汽車行業鋁合金壓鑄件：大壓鑄時代來臨龍頭公司有望迎來業績爆發期-220520（21頁）.pdf

1、 1 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行業研究行業研究 行業深度研究行業深度研究 汽車行業汽車行業 鋁合金壓鑄件：大壓鑄時代來臨，龍頭公司有望鋁合金壓鑄件：大壓鑄時代來臨，龍頭公司有望迎來業績爆發期迎來業績爆發期 投資要點：投資要點： 大壓鑄時代來臨。大壓鑄時代來臨。特斯拉率先在Model Y上應用一體化壓鑄工藝，目前可將前、后底板分別壓鑄為一個大型部件，實現了降本增效、快速擴產和營業利潤率超越全球主流車企。受此影響，蔚來、小鵬、理想、沃爾沃等“新舊”勢力攜手文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團等壓鑄廠商積極布局一體化壓鑄，部分廠商已完成試制，即將量產落地。 集中度提升是大勢所趨，頭部企業大幅擴產

2、。集中度提升是大勢所趨，頭部企業大幅擴產。首先，一體化壓鑄在設備、原材料、模具、工藝上具備較強的資金和技術壁壘，中小企業在規模和研發能力上難以匹配；其次，頭部上市公司利用融資優勢已率先布局、綁定客戶、積極擴產，為未來成長奠定堅實基礎。2019-2021年，我們測算頭部6家專業壓鑄企業的市場份額已由12.3%增加至16.3%，穩步提升。 行業盈利能力有望迎來持續改善行業盈利能力有望迎來持續改善，帶動龍頭企業進入業績爆發期。帶動龍頭企業進入業績爆發期。1）長周期角度看，2016-2020年行業固定資產周轉率連續下滑，帶動折舊/收入比例逐年攀升，毛利率持續下行；2021年周轉率和折舊/收入比例均迎來

3、拐點。2）短期看，2021年鋁漲價大幅拖累毛利率（同比降低6pct），隨著成本壓力向下游客戶傳遞， 22Q1毛利率環比+2.7pct； 隨著鋁價格高位回落，毛利率將進一步改善。3）2016-2021年，行業期間費用率較為平穩；因此，毛利率持續改善將直接體現在凈利率提升上。4）疊加產能擴張帶動的收入放量，龍頭公司業績有望爆發。 主流壓鑄件上市公司一覽主流壓鑄件上市公司一覽: :1）產品產品、客戶與業務看點客戶與業務看點：文燦股份在車身結構件有先發優勢，率先布局一體化壓鑄；愛柯迪通用中小件市占率高，旭升股份深度綁定特斯拉。2）成長性成長性：2016-2021年，板塊收入側弱于盈利側，旭升股份和泉峰

4、汽車的綜合表現較好。3）盈利能力：盈利能力：2016-2021年，旭升股份、愛柯迪毛利率降幅大，前者與特斯拉收入占比高、毛利率降幅大有關，后者與擴充大件業務有關；嶸泰股份和泉峰汽車費用率高，主要是規模較??；2019-2021年廣東鴻圖的扣非凈利率連續提升，主要受益于毛利率平穩、費用率改善。4）研發能力：研發能力：一體化壓鑄推高了行業的技術壁壘，研發能力是持續發展的基礎，從研發支出及強度、研發人員數量及學歷構成看，廣東鴻圖和愛柯迪實力較強。 投資建議投資建議：2022-2024年壓鑄件板塊（6家專業壓鑄件公司）凈利潤CAGR為48%，對應22年PE為23倍，估值相對較低。建議重點關注文燦股份、旭

5、升股份、愛柯迪、廣東鴻圖，關注嶸泰股份、泉峰汽車。 風險提示：風險提示：1）疫情對汽車生產的影響超預期，2）宏觀經濟下行導致汽車需求走弱，3）鋁漲價超預期，4）成本向下游客戶傳遞的進程或幅度不及預期，5）固定資產周轉率改善不及預期。 汽車 2022 年 05 月 20 日 強于大市強于大市( (維持評級維持評級) ) 一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢 團隊成員團隊成員 分析師 林子健 執業證書編號：S0210519020001 電話：021-20655089 郵箱： 相關報告相關報告 3、 汽車進入鋁合金時代：鋁壓鑄件、汽車鋁板、電池盒有望迎來投資黃金期一 2021.10.20 誠

6、信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 正文目錄正文目錄 一、一、 特斯拉引領、 “新舊”勢力跟進，大壓鑄時代來臨特斯拉引領、 “新舊”勢力跟進，大壓鑄時代來臨 . 1 1 1.11.1 特斯拉一體化壓鑄有望引領汽車制造工藝和材料革命特斯拉一體化壓鑄有望引領汽車制造工藝和材料革命. 1 1 1.1.2 2 “新舊新舊”勢力攜手壓鑄廠商積極探索一體化壓鑄勢力攜手壓鑄廠商積極探索一體化壓鑄 . 3 3 二、二、 鋁合金壓鑄件：集中度提升是大勢所趨，龍頭公司迎業績爆發期鋁合金壓鑄件：集中度提升是大勢所趨，龍

7、頭公司迎業績爆發期 . 6 6 2.12.1 一體化壓鑄提升行業壁壘，頭部企業優勢較大一體化壓鑄提升行業壁壘，頭部企業優勢較大 . 6 6 2.22.2 周轉率上行與成本側壓力緩解共振，行業盈利能力迎拐點周轉率上行與成本側壓力緩解共振，行業盈利能力迎拐點 . 7 7 2.2.12.2.1 20162016- -20212021 年壓鑄行業盈利能力連續下滑年壓鑄行業盈利能力連續下滑 . 7 7 2.2.22.2.2 毛利率拐點已至，有望帶動板塊盈利能力持續改善毛利率拐點已至，有望帶動板塊盈利能力持續改善 . 9 9 2.2.32.2.3 龍頭公司持續擴產，業績爆發可期龍頭公司持續擴產，業績爆發可

8、期 . 1010 三、三、 重要鋁合金壓鑄件公司一覽重要鋁合金壓鑄件公司一覽 . 1212 3.13.1 產品、客戶及業務看點：文燦股份、旭升股份、愛柯迪綜合能力強產品、客戶及業務看點：文燦股份、旭升股份、愛柯迪綜合能力強 . 1212 3.23.2 財務分析：盈利能力連續下行，廣東鴻圖逆勢改善財務分析：盈利能力連續下行，廣東鴻圖逆勢改善 . 1313 3.2.13.2.1 成長性：旭升股份、泉峰汽車表現較好成長性：旭升股份、泉峰汽車表現較好 . 1313 3.2.23.2.2 盈利能力：旭升股份盈利能力領先，廣東鴻圖連續改善盈利能力：旭升股份盈利能力領先，廣東鴻圖連續改善 . 1414 3.

9、33.3 研發能力：廣東鴻圖、愛柯迪實力較強研發能力：廣東鴻圖、愛柯迪實力較強 . 1616 四、四、 投資建議投資建議 . 1717 五、五、 風險提示風險提示 . 1717 hY8XtNtQqNtOnMrPsR8O8Q9PpNoOsQpNjMqQmRiNoMtP6MrQoOMYtRtOuOqMuM 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：本文核心邏輯：本文核心邏輯 . 1 圖表圖表 2：特斯拉一體化壓鑄：特斯拉一體化壓鑄 . 2 圖表圖表 3 3：一體式結構：前底板：一體式結構：前底板+CT+CTC+C+后底

10、板后底板 . 2 圖表圖表 4 4：CTCCTC 技術將電芯直接集成到底盤技術將電芯直接集成到底盤 . 2 圖表圖表 5：壓鑄躋身特斯拉汽車制造主流工藝：壓鑄躋身特斯拉汽車制造主流工藝 . 3 圖表圖表 6 6：鋼鐵占車用材：鋼鐵占車用材料比重超過料比重超過 60%60% . 3 圖表圖表 7 7：鋁合金是壓鑄件的主要材質：鋁合金是壓鑄件的主要材質 . 3 圖表圖表 8 8：主機廠引入一體化壓鑄工藝的兩種模式：主機廠引入一體化壓鑄工藝的兩種模式 . 4 圖表圖表 9 9：特斯拉交付量快速爬升：特斯拉交付量快速爬升 . 4 圖表圖表 1010：特斯拉營運利潤率超越全球主流傳統車企：特斯拉營運利潤

11、率超越全球主流傳統車企 . 4 圖表圖表 1111：新勢力、傳統車企紛紛布局一體化壓鑄：新勢力、傳統車企紛紛布局一體化壓鑄 . 5 圖表圖表 1212：壓鑄件廠商積極布局一體化壓鑄：壓鑄件廠商積極布局一體化壓鑄 . 5 圖表圖表 13：一體化壓鑄壁壘主要體現在材料、設備、模具和工藝上：一體化壓鑄壁壘主要體現在材料、設備、模具和工藝上 . 6 圖表圖表 14：國內企業免熱處理材料研發進展：國內企業免熱處理材料研發進展 . 6 圖表圖表 1515：壓鑄件公司研發支出穩步增長：壓鑄件公司研發支出穩步增長 . 7 圖表圖表 16：2016-2021 年壓鑄件板塊整體盈利能力連續下滑年壓鑄件板塊整體盈利

12、能力連續下滑 . 7 圖表圖表 17：2016-2021 年驅動毛利率下行的因素分解年驅動毛利率下行的因素分解 . 8 圖表圖表 18：2016-2020 年固定資產增速快于收入年固定資產增速快于收入 . 8 圖表圖表 19：固定資產周轉率下行推高折舊：固定資產周轉率下行推高折舊/收入比例收入比例 . 8 圖表圖表 20：21Q2 以來鋁的價格大幅上行以來鋁的價格大幅上行 . 9 圖表圖表 21：原材料占成本比例越高，毛利率受損越大：原材料占成本比例越高，毛利率受損越大 . 9 圖表圖表 22：22Q1 板塊毛利率環比改善板塊毛利率環比改善 . 9 圖表圖表 23：鋁價格從：鋁價格從 3 月高

13、位回調月高位回調 . 9 圖表圖表 24：中國新能源汽車銷量及增速：中國新能源汽車銷量及增速 . 10 圖表圖表 25：國內新能源：國內新能源乘用車鋁壓鑄件規模乘用車鋁壓鑄件規模 . 10 圖表圖表 2626：頭部上市公司利用融資優勢積極擴產：頭部上市公司利用融資優勢積極擴產 . 10 圖表圖表 27：國內車用鋁合金壓鑄件格局較為分散：國內車用鋁合金壓鑄件格局較為分散 . 11 圖表圖表 28：車用鋁合金壓鑄件：車用鋁合金壓鑄件 CR6 穩步提升穩步提升 . 11 圖表圖表 29：主流壓：主流壓鑄件企業產品、客戶和業務看點鑄件企業產品、客戶和業務看點 . 12 圖表圖表 30：2017-202

14、1 年收入年收入 CAGR . 13 圖表圖表 31：2017-2021 年歸屬凈利潤年歸屬凈利潤 CAGR . 13 圖表圖表 32：2016-2021 年毛利率連續下滑年毛利率連續下滑 . 14 圖表圖表 33：2016-2021 年毛利率變動分解年毛利率變動分解 . 14 圖表圖表 34：2016-2021 年折舊年折舊/收入變動情況收入變動情況 . 14 圖表圖表 35：2016-2021 年固定資產周轉率年固定資產周轉率 . 14 圖表圖表 36：原：原材料占營業成本比例材料占營業成本比例 . 15 圖表圖表 37：2016-2021 年期間費用率年期間費用率 . 15 圖表圖表 3

15、8：2016-2021 年扣非凈利率年扣非凈利率 . 15 圖表圖表 3939：研發支：研發支出及增速出及增速 . 16 圖表圖表 4040：研發支出：研發支出/ /收入比例收入比例 . 16 圖表圖表 4141：研發人員數量：研發人員數量 . 16 圖表圖表 4242：研發人員結構：研發人員結構 . 16 圖表圖表 43：壓鑄件公司盈利預測：壓鑄件公司盈利預測 . 17 圖表圖表 4444：壓鑄件公司市盈率：壓鑄件公司市盈率 . 17 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 1 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 我們在 2021 年 10 月發布的報告 汽車進入鋁合金時代： 鋁壓鑄件

16、、 汽車鋁板、電池盒有望迎來投資黃金期 中， 對鋁合金壓鑄件的競爭格局和市場規模等做了初步探討，認為其是“較為優質的賽道” 。半年之內，行業經歷了“悲喜交加”的變化，“悲”的是鋁價格大幅上行使得毛利率降至歷史新低； “喜”的是在特斯拉引領下一體化壓鑄發展如火如荼，中長期看將導致行業格局重塑。 展望未來， 我們認為鋁壓鑄件展望未來， 我們認為鋁壓鑄件板塊板塊可能正迎來業績爆發的中長期拐點， 值得重點可能正迎來業績爆發的中長期拐點， 值得重點關注。關注。核心邏輯如下： 1） 一體化壓鑄使壓鑄件行業的資金和技術壁壘大幅提升， 集中度有望持續提升；龍頭公司利用融資優勢大幅擴產，未來 2-3 年收入有望

17、放量。 2） 固定資產周轉率、折舊/收入比例在 2021 年盈利拐點，支撐毛利率上行；短期看，隨著成本部分向下游客戶轉移、鋁價格高位回調，成本側壓力緩解，毛利率有望進一步改善；由于費用率較為穩定，行業凈利率有望持續改善。 圖表圖表 1 1：本文核心邏輯：本文核心邏輯 數據來源：華福證券研究所 一、一、 特斯拉引領、 “新舊”勢力跟進，大壓鑄時代來臨特斯拉引領、 “新舊”勢力跟進，大壓鑄時代來臨 1.1 特斯拉一體化壓鑄有望引領汽車制造工藝和材料革命特斯拉一體化壓鑄有望引領汽車制造工藝和材料革命 減重減重、增效增效、降本降本，特斯拉在，特斯拉在 Model Y 上率先使用一體化上率先使用一體化壓

18、鑄。壓鑄。一體化壓鑄是指將原本由數十個零件構成的底盤部件一次壓鑄成型， 以極簡化底盤零部件的制造流程和工藝， 進而實現 “更輕、 更緊湊、 更好的 NVH、 更低的投資、 更低的單位成本” 。特斯拉對一體化壓鑄工藝的應用可分為三個階段： 1）將 Model 3 上原來由 70 個左右沖壓鋼板焊接而成的后底板，一體化壓鑄為1-2 個大型鋁鑄件，使得零部件重量可以減輕 10%-20%，連接點數量由 700-800 個減少到 50 個，制造時間由原來 1-2 小時縮短到 3-5 分鐘。 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 2）將前底板和后底板（共計

19、170 個零部件）分別一體化壓鑄為前、后兩個大型壓鑄件，此舉合計可減少 1600 個焊點，進一步增效降本。 圖表圖表 2：特斯拉一體化壓鑄：特斯拉一體化壓鑄 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 3）一體化前底板+CTC+一體化后底板，將電芯直接集成到車輛底盤上，三者結合使重量降低 10%， 續航里程增加 14%， 零件減少約 370 個， 進一步提升生產效率。 圖表圖表 3 3：一體式結構：前底板：一體式結構：前底板+CTC+CTC+后底板后底板 圖表圖表 4 4：CTCCTC 技術將電芯直接集成到底盤技術將電芯直接集成到底盤 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 數據來源：特斯拉，華福證券研究所

20、一體化壓鑄有望帶來汽車制造的工藝革命。一體化壓鑄有望帶來汽車制造的工藝革命。 傳統的汽車制造流程涉及沖壓、 焊接、涂裝、總裝等 4 大工藝，特斯拉在應用一體化壓鑄工藝之前也采用上述生產流程（如特斯拉上海工廠 Model 3 工藝布局所示） 。在奧斯汀工廠 Model Y 的生產過程，由于其前后底板均采用了一體化壓鑄工藝， 壓鑄車間出現在工藝布局之中， 與沖壓車間 “并駕齊驅” 。隨著壓鑄工藝的逐步推廣，沖壓和焊接工藝有望部分被取代。 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 圖表圖表 5：壓鑄躋身特斯拉汽車制造主流工藝：壓鑄躋身特斯拉汽車制造主流工藝

21、 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 壓鑄躋身汽車制造主流工藝將進一步帶來汽車材料革命。壓鑄躋身汽車制造主流工藝將進一步帶來汽車材料革命。鋼板易于沖壓和焊裝，廣泛應用于傳統的汽車制造工藝，一直以來占據汽車材料的主導地位，2015 年占比超過 60% （2015 年北美輕型車） 。 由于鋁合金是壓鑄工藝的主要材質， 隨著壓鑄躋身主流制造工藝，鋁合金也將部分替代鋼鐵，迎來使用量的大幅提升。 圖表圖表 6 6：鋼鐵占車用材料比重超過：鋼鐵占車用材料比重超過 6 60 0% % 圖表圖表 7 7：鋁合金是壓鑄件的主要材質：鋁合金是壓鑄件的主要材質 數據來源：DuckerFrontier，華福證券研究所

22、數據來源：中國鑄造協會，華福證券研究所 1.2 “新舊新舊”勢力攜手壓鑄廠商積極探索一體化壓鑄勢力攜手壓鑄廠商積極探索一體化壓鑄 目前主機廠引入一體化壓鑄工藝目前主機廠引入一體化壓鑄工藝存在存在自研模式和供應商模式兩種模式。自研模式和供應商模式兩種模式。自研模式是指在目前投產的四大汽車制造工廠里設置壓鑄車間， 自制一體化壓鑄件， 典型代表如特斯拉；由于一般整車廠前期并不掌握壓鑄工藝，且一體化壓鑄壁壘較大，故該 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 模式前期研發、設備等投入大。供應商模式則是通過與第三方壓鑄廠合作研發，由壓鑄廠完成壓鑄件的制造， 運

23、輸至主機廠生產車間； 該種模式前期投入小， 可快速量產，但后期成本高于自研模式。 圖表圖表 8 8：主機廠引入一體化壓鑄工藝的主機廠引入一體化壓鑄工藝的兩種兩種模式模式 數據來源：華福證券研究所 特斯拉經營上的良好表現，引起“新舊”勢力紛紛布局一體化壓鑄。特斯拉經營上的良好表現，引起“新舊”勢力紛紛布局一體化壓鑄。特斯拉采用一體化壓鑄工藝之后， 在生產效率和成本方面改善顯著， 帶動產能迅速擴張和交付快速爬升、盈利能力超越全球主流燃油車企。2021 年，特斯拉交付 93.6 萬輛，同比增長 87.4%；隨著柏林工廠、奧斯汀工廠相繼投產，預計 2022-2024 年分別交付 160萬輛、 220

24、萬輛、 320 萬輛， 2022-2024 年 CAGR 高達 50.6%。 盈利能力方面， 22Q1特斯拉汽車業務毛利率高達 32.9%，營運利潤率為 19.2%，超越全球主流車企。 圖表圖表 9 9：特斯拉交付量快速爬升（萬輛）：特斯拉交付量快速爬升（萬輛） 圖表圖表 1010：特斯拉營運利潤率超越全球主流傳統車企：特斯拉營運利潤率超越全球主流傳統車企 數據來源：特斯拉，華福證券研究所 數據來源：特斯拉 2022Q1 財報，華福證券研究所 蔚來蔚來：ET5 車身后底板采用一體化壓鑄工藝，使重量降低 30%、后備箱空間增加 11L、整車抗扭剛度達到 34000Nm/deg。蔚來采用供應商模式

25、，引入了文燦股份和重慶美利信兩家供應商；其中，文燦供應的試制品已于 2022 年 4 月在公司生產線下線，預計 8 月批量交付。 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 小鵬小鵬：兩種模式同時布局一體化壓鑄，肇慶工廠與廣東鴻圖合作，6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件已于 2022 年 1 月試制成功，重量約 100Kg，鑄件尺寸約為1700 x1500X700mm。武漢工廠則自建壓鑄車間，引入 12000T 巨型壓鑄設備。 華人運通華人運通：與拓普集團合作開發的 7200T 一體化超大壓鑄后艙已于 2022 年 2月下線，實現了 15%20%

26、的減重效果，預計將在高合后續車型上量產。 沃爾沃沃爾沃：公司是傳統燃油車企中較早布局一體化壓鑄的，其在 2022 年 2 月宣布將在瑞典 Torslanda 工廠引入 8000T 大型壓鑄設備。2025 年起，公司未來幾代 E 型車的車身下體結構將在該工廠采用壓鑄工藝生產。 圖表圖表 1111：新勢力、傳統車企紛紛布局一體化壓鑄：新勢力、傳統車企紛紛布局一體化壓鑄 公司名稱公司名稱 代表車型代表車型 車身部位車身部位 供應商供應商 壓鑄機噸位壓鑄機噸位 蔚來 ET5 后底板 文燦股份、重慶美利信 6000T、8000T 小鵬 未來車型 后底板 廣東鴻圖（肇慶工廠）、自制（武漢工廠） 6800T

27、(肇慶工廠)/12000T（武漢工廠） 華人運通 后續車型 車身后艙 拓普集團 7200T 沃爾沃 2025 年新平臺純電車型 車身下體結構 自制 （瑞典 Torslanda 工廠） 8000T 數據來源：壓鑄天地，壓鑄周刊，華福證券研究所 在主機廠的帶動下，各大壓鑄廠商積極布局大型化壓鑄在主機廠的帶動下，各大壓鑄廠商積極布局大型化壓鑄。除文燦股份、美利信、廣東鴻圖、拓普集團外，包括愛柯迪、泉峰汽車、宜安科技、海威股份等在內的第三方壓鑄廠商，亦訂購大型壓鑄設備，積極布局大型化、一體化壓鑄。 圖表圖表 1212：壓鑄件廠商積極布局一體化壓鑄：壓鑄件廠商積極布局一體化壓鑄 公司名稱公司名稱 一體化

28、壓鑄方面布局一體化壓鑄方面布局/ /進展進展 文燦股份 全球首套 9000T 超大型壓鑄島順利試產，首批 9000T 大型一體化后底板壓鑄汽車零部件成功下線，將被用于某造車新勢力頭部企業的 SUV 車型；6000T 一體化后底板，將用于另一造車新勢力頭部企業新推出的轎車車型（ET5）。 廣東鴻圖 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功，供應小鵬肇慶工廠。 拓普集團 7200T 一體化超大壓鑄后艙在杭州灣制造基地隆重下線，供應華人運通高合。 美利信 8800T 壓鑄機已入場，為蔚來 ET5 壓鑄后底板。 宜安科技 聯合設備廠商共同研發并訂購了 6000T 及以上噸位壓鑄一體成型設備，未

29、來可更好地整合新能源汽車零件，實現在大型汽車壓鑄產品上更廣泛的應用。 華塑科技 從力勁科技寧波力勁訂購 6800T、8000T 超大型智能壓鑄島各一臺套，2000T 大型智能壓鑄單元六臺套，共計 8 臺套大型智能壓鑄裝備。 海威股份 首批超大型結構件在紹興生產基地正式量產下線，采用力勁 6600T 超大型智能壓鑄單元一體化壓鑄成型，減少了 10%-20%的制造成本。公司將規劃部署共計 6 臺套力勁 6600T 和 9000T 超大型智能壓鑄單元，主要制造新能源汽車前機艙、后車體及電池包箱體等超大型結構件。 愛柯迪 現在擁有 1250T、1650T、2200T、2800T、4400T 等各種規格

30、型號的大型壓鑄機，今年計劃在新工廠導入 3500T、6100T、8400T 等大型壓鑄機。 泉峰汽車 規劃在馬鞍山基地布局大型壓鑄產能，增設 2700T 兩臺，3000T、4200T、 4400T、6000T、8000T 各一臺大型壓鑄設備。 數據來源：壓鑄周刊，壓鑄天地，各公司公告，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 二、二、 鋁合金壓鑄件：集中度提升是大勢所趨，龍頭鋁合金壓鑄件：集中度提升是大勢所趨，龍頭公司公司迎業績爆發期迎業績爆發期 2.1 一體化壓鑄一體化壓鑄提升行業提升行業壁壘壁壘，頭部企業頭部企業優勢優勢較大較大

31、一體化壓鑄涉及數十個零部件的一次壓鑄成型， 對產品設計、 材料、 模具、 工藝、壓鑄機等相關環節的要求較高， 在材料、 設備、 模具、 工藝等四大環節具有較高壁壘。 圖表圖表 13：一體化壓鑄壁壘主要體現在：一體化壓鑄壁壘主要體現在材料、材料、設備、設備、模具和模具和工藝工藝上上 數據來源：華福證券研究所 原材料原材料：傳統中小型壓鑄件采用“真空壓鑄+熱處理”工藝，熱處理過程除了可以優化材料性能， 還可以改善壓鑄非平衡凝固過程引起的內應力、 組織及成分分布的不均勻。由于大型一體化鑄件的熱處理存在變形問題，免熱處理材料是發展的難點，對壓鑄企業是較大的挑戰。 圖表圖表 14：國內企業免熱處理材料研

32、發進展：國內企業免熱處理材料研發進展 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 研發進展研發進展 蔚來 主機廠 成功開發免熱處理大型壓鑄件材料，在中國車企中首次將該材料驗證并應用于大型結構件上 華人運通 主機廠 與上海交通大學全球合作首發低碳鋁合金新材料，材料性能指標優異，將在高合汽車后續車型上大批量采用 立中集團 鑄造鋁合金、變形鋁合金等的研發和生產 成功研發了免熱處理合金材料，實現了汽車零部件在一體化、大尺寸、薄壁、結構復雜和熱處理易變形的新能源汽車結構件“鋁代鋼”材料的替代。 湖北新金洋 鉛基合金及鋁合金研制與生產 在高強韌免熱處理壓鑄鋁合金的研發上取得重要突破，內部已完成多批次的穩定性驗證，

33、并交付客戶小批量生產試用 數據來源：汽車材料網，華福證券研究所 設備：設備：用于一體化壓鑄的壓鑄機普遍在 6000T 以上，部分企業擬引入萬噸以上超大型壓鑄設備。目前 6000T 壓鑄機單套價格達數千萬元，資金壁壘較高。 模具模具：超大型壓鑄機需要大型模具與之匹配，對磨具強度、模具溫度平衡等提出了更高的要求。 除文燦股份等少數壓鑄企業具備模具生產能力之外， 大部分壓鑄企業均外購模具。 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 工藝工藝：由于免去了熱處理，鑄件性能對材料成分和壓鑄工藝波動很敏感，對工藝的控制要求也更高。 產品良率對壓鑄企業成本影響大，

34、目前中小型壓鑄件的合格率為85%-95%，大型壓鑄件的良率控制對工藝要求較高。 頭部頭部企業在研發企業在研發和資金實力上優勢較大。和資金實力上優勢較大。首先，對壓鑄企業而言，壓鑄件大型化對設備、模具、工藝、原材料等均有較高要求，中小企業在資金實力、研發能力等方面劣勢較大；其次，對下游客戶而言，結構復雜的大型壓鑄件，往往需要從原材料、設計、工藝等方面與壓鑄件企業共同研發，為滿足其供應鏈的穩定性和安全性，傾向于選擇實力較強的頭部公司。2021 年 6 家頭部企業的研發支出 8.9 億元，同比增長35.6%，研發支出/收入比例為 4.6%，研發強度穩步提升。 圖表圖表 1515：壓鑄件公司研發支出穩

35、步增長（億元）：壓鑄件公司研發支出穩步增長（億元） 數據來源：Wind，華福證券研究所 2.2 周轉率上行與成本側壓力緩解共振，周轉率上行與成本側壓力緩解共振，行業盈利行業盈利能力迎拐點能力迎拐點 2.2.1 2016-2021 年年壓鑄行業盈利能力連續下滑壓鑄行業盈利能力連續下滑 我們以文燦股份、旭升股份、愛柯迪、泉峰汽車、嶸泰股份等 5 家專業壓鑄件企業為代表，考察壓鑄件行業 2016 年以來盈利能力的變化。 圖表圖表 16：2016-2021 年年壓鑄件板塊整體盈利能力壓鑄件板塊整體盈利能力連續連續下滑下滑 數據來源：Wind，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 8 請務必閱

36、讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 毛利率下行是盈利能力下滑的主要因素。毛利率下行是盈利能力下滑的主要因素。 1） 板塊的扣非凈利率由 2016 年的 17.9%降至 2021 年的 6.9%， 大幅收縮 11 個百分點； 2） 在此期間， 板塊的費用率則由 2016年的 12.0%提升至 2021 年的 14.0%，增加 2 個百分點，表現相對平穩。3）板塊毛利率由 2016 年的 37.1%降至 2021 年的 23.0%，大幅下滑 14.1 個百分點，是板塊盈利能力下滑的主要原因。 具體來看， 不同階段影響毛利率的主要因素不同： 2016-2020 年，固定資產周轉率連續下行，導致

37、折舊占收入比重提升，是拖累板塊毛利率年，固定資產周轉率連續下行，導致折舊占收入比重提升，是拖累板塊毛利率的主要因素的主要因素；2021 年，原材料成本大幅上行，向下游傳導不暢或有滯后期，是導年，原材料成本大幅上行，向下游傳導不暢或有滯后期，是導致毛利率下行的主要因素。致毛利率下行的主要因素。 圖表圖表 17：2016-2021 年年驅動毛利率下行的因素分解驅動毛利率下行的因素分解 數據來源：Wind，公司年報，華福證券研究所 2016-2020 年年：固定資產大幅投放固定資產大幅投放，收入端產出相對不足，周轉率下行拖累毛利，收入端產出相對不足，周轉率下行拖累毛利率下滑。率下滑。2017 年旭升

38、股份、愛柯迪 IPO，2018 年文燦股份 IPO，2019 年泉峰汽車IPO， 上市之后的募投項目相繼投產， 推高固定資產， 2017-2020 年 CAGR 為 26.7%；收入層面， 2017-2020 年國內車市相對疲軟， 導致收入相對不足 （CAGR 為 17.3%） ，固定資產周轉率下行，進而使折舊占收入比重上升，影響毛利率。 圖表圖表 18：2016-2020 年固定資產增速快于收入（億元）年固定資產增速快于收入（億元） 圖表圖表 19：固定資產周轉率下行推高折舊固定資產周轉率下行推高折舊/收入比例收入比例 數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所

39、丨公司名稱 誠信專業 發現價值 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 2021 年年：鋁價格大幅上行，：鋁價格大幅上行，拖累板塊毛利率快速下行拖累板塊毛利率快速下行。21Q2 開始鋁價格大幅上行，Q3 達到高位后，Q4 回落；全年看，鋁價格均值同比+33.4%。2021 年，文燦股份、 旭升股份、 愛柯迪、 泉峰汽車、 嶸泰股份毛利率同比分別回落 5.1pct、 8.8pct、 4.0pct、 5.3pct、 6.9pct， 總體看原材料占成本比例越高， 毛利率回落越快。 2021 年，板塊毛利率為 23.0%，較 2020 年下行 6pct。 2.2.2 毛利率拐點已至，有望

40、帶動板塊盈利能力持續改善毛利率拐點已至，有望帶動板塊盈利能力持續改善 短期看， 成本側壓力緩解，短期看， 成本側壓力緩解， 22Q1 毛利率環比改善。毛利率環比改善。 壓鑄件定價模式為成本加成，鋁價格大幅上漲最終會部分體現在對客戶產品的提價上， 但中間平均會有半年的時間差，對毛利率形成較大擾動。22Q1 鋁價格環比再度上行背景下，板塊毛利率環比21Q4 改善 2.7pct，體現了提價的結果。展望未來，隨著向客戶調價繼續落實，鋁價格高位繼續回調，我們預計壓鑄件板塊毛利率將繼續改善。 從長周期角度看，從長周期角度看， 新能源汽車推動新能源汽車推動收入大幅擴張收入大幅擴張， 周轉率上行， 支撐毛利率

41、改善。， 周轉率上行， 支撐毛利率改善。由于輕量化的需要，新能源汽車單車用鋁量較燃油車高 40%。2020 年以來，壓鑄件圖表圖表 20：21Q2 以來以來鋁的價格大幅上行鋁的價格大幅上行 圖表圖表 21：原材料占成本比例越高，毛利率受損越大原材料占成本比例越高，毛利率受損越大 數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所 圖表圖表 22：22Q1 板塊毛利率環比改善板塊毛利率環比改善 圖表圖表 23：鋁價格從鋁價格從 3 月高位回調月高位回調（元（元/噸）噸） 數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 1

42、0 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 企業積極布局包括“三電”在內的新能源汽車業務。受益于 2021 年新能源汽車銷量快速增長，板塊收入增長 42.6%，2016 年以來增速首次超過固定資產增速，固定資產周轉率由 2020 年的 1.43 提升至 2021 年的 1.76，迎來長期拐點；進而帶動折舊/收入比例由 2020 年的 9.5%回落至 2021 年 8.0%，對毛利率形成正面支撐。 展望未來，新能源汽車壓鑄件市場規模有望持續擴張，我們預計展望未來，新能源汽車壓鑄件市場規模有望持續擴張，我們預計 2025 年新能源年新能源乘用車鋁合金壓鑄件需求超過乘用車鋁合金壓鑄件需求超

43、過 130 萬噸萬噸，2022-2025 年年 CAGR 為為 38.9%。壓鑄件企壓鑄件企業有望繼續受益于新能源汽車業務快速增長業有望繼續受益于新能源汽車業務快速增長， 帶動周轉率上行， 支撐毛利率持續改善。， 帶動周轉率上行， 支撐毛利率持續改善。 2.2.3 龍頭龍頭公司公司持續擴產，持續擴產，業績爆發可期業績爆發可期 頭部企業頭部企業持續持續擴產擴產。新能源汽車滲透率快速提升催生了對鋁合金壓鑄件的需求，為配合下游主機廠或 Tier 1，2020 年以來壓鑄件企業集中擴產，如愛柯迪、旭升股份、 嶸泰股份、 拓普集團等企業利用 IPO/非公開發行/可轉債等方式大幅擴張新能源、輕量化相關產能

44、，固定資產/在建工程快速擴張，為未來成長性奠定堅實基礎。 圖表圖表 2626：頭部上市公司利用融資優勢積極擴產：頭部上市公司利用融資優勢積極擴產 公司名稱公司名稱 時間時間 募資方式募資方式 募集資金募集資金（億元）（億元） 擴產項目擴產項目 文燦股份 2018 IPO 8.4 1、雄邦自動變速器關鍵零件項目，2、汽車輕量化車身結構件及高真空鋁合金壓鑄件技改項目 2019 可轉債 8.0 1、新能源汽車電機殼體、底盤及車身結構件智能制造項目，2、天津雄邦壓鑄有限公司精密加工智能制造項目，3、大型精密模具設計與制造項目 愛柯迪 2017 IPO 15.4 1、汽車精密壓鑄加工件改擴建項目，2、汽

45、車雨刮系統零部件建設項目，3、精密金屬加工件建設項目 2022 可轉債 16.0 愛柯迪智能制造科技產業園項目 旭升股份 2017 IPO 4.7 1、輕量化及環保型鋁鎂合金汽車零部件制造項目，2、新能源汽車配件裝配生產線項目，3、鋁壓鑄民用件生產技改項目 圖表圖表 24：中國新能源汽車銷量及增速：中國新能源汽車銷量及增速 圖表圖表 25：國內新能源乘用車鋁壓鑄件規模（億元）國內新能源乘用車鋁壓鑄件規模（億元） 數據來源：中汽協，華福證券研究所 數據來源：中汽協，國際鋁業協會，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 2020 非公

46、開發行 12.0 1、新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期），2、汽車輕量化零部件制造項目 嶸泰股份 2021 IPO 9.0 1、新增汽車動力總成殼體 39 萬件、新能源電機殼體 38 萬件汽車精密壓鑄加工件，2、汽車轉向系統關鍵零件生產建設項目，3、墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目 2022 可轉債 6.5 1、年產 110 萬件新能源汽車鋁合金零部件項目，2、墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目 美利信 2022 IPO 進行中 8.2 1、新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生產線建設項目，2、新能源汽車零配件擴產項目。 拓普集團 2020 非公開發行 20.0 1、杭州灣二期輕量化底盤

47、系統模塊項目（210 萬套），2、湖南工廠輕量化底盤系統模塊項目（270 萬套） 2022 可轉債 25.0 1、年產 150 萬套輕量化底盤系統建設項目，2、年產 330 萬套輕量化底盤系統建設項目 數據來源：公司公告，華福證券研究所 集中度提升是大勢所趨集中度提升是大勢所趨。壓鑄件是充分競爭的行業，發達國家呈現企業數量少、單個規模大、 專業化程度高的特點， 國內壓鑄企業則普遍規模較小， 行業集中度較低。以車用鋁合金壓鑄件為例，規模較大的專業壓鑄件公司包括文燦股份、廣東鴻圖、愛柯迪、旭升股份、泉峰股份、嶸泰股份等 6 家，2021 年收入分別為 41 億元、39 億元（壓鑄業務） 、32 億

48、元、30 億元、16 億元、12 億元。我們測算其市場份額分別為3.9%、3.7%、3.1%、2.9%、1.5%、1.1%，普遍較低。2019-2021 年，CR6 分別為12.3%、13.5%、16.3%，集中度穩步提升。隨著壁壘提高，頭部企業規模優勢越發明顯，集中度有望進一步提升。 龍頭公司有望迎來業績爆發期。龍頭公司有望迎來業績爆發期。從收入側看，龍頭公司產能持續擴張，新能源汽車加速滲透，帶動收入放量。從凈利率角度看，固定資產周轉率迎長期拐點，帶動折舊/收入比例下滑， 疊加成本側壓力緩解， 毛利率有望持續改善； 在費用率較為平穩的前提下，龍頭公司凈利率提升。收入擴張，盈利能力改善，龍頭公

49、司業績爆發可期。 圖表圖表 27：國內車用鋁合金壓鑄件格局較為分散：國內車用鋁合金壓鑄件格局較為分散 圖表圖表 28：車用鋁合金壓鑄件：車用鋁合金壓鑄件 CR6 穩步提升穩步提升 數據來源：Wind，國際鋁業協會，華福證券研究所 數據來源：Wind，國際鋁業協會，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|汽車 三、三、 重要鋁合金壓鑄件公司一覽重要鋁合金壓鑄件公司一覽 3.1 產品產品、客戶及業務看點客戶及業務看點：文燦文燦股份股份、旭升旭升股份股份、愛柯迪綜合能力強、愛柯迪綜合能力強 產品：產品：鋁合金壓鑄件主要用于動力總成、底盤系統、

50、車身結構件，底盤系統和車身結構件滲透率低、成長性高，車身結構件技術難度大，電池盒是新能車增量業務。文燦股份文燦股份在車身結構件具有先發優勢， 愛柯迪愛柯迪在通用中小件實力較強， 嶸泰股份嶸泰股份轉向器殼體市占率較高。 客戶客戶：文燦股份、旭升股份、廣東鴻圖以整車為主，愛柯迪、泉峰汽車、嶸泰股份以 Tier 1 為主；旭升股份旭升股份以特斯拉等新能源客戶為主，文燦股份文燦股份快速導入特斯拉、蔚來、理想、小鵬等新勢力。 新能源汽車業務：旭升股份新能源汽車業務：旭升股份深度綁定特斯拉，業務以新能源為主。2021 年，文文燦股份燦股份收入增速快（143%） 、占比高（37.8%） ，愛柯迪愛柯迪同比增