【公司研究】網宿科技-公司首次覆蓋報告：5G網絡應用MEC化拓展CDN新增長空間-20200616[19頁].pdf

1、通信通信/通信設備通信設備 1 / 19 網宿科技網宿科技（300017.SZ） 2020 年 06 月 16 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次） 日期 2020/6/15 當前股價(元) 8.65 一年最高最低(元) 12.62/6.70 總市值(億元) 210.54 流通市值(億元) 190.93 總股本(億股) 24.34 流通股本(億股) 22.07 近 3 個月換手率(%) 177.44 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 5G 網絡網絡應用應用 MEC 化，化，拓展拓展 CDN 新增長空間新增長空間 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 趙良畢（分析師）趙良畢（分析師）

2、 戴晶晶（聯系人）戴晶晶（聯系人） 證書編號：S0790520030005 證書編號：S0790120040005 5G 流量爆發為流量爆發為 CDN 行業再添新活力，首次覆蓋給予“增持”評級行業再添新活力，首次覆蓋給予“增持”評級 網宿科技專注于 CDN 行業多年，主營業務包括 CDN、IDC 相關產品及服務，同 時公司也積極布局云計算、云安全、邊緣計算等新興領域，協同擴大業務范圍。 公司 CDN 業務市占率高，客戶遍布各個行業，并持續加碼研發投入，技術優勢 明顯。5G 全面鋪開，數據流量爆發待即，疊加新冠疫情產生的上云需求，隨著 “價格戰”的企穩，CDN 行業有望迎來新一輪復蘇并快速發展趨

3、勢，公司作為 CDN 龍頭企業將優先受益，業績有望保持快速增長。我們預測公司 2020/2021/2022年 可 實 現 歸 母 凈 利 潤 為4.10/5.28/6.81億 元 ， 同 增 1088.5%/28.8%/29.1%，EPS 為 0.17/0.22/0.28 元，對應 PE 分別為 51.4/39.9/30.9 倍，相對可比公司，存在一定估值優勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。 5G 應用繁榮應用繁榮拓寬拓寬新一輪新一輪 CDN 需求，龍頭企業有望優先受益需求，龍頭企業有望優先受益 隨著 5G 建設的全面鋪開，5G 多樣化應用將逐漸普及，CDN 作為流量經營的主 要平臺，將迎來進一

4、步變革與發展。5G 首先爆發的是高流量業務，隨后是低時 延、大連接業務，車聯網、物聯網、VR/AR、云游戲等將逐步進入生活并快速普 及，新的應用需求、新的應用模式、新的應用架構將進一步推動 CDN 市場發展， 帶來行業的整體復蘇。公司作為 CDN 龍頭企業，能夠憑借其技術優勢和客戶黏 性，有望在行業復蘇過程中擴大市場份額，經營業績有望保持快速增長。 公司公司著力著力產品廣覆蓋產品廣覆蓋+服務深應用，全球化布局業績服務深應用，全球化布局業績有望有望邊際改善邊際改善 公司重研發， 在高清視頻加速、 動態加速技術、 TCP 加速技術、 大數據傳輸加速、 移動互聯網加速技術、 流媒體直播加速、 互聯網

5、安全技術等領域均取得了較大突 破，作為第三方 CDN 企業技術優勢明顯。公司依靠技術優勢以及高性價比產品 積極進行海外擴張，目前已在全球部署超過 3 萬臺服務器，在歐洲、非洲以及亞 太地區部署超過 60 個海外加速節點，隨著國外疫情的逐步控制以及數通業務的 企穩發展，公司海外業務有望取得再突破，帶來經營業績邊際改善。 風險提示：風險提示：競爭加劇導致毛利下降風險；5G 商用不及預期。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 6,337 6,007 6,788 7,875 9,607 YOY(%) 18.0

6、-5.2 13.0 16.0 22.0 歸母凈利潤(百萬元) 804 34 410 528 681 YOY(%) -3.2 -95.7 1088.5 28.8 29.1 毛利率(%) 33.2 25.1 25.4 25.6 25.8 凈利率(%) 12.7 0.6 6.0 6.7 7.1 ROE(%) 9.2 0.4 4.9 6.0 7.2 EPS(攤薄/元) 0.33 0.01 0.17 0.22 0.28 P/E(倍) 26.2 610.6 51.4 39.9 30.9 P/B(倍) 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -36% -24% -12%

7、0% 12% 24% 2019-062019-102020-02 網宿科技滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 2 / 19 目目 錄錄 1、 CDN 行業龍頭，發展空間廣闊 . 4 1.1、 深耕行業數十載，客戶遍布全球 . 4 1.2、 公司 2020 年財務狀況有望迎來邊際改善 . 5 1.3、 公司產品豐富，積極開拓海外市場 . 7 2、 CDN 行業迎來新機遇，未來發展空間廣闊 . 10 2.1、 CD

8、N 行業發展前景廣闊，格局逐漸穩定 . 10 2.2、 5G 時代有望帶來 CDN 行業新變革 . 11 3、 第三方 CDN 龍頭有望在新浪潮中持續受益 . 13 3.1、 公司注重研發，技術優勢明顯 . 13 3.2、 公司深化戰略布局，繼續擴大規模優勢 . 14 4、 盈利預測與投資建議 . 15 4.1、 關鍵假設 . 15 4.2、 盈利預測 . 15 5、 風險提示 . 16 附：財務預測摘要 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司股權相對分散 . 5 圖 2： 公司營業收入 2019 年有所調整（單位：億元）. 6 圖 3： 2020 年公司總利潤、營業利潤狀況有望改善（單位

9、：億元） . 6 圖 4： 公司毛利率、凈利率 2020 年有望觸底回升 . 7 圖 5： 公司加權 ROE 有望觸底回升 . 7 圖 6： 公司近年來費用控制效果明顯（單位：億元） . 7 圖 7： 公司以 CDN、IDC 為主要的收入來源（單位：億元） . 8 圖 8： 公司積極向海外擴張（單位：億元） . 9 圖 9： 公司專注研發，持續增加研發費用（單位：億元） . 9 圖 10： CDN 主要為用戶提供網絡加速服務 . 10 圖 11： 全球 CDN 市場規模受益于流量爆發，步入快速增長期（單位：億美元） . 10 圖 12： 國內 CDN 市場規模高速增長（單位：億元） . 11

10、圖 13： 國內 CDN 市場行業應用多樣 . 11 圖 14： 我國 CDN 行業格局逐漸穩定，網宿科技市占率第一 . 11 圖 15： 5G 推動互聯網流量大爆發 . 12 圖 16： 公司作為第三方 CDN，具有優勢 . 14 表 1： 網宿科技成長迅速 . 4 表 2： 公司服務對象涵蓋大部分行業 . 5 表 3： 公司主營 CDN、云安全、云計算、SD-WAN、IDC 五大業務 . 8 表 4： BAT 有望終結“價格戰”亂象 . 12 表 5： 疫情突發帶來帶寬大幅增加 . 13 表 6： 公司規模優勢明顯 . 14 表 7： 公司積極布局海外 . 15 rQsNtNvNmMpQm

11、MpQrPrPmP6MaObRtRrRpNmMeRmMsMjMnMzR6MnNxOMYpOoMMYnPwP 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 3 / 19 表 8： 可比公司估值：網宿科技存在一定估值優勢 . 16 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 4 / 19 1、 CDN 行業龍頭，發展空間行業龍頭，發展空間廣闊廣闊 1.1、 深耕行業數十載，客戶遍布全球深耕行業數十載，客戶遍布全球 深耕細作深耕細作 CDN 數十年，全面布局新科技。數十年，全面布局新科技。公司成立于 2000 年 1 月，致力于為用戶 提供大數據和云計算基礎設施等方面的技術， 主營業務包括 CDN、 IDC、 邊緣計算、

12、 云計算、云安全等產品及服務。公司專注于在 CDN“產品、服務”上深耕細作，專 注于產品功能的優化、快速響應客戶需求、為客戶提供定制化的服務，提高客戶粘 性。同時，公司也積極布局云計算、云安全、邊緣計算等新興領域，擴大業務范圍。 表表1：網宿科技網宿科技成長成長迅速迅速 時間時間 公司大事公司大事 2000 年 1 月 1 日 網宿科技于上海正式注冊成立 2004 年 10 月 31 日 推出基于 IPSEC 技術的 VPN 管理平臺，向企業推廣 VPN 服務 2005 年 10 月 31 日 推出自主研發 CDN 系統平臺，正式進軍 CDN 領域 2006 年 4 月 1 日 推出 CDN2

13、.0 技術，提供動態內容加速服務 2008 年 8 月 1 日 為北京奧運會提供 CDN 服務，并榮獲“北京 2008 奧運會新媒體傳播技術合作伙伴”稱號 2009 年 10 月 1 日 網宿科技正式在深交所創業板上市 2010 年 7 月 1 日 首次推出覆蓋全球的 12 個海外節點，全球加速戰略啟動 2011 年 1 月 1 日 網宿科技 CDN 網絡分發平臺完成云架構改造 2012 年 10 月 17 日 網宿科技美國子公司正式成立，海外加速節點增至 25 個，遍布亞、歐、美及非洲 2013 年 11 月 11 日 網宿科技為“雙十一”提供加速保障，日峰值突破 600G 2014 年 1

14、2 月 1 日 網宿科技業界首發移動應用加速技術，實現最后一公里加速 2016 年 12 月 13 日 獲工信部首批 CDN 牌照 2017 年 3 月 29 日 收購韓國最大 CDN 服務商 CDNetworks 2018 年 8 月 28 日 網宿科技率先完成 CDN 平臺改造，全面支持 IPv6 2018 年 9 月 6 日 網宿科技成為中國聯通 5G+視頻合作伙伴 2019 年 8 月 29 日 網宿科技正式宣布新上線紐約、法蘭克福、倫敦等 8 大清洗中心截至目前，網宿在全球范圍內已落地 12 大清洗中心 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司公司服務對象涵蓋大部分行業，服務對象涵蓋

15、大部分行業，目前擁有約目前擁有約 3000 名名中大型客戶中大型客戶。其中包括互聯網企 業、政府、傳統企業及電信運營商。公司注重客戶定制化需求，針對客戶在 IT 部署 及數據計算、 傳輸、 安全等方面的不同需求， 推出針對手機直播、 媒體、 家電、 汽車、 電商、快消、金融、消費電子、游戲、政務、教育等行業的個性化解決方案。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 5 / 19 表表2：公司服務對象涵蓋大部分行業公司服務對象涵蓋大部分行業 服務領域服務領域 代表企業代表企業 大型互聯網公司 百度、搜狐、騰訊、新浪、網易等 視頻直播 Bilibili、愛奇藝、斗魚直播等 電商平臺 京東、蘇寧易購、唯品

16、會、口袋購物等 游戲 完美世界、游族網絡、4399 游戲吧等 閱讀資訊 掌閱、卷皮、今日頭條、虎撲體育等 生活旅游 滴滴出行、攜程旅游、大眾點評、中國國際航空等 央媒 中國日報、人民網、新華網等 企業 海爾、海信、華為、聯想、長虹電器等 政務部門 財政部、中國鐵路總公司、教育部等 金融 招商銀行、海通證券、中國銀聯、中國工商銀行等 消費電子 VIVO、酷派、小米、中興、OPPO 海外客戶 GUCCI、周生生、迪卡儂、CHANEL 等 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司股權相對分散。公司股權相對分散。2018 年 7 月，根據公司關于一致行動人協議到期的公告 ，公 司原控股股東、實際控制人

17、陳寶珍與劉成彥決定解除一致行動關系，公司不再擁有 控股股東、 實際控制人， 2019 年末陳寶珍與劉成彥持股比例分別為 14.96%、 10.53%。 2019 年 6 月，根據股份轉讓框架協議 ，陳寶珍與劉成彥分別向廣西投資集團有限 公司（廣投集團）轉讓無限售條件的股份，分別占總股本的 10.37%與 1.63%。 圖圖1：公司股權相對分散公司股權相對分散 資料來源：Wind、開源證券研究所 1.2、 公司公司 2020 年年財務狀況財務狀況有望迎來邊際改善有望迎來邊際改善 公司公司步入調整步入調整期，后續仍有增長空間。期，后續仍有增長空間。公司 2019 年實現業務總收入 60.07 億元

18、，同 比下降 5.21%；實現營業利潤 1.64 億元，同比下降 80.5%；實現總利潤 0.22 億元， 同比下降97.45%； 實現凈利潤0.37億元； 實現歸母凈利潤0.34億元， 同比下降95.71%。 公司2019年盈利能力有所下降， 主要原因包括： 公司所在互聯網行業增速逐漸放緩， 市場趨于飽和；公司深耕領域 CDN 行業增速下降，市場競爭持續激烈，大流量分發 業務市場價格下降等。但隨著 5G 時代的來臨，公司在“產品、服務”上深耕細作， 從 CDN 到云安全，再發展邊緣計算實現產品廣覆蓋，從快速響應客戶需求到為客戶 提供定制化服務實現服務深應用，公司營收有望迎來邊際改善。 公司首

19、次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 6 / 19 圖圖2：公司營業收入公司營業收入 2019 年有所調整年有所調整（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司公司 2020 年年財務狀況財務狀況有望有望改善改善。從公司披露的 2020 年第一季度業績報告來看，公 司 2020 年一季度公司實現營業總收入 15.66 億元，同比下降 5.72%；實現利潤總額 0.95 億元，同比下降 24.11%；實現歸母凈利潤 0.87 億元，同比下降 21%?？紤]到疫 情影響，公司 2020 年一季度業績降幅低于預期。隨著 2020 年 5G 開始商用，公司在 保持 CDN 業務核心優勢的

20、同時繼續推進精細化運營，2020 年財務狀況有望改善。 圖圖3：2020 年年公司總公司總利潤利潤、營業利潤、營業利潤狀況有望狀況有望改善改善（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 國內國內 CDN 市場競爭持續加劇，市場價格繼續下降，導致公司毛利率下降。市場競爭持續加劇，市場價格繼續下降，導致公司毛利率下降。公司銷售 毛利率與凈利率自 2013 年來逐步下滑， 2019 年毛利率為 25.15%， 凈利率為 0.62%。 2020 年一季度公司實現銷售毛利率 24.87%，銷售凈利率 5.58%，較 2019 年觸底回 升。 -100.00% -50.00% 0.0

21、0% 50.00% 100.00% 150.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20132014201520162017201820192020Q1 營業總收入營業利潤同比同比 -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 20132014201520162017201820192020Q1 利潤總額凈利潤 歸屬母公司股東的凈利潤利潤總額同比 歸母凈利潤同比 公司首次覆蓋報告公司首

22、次覆蓋報告 7 / 19 圖圖4：公司毛公司毛利率、利率、凈利率凈利率 2020 年有望年有望觸底回升觸底回升 圖圖5：公司加權公司加權 ROE 有望有望觸底觸底回升回升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 近年來公司費用控制近年來公司費用控制效果效果明顯明顯。2019 年銷售費用達 4.03 億元，與 2018 年相比略有 下降（降幅 8.4%） ，主要系人工成本減少；管理費用自 2017 年起下降明顯，2019 年 管理費用為 3.28 億元，主要系期權費用減少；財務費用 2019 年為-0.32 億元，同比 下降 54.13%，主要系匯兌收益減少，整體

23、看，三費控制效果明顯。 圖圖6：公司近年來費用控制效果明顯公司近年來費用控制效果明顯（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 公司公司產品豐富，積極開拓海外市場產品豐富，積極開拓海外市場 公司公司主營主營產品產品以以 CDN、 IDC 為主。 公司基于強大的數據分發和處理能力， 提供 CDN、 邊緣計算、 云計算、 云安全等豐富的產品及服務。 在全球部署了超過 1500 個 CDN 節 點（其中，國內節點1000 個、海外節點500 個） 、10+大型流量清洗中心，與 100 多 家海外運營商建立起合作關系。其中，以 CDN、IDC 主要收入來源。 0.00%

24、 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 銷售毛利率銷售凈利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% ROE(加權) -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20132014201520162017201820192020Q1 銷售費用管理費用財務費用 公司首次覆蓋報告公司首

25、次覆蓋報告 8 / 19 圖圖7：公司以公司以 CDN、IDC 為主要的收入來源為主要的收入來源（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司產品公司產品豐富豐富，應用領域廣泛，應用領域廣泛，主要包括 CDN、云安全、云計算、SD-WAN、IDC 等。其中 CDN 主要應用于網絡加速；云安全主要應用于網絡防護領域；云計算主要 為客戶提供數據計算與儲存服務等。 表表3：公司公司主營主營 CDN、云安全、云計算、云安全、云計算、SD-WAN、IDC 五大業務五大業務 主營產品主營產品 內容內容 CDN 網頁/下載/上傳/動態/全站/海外加速；點播分 發；S-P2P 及增值服

26、務等； 云視頻：云直播/云點播/云課堂/智控高清/版權 保護等 云安全 云防護：DDoS 云清洗/web 應用防火墻 業務安全：內容安全/網頁防篡改 安全監測：網站安全監測/全網態勢感知 DNS 安全：DNS 防劫持/高防 DNS 安全專家服務：安全加固服務/漏洞掃描服務 云計算 計算服務；存儲服務；網絡服務；數據庫/云監 控/云備源等基礎服務 SD-WAN 連接組網；應用優化 IDC 托管空間及帶寬租用；托管設備及軟件代購/租 用；液冷數據中心解決方案 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司立足國內市場， 積極向海外擴張。公司立足國內市場， 積極向海外擴張。 從公司收入的地區分布來看， 公

27、司的主要營收 來源于境內， 但近年來公司開始注重布局海外， 加速推動全球化戰略， 把握全球發展 機遇。因此，境外收入有了很大改善，在營收中占比呈提高趨勢，2019 年境外收入 18.45 億元，占營收的 30.71%。 0 10 20 30 40 50 60 70 2016201720182019 IDCCDN商品銷售及其他 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 9 / 19 圖圖8：公司積極向海外擴張（單位：億元）公司積極向海外擴張（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司專注研發，公司專注研發，持續加大研發投入力度持續加大研發投入力度。2019 年公司研發費用支出達 6.62 億

28、元，研 發人員數量占比超過 65%，每年研發投入占公司營業收入 10%左右。公司針對不同 行業開發不同產品，不斷豐富產品線。 公司放眼全球進行技術創新，公司放眼全球進行技術創新，在多個領域擁有領先技術。在多個領域擁有領先技術。目前，公司在美國、俄羅 斯、韓國、中國廈門和中國深圳設立五大研發中心，擁有頂級的技術研發團隊，滿足 不同客戶的個性化需求。公司目前已經申請包括國內和國際發明專利 850 多件，內 容涉及到協議加速、 移動加速、 應用加速、 流媒體直播點播加速、 流量管理、 云安全、 云存儲、緩存傳輸、分布傳輸、寬帶接入、智能路由等 CDN 及云計算行業領先技 術。 圖圖9：公司公司專注研

29、發，持續增加專注研發，持續增加研發費用研發費用（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016201720182019 境內境外境內占營收比例境外占營收比例 0 1 2 3 4 5 6 7 20132014201520162017201820192020Q1 研發費用 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 10 / 19 2、 CDN 行業行業迎來新機遇迎來新機遇，

30、未來發展空間廣闊未來發展空間廣闊 2.1、 CDN 行業行業發展前景廣闊，發展前景廣闊，格局逐漸穩定格局逐漸穩定 CDN (Content Delivery Network) 指內容分發網絡指內容分發網絡， 是網絡的加速器是網絡的加速器，具體是指通過 在現有的互聯網中增加一層新的網絡架構，將網站內容發布到最接近用戶的網絡邊 緣， 使用戶可以就近取得所需的內容， 改善網絡的傳輸速度， 解決互聯網絡擁擠的狀 況， 從技術上解決由于網絡帶寬小、 用戶訪問量大、 網點分布不均等原因所造成的用 戶訪問網站響應速度慢的問題。 圖圖10：CDN 主要為用戶提供網絡加速服務主要為用戶提供網絡加速服務 資料來源

31、：前瞻產業研究院、開源證券研究所 CDN 受益于流量爆發，有望迎來受益于流量爆發，有望迎來高速高速增長。增長。CDN 始于 1999 年，初期的發展歷程較 為坎坷，受互聯網泡沫影響，服務商數量少；從 2008 年開始，互聯網視頻的爆發， 使得全球互聯網流量迎來爆發式增長， 從而極大地帶動了 CDN 服務的成長， CDN 市 場駛入高速發展軌道，此后一直保持著較高、穩定的增長。 圖圖11：全球全球 CDN 市場規模市場規模受益于流量爆發，步入快速增長期受益于流量爆發，步入快速增長期（單位：億（單位：億美美元）元） 數據來源：IDC 圈、開源證券研究所 我國我國 CDN 市場市場發展與國際發展步調

32、基本一致。發展與國際發展步調基本一致。但我國從 2016 年 CDN 的牌照開始 正式發放之后， 市場行業格局發生了變化。 而隨著萬物互聯、 直播短視頻高數據業務 業態爆發， 使得數據的總量出現了指數級增長。 同時， 暴增的數據量催生了海量 CDN 市場需求，云服務和視頻企業 CDN 服務商發展迅速，帶動 CDN 行業快速擴張。數 據顯示，2019 年我國 CDN 市場規模達 250 億元，同比增長 39%，2013-2019 年間復 上游 內容提供商 中游 接入和設備托管 服務商 設備供應商 軟件和平臺系統 服務商 運營保障服務商 下游 用戶 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 全球CDN市場規模 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 11 / 19 合增長率達 34.04%。 圖圖12：國內國內 CDN 市場規模市場規模高速增長高速增長（單位：億元）（單位：億元） 圖圖13：國內國內 CDN 市場行業應用市場行業應用多樣多樣 數據來源：中國信通院、開源證券研究所 數據來源：中國信通院、開源證券研究所 我國我國 CDN 有望繼續保持增長姿態。有望繼續保持增長姿態。截至 2020 年 2 月，共有 7