吉利汽車-內修功力多元整合外部聯合持續拓展-220521（30頁）.pdf

1、證券研究報告公司深度研究汽車(HS) 東吳證券研究所東吳證券研究所 1 / 30 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 吉利汽車（00175.HK） 內修功力多元整合，外部聯合持續拓展內修功力多元整合，外部聯合持續拓展 2022 年年 05 月月 21 日日 證券分析師證券分析師 黃細里黃細里 執業證書：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 楊惠冰楊惠冰 執業證書：S0600121070072 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(港元) 13.68 一年最低/最高價 10.30/28.90 市凈率(倍) 2.10 港股流通

2、市值(百萬港元) 137,085.18 基礎數據基礎數據 每股凈資產(港元) 6.51 資產負債率(%) 47.73 總股本(百萬股) 10,020.85 流通股本(百萬股) 10,020.85 相關研究相關研究 吉利汽車(00175.HK:)：4 月批發同比-29%，新能源&出口表現靚麗 2022-05-11 吉利汽車(00175.HK:)：3 月批發同比+1.14%， 產品體系不斷完善 2022-04-08 吉利汽車(00175.HK:)： 2021年報點評： H2 凈利環比+4%， 品牌高端化進程提速 2022-03-24 買入（維持） Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值

3、2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元） 101,611 137,883 168,016 198,193 同比 10.31% 35.70% 21.85% 17.96% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 4,720 6,581 9,242 12,904 同比 -12.54% 39.43% 40.43% 39.63% 每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股） 0.47 0.66 0.92 1.29 P/E（現價&最新股本攤?。?20.39 17.29 12.31 8.82 Table_Summary 投資要點投資要點 遵循我們由“組織架構”向“產品定義遵循我們由“組織架構”向“產品定

4、義&技術研發技術研發&供應鏈管理供應鏈管理&渠道渠道營銷” 繼而向 “爆款輸出” 的整車企業核心競爭力分析框架， 我們認為：營銷” 繼而向 “爆款輸出” 的整車企業核心競爭力分析框架， 我們認為： 組織架構轉型：組織架構轉型： 依托浙江吉利母公司優勢資源， 吉利汽車深化變革轉型，龍灣九大行動覆蓋智能電動技術、全球化開拓、公司長期發展要素目標等維度，貫徹吉利控股共同富裕綱領，助力公司整體轉型向好。 技術研發： 內修功力， 外部聯合， 發力智能電動。技術研發： 內修功力， 外部聯合， 發力智能電動。 1） 模塊化：） 模塊化： BMA /CMA /SEA/SPA 四大模塊化生產平臺，覆蓋多樣化車型

5、，提高零部件通用化率；2）智能化：外采）智能化：外采+合作合作+自研三條線同步發展自研三條線同步發展。外采 Mobileye 成熟解決方案+合作百度/Waymo 開發自動駕駛軟件，自研以 Zenseact 公司+億咖通為核心。3）電動化：藍色吉利行動主導，電動混動換電技術全）電動化：藍色吉利行動主導，電動混動換電技術全覆蓋。覆蓋。三電系統研發領域自研+合作并行，與寧德時代/欣旺達/LG 化學等加強合作；混動系統方面開發雷神混動，節油經濟性能領先；成立睿藍品牌，同步開發換電技術。 產品定義：新車智能化產品定義：新車智能化+電動化趨勢突出，填補空白細分市場，向上競電動化趨勢突出，填補空白細分市場，

6、向上競爭合資。爭合資。燃油領域：燃油領域：1）吉利品牌專注國內，中國星向上；2）領克品牌覆蓋全球，重點突破歐洲市場。 電動領域電動領域：1） 幾何品牌聚焦中低端保證市占率；2）極氪品牌主打高端提升品牌形象；3）睿藍汽車開發換電市場多元布局。渠道營銷：渠道營銷：1）用戶共創，星越 L 推出全球用戶共創計劃，IP 賦能，管理層作為產品經理參與共創；2）品牌精準跨界拓圈，遠景品牌與餓了么合作針對騎手推車，突破獲客瓶頸。 3）合作多品牌， 實現全球化開拓。 供應鏈管理：供應鏈管理： 以吉利控股為核心， 向上布局零部件產業鏈，多元整合；同步引入外部供應體系，保障健康運營。 爆款輸出：爆款輸出：20222

7、023 年吉利中國星/領克/雷神混動智擎/極氪&幾何純電等領域多款新車密集推出，針對新能源轉型&品牌高端化方向發力。 盈利預測與投資盈利預測與投資評級：評級：依托母公司吉利控股，多元收購整合，構筑覆蓋依托母公司吉利控股，多元收購整合，構筑覆蓋上下游多品牌的龐大汽車生態產業鏈，助力公司長期競爭力強勢。上下游多品牌的龐大汽車生態產業鏈，助力公司長期競爭力強勢。我們預計公司 2022-2024 年營業總收入 1379/1680/1982 億元，歸屬母公司凈利潤 66/ 92/129 億元， 同比+39%/+40%/+40%， 對應 EPS 為 0.66/0.92/1.29元，對應 PE 為 17/1

8、2/9 倍，吉利汽車 A 股五家可比公司估值均值為41/26/18 倍。鑒于公司持續技術積淀以及強勢產品周期持續放量，我們鑒于公司持續技術積淀以及強勢產品周期持續放量，我們認為吉利汽車應該享受更高估值，維持“買入”評級。認為吉利汽車應該享受更高估值，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：疫情控制進展低于預期；乘用車行業需求復蘇低于預期；新能源汽車發展低于預期。 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%24%34%44%2021/5/212021/9/192022/1/182022/5/19吉利汽車恒生指數 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究

9、所東吳證券研究所 公司深度研究 2 / 30 內容目錄內容目錄 1. 前言前言 . 5 1.1. 核心分析框架. 5 1.2. 歷史復盤：品牌&技術積淀，新車放量可期 . 5 2. 多元整合，借力發展，內生強實力多元整合，借力發展，內生強實力 . 6 2.1. 組織架構：依托母公司體系，龍灣九大行動助力轉型. 7 2.1.1. 以浙江吉利控股集團為核心，品牌/公司充分布局 . 7 2.1.2. 高層重組年輕化，共同富裕計劃啟動股權激勵保障員工福利. 9 2.2. 技術研發：整合優勢資源，布局電動智能. 10 2.2.1. 模塊化：動力/智能技術不斷迭代升級，構建產品生態 . 11 2.2.2.

10、 電動化：以藍色吉利為指導，三電全面自研. 13 2.2.3. 智能化：自研+聯合全面展開 . 15 2.3. 產品定義：4.0 時代產品周期強勢. 18 2.3.1. 吉利品牌：中國星實現品牌向上，發展混動助力能源轉型. 19 2.3.2. 領克品牌：以沃爾沃為技術&渠道雙背書，全球化開拓加速 . 21 2.3.3. 新能源領域：幾何&睿藍&極氪實現多維突破 . 22 2.4. 渠道營銷：直面終端明晰消費需求，全球化擴張步伐加速. 22 2.5. 供應鏈管理：產能充足，內外聯動，保障體系穩定. 25 3. 20222023 年新車計劃：重磅產品密集上市年新車計劃：重磅產品密集上市 . 26

11、4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 27 5. 風險提示風險提示 . 27 qRtMnMpMvNrMtRoNzQsQnM9P8Q6MmOrRsQnPkPnNrMjMnPpMbRnMrRNZqQoRuOnOsM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3 / 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 整車企業核心競爭力分析框架. 5 圖 2： 吉利不同品牌季度銷量變化/萬輛 . 5 圖 3： 吉利汽車營業收入半年度變化/億元 . 5 圖 4： 吉利汽車毛利率以及費用變化/億元 . 6 圖 5： 吉利汽車歸母凈利潤變化/億元

12、 . 6 圖 6： 吉利汽車整體發展布局思路. 6 圖 7： 浙江吉利控股集團核心子公司鏈條布局（截至 2021.12.31 不完全統計）. 7 圖 8： 吉利控股集團核心產業鏈布局. 8 圖 9： 吉利控股集團旗下核心乘用車整車品牌（截至 2021.12.31）. 8 圖 10： 吉利高層人事變動（2021 年）. 9 圖 11： 吉利龍灣九大行動 . 10 圖 12： 吉利龍灣九大行動. 10 圖 13： 吉利整體平臺模塊技術升級迭代. 11 圖 14： SEA 浩瀚架構 . 12 圖 15： SEA 浩瀚架構首款車型：極氪 001 . 12 圖 16： 吉利汽車電動化領域詳細布局. 13

13、 圖 17： 吉利電池領域合作/自建布局 . 13 圖 18： 吉利汽車全新換電出行品牌. 14 圖 19： 吉利汽車 3 擋混動電驅 DHT pro . 14 圖 20： 各家混動技術布局. 15 圖 21： 吉利汽車智能化布局思路. 16 圖 22： 芯擎科技自研智能座艙芯片龍鷹一號. 17 圖 23： 時空道宇高精度實時跟蹤. 17 圖 24： 吉利汽車智能駕駛升級迭代節奏規劃. 18 圖 25： 吉利汽車品牌布局規劃. 19 圖 26： 吉利汽車品牌布局規劃. 19 圖 27： 吉利星瑞月度銷量變化/輛 . 20 圖 28： 吉利星越 L 月度銷量變化/輛 . 20 圖 29： 吉利中

14、國星系列星瑞競品分析. 20 圖 30： 吉利中國星系列星越 L 競品分析 . 20 圖 31： 吉利帝豪 L PHEV 競品分析 . 21 圖 32： 領克品牌布局規劃. 21 圖 33： 吉利汽車電動車領域布局規劃. 22 圖 34： 吉利汽車全國經銷商門店匯總（截至 2022.04.30）. 23 圖 35： 吉利汽車各品牌渠道營銷思路匯總. 23 圖 36： 吉利汽車海外收購擴張步伐. 24 圖 37： 吉利汽車全國產能信息匯總（2021 年年報數據） （單位：萬輛）. 25 圖 38： 吉利控股集團核心供應鏈公司（截至 2021.12.31 不完全統計）. 25 圖 39： 吉利汽車

15、各品牌 20222023 年重磅新車上市計劃梳理 . 26 表 1： 吉利汽車盈利預測核心假設. 27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4 / 30 表 2： 可比公司估值比較【2022 年 5 月 20 日】. 27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5 / 30 1. 前言前言 吉利汽車是中國民營頭部車企，借助 2015-2018 年國內乘用車 SUV 行業紅利，發揮自身產品定義&渠道營銷的優勢，并依托母公司浙江吉利控股集團，在技術研發與

16、供應鏈管理方面積累深厚底蘊，成為國內乘用車市場自主品牌龍頭車企。 1.1. 核心分析框架核心分析框架 我們認為，本輪百年汽車行業的變革不僅是產品和技術的顛覆，更是全新組織管理方式的誕生，但凡成功突圍的車企絕非一帆風順，往往考驗的是一家公司各個維度對大風大浪的抗壓能力以及順應時代潮流的應變能力。 依照我們分析一家整車企業的最新思維框架：從底層的組織管理架構變革入手，分析公司在技術研發從底層的組織管理架構變革入手，分析公司在技術研發-產品定義產品定義-供應鏈管理供應鏈管理-渠道營銷等四大維度的變化，最終落腳于公渠道營銷等四大維度的變化，最終落腳于公司的爆款車型的輸出能力，并客觀定量反司的爆款車型的

17、輸出能力，并客觀定量反映在當前公司的產品周期的銷量表現映在當前公司的產品周期的銷量表現。綜合以上各大維度，我們認為，考慮考慮吉利吉利以以龍灣龍灣行動行動為為指導指導， 在在組織架構組織架構-產品定義產品定義-技術研發技術研發-供應鏈管理供應鏈管理以及以及渠道影響渠道影響等等方面方面迅速變革迅速變革，整體產品整體產品電動智能化轉型電動智能化轉型提速，提速，銷量銷量有望保持持續高增長有望保持持續高增長。 圖圖1：整車企業核心競爭力分析框架整車企業核心競爭力分析框架 數據來源：東吳證券研究所繪制 1.2. 歷史復盤：品牌歷史復盤：品牌&技術積淀，新車放量可期技術積淀，新車放量可期 多品牌布局加速，車

18、型品類高端化多品牌布局加速，車型品類高端化。吉利目前采取多品牌布局，燃油/混動市場吉利品牌（除帝豪+遠景系列）定位中低端 812 萬元市場，帝豪+遠景系列定位 10 萬元以下低端市場，領克品牌定位中高端市場。純電市場以幾何+極氪+睿藍三大品牌結合，分別定位中低端純電/高端純電/換電等不同細分市場。車型品類高端化加速，2020 年以來，吉利中國星系列&領克品牌銷量占比持續提升，純電市場極氪/幾何/睿藍自 2021 年底開始發力，未來銷量增量空間較大。 圖圖2：吉利不同品牌季度銷量變化吉利不同品牌季度銷量變化/萬輛萬輛 圖圖3：吉利汽車營業收入半年度變化吉利汽車營業收入半年度變化/億元億元 請務必

19、閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6 / 30 數據來源：乘聯會，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 2017 年至今，營業收入穩定增長，研發年至今，營業收入穩定增長，研發&銷售費用投入增加，毛利率銷售費用投入增加，毛利率/凈利潤受行凈利潤受行業影響下行。業影響下行。隨銷量增長&結構改善，吉利汽車營業收入整體保持增長趨勢；但由于乘用車行業競爭加劇，毛利率下行，同時在行業技術變革趨勢下，吉利銷售/管理/研發等費用投入不斷增加，2019 年以來凈利潤下行企穩。 圖圖4：吉利汽車毛利率以及費用變化吉利汽車毛利率以及

20、費用變化/億元億元 圖圖5：吉利汽車歸母凈利潤變化吉利汽車歸母凈利潤變化/億元億元 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 2. 多元整合，借力發展，內生強實力多元整合，借力發展，內生強實力 依照我們分析整車企業核心競爭力的框架進行拆解， 吉利汽車從底層組織架構轉型出發，以藍色吉利行動為電動化發展綱領，智能化領域多方合作促進技術快速升級；并以母公司為依托， 充分整合供應鏈； 技術&供應鏈加持吉利不同品牌聚焦不同細分市場，輸出爆款車型，助力公司發展持續向上。 圖圖6：吉利汽車整體發展布局思路吉利汽車整體發展布局思路 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之

21、后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7 / 30 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.1. 組織架構：依托母公司體系，龍灣九大行動助力轉型組織架構：依托母公司體系，龍灣九大行動助力轉型 2.1.1. 以浙江吉利控股集團為核心，品牌以浙江吉利控股集團為核心，品牌/公司充分布局公司充分布局 吉利汽車上市公司（0175.HK）隸屬于浙江吉利控股集團。董事長為李書福，截至2021 年底，其直接持吉利汽車股份比例 0.23%，并通過其他公司間接對吉利汽車持股42.16%。從浙江吉利控股集團向下，通過 100%持股吉利汽車集團、71%持股的浙江吉利汽車影響吉利汽車上市公司，各

22、層級間分化控制不同整車品牌、零部件公司、研究中心、 銷售公司、 投資公司等， 充分覆蓋公司電動化、 智能化多類型的產業鏈， 體系完備。 圖圖7： 浙江吉利控股集團核心子公司鏈條布局（截至浙江吉利控股集團核心子公司鏈條布局（截至 2021.12.31 不完全統計）不完全統計） 數據來源：浙江吉利控股以及吉利汽車公司官網，企查查，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8 / 30 吉利控股集團致力于成為具有全球競爭力和影響力的智能電動出行和能源服務科吉利控股集團致力于成為具有全球競爭力和影響力的智能電動出行和能

23、源服務科技公司，業務涵蓋乘用車、商用車、出行服務、數字科技、金融服務、教育等。技公司，業務涵蓋乘用車、商用車、出行服務、數字科技、金融服務、教育等。集團總部設在杭州，旗下擁有吉利、領克、極氪、幾何、沃爾沃、極星、路特斯、英倫電動汽車、遠程新能源商用車、曹操出行等品牌，在新能源科技、共享出行、車聯網、智能駕駛、車載芯片、低軌衛星、激光通訊等前沿技術領域不斷提升能力，增強技術開發和業務領域的協同效應，積極布局未來智慧立體出行生態。 圖圖8：吉利控股集團核心產業鏈布局吉利控股集團核心產業鏈布局 數據來源：浙江吉利控股集團公司官網，東吳證券研究所 就整車品牌詳細來看，就整車品牌詳細來看，1）海外市場來

24、看，）海外市場來看，吉利控股集團早于 2010 年收購沃爾沃汽車全部股份，擁有沃爾沃品牌（包括極星） ，并于 2022 年推動沃爾沃汽車獨立上市，截至 2021 年底，控股 82%。此外，吉利控股陸續通過收購的方式持有戴姆勒集團（梅賽德斯-奔馳集團）9.69%股份、寶騰汽車 49.9%股份以及路特斯 51%股份；并與戴姆勒集團合資成立 smart 智馬達汽車品牌，定位純電市場。2）國內市場來看）國內市場來看，吉利與百度成立合資公司， 吉利/百度分別持股 45%/55%， 創立集度汽車品牌， 定位高端智能純電市場；此外，吉利控股與子公司吉利汽車上市公司共同成立極氪汽車，同樣定位高端智能純電市場，

25、助力公司品牌向上；吉利汽車推出純電品牌幾何，并與力帆汽車合資成立換電品牌睿藍汽車；燃油乘用車領域以自身品牌吉利配合吉利控股、吉利汽車與沃爾沃汽車合資品牌領克共同布局，形成覆蓋不同細分價格區間、不同車輛類型、不同燃料類型的完善產品矩陣。 圖圖9：吉利控股集團旗下核心乘用車整車品牌（截至吉利控股集團旗下核心乘用車整車品牌（截至 2021.12.31） 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9 / 30 數據來源：浙江吉利控股集團公司官網，吉利汽車公司年報，東吳證券研究所 2.1.2. 高層重組年輕化，共同富裕計劃啟動股權激勵保

26、障員工福利高層重組年輕化，共同富裕計劃啟動股權激勵保障員工福利 2021 年年 1 月月 13 日， 公司法定代表人由李書福變更為李東輝。日， 公司法定代表人由李書福變更為李東輝。 李東輝于 2011 年 5 月至 2014 年 4 月擔任吉利汽車執行董事；2016 年 6 月起擔任吉利控股常務副總裁及首席財務官；2016 年 7 月起擔任吉利汽車執行董事及董事會副主席；2020 年 11 月起擔任吉利控股首席執行官。對于吉利汽車上市公司，對于吉利汽車上市公司，2021 年年 3 月，吉利汽車集團高層人事變月，吉利汽車集團高層人事變動，原吉利汽車集團副總裁兼采購公司總經理淦家閱接任吉利汽車集團

27、動，原吉利汽車集團副總裁兼采購公司總經理淦家閱接任吉利汽車集團 CEO，原吉利，原吉利汽車集團汽車集團 CEO 兼總裁安聰慧接棒李書福，升任吉利汽車集團董事長，并擔任極氪汽車兼總裁安聰慧接棒李書福，升任吉利汽車集團董事長，并擔任極氪汽車公司公司 CEO，李書福出任極氪汽車董事長，李書福出任極氪汽車董事長。 圖圖10：吉利高層人吉利高層人事變動（事變動（2021 年）年） 數據來源：公司官網資訊，東吳證券研究所 啟動共同富裕計劃提升公司整體凝聚力，利于集團長期成長啟動共同富裕計劃提升公司整體凝聚力，利于集團長期成長。2021 年 6 月 25 日，吉利正式啟動吉利共同富裕計劃，7 月 3 日發布

28、共同富裕計劃行動綱領，進一步完善和進一步完善和實施包括全員收入增長計劃、 全員家庭健康保險計劃、 全員職業提升計劃等一系列舉措，實施包括全員收入增長計劃、 全員家庭健康保險計劃、 全員職業提升計劃等一系列舉措，實現員工共同富裕。實現員工共同富裕。此計劃旨在鼓勵這些被激勵對象繼續為集團的長期增長做出貢獻，從而提高公司及股份的價值，對股東有利；同時吸引和挽留有利于集團成長和發展的優質雇員。根據共同富裕計劃中股份獎勵計劃，可授出的根據共同富裕計劃中股份獎勵計劃，可授出的股份數量最多為股份數量最多為 3.5 億股，約占億股，約占 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證

29、券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10 / 30 已發行股份總數的已發行股份總數的 3.56%。 第一批計劃向 10884 名被激勵對象授予約 1.67 億股股份。 被激勵對象方可自2022年8月30日至2025年8月29日之間分四批獲得股份， 每年25%，業績考核包括銷量業績考核包括銷量/銷量市占率以及凈利潤等幾方面銷量市占率以及凈利潤等幾方面。 龍灣九大行動聚焦不同細分維度，沖刺智能吉利龍灣九大行動聚焦不同細分維度，沖刺智能吉利 2025 目標目標。以技術研發投入持續增加為首， 吉利汽車向智能駕駛等核心高壁壘環節突破， 至 2025 年通過完善品牌矩陣，新車推出密集，目標至 2025

30、年達成集團總銷量 365 萬輛，其中極氪 65 萬輛，并包括海外銷量 60 萬輛，吉利汽車新能源銷量合計 90 萬輛。此外，對全場景用戶營銷、企業盈利能力以及長期碳中和布局均作出詳細規劃，發展方向目標明晰。 圖圖11：吉利龍灣九大行動吉利龍灣九大行動 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.2. 技術研發：技術研發：整合優勢資源，布局電動智能整合優勢資源，布局電動智能 以吉利控股集團為中心，整合各方優勢多元化資源，聯合布局未來電動智能化以吉利控股集團為中心，整合各方優勢多元化資源，聯合布局未來電動智能化。吉利以自身研究院/億咖通+沃爾沃 Zenseact 等為核心布局智能駕駛板塊，以威睿為核心

31、布局電動化核心零部件。在智能化（百度/騰訊/Waymo）+電池等三電系統（寧德/欣旺達） +渠道營銷（海爾/京東等）等方面多方聯合，整合各方優勢資源，以 SEA 架構為智能電動基礎，與富士康、百度等合作同步探索代工模式。 圖圖12：吉利龍灣九大行動吉利龍灣九大行動 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11 / 30 數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所 2.2.1. 模塊化：動力模塊化：動力/智能技術不斷迭代升級，構建產品生態智能技術不斷迭代升級，構建產品生態 3.0 時代平臺化造車全面迭代為時代平臺化造車全面迭代為 4.

32、0 模塊化造車，體系不斷升級模塊化造車，體系不斷升級。1）動力）動力/智能不斷智能不斷升級升級。動力方面由 G1.0 平臺自吸發動機向渦輪增壓、模塊化發動機不斷迭代，2022 年三缸機陸續替換為四缸機架構，保障用戶產品體驗；智能化方面隨吉利自身技術迭代，產品智能化不斷升級。2）轉型新能源）轉型新能源。2020 年吉利首次提出 PMA 純電生產架構，2021年 PMA 架構再升級，重磅發布 SEA 浩瀚架構，定位智能純電開放型生產平臺，加速吉利汽車新能源電動化轉型。 圖圖13：吉利吉利整體平臺模塊技術升級迭代整體平臺模塊技術升級迭代 數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所 BMA/CMA/SPA/S

33、EA 四大模塊化架構為核心，多品牌生產增強協同效用四大模塊化架構為核心，多品牌生產增強協同效用。1）SPA（Scalable Platform Architecture）可擴展整車平臺架構，形成由共享模塊、可擴展系統和部件組成，全部生產將在柔性生產系統中完成的產品序列。涵蓋了沃爾沃汽車集團未來 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12 / 30 的大部分車型。代表車型：沃爾沃代表車型：沃爾沃 XC90。2）BMA（B-segment Modular Architecture）則完全由吉利自主研發和設計。 主要針對 A0/

34、A 級車型可以兼容 SUV、 轎車、 CROSS、MPV 車型，包括汽油（1.0T/1.4T/1.5T） 、混動（1.5T+48V/HEV 混動/PHEV 插混） 、純電等。 代表車型： 繽瑞、 領克代表車型： 繽瑞、 領克 06、 吉利、 吉利 ICON、 繽越和帝豪、 繽越和帝豪。 3） CMA （Compact Modular Architecture）由沃爾沃主導、吉利與沃爾沃共同研發，適用于豪華車型。代表車型：領代表車型：領克品牌： 領克克品牌： 領克 01/領克領克 01 PHEV、 領克、 領克 02/領克領克 02 PHEV、 領克、 領克 03/03+/領克領克 03PHEV

35、、領克領克 05；吉利品牌：星越、星瑞；吉利品牌：星越、星瑞。4）SEA（Sustainable Experience Architecture）發布于2021 年，定位純電生產模塊，全面覆蓋 A 級到 E 級車，可滿足轎車、SUV、MPV、小型城市車、跑車、皮卡及未來出行車輛等全部車輛造型需求，并將軟件開發時間縮短至 50%以上。代表車型：極氪代表車型：極氪 001，未來逐步覆蓋極氪、幾何、領克、集度、路特斯等品，未來逐步覆蓋極氪、幾何、領克、集度、路特斯等品牌牌。 SEA 浩瀚架構為核心，五大競爭力模塊化集大浩瀚架構為核心，五大競爭力模塊化集大成。成。1）三電零邊界：）三電零邊界：搭載自主

36、研發的高性能兩檔電驅動變速器最大承載扭矩可達 8000 牛米。充電方面，所能搭載的最大 800 伏高電壓系統，可實現充電 5 分鐘，續航 120 公里。采用最新一代碳化硅的電控模塊， 讓電機效率更高。 采用最新一代熱泵空調， 取代電加熱器， 讓能耗降低 50%。 SEA浩瀚架構還將使用 20 萬公里無衰減的電池，NEDC 工況下壽命可達 200 萬公里。2）空）空間零邊界：間零邊界：用于 1800mm-3300mm 軸距范圍，能夠帶來更大更靈活的空間體驗，覆蓋級別從緊湊型到中大型車，并且支持轎車、SUV、MPV、旅行車、跑車和皮卡等。3）智）智能零邊界：能零邊界： SEA OS 整車智能開發系

37、統， 從三域融合到中央集成的電子電氣架構為基礎，通過硬件軟件化、軟件算法、云計算以及應用場景，形成一套完整的開發系統。目前，已經實現的 API 接口超過 4000 個，可實現全場景、全生命周期的 FOTA。4）自動駕駛）自動駕駛零邊界：零邊界：面向 C 端出行，于 2021 年在結構道路實現高度自動駕駛；2023 年之前，在開放道路實現高度自動駕駛。SEA 浩瀚架構上開發的自動駕駛出租車等智能交通工具，2022 年率先在結構道路實現完全自動駕駛；2025 年之前，在開放道路上實現完全自動駕駛。5）動力無邊界：）動力無邊界：最高 600kW 的雙電機布局，將產品的百公里加速時間縮短至 3秒以內。

38、 圖圖14：SEA 浩瀚架構浩瀚架構 圖圖15：SEA 浩瀚架構首款車型：極氪浩瀚架構首款車型：極氪 001 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13 / 30 2.2.2. 電動化：以藍色吉利為指導，三電全面自研電動化：以藍色吉利為指導，三電全面自研 以藍色吉利行動為指導，以藍色吉利行動為指導， 藍色吉利 2 指導純電發展， 以極氪高端智能電動品牌為先；藍色吉利 1 包含 90%的混動、插混、增程等新能源混合動力車型以及 10%的小排量節能汽車，

39、保證吉利汽車在新能源轉型切換過程的全球市占率保持穩步提升。 三電動力方面，三電動力方面，1）吉利旗下子公司威睿布局電池+電驅動系統，實現全棧自研；吉利間接控制浙江衡遠新能源布局動力電池業務板塊，搭載旗下領克、博瑞等插混車型以及幾何等純電車型。2）三電系統高度自研整合）三電系統高度自研整合。電池領域：吉利汽車與寧德時代/LG 化學/孚能科技/欣旺達等企業合資，自身于贛州市投資建設動力電池產能基地；電驅動領域：自主設計開發，制造生產；電控：從 IGBT 開始分裝測試、電橋合成，并且向上布局碳化硅技術。 圖圖16：吉利吉利汽車電動化領域詳細布局汽車電動化領域詳細布局 數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究

40、所 自建自建/合作電池領域，持續向上覆蓋核心產業鏈環節合作電池領域，持續向上覆蓋核心產業鏈環節。吉利控股+吉利科技+吉利汽車三方持續自建+合作電池項目，保障集團旗下各品牌新能源動力電池供應。 圖圖17：吉利電池領域合作吉利電池領域合作/自建布局自建布局 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14 / 30 數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所 自研方面，以威睿為核心三電全覆蓋，并拓展布局換電技術自研方面，以威睿為核心三電全覆蓋，并拓展布局換電技術。威睿早先是吉利和沃爾沃的合資公司，后吉利全資收購專門做三電相關業務。產品覆蓋電

41、池產品覆蓋電池（EV、PHEV 電池包開發） ，電驅，EDS，EDU，三合一電驅動動力總成，充電系統充電系統：包括快充站服務。最終形成三條產品線：電池，電驅，充電領域?？蛻舭?、沃爾沃、領克和極氪等品牌。威睿目前有蘇州和寧波兩大電池工廠，以及電驅和威睿目前有蘇州和寧波兩大電池工廠，以及電驅和 BMS 獨立的工廠產線獨立的工廠產線。 在在技術領域，技術領域， 1） 電池方面） 電池方面， 吉利威睿已全面掌握模組和 Pack 技術并實現批量生產，同時也具備電芯設計能力， 并聯合戰略合作伙伴成立時代吉利等合資電池工廠。 2） 電驅） 電驅方面方面，威睿應用 800V，打造基于碳化硅功率器件的控制

42、器和高效油冷電機，實現綜合效率超過 92%、最高功率超過 475kW 的高性能。最極致的產品可實現百公里加速低于3 秒的超高性能體驗。吉利自研自產的碳化硅功率芯片，也將于 2023 年量產。3）吉利吉利在“換電架構、換電站、換電車輛”在“換電架構、換電站、換電車輛” 布局布局，并參與了國家換電標準的制定?；趯贀Q電架構，吉利還將推出全新“換電出行品牌”睿藍汽車，打造“每車僅需 60 秒，每天單站可服務 1000 車次”的高效模塊化換電站，提供極速換電體驗。到 2025 年，實現 100個核心城市布局 5000 座極速換電站，滿足 100 萬輛車的換電需求。 圖圖18：吉利汽車全新換電出行品牌

43、吉利汽車全新換電出行品牌 圖圖19：吉利汽車吉利汽車 3 擋混動電驅擋混動電驅 DHT pro 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15 / 30 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 雷神智擎雷神智擎 HiX 后發先制，駕駛體驗后發先制，駕駛體驗+節油領先節油領先。雷神智擎 HiX 混動系統專用發動機 DHE15（1.5TD）采用增壓中冷、高壓直噴、米勒循環、低壓 EGR 四大先進技術，熱效率達 43.32%、節油率提升至 40%以上。同時，該混動發動機設計大幅提高系統剛度， 在動力傳

44、遞路徑上， 集成橡膠減振齒輪、 鐘擺式雙質量飛輪等多種柔性驅動， NVH技術表現優良， 在全轉速區間， 1m 聲壓級 NVH 關鍵指標均表現優秀， 怠速低至 60dB。與之匹配的 3 擋混動電驅 DHT pro 是全球唯一 3 擋混動變速、雙電機獨立電驅、智能能量管理的混動能量中樞，輕松實現 97.5%的最高效率以及小于 100ms 的響應速度，優于300ms 的行業水平。 并且可以實現自學習自適應的自學習自適應的 20 種智能駕駛模式， 能在種智能駕駛模式， 能在 EV、 串聯、 串聯、直驅（并聯）之間，通過智能能量管理，計算最經濟的模式來進行驅動，駕駛更節油。直驅（并聯）之間，通過智能能量

45、管理，計算最經濟的模式來進行驅動，駕駛更節油。 比較乘用車市場目前幾種主流的混合動力技術方案，吉利雷神智擎 HiX 目前搭載帝豪 L/星越 L 等產品上市， 帝豪 L 為首款 PHEV 車型， 最低荷電狀態油耗 3.8L/100KM，售價 12.9814.58 萬元，達到行業領先水平，技術性能參數表現優秀。 圖圖20：各家混動技術布局各家混動技術布局 數據來源：汽車之家，東吳證券研究所 2.2.3. 智能化：自研智能化：自研+聯合全面展開聯合全面展開 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16 / 30 智能化領域，吉利汽

46、車以吉利集團自身和沃爾沃雙線并進，以自研為核心，聯合外智能化領域，吉利汽車以吉利集團自身和沃爾沃雙線并進，以自研為核心，聯合外部廠商共同推進。部廠商共同推進。包括三條發展路徑： 1）Mobileye 全包方案（芯片全包方案（芯片+算法）純外采：算法）純外采：搭載極氪 001（采用 SEA 浩瀚架構，2021.10 正式交付） ，使用 Mobileye Q5 自動駕駛芯片+高通 820a 座艙芯片，前期使用視覺感知方案， 并計劃于 2022/2023 年推出激光雷達版本支持更高級別自動駕駛功能。 2024年推出 L4 級別自動駕駛汽車。 2）Waymo 合作沃爾沃（提供整套軟硬件方案以及算法）

47、，百度合作吉利合作沃爾沃（提供整套軟硬件方案以及算法） ，百度合作吉利：Waymo以無人駕駛出租車車隊的模式，最先搭載于沃爾沃品牌，領克+沃爾沃未來高端車型搭載 Waymo 開發的 L4 級智能駕駛解決方案面向終端消費市場。 吉利還與百度合作， 形成無人駕駛出租車車隊，利用 B 端出行領域更快積累自動駕駛數據，增強自身算法實力。 3）全棧自研路線）全棧自研路線：以以 Zenseact 公司公司+億咖通為核心億咖通為核心。沃爾沃 XC90 改款采用英偉達芯片硬件以及 Zenseact 自研自動駕駛軟件解決方案。 按照 Zenseact 規劃，2023 年實現結構道路的自動駕駛（L3-L4） ，2

48、025 年實現開放道路的自動駕駛（L4-L5） 。億咖通則主要負責相關硬件開發， 包括座艙 （7nm 座艙芯片龍鷹一號已下線） 及智能駕駛芯片 （2023年流片，256TOPS，預計 2024-2025 年上車使用） ；此外，億咖通同樣在高精度地圖、座艙等的軟件領域展開自研開發，助力吉利自身智能化技術迭代。 圖圖21：吉利汽車智能化布局思路吉利汽車智能化布局思路 數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所 吉利自研之路以億咖通吉利自研之路以億咖通&Zenseact 為核心，覆蓋駕駛為核心，覆蓋駕駛/座艙軟硬件。座艙軟硬件。 億咖通：定位于汽車智能化科技公司億咖通：定位于汽車智能化科技公司。由李書福與沈

49、子瑜 2017 年創立，致力于持續打造行業領先的智能網聯生態開放平臺，為車企賦能，先后在北京、上海、蘇州、大連、杭州、武漢以及海外哥德堡、吉隆坡建立研發中心，目前已完成數輪融資，包括百 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17 / 30 度、海納亞洲創投、吉利控股等。億咖通創立之初就明確聯合億咖通創立之初就明確聯合+自主定義的突圍路徑，自主定義的突圍路徑，形成四大產品序列，包括：高性能車規級數字座艙芯片形成四大產品序列，包括：高性能車規級數字座艙芯片 E 系列、全棧系列、全棧 AI 語音芯片語音芯片 V 系系列（與云知聲

50、共同投資） 、先進駕駛輔助芯片列（與云知聲共同投資） 、先進駕駛輔助芯片 AD 系列，微控制處理器系列，微控制處理器 M 系列系列。 硬件方面，硬件方面，億咖通與安謀中國合資成立芯擎科技，主導設計首款車規級主導設計首款車規級 7nm 智能智能座艙芯片座艙芯片 E01 龍鷹一號；龍鷹一號；V/AD/M 三大系列智能化 AI 芯片同步自研，快速推進。 軟件方面，軟件方面，設計銀河 OS、領克 OS、GKUI 三大系統，與百度阿波羅、支付寶、騰訊、華為等展開合作，不斷完善自身基數布局，提升產品體驗。 外部關鍵領域合作方面，外部關鍵領域合作方面，1）創立之初，與聯發科技深度合作，推出 E01/E02