中觸媒-環保政策利好核心業務技術儲備增強發展縱深-220523（27頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 05 月 23 日 強烈推薦強烈推薦-A（維持）（維持） 環保政策利好核心業務，環保政策利好核心業務，技術儲備增強發展縱深技術儲備增強發展縱深 周期/化工 目標估值：NA 當前股價：32.03 元 公司是公司是催化劑領域的催化劑領域的精品精品企業，企業，2021 年被評為“專精特新小巨人”。目前年被評為“專精特新小巨人”。目前公公司司移動源脫硝分子篩產品是巴斯夫亞洲地區獨家供應商。公司技術儲備深厚，移動源脫硝分子篩產品是巴斯夫亞洲地區獨家供應商。公司技術儲備深厚，產品儲備繁多，產品儲備繁多，我們我們認為認為隨著公司催化劑產

2、品逐步放量，未來將有望成長為國隨著公司催化劑產品逐步放量，未來將有望成長為國內催化劑龍頭企業。首次推薦給予“強烈推薦內催化劑龍頭企業。首次推薦給予“強烈推薦-A”投資評級?！蓖顿Y評級。 公司公司是國內催化劑行業領軍企業，業績迅猛增長是國內催化劑行業領軍企業，業績迅猛增長。公司主要產品為特種分子篩及催化劑、非分子篩催化劑、催化應用工藝及化工技術服務三大類，應用領域包括環境保護、能源化工等多個行業，其中特種分子篩及催化劑為公司的主要收入來源。近年來，公司收入規模持續擴大，歸母凈利潤增速迅猛，盈利能力始終保持較高水平。 國六標準利好移動源脫硝分子篩產品，巴斯夫是公司環保領域主要客戶國六標準利好移動源

3、脫硝分子篩產品，巴斯夫是公司環保領域主要客戶。公司環保產品主要應用于尾氣脫硝環節，主要產品是移動源脫硝分子篩。當前，我國已全面進入國六標準階段，未來不能達到國六排放標準的柴油車將逐步退出市場，該部分市場空間將由滿足國六排放標準的柴油車承接，移動源尾氣脫硝領域市場空間巨大。公司的移動源脫硝分子篩產品主要客戶涵蓋巴斯夫、喜星等國際大型化工集團，并且已與巴斯夫建立深度合作關系，自2017 年與巴斯夫合作開始，公司向巴斯夫的銷售額逐年增長，營收占比不斷提高。 能源化工及精細化用領域下游產品需求旺盛，成長空間大。能源化工及精細化用領域下游產品需求旺盛，成長空間大。公司在能源化工及精細化工領域產品產業鏈完

4、整，下游產品需求旺盛，符合工業發展需求。公司具有多種工藝包產品的核心技術，包括 HPPO 法環氧丙烷生產工藝包、丁酮肟生產工藝包、甲氧基丙酮生產工藝包等，能夠為客戶提供配套技術與工藝服務。 技術儲備充足，較同行業可比公司具有顯著優勢。技術儲備充足，較同行業可比公司具有顯著優勢。公司研發能力強，重視技術創新，對已形成銷售的生產項目仍持續進行研發投入，以改善產品質量并降低生產成本，也積極進行戰略研發部署，拓展分子篩在其他領域的運用，也在研發性能更優異的新一代催化產品。利用現有技術和客戶優勢，公司募投項目的實施將有力增強現有業務深度，延伸行業服務跨度。 首次推薦給予首次推薦給予“強烈推薦強烈推薦-A

5、”投資評級投資評級。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.08 億元、2.94 億元和 4.23 億元，EPS 分別為 1.18 元、1.67 元和 2.40 元。當前股價對應 PE 分別為 27.1 倍、19.2 倍和 13.3 倍，未來復合增速快，公司盈利能力強，首次推薦給予“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：風險提示：客戶集中風險、客戶集中風險、傳統燃料汽車市場受新能源汽車擠占傳統燃料汽車市場受新能源汽車擠占的風險、的風險、募募投項目研發及實施不及預期的風險投項目研發及實施不及預期的風險。 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 202

6、2E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元) 406 561 841 1169 1614 同比增長 22% 38% 50% 39% 38% 營業利潤(百萬元) 106 148 233 329 475 同比增長 78% 40% 57% 41% 45% 歸母凈利潤(百萬元) 92 134 208 294 423 同比增長 72% 46% 56% 41% 44% 每股收益(元) 0.52 0.76 1.18 1.67 2.40 PE 61.5 42.2 27.1 19.2 13.3 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 17620 已 上 市 流 通 股 （ 萬股） 3677 總市值（億元） 56

7、 流通市值（億元） 12 每股凈資產（MRQ） 14.7 ROE（TTM） 4.9 資產負債率 15.9% 主要股東 中觸媒集團有限公司 主要股東持股比例 26.12% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 7 -24 -24 相對表現 7 -7 -2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 周錚周錚 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 趙晨曦趙晨曦 研究助理 -60-40-2002040Feb/22(%)中觸媒滬深300中觸媒中觸媒（688267.SH） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 PB 7.8 6.8 10.1 7.

8、1 5.0 資料來源：公司數據、招商證券 rQrOmNtQzRqNnPoNyRpNqR7N9R9PpNmMnPnPiNnNrMjMnPsO6MmMxOMYsRmQuOmNrO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、 中觸媒：國內催化劑行業龍頭，業績高速增長 . 6 1、 公司基本業務情況 . 6 2、 公司股權結構與產能情況 . 7 （1）公司股權結構清晰，李進與劉頤靜為公司共同實際控制人 . 7 （2）公司主要產能狀況 . 7 3、 公司業績高速增長,移動源脫硝分子篩為核心驅動力 . 7 二、深耕分子篩催化劑領域，國產替代發展空間廣闊 . 8 1、國內催化劑行業發展

9、現狀 . 8 （1）催化劑簡介 . 8 （2）我國催化技術與國外差距較大，國產替代發展空間廣闊 . 9 2、分子篩催化劑：公司主要產品，環境友好型的新型催化材料 . 9 三、國六標準推動環保領域產品迭代，與巴斯夫深度合作促進公司營收增長 . 10 1、脫硝分子篩催化劑市場空間巨大 . 10 2、公司布局脫硝分子篩多年，技術優勢領先 . 12 3、公司擁有穩定客戶源，與巴斯夫深度合作 . 13 4、公司技術儲備豐厚，能夠迅速投產，滿足日益增長的環保領域市場需求 . 14 四、能源與精細化工領域產業鏈完整，逐步拓寬產品應用領域 . 14 1、我國能源化工及精細化工行業發展現狀 . 15 （1）煉油

10、化工行業現狀 . 15 （2）石油化工行業現狀 . 16 （3）煤化工行業現狀 . 18 2、能源化工與精細化工領域產品種類豐富，未來發展空間大 . 18 （1）鈦硅分子篩系列 . 18 （2）ZSM-35 分子篩及催化劑 . 19 （3）ZSM-5 分子篩系列 . 20 （4）Y 分子篩與 分子篩系列. 20 （5）其他分子篩及催化劑系列 . 20 （6）非分子篩催化劑系列 . 20 3、公司擁有多項技術儲備，具備較強的市場競爭力 . 20 五、較可比公司擁有獨特優勢，深厚技術儲備助力未來發展 . 21 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 四、盈利預測 . 23 五、風險提示 . 25

11、 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司主要產品及應用 . 6 圖 2：公司股權結構 . 7 圖 3：營業收入和歸母凈利潤及增速 . 8 圖 4：銷售毛利率、銷售凈利率及增速 . 8 圖 5：2021 年各類產品營收占比 . 8 圖 6：特種分子篩及催化劑細分產品營收占比走勢 . 8 圖 7：我國主要催化劑產品進出口金額變化 . 9 圖 8：我國氮氧化物總排放量 . 10 圖 9：我國機動車氮氧化物排放量 . 10 圖 10：2020 年我國機動車 NOx 排放量分擔率 . 11 圖 11：2020 年不同燃料類型汽車 NOx 排放量分擔率 . 11 圖 12：重型柴油車污染物排放限值及測量方法(中國

12、第六階段)（國六標準）實施安排 . 12 圖 13：選擇性催化還原法（SCR）主要原理 . 12 圖 14：公司環保領域產品系列 . 13 圖 15：公司向巴斯夫銷售額及營收占比 . 14 圖 16：公司煉油、石油化工領域產品應用 . 17 圖 17：公司煤化工領域產品應用 . 18 圖 18：己內酰胺產量與進口情況 . 19 圖 19：己內酰胺表觀消費量與增速 . 19 圖 20：我國環氧丙烷生產工藝占比 . 19 表 1：公司主要產品介紹 . 6 表 2：公司主要產品及對應產能 . 7 表 3：催化劑主要成分及作用 . 9 表 4：典型分子篩的骨架結構 . 10 表 5：國五、國六排放標準

13、對比 . 11 表 6：公司移動源分子篩產品性能與指導目錄對比 . 13 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 7：公司能源化工及精細化工行業催化劑產品 . 15 表 8：公司技術儲備 . 21 表 9：公司在研項目 . 21 表 10：公司募投項目（單位：萬元） . 22 表 11：公司與同行業可比公司的市場地位 . 23 表 12：公司各產品收入預測 . 24 附：財務預測表（單位：萬元） . 26 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、中觸媒：中觸媒：國內催化劑行業國內催化劑行業龍頭龍頭，業績高速增長業績高速增長 1、公司基本業務情況公司基本業務情況 中觸媒新材料股份

14、有限公司成立于 2008 年，前身為大連多相觸媒有限公司，于 2015 年變更為股份有限公司，2022年 2 月 16 日在上海證券交易所科創板上市。公司主要從事特種分子篩及催化新材料產品的研發、生產、銷售及化工技術、化工工藝服務。公司深耕于戰略性新興產業，生產的多種分子篩及催化劑產品是促進我國節能減排水平、提升環境治理能力的戰略新興材料。 公司主要產品為特種分子篩及催化劑、非分子篩催化劑、催化應用工藝及化工技術服務三大類，應用領域包括環境保護、能源化工等多個行業，其中特種分子篩及催化劑為公司的主要收入來源。公司自主研發生產的多種分子篩系列產品及非分子篩催化劑技術水平先進，產品質量優異，和巴斯

15、夫、海力化工、旭陽集團等多家國內外大型化工企業建立了穩定的合作關系。其中，公司與巴斯夫深度合作，是巴斯夫亞洲區域移動源脫硝分子篩的獨家供應商，為其中，公司與巴斯夫深度合作，是巴斯夫亞洲區域移動源脫硝分子篩的獨家供應商，為中國、日本、韓國、泰國、印度等國家和地區以及巴斯夫波蘭等歐洲區域供應分子篩產品。中國、日本、韓國、泰國、印度等國家和地區以及巴斯夫波蘭等歐洲區域供應分子篩產品。 圖圖 1：公司主要產品及應用公司主要產品及應用 資料來源：CEIC、招商證券 表表 1：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 類別類別 應用領域應用領域 系列名稱系列名稱 主要產品名稱主要產品名稱 產品用途產品用途 特種分

16、子篩及催化劑系列產品 環保行業 CHA 結構分子篩系列 移動源脫硝分子篩 尾氣處理，移動源尾氣脫硝。 能源化工及精細化工行業 鈦硅分子篩系列 環氧丙烷催化劑 丙烯環氧化生產環氧丙烷的催化劑。下游產品包括聚氨酯、丙二醇等，終端產品包括家具、家電、汽車、涂料等 己內酰胺催化劑 環己酮肟化生產己內酰胺催化劑。下游產品為樹脂、纖維，終端產品主要為塑料及織造行業。 非分子篩催化劑系列 金屬催化劑及其他催化劑系列 HDC 催化劑 制備草甘膦催化劑。終端產品包括多種除草劑。 乙腈合成催化劑、鎳基加氫催化劑等 用于乙腈合成、加氫等化學反應環節的催化劑產品 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 催化應用工藝

17、及化工技術服務 為特種分子篩、催化劑產品在下游市場生產過程提供化工專利技術或化學生產技術、工藝路線，例如HPPO 法環氧丙烷生產工藝包、丁酮肟生產工藝包、甲氧基丙酮生產工藝包等 資料來源：招股說明書、招商證券 2、公司股權結構公司股權結構與產能情況與產能情況 （1）公司公司股權結構清晰，李進與劉頤靜股權結構清晰，李進與劉頤靜為公司共同實際控制人為公司共同實際控制人 李進與劉頤靜夫妻合計持有中觸媒集團 58.52%的股權，中觸媒集團持有公司發行前 34.83%的股份；李進直接持有公司發行前總股本的 8.69%，劉頤靜直接持有公司發行前總股本的 3.94%，合計控制公司 47.46%股權。 圖圖

18、2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：公司招股說明書、招商證券 （2）公司公司主要主要產能狀況產能狀況 公司主營業務產品為特種分子篩及催化劑系列、非分子篩催化劑系列及技術服務。特種分子篩及催化劑主要包括移動源脫硝分子篩，鈦硅分子篩催化劑；非分子篩產品主要為 HDC 催化劑。 表表 2：公司主要產品公司主要產品及對應產能及對應產能 產品產品類別類別 產品名稱產品名稱 產能（噸產能（噸 特種分子篩及催化劑 移動源脫硝分子篩 4000 鈦硅分子篩 1850 非分子篩催化劑 HDC 催化劑 400 資料來源：招股說明書、公司公告、招商證券 3、公司業績高速增長公司業績高速增長,移動源脫硝分子篩為核

19、心驅動力移動源脫硝分子篩為核心驅動力 近幾年，公司收入規模持續擴大，歸母凈利潤增速迅猛，盈利能力始終保持高水平。2018-2021 年期間，公司營業總收入及歸母凈利潤逐年增長，2021 年營業收入達到 5.61 億元，同比增長 38.15%；歸母凈利潤為 1.34 億元，同比增長 45.55%。2022 年一季度營業收入達到 1.78 億元，同比增長 1.89%；歸母凈利潤為 0.33 億元，同比下降 17.03%，主要系 IPO 上市過程產生部分招待費用，同時公司新產品推廣也產生一定費用。我們認為隨著一次性費用的消失，公司二季度利潤會有明顯提高。 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖

20、圖 3：營業收入：營業收入和歸母凈利潤和歸母凈利潤及增速及增速 圖圖 4：銷售毛利率、銷售凈利率銷售毛利率、銷售凈利率及增速及增速 資料來源：公司 2021 年報、wind、招商證券 資料來源：公司 2021 年報、wind、招商證券 特種分子篩及催化劑在公司營業總收入中占據絕大多數份額。2018-2021 年，特種分子篩及催化劑的營收占比分別為87%，94%，93%，93%，從 2019 年開始逐漸穩定在高位，是公司核心產品和主要收入來源。 移動源脫硝分子篩在特種分子篩及催化劑系列中營收占比一路走高。2021 年，移動源脫硝分子篩在特種分子篩及催化劑中營收占比 72%，鈦硅分子篩催化劑營收占

21、比 11%，石油裂化分子篩占比 6%，烯烴異構化催化劑、其他分子篩產品均占 4%。 圖圖 5：2021 年各年各類類產品產品營收占比營收占比 圖圖 6：特種分子篩及催化劑特種分子篩及催化劑細分細分產品營收占比走勢產品營收占比走勢 資料來源：wind、招商證券 資料來源：招股說明書、wind、招商證券 二、二、深耕分子篩催化劑領域，國產替代深耕分子篩催化劑領域，國產替代發展發展空間廣闊空間廣闊 1、國內催化劑行業發展現狀國內催化劑行業發展現狀 （1）催化劑簡介）催化劑簡介 催化劑是一種能夠改變化學反應的反應速率，同時又不改變原反應的化學平衡，且其本身質量及化學性質在反應前后都不發生改變的物質。按

22、照反應體系相態劃分，催化劑可以劃分為均相催化劑和多相催化劑，其中多相催化劑有固體酸催化劑、有機堿催化劑、金屬催化劑、金屬氧化物催化劑、絡合物催化劑、稀土催化劑、分子篩催化劑、納米催化劑等；按照催化劑物質狀態劃分，可以分為液體催化劑與固體催化劑。大部分催化劑由三類組分構成，分別是承擔主要催化作用的活性組分、承載活性組分的載體以及提高催化性能的助催化劑。 催化劑是影響化學反應的重要媒介，在各行業中應用廣泛。據統計，約有 90%以上的工業過程涉及催化劑的使用，包括化工、石化、生化、環保等多個領域。公司生產的催化劑應用領域主要包括環保領域、能源化工領域、精細化工領域等。 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公

23、司深度報告 表表 3：催化劑主要成分及作用催化劑主要成分及作用 催化劑成分催化劑成分 簡介簡介 活性組分 催化劑的主要成分，承擔主要催化作用?？捎煞肿雍Y、金屬、金屬氧化物、硫化物等構成。 載體 活性組分的分散劑、黏合劑或支撐體，是負載活性組分的骨架。常見載體包括分子篩、活性炭、硅膠、硅藻土、石棉等。 助催化劑 催化劑的輔助成分，可以改變催化劑的晶格結構、表面結構、機械強度等，從而提高催化劑的活性、選擇性、穩定性和壽命。 資料來源：招股說明書、招商證券 （2）我國催化我國催化技術技術與國外差距較大，國產替代發展空間廣闊與國外差距較大，國產替代發展空間廣闊 催化劑產品的生產技術具有多學科、相互滲透

24、、交叉應用的特點，生產工藝復雜，技術難度高。目前行業領先企業主要為國際大型化工企業，擁有先進催化劑的知識產權與工業化生產能力，因此，我國環保、能源化工及精細化工行業對于國外催化劑的進口依賴較為嚴重；截至 2020 年 6 月底，我國主要催化劑產品進口 35872.09 噸，金額為11.28 億美元；出口 56795.93 噸，金額為 3.22 億美元。短期內，我國催化劑主要產品貿易逆差態勢難以逆轉。 圖圖 7：我國主要催化劑產品進出口金額變化：我國主要催化劑產品進出口金額變化 資料來源：前瞻產業研究院、招商證券 近年來，隨著我國經濟結構調整進程逐步深化和對關鍵領域自主知識產權重視程度的提升，已

25、經涌現出了一批具備較強科研與生產能力的催化劑研發制造企業，其產品已實現進口替代并逐步得到市場認可，部分產品在國際市場上也具備較強的競爭力。在較長時間內，催化劑產品的國產替代過程將成為我國催化劑行業發展的主要趨勢。 2、分子篩分子篩催化劑催化劑：公司主要產品，：公司主要產品，環境友好型的新型催化材料環境友好型的新型催化材料 分子篩是一類具有規則而均勻孔道結構的無機晶體材料，能有效分離和選擇活化尺寸不同、極性不同、沸點不同及飽和程度不同的有機烴類分子，具有“篩分分子”和“擇形催化”的作用。作為催化材料、吸附分離材料以及離子交換材料在石油化工、煤化工、天然氣化工、精細化工、環境保護、土壤修復與治理等

26、領域有著廣泛的應用。其中，催化性能為分子篩的重要性能之一。 分子篩催化劑是指以分子篩作為主要活性組份或主要載體的催化劑，又稱沸石催化劑。特種分子篩以特定晶型為基礎，通過載體支撐微觀分子級別的孔道結構，并對活性組分和助催化劑進行選擇性擔載。不同晶型的分子篩載體對不同活性組分及助催化劑有擔載選擇性，根據不同分子篩的特性，能夠進一步加工生產成為不同用途的催化劑；同一種晶型的分子篩也能夠進行不同改性處理后適用于不同的催化反應過程。分子篩催化劑作為固體催化劑，易于回收處理，且無毒無味、無腐蝕性，是環境友好型的新型催化材料。 分子篩按照其微觀骨架結構劃分可以分為多種分子篩，如 BEA 結構分子篩、CHA

27、結構分子篩、AEI 結構分子篩、MFI 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 結構分子篩等；此外，同種骨架結構下的分子篩又可劃分為不同種類，如 CHA 結構分子篩包括 SSZ-13 分子篩、SAPO-34 分子篩等。 表表 4：典型分子篩的骨架結構典型分子篩的骨架結構 分子篩結構 代表分子篩 骨架單元舉例 BEA 結構分子篩 分子篩 CHA 結構分子篩 SSZ-13 分子篩、 SAPO-34 分子篩 MFI 結構分子篩 ZSM-5 分子篩 FER 結構分子篩 ZSM-35 分子篩 資料來源：招股說明書、招商證券 三、三、國六標準國六標準推動環保領域產品迭代，與巴斯夫深度合作促進公司推動環

28、保領域產品迭代，與巴斯夫深度合作促進公司營收營收增長增長 由于催化劑種類繁多，不同反應工藝所用的不同，我們在此只介紹和公司相關的幾種催化劑。 1、脫硝分子篩催化劑市場空間巨大、脫硝分子篩催化劑市場空間巨大 尾氣脫硝是指脫除或降低燃料燃燒排放的氮氧化物的過程。隨著工業化進程逐步加快，大氣污染已成為當前我國環境面臨的重要問題，燃料燃燒、工業生產、交通運輸和農業活動等人類生產活動是造成大氣污染的主要誘因。在眾多大氣污染物中，NOx由于能夠產生酸雨、引起臭氧層破壞并帶來光化學煙霧和霧霾等惡劣天氣，近年來受到廣泛關注。 NOx是 NO、N2O、NO2和 N2O5的總稱，其中 NO 占 90%以上。污染源

29、按照性狀特點可分為固定式污染源和移動式污染源。固定式污染源是指污染物從固定地點排出，如各種工業生產及家庭爐灶排放源排出的污染物；移動式污染源是指各種交通工具，如汽車、輪船、飛機等是在運動中排放廢氣，向周圍大氣環境散發出各種有害污染物質?；剂系娜紵?NOx排放的主要源頭，并且在未來較長期限內，化石燃料仍然是世界經濟的主要能源。根據近幾年生態環境統計年報數據統計，盡管近年來 NOx排放量總體呈下降趨勢，但機動車作為主要的移動排放源，受保有量增加影響，其 NOx排放量保持穩定，我國 NOx排放總量依然很大。由此可見，圍繞 NOx的控制減排將會是一項長期而艱巨的任務 圖圖 8：我國氮氧化物總排放

30、量：我國氮氧化物總排放量 圖圖 9：我國機動車氮氧化物排放量：我國機動車氮氧化物排放量 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 資料來源：生態環境統計年報、招商證券 資料來源：生態環境統計年報、招商證券 柴油車尤其是重型柴油車為氮氧化物排放的主要排放源，是控制氮氧化物排放的主要目標。根據中國移動源環境管理年報 2021顯示，2020 我國機動車保有量達到 3.72 億輛，比 2019 年增長 6.9%，其中汽車保有量達 2.81 億輛，占比 75.5%。2020 年，全國汽車氮氧化物（NOx）排放量為 613.7 萬噸，其中全國柴油車氮氧化物（NOx）排放量為544.9 萬噸，占汽車排放總

31、量的 88.8%。按照排放標準劃分，國四及以下排放標準的柴油貨車氮氧化物排放占比合計72.1%。 圖圖10：2020 年我國年我國機動車機動車 NOx 排放量分擔率排放量分擔率 圖圖11：2020 年年不同燃料類型汽車不同燃料類型汽車 NOx 排放量分擔率排放量分擔率 資料來源：中國移動源環境管理年報 2021、招商證券 資料來源：中國移動源環境管理年報 2021、招商證券 當前，我國已全面進入國六標準階段。2016 年 12 月，環境保護部、國家質量監督檢驗檢疫總局發布輕型汽車污染物排放限值及測量方法(中國第六階段) （國六標準） ，根據該國六標準規定：自 2020 年 7 月 1 日起，所

32、有銷售和注冊登記的輕型汽車應符合該標準要求。2018 年 6 月，國家生態環境部、國家市場監督管理總局發布重型柴油車污染物排放限值及測量方法(中國第六階段) （國六標準） ，根據該標準規定，2023 年 7 月 1 日起，所有車輛應符合國六 b 階段標準要求。 國六標準是全球范圍內最嚴苛的排放標準之一，全面進入國六階段后，國內的排放指標將與歐洲、美國、日本等地區的同級別排放標準相當，部分指標甚至更為嚴苛。根據 2021 年工信部發布的關于重型柴油車國六排放產品確認工作的通知 ，2021 年 7 月 1 日起停止生產、銷售不符合國六標準要求的重型柴油車產品，因此新增柴油車對分子篩尾氣凈化催化劑的

33、需求也十分旺盛。未來，不能達到國六排放標準的柴油車將逐步退出市場，該部分市場空間將由滿足國六排放標準的柴油車承接，移動源尾氣脫硝領域市場空間巨大。 表表 5：國五、國六排放標準對比：國五、國六排放標準對比 國五、國六排放標準對比國五、國六排放標準對比 排放物(mg/km) 國五 國六 汽油車 柴油車 a b 一氧化碳(CO) 1000 500 700 500 非甲烷烴(NMHC) 68 68 35 氮氧化物(NOx) 60 180 60 35 PM 細顆粒物 4.5 4.5 4.5 3 顆粒數量(PN) 61011 61011 61011 資料來源：國家第六階段機動車污染物排放標準、招商證券

34、敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖 12： 重型柴油車污染物排放限值及測量方法： 重型柴油車污染物排放限值及測量方法(中國第六階段中國第六階段) （國六標準）實施安排 （國六標準）實施安排 資料來源：招股說明書、招商證券 選擇性催化還原法（選擇性催化還原法（SCR）為目前工業應用中最有效的煙氣脫硝技術。）為目前工業應用中最有效的煙氣脫硝技術。治理硝酸尾氣的方法有 20 多種，按工藝過程來分，可分為催化還原法、吸收法和吸附法三大類。催化還原法又分為選擇性催化還原法(SCR)和非選擇性催化還原法(NSCR)。SCR 是目前世界公認的最有效的脫硝技術，脫硝效率能達到 90%以上。 SC

35、R 脫硝反應催化劑的選擇要考慮其結構形式、載體和活性組分。催化劑結構形式當前使用較多的有蜂窩式、波紋式和平板式等，催化劑載體按組成類型可分為金屬氧化物載體、沸石分子篩、復合氧化物載體和其他類型的載體。其中，金屬氧化物載體和沸石分子篩的應用最為廣泛。金屬氧化物主要代表有 TiO2、Al2O3、ZrO2和 SiO2等;沸石分子篩主要代表有 Y沸石、ZSM 系列、MFI 和 MOR 等，這些分子篩主要與 Fe、Cu、Cr、Ni、Ce 等過渡金屬活性組分配合成催化劑。催化劑活性組分按組成類型可分為:過渡金屬活性組分、貴金屬活性組分和鈣鈦礦型活性組分。過渡金屬活性組分是 SCR 催化劑最常用的活性組分，

36、主要代表為 V、W、Mo、Fe、Cu、Cr、Ni 和 Ce 等金屬。 圖圖 13：選擇性催化還原法（：選擇性催化還原法（SCR）主要原理）主要原理 資料來源：招股說明書、招商證券 2、公司布局脫硝分子篩多年，技術優勢領先公司布局脫硝分子篩多年，技術優勢領先 在環保行業領域，公司銷售的產品主要應用于柴油車等移動源尾氣排放的脫硝處理，主要產品類型為 CHA 結構分子篩，可以滿足國六階段排放標準。此外，公司已完成針對火電廠、化工廠等固定源尾氣脫硝分子篩的研發及中試工作，能夠迅速運用于工業生產。 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 14：公司環保領域產品系列：公司環保領域產品系列 資料來

37、源：招股說明書、招商證券 公司研發生產的移動源脫硝分子篩為基于 CHA 結構分子篩制備的新型環保產品，能夠直接作為催化劑使用。CHA 結構分子篩具有特殊的孔道結構，在擔載特定金屬組分（如銅）后，能夠高效去除汽車尾氣中的氮氧化物。公司的移動源脫硝分子篩產品與傳統釩-鎢-鈦脫硝催化劑、ZSM-5 及分子篩脫硝催化劑產品相比，具有顯著的技術特點及優勢：第一，移動源脫硝分子篩由硅鋁元素組成，與釩基脫硝產品相比，具有反應活性高、無毒無害、環境友好的特點；其次，在同等脫硝效率下，與貴金屬脫硝產品相比，移動源脫硝分子篩成本低廉易得（硅溶膠、鋁溶膠） 、活性金屬銅價格及供應穩定，具有顯著的成本優勢并且可持續推

38、廣使用；第三，移動源脫硝分子篩性能優異，低溫活性高，適用溫窗寬泛，穩定性高，且具有理想的抗高溫水熱老化性能。公司生產的移動源脫硝分子篩在寬溫域下體現了良好的脫硝活性，有較高的技術與市場優勢。 表表 6：公司移動源分子篩產品性能與指導目錄對比：公司移動源分子篩產品性能與指導目錄對比 技術指標技術指標 指導目錄性能要求指導目錄性能要求 公司指標公司指標 新鮮狀態，200下 NOx 轉化率大于 80% 80% 93% 650/10%H2O/空氣中 100 小時老化后，230480范圍內 NOx 平均轉化率大于 80% 80% 95% 資料來源：招股說明書、招商證券 3、公司擁有穩定客戶源，與巴斯夫深

39、度合作公司擁有穩定客戶源，與巴斯夫深度合作 公司不斷改進產品配方、優化生產工藝過程，目前已形成工藝成熟、質量穩定的大批量工業化生產能力。公司的移動源脫硝分子篩產品在國內、國際市場都具備較強的競爭力，主要客戶涵蓋巴斯夫、喜星等國際大型化工集團，并已建立了長期、穩定的商業合作關系，已實現多個市場的產品替代。 巴斯夫為全球知名的化工企業，且為全球脫硝催化劑的主要供應企業之一。據統計，2018 年巴斯夫占據全球移動源脫硝催化劑市場份額約為 27%，與莊信萬豐、優美科合計占據全球移動源脫硝催化劑 70%以上的市場份額。公司生產的移動源脫硝分子篩主要供應巴斯夫亞太市場，由該產品作為主要原料制備的移動源脫硝

40、催化劑已實現在我國、日本、韓國、印度、泰國等區域的穩定銷售，此外，公司還為巴斯夫波蘭等歐洲區域供應分子篩產品。 巴斯夫于 2015 年開始對國內十幾家分子篩生產企業進行遴選，綜合考慮候選供應商各方面條件后，于 2017 年 4 月與中觸媒公司簽署了 10 年的采購合同，正式開始實質性合作。此外，公司還向巴斯夫出售包括 Y 分子篩、分子篩等在內的多種產品，未來還會在其他產品上開展深入合作；雙方還簽署了聯合研發合作協議，成立聯合實驗室，就歐七標準移動源脫硝分子篩產品研發達成合作，合作關系穩定。 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 15：公司向巴斯夫銷售額及營收占比公司向巴斯夫銷售額及

41、營收占比 資料來源：招股說明書、招商證券 自 2017 年與巴斯夫合作開始，公司向巴斯夫的銷售額逐年增長，營收占比不斷提高。2018 年度至 2021 年 1-6 月，公司向第一大客戶巴斯夫的銷售額占當期營業收入的比例分別為 19.19%、59.31%、69.43%和 77.59%，其中 2019 年度、2020 年度、2021 年 1-6 月存在向單個客戶的營業收入超過當年營業收入總額 50%的情形。 喜星催化劑集團于 2018 年與公司建立業務合作關系，購買公司生產的移動源脫硝分子篩。在 2018 年之前，該產品由分子篩國際公司（ZeolystInternational）向喜星進行供應。自

42、雙方達成業務合作關系后，公司提供的移動源脫硝分子篩已占喜星該產品采購總量的 60%，且仍有不斷提升的趨勢，成功實現了對 Zeolyst 的產品替代。 自 2018 年開始，公司已向日本和韓國供應移動源脫硝分子篩；受益于 2020 年我國國六標準的實施及印度、泰國日趨嚴格的尾氣排放政策，中國、印度、泰國等新興市場將成為全球移動源脫硝分子篩的主要增量市場。目前北美與歐洲的移動源脫硝分子篩需求較為穩定，市場規模較大，公司的移動源脫硝分子篩產品已實現向歐洲市場銷售，隨著尾氣排放標準的日趨嚴格，公司將逐步拓寬自身在歐洲市場的發展空間，鞏固國內外市場地位。 4、公司技術儲備豐厚，能夠迅速投產，滿足日益增長

43、的環保領域公司技術儲備豐厚，能夠迅速投產，滿足日益增長的環保領域市場市場需求需求 在移動源脫硝分子篩方面，公司正在研發 AEI 結構分子篩系列產品，已完成 SSZ-39 分子篩、SAPO-18 分子篩的研發階段，能夠迅速運用于工業生產過程，并擁有產品自主知識產權。除 CHA 結構分子篩外，AEI 結構分子篩也能夠用于尾氣處理，脫除汽車或工業尾氣的氮氧化物。AEI 結構通過八元環構成三維孔道結構，其八元環孔道具有較小的孔徑，在特定環境下催化活性更高、抗積碳性能更優，在脫硝 SCR 反應中能夠表現出較好的催化活性和水熱穩定性。公司生產的 AEI 分子篩催化劑可以通過活性金屬組分的變化調變其催化性能

44、，具有較寬的反應溫度窗口和良好的水熱穩定性，更加有利于氮氧化物的消除。 在固定源脫硝分子篩方面，公司目前已完成 CHA 結構分子篩在固定源脫硝領域的研發工作，具備固定源脫硝催化劑的生產能力，且已與部分固定源脫硝設備制造企業達成合作意向，能夠迅速實現工業化生產。 四、四、能源與精細化工領域產業鏈完整，能源與精細化工領域產業鏈完整，逐步拓寬產品應用領域逐步拓寬產品應用領域 能源化工及精細化工行業可被細分為三個子行業，分別為石油化工行業、煉油行業和煤化工行業；其中，精細化工行業為石油化工的下游延伸，主要提供附加值較高、與終端產品關聯度較大的化工產品。公司設計、研發并生產了多款分子篩及催化劑產品，參與

45、的主要反應過程包括石油催化裂化、加氫裂化的反應過程以及環氧丙烷、己內酰胺、異丁烯等化工產品的制備過程。 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 公司銷售的主要產品包括鈦硅分子篩系列（環氧丙烷催化劑、己內酰胺催化劑） 、ZSM-35 分子篩系列（烯烴異構化催化劑） 、Y 分子篩與分子篩系列（石油裂化分子篩） 、ZSM-5 分子篩系列（吡啶合成催化劑）等。能源化工及精細化工領域所需催化劑種類繁多，公司在該領域的產品主要服務于部分附加值較高的生產環節，且產品技術水平較高，均為市場所需的技術迭代產品，其中環氧丙烷催化劑、吡啶合成催化劑已于部分客戶中實現了對國外進口產品的替代，石油裂化分子篩已實現向

46、巴斯夫等國際優質客戶進行銷售。公司對現有產品進行不斷改進升級的同時，也積極研究開發各類新型產品，逐步擴大產品在能源化工及精細化工領域的應用范圍，提高自身盈利能力。 表表 7：公司能源化工及精細化工行業催化劑產品公司能源化工及精細化工行業催化劑產品 類別 系列名稱系列名稱 主要產品名稱主要產品名稱 產品用途產品用途 特種分子篩及催化劑系列產品 鈦硅分子篩系列 環氧丙烷催化劑 丙烯環氧化生產環氧丙烷的催化劑。下游產品包括聚氨酯、丙二醇等，終端產品包括家具、家電、汽車、涂料等 己內酰胺催化劑 環己酮肟化生產己內酰胺催化劑。下游產品為樹脂、纖維，終端產品主要為塑料及織造行業。 ZSM-35分子篩系列

47、烯烴異構化催化劑 C4、C5等低碳烯烴異構化生成異丁烯的催化劑。下游產品包括甲基叔丁基醚（MTBE）、甲基丙烯酸甲酯（MMA）等，終端產品包括汽油、樹脂、涂料等。 ZSM-5分子篩系列 吡啶合成催化劑 用于醛（酮）氨法生產吡啶的催化劑。終端產品包括醫藥農藥、染料、香料、飼料添加劑、食品添加劑、橡膠助劑等。 Y分子篩與分子篩系列 石油裂化分子篩 用于石油催化裂化與加氫裂化環節。石油裂化主要用途為從重質油生產汽油，是提高汽油等輕質油的產量和質量主要過程。 其他分子篩及催化劑系列 吸附劑、烯烴水合催化劑、MTO 催化劑等 用于能源化工及精細化工行業多種產品生產制備過程的分子篩及催化劑產品。 非分子篩

48、催 化劑系列 金屬催化劑及其他催化劑系列 HDC 催化劑 制備草甘膦催化劑。終端產品包括多種除草劑。 乙腈合成催化劑、鎳基加氫催化劑等 用于乙腈合成、加氫等化學反應環節的催化劑產品 資料來源：招股說明書、招商證券 1、我國、我國能源化工及精細化工能源化工及精細化工行業行業發展現狀發展現狀 （1）煉油化工行業）煉油化工行業現狀現狀 石油煉制 80%以上的過程為催化反應過程，催化劑是實現原油高效轉化和清潔利用的關鍵。煉油催化劑一般可分為催化裂化催化劑、催化重整催化劑、加氫精制催化劑與加氫裂化催化劑四類。2017-2020 年，全球煉油催化劑需求量以年均 3.6%的速度遞增；其中，催化裂化催化劑市場

49、份額已占全球所有煉油催化劑的 40%。隨著全球范圍內原油的重質化、劣質化、高質量輕質油品需求量的增加以及環保法規的實施，煉油催化劑在石油煉制過程中的地位越來越重要。 我國煉油領域催化劑行業發展已經處于世界先進水平，我國主要生產廠家的產品已經具備與國際知名化工企業產品競爭的實力，在石油催化裂化方面的加工能力僅次于美國。隨著我國清潔燃料的推廣進程不斷加快，未來與其相應的催化劑需求量也會不斷增加。 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 （2）石油化工行業）石油化工行業現狀現狀 石油化工行業中超過 90%的反應均需要催化劑參與，催化劑種類繁多，石油化工行業對催化劑的需求占整個工業催化劑需求的比例

50、近 70%。隨著石油化工行業的不斷發展，我國石油化工催化劑的市場規模將繼續提升。 我國石油化工領域催化劑行業發展較為緩慢，在行業規模與技術程度上與國外均存在較大差距。大部分催化劑企業從事低端的催化劑生產工作，技術工藝與行業規模仍不發達，產品在國際范圍內競爭力較低。當前，我國石油化工產業正處于產業變革的歷史交匯點，亟需加快產業升級轉型和產品創新的步伐。催化劑作為石油化工行業不可替代的關鍵環節，是實現行業高質量發展的重要保證。 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖 16：公司：公司煉油、石油化工領域煉油、石油化工領域產品產品應用應用 資料來源：招股說明書、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說