料工業發展規劃的通知 2021/12/28 交通部、公安部、商務部 關于組織開展第三批城市綠色貨運配送示范工程申報工作的通知 2021/12/28 財政部、工信部、科技部、發改委、能源局 關于啟動新一批燃料電池汽車示范

37、應用工作的通知 2021/12/30 國務院國資委 關于推進中央企業高質量發展做好碳達峰碳中和工作的指導意見 資料來源：氫云鏈，安信證券研究中心 9 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 3：2019-2021 年加氫站政策年加氫站政策 序號序號 時間時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 區域區域 發布機構發布機構 1 2019 年 3 月 2019 年政府工作報告 推動加氫設施建設”首次寫入政府工作報告。 全國 國務院 2 2019 年 3 月 綠色產業指導目錄( 2019 版)

38、充電、換電及加氫設施制造寫入。 全國 國家發改委 3 2019 年 4 月 國務院關于落實政府工作報告重點工作部門分工的意見 推動充電、加氫等設施建設。 全國 國務院 4 2019 年 5 月 2019 年新能源汽車標準化工作要點 加快車載氫系統、加氫口、加氫槍、加氫通信協議等標準的制修訂,開展燃料電池電動汽車碰撞后安全標準的預研工作充電設施及加氫系統領域:完成傳導式車載充電機、 充電耦合系統電磁兼容等標準的技術審查等。 全國 工信部 5 2019 年 9 月 交通強國建設綱要 加強充電、加氫、加氣和公交站點等設施建設。全面提升城市交通基礎設施智能化水平。 全國 國務院 6 2019年11月

39、產業結構調整指導目錄(2019年本) 氫能、 風電與光伏發電互補系統技術開發與應用,燃料電池將在新能源、有色金屬、汽車船舶、輕工等產業中得到支持發展。 全國 國家發改委 7 2020 年 6 月 2020 年能源工作指導意見 推動儲能、氫能技術進步與產業發展。制定實施氫能產業發展規劃，組織開展關鍵技術裝備攻關。 全國 國家能源局 8 2020 年 9 月 關于開展燃料電池汽車示范應用的通知 采取“以獎代補”方式，獎勵資金由地方和企業統籌用于燃料電池汽車關鍵核心技術產業化， 人才引進及團隊建設， 以及新車型、新技術的示范應用等，不得用于支持燃料電池汽車整車生產投資項目和加氫基礎設施建設。 全國

40、財政部 9 2020 年 9 月 關于 財政部工業和信息化部科技部發展改革委國家能源局關于開展燃料電池汽車示范應用的通知的解讀 切實降低氫氣制、 儲、 運及加注等環節成本。 中央財政將采取 “后補助”方式，以結果為導向。 全國 財政部等 10 2020 年 9 月 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 建設智能電網、微電網、分布式能源、新型儲能、制氫加氫設施、燃料電池系統等基礎設施網絡。 全國 國家發改委 11 2020年11月 新能源汽車產業發展規劃( 2021 - 2035 年 攻克氫能儲運、加氫站、車載儲氫等氫燃料電池汽車應用支撐技術。 推進加氫基礎設施建設。 建立

41、完普加氫基礎設施的管理規范。引導企業根據氫燃料供給、消費需求等合理布局加氫基礎設施,提升安全運行水平。支持利用現有場地和設施，開展油、氣、 氫、電綜合供給服務。加氫技術和接口、車用儲氫裝臵、車用通信協議、智能化道路建設。 全國 國務院 12 2020年12月 新時代的中國能源發展白皮書 加速發展綠氫制取、 儲運和應用等氫能產業鏈技術裝備,促進氫能燃料電池技術鏈、氫燃料電池汽車產業鏈發展。 全國 國務院 13 2020年12月 關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 地方應完善政策， 過渡期不再對新能源汽車(新能源公交車和燃料電池汽車除外)給予購臵補貼,轉為用于支持充電(加氫)基礎設

42、施“短板”建設和配套運營服務等方面。 全國 財政部等 14 2021 年 1 月 西部地區鼓勵類產業目錄(2020年本) 鼓勵貴州省發展氫加工制造、氫能燃料電池制造、輸氫管道、加氫站等涉氫產業;鼓勵陜西省發展風電、光伏、氫能、地熱等新能源及相關裝臵制造產業,地熱、氫能等新能源產業運營服務;鼓勵內蒙古自治區發展高性能稀土永磁、催化拋光、合金、儲氫、發光等稀土功能材料、器件開發及生產，氫加工制造、氫能燃料電池制造、輸氫管道和加氫站建設。 全國 國家發改委 15 2021 年 2 月 國務院關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 因地制宜發展水能、地熱能、海洋能、氫能、生物質能、光熱發電

43、。加強新能源汽車充換電、加氫等配套基礎設施建設。 全國 國務院 16 2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱耍 在氫能與儲能等前沿科技和產業變革領域,組織實施未來產業孵化與加速計劃，謀劃布局一批未來產業。在科教資源優勢突出、產業基礎雄厚的地區， 布局一批國家未來業技術研究院,加強前沿技術多路徑探索、交叉融合和顛覆性技術供給。實施產業跨界融合示范工程,打造未來技術應用場景，加速形成若干未來產業。 全國 國務院 17 2021 年 7 月 汽車加油加氣加氫站技術標準 明確了 LNG 和 L-CNG 加氣工藝及設施、 高壓儲氫加氫工藝及設施、液

44、氫儲存工藝及設施等多項標準。 全國 住建部 資料來源：國際能源網、財政部，安信證券研究中心 加氫站屬于氫能產業鏈重要基礎設施，加氫站屬于氫能產業鏈重要基礎設施，氫壓機為加氫站及氫能全產業鏈關鍵設備之一。氫壓機為加氫站及氫能全產業鏈關鍵設備之一。而加氫站作為給燃料電池汽車提供氫氣的燃氣站，屬于氫能產業中重要基礎設施之一，直接影響到燃料電池汽車的推廣效果。加氫站主要設備包括儲氫瓶、壓縮機、加氫機、泄氣柜、順序 10 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 控制柜等，其中壓縮機在氫能產業鏈中制氫、儲運

45、、加氫站等環節均有大量應用，隨著氫能產業的發展，也將助推氫壓機產業的加速發展。 圖圖 5：壓縮機屬于加氫站及氫能產業鏈關鍵設備之一：壓縮機屬于加氫站及氫能產業鏈關鍵設備之一 資料來源：中商情報網，豐電科技公告，安信證券研究中心 全球及中國加氫站加速發展，全球及中國加氫站加速發展， 2021年中國已建年中國已建 218座。座。 全球加氫站自2014年以來持續增長，2020 年共計 560 座投入運營，新投入運營 126 座。中國加氫站數量在 2017 年僅有 10 座，2017 年后加速發展， 至 2021 年已建成加氫站 218 座， 相較 2020 年增加 100 座， 預計 2022年中國

46、加氫站將達到 287 座，新建 169 座。 圖圖 6：全球加氫站建設情況：全球加氫站建設情況 圖圖 7：中國加氫站累計數量：中國加氫站累計數量 資料來源：H2stations，Scale Partners，安信證券研究中心 資料來源：中商情報網，安信證券研究中心 213 217 215 186 181 214 274 328 369 434 560 0100200300400500600加氫站數量（座） 10 26 51 118 218 287 050100150200250300350201720182019202020212022E加氫站數量（座） 11 新三板主題報告 本報告版權屬于安

47、信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 8：截至：截至 2020 年底中國加氫站建設運營情況年底中國加氫站建設運營情況 資料來源：香橙會、智研咨詢，安信證券研究中心 注：不考慮中國已拆除的3座加氫站（2010年上海世博會加氫站、2010年廣州亞運會加氫站、2011年深圳大運會加氫站 地方政策緊跟， 制定各地建設目標， 加強政策推行力度，地方政策緊跟， 制定各地建設目標， 加強政策推行力度， 2026-2035年全國加氫站數量達年全國加氫站數量達 1500座。座。根據中國氫能聯盟發布的中國氫能源及燃料電池產業白皮書 ，預計

48、 2026-2035 年全國加氫站數量將達 1500 座。同時，部分地方政府也已制定相應具體氫能產業政策，規劃加氫站建設目標，其中，如北京市發布的北京市氫能產業發展實施方案(2021-2025 年) ，指出 2023 年前，交通運輸領域，推廣加氫站及加油加氫合建站等靈活建設模式，力爭建成 37座加氫站，推廣燃料電池汽車 3000 輛。 圖圖 9：中：中國加氫站全國總體建設規劃國加氫站全國總體建設規劃 資料來源：中國氫能聯盟，安信證券研究中心 118 167 101 17 020406080100120140160180累計建成 在建/擬建 已投入運營 待運營 加氫站數量（座） 200 1500

49、 10000 0200040006000800010000120002020-20252026-20352036-2050加氫站數量（座） 12 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 4：部分省市加氫站規劃：部分省市加氫站規劃 省市 2022 2023 2025 2030 北京市北京市 - 37 74 - 山東省山東省 30 - 100 200 河北省河北省 20 - 50 100 河南省河南省 - 50 80 - 重慶市重慶市 - - 30 - 天津市天津市 10 - - - 四川省四

50、川省 - - 60 - 浙江省浙江省 30 - - - 上海市上海市 - 30 70 - 江蘇省江蘇省 - - 50 廣東省廣東省 300 - - - 內蒙古自治區內蒙古自治區 - 60 90 - 寧夏自治區寧夏自治區 - - 1-2 - 資料來源：觀研天下，農資資訊，國際新能源網，安信證券研究中心 2.2. 氫壓機氫壓機在在加氫站成本加氫站成本占比占比最高最高，并直接影響燃料電池推廣，并直接影響燃料電池推廣 35MPa 加氫站建設成本達加氫站建設成本達 1500-2000 萬元，壓縮機占萬元，壓縮機占 32%。加氫站根據我國氫能產業發展現狀與思考 ，目前國內加氫站以 35MPa 為主，建站成

51、本約 1500-2000 萬元，其中壓縮機、加氫機、儲氫罐等設備均大多依賴進口，壓縮機的成本最高，占建設成本的 32%，而加氫機、儲氫罐也分別占 14%和 11%。 圖圖 10：加氫站建設成本構成：加氫站建設成本構成 資料來源：智研咨詢，安信證券研究中心 氫氣零售價相對燃油較高，氫氣原材料、生產運輸成本占氫氣零售價相對燃油較高，氫氣原材料、生產運輸成本占 70%，氫壓機成本下降直接影響氫，氫壓機成本下降直接影響氫燃料電池的推廣。燃料電池的推廣。而從氫燃料電池汽車推廣角度，根據中商情報網，目前汽車百公里行駛約耗氫1Kg， 現階段國內加氫站氫氣零售價普遍在60-70元/Kg， 即百公里行駛氫氣成本

52、約60-70元。而傳統汽柴油汽車百公里行駛約消耗 6-7 升汽油，每升汽油價格為 7-9 元左右，即百公里汽油成本為 40-63 元。 目前中國加氫站氫氣交貨價成本中，氫氣原材料、生產運輸成本合計占比 70%。汽油成本構成， 以售價7.94元/L時的95#汽油為例， 其中除總稅費外， 占比最高的為原材料， 占比29.7%。當未來大規模推廣氫燃料電池汽車時，其運行成本至少要達到與燃油汽車同等水平，加氫站32% 14% 11% 16% 13% 7% 7% 加氫站建設成本構成加氫站建設成本構成 壓縮機 加氫機 儲氫罐 建設成本 其他管閥 設備安裝調試 冷卻設備 13 新三板主題報告 本報告版權屬于安

53、信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 氫氣價格需大幅下降，而氫氣的大規模、低成本、高效的制備和運輸則是其中需要解決的關鍵問題之一。而氫壓機作為在制氫、儲運、加氫站全產業鏈應用的關鍵設備，其成本的下降直接影響到未來氫燃料電池汽車的推廣。 圖圖 11：中國加氫站氫氣交貨價成本構成：中國加氫站氫氣交貨價成本構成 資料來源：中商情報網，安信證券研究中心 圖圖 12：中國：中國 95#汽油零售價構成汽油零售價構成 資料來源：中商情報網，安信證券研究中心 注：95#汽車價格7.94元/L 50% 17% 3% 10% 2% 4% 6%

54、8% 中國加氫站氫氣交貨價成本構成中國加氫站氫氣交貨價成本構成 氫氣原材料 氫氣生產運輸固定成本 氫氣生產運輸可變成本 加氫站維護 加氫站可變成本 儲壓器 壓縮機 其他固定資產 48.2% 29.7% 10.0% 7.6% 4.5% 中國中國95#95#汽油零售價構成汽油零售價構成 總稅費 原材料 加油站成本及利潤 煉油廠成本及利潤 貿易商成本及利潤 14 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3. 氫壓機技術優勢明顯，公司大力布局，有望占領氫能產業化氫壓機技術優勢明顯，公司大力布局，有望占領

55、氫能產業化高地高地 3.1. 供應冬奧會氫壓機、制定規范、供應冬奧會氫壓機、制定規范、成功研發成功研發首臺首臺 87.5Mpa 隔膜機隔膜機，彰顯公司彰顯公司技技術術 公司技術傳承自國內隔膜壓縮機發源地公司技術傳承自國內隔膜壓縮機發源地北京一通，為主起草加氫站用隔膜壓縮機安全北京一通，為主起草加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范 。使用技術規范 。北京第一通用機械廠（北京一通）為國內隔膜壓縮機技術起源地，公司控股子公司豐電金愷威繼承并發展了北京一通隔膜壓縮機核心技術。原北京一通主要技術負責人，包括 2 任研究所所長及多名中通協壓縮機分會技術委員等，現均負責豐電金愷威技術研發工作。 2022 年

56、3 月由豐電金凱威為主起草的加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范和參與起草車載氫系統安全技術規范的中國工業氣體工業協會團體標準已獲準發布實施。 加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范是中國首次發布實施的氫氣隔膜壓縮機的安全技術規范，其規定了加氫站用氫氣金屬隔膜壓縮機在設計、制造、安裝及使用方面的安全要求。特別是對加氫站氫氣隔膜式壓縮機的安裝及使用提出了具體的安全要求。該標準適用于額定排氣壓力不高于 100MPa 壓縮氫氣的隔膜壓縮機，特別是對 45Mpa、90Mpa 隔膜壓縮機的最大允許工作壓力、設計壓力和安全閥整定壓力等工況參數做出具體要求。 圖圖 13：豐電金愷威為主起草的豐電金愷威為主起草的加

57、氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范加氫站用隔膜壓縮機安全使用技術規范 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 成功研發國內首臺在氫氣介質下排氣壓力達到成功研發國內首臺在氫氣介質下排氣壓力達到 90MPa 的隔膜壓縮機。的隔膜壓縮機。截至 2021 年 6 月 30日，公司開發的新產品 45Mpa 加氫站用壓縮機已經開始銷售。 70MPa 加氫站用壓縮機已于下半年研發成功，并通過氫氣介質下的運行性能現場考核（進口壓力 12.5MPa,出口壓力87.5MPa，排量大于 350Nm3/h） 。根據測試結果，專家組一致認為：低碳院和豐電金凱威聯合研發的氫氣隔膜壓縮機樣機在氫氣介質下，進氣壓力、排氣壓力、排

58、氣量、能耗等性能指標均達到項目考核要求，樣機成為國內首臺套在氫氣介質下排氣壓力達到 90MPa 的隔膜壓縮機。另外，研發小組搭建的 90MPa 壓縮機測試基地也將成為國內第一個能用氫氣介質進行測試的壓縮機測試基地。 （公司官網） 15 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 冬奧會冬奧會部分部分氫氣充裝壓縮機由公司提供，氫氣充裝壓縮機由公司提供，完成國內首套大規模完成國內首套大規模 30Mpa 氫氣充裝項目。氫氣充裝項目。公司為冬奧會重點氫能項目提供 14 套氫氣充裝壓縮機， 占 2022 年冬

59、奧會全部氫氣充裝項目的約70%（高工氫電） ，其中包括張家口市交投殼牌新能源有限公司綠色氫能一體化示范基地項目氫氣隔膜壓縮機采購合同的 6 套氫氣隔膜壓縮機設備的交付。該項目為荷蘭殼牌在中國落地的第一個商業化氫能項目，包括氫氣的生產、儲存、運輸、加注和應用，總投資約 5.8億元，建設內容包括 1 個制氫廠、3 個加氫站，該項目將張家口的可再生電力通過電解制備成綠色氫氣，提供給氫燃料電池公交車，項目為 2022 年冬奧會提供能源保障，同時也是國內首套大規模 30Mpa 氫氣充裝項目。 圖圖 14：公司子公司生產：公司子公司生產冬奧會重點氫能項目冬奧會重點氫能項目氫氣充裝壓縮機氫氣充裝壓縮機 資料

60、來源：公司官網，安信證券研究中心 截至 2021 年 6 月 30 日， 豐電金凱威加大生產及營銷力度， 訂單增長較多， 簽署了上海舜華、蘭州石化、四川亞聯高科、上海華西科技、山東東岳化工、山東東岳硅材、云南能投硅材科技、新疆東方新希望等多個項目。 3.2. 全面全面覆蓋覆蓋制氫、充裝、加氫站環節，制氫、充裝、加氫站環節，2021 年年收入收入+397%，新工廠近期投產，新工廠近期投產 制氫、充裝、加氫站氫壓機全面覆蓋，一站式供貨及服務。制氫、充裝、加氫站氫壓機全面覆蓋，一站式供貨及服務。公司擁有制氫壓縮機、充裝壓縮機、加氫站壓縮機，實現氫能壓縮機的全面覆蓋，一站式供貨及服務。制氫壓縮機單臺排

61、量可達到 2000Nm3/min，充裝壓縮機單臺排量可達到 2000Nm3/h，加氫站壓縮機單臺排量可達到 2000Nm3/h，全面覆蓋氫能行業壓縮機需求。 公司擁有 M 型、D 型、L 型及 P 型多種機型，60 余種產品系列應用于制氫壓縮機，同時擁有 H 型、D 型、L 型、V 型及 Z 型多種機型，30 余種產品系列應用于氫氣充裝及加氫站。 16 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 5：制氫原：制氫原料氣增壓壓縮機料氣增壓壓縮機 參數行業 天然氣制氫 焦爐煤氣制氫 化工尾氣回收

62、氯堿尾氣回收 其他 進氣壓力進氣壓力 MPa(G) 0-0.5 0-0.2 0-1.0 0-0.1 定制 排氣壓力排氣壓力 MPa(G) 1.0-3.0 0.8-2.3 1.5-3.0 0.8-2.5 排氣量排氣量 Nm3/min 5-50 10-200 10-200 8-100 壓縮級數壓縮級數 1-3 1-4 1-6 1-5 1-6 電機功率電機功率 kW 30-2000 撬裝要求撬裝要求 非撬裝/撬裝 數字化模擬設計數字化模擬設計 是 脈動計算脈動計算 是 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 表表 6：氫氣充裝壓縮機及加氫站壓縮機：氫氣充裝壓縮機及加氫站壓縮機 參數行業 45Mpa 加

63、氫站 90Mpa 加氫站 氫氣充槽車 氫氣充瓶 高壓氫氣輸送 進氣壓力進氣壓力 MPa(G) 3-20 10-30 0.8-3.0 0.1-3.0 0.8-3.0 排氣壓力排氣壓力 MPa(G) 45.0 90.0 20.0-22.0 15.0-20.0 5.0-20.0 排氣量排氣量 Nm3/h 200- 2000 100-1000 300- 2000 10-800 100-1500 壓縮級數壓縮級數 1-2 1-2 1-3 1-2 1-2 電機功率電機功率 kW 30-200 30-185 75-315 3-160 22-200 撬裝要求撬裝要求 撬裝 數字化模擬設計數字化模擬設計 是 有

64、限元分析有限元分析 是 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 圖圖 15：公司：公司 300Nm3/h, 90MPa 大排量加氫站壓縮機大排量加氫站壓縮機 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2021 年工藝壓縮機收入同比增長年工藝壓縮機收入同比增長 397%，毛利率達，毛利率達 26%。公司 2019 年末投資成立了控股子公司-豐電金凱威（北京）科技有限公司（持股 60%） ，旨在深耕壓縮機業務產業鏈，與現有的空氣壓縮機業務產生良好的協同效應。豐電金凱威公司專注于工藝壓縮機的設計研發、生產制造和服務銷售，產品覆蓋制氫原料氣壓縮機、氫氣充裝壓縮機、加氫站壓縮機，能為氫能提供全套壓縮氣體解決方

65、案。 2020 年公司工藝壓縮機收入達 1565 萬元，2021 年達 7722 萬元，同比增長 397%，同時公司 2020 年毛利率達 22.21%，2021 年大幅提升至 26.03%。 17 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 16：2021H1 工藝壓縮機收入增長工藝壓縮機收入增長 397% 圖圖 17：工藝壓縮機毛利率達：工藝壓縮機毛利率達 26% 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 年報披露，年報披露，常熟智能工廠已封頂，預計常熟智

66、能工廠已封頂，預計 22 年年下半年或將下半年或將投產，總產能為投產，總產能為 800 臺臺/年，達產后年，達產后年銷售額預計達年銷售額預計達 8-10 億元 （高工氫電） 。億元 （高工氫電） 。 2021 年 12 月 8 日， 公司子公司豐電金凱威 （蘇州）壓縮機有限公司的常熟智能工廠項目順利封頂，新智能工廠預計明年 7 月份投產。廠房面積2.5 萬平方米。將作為氫能壓縮機專業生產基地。產品覆蓋氫能產業鏈的制氫，氫氣充裝及加氫站壓縮機，可提供氣體壓縮設備的全套解決方案。 圖圖 18：常熟：常熟 2.5 萬平方米萬平方米-新智能工廠順利封頂新智能工廠順利封頂 圖圖 19：公司常熟新智能工廠

67、建成后的效果圖：公司常熟新智能工廠建成后的效果圖 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1,565.19 7,722.06 010002000300040005000600070008000900020202021收入/萬元 22.21% 26.03% 20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%20202021產品毛利率 產品毛利率 18 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 4. 壓縮空氣壓縮空氣供應

68、供應產業大有可為產業大有可為 4.1. 空壓機廣泛用于各行各業空壓機廣泛用于各行各業，設備電耗占，設備電耗占整體消耗整體消耗 77%以上以上 空壓機種類繁多，承擔工廠內全部氣動元件和各氣動閥門的氣源功能，廣泛應用于各行業?？諌簷C種類繁多，承擔工廠內全部氣動元件和各氣動閥門的氣源功能，廣泛應用于各行業。壓縮機是一種將低壓氣體提升為高壓氣體的流體機械，根據介質分類，壓縮機可以分為空氣壓縮機、冷媒壓縮機和其他介質壓縮機。其中空氣壓縮機主要用于壓縮空氣，是將電動機的機械能轉化成壓力能或動能的一種設備，屬于通用機械?？諝鈮嚎s機有活塞式、膜片式、螺桿式、滑片式、離心式、軸流式，常見的壓縮機主要有活塞式壓縮

69、機、螺桿式壓縮機、滑片式壓縮機和離心式壓縮機。 空氣壓縮機通過電動機把氣體導入壓縮腔之后對空氣進行壓縮，并同時使經過壓縮的氣體具備壓力的一種設備，其承擔工廠內全部氣動元件和各氣動閥門的氣源功能，廣泛應用于石油化工、電力行業、冶金采礦、國防軍工、交通運輸、食品、制藥等。 圖圖 20：壓縮機分類：壓縮機分類 資料來源：壓縮機產業網，安信證券研究中心 表表 7：空氣壓縮機的下游應用及用途：空氣壓縮機的下游應用及用途 下游應用 用途 具體應用 機械制造機械制造 空氣動力 驅動各種風動機械、儀表控制及自動化裝臵、噴涂 石油化工石油化工 空氣動力 油井壓裂、采油. 合成及聚合 合成聚化工原料，如氨、尿素等

70、 氣體輸送 遠距離輸送煤氣、天然氣等 礦山、冶金礦山、冶金 空氣動力 鉆鑿設備驅動、高爆破開采 氣體輸送 輸送助燃氣體 制冷與氣體分離制冷與氣體分離 制冷 人工制冷 氣體分離 氣體分離，如純氧、稀有氣體 紡織、服裝紡織、服裝 空氣動力 噴氣編織、緯紗吹送 食品、制藥食品、制藥 空氣動力 吹瓶吹塑、壓縮攪拌、灌裝 交通運輸交通運輸 空氣動力 車輛制動、門窗開閉 資料來源：壓縮機協會、公司公告，安信證券研究中心 19 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 壓縮空氣為第二大動力源，但壓縮空氣系統設備

71、多采用電驅，壓縮空氣為第二大動力源，但壓縮空氣系統設備多采用電驅，且運行越久，電耗占比越高且運行越久，電耗占比越高。壓縮空氣是僅次于電力的第二大動力源，也被稱為“第四能源” ?？諌簷C的供氣系統是指從壓縮機到用氣點前的所有設備，壓縮空氣系統里的大部分設備都采用電力驅動。以一個空壓站為例：三臺 132kW 機器(即 24m3/min 的壓縮機)，兩開一備，每年運行 8000 小時，電費0.65 元/度。一般壓縮空氣系統所需資金投入包括初始設備投資、備件、人工、能源消耗等。其中第一年電費占資金投入比例約 65%，使用五年的電費占資金總投入比例上升到 77%。即隨著壓縮空氣系統使用時間越長，電費所占運

72、行費用的比例越高。 空氣壓縮系統空氣壓縮系統生命周期可達生命周期可達 15-20 年乃至更長，年乃至更長，電耗電耗可占整體消耗可占整體消耗 77%。在現實中，一個正常運行的壓縮空氣系統，生命周期遠大于 5 年，有的甚至可以持續運行 15-20 年乃至更長，這也導致電費占比進一步提高。根據空壓機節能改造與應用分析 ，空壓機消耗能源最大的便是電能消耗， 其占整體消耗的 77%， 其次， 便是維護所產生的費用， 占整體消耗的 18%?？諝鈮嚎s機的電能消耗占我國全年整體發電量的 10%。通常使用空氣壓縮機的企業，其設備電源耗能可以達到企業整體耗電量的 30%，有的還會更大。 圖圖 21：壓縮空氣系統能

73、源消耗和費用的構成（第一年）：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（第一年） 圖圖 22：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（累計五年）：壓縮空氣系統能源消耗和費用的構成（累計五年） 資料來源：空壓機網，安信證券研究中心 資料來源：空壓機網，安信證券研究中心 4.2. 空壓機空壓機或或具有具有 12-50%節能空間，其電耗占全年發電量約節能空間，其電耗占全年發電量約 10% 空壓機空壓機有有 12-50%節能空間，節能空間，節能節能 15%可可節約節約 788 億元電力成本億元電力成本。我國全社會用電量逐年增長，2020 年達到 7.51 萬億千瓦時，同比增長 3.1%，2021 年上半年達到 3.

74、93 萬億千瓦時，同比增長 16.2%。其中第二產業用電量占比最高，2020 年第二產業用電量達 5.12 萬億千瓦時，同比增長 3.75%，占比 68%。以空壓機電能消耗占全年發電量 10%，粗略估算，空壓機電能消耗 2020 年約達 0.75 萬億千瓦時。 根據空壓機智能節能技術應用現狀與淺析 ，壓縮機有 12-50%的節能空間。按 15%節能計算，則空壓機可節能 1125 億千瓦時。我國工業用電各時段價格不同，整體約位于 0.4-1.1元/千瓦時，按 0.7 元/千瓦時估算，空壓機節能 15%可節省電力成本 788 億元。 65% 15% 20% 使用第一年資金投入使用第一年資金投入比例

75、比例 電費 設備維護 設備投資 77% 18% 5% 使用五年累計資金投使用五年累計資金投入比例入比例 電費 設備維護 設備投資 20 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 23：我國全社會用電量：我國全社會用電量 圖圖 24：2020 年各產業用電量統計年各產業用電量統計 資料來源：雪球網，安信證券研究中心 資料來源：雪球網，安信證券研究中心 空壓機能耗過高原因包括空壓機選型不當等導致的空載率高，設備控制方式落后，管線設計空壓機能耗過高原因包括空壓機選型不當等導致的空載率高，設備控制方

76、式落后，管線設計不科學及管道壓力損耗、壓縮氣體泄漏以及余熱浪費等問題，氣動元器件的氣蝕等。以空載不科學及管道壓力損耗、壓縮氣體泄漏以及余熱浪費等問題，氣動元器件的氣蝕等。以空載率高為例，率高為例，一般情況下，空壓機設計或選型時按照最大負荷，即 100%負荷進行，但在實際使用中由于工況的變化，生產線負荷是不均勻的。全球平均空壓機負荷使用為 79%，其中最高的為新加坡，達到 90%，美國其次，達到 83%，中國最低，僅為 66%。 圖圖 25：全球各地區平均使用空壓機負荷百分比：全球各地區平均使用空壓機負荷百分比 資料來源：空壓機網，安信證券研究中心 以一臺功率 132kW， 排氣量 24m3/m

77、in 的有油潤滑螺桿壓縮機為例， 設備滿負荷率為 66%，即 34%時間內以卸載方式運行，采用最佳的常規調節方式，螺桿壓縮機的功率消耗約為滿載功率的 20-45%。由下表，可知當負荷率為 66%時，功耗和電費約為滿載時的 78%，即浪費22%。 表表 8：空壓機：空壓機 66%和和 100%負荷下的電費比負荷下的電費比 負荷率 100% 66% 全年工作時間全年工作時間 hr 8000 8000 電費單價元電費單價元/kWhr 0.65 0.65 全年總耗功全年總耗功 kWhr 105.6 萬 82.3 萬 全年總萬元全年總萬元 68.64 53.5 全年加卸載功耗全年加卸載功耗/滿載功耗滿載

78、功耗 78% 全年電費比全年電費比 78% 資料來源：空壓機網，安信證券研究中心 注：以一臺功率132kW，排氣量24m3/min的有油潤滑螺桿壓縮機為例 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%01000020000300004000050000600007000080000用電量（億千瓦時） yoy859, 1% 51215, 68% 12087, 16% 10949, 15% 20202020年各產業用電量年各產業用電量（億千瓦時）（億千瓦時） 第一產業 第二產業 第三產業 城鄉居民生活 83% 79% 80% 81%

79、 76% 90% 66% 79% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00% 100.00%全球各地區平均使用空壓機負荷百分比 21 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 空壓機節能實施對專業能力、設計經驗、下游企業了解等均較高空壓機節能實施對專業能力、設計經驗、下游企業了解等均較高?？諌簷C節能措施包括規范設備選型、變頻節能改造、建立自動化節能監控系統、優化管道配臵、減少磨損與泄漏等。其中變頻節能改造需加裝變頻調節器，

80、規范設備選型及優化管道配臵、建立自動化節能監控系統、減少磨損與泄漏措施需從供氣系統設計方案方面進行整體設計，合理安排設備類型及位臵等，既需要有足夠的空氣壓縮系統設計經驗，也需要對下游生產企業生產規律等深入了解，專業能力要求較高。 表表 9：空壓機節能具體措施：空壓機節能具體措施 序號 措施 具體內容 1 規范設備選型 企業在選購空壓機設備時要重點考慮設備的耗能指標，然后綜合考慮設備的耗能指標、性能指標以及一次投資，再做出合理的選擇。隨季節以及企業自身生產規律的變化情況，對其進行盡可能詳細準確的評估，以制訂企業的中長期供氣量計劃；在耗氣量變化不大的情況下，不必為了方便備用零件選型以及設備維修而選

81、擇相同容量、型號的空壓機，根據生產需求選擇不同容量的空壓機合理配合使用，不僅可以滿足企業的供氣需求還可以減少設備的空載率 2 變頻節能改造 加裝變頻調節器，在管網壓力上下波動時，通過變頻器調節空壓機轉速的快慢來達到控制空壓機氣體輸出量，匹配排氣量與用氣量和穩定管網壓力的目的，滿足生產需求 3 建立自動化節能監控系統 自動化節能控制系統以計算機技術為基礎， 通過 PLC 集成控制系統實現空壓站多臺空壓機的自動化節能優化控制， 可以實時監控空壓機末端負荷用氣量，合理分配各臺空壓機的供氣量，再通過變頻技術控制各臺空壓機的轉速，以達到所需的供氣量，整個空壓站的效率可以提升 10% 15%。 4 優化管

82、道配臵、 減少磨損與泄漏 早期空壓站輸氣管道架設混亂，主要表現在主次管道區分不明，不必要的彎頭、彎管數量過多和管道鋪設距離配臵不合理等方面。對輸氣管道進行優化配臵，合理設計管道鋪設結構，縮短輸送距離，減少不必要的彎頭和彎管，盡量少裝閥門，并對管體進行防腐、防銹、拋光和除垢處理，減少壓縮空氣在管道內的壓力損耗，提高管道的輸送質量 資料來源： 空壓站節能研究綜述 ，安信證券研究中心 22 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 5. 升級升級為為壓縮空氣供應（售氣模式）壓縮空氣供應（售氣模式） ，

83、2021 年新業務貢獻收入年新業務貢獻收入 5.1. 首個首個 10 年項目實現收入，年項目實現收入，業務轉型業務轉型成功成功，新模式有效解決合同能源管理模新模式有效解決合同能源管理模式缺陷式缺陷 公司原主營業務為空氣壓縮系統節能技術的開發、推廣和應用，產品以銷售空氣壓縮系統相關產品為主，產品細分為自主開發產品和代理產品兩大類。經營模式是利用自身的專業技術優勢提供服務和銷售產品，盈利來源于銷售產品和服務取得的收入。 表表 10：公司原業務模式及產品：公司原業務模式及產品 種類 種類 技術或產品特點 自主開發產品自主開發產品 FDB 容積式空壓機專用變頻控制系統、MACC 能控制系統、FDEMS

84、 能源管理系統、節能管路、ERS 能量回收系統、干燥機和過濾器等 公司的技術優勢在于對空氣壓縮機的控制節能和管路傳輸過程節能，減少電能消耗和壓縮空氣在管路輸送過程中的損耗。具體技術包括空壓機組節能控制系統和方法，空壓機優化選型具體技術包括空壓機組節能控制系統和方法，空壓機優化選型技術等技術等 代理產品代理產品 主要是空氣壓縮機及附屬設備，如阿特拉斯空壓機、紐曼泰克干燥機、過濾器等 瑞典阿特拉斯科普柯是高效動力系統所用空氣壓縮機領域實力最強的跨國公司，產品技術含量高、制造工藝先進、節能效果好。根據阿特拉斯科普柯(中國)網站，阿特拉斯科普柯阿特拉斯科普柯VSD變頻空壓機已被證實與其它的空壓機調節方

85、式相比可以節省變頻空壓機已被證實與其它的空壓機調節方式相比可以節省 35%甚至更多的電耗。甚至更多的電耗?？諝鈮嚎s機屬于通用機械產品，從產品功能來說，阿特拉斯科普柯品牌的壓縮機具有廣泛的可替代性，但從性能上說，其他品牌的替代效果欠佳。 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 以原業務為基，公司近年積極推進壓縮空氣系統業務轉型升級，采用以原業務為基，公司近年積極推進壓縮空氣系統業務轉型升級，采用壓縮空氣能源供應業務壓縮空氣能源供應業務（售氣模式）（售氣模式） 。針對不同用戶市場，提供滿足用戶需求的專業解決方案，包括：氣源系統總包業務，為用戶提供從系統設計、配臵選型、設備供應、工程安裝、系統調試驗收

86、等一站式服務；專業供氣系統服務，為用戶提供全套的壓縮空氣供應系統，用戶只需按使用量支付用氣費用， 為用戶減少了前期投入和后續系統維護成本； 節能優化和服務全面托管方案，為用戶提供多種模式的節能優化和服務全面托管方案，以確保壓縮空氣系統安全高效運行，并且節能降本，解決用戶的后顧之憂。 公司采用壓縮空氣能源供應業務（售氣模式） ，通過為客戶建設全套高標準的壓縮空氣系統等方式向客戶提供壓縮空氣產品及運維管理等服務，并通過統一管理，空壓機優化選型，診斷、分析產業數據，設計解決方案等方式幫助客戶節約用氣、用電等費用，且設備系統由公司投資、設計、施工，公司負責管理運維、技術更新，節約客戶員工管理、運維等成

87、本。而公司在獲取用氣等費用的同時享受一部分節能效益。 壓縮空氣能源供應業務（售氣模式）壓縮空氣能源供應業務（售氣模式）不同于合同能源管理模式，合同能源管理產權最終屬于不同于合同能源管理模式，合同能源管理產權最終屬于用能公司，存在節能服務公司產能測算難、收款難、收益受損等問題。用能公司，存在節能服務公司產能測算難、收款難、收益受損等問題。我國合同能源管理運行模式分為業主或政府委托的節能項目改造工程項目、 節能效益分享模式、 節能量保證模式、能源費用托管模式、設備租賃模式、能源服務管理模式、全過程能源管理服務等七種模式。市場上采用較多的為節能效益分享型、節能量保證型和能源費用托管型三種模式。這三種

88、模式的共同點在于合同結束后節能效益及設備產權歸屬用能公司。同時由于節能服務公司的收益來自于節能效益分享，與產能測算結果掛鉤，但在實際生產中工況難以準確計量，客戶測算時存在降低測算結果的經濟動機，易導致節能服務公司收款難、項目收益降低乃至爛尾的情況。 23 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 26：合同能源管理主要運行模式：合同能源管理主要運行模式 資料來源： 淺議建筑用能系統合同能源管理運行模式的現狀 ，安信證券研究中心 表表 11：合同能源管理主要運行模式特點：合同能源管理主要運行模

89、式特點 模式 具體內容 優缺點 產權歸屬 節能效益分享型節能效益分享型 節能服務公司提供項目實施的資金， 并承擔項目的所有風險，用能單位以 “零風險+零投資” 的方式配合節能服務公司實施節能改造。在合同期內，節能服務公司與用能單位按合同中約定的分享比例分享節能收益，通常在 EPC 項目實施節能改造后的頭 23 年， 節能服務公司會分享到較大比例的節能收益，之后分享比例會有所下降。 節能效益分享型是目前我國節能改造項目采用最多的合同能源管理模式， 是我國政府大力支持的合同能源管理模式之一 合同期結束后，節合同期結束后，節能收益與項目所有能收益與項目所有權歸用能單位權歸用能單位 節能量保證型節能量

90、保證型 用能單位提供節能改造的資金，承擔融資風險，節能服務公司向用能單位承諾一定的節能量，或向用能單位擔保降低一定數額的能源費開支，將節省下的能源費用來支付工程改造成本。在合同期內，若項目沒有達到承諾的節能量，節能服務公司承擔合同中約定的相應責任和經濟損失；反之，超出合同中承諾節能量的部分，雙方按約定比例共享 （1）節能服務公司保證節能量和承擔性能風險，故適合有相關項目經驗、技術過硬的節能服務公司； （2）節能服務公司不用承擔項目初期投資，能承擔更多的節能改造項目； （3）用能單位提供項目改造資金，承擔節能服務公司信用風險。 節能服務公司收回節能服務公司收回全部節能改造項目全部節能改造項目投資

91、后， 合同結束，投資后， 合同結束，節能改造過程中購節能改造過程中購買的設備、之后產買的設備、之后產生的節能收益歸用生的節能收益歸用能單位。能單位。 能源費用托管型能源費用托管型 用能單位委托節能服務公司出資進行專業化的能源系統的節能改造和運行管理，通過提高能源利用效率，降低能耗成本，并按照合同約定支付能源托管費用，節能服務公司擁有全部或部分節省的能源費。項目合同結束后，若實際能源費用高于托管的費用時，節能服務公司需對超出費用進行賠償；節能服務公司將改造的節能設備無償移交給用能單位使用，之后產生的節能效益歸用能單位。 （1）節能服務公司需要有一定的經濟和技術實力，需要為用能單位提供一整套服務，

92、從節能改造的設計、 設備材料的采購、 融資、能效審計、測評和運行管理等一系列服務。（2）節能服務公司承擔EPC 項目的風險大，融資成本大，故該模式適用于節能效益大、投資回收期短的項目。 合同期結束后，節合同期結束后，節能收益與項目所有能收益與項目所有權歸用能單位權歸用能單位 資料來源： 淺議建筑用能系統合同能源管理運行模式的現狀 ，安信證券研究中心 壓縮空氣能源供應業務（售氣模式）壓縮空氣能源供應業務（售氣模式）在合同結束后設備產權仍屬于公司，不轉移用能公司。在合同結束后設備產權仍屬于公司，不轉移用能公司。而產權不轉移既可以避免合同能源管理產能測算難的問題，同時公司更有經濟意愿對設備進行持續更

93、新，動態管理、動態節能，從而達到持續的節能效果，避免節能效果滑坡等問題。 24 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 12：產權不轉移的優勢：產權不轉移的優勢 序號 優勢 1 產權轉移本質上還是一種設備的買賣，不是價值服務； 2 產權轉移合同期后客戶得到是一堆亞健康的舊設備，又回到原有痛點； 3 產權不轉移任何時間點都可充分實現動態匹配、動態調節、動態節能； 4 產權不轉移可有效避免合同期后設備管理、維護等各種浪費、煩惱。 資料來源：氣老板 公司已為天津鋼管實現壓縮空氣供應，公司已為天津

94、鋼管實現壓縮空氣供應，2021 年實現收入年實現收入 1915 萬元，萬元，并與多公司簽訂壓縮空并與多公司簽訂壓縮空氣系統建設總包合同、節能技改項目合同。氣系統建設總包合同、節能技改項目合同。2020 年，公司與天津鋼管制造有限公司簽訂了空壓機改造項目壓縮空氣供應合同， 為天津鋼管廠提供為期 10 年的壓縮空氣供應服務， 2021年 4 月，由公司投資、設計、施工的天津鋼管制造有限公司大型綜合高水平智慧壓縮空氣系統能源站成功實現潔凈壓縮空氣供氣，截止 2021 年底，已為天津鋼管供氣約 7 個月，實現供氣收入 1900 多萬元。同時，2021 年上半年，公司簽訂河北太行鋼鐵重組搬遷項目壓縮空氣

95、系統建設總包合同，以及河北唐銀鋼鐵退城搬遷項目壓縮空氣系統建設總包合同；同時簽訂了五得利集團東明面粉、商丘面粉等多個工廠壓縮空氣系統節能技改項目合同。 圖圖 27：天津鋼管制造有限公司智慧壓縮空氣系統能源監控中心：天津鋼管制造有限公司智慧壓縮空氣系統能源監控中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 5.2. 扎根扎根空壓節能空壓節能多年多年，積累深厚積累深厚，新新業務業務立足其上立足其上發展可期發展可期 扎根行業扎根行業 20 年，注重研發，獲多項專利。年，注重研發，獲多項專利。公司是國內最早從事大功率空壓機節能技術研究的企業之一，20 年致力于空氣壓縮節能領域的研究，截至 2021 年底，

96、公司共獲得“空氣壓縮機組節能控制系統及方法”等 44 項專利，其中發明專利 9 項，且有多項專利均為在審狀態。 公司研發費用率近幾年保持在6%上下， 2020年研發費用達1125萬元， 研發費用率達6.75%，2021 年研發費用達 1892 萬元，同比增長 64%，研發費用率為 6.4%。 25 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 13：公司專利情況：公司專利情況 項目 2019 2020 2021 專利數專利數 25 34 44 發明專利數發明專利數 5 7 9 資料來源：公司公告

97、，安信證券研究中心 圖圖 28：公司研發費用率歷年保持在：公司研發費用率歷年保持在 6%左右左右 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 服務制造業超服務制造業超 2000 家客戶，覆蓋各行各業，對下游企業了解深入，可制定專屬節能解決方家客戶，覆蓋各行各業，對下游企業了解深入，可制定專屬節能解決方案。案。公司依托近 20 年在高端智慧壓縮空氣領域的專注和積累，提供從壓縮空氣設備到基于智慧壓縮空氣系統的全方位節能服務。迄今公司已為超過 2000 家的制造業客戶提供服務，從食品、醫藥、汽車、電子到裝備制造覆蓋各行各業，服務于拜耳、奔馳、京東方等眾多致力于綠色制造的企業，通過對客戶的能源效率進行全流程

98、和全生命周期的成本分析，制定專屬節能解決方案。 表表 14：公司：公司 2020 年前五大客戶年前五大客戶 序號 客戶 銷售金額 年度銷售占比% 是否存在關聯關系 1 滁州惠科光電科技有限公司 2,603.37 15.61% 否 2 武漢華星光電半導體顯示技術有限公司 2,122.84 12.73% 否 3 艾爾泰克壓縮機（北京）有限公司 1,425.56 8.55% 否 4 TCL 華星光電技術有限公司 500.26 3.00% 否 5 綿陽京東方光電科技有限公司 356.84 2.14% 否 合計合計 7,008.87 42.03% - 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 -20.0%-

99、10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%02004006008001000120014001600180020002018201920202021研發費用（萬元，左軸） yoy研發費用率 26 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 29：公司部分客戶：公司部分客戶 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 6. 財務穩健財務穩健或可或可降低業務初期風險降低業務初期風險 公司收入目前以公司收入目前以智慧壓縮空氣系統為主， 工藝壓縮機收入

100、快速上升， 同時新增壓縮空氣能源供應智慧壓縮空氣系統為主， 工藝壓縮機收入快速上升， 同時新增壓縮空氣能源供應收入。收入。智慧壓縮空氣系統 2020 年占主營業務收入比例為 72.8%，2021 占 63.1%，工藝壓縮機2019 年及以前無收入， 2020 年占比 9.4%， 2021 占 26.0%， 壓縮空氣能源供應為新增業務， 2021年實現收入 1915 萬元，占比 6.5%。 圖圖 30：公司主營業務中工藝壓縮機收入快速上升，同時新增壓縮空氣能源供應收入：公司主營業務中工藝壓縮機收入快速上升，同時新增壓縮空氣能源供應收入 資料來源： Wind，安信證券研究中心 公司銷售費用連續大幅

101、增長，管理費用率逐年下降。公司銷售費用連續大幅增長，管理費用率逐年下降。公司期間費用率整體波動較大，主要由銷售費用率和管理費用率組成。2020 年期間費用率為 14.9%，同比上升 3.3pct，2021 年為13.2%，主要由于 2020 年銷售費用同比增長 120%，達到 1468 萬元，銷售費用率同比上升5.3pct 達到 8.8%，2021 年銷售費用繼續上升，同比增長 49.9%，達到 2290 萬元，銷售費用率為7.7%。 管理費用率則呈逐年下降趨勢， 2020年下降0.5pct， 為7.1%， 2021年為5.5%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

102、0%2018201920202021智慧壓縮空氣系統 工藝壓縮機 工程施工及技術服務 租賃業務 壓縮空氣能源供應 27 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 31：公司期間費用率整體情況：公司期間費用率整體情況 圖圖 32：公司各細分期間費用情況：公司各細分期間費用情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司合同負債和預收賬款之和，從公司合同負債和預收賬款之和，從 2019 年開始逐年提高年開始逐年提高，2020 年達 6460 萬元， 2021

103、 年達1.13 億元。 圖圖 33：公司合同負債：公司合同負債 2021 年達年達 1.13 億元億元 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司財務穩健，短期和長期借款幾乎為公司財務穩健，短期和長期借款幾乎為 0，現金流同增，現金流同增 238%。公司資產負債率 2020 年為39.8%，同比上升 1.7pct，2021 年有所上升，達到 48.5%。其中 2021 年公司負債主要由合同負債及應付賬款組成， 二者合計占資產比為 43%， 公司短期借款和長期借款幾乎為 0。 2021年公司貨幣現金 1.08 億元， 占資產比 23.1%。 另外， 公司經營活動產生的現金流量凈額 2019年為負

104、，2020 年達 1441 萬元，2021 年為 4868 萬元，同比增長 238%。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20172018201920202021期間費用率 期間費用率 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%20172018201920202021銷售費用率 管理費用率 財務費用率 2831.11 4895.99 4106.90 6459.57 11300.57 02000400060008000100001200020172018201920202021合同負債+預收賬款

105、/萬元 合同負債+預收賬款/萬元 28 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 34：公司資產負債率情況：公司資產負債率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 35：公司經營活動產生的現金流量凈額：公司經營活動產生的現金流量凈額 資料來源：Wind，安信證券研究中心 31.93% 43.27% 38.09% 39.80% 48.46% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20172018201920202021資產負債率 資產負債率

106、-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040005000600020172018201920202021經營活動產生的現金流量凈額/萬元 yoy 29 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方

107、法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。 本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。 30 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司

108、。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報

109、告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點， 一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準， 如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。 在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論

110、是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告版權僅為本公司所有， 未經事先書面許可， 任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。 安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。 Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田區深南大道深圳市福田區深南大道 2008 號中國鳳凰大廈號中國鳳凰大廈 1 棟棟 7 層層 郵郵 編：編： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編： 100034