賽意信息-數字經濟SaaS專題：賽意信息深度報告“三新”戰略紅利持續顯現-220520（26頁）.pdf

1、 http:/ 1/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深度報告 賽意信息賽意信息(300687) 報告日期：2022 年 5 月 20 日 “三新”戰略“三新”戰略紅利持續紅利持續顯現顯現 數字經濟 SaaS 專題：賽意信息深度報告 table_zw 公司研究類模板 公司研究計算機行業 報告導讀報告導讀 公司公司是國內是國內“智能制造“智能制造+ +核心核心 ERPERP”領域頂尖廠商， “新產品、新市場、新生領域頂尖廠商， “新產品、新市場、新生態”等戰略加速推進，紅利持續顯現態”等戰略加速推進，紅利持續顯現，業績，業績有望超預期有望超預期。 投資要點投資要點 與

2、行業巨頭深度合作，形成兩大業務版圖與行業巨頭深度合作，形成兩大業務版圖 公司是國內“智能制造“智能制造+ +核心核心 ERPERP”等等領域頂尖廠商，通過與美的、華為、美的、華為、S SAPAP、OracleOracle、 西門子、 西門子等行業巨頭的深度合作， 以及年輕合伙人創業團隊的戰略規劃、執行力、洞察力等，在中國數字化轉型大浪潮中脫穎而出。目前，公司形成泛ERP 和智能制造兩大板塊，雙雙板塊板塊協同優勢逐漸顯現協同優勢逐漸顯現，年活躍客戶增至年活躍客戶增至 8 80000 余余家家，近三年訂單復合增速近三年訂單復合增速 40%+40%+，且，且大型訂單大型訂單占比占比持續增加持續增加。

3、 “三新”戰略持續突破“三新”戰略持續突破，紅利將持續顯現紅利將持續顯現 公司在新新產品產品、新市場、新生態等、新市場、新生態等“三新”戰略“三新”戰略持續推進，紅利持續顯現。 （1）新產品新產品，公司推進產品化、中臺化，產品化、中臺化，持續迭代并豐富 S-MOM 產品集群，擴大行業套件、升級工業互聯網平臺，發布業財融合中臺，將驅動自研產品占比和毛利率持續提升。 （2）新生態新生態，公司推進投資并購，在工業物聯網、工業物聯網、S SaaaaS S 等領域積極布局，完善業務版圖，發揮協同效應。 （3）新市場新市場，2016 年，公司華南區收入占比超過 85%，2020 年，公司確定“華東”戰略“

4、華東”戰略，華東制造業體量遠超過華南，且電子、家電、高端裝備等公司的優勢行業非?；钴S，公司將形成“華東+華南”雙輪驅動。此外，公司在新行業價值客戶亦持續取得突破。 數字經濟大勢所趨，工業軟件高增長可期數字經濟大勢所趨，工業軟件高增長可期 工業軟件是工業工業軟件是工業技術技術軟件化軟件化的成果的成果，是是智能制造的重要基礎和核心支撐，對推智能制造的重要基礎和核心支撐，對推動我國制造業轉型升級，實現制造強國具有重要的戰略意義動我國制造業轉型升級，實現制造強國具有重要的戰略意義。 “十四五”期間，數字經濟的發展將進一步提振智能制造軟件的市場需求。 長期看， 人口老齡化、人工成本增長、新興技術發展等多

5、因素將驅動我國工業軟件持續高景氣。相比于我國工業產業增加值在全球的高占比，工業軟件仍具備廣闊的增長空間。 盈利預測及估值盈利預測及估值 “智能制造+核心 ERP”雙板塊業務協同優勢明顯，新產品、新市場、新生態等戰略加速推進，紅利將持續顯現。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 3.23、4.51、5.93 億元，對應 PE 為 26.5、18.9、14.4 倍，首次覆蓋，予以“買入評級” 。 風險提示風險提示 客戶高集中度、市場競爭加劇、人力成本上升、技術創新不及預期等風險客戶高集中度、市場競爭加劇、人力成本上升、技術創新不及預期等風險。 財務摘要財務摘要 table_predict

6、（百萬元）（百萬元） 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入 1935 2630 3511 4629 (+/-) 39.68% 35.90% 33.53% 31.83% 歸母凈利潤 225 323 451 593 (+/-) 27.53% 43.78% 39.81% 31.42% 每股收益（元） 0.56 0.81 1.13 1.49 P/E 38.06 26.47 18.93 14.41 table_invest 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥21.45 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 1Q/2022 0.04 4Q/2021 0.23 3Q/20

7、21 0.22 2Q/2021 0.13 分析師：分析師： 程兵程兵 證書編號： S1230522020002 郵箱： 分析師：分析師： 田杰華田杰華 證書編號： S1230520110001 郵箱： 分析師：分析師： 劉熹劉熹 證書編號： S1230522050002 郵箱： table_stktrend 相關報告相關報告 table_research 證券研究報告 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 2/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 與行業巨頭深度合作，形成兩大業務版圖與行業巨頭深度合作，形

8、成兩大業務版圖. 4 1.1. 美的、華為、Oracle、SAP：站在巨人的肩膀上 . 4 1.2. 形成兩大業務版圖，智能制造與 ERP 協同發展 . 6 2. “三新三新”戰略取得突破，戰略紅利持續顯現戰略取得突破，戰略紅利持續顯現 . 9 2.1. 新的產品：“產品化+中臺化”戰略紅利持續顯現 . 9 2.2. 新的生態：積極推進生態戰略，增強協同效應 . 14 2.3. 新的市場：“華東+華南”雙輪驅動格局即將形成 . 16 3. 數字經濟大勢所趨，工業軟件高增長可期數字經濟大勢所趨，工業軟件高增長可期. 18 3.1. 工業軟件全面促進產業數字化和數字產業化 . 18 3.2. 工業

9、軟件、智能制造增長潛力大，景氣向上 . 19 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 21 4.1. 盈利預測 . 21 4.2. 估值分析與投資評級 . 23 5. 風險提示風險提示 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：與華為、美的、Oracle、SAP 等行業巨頭的合作貫穿公司發展歷程 . 4 圖 2：賽意信息股權結構（2022 年 4 月 27 日） . 4 圖 3：工業軟件是工業技術軟件化的成果 . 5 圖 4：智能制造軟件產品分類 . 5 圖 5：賽意信息服務體系 . 6 圖 6：賽意信息智能制造解決方案 . 6 圖 7：2020 年中國高端 ERP 市場競爭格局 . 6 圖 8：核

10、心 ERP+供應側協同+制造協同+需求側協同=全面制造水平提升 . 7 圖 9：2017-2021 年公司主營業務收入（單位：億元，%） . 8 圖 10：2017-2021 年公司主營業務收入占比（單位：%） . 8 圖 11：2016-2022Q1 公司營收及增速 . 8 圖 12：2016-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖 13：公司持續貫徹“一體三翼”戰略 . 9 圖 14：賽意信息 SMOM 智能制造管理平臺 . 10 圖 15：賽意信息 SMOM 行業套件整體架構 . 10 圖 16：賽意信息工業互聯網平臺 . 11 圖 17：賽意信息工業互聯網平臺應用場景 . 11

11、 圖 18：“谷神”工業互聯網平臺概述 . 12 圖 19：賽意信息業財融合平臺整體框架 . 12 圖 20：2020-2025 年中國中臺用戶規模 CAGR 達 67% . 13 圖 21：2020-2025 年中國中臺市場規模 CAGR 達 60% . 13 hYfYrPnOtOsPqRpRmP7NdNaQnPpPoMnPkPqQnQkPnPoN8OrQoPuOnOpPvPmNxO table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 3/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 22：2017-2021 年公司研發支出及占比 . 13 圖

12、 23：2017-2021 年公司研發人員數量及占比 . 13 圖 24：2016-2021 年公司人均創收及增速 . 13 圖 25：2017-2021 年公司整體和各主營業務毛利率 . 13 圖 26：2021 年公司子公司景同科技營收實現高增長 . 15 圖 27：2021 年公司泛 ERP 業務收入實現高增長 . 15 圖 28：賽意產業投資基金投資領域 . 16 圖 29：2014-2016 年公司在國內各區域收入占比 . 17 圖 30：2014-2021 年公司前五大/第一大客戶收入占比 . 17 圖 31：全國各省市規模以上工業企業數量（截至 2021 年底） . 17 圖 3

13、2：2021 年我國各區域智能制造能力成熟度 . 17 圖 33：數字經濟發展歷程核心生產要素變化 . 18 圖 34：2005-2021 年我國數字經濟規模（萬億元） . 18 圖 35：2020 年疫情后中國企業數字化進程加速年份 . 18 圖 36：2010-2020 年中國 16-59 歲（含）勞動力人數及占比 . 19 圖 37：2010-2019 年中國制造業城鎮單位就業人員平均工資 . 19 圖 38：2016-2020 年中國和全球工業增加值 . 20 圖 39：2016-2020 年中國和全球工業軟件市場規模 . 20 圖 40：我國 69%的制造企業智能制造能力成熟度處于一

14、級以下 . 20 圖 41：我國電子、汽車、機械等行業智能制造成熟度居前 . 20 圖 42：2021-2026 年中國智能制造軟件市場規模（億元） . 20 圖 43：2021-2026 年中國各類智能制造軟件市場規模（億元） . 20 表 1：工業巨頭開發/支持的工業軟件 . 5 表 2：2020 年可轉債發行、2021 年定增募集資金投入項目及必要性分析（單位：萬元） . 14 表 3：2018 年以來公司重大戰略收購 . 15 表 4：賽意信息產業投資基金投資案例 . 16 表 5：“十四五”數字經濟發展主要指標 . 19 表 6：公司業務收入預測拆分（單位：億元，%） . 22 表

15、7：公司業務毛利率預測（單位： %） . 22 表 8：可比公司估值 . 23 表附錄：三大報表預測值 . 25 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 4/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 與與行業巨頭行業巨頭深度合作深度合作，形成兩大業務版圖，形成兩大業務版圖 1.1. 美的、華為、美的、華為、Oracle、SAP：站在巨人的肩膀上：站在巨人的肩膀上 站在美的、站在美的、華為、華為、Oracle、SAP、西門子、西門子等行業巨頭等行業巨頭的肩上看世界，的肩上看世界，是是公司在中國軟公司在中國軟件業大時代崛起件業大時代

16、崛起的關鍵之一的關鍵之一。公司脫胎于美的 IT 部門，起因于美的對 Oracle ERP 的引入，公司團隊和 Oracle 結緣，Oracle 實施業務也奠定公司早期的成長基礎。2005 年，與華為的攜手助力公司實現規模和實力的進一步壯大。公司年輕的創業團隊具備優秀的戰略規劃、執行力和洞察力，通過戰略合作、投資并購，公司相繼與 Infor、SAP、西門子等巨頭合作。2021 年，公司成為華為云最頂級的“同舟共濟合作伙伴” 。目前，公司已成為國內在智能制造、核心 ERP 等領域頂尖的產品及解決方案提供商。 圖圖 1：與華為、美的、與華為、美的、Oracle、SAP 等行業巨頭的合作貫穿公司發展歷

17、程等行業巨頭的合作貫穿公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，浙商證券研究所 圖圖 2：賽意信息股權結構（賽意信息股權結構（2022 年年 4 月月 27 日）日） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 全球歷史上，全球歷史上，頂級頂級工業工業軟件軟件產品的誕生產品的誕生與與制造業巨頭的支撐息息相關制造業巨頭的支撐息息相關。分析其主要原因，一方面，工業軟件是制造業巨頭的核心競爭力，制造業巨頭對新技術的洞察力、對行業發展方向的引領力、 優秀的生產管理能力等， 對其軟件供應商具備強大的賦能作用，工業軟件也具備了強大的領先性。另一方面，工業軟件是工業創新知識長期積累、沉淀， table_page

18、賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 5/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 并在應用中迭代進化的軟件化產物， 工業作業環節的高復雜度、 工藝生產的高精度使得其工業軟件具備的強大的技術壁壘和行業 Know-How，競爭壁壘不言而喻。 圖圖 3：工業軟件是工業技術軟件化的成果工業軟件是工業技術軟件化的成果 圖圖 4：智能制造軟件產品分類智能制造軟件產品分類 資料來源：億歐智庫，浙商證券研究所 資料來源：海比研究院，浙商證券研究所 表表 1：工業巨頭開發工業巨頭開發/支持的工業軟件支持的工業軟件 軟件名稱軟件名稱 軟件類型軟件類型 開發公司開發公司 公

19、司簡介公司簡介 CADAM 計算機圖形學增強的設計與制造軟件 美國洛克希德馬丁公司 創建于 1912 年，是一家美國航空行業制造公司 Nastran 有限元分析軟件 美國 NASA 美國國家航空航天局 MSC Easy5 CAE 美國波音公司 創建于 1916 年，是美國航空航天制造公司 UG CAD/CAE/CAM 一體化軟件 美國麥道公司 成立于 1967 年，是美國飛行器和導彈制造公司 CATIA CAD/CAE/CAM 一體化軟件 法國達索公司 脫胎于達索航空，是工業軟件巨頭。達索航空是法國第二大飛機制造公司，世界軍用飛機制造商之一。 SIMATIC IC MES 德國西門子公司 創建

20、于 1874 年，全球電子電氣工程領域的領先企業。 DAC-1 CAD 德國通用汽車公司和 IBM 美國通用汽車成立于 1907 年，是汽車制造商。IBM 成立于 1911年，是全球最大的信息技術行業業務解決公司。 VW Surf CAID 德國大眾汽車公司 創建于 1938 年，德國汽車制造公司。 PDGS CAD 美國福特汽車公司 創建于 1903 年，美國汽車制造公司。 EUCLID CAD 法國馬特拉公司 創建于 1964 年，是法國汽車制造公司，2003 年被賓利法連那收購。 ANSYS CAE ANSYS 由西屋電器的 John Swanson 博士于 1970 年創立，主要客戶是

21、老東家西屋電器。 資料來源：億歐智庫，百度百科，新浪網，浙商證券研究所 公司積累了眾多的行業公司積累了眾多的行業優質優質客戶案例客戶案例，形成了形成了覆蓋完整的車間制造運營領域的產品覆蓋完整的車間制造運營領域的產品和解決方案和解決方案。公司長期專注和服務于通訊、電子、家電、機械裝備、家居、石化、快消等23 個重點行業領域， 積聚和沉淀出豐富的企業數字化應用場景和產品解決方案。 2021 年，公司活躍客戶 800 余家（2020 年：600+） ，133 家財富中國 500 強企業選擇賽意信息開展數字化轉型，超過 500 家國內外上市公司或其子公司與賽意信息保持了良好業務合作。公司擁有華為技術、

22、美的集團、華潤集團、深南電路、視源股份、隆基股份、東方電氣、徐工集團、濰柴動力等眾多優質客戶。公司提供的企業級工業管理軟件包括高級計劃排 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 6/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 程、車間制造執行、智能倉儲及物流、數字化品質管理、工業設備運營數據采集、制造大數據分析等多個子產品，覆蓋完整的車間制造運營領域。 圖圖 5：賽意信息賽意信息服務體系服務體系 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2. 形成兩大業務版圖，形成兩大業務版圖，智能制造智能制造與與 ERP 協同發展協同發展 公司核心業務

23、公司核心業務為為軟件實施與開發，具體軟件實施與開發，具體可可劃分為智能制造和泛劃分為智能制造和泛 ERP 兩大版圖兩大版圖。 （1） 智能制造：智能制造：主要主要包括 S-MOM 和工業互聯網平臺等，S-MOM 是一套工業軟件產品群，產品涵蓋供應鏈制造運營環節的產品訂單管理、生產計劃排程、倉儲管理、物料流轉、制造過程管理、質量控制、設備運營與設備互聯互通集成等全價值鏈服務的信息化流程。 （2） 泛泛 ERP：主要包括以 SAP、Oracle 為代表的核心 ERP 及圍繞核心 ERP 的賽意自研數字化中臺應用。SAP、Oracle 是國際 ERP 龍頭，市占率持續領先，在高度復雜場景下的系統性解

24、決方案的能力優勢顯著。 圖圖 6：賽意信息智能制造解決方案賽意信息智能制造解決方案 圖圖 7：2020 年中國高端年中國高端 ERP 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 SAP, 33%Oracle, 20%用友軟件, 14%IBM, 8%金蝶國際, 6%神州數碼, 5%Infor, 3%其他, 11% table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 7/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 核心核心 ERP 與智能制造與智能制造協同作用明顯協同作用明顯，形成公司的核心競

25、爭力，形成公司的核心競爭力。企業戰略或商業計劃需要從企業到工廠，至車間、到產線及設備單元層次的執行整合落地。泛 ERP 業務是從典型的企業戰略和運營角度上進行管理，而智能制造業務則是生產過程的實時概念；泛ERP 偏向于計劃及統籌， 工業管理及控制軟件偏向于生產執行， 前者實現策略制定， 而后者則負責操作。 這兩個系統共同加快了價值實現速度、 提高了質量并確保了一致性。這兩個系統共同加快了價值實現速度、 提高了質量并確保了一致性。計劃層的數字化系統和執行層的實時協同能使制造企業利用它們的組合能力將傳統工廠轉變為真正的智能工廠。 以公司子公司景同科技為例， 由于符合客戶對供應商全棧式綜合能力的要求

26、，其 2021 年超過 15%的合同訂單為核心 ERP+智能制造產品組合項目，由后端多個交付單元聯合開展實施。 泛泛 ERP+智能制造的業務布局， 使得公司智能制造的業務布局， 使得公司具備國內稀缺的具備國內稀缺的多場景、 多領域覆蓋的垂直多場景、 多領域覆蓋的垂直一體化解決方案一體化解決方案能力能力。同時，公司同時，公司完善部門組織架構，構建強大的行業部門完善部門組織架構，構建強大的行業部門以及咨詢顧以及咨詢顧問團隊等問團隊等做支撐，形成對大型制造業綜合需求的拆分理解、規劃建設、統籌實施等全方做支撐，形成對大型制造業綜合需求的拆分理解、規劃建設、統籌實施等全方位相對較高的位相對較高的壁壘。壁

27、壘。 圖圖 8：核心核心 ERP+供應側協同供應側協同+制造協同制造協同+需求側協同需求側協同=全面制造水平提升全面制造水平提升 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 智能制造智能制造+泛泛 ERP 雙輪驅動，公司業績持續高增雙輪驅動，公司業績持續高增。2021 年，公司實現營業收入 19.35億元，同比增長 36.98%，2017-2021 年 CAGR 為 28.53%；歸母凈利潤 2.25 億元，同比增長 27.53%， 2017-2021 年 CAGR 為 22.10%； 全年新簽訂單超過 25 億元， 同比增長約 39%，2018-2021 年，訂單復合增速 40%+，千萬級訂單數量明

28、顯增多。與具體而言： （1）智能制造：）智能制造：2021 年實現收入 5.92 億元，占公司總營收的 30.6%，2017-2021 年收入 CAGR 為 68.48%，自 2012 年推出 S-MES 核心軟件產品以來，產品豐富度、技術競爭力持續提升，該業務成為公司業績增長的核心引擎。 （2）泛）泛 ERP：2021 年實現收入 11.18 億元，占公司總營收的 57.8%，2017-2021 年收入 CAGR 為 17.02%。受益于核心 ERP 行業參與者減少所帶來的的行業集中度提高，以及經營團隊不斷優化運營能力， 2021 年， 收入同比增速 37.07%， 增速明顯提升 （2020

29、：16.35%） ，公司 SAP 實施業務發展態勢良好，新客戶合同額占比超過 50%。 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 8/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 9：2017-2021 年公司主營業務收入（單位：億元年公司主營業務收入（單位：億元，%） 圖圖 10：2017-2021 年公司主營業務收入占比（單位：年公司主營業務收入占比（單位：%） 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 圖圖 11：2016-2022Q1 公司營收及增速公司營收及增速 圖圖 12：2016-2022Q

30、1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 5.966.857.018.1511.180.731.472.644.135.9215%2%16%37%100%80%56%43%0%20%40%60%80%100%120%02468101220172018201920202021泛ERP智能制造同比增速-泛ERP同比增速-智能制造84.1%75.3%65.2%58.9%57.8%10.4%16.2%24.6%29.8%30.6%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021泛ERP智能制造軟件維

31、護服務代理分銷6.12 7.09 9.09 10.76 13.85 19.35 4.92 15.85%28.30%18.27%28.79%39.68%28.93%0%10%20%30%40%50%0510152025201620172018201920202021 2022Q1營業收入（億元）同比增速（%）0.82 1.01 1.14 0.66 1.76 2.25 0.14 23.18%12.41%-41.57%165.37%27.53% 28.26%-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.5201620172018201920202021 2022Q1歸母凈

32、利潤（億元）同比增速（%） table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 9/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. “三新三新”戰略”戰略取得突破取得突破，戰略戰略紅利持續紅利持續顯現顯現 公司年輕的創業團隊具備公司年輕的創業團隊具備優秀的優秀的戰略規劃、執行力、洞察力戰略規劃、執行力、洞察力。自 2005 年成立以來，公司始終貫徹 “一體三翼”競爭戰略，即圍繞為企業創造價值為中心，以發現新的用戶場景， 應用新的數字化技術， 整合新的組織生態為三翼， 做企業數字化轉型賦能者。 目前，目前，公司戰略推進成效明顯，公司戰略推進成效明顯

33、，戰略紅利持續兌現，特別戰略紅利持續兌現，特別是是在在“新的產品、新的市場、新的生“新的產品、新的市場、新的生態”戰略維度態”戰略維度取得突破取得突破，持續打開成長天花板，持續打開成長天花板。 圖圖 13：公司持續貫徹公司持續貫徹“一體三翼”戰略“一體三翼”戰略 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2.1. 新的新的產品產品： “產品化： “產品化+中臺化”中臺化”戰略紅利持續顯現戰略紅利持續顯現 公司持續公司持續加大加大技術投入，技術投入，推進“推進“產品化產品化+中中臺化臺化”戰略，”戰略，紅利持續釋放紅利持續釋放。 （1）產品化產品化 公司結合新興技術與市場需求，開發出 S-MOM、工業

34、互聯網平臺、工業互聯網平臺、業財融合平臺業財融合平臺等明星產品。 A. S-MOM S-MOM 是以智能工廠為框架藍圖自主設計開發的一套國產工業軟件產品群是以智能工廠為框架藍圖自主設計開發的一套國產工業軟件產品群，產品產品從供應鏈端開始從供應鏈端開始，涵蓋物料流轉、計劃排程、制造執行、質量控制、倉儲管理、設備管理涵蓋物料流轉、計劃排程、制造執行、質量控制、倉儲管理、設備管理等全方向制造業的運轉流程。等全方向制造業的運轉流程。2012 年，公司開始面向市場提供以 S-MES 為核心的工業管理軟件產品，通過不斷自主研發升級，其產品化程度不斷提高，逐漸形成一套專業性強、成熟度高、 制造運營一體化的工

35、業管理軟件產品家族 （S-MOM） ， 產品子集持續豐富， 2021年度， 該產品家族新增設備運營及能效管控兩大子產品， 進一步豐富了SMOM產品家族，為智能制造板塊不斷獲得新的客戶及市場的提供了新的增長動力。 MES（制造執行系統制造執行系統）主要是用來連接計劃決策層和生產執行層，起著承上啟下的作用，上接 ERP 軟件，下啟 PLC、DCS、SCADA 等軟件，實現了設備和工裝工單派發、人員派工、質量管理、在產品管理等功能的集成應用，打通制造環節的信息流通，是工業軟件的核心。 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 10/26 請

36、務必閱讀正文之后的免責條款部分 MOM（制造運營管（制造運營管理系統理系統）是是在 MES 基礎上對工廠計劃、產品質量、生產物流以及生產數據分析等領域進一步發展而形成的一套綜合性生產運營管理平臺系統。與 MES 相比，其以平臺化的形式覆蓋的領域更完整，涵蓋了產品設計、制程仿真、 生產計劃、 生產執行管理、 生產追溯、 大數據分析等生產制造全流程；其支撐的范圍更廣泛， 聚合了從控制、 自動化以及 SCADA 系統出來的海量數據并將其轉換成關于生產運營的有用信息；其覆蓋的主體更豐富，自單工廠生產向多工廠協同制造演進， 自廠內物流向供應商物流及社會化物流延伸，MOM 制造運營管理平臺提供了一個更完整

37、、實時的對所有工廠以及整個供應鏈的觀察。 圖圖 14：賽意信息賽意信息 SMOM 智能制造管理平臺智能制造管理平臺 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 S-MOM 行業套件行業套件。公司抓住泛電子、家電制造、泛家居、醫藥、通訊及零部件等最核心的 14 個行業， 深耕行業需求與應用場景， 推出了行業套件解決方案， 將研、 供、 產、銷、 服五大環節全流程業務的覆蓋，為企業提供“標準平臺+行業套件包+配置化服務”， 推進標準化-精益化-自動化-信息化-智能化“五化”集成的智造新模式，形成了“平臺提供商+應用開發商+海量客戶運營提供商”的獨特競爭優勢。 圖圖 15：賽意信息賽意信息 SMOM 行業套

38、件整體架構行業套件整體架構 資料來源：中國制造企業數字化轉型白皮書，浙商證券研究所 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 11/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 B. 賽意工業互聯網平臺賽意工業互聯網平臺 賽意工業物聯網平臺是公司 2018 年正式推出的產品，平臺基于數據驅動、模型導向的設計理念，利用云計算、IOT、大數據、人工智能、低代碼等技術，快速構建場景化創新應用開發平臺，旨在解決工業領域數據分散、數據利用率低、數據難治理等問題，可有力幫助企業構建數字化連接能力、控制能力、組態能力、智慧決策能力、數據分析能力，賦能企業

39、全面提升高智能化水平,重塑企業核心競爭力。 圖圖 16：賽意信息賽意信息工業互聯網平臺工業互聯網平臺 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 圖圖 17：賽意信息賽意信息工業互聯網平臺應用場景工業互聯網平臺應用場景 資料來源：中國制造企業數字化轉型白皮書，浙商證券研究所 2020 年，賽意信息推出集設計、開發、集成、實施、應用、治理于一體的企業云平年，賽意信息推出集設計、開發、集成、實施、應用、治理于一體的企業云平臺臺“谷神谷神”工業互聯網平臺，工業互聯網平臺，由谷神、物聯網平臺、產品設計中心、數據中臺、軟件工廠以及運維平臺六大系列組件組成，技術架構采用了 Java+VUE+RN+CSS3 技術，

40、統一構建 PC 和移動端應用，提升體驗、提高速度、縮短周期、降低難度。此外在工業現場應用時可以達到組件獨立專注、存儲更簡單高效、技術架構部署架構收放自如等，運行環境可以支持三種部署方式，包括容器化部署、虛擬化部署、物理機部署。 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 12/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 18： “谷神谷神”工業互聯網工業互聯網平臺概述平臺概述 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 （2）中臺化中臺化 數字中臺是將企業的共性需求進行抽象， 并打造為平臺化、 組件化的系統能力， 以接數字中臺是將企業的共性需

41、求進行抽象， 并打造為平臺化、 組件化的系統能力， 以接口、 組件等形式共享給各業務單元使用，口、 組件等形式共享給各業務單元使用，使企業可以針對特定問題， 快速靈活地調用資源構建解決方案， 幫助企業更加高效便捷地落地產品研發、 業務需求， 快速進行數字化轉型，減少企業在數字化過程中重復開發帶來的成本浪費。 中臺業務的發展，將驅動泛中臺業務的發展，將驅動泛 ERP 業務價值提升。業務價值提升。2013 年，公司開始孵化自主技術中臺，并將中臺戰略上升為公司技術戰略。目前，公司形成了包括數字化供應鏈中臺、數字化營銷中臺，業財融合中臺等的新一代共享技術中臺產品。2022 年，公司基于云原生架構的業財

42、數字化中臺應用成功發版上市，為后續集成供應鏈中臺及營銷渠道中臺的研發積累了豐富的研發最佳實踐，也為公司后續進一步擴大自研數字化中臺應用營收占比的戰略目標打下了堅實的技術基礎。 圖圖 19：賽意信息賽意信息業財融合平臺整體框架業財融合平臺整體框架 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 13/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 20：2020-2025 年中國中臺用戶規模年中國中臺用戶規模 CAGR 達達 67% 圖圖 21：2020-2025 年中國中臺市場規模年中國中臺市場規模 CAG

43、R 達達 60% 資料來源：海比研究院，浙商證券研究所 資料來源：海比研究院，浙商證券研究所 （3） 高研發投入高研發投入保持技術領先性。保持技術領先性。2021 年，公司在工業數據 AI 使能、IIOT 應用云原生部署、平臺應用低代碼構建、可信工業數據安全防護等方面預先開展相關技術研究，不斷往底座平臺化、應用微服務化、部署云端化及計算邊緣化方向演進，以保持自身在工業運營軟件領域一到三年的技術先進性。 圖圖 22：2017-2021 年公司研發支出及占比年公司研發支出及占比 圖圖 23：2017-2021 年公司研發人員數量及占比年公司研發人員數量及占比 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資

44、料來源：Wind，浙商證券研究所 核心核心競競爭力爭力和和盈利能力持續提升盈利能力持續提升。 隨著公司產品化、 中臺化戰略的持續推進，公司主要團隊從以實施為主轉向以研發/技術為重，核心競爭力得到提升。同時，得益于產品模塊化程度、行業套件標準化程度的持續提高，以及相關的原型實施方法論的不斷優化，公司產品實施交付效率和交付成本得到改善，人均創收和智能制造業務毛利率持續提升。 圖圖 24：2016-2021 年公司年公司員工總數員工總數及及人均創收人均創收 圖圖 25：2017-2021 年公司整體和各主營業務毛利率年公司整體和各主營業務毛利率 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 資料來源：公司年報

45、，浙商證券研究所 953222534395751961916086269024499001000020000300004000050000201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國中臺用戶數量（家）26.760.190.1144.2230.7369.1590.5944.802004006008001000201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國中臺市場規模（億元）0.390.951.171.682.965.49%10.47%10.90%12.12%15.32%0%5%10%15%20%00.511.5

46、22.533.520172018201920202021研發支出（億元）研發支出占營收比（%）4127529121,6642,49215.11%22.08%26.78%35.25%40.43%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300020172018201920202021研發人員數量（人）研發人員數量占比（%）24392727340637244650616325.126.026.728.929.831.40%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%010002000300040005000600070002016201720

47、18201920202021員工總數（人）人均創收（萬元）36.09%34.76%28.78%34.11%35.11%14.47%29.97%31.56%41.03%42.12%32.74%32.27%28.42%34.90%35.33%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021泛ERP智能制造公司整體 table_page 賽意信息賽意信息(300687)(300687)深度報告深度報告 http:/ 14/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年年2021 年募資年募資方案方案落地，中臺化落地，中臺化/產品化產品化戰略有望加速。戰略有望加速。 2

48、020 年，公司發行可轉債募資年，公司發行可轉債募資 3.2 億元，億元，擬投資擬投資 2.6 億元用于億元用于智能制造解決方智能制造解決方案升級案升級項目，項目，通過利用中臺技術，構建“標準產品+行業套件+定制化服務”新業態， 一方面通過產品化程度的提升進一步縮短交付周期， 降低交付成本， 另一方面通過提升自本地定制化開發到云化服務的多層次服務模式，提升客戶覆蓋率。 2021 年，公司發行年，公司發行 A 股股票募資股股票募資 6.5 億元，擬用于億元，擬用于基于共享技術中臺的企業數基于共享技術中臺的企業數字化解決方案升級項目字化解決方案升級項目。定增落地使得公司資金實力得到進一步提升，為公

49、司提升相關自主產品的產品化程度，進一步降低交付成本，進一步加大自研產品的營收占比及盈利水平打下了堅實基礎。 表表 2：2020 年可轉債年可轉債發行、發行、2021 年定增年定增募集資金募集資金投入項目及投入項目及必要性分析必要性分析（單位：萬元）（單位：萬元） 方案方案 項目名稱項目名稱 擬使用募集資金擬使用募集資金 項目投入必要性分析項目投入必要性分析 2020 年可轉債發行 智能制造解決方案升級項目 26,100 抓住市場機遇，強化智能制造智能制造解決方案業務能力 提高產品化程度提高產品化程度，縮短交付周期，降低交付成本 滿足多層次化客戶需求，提高客戶覆蓋率提高客戶覆蓋率 提升智能制造智

50、能制造解決方案產品生命力，提高產品盈利能力提高產品盈利能力 基于新一代通訊及物聯技術的工業互聯網云平臺繼續研發項目 5,900 強化工業互聯網工業互聯網入口，發揮先發優勢，搶占市場 豐富公司產品線豐富公司產品線，培育新的盈利增長點盈利增長點 完善一體化智能制造智能制造解決方案，助力我國制造業數字化 搭建驗證實驗室，完善設備健康值模型，提升應用深度提升應用深度與廣度與廣度 2021 年定增 基于共享技術中臺的企業數字化解決方案升級項目 65,000 完善企業級數字化綜合解決方案，滿足企業數字化轉型對敏捷型信息管理系統的需要 踐行技術中臺技術中臺戰略，實現公司多解決方案的融合發展 豐富自主解決方案