彤程新材-公司研究報告：特種橡膠助劑龍頭企業積極開拓新材料領域-20200519[23頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基礎化工材料制品 證券研究報告 彤程新材彤程新材（603650）公司研究報告公司研究報告 2020 年 05 月 19 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 05 月 18 日收盤價 （元） 16.99 52 周股價波動（元） 14.20-29.10 總股本/流通 A 股（百萬股） 586/131 總市值/流通市值（百萬元） 9956/2233 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場

2、表現 Table_QuoteInfo -30.71% -17.71% -4.71% 8.29% 21.29% 34.29% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 彤程新材海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 10.9 9.3 -5.9 相對漲幅（%） 8.7 1.4 -2.6 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 分析師:孫維容 Tel:(021)23219431 Email: 證書:S0850518030001 特種橡膠助劑龍

3、頭企業， 積極開拓新材料特種橡膠助劑龍頭企業， 積極開拓新材料 領域領域 Table_Summary 投資要點：投資要點： 彤程新材彤程新材：特種橡膠助劑生產企業和加工型橡膠助劑企業領導者特種橡膠助劑生產企業和加工型橡膠助劑企業領導者。公司主要 生產和銷售輪胎橡膠用高性能酚醛樹脂，公司連續多年是中國最大的橡膠酚 醛樹脂生產商。2019 年，公司實現營業收入 22.08 億元，同比增長 1.5%， 實現歸母凈利潤 3.31 億元，同比下降 19.8%。 汽車汽車保有量不斷攀升保有量不斷攀升將將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求，行業集中度為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求，行業集中度存存 在持續提高

4、趨勢在持續提高趨勢。1）2019 年中國汽車產銷量繼續蟬聯全球第一，汽車保有 量同比增長 8%，為橡膠助劑行業帶來持續增長的市場需求。2）2019 年橡 膠助劑總產量達 123.1 萬噸，達全球總產量的近 80%。3）我國橡膠助劑行 業進入壁壘不斷提高，企業規?；?、集約化程度提高，根據公司招股說明書 援引的中國橡膠工業強國發展戰略研究 ，到“十四五”末我國橡膠助劑行 業集中度不低于 80%。 積極推進積極推進橡膠助劑系列擴建橡膠助劑系列擴建項目，項目， 參股參股中策中策發揮協同效應，發揮協同效應， 提升提升研發能力研發能力。 1） 2019 年華奇 2 萬噸橡膠助劑擴建項目投產，新增產能 2

5、萬噸，華奇化工 2.7 萬噸橡膠助劑系列擴建項目部分產線投入試生產，集團酚醛樹脂及各類加工 助劑總產能將增加至 10.5 萬噸，高純對叔丁基苯酚產能 1.5 萬噸。2）彤程 新材將間接持有中策橡膠 8.9195%權益，中策橡膠是全球最大的全鋼子午胎 生產企業，公司參股中策實現協同效應，研發創新能力有望進一步提升。 研發投入大，積極開拓電子材料、可降解聚酯、石墨烯等應用領域研發投入大，積極開拓電子材料、可降解聚酯、石墨烯等應用領域。1）公司 依托上海、北京雙研發中心，研發費用占營業總收入比例達 2.05%。2）我國 是全球電子大國，占全球市場份額 40%以上，規模位居全球第一，相關的電 子化學品

6、材料國產化空間廣闊。公司依托在酚醛樹脂行業的實力，積極向電 子行業用酚醛樹脂發展。3）公司投資 6.2327 億元建設 10 萬噸/年可生物降 解材料項目（一期） 。根據公司 2019 年年報，公司預期未來五年，全球 PBAT 需求量將持續大漲，生物可降解市場在我國將快速發展。4）公司持有北京石 墨烯研究院 16%的股權，形成石墨烯研發與產業網絡。 盈利預測與估值盈利預測與估值。我們預計公司 20-22 年凈利潤分別為 4.30 億元、4.76 億 元、5.34 億元，對應 EPS 分別為 0.73、0.81、0.91 元。未來隨著新產能的 釋放，我們認為公司盈利能力將進一步提高。我們給予公司

7、 2020 年 25-27 倍 PE，對應合理價值區間為 18.25-19.71 元，首次覆蓋給予“優于大市”投 資評級。 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險；在建產能投產進度低預期；宏觀經濟下行。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2175 2208 2381 2528 2939 (+/-)YoY(%) 14.4% 1.5% 7.8% 6.2% 16.2% 凈利潤(百萬元) 412 331 430 476 534 (+/-)YoY(%) 30.9% -19.8% 30.1%

8、 10.7% 12.2% 全面攤薄 EPS(元) 0.70 0.56 0.73 0.81 0.91 毛利率(%) 36.2% 34.7% 35.0% 35.4% 34.5% 凈資產收益率(%) 18.1% 14.7% 17.0% 16.8% 16.8% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 公司研究彤程新材（603650）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 彤程新材：特種橡膠助劑生產企業和加工型橡膠助劑企業領導者 . 5 1.1 公司是中國最大的橡膠酚醛樹脂生產商， 2019 年公司特種橡助劑產量的國內特 種市場占有率達 25.70% . 5 1

9、.2 2015-2019 年公司自產酚醛樹脂業務占比由 64%提升至 71%， 貿易業務占比由 29%下降至 19% . 6 1.3 股權結構：彤程投資集團有限公司為控股股東 . 7 2. 汽車保有量不斷攀升將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求，行業集中度存在持續提 高趨勢 . 7 2.1 2019 年我國汽車保有量 2.6 億輛同比增長 8%， 帶動汽車及輪胎產量持續增長， 將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求. 8 2.2 2019 年我國橡膠助劑產量達 123.1 萬噸，同比增長 5%，未來有望保持穩定增 長態勢 . 9 2.3 我國橡膠助劑行業進入壁壘不斷提高，行業集中度存在持續提高趨勢

10、. 10 3. 積極推進橡膠助劑系列擴建項目，參股中策發揮協同效應，提升研發能力 . 11 3.1 公司生產效能逐步釋放，滿足持續增長的市場需求，有望提升市場占有率 . 11 3.2 間接持有中策橡膠 8.9195%股權 . 12 3.3 參股中策實現協同效應，公司研發創新能力有望進一步提升 . 13 4. 研發投入大，積極開拓電子材料、可降解聚酯、石墨烯等應用領域 . 14 4.1 依托上海、北京雙研發中心，加強創新投入和技術研發力度 . 14 4.2 公司積極發展電子級酚醛樹脂，在光刻膠、環氧塑封料、覆銅板均有布局 . 14 4.3 建設 PBAT 樹脂，PBAT 市場空間廣闊，公司預期我

11、國生物可降解市場將快速 發展 . 15 4.4 參股北京石墨烯研究院，形成石墨烯研發與產業網絡 . 16 5. 盈利預測與估值區間 . 17 6. 風險提示 . 18 財務報表分析和預測 . 19 oPtMqRtQtOqRwPnPvNrNxP7NaO9PnPoOmOoOiNrRnQkPpNqQ7NqQzQNZnMxOxNtPvM 公司研究彤程新材（603650）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 2015-2019 年公司營業收入及增速 . 6 圖 2 2015-2019 年公司歸母凈利潤及增速 . 6 圖 3 2015-2019 年公司分產品營收（億元） . 7

12、 圖 4 2015-2019 年公司三項費用率 . 7 圖 5 公司股權結構（截至 2020 年 3 月 31 日） . 7 圖 6 橡膠助劑行業上下游產業鏈 . 8 圖 7 2005-2019 年中國汽車產量 . 8 圖 8 2005-2019 年中國汽車銷量 . 9 圖 9 2005-2019 年中國汽車保有量及增速 . 9 圖 10 2005-2018 年中國與世界橡膠助劑產量 . 10 圖 11 2001-2019 年中國橡膠助劑工業協會會員橡膠助劑產量 . 10 圖 12 2018 年我國 47 家企業橡膠助劑銷售收入占比 . 11 圖 13 2018 年我國 47 家企業橡膠助劑產

13、量占比 . 11 圖 14 2018 年我國橡膠助劑產量及銷售收入前五名企業 . 11 圖 15 中策橡膠股權結構圖 . 12 圖 16 2018 年中策橡膠及同行上市公司營業收入（億元） . 13 圖 17 2018 年中策橡膠及同行上市公司凈利潤及銷售毛利率 . 13 圖 18 2016-2019 年公司研發費用占營業總收入比例 . 14 圖 19 2011-2018 年中國 PBAT 樹脂需求量 . 16 圖 20 2011-2018 年中國 PBAT 樹脂產量 . 16 公司研究彤程新材（603650）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司主要生產產品介

14、紹 . 5 表 2 公司主要貿易產品介紹 . 5 表 3 橡膠助劑分類及主要產品 . 6 表 4 公司特種橡膠助劑產量的國內市場占有率情況 . 6 表 5 公司酚醛樹脂產品產銷情況 . 12 表 6 彤程新材投資收益預測 . 13 表 7 電子酚醛樹脂類型、特點及應用 . 15 表 8 PBAT 改性后應用領域 . 16 表 9 國內 PBAT 產能情況 . 16 表 10 彤程新材分業務盈利預測 . 18 表 11 可比公司估值表 . 18 公司研究彤程新材（603650）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 彤程新材彤程新材：特種橡膠助劑生產企業和加工型橡膠助劑企特種橡膠助劑生

15、產企業和加工型橡膠助劑企 業業領導者領導者 彤程新材料集團股份有限公司主要從事新材料的研發、 生產、 銷售和相關貿易業務。彤程新材料集團股份有限公司主要從事新材料的研發、 生產、 銷售和相關貿易業務。 生產方面，公司主要生產和銷售輪胎橡膠用高性能酚醛樹脂，產品在行業內處于領導者 地位。同時，公司與國內外輪胎企業建立了長期穩定的業務合作，客戶覆蓋全球輪胎 75 強，包括普利司通、米其林、固特異、馬牌、倍耐力等國際知名輪胎企業。公司生產的 高純對叔丁基苯酚在聚碳酸酯行業中使用，是亞洲最重要的供應商之一。貿易方面，公 司是德國 BASF、EVONIK、法國道達爾、日本住友化學等國際領先材料供應商在中

16、國 輪胎橡膠行業的唯一或主要合作伙伴。 表表 1 公司主要生產產品介紹公司主要生產產品介紹 產品系列產品系列 主要產品主要產品 用途用途 增粘樹脂 PTBP 增粘樹脂 適用于天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠等橡膠以及這些橡膠的并用膠料，主要用于合 成膠配合量大、而且要求加工粘性高的橡膠制品，如輪胎、傳送帶、膠管、膠輥、膠 片、電線電纜、膠粘劑、翻胎等各種產品。也可用于橡塑制品、膠粘劑等。 PTOP 增粘樹脂 具有優異的增粘性能可用于任何需要高粘度連接的復合橡膠制品，尤其是合成橡膠。 補強樹脂 改性苯酚-甲醛樹脂 主要應用在輪胎的胎圈部位，也用于鞋底膠及車窗密封條等。也可用于橡塑制品。 非改性苯酚-

17、甲醛樹脂 粘合樹脂 間苯二酚甲醛樹脂 廣泛用于天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、三元乙丙橡膠或這些橡膠的并用膠料與鋼 絲、尼龍、人造絲棉、聚酯、維尼龍、玻璃纖維粘合。也可用于橡塑制品 資料來源：彤程新材招股說明書，海通證券研究所 表表 2 公司主要貿易產品介紹公司主要貿易產品介紹 產品名稱產品名稱 用途用途 均勻劑 使不同極性和不同粘度的橡膠混合更加均勻、充分，同時有利于粉料的分散，提高膠料的耐屈撓性能。 超級增粘樹脂 由 PTBP 及乙炔經過反應合成的增粘樹脂，因其改善橡膠性能明顯被稱作超級增粘樹脂。相比普通的增粘樹脂， 超級增粘樹脂增強橡膠與橡膠之間粘合的能力更強，合成過程對工藝、設備要求較高

18、。 粘合劑 在輪胎配方中改善橡膠與骨架材料之間的粘合。 鈷鹽 在輪胎配方中改善橡膠與鍍銅鋼絲之間的粘合。 白炭黑 易與乙二醇活性劑和胺類及其他堿性促進劑配合使用，從而獲得較好的硫化膠性能；同時，在適當配合其他添 加劑的情況下，可使硫化膠具有優異的透明度。用于胎體、胎側、胎面膠料、電纜、鞋類、其他工業橡膠制品。 防護蠟 用于在橡膠制品表面形成一層堅韌、持久有效的蠟膜，從而有效防止橡膠的老化和空氣中臭氧的攻擊。此外， 由于其碳素分布較寬，使得輪胎表面維持較高的光澤度。 環保油 用于橡膠工業中的軟化劑。 資料來源：彤程新材招股說明書，海通證券研究所 1.1 公司公司是中國最大的橡膠酚醛樹脂生產商是中

19、國最大的橡膠酚醛樹脂生產商，2019 年年公司公司特種橡助劑產特種橡助劑產 量的國內特種市場占有率量的國內特種市場占有率達達 25.70% 公司生產的橡膠用酚醛樹脂是特公司生產的橡膠用酚醛樹脂是特種橡膠助劑的主要品種種橡膠助劑的主要品種。根據彤程新材招股說明 書，橡膠助劑是橡膠加工過程中添加的化工產品的總稱，用于賦予橡膠制品優良彈性和 提高使用性能、調整橡膠產品的結構、改善橡膠加工工藝等，是橡膠工業重要的原材料。 橡膠助劑產品通常分為五大類，包括防老劑、促進劑、硫化劑及硫化活性劑、功能性橡 膠助劑和加工型橡膠助劑。其中，防老劑、促進劑、硫化劑及硫化活性劑統稱為通用型 橡膠助劑，功能性橡膠助劑、

20、加工型橡膠助劑統稱為特種橡膠助劑。 特種橡膠助劑按照產品類型主要分為加工型橡膠助劑和功能性橡膠助劑，按照產品 種類可以分為增粘劑、補強劑、均勻劑、防焦劑、粘合劑等，其中公司生產的橡膠用酚 醛樹脂（包括增粘樹脂、補強樹脂、粘合樹脂等）是特種橡膠助劑的主要品種。 公司研究彤程新材（603650）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 橡膠助劑橡膠助劑分類及主要產品分類及主要產品 橡膠助劑系列橡膠助劑系列 橡膠助劑類型橡膠助劑類型 主要產品主要產品 通用型橡膠助劑 防老劑 防老劑 6PPD、防老劑 TMQ 等 促進劑 促進劑 MBT、促進劑 CBS、促進劑 TBBS 等 硫化及硫化活性

21、劑 不溶性硫磺、氧化鋅等 特種橡膠助劑 加工型橡膠助劑 增粘劑、補強劑、均勻劑、防焦劑等 功能性橡膠助劑 粘合劑等 資料來源：彤程新材招股說明書，海通證券研究所 2017-2019 年公年公司特種橡助劑產量的國內市場占有率逐年上升，由司特種橡助劑產量的國內市場占有率逐年上升，由 23.53%提高至提高至 25.70%。根據公司 2019 年年報援引的中國橡膠工業協會橡膠助劑專業委員會統計， 2019 年度特種橡膠助劑生產企業和加工型橡膠助劑企業排名中， 彤程新材分別排名第一 位，公司連續多年是中國最大的橡膠酚醛樹脂生產商。 表表 4 公司特種橡膠助劑產量的國內市場占有率情況公司特種橡膠助劑產量

22、的國內市場占有率情況 項目項目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 公司特種橡膠助劑產量（萬噸） 9.49 7.94 7.46 國內特種橡膠助劑產量（萬噸） 36.90 32.98 31.70 市場占有率 25.70% 24.08% 23.53% 資料來源：公司 2019 年年報，海通證券研究所 1.2 2015-2019 年年公公司司自產酚醛樹脂業務占比自產酚醛樹脂業務占比由由 64%提升至提升至 71%，貿易貿易 業務占業務占比比由由 29%下降至下降至 19% 據據 Wind 數據，數據，2019 年，公司實現營業收入年，公司實現營業收入 22.08 億元，同比增長億元，同比

23、增長 1.5%，實現歸，實現歸 母凈利潤母凈利潤 3.31 億元，同比下降億元，同比下降 19.8%，主要由于橡膠助劑行業毛利率同比下降及三項，主要由于橡膠助劑行業毛利率同比下降及三項 費用率上升所致。費用率上升所致。2015-2019 年，公司自產酚醛樹脂業務占營業收入的比例由 64%提升 至 71%，貿易業務占營業收入的比例由 29%下降至 19%，因此我們認為自產酚醛樹脂 是公司營業收入增長的主要驅動力。 2015-2019 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率總體呈下降趨勢，其中 銷售費用率由 6.04%下降至 4.43%，管理（含研發）費用率由 16.42%下降至 10.09%

24、， 財務費用率由 1.39%下降至 0.12%。 圖圖1 2015-2019 年年公司營業收入及增速公司營業收入及增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 營業收入（億元，左軸）YOY（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 2015-2019 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及增速及增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 20152016201720182019 歸母凈利潤（億元，左軸）YOY（右軸） 資

25、料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究彤程新材（603650）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 2015-2019 年年公司分產品營收（億元）公司分產品營收（億元） 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 自產酚醛樹脂自產其他產品貿易類產品 資料來源：公司 2019 年年報，彤程新材招股說明書，Wind，海通證券研 究所 圖圖4 2015-2019 年公司三項費用率年公司三項費用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20152016201720182019 銷售費用率管理（含研發）費用率財務費用率 資料來源：Wind，海通證券研

26、究所 1.3 股權結構：股權結構：彤程投資集團有限公司彤程投資集團有限公司為為控股股東控股股東 公司控股股東為公司控股股東為彤程投資集團有限公司彤程投資集團有限公司，公司公司實際控制人為實際控制人為 Zhang Ning 和和 Liu Dong Sheng。據 Wind 信息，截至 2020 年 3 月 31 日，彤程投資集團有限公司持有公 司 2.95 億股股份，占公司股本總數的 50.27%，實際控制人為 Zhang Ning 和 Liu Dong Sheng，Zhang Ning 為公司現任董事長。 圖圖5 公司公司股權結構（截至股權結構（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日）

27、資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 汽車保有量汽車保有量不斷攀升將不斷攀升將為為橡膠助劑行業橡膠助劑行業帶來持續的帶來持續的市市 場需求場需求，行業集中度，行業集中度存在存在持續提高持續提高趨勢趨勢 根據公司彤程新材招股說明書，橡膠助劑產品的上游原料主要是各類石油化工產 品；下游市場主要是各類橡膠制品的生產企業，包括輪胎、橡膠軟管、橡膠帶、橡膠薄 片和橡膠鞋底等行業，涉及應用的行業非常廣泛，市場應用潛力較大，根據公司 2019 年年報，輪胎行業用膠量最大，用量約占整個橡膠工業的 70%。 公司研究彤程新材（603650）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖6 橡膠助劑行業上下

28、游產業鏈橡膠助劑行業上下游產業鏈 資料來源：彤程新材招股說明書、海通證券研究所 2.1 2019 年我國汽車保有量年我國汽車保有量 2.6 億輛億輛同比增長同比增長 8%，帶動汽車及輪胎產量帶動汽車及輪胎產量 持續增長，將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求持續增長，將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求 輪胎需求受汽車產量、汽車保有量的共同影響，輪胎需求受汽車產量、汽車保有量的共同影響，2019 年中國汽車產銷量繼續蟬聯年中國汽車產銷量繼續蟬聯 全球第一， 分別完成全球第一， 分別完成 2572.1 萬輛和萬輛和 2576.9 萬輛， 汽車保有量達萬輛， 汽車保有量達 2.6 億輛億輛， 同比增長，

29、 同比增長 8%。 汽車與輪胎行業的發展為橡膠助劑行業帶來持續增長的市場需求。在市場需求層面，輪 胎需求受替換胎、配套胎市場共同影響，配套胎市場需求主要取決于新增汽車產量，替 換胎市場需求則與汽車保有量密切相關。 根據中國產業經濟信息網援引的中汽協發布的 2019 年全年數據，中國汽車產銷量 繼續蟬聯全球第一，產銷分別完成 2572.1 萬輛和 2576.9 萬輛，同比分別下降 7.5%和 8.2%。中汽協預判，2020 年，中國汽車產業仍將延續恢復向好、持續調整、總體穩定 的發展態勢。 圖圖7 2005-2019 年年中國汽車中國汽車產量產量 -20% -10% 0% 10% 20% 30%

30、 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 中國汽車產量（萬輛，左軸）中國汽車產量增速（右軸） 資料來源：Wind，中汽協官網，海通證券研究所 公司研究彤程新材（603650）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 2005-2019 年年中國汽車銷量中國汽車銷量 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2005

31、20062007200820092010201120122013201420152016201720182019 中國汽車銷量（萬輛，左軸）中國汽車銷量增速（右軸） 資料來源：Wind，中汽協官網，海通證券研究所 隨著新車銷售市場的下滑， 以及汽車保有量隨著新車銷售市場的下滑， 以及汽車保有量基數擴大， 我國汽車將從增量市場變成基數擴大， 我國汽車將從增量市場變成 存量市場。存量市場。 根據前瞻經濟學人百家號， 2019 年中國千人汽車保有量據測算已經達到 179 輛，超過世界千人汽車保有量平均 170 輛的水平。根據公安部交通管理局公眾號， 2018-2019 年中國汽車保有量分別為 2.4

32、 億和 2.6 億輛，同比增速為 11%和 8%。根據 彤程新材 2019 年年報，國內汽車保有量不斷攀升并且相比歐美發達國家仍有較大發展 空間，并帶動我國汽車及輪胎產量持續增長，將為橡膠助劑行業帶來持續的市場需求。 圖圖9 2005-2019 年中國汽車保有量及增速年中國汽車保有量及增速 0.31 0.36 0.43 0.51 0.61 0.78 0.94 1.09 1.20 1.42 1.63 1.94 2.17 2.40 2.60 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 200520062007200820

33、092010201120122013201420152016201720182019 中國汽車保有量（億輛，左軸)同比增速(右軸） 資料來源：Wind，公安部交通管理局公眾號，海通證券研究所 2.2 2019 年年我國橡膠助劑產量達我國橡膠助劑產量達 123.1 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 5%，未來未來有望有望保保 持穩定增長持穩定增長態勢態勢 我國橡膠助劑產量快速攀升，我國橡膠助劑產量快速攀升，2019 年總產量達年總產量達 123.1 萬噸，萬噸，同比增長同比增長 5%，達全達全 球總產量的近球總產量的近 80%。根據鶴壁元昊新材料官網及圖 10 可見，進入 21 世紀中國的橡膠 助劑

34、工業飛速發展，2005-2018 年中國橡膠助劑產量的年均復合增速達 11%，中國橡膠 助劑的產量占世界產量的比例已從 2005年的占比28%提升至77%左右。 根據公司2019 年年報，2019 年全球橡膠助劑總產量在 150 多萬噸。根據公司 2019 年年報援引的中 國橡膠工業協會橡膠助劑委員會數據，我國 2019 年橡膠助劑總產量 123.1 萬噸，同比 增長 5%，產量達到全球總產量的近 80%，行業銷售額 243 億元。根據新浪財經援引的 輪胎世界網文章，由圖 11 可見，2001-2019 年橡膠助劑工業協會會員總產量呈增長趨 勢， 經過 19 年發展， 總產量增長了近 9 倍。

35、 其中， 2001-2014 年是高速增長階段；2015 年開始出現波動，但總體趨勢仍然是增長的，只是增幅開始減小。 公司研究彤程新材（603650）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 2005-2018 年中國與世界橡膠助劑產量年中國與世界橡膠助劑產量 30 39 47 52 60 70 76 82 93 106 101 112114 117 105 112 117 114 98 114 119120 131 145144 150149 153 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140

36、 160 180 200 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018 中國橡膠助劑產量(萬噸，左軸）中國產量占比（右軸） 資料來源：鶴壁元昊新材料官網，海通證券研究所 圖圖11 2001-2019 年中國橡膠助劑工業協會會員橡膠助劑產量年中國橡膠助劑工業協會會員橡膠助劑產量 13.8 18 20.6 24.6 29.8 38.9 47 51.7 59.5 70.1 75.73 82.05 93.19 105.92101.4 112.1 114 117.2 123.1 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25

37、% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中國橡膠助劑產量（萬噸,左軸）YOY（右軸） 資料來源：新浪財經，輪胎世界網，海通證券研究所 根據公司 2019 年半年報援引的中國橡膠工業協會橡膠助劑專業委員會數據，橡膠 助劑行業未來仍將保持穩定增長的態勢，到十四五末(2025 年)，我國橡膠助劑行業總 產量將達到 150 萬噸，平均年增長率按 3%計算，行業總銷售收入 250 億元以上。 2.3 我國我國橡膠助劑行業進入壁壘不斷提高橡膠助劑行業進入壁壘不斷提高，行業集