派能科技 -光儲平價時代來臨家儲龍頭乘勢而上-220521（26頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 派能科技派能科技(688063)(688063) 電源設備電源設備/ /電氣設備電氣設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-05-21 Table_Invest 買入買入 上次評級： 買入 Table_Market 股票數據 2022/05/20 6 個月目標價（元） 223.4 收盤價（元） 193.80 12 個月股價區間（元） 113.68288.54 總市值（百萬元） 30,008.87 總股本（百萬股） 155 A 股（百萬股） 155 B 股/H 股（百萬股）

2、 0/0 日均成交量（百萬股） 2 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 28% 28% 23% 相對收益 29% 42% 46% Table_Report 相關報告 派能科技 (688063.SH)：海外業務拓展順利，產能提速支撐市占率提升 -20220408 儲能系列報告之二：戶用光儲滲透加速，藍海市場群雄逐鹿 -20210625 Table_Author 證券分析師：笪佳敏證券分析師：笪佳敏 執業證書編號：S0550516050002 021-20361230 研究助理：胡易琛研究助理：胡易琛 執業證書編號：S05

3、50121110031 010-58034555 研究助理：安邦研究助理：安邦 執業證書編號：S0550120070036 (021)20363237 Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 光光儲平價時代來臨，儲平價時代來臨，家儲龍頭家儲龍頭乘勢而上乘勢而上 報報告摘要：告摘要： Table_Summary 光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊。全球能源轉型加速，鋰電儲能需求蓬勃發展。家用儲能方面，能源價格高漲，分時電價價差擴大，戶用光伏+儲能進入平價時代，經濟性逐漸顯現；其次美國、日本等國家居民對穩定電力需求迫切。 在補貼/稅收抵免政策催化和

4、 FIT 合同陸續到期背景下，2020 年全球戶用儲能出貨 4.4GWh，同比+45.2%。戶用光伏市場為家用儲能提供充足成長空間，全球家用儲能滲透剛剛起步，新增戶用光伏中儲能配置率僅約5%， 家用儲能市場有望維持高增長， 預計2022-2024 年全球家用儲能系統出貨量分別為 11.2/15.6/21.5 GWh。 公司家用儲能產品力、渠道力領先，細分賽道擁有先發優勢公司家用儲能產品力、渠道力領先，細分賽道擁有先發優勢。2020 年公司自主品牌家用儲能產品出貨量約占全球 13%，位居全球第二名。家用儲能產品具備 C 端屬性，公司憑借產品力+渠道力構建公司品牌護城河，已形成先發優勢。公司產品安

5、全可靠，循環壽命處于先進水平，度電成本具備明顯優勢。 在 10 年全生命周期下， 公司產品成本約為$0.23/kWh。公司與大多數逆變器廠商完成通信匹配，為占領存量光伏儲能改造市場提供便利。公司產品認證齊全，充分享受行業爆發機遇。渠道方面，公司已與境外多家知名大型集成商建立穩定的合作關系，壁壘穩固。 5G 基站建設如火如荼，基站建設如火如荼， 通信備電成為公司開拓國內市場的新方向通信備電成為公司開拓國內市場的新方向。 預計2022-2024 年中國 5G 宏基站儲能電池需求為 9.7/13.7/16.7 GWh。中興通訊為全球 5G 基站設備領導者，公司背靠中興新，享渠道優勢。 盈利預測：盈利

6、預測：人民幣匯率下降，家儲行業景氣度提高，原材料成本傳導順利，上調 2022-2024 年凈利潤預測（+17%/+25%/+19%） ，預計歸母凈利潤分別為 6.02/12.36/21.3 億元，同比增長 90.35%/105.35%/72.31%，EPS為 3.89/7.98/13.75 元，對應 PE 分別為 50/24/14 倍。給予公司 2023 年 28倍 PE，目標價 223.4 元，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：海外疫情加劇、原材料上漲超預期、行業競爭加劇風險、業績預測和估值判斷不達預期風險 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2

7、021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,120 2,063 5,065 8,091 10,884 (+/-)% 36.62% 84.14% 145.60% 59.72% 34.52% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 274 316 602 1,236 2,130 (+/-)% 90.46% 15.19% 90.35% 105.35% 72.31% 每股收益（元）每股收益（元） 2.36 2.04 3.89 7.98 13.75 市盈率市盈率 109.58 96.57 49.86 24.28 14.09 市凈率市凈率 14.65 10.27 8.79 6.68 4.

8、72 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.04% 10.65% 17.63% 27.50% 33.48% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.28% 0.50% 0.50% 0.83% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 155 155 155 155 155 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/52021/82021/112022/22022/5派能科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 核心邏輯：家用儲能行業空間廣闊，公司毛利率逐漸修復核心邏輯：家用儲能

9、行業空間廣闊，公司毛利率逐漸修復 . 4 2. 光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊 . 5 2.1. 全球能源轉型加速，鋰電儲能需求蓬勃發展 . 5 2.2. 多因素共振，家用儲能高速發展，空間廣闊 . 7 2.3. 公司家用儲能產品力、渠道力領先，細分賽道擁有先發優勢 . 13 3. 5G 基站建設如火如荼，備電電池需求激增基站建設如火如荼，備電電池需求激增 . 17 3.1. 5G 基站備用電池需求旺盛，構成公司開拓國內市場的新方向 . 17 4. 投資建議投資建議 . 19 4.1. 公司業績高速增長，成本傳導順利，Q1 毛利率修復 . 19 4.2.

10、家用儲能產品為公司核心業務，海外業務占比 80% . 20 4.3. 產能提速，支撐市占率提升 . 21 4.4. 盈利預測 . 22 5. 風險提示風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標：歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標 . 5 圖圖 2：2021 年全球儲能市場累計裝機分布年全球儲能市場累計裝機分布 . 6 圖圖 3：2021 年全球新型儲能市場累計裝機規模年全球新型儲能市場累計裝機規模 . 6 圖圖 4：全球新增儲能裝機容量（：全球新增儲能裝機容量（GW，按市場劃分），按市場劃分） . 6 圖圖 5：儲能系統均價（：儲能系統均價（

11、$/kWh） . 7 圖圖 6：全球主要國家家庭用電價格（：全球主要國家家庭用電價格（2021 年年 6 月月 1 日，美元日，美元/kWh） . 7 圖圖 7：德國家庭電價與光伏：德國家庭電價與光伏+儲能度電成本對照（歐分儲能度電成本對照（歐分/kWh） . 7 圖圖 8：2019 年全球新增戶用儲能出貨分布（年全球新增戶用儲能出貨分布（MWh） . 8 圖圖 9：2020 年全球新增戶用儲能出貨分布（年全球新增戶用儲能出貨分布（MWh） . 8 圖圖 10：美國大型電力事故發生次數情況：美國大型電力事故發生次數情況 . 8 圖圖 11：全美及德州光伏組件搜索熱度變化情況：全美及德州光伏組件

12、搜索熱度變化情況. 8 圖圖 12：2019-2025 年美國戶用光伏年美國戶用光伏 ITC 政策走勢政策走勢 . 9 圖圖 13：日本戶用光伏上網補貼（日元：日本戶用光伏上網補貼（日元/kWh，10kW） . 10 圖圖 14：日本戶用光伏：日本戶用光伏 FIT 政策到期情況政策到期情況 . 10 圖圖 15：各地區戶用光伏裝機變化情況（：各地區戶用光伏裝機變化情況（GW） . 10 圖圖 16：全球電力系統新增儲能裝機情況（：全球電力系統新增儲能裝機情況（MW） . 10 圖圖 17：2019-2024 年全球戶用儲能出貨分布（年全球戶用儲能出貨分布（MWh） . 11 圖圖 18：202

13、0 年家用儲能系統供應商份額占比（年家用儲能系統供應商份額占比（%） . 13 圖圖 19：模擬工況下不同廠家儲能電池系統健康狀態監測情況：模擬工況下不同廠家儲能電池系統健康狀態監測情況 . 14 圖圖 20：2015-2021 年中國移動通信基站數量變化情況（單位：萬站）年中國移動通信基站數量變化情況（單位：萬站） . 18 圖圖 21：2017-2022Q1 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 . 19 圖圖 22：2017-2022Q1 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 . 19 mNoRmNoNyQqNtRtQxOpNrQ7NbPbRtRrRpNoMiNnNnQeRtRtQ8OpPv

14、MNZrMwPwMnPpR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 圖圖 23：2017-2022Q1 毛利率和凈利率毛利率和凈利率 . 19 圖圖 24：儲能電池系統和電芯業務營收占比：儲能電池系統和電芯業務營收占比 . 19 圖圖 25：儲能電池系統各應用領域毛利率：儲能電池系統各應用領域毛利率 . 20 圖圖 26：可比公司儲能電池系統毛利率（：可比公司儲能電池系統毛利率（%） . 20 圖圖 27：行業可比公司毛利率變化情況：行業可比公司毛利率變化情況 . 20 圖圖 28：2017-2021 年公司營業收入分地區

15、情況年公司營業收入分地區情況 . 21 圖圖 29：2017-2020H1 年國外銷售分區域情況年國外銷售分區域情況 . 21 表表 1：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體 . 5 表表 2：主要海外國家家用儲能市場激勵政策：主要海外國家家用儲能市場激勵政策 . 9 表表 3：德國、歐洲家用儲能出貨量測算：德國、歐洲家用儲能出貨量測算(2020-2024E) . 11 表表 4：美國家用儲能出貨量測算：美國家用儲能出貨量測算(2018-2024E) . 12 表表 5：日本家用儲能出貨量測算：日本家用儲能出貨量測算(2020-2024E) . 12 表表

16、 6：公司產品安全可靠性相關核心技術情況：公司產品安全可靠性相關核心技術情況 . 13 表表 7：派能科技與部分可比公司產品比較：派能科技與部分可比公司產品比較 . 15 表表 8：戶用儲能一體機、分體機優勢對比：戶用儲能一體機、分體機優勢對比 . 15 表表 9：目前全球主要儲能行業標準及認證周期：目前全球主要儲能行業標準及認證周期 . 15 表表 10：儲能產品下游客戶情況：儲能產品下游客戶情況 . 16 表表 11：歐洲主要光伏：歐洲主要光伏/儲能分銷商，儲能系統供應商儲能分銷商，儲能系統供應商 . 16 表表 12：無線基站主要劃分依據：無線基站主要劃分依據 . 17 表表 13：4G

17、 與與 5G 基站能耗對比基站能耗對比 . 17 表表 14：中國：中國 5G 宏基站儲能電池需求量測算（宏基站儲能電池需求量測算（2022-2024E） . 18 表表 15：2017-2022Q1 年儲能電池系統和電芯銷售量（按產品，年儲能電池系統和電芯銷售量（按產品，MWh） . 21 表表 16：電芯產能擴建情況測算（：電芯產能擴建情況測算（GWh） . 22 表表 17：公司盈利預測（按業務拆分）：公司盈利預測（按業務拆分） . 23 表表 18：派能科技可比公司估值（基于：派能科技可比公司估值（基于 2022 年年 5 月月 20 日收盤價）日收盤價） . 23 請務必閱讀正文后的

18、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 1. 核心邏輯：核心邏輯：家用儲能家用儲能行業行業空間廣闊，空間廣闊，公司公司毛利率毛利率逐漸逐漸修復修復 1、光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊光儲平價時代來臨，家用儲能空間廣闊。從供給端看，從供給端看，儲能技術進步，儲能系統單價長期呈下降趨勢；從需求端看，從需求端看，首先能源價格高漲，分時電價價差擴大，戶用光伏+儲能進入平價時代， 經濟性逐漸顯現； 其次美國、 日本等國家居民對穩定電力需求迫切； 德國、 日本 FIT 合同陸續到期， 光伏存量市場開始貢獻儲能改造裝機量。 市場空間：市場空間： 20

19、20 年歐洲累計家用儲能裝機 3047MWh， 累計電池配置率為 8%。 2021年美國新增戶用光伏裝機 4.9GW，儲能配置率約為 9%。整體來看，全球家用儲能滲透剛剛起步， 新增戶用光伏中儲能配置率僅約 5%， 市場遠未飽和， 行業的高速增長有望持續。預計 2022/2023/2024 年全球家用儲能系統出貨量分別為 11.2/15.6/21.5 GWh，年復合增長率約 49%。 2、公司家用儲能產品力、渠道力領先，細分賽道擁有先發優勢公司家用儲能產品力、渠道力領先，細分賽道擁有先發優勢。2020 年公司自主品牌家用儲能產品出貨量約占全球出貨量 13%，位居全球第二名。公司已然憑借產品力+

20、渠道力構建品牌護城河。預計公司 2022-2024 年出貨 3.3/5.4/7.8GWh，其中家用儲能產品 2.2/3.2/4.3GWh。 安全可靠性：安全可靠性：公司通過垂直布局電芯、模組及儲能系統，各層級協同配合確保產品安全可靠。 長循環壽命長循環壽命： 公司在保證能量密度不低于 175Wh/kg 基礎上， 循環壽命提升至 12000次。預計未來突破 15000 次，使用壽命超過 20 年。公司產品、技術快速迭代形成技術護城河，產品溢價能力不斷增強。 高高適配性：適配性：我們預計 2024 年光伏存量市場至少貢獻儲能改造裝機量 1.5GWh，公司儲能電池系統完成了與絕大多數逆變器廠商的通訊

21、匹配，為占領存量光伏儲能改造市場提供便利。 認證齊全：認證齊全：海外家儲產品認證周期一般較長，產品認證為新進參與者最大門檻，公司產品認證齊全，能夠充分享受行業爆發機遇。 渠道渠道壁壘堅固壁壘堅固：公司長期以來積累了優質的客戶資源，公司與英國最大光伏系統提供商 Segen、德國領先的光儲系統提供商 Krannich、意大利儲能領先的儲能系統提供商 Energy 等建立了長期穩定合作關系，渠道壁壘堅固。 3、盈利拐點顯現，盈利能力持續修復，迎來量利齊升。盈利拐點顯現，盈利能力持續修復，迎來量利齊升。家用儲能產品具備 C 端屬性，成本傳導更加順暢，同行業中，公司 2022 年 Q1 毛利率率先反彈。

22、展望未來，后續原材料價格有望回落，海運成本、人民幣匯率下降，公司毛利率將逐漸修復。公司 2022 年底有望形成 7GWh 規模，為公司市占率提升提供有力支撐。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 2. 光儲平價時代光儲平價時代來來臨，家用儲能臨，家用儲能空間廣闊空間廣闊 2.1. 全球能源轉型加速，鋰電儲能需求蓬勃發展 儲能是全球能源轉型進程儲能是全球能源轉型進程中不可或缺的環節，搭配儲能的可再生能源裝機才能實現中不可或缺的環節，搭配儲能的可再生能源裝機才能實現對傳統化石能源裝機的徹底取代。對傳統化石能源裝機的徹底取代

23、。全球主要經濟體陸續提出長期“碳中和”目標，減排已成全球共識?；茉吹氖褂檬侨蛱寂欧诺闹饕獊碓?，能源轉型是各經濟體實現長期碳排放目標的必經之路。為了實現能源轉型，全球電氣化率與可再生能源發電占比仍需大幅提升， 世界各國紛紛制定發展戰略， 加速能源結構調整。 風電、光伏具有天然的間歇性與波動性，隨著裝機、發電規模提升，對電力系統沖擊愈加明顯。儲能系統通過充電或放電對發電端的輸出進行調節，進而與用電端的負載相匹配，因此可以在減少碳排放的同時維持電力系統的穩定性與可靠性。 表表 1：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體 經濟體經濟體 提出時間提出時間 主要目

24、標主要目標 2020 年碳排放年碳排放（百萬噸）（百萬噸） 全球碳排放全球碳排放占比占比 中國 2020 年 9 月七十五屆聯合國大會一般性辯論 2030 年前二氧化碳排放達到峰值，2060 年實現碳中和 9899.3 30.7% 美國 2020 年 7 月拜登公布 清潔能源革命和環境正義計劃 競選綱領 2035 年無碳發電，2050 年實現碳中和 4457.2 13.8% 歐盟 （27 國） 2020 年 12 月歐盟冬季峰會就制定新的氣候變化目標達成協議 2030年溫室氣體排放量較1990年降低55%（原目標為 40%） ，2050 年實現碳中和 2550.9 7.9% 英國 2019 年

25、 6 月通過長期氣候目標立法 2050 年實現碳中和 319.4 1.0% 日本 2020 年 10 月首相菅義偉在國會的首次施政講話 2050 年實現碳中和 1027.0 3.2% 韓國 2020 年 12 月韓國總統文在寅的國會施政演講 2050 年實現碳中和 577.8 1.8% 數據來源：BP，東北證券 圖圖 1：歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標：歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標 數據來源：Wood Mackenzie，東北證券 0%20%40%60%80%100%波蘭法國德國意大利西班牙葡萄牙瑞典丹麥奧地利 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6

26、 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 新型新型儲能維持高增長， 其中鋰離子電池占絕對主導地位。儲能維持高增長， 其中鋰離子電池占絕對主導地位。 據 CNESA 統計， 截至 2021年底，全球電力系統已投運儲能項目累計裝機規模 209.4GW，同比增長 9%。其中抽水蓄能的累計裝機規模最大，為 180.5GW，比去年同期下降 4.1%，累計規模占比首次低于 90%。雖然抽水蓄能規模大、壽命長、技術成熟，但只有具備特定自然地形條件的地區才能進行建設，因此持續增長的電力儲能需求仍需由其他的儲能形式進行填補。從新增裝機情況來看，在各類新型儲能技術中，鋰離子電池占據絕對主導地位，鋰電池儲

27、能在循環次數、能量密度、響應速度等方面均具有較大的優勢，伴隨著成本的不斷下降，鋰電池儲能的應用空間顯現，累計裝機規模最大，為23.2GW。 圖圖 2：2021 年全球儲能市場累計裝機分布年全球儲能市場累計裝機分布 圖圖 3：2021 年全年全球新型儲能市場累計裝機規模球新型儲能市場累計裝機規模 數據來源：CNESA，東北證券 數據來源：CNESA，東北證券 電化學儲能迎來爆發期，中國、美國引領全球。電化學儲能迎來爆發期，中國、美國引領全球。據 BNEF 預測，到 2030 年全球新增儲能裝機容量將達到 58GW/178GWh，是 2021 年 10GW/22GWh 的 5 倍多，2022-20

28、30 年，全球儲能市場將以 30%的年復合速率增長。其中，美國和中國是最大的市場，到 2030 年將占全球儲能裝置的 54%。 圖圖 4：全球新增儲能裝機容量（：全球新增儲能裝機容量（GW，按市場劃分），按市場劃分） 數據來源：BNEF，東北證券 抽水蓄能86.2%熔融鹽儲熱1.6%鋰離子電池90.9%鈉硫電池2%鉛蓄電池2.2%液流電池0.6%壓縮空氣2.3%飛輪儲能1.8%新型儲能12.2%0%20%40%60%80%100%120%140%050001000015000200002500030000裝機規模（MW）年增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 /

29、 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 2.2. 多因素共振，家用儲能高速發展，空間廣闊 戶用光伏戶用光伏+儲能儲能進入平價時代，進入平價時代， 經濟性逐漸顯現經濟性逐漸顯現， 是行業發展， 是行業發展重要驅動因素重要驅動因素。 隨著鋰離子電池技術進步，電動汽車行業飛速發展，鋰電產業鏈整體規模擴大，儲能電池系統價格不斷下降。2018 年到 2021 年，美國 LFP 儲能系統均價從$320 /kWh 降到$225/kWh，降幅達 30%。其中儲能電池模組從$224/kWh 降到了$145/kWh，降幅達35%。光伏光伏+儲能度電成本下降，能源價格高漲儲能度電成本下降，能源價格高漲，促使

30、促使德國德國成為成為戶用儲能戶用儲能標桿國家標桿國家。德國 2021 年光伏平準化度電成本 10.1 歐分/kWh，光伏+儲能平準化度電成本 14.7歐分/kWh，相比之下其居民用電單價高達 31.9 歐分/kWh。居民零售用電價格與光伏+儲能度電成本差值擴大，儲能經濟性顯現促使德國 2020 年超越日本成為全球最大的家用儲能市場。 圖圖 5：儲能系統均價（：儲能系統均價（$/kWh） 數據來源：IHS Markit，東北證券 圖圖 6：全球主要國家家庭用電價格（：全球主要國家家庭用電價格（2021 年年 6 月月 1日，美元日，美元/kWh） 圖圖 7：德國家庭電價與光伏：德國家庭電價與光伏

31、+儲能儲能度電成本度電成本對照對照（歐（歐分分/kWh） 數據來源：Global Petrol Prices，東北證券 數據來源：EUPD Research，東北證券 05010015020025030035020182019202020212022E2023E電池模組PCS其他0.000.050.100.150.200.250.300.350.4029.530.531.831.93231.710.68.88.810.19.99.214.313.112.214.713.912.805101520253035居民零售電價光伏LCOE光伏+儲能LCOE 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

32、的聲明及說明 8 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 圖圖 8：2019 年全球新增戶用儲能出貨分布（年全球新增戶用儲能出貨分布（MWh） 圖圖 9：2020 年全球新增戶用儲能出貨分布（年全球新增戶用儲能出貨分布（MWh） 數據來源：IHS Markit，東北證券 數據來源：IHS Markit，東北證券 電網彈性不足，居民對穩定電力的迫切需求，是電網彈性不足，居民對穩定電力的迫切需求，是家用家用儲能高速發展第二儲能高速發展第二驅驅動力。動力。美國、 日本、 澳大利亞等國家災害頻發， 電網設備老舊， 居民對于電網彈性十分擔憂，促進了家用儲能系統的安裝。根據美國能源部 2014

33、年的估計，美國近 70%輸電線路與變壓器的壽命已超過 25 年，接近設備的使用年限上限。與此同時，在追求效率的市場背景下，在電力基礎設施與系統可靠性上的投入不足，居民用電可靠性面臨挑戰。戶用光儲系統可以在某些極端情況下為居民帶來供電可靠性，有助于提高居民對戶用光儲系統的接受度。在 2021 年 2 月美國得克薩斯州受暴風雪影響出現大規模停電事件后，當地乃至全美范圍內的光伏組件搜索熱度都出現了飆升，表明越來越多的居民開始考慮安裝戶用光儲系統以應對可能發生的大規模停電事件。 圖圖 10：美國美國大型大型電力事故發生次數情況電力事故發生次數情況 圖圖 11：全美及德州光伏組件搜索熱度變化情況：全美及

34、德州光伏組件搜索熱度變化情況 數據來源：美國能源部，東北證券 數據來源：Google Trends，東北證券 碳中和背景下，戶用光伏碳中和背景下，戶用光伏/家用家用儲能的補貼儲能的補貼/稅收抵免稅收抵免政策政策，是過去，是過去家用家用儲能高速增儲能高速增長長的的催化劑，并將成為未來部分國家的強心針。催化劑，并將成為未來部分國家的強心針。美國重建更好法案規定 2022-2026年太陽能投資稅收抵免政策（ITC）維持 30%的稅收抵免，而以往政策規定 2024 年ITC降至0%。 另外對于高于5KWh的儲能系統 （美國家用儲能一般也超過10KWh） ，到 2026 年前給予最高 30%的獨立 IT

35、C 退稅，而之前需要與光伏搭配。該獨立儲能ITC 稅收抵免有望引發美國居民戶用光伏系統改造熱潮。此外，此外，各國各國政府鼓勵自發政府鼓勵自發自用， 減輕電網負擔，自用， 減輕電網負擔， 固定上網電價機制 （固定上網電價機制 （FIT） 和凈計量機制逐步退出歷史舞臺） 和凈計量機制逐步退出歷史舞臺。 512 , 23%106 , 5%20 , 1%111 , 5%132 , 6%54 , 2%338 , 15%621 , 28%208 , 10%103 , 5%德國意大利西班牙英國歐洲其它南非美國日本澳大利亞其他地區1117 , 25%239 , 5%91 , 2%102 , 2%244 , 6

36、%185 , 4%1050 , 24%794 , 18%359 , 8%259 , 6%德國意大利西班牙英國歐洲其它南非美國日本澳大利亞其他地區050100150200250300350400450020406080100全美得克薩斯州德州大規模停電事件導致光伏組件搜索熱度飆升 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 表表 2：主要海外國家主要海外國家家用家用儲能市場激勵政策儲能市場激勵政策 國家國家 相關政策及激勵措施相關政策及激勵措施 美國美國 如果住宅側用戶在安裝光伏系統一年后再安裝電池儲能系統，且滿足存儲的電能10

37、0%來自光伏發電的條件，則該套儲能設備也可獲得 30%的稅收抵免； 美國重建更好法案 規定 2022-2026 年太陽能投資稅收抵免政策 （ITC） 維持 30%的稅收抵免。對于高于 5KWh 的儲能系統（美國家用儲能一般也超過 10KWh） ，到2026 年前給予最高 30%的獨立 ITC 退稅，而之前需要與光伏搭配。 日本日本 2021 年 8 月日本政府的專家研討會批準了旨在建筑物去碳化的方針草案，規定新建住宅從 2025 年起必須符合節能標準。草案指出，日本力爭在 2030 年實現新建獨棟住宅的 6 成設置太陽能發電設備， “作為選項之一將討論”未來規定必須設置。政府計劃向 2022

38、年的例行國會提交相關法律修正案。 英國英國 2017 年 7 月制定了英國智能靈活能源系統發展戰略 ，消除包括儲能在內的智慧能源的發展障礙、構建智能家庭和商業、建立靈活的電力市場機制。 德國德國 2016 年初開展新一輪“光伏儲能”補貼計劃，補貼總額約 3,000 萬歐元，補貼對象為與光伏系統配套使用的電池儲能系統； 2021 新能源法案附加稅豁免范圍從 10kW 以下的光伏裝置擴到 30kW； 2021 年 6 月新修訂了能源工業法案，取消了對電池系統的雙重征稅。 意大利意大利 2012年初意大利政府規定， 以實現能源自給為目的安裝家用儲能設備可以獲得50%及至高 96,000 歐元的收入所

39、得稅減免； 2020 年 7 月，為了緩解新冠疫情，意大利政府啟動了財政刺激計劃，原有新生態獎勵政策補貼全面提升， 與翻新項目相關的光伏和儲能系統的稅收減免從 50%提高到110%。 數據來源：公司招股書，官網，東北證券 圖圖 12：2019-2025 年年美國戶用光伏美國戶用光伏 ITC 政策政策走勢走勢 數據來源：政府官網，東北證券 德國、日本等光伏用戶德國、日本等光伏用戶 FIT 合同到期，合同到期，光伏存量市場貢獻光伏存量市場貢獻儲能改造儲能改造裝機裝機量量。從 2021年開始，德國率先戶用光伏裝機居民的固定電價上網合同到期。據 EUPD Research調研，58%的德國光伏用戶在考

40、慮合同到期后改造系統，預計到 2030 年將改造超過0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022202320242025目前如果重建更好法案順利落地 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 20 萬套。同樣 2019 年起，日本已有大量戶用光伏項目的 FIT 陸續到期，根據日本經濟產業省的統計，2019 至 2023 年共有 165 萬套戶用光伏系統面臨 FIT 政策的退出，對應裝機量為 6.7GW。 圖圖 13： 日本戶用光伏上網日本戶用光伏上網補貼補貼 （日元（日元/kWh， 10kW

41、） 圖圖 14：日本戶用光伏日本戶用光伏 FIT 政策到期情況政策到期情況 數據來源：日本經濟產業省，東北證券 數據來源：日本經濟產業省，東北證券 戶用光伏戶用光伏市場為市場為家用家用儲能提供了充足成長空間，儲能提供了充足成長空間，家用家用儲能市場有望維持高增長儲能市場有望維持高增長。 2015-2020 年全球戶用光伏新增裝機量從 6.5 GW 增長至 30.2 GW，年復合增長率達35.9%， 保持高增長。 2015-2020 年全球家用儲能電池系統每年新增裝機量從 242 MW增長至 1273 MW，年復合增長率達 39.3%。據 SolarPower Europe 統計，2020 年歐

42、洲累計家用儲能裝機 3047MWh， 累計電池配置率 8%。 2021 年美國新增戶用光伏裝機 4.9GW，儲能配置率約 9%。整體來看，全球家用儲能滲透剛剛起步，新增戶用光伏中儲能配置率僅約 5%，市場遠未飽和，行業的高速增長有望持續，預計 2022-2024 年全球家用儲能系統出貨量分別為 11.2/15.6/21.5 GWh，4 年年復合增長率約49%。測算過程如下： 圖圖 15：各地區戶用光伏裝機變化情況（各地區戶用光伏裝機變化情況（GW） 圖圖 16：全球全球電力系統電力系統新增儲能裝機情況（新增儲能裝機情況（MW） 數據來源：Bloomberg NEF，東北證券 數據來源：IHS

43、Markit，東北證券 05101520253035404501234567020406080100120140160180累計到期數量（萬套）累計到期容量（GW）05101520253035歐盟美國日本澳大利亞中國其他地區0100020003000400050006000家用儲能工商業儲能電表前端儲能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 圖圖 17：2019-2024 年全球戶用儲能出貨分布（年全球戶用儲能出貨分布（MWh） 數據來源：IHS Markit，東北證券 能源價格高增，電動化能源價格高增，電動化、電氣化

44、、電氣化進程勢不可擋，以德國為代表的歐洲家用儲能增長進程勢不可擋，以德國為代表的歐洲家用儲能增長迅猛迅猛。德國公共充電基礎設施不夠發達，購置成本高，并且大部分電動車車主擁有單戶、兩戶住宅，采用戶用光伏配儲能可以解決家庭電動車充電問題?；谛履苘囉秒娏吭鏊?，假設 2021-2024 年戶用光伏裝機數增速為 30-40%。光伏系統免稅門檻提高，預計平均單套光伏和儲能容量提高。居民對家用儲能認可程度較高，2024 年電池配置率或可達 85%。2021-2030 年改造的 20 萬套光伏系統，容量偏小，假設配套 7kWh 的儲能系統。 基于以上假設， 我們測算德國 2024 年儲能電池系統出貨量可達

45、4.6GWh， 五年年復合增長率 42.8%。 假設德國在歐洲出貨量占比 60%， 對應歐洲2024 年儲能電池系統出貨量 7.7GWh，五年年復合增長率 44.0%。 表表 3：德國、歐洲家用儲能出貨量測算：德國、歐洲家用儲能出貨量測算(2020-2024E) 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 德國德國 戶用光伏裝機量（戶用光伏裝機量（MW） 1,185 1,579 2,369 3,079 4,003 戶用光伏安裝套數（萬套）戶用光伏安裝套數（萬套） 15 18.8 26.3 34.2 44.5 電池配置率電池配置率 71% 75% 80% 85% 85% 家用儲能電

46、池系統安裝套數（萬套）家用儲能電池系統安裝套數（萬套） 10.6 14.1 21.1 29.1 37.8 家用儲能平均容量（家用儲能平均容量（kWh） 9.4 10.1 10.8 10.8 10.8 家用儲能電池系統裝機量（家用儲能電池系統裝機量（MWh） 996 1,421 2,274 3,141 4,083 系統改造新增裝機量（系統改造新增裝機量（MWh） 100 140 140 140 合計儲能電池裝機量（合計儲能電池裝機量（MWh） 996 1,521 2,414 3,281 4,223 出貨出貨/裝機系數裝機系數 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 儲能電池出貨量（儲能電池出貨量

47、（MWh） 1,117 1,673 2,655 3,609 4,646 德國占比德國占比 62% 60% 60% 60% 60% 歐洲歐洲 儲能電池系統出貨量（儲能電池系統出貨量（MWh） 1,802 2,789 4,426 6,015 7,743 數據來源：EUPD Research，IHS Markit，SolarPower Europe，東北證券 注：家用儲能數據口徑為光伏功率20KW 美國居民對穩定電力供給需求迫切，美國居民對穩定電力供給需求迫切，預計預計凈計量政策改革和凈計量政策改革和美國重建更好法案落地美國重建更好法案落地05,00010,00015,00020,00025,000

48、歐洲美國日本其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 26 派能科技派能科技/ /公司深度公司深度 將進一步將進一步刺激刺激需求高增。需求高增。美國重建更好法案規定 2022-2026 年太陽能投資稅收抵免政策（ITC）維持 30%的稅收抵免，在該政策加持下，假設 2022 年-2024 年戶用光伏裝機量增速為 25-30%。當前儲能配置率偏低，后續儲能配置有望加速滲透。另外美國重建更好法案規定對于高于 5KWh 的儲能系統，在 2026 年前給予最高 30%的獨立 ITC 退稅，不再要求光伏安裝歷史時間間隔，有望引發改造熱潮。在當前凈計量電力上網制度下，假設改

49、造率為 0.5%。美國儲能系統安裝人員不足，預計后續有望改善?；谝陨霞僭O，預計 2024 年美國儲能系統出貨有望達 7.7GWh，5 年年復合增長率 64%。 日本日本 FIT 合同合同陸續到期陸續到期，貢獻存量光伏市場儲能改造增量，貢獻存量光伏市場儲能改造增量。在上網電價補貼、儲能系統補貼、 凈零能源房屋補貼支持下， 假設 2022-2024 年戶用光伏裝機量增速為 15%。隨著 FIT 價格逐漸衰減并最終取消， 居民自發自用比例將得以提高， 假設 2022-2024年新增戶用光伏配套儲能滲透率為 36%/39%/42%。日本居民 FIT 合同到期后，電力公司給出的上網電價較低（不超過 1

50、0 日元/kWh） ，戶用光伏發電收益減小，假設2022-2024 年 FIT 合同到期后儲能配置比例為 23%/27%/30%?；谝陨霞僭O，預計2024 年日本家用儲能出貨量約 1.8GWh，五年年復合增速 22%。 表表 4：美國家用儲能出貨量測算：美國家用儲能出貨量測算(2018-2024E) 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 戶用光伏裝機量（戶用光伏裝機量（GW） 2.2 2.8 3.3 4.9 6.4 8.0 10.0 電池配置電池配置率率 3.9% 4.6% 6.5% 8.7% 15.0% 20.0% 25.0% 戶用光伏累計裝機量（戶