可立克-公司首次覆蓋報告：全球知名的磁性元件供應商新能源助力騰飛-220522（24頁）.pdf

1、電子電子/電子制造電子制造 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 24 可立克可立克（002782.SZ） 2022 年 05 月 22 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2022/5/20 當前股價(元) 11.20 一年最高最低(元) 19.80/7.98 總市值(億元) 53.41 流通市值(億元) 52.86 總股本(億股) 4.77 流通股本(億股) 4.72 近 3 個月換手率(%) 58.03 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 全球知名全球知名的的磁性元件磁性元件供應商供應商，新能源，新能源助力騰飛助力騰飛 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 劉翔（

2、分析師）劉翔（分析師） 傅盛盛（分析師）傅盛盛（分析師） 證書編號：S0790520070002 證書編號：S0790520070007 全球知名的磁性元件和電源供應商全球知名的磁性元件和電源供應商，受益，受益需求景氣需求景氣和產品結構升級和產品結構升級 汽車電子、 光伏、 充電樁領域對磁性元件需求高漲， 公司相關收入占比持續提升。并購海光電子進一步增強了公司在磁性元件行業的競爭力。2021 年，公司出口收入占比 53.2%， 2022Q1 以來美聯儲加息背景下人民幣貶值利好公司出口業務。我們預計公司 20222024 年的歸母凈利潤分別為 2.05/3.24/5.13 億元，當前股價對應 2

3、022-2024 年 PE 為 26.1/16.5/10.4 倍，2022-2024 年 PE 低于可比公司平均水平。首次覆蓋，給予可立克“買入”評級。 汽車電子具備先發優勢，大眾汽車電子具備先發優勢，大眾 MEB 配套產品已量產配套產品已量產 可立克于 2009 年前就涉足汽車電子，早于國內主要競爭對手，具備先發優勢。公司提供的汽車相關產品包括，OBC 主變、EMI 電感、PFC 電感，BOOST 電感等，主要應用于新能源汽車 OBC、DC/DC 電源和逆變器等領域。2018 年，可立克通過海外知名車企供應商 KOSTAL 的認證，由此進入大眾的供應體系。目前，公司為大眾 MEB 平臺配套的

4、磁性元件產品已量產出貨。 光伏銷售重心轉向國內，導入主流客戶光伏銷售重心轉向國內，導入主流客戶 磁性元件是光伏逆變器的核心元件，起到儲能、升壓、濾波、消除 EMI 等關鍵作用。近年來，公司將光伏市場重心從海外中高端客戶轉移回國內，大力開拓國內客戶。目前，可立克在光伏領域已經跟陽光電源、錦浪科技、固德威、古瑞瓦特等廠商展開合作。為順應銷售重心的轉移，公司在安徽廣德新建產能，更好地服務國內長三角地區客戶。 收購海光收購海光電子電子，進一步強化新能源優勢進一步強化新能源優勢 可立克 2021 年底收購了海光電子 54.25%股權， 目前正推進現金收購另外 10%股權，交易完成后公司將獲得海光電子的控

5、股權。海光電子在車載大功率產品、光伏共模電感具備優勢，且擁有華為、艾默生、威邁斯等穩定的大客戶。海光電子的加入，將進一步強化公司在汽車電子和新能源領域的優勢。 風險提示風險提示：客戶開拓進展低于預期；原材料漲價、人民幣升值等風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 1,280 1,649 2,446 3,450 4,734 YOY(%) 15.4 28.8 48.3 41.1 37.2 歸母凈利潤(百萬元) 206 26 205 324 513 YOY(%) 824.4 -87.3 679.1 58.

6、5 58.0 毛利率(%) 24.1 19.0 21.0 22.3 23.7 凈利率(%) 16.1 1.6 8.4 9.4 10.8 ROE(%) 14.1 1.8 12.4 16.8 21.4 EPS(攤薄/元) 0.43 0.06 0.43 0.68 1.08 P/E(倍) 25.9 203.3 26.1 16.5 10.4 P/B(倍) 3.7 3.6 3.2 2.8 2.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-052021-092022-01可 立 克滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公

7、司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 24 目目 錄錄 1、全球知名的磁性元件供應商，受益新能源需求放量. 4 1.1、全球知名的磁性元件和電源技術解決方案供應商. 4 1.2、新興領域推動磁性元件市場規模擴大，國內廠商受益國產替代加速 . 6 2、重視研發，并購海光電子強化新能源優勢 . 9 2.1、研發持續投入、穩定的管理團隊，成就技術優勢. 9 2.2、客戶資源豐富，遍布各行業龍頭 . 10 2.3、并購海光電子，進一步強化新能源優勢 . 10 3、磁性元件：戰略布局清晰，新能源賽道長坡厚雪 . 12 3.1、汽車電子：具備先發

8、優勢，大眾 MEB 配套產品已量產 . 12 3.2、光伏：銷售重心轉向國內，導入主流客戶 . 14 3.3、充電樁：結合海光電子技術與產能，占領國內充電樁上游龍頭地位 . 16 4、開關電源：電源行業主流產品，整體市場規模增長率穩定 . 17 4.1、國內開關電源超 2000 億市場規模 . 17 4.2、電源產品兼具強大的研發實力和制造能力 . 18 5、盈利預測與投資建議 . 19 5.1、盈利預測 . 19 5.2、投資建議 . 20 6、風險提示 . 21 附：財務預測摘要 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 經過 20 多年的發展，可立克成長為了全球知名的磁性元件和電源產品供應商

9、 . 4 圖 2： 公司控股股東為贛州盛妍投資有限公司，實際控制人為肖鏗 . 4 圖 3： 2015-2021 年，公司收入復合增速 14.2%，百萬元 . 5 圖 4： 2015-2021 年，扣非歸母凈利潤均維持正，百萬元 . 5 圖 5： 磁性元件占比穩中有升 . 5 圖 6： 2021 年國內收入占比明顯提升 . 5 圖 7： 2021 年，公司毛利率、凈利潤率有所波動 . 6 圖 8： 2020、2021 年總體費用（四費）率較前期有所回落 . 6 圖 9： 2022Q1 收入增速繼續抬升，百萬元 . 6 圖 10： 一季度扣非凈利潤同環比均出現大增，百萬元. 6 圖 11： 漆包線

10、、磁芯、半導體是主要公司原材料 . 7 圖 12： 鐵氧體、合金軟磁分別適用高頻和大功率元件. 7 圖 13： 2021 年全球電子變壓器 668 億市場規模，元 . 8 圖 14： 照明是目前電子變壓器最大應用 . 8 圖 15： 中國企業占據變壓器市場接近一半份額，2021. 8 圖 16： 日系大廠主導全球電感市場，2019 年電感市占率 . 8 圖 17： 研發投入穩步增長，百萬元 . 9 圖 18： 研發人員持續增加，人 . 9 圖 19： 公司客戶遍布各行業龍頭企業 . 10 圖 20： 海光電子營收穩健增長，百萬元 . 11 hYfYsMmPqNtOpOpRtQ9PcMaQpNo

11、OpNtReRnNqNlOoMnR6MqRnNMYnPrONZqMnR公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 24 圖 21： 海光電子利潤情況良好，百萬元 . 11 圖 22： 海光電子產品種類豐富 . 11 圖 23： 磁性元件是新能源汽車的關鍵零部件 . 12 圖 24： 國內新能源汽車銷量增長迅速，輛 . 13 圖 25： 各國均在積極推動新能源汽車計劃 . 13 圖 26： 可立克擁有優質客戶資源 . 13 圖 27： 中車電動在新能源客車行業位列前排 . 14 圖 28： 電感是光伏逆變器中的關鍵零部件 . 15 圖 29： 全球光伏新增裝

12、機量預計快速增長，GW . 15 圖 30： 磁性元件有望受益光伏和儲能市場的增長，億元 . 15 圖 31： 未來全球公共充電樁數量預計將大增，百萬個. 16 圖 32： 近年來國內充電樁數量快速增長，萬個 . 16 圖 33： 蔚來目的地充電樁與超充樁預計繼續增長，個. 17 圖 34： 蔚來換電站數量有望繼續保持增長，個 . 17 圖 35： 中國開關電源市場預計平穩增長，億元 . 18 圖 36： 工業市場是我國開關電源主要應用，2020 . 18 圖 37： 開關電源產品主要有電源適配器、電池充電器等 . 18 圖 38： 可立克開關電源收入整體趨勢向上，百萬元 . 18 表 1：

13、電子變壓器下游應用廣泛 . 7 表 2： 國內磁性元件廠商快速崛起，在產品品類、客戶方面緊追海外競爭對手 . 9 表 3： 大眾計劃在中國市場加快推進新能源戰略（中國市場計劃量產的車型） . 14 表 4： 越來越多平臺量產車型采用 800V 高電壓. 17 表 5： 公司在開關電源領域擁有強大的研發實力和制造能力 . 19 表 6： 公司收入拆分，百萬元 . 20 表 7： 2022-2024 年可立克 PE 低于可比公司平均估值. 20 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 24 1、全球知名的磁性元件全球知名的磁性元件供應商，受益供應商，受益新

14、能源新能源需求放量需求放量 1.1、全球全球知名的磁性元件和電源技術解決方案供應商知名的磁性元件和電源技術解決方案供應商 可立克主要從事電子變壓器和電感等磁性元件以及電源適配器、動力電池充電器和定制電源等開關電源產品的開發、生產和銷售。公司磁性元件產品主要應用于資訊類、UPS 電源、光伏電源、汽車電子、充電樁和逆變器等電子設備，開關電源產品主要應用于網絡通信、 消費類電子、 電動工具、 LED 照明以及工業及儀表等領域?？闪⒖?1995 年成立于深圳市南山區， 開始從事電子變壓器的研發、 生產和銷售， 2000年進入電源行業，2015 年成功在深圳交易所上市。 圖圖1：經過經過 20 多年的發

15、展，可立克成長為了全球知名的磁性元件和電源產品供應商多年的發展，可立克成長為了全球知名的磁性元件和電源產品供應商 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司控股股東為公司控股股東為贛州盛妍投資有限公司贛州盛妍投資有限公司，實際控制人為肖鏗，實際控制人為肖鏗。截至 2022 年一季報， 贛州盛妍投資有限公司直接持有深圳可立克 31.77%的股份， 是公司的控股股東。肖鏗先生通過贛州盛妍投資有限公司、贛州鑫聯鑫企業管理有限公司間接持有公司29.9%股份，是公司實際控制人?？闪⒖丝萍加邢薰緸樾ょH先生的母親顧潔女士、胞妹肖瑾女士控制的公司。 圖圖2：公司控股股東為贛州盛妍投資有限公司，實際控制人為肖鏗

16、公司控股股東為贛州盛妍投資有限公司，實際控制人為肖鏗 資料來源：公司公告、開源證券研究所 收入趨勢向上，磁性元件占比超收入趨勢向上，磁性元件占比超 50%。2015 年以來，公司營業收入總體保持向上趨勢。2015-2021 年，公司收入復合增速 14.2%，扣非歸母凈利潤均保持正。收入公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 24 占比上，磁性元件占比一直在 50%以上，且由于近年來新能源領域業務的開發，新能源磁性元件的銷售量增加， 帶動磁性元件收入上升。 2021年， 磁性元件占比55.6%，開關電源占比 39.1%。由于境內國際化企業的崛起，供應鏈國

17、產化率提高，同時由于國外經濟環境不穩定， 匯兌風險較大， 近年來可立克大力開拓國內市場客戶， 國內銷售比例從 2015 年的 20.7%上升到 2021 年的 46.8%。 圖圖3：2015-2021 年，公司收入復合增速年，公司收入復合增速 14.2%，百萬元，百萬元 圖圖4：2015-2021 年年，扣非扣非歸母凈利潤歸母凈利潤均維持正均維持正，百萬元，百萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖5：磁性元件占比磁性元件占比穩中有升穩中有升 圖圖6：2021 年年國內收入占比國內收入占比明顯提升明顯提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：

18、Wind、開源證券研究所 毛利率毛利率、凈利率有所波動。、凈利率有所波動。2021 年，公司毛利率 19.0%，較 2020 年的 24.1%，下降 5.1 個百分點，主要系上游銅價上漲幅度大以及人民幣升值影響。2021 年凈利率 1.6%，較 2020 年的 16.1%波動明顯，主要是 2020 年有 6319 萬的分紅收益。2021扣非凈利率 3.4%，比 2020 年的 7.1%低 3.7pcts，與毛利率變動幅度大體相當。2021年，管理、研發、銷售、財務合計費用率 13.3%，與 2019 年 15.8%、2020 年 13.6%相比均有所回落。 0%5%10%15%20%25%30

19、%35%0200400600800100012001400160018002015201620172018201920202021營業收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080901002015201620172018201920202021扣非凈利潤yoy50.0%52.0%58.0%55.3%55.8%54.9%55.6%49.6%47.4%40.4%42.5% 41.7% 42.4%39.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2015201620172018201920202021磁性元件開關電源其他業務20

20、.7%28.1%36.4%35.3%36.9%38.3%46.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2015201620172018201920202021國內收入占比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 24 圖圖7：2021 年，公司年，公司毛利率毛利率、凈利潤率凈利潤率有所有所波動波動 圖圖8：2020、2021 年總體費用年總體費用（四費）（四費）率較前期有所回落率較前期有所回落 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 一季度收入利潤保持快

21、速增長態勢。一季度收入利潤保持快速增長態勢。受益新能源需求景氣和市場順利開拓，2022Q1 公司實現收入 4.65 億元， 同比+39.13%， 扣非凈利潤 1935 萬， 同比+53.62%。 圖圖9：2022Q1 收入收入增速繼續抬升，百萬元增速繼續抬升，百萬元 圖圖10：一季度扣非凈利潤同環比均出現大增，百萬元一季度扣非凈利潤同環比均出現大增，百萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、新興新興領域領域推動推動磁性元件磁性元件市場規模擴大市場規模擴大，國內廠商國內廠商受益受益國產替代加速國產替代加速 磁性元件是電力電子技術中最重要的組成部分之一

22、磁性元件是電力電子技術中最重要的組成部分之一。磁性元件是電子產品的基礎元件之一，在電子電路中起著變壓、隔離、整流、變頻、倒相等作用，是儲能、能量轉換及電氣隔離所必備的電力電子器件， 是電子變壓器、 電感等的總稱是電子變壓器、 電感等的總稱。 磁性元件應用領域廣泛，下游主要為消費電子、工業電源、醫療電源、網絡通信設備電源、光伏逆變器、充電樁、汽車電子等行業。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015201620172018201920202021毛利率凈利率扣非凈利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%201

23、5201620172018201920202021管理費用占比研發費用占比銷售費用占比合計費用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450500營業收入YOY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-100102030405060扣非凈利潤yoy公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 24 表表1：電子變壓器電子變壓器下游應用廣泛下游應用廣泛 應用產品應用產品 單品使用量單品使用量 應用產品應用產品 單品使用量單品使用量 UPS 約 15 只

24、 電腦電源 約 6-15 只 光伏逆變器 約 10 只 服務器電源 約 8-15 只 充電樁 約 10-15 只 電視電源 約 6-15 只 通信電源 約 8-15 只 手機充電器 約 2-3 只 逆變焊機 約 10-15 只 LED Driver 月 6-8 只 智能電表 約 2-8 只 無線充電器 約 2-6 只 工控電源 約 10-15 只 電動工具充電器 約 8-10 只 數據來源：可立克招股說明書、開源證券研究所 磁性元件的原材料主要包括磁性元件的原材料主要包括軟磁軟磁材料、漆包線、絕緣材料、輔助材料材料、漆包線、絕緣材料、輔助材料等等。其中，磁芯是電感元件的核心部件，根據材料主要分

25、為金屬軟磁和鐵氧體軟磁兩類。鐵氧鐵氧體體是一系列含有氧化鐵的復合氧化物材料， 其飽和磁感應強度較小， 但磁導率、 電阻率較高，渦流損耗低，適用于高頻磁性元件適用于高頻磁性元件。金屬軟磁金屬軟磁又分為硅鋼片、金屬磁粉芯、非晶及納米合金，有矯頑力低、磁飽和密度強的特點，在直流偏置下呈現“軟飽和”特性，不會像鐵氧體磁芯那樣突然完全進入磁飽和狀態而失效，因此適用于大功率適用于大功率磁性元件磁性元件。 圖圖11：漆包線、磁芯、半導體漆包線、磁芯、半導體是主要公司原材料是主要公司原材料 圖圖12：鐵氧體、合金軟磁分別適用高頻和大功率元件鐵氧體、合金軟磁分別適用高頻和大功率元件 數據來源：公司公告、開源證券

26、研究所 資料來源： 金屬軟磁磁粉芯研究 ，唐堅 全球全球磁性器件磁性器件市場規模市場規模超千億超千億元，元，新興產業有望新興產業有望成為拉動電子變壓器市場成為拉動電子變壓器市場未來未來增長的主要動力增長的主要動力。全球磁性器件市場規模超千億元，根據中國電子元件行業協會的預測，2021 年全球變壓器市場規模約 668.4 億元，預計到 2025 年將達 786.8 億元；2026 年全球電感器市場將達到 1274.36 億元。從應用領域來看，照明是電子變壓器用量最大的應用市場，其在全球電子變壓器市場規?？傤~中的比例約為 24%；家用電器和通訊設備分別占比 15%和 14%。未來幾年，隨著新能源汽

27、車及汽車充電樁、新能源（太陽能） 、車載電源、工控、智能電控電源以及航空、醫療、通訊、機電、智能手機、可穿帶智能設備等新興產業的興起，將成為拉動電子變壓器市場增長的主要動力。 15.3%13.1%15.1%30.0%14.3%10.0%2.3%漆包線磁芯半導體其他原材料直接人工制造費用其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 24 圖圖13：2021 年全球電子變壓器年全球電子變壓器 668 億市場規模，元億市場規模，元 圖圖14：照明是照明是目前目前電子變壓器最大應用電子變壓器最大應用 數據來源：中國電子元件行業協會、開源證券研究所 數據來源：中國

28、電子元件行業協會、開源證券研究所 中國本土企業占據變壓器半壁市場份額，中國本土企業占據變壓器半壁市場份額，日系大廠日系大廠主導全球電感市場。主導全球電感市場。全球電子變壓器制造商主要集中在中國、中國臺灣及日本，主要企業包括臺達、TDK、勝美達、海光電子、京泉華、可立克等。其中，中國本土企業約占全球 47%的市場份額、中國臺灣企業約占 18%的市場份額，日本制造商約占全球 14%的市場份額。全球電感市場主要由日系廠商主導，以村田、太陽誘電、TDK 等日系電感器大廠為主，占據全球 40%-50%的市場份額。 圖圖15：中國企業占據變壓器市場中國企業占據變壓器市場接近一半份額接近一半份額，2021

29、圖圖16：日系大廠主導全球電感市場日系大廠主導全球電感市場，2019 年電感市占率年電感市占率 數據來源：中國電子元件行業協會、開源證券研究所 數據來源：中國電子元件行業協會、開源證券研究所 歐美、 日本及中國臺灣企業發展歷史較長， 技術和品牌優勢明顯， 產品質量最高，主要廠商有勝美達、TDK、太陽誘電、臺達電子等。這類廠商進入中國市場較早占據了國內磁性元件的高端市場， 同時在中國大陸地區多有生產基地、 銷售中心， 響應中國市場需求。 隨著電子信息制造業向中國的轉移， 國內廠商慢慢崛起， 國內廠商如順絡電子、可立克、京泉華等建立了一定的品牌影響力，在產品質量、技術研發方面得到了國內外大客戶的認

30、證。 國際環境的不確定， 尤其是中美貿易沖突的發生， 進一步加快了國內磁性元器件企業的發展。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%01002003004005006007008009002019202020212025E全球電子變壓器市場規模YoYCAGR 5.0%24%15%14%47%照明家用電器通訊設備其他47%18%14%21%中國企業中國臺灣日本企業其他14%14%13%8%7%44%村田TDK太陽誘電奇力新順絡電子其他公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 24 表表2：國內磁性元件廠商國內磁性元

31、件廠商快速崛起，在快速崛起，在產品產品品類、品類、客戶客戶方面緊追海外競爭對手方面緊追海外競爭對手 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 主要客戶主要客戶 勝美達 應用在汽車、消費電子和工業電子領域的元件與模塊 國內外大客戶 TDK 電容器、鐵氧體和電感器、壓電和保護器件以及傳感器等 國內外大客戶 順絡電子 疊層片式電感器、繞線片式電感器、共模扼流器、壓敏電阻器、NTC 熱敏電阻器、LC 濾波器、各類天線、NFC 磁片、無線充電線圈組件、電容、電子變壓器等 惠普、索尼、戴爾、松下等 京泉華 高頻變壓器、低頻變壓器、適配器電源、裸板電源、光伏逆變電源、數字電源、三相變壓器、特種電抗器等 華為、陽光

32、電源、ABB 集團、施耐德集團等 伊戈爾 集中應用于光伏及風力發電行業、工業控制及照明領域的變壓器產品、成套電源產品及變壓器鐵芯組件 華為、陽光電源等 可立克 電子變壓器和電感等磁性元件以及電源適配器、動力電池充電器和定制電源等開關電源產品 大眾、奧迪、比亞迪、陽光電源、錦浪、固德威、古瑞瓦特、上能、盛弘、優優綠能、英飛源、科士達等 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 2、重視研發，并購海光重視研發，并購海光電子電子強化新能源優勢強化新能源優勢 2.1、研發持續投入、研發持續投入、穩定的管理團隊穩定的管理團隊，成就，成就技術優勢技術優勢 堅持走科技強企之路堅持走科技強企之路，研發研發投入持續

33、增加。投入持續增加。公司 2015 年上市以來，持續加大研發投入，研發支出從 2015 年的 2300 萬元左右增長到了 2021 年的 6962 萬元。研發人員從 2015 年的 102 人大幅擴張到了 2021 年的 471 人。得益于研發投入的持續增加，可立克研發實力逐年增強。在磁性元件方面，公司的設計與研發優勢明顯，能夠快速為客戶提供一站式解決方案， 幫助客戶縮短研發周期。 在電源產品方面， 公司配置了較為完備的研發和測試設備， 建立了 EMC 實驗室、 EMS 實驗室、 環境實驗室、性能和安規測試實驗室， 能快速、 有效地解決新產品開發所需的測試和驗證， 提高了產品研發效率。 圖圖1

34、7：研發投入穩步增長，百萬元研發投入穩步增長，百萬元 圖圖18：研發人員研發人員持續持續增加增加，人，人 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：中國電子元件行業協會、開源證券研究所 穩定的經營管理團隊是公司技術實力穩定的經營管理團隊是公司技術實力壯大的壯大的保障保障。公司所處磁性元件行業，工藝、 技術研發是競爭關鍵， 這都需要長期經驗積累。 可立克總經理及副總經理均自公0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%010203040506070802015201620172018201920202021研發費用研發占比01002003004005002

35、015201620172018201920202021研發人員公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 24 司成立以來即在可立克任職，擁有 10 年以上的管理經驗；主管研發、生產的副總經理均擁有 20 年以上的行業經驗；公司堅持以內部人才培養為主，外部專業人才引進為輔的原則， 堅持每年引進一定量的在校大學生， 自主培養技術和管理人才， 整體提升公司員工素質和專業水平。 2.2、客戶客戶資源豐富，遍布各行業龍頭資源豐富，遍布各行業龍頭 經過多年的穩健經營，公司憑借優質的產品和客戶服務樹立了良好的品牌形象，積累了一批在各領域擁有領先市場地位的優質客戶。公

36、司主要客戶大多數為國內外上市公司 （或其子公司） 或細分行業龍頭， 磁性元件客戶涉及資訊類電源、 光伏儲能、UPS 電源、汽車電子、網絡設備、軍工醫療、軌道交通等，電源客戶涉及電動工具、網絡通訊、消費類電子等。 依靠快速的客戶響應速度和良好的產品質量和客戶服務，公司與客戶之間建立了長期穩定的關系。 優質的客戶為公司提供大量訂單， 保證公司的穩定發展。 同時，公司通過與各領域的優質客戶合作可及時掌握下游產品技術的發展趨勢和高端客戶的需求變化，保證公司產品始終位于技術和應用發展的前沿?？蛻糇陨韮灹嫉馁Y質以及公司與客戶之間建立的穩定合作關系為公司的長遠健康發展奠定了堅實的基礎。 圖圖19：公司客戶遍

37、布各行業龍頭公司客戶遍布各行業龍頭企業企業 資料來源：公司官網 2.3、并購海光并購海光電子電子，進一步進一步強強化新能源優勢化新能源優勢 海光電子，海光電子，成立于成立于 1988 年，是國內領先的磁性元器件解決方案的制造商年，是國內領先的磁性元器件解決方案的制造商。海光電子是國內高壓磁性元件的龍頭企業，占華為光伏逆變器磁性元件 50%以上份額，在國內充電樁磁性元件的市場份額僅次于可立克。海光電子在服務大客戶方面有明顯的優勢， 除了與華為形成較好的戰略同盟關系， 還有艾默生系這一重要客戶群體，兩大系統都是新能源市場的核心參與者，海光電子在其中供貨量較大。由于常年有兩大系統做支撐，下游廠商普遍

38、都很認可海光電子在新能源等領域的品牌影響力。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 24 圖圖20：海光電子營收穩健增長，百萬元海光電子營收穩健增長，百萬元 圖圖21：海光電子利潤情況良好，百萬元海光電子利潤情況良好，百萬元 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2021 年年 12 月，可立克以月，可立克以 1.86 億元成功收億元成功收購海光電子購海光電子 54.25%的股權，的股權，目前正在目前正在推進現金收購另外的推進現金收購另外的 10%海光電子股權， 交易完成后公司將獲得海光電子的控股權。海光電子股權，

39、 交易完成后公司將獲得海光電子的控股權。海光電子在產品線方面與可立克相對重合度較高， 雙方存在產品、 市場重疊的情況?？闪⒖宋磥碇鞴バ履茉词袌?， 但是還沒有形成強大的攻勢， 相反， 這是海光電子的強項，海光電子在車載大功率產品、光伏共模電感具備優勢，充電樁領域具有一定份額，且擁有華為、艾默生、威邁斯等穩定的大客戶。此外，海光電子較可立克更早開始 5G 領域的研發，此次并購會使可立克取得海光電子 5G 業務領域較領先的技術，快速開拓 5G 市場。此次并購有利于雙方實現產能互補，加強在車載、新能源領域的攻勢，并且結合雙方技術優勢、客戶資源，在國內車載領域基本實現壟斷。 圖圖22：海光電子海光電子產

40、品種類豐富產品種類豐富 資料來源：海光電子官網 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%02004006008001000120014002018201920202021Q1-Q3收入營業利潤率0501001502002502018201920202021Q1-Q3凈利潤公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 24 3、磁性元件磁性元件：戰略布局清晰戰略布局清晰，新能源賽道長坡厚雪，新能源賽道長坡厚雪 3.1、汽車電子汽車電子：具備具備先發先發優勢優勢，大眾大眾 MEB 配套產品已量產配套產

41、品已量產 磁性元件產品主要應用于新能源汽車的車載充電機（磁性元件產品主要應用于新能源汽車的車載充電機（OBC） 、） 、DC/DC 等模塊。等模塊。車載充電機（車載充電機（OBC，On Borad Charger） ，指固定安裝在新能源汽車上的充電機，其功能是將民用單相交流電（220V）或工業用三相交流電（380V）轉換為動力電池可以使用的直流電壓，對新能源汽車的動力電池進行充電。車載車載 DC/DC 變換器變換器，功能是將動力電池輸出的高壓直流電轉換為 12V、24V、48V 等低壓直流電，為儀表盤、車燈、雨刷、空調、音響、電動轉向、ABS 等車載低壓用電設備提供電能。磁性元磁性元件產品件產

42、品在 OBC、DC/DC 等模塊中主要起到篩選信號、過濾噪聲、穩定電流及抑制電磁波干擾等。 圖圖23：磁性元件磁性元件是是新能源汽車新能源汽車的關鍵零部件的關鍵零部件 資料來源：世強硬創 磁性元件受益磁性元件受益新能源汽車需求新能源汽車需求加速加速增長增長。工信部數據表示，2021 年我國新能源汽車銷量 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍，連續 7 年位居全球第一。根據中國汽車工業協會統計分析， 新能源汽車市場已經從政策驅動轉向市場拉動， 呈現出市場規模、 發展質量雙提升的良好發展局面。根據 CPCA 的報告，2022 年中國新能源汽車的銷量在政策利好的情形下有望突破 600 萬輛。多國制

43、汽車電氣化目標，全球新能源汽車市場在未來將呈現持續快速增長的趨勢。根據 EVTank 預測，到 2025 年全球新能源汽車銷量將達到 1800 萬輛。根據 Fortune Business Insights 預測，到 2026 年汽車電子市場將達到 129.2 億美元。 作為新能源汽車關鍵部件的磁性元件， 將明顯受益新能源汽車需求加速增長。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 24 圖圖24：國內國內新能源汽車銷量增長迅速，輛新能源汽車銷量增長迅速，輛 圖圖25：各國均在積極推動新能源汽車計劃各國均在積極推動新能源汽車計劃 數據來源：中汽協、開源

44、證券研究所 資料來源：IEA、開源證券研究所 公司在汽車電子市場具備公司在汽車電子市場具備先發優勢先發優勢?？闪⒖擞?2009 年前就涉足汽車電子，提供的汽車相關產品包括，OBC 主變、EMI 電感、PFC 電感，BOOST 電感，輔助電源變壓器、驅動變壓器、主變壓器，主要應用于新能源汽車 OBC、DC/DC 電源模塊、逆變器中的 PFC、BOOST、BUCK 等電路模型中。相比競爭對手，可立克在汽車電子市場具備先發優勢。國內競爭對手京泉華 2018 年建立符合車載標準的實驗室，進入汽車電子領域較晚。于 2017 年上市的變壓器及電源產品供應商伊戈爾，在 2020 年3 季度通過對鼎碩同邦的并

45、購擴充通訊及車載電源的產品線， 車載業務的研發處于起步階段。 圖圖26：可立克擁有優質客戶資源可立克擁有優質客戶資源 資料來源：公司公告 參與參與大眾大眾 MEB 平臺平臺供應鏈，配套產品已量產供應鏈，配套產品已量產。MEB 平臺打造的電動車是主要面向家庭用戶的中低端車型，平臺主要為了低成本造車而生，是大眾電動化轉型的重要載體。2018 年，可立克通過海外知名車企供應商 KOSTAL 的認證，由此進入大眾的供應體系。目前，可立克為大眾 MEB 平臺配套的磁性元件產品已量產出貨。大眾汽車計劃 2028 年 MEB 平臺車型全球累計銷量為 2800 萬臺。 與大眾的合作也提升了公司在國際市場上的曝

46、光度，加快了在全球汽車電子磁性元件市場的開拓。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01000002000003000004000005000006000002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01銷量:新能源汽車:當月值YoY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14 / 24 表表3：大眾計劃在中國大眾計劃在中國市場加快推進新能源戰略（中國市場計劃市場加快推進新能

47、源戰略（中國市場計劃量產的車型量產的車型） 品牌品牌 型號型號 上市時間上市時間 VW ID.4 Crozz 2021 年 1 月 VW ID.4 X 2021 年 3 月 VW ID.6 Crozz 2021 年秋 VW ID.6 X 2021 年 6 月 VW ID.3 2021 年 8 月 奧迪 Q4 e-tron 2022 年夏 斯柯達 Enyaq iV 2022 年夏 西雅特 el-born 2022 年底 斯柯達 VISION E 2022 年底 斯柯達 VISION Iv 2023 年 VW ID.BUZZ 2023 年 VW ID.SPACE VIZZION 2023 年 VW

48、 ID.Vizzon 2023 年 資料來源：網通社、開源證券研究所 參股中車參股中車電動電動，布局新能源客車行業。，布局新能源客車行業。2021 年 5 月，可立克收購盛妍管理持有的中車時代電動汽車股份有限公司（簡稱：中車電動）7.5%的股份，交易完成后，公司將持有中車電動 8.89%股份。中車電動是是國內第一家獲準從事新能源汽車整車、動力系統總成、關鍵零部件研發及制造的高新技術企業，新能源汽車產品涵蓋城市客車、公路客車、通勤客車、物流車、特種專用車等多個系列。公共領域電動化有利于中車電動的發展，根據工信部發布的推動公共領域車輛電動化行動計劃 ，預計到 2035 年，我國公共領域用車將全面實

49、現電動化，燃料電池汽車實現商業化應用?？闪⒖藚⒐芍熊囯妱臃掀湫履茉磻鹇砸巹?，有利于其拓展公共領域電動車市場。 圖圖27：中車中車電動電動在新能源客車行業位列前排在新能源客車行業位列前排 資料來源：中車時代官網 3.2、光伏光伏：銷售重心轉向國內，導入主流客戶銷售重心轉向國內，導入主流客戶 磁性元件磁性元件是是光伏逆變器光伏逆變器的核心元件的核心元件，起到儲能、升壓、濾波、消除起到儲能、升壓、濾波、消除 EMI 等關鍵等關鍵作用作用。光伏逆變器是光伏發電系統中的核心電源轉換裝置，將陽光照射產生的直流公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15 / 24 電逆變

50、成交流電。光伏逆變器中使用的 Boost 升壓電感將光伏電板發出的不穩定的直流電壓升壓成穩定的直流電壓，大功率交流逆變電感可以將穩定的直流電壓轉換成 50Hz 正弦波交流電。 圖圖28：電感電感是是光伏逆變器中的光伏逆變器中的關鍵零部件關鍵零部件 資料來源：公司公告 全球光伏裝機持續高增長全球光伏裝機持續高增長，磁性元件，磁性元件受益匪淺受益匪淺。在光伏行業“平價上網”的大背景下，CPIA 預測， “十四五”期間國內光伏新增裝機量有望達年均 70-90GW/年，全球有望達 222-287GW/年。根據 2021 年 7 月歐洲光伏產業協會發布的2021 至 2025年全球太陽能光伏發電市場展望