神州信息-聚焦金融科技業務分布式轉型驅動發展加速-220524（31頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 聚焦金融科技業務，分布式轉型驅動聚焦金融科技業務，分布式轉型驅動發展發展加速加速 神州信息神州信息（000555000555） 數字金融系列報告（四）/公司深度 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期： 2022-05-24 收盤價（元） 11.19 近 12 個月最高/最低（元） 16.85/9.49 總股本（百萬股） 983.65 流通股本（百萬股） 973.63 流通股比例（%） 98.98% 總市值（億元） 110.07 流通市值（億元） 108.95 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析

2、師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 聯系人：聯系人：陳晶陳晶 執業證書號：S0010120040031 郵箱： 聯系人：聯系人：張旭光張旭光 執業證書號：S0010121090040 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業深度_計算機業_ DCEP：數字人民幣引領未來付新趨勢2021-9-15 主要觀點：主要觀點： 金融數字化浪潮疊加信創戰略，銀行金融數字化浪潮疊加信創戰略，銀行 ITIT 投入增速超越預期投入增速超越預期 從政策層面來看，從政策層面來看，金融數字化轉型是銀行 IT 發展的主旋律，公司作為擁有較全業務體系、深厚技術積累的金融 IT 行業龍頭，將率

3、先受益，成為銀行各業務系統升級改造、中臺業務快速開發落地的首選合作伙伴。此外，第三批信創試點開啟，試點單位總計有望超過 350 家，30%的國產化率目標將帶來可觀的業務增量。從下游銀行從下游銀行業業 ITIT 投入來看，投入來看，根據賽迪測算，2020 年隨著金融科技加速滲透，業務需求和行業競爭倒逼軟件創新，銀行銀行ITIT投入規模出現投入規模出現43.6%的超預期高速增長，達到的超預期高速增長，達到1906億元億元。目前我國銀行頭部企業 IT投入規模與占比約為國際大行的40%-50%，未來公司金融業務營收作為銀行 IT 投入規模的子集，有進一步開拓市場的潛力。 國內銀行國內銀行 ITIT 行

4、業龍頭，核心系統等多個賽道占據領導地位行業龍頭，核心系統等多個賽道占據領導地位 公司深耕銀行 IT 領域三十余年，積累了包括中國人民銀行、三大政策性銀行、六大國有商業銀行在內的 1200 余家政府部門及機構客戶。根據根據 IDC 數據，公司占中國銀數據，公司占中國銀行業行業 IT 解決方案解決方案 2020 年年市場份額的市場份額的 4.3%，在，在核心系統這一核心系統這一最最為廣闊的細分為廣闊的細分賽道賽道穩穩居市場份額第一居市場份額第一。為適應接口升級、技術標準迭代、分布式架構轉型，銀行核心系統升級步伐將顯著加快。但從升級進度來看，國內 4044 家銀行中，近五年僅不超過100 家進行了新

5、一代核心系統改造（億歐智庫統計） ，市場空間仍十分廣闊，未來下游需求有望得到持續釋放。 IDC 預測，預測，2025 年國內核心業務系統解決方案市場規模年國內核心業務系統解決方案市場規模將由將由 2020 年的年的 93 億元增長至億元增長至 263 億元，億元，CAGR 達達 23.1%。 先手布局數字人民幣業務，深度開展場景金融建設先手布局數字人民幣業務，深度開展場景金融建設 公司早在 2018 年就參與了整個 DECP 開發工作，這一先發優勢賦予公司對發行機制、安全控制流程的深度理解，以便提供更精確、更完整的解決方案。目前，公司已能夠提供完整的軟錢包和硬錢包管理系統解決方案，并完成了與央

6、行、2.0 銀行中的 5 家的對接工作。據測算，數字人民幣有望催生接近據測算，數字人民幣有望催生接近 24.8 億元的銀行億元的銀行 ITIT 市場空市場空間，公司目前正著手發力間，公司目前正著手發力 2 2.5 .5 層級銀行客戶的層級銀行客戶的 DCEPDCEP 軟件開發及服務，有望打開廣闊軟件開發及服務，有望打開廣闊的增量市場。的增量市場。公司憑借在金融、稅務、農業領域的深厚積累，積極開發各類數據平臺，相關案例覆蓋 31 個省及兩千余個區縣，推動數字化、金融、征信和產業鏈的結合，深度契合“三農”建設的政策方向。 投資建議投資建議 一方面金融數字化政策加碼，銀行 IT 開發需求旺盛，逐步走

7、向自主可控、高效經濟的國產分布式架構；另一方面公司立足穩健的存量業務并率先布局 DCEP，有望借助先行優勢完成業務放量。我們預計神州信息 2022-2024 年分別實現收入126.1/140.4/156.6 億 元 ， 同 比 增 長 11.0%/11.4%/11.5%； 實 現 歸 母 凈 利 潤4.2/4.7/5.3 億元，同比增長 11.6%/12.0%/13.2%，首次覆蓋，給予“買入”評級。 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 11,356 12,609 14,044 15,661 收入同

8、比(%) 6.3% 11.0% 11.4% 11.5% 歸屬母公司凈利潤 376 420 470 533 凈利潤同比(%) -20.9% 11.6% 12.0% 13.2% 毛利率(%) 17.1% 17.4% 17.8% 17.9% ROE(%) 6.5% 6.9% 7.2% 7.6% 每股收益(元) 0.38 0.43 0.48 0.54 P/E 33.13 25.13 22.52 19.89 資料來源：資料來源：wind，華安證券研究所，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）金融數字化政策落地不及預期的風險；2）銀行下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，項目實施和交付受阻的風險。

9、-60%-40%-20%0%20%40%60%神州信息滬深300 神州信息（神州信息（000555000555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2 / 3131 證券研究報告 正文目錄正文目錄 引言：金融數字化轉型疊加信創加速，穩中求進開拓業務增量引言：金融數字化轉型疊加信創加速，穩中求進開拓業務增量 . 5 1 神州信息：銀行神州信息：銀行 IT 解決方案領域的領導者解決方案領域的領導者 . 6 1.1 聚焦金融數字化轉型，深耕軟件服務及系統集成 . 6 1.2 先進技術引領行業數字化轉型，客戶覆蓋多層次、高質量 . 7 1.3 營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘 . 8 2

10、數字化浪潮疊加信創深化，行業景氣度持續攀升數字化浪潮疊加信創深化，行業景氣度持續攀升 . 11 2.1 銀行 IT 投入增速超越預期，新業態下需求快速擴張 . 11 2.2 核心系統業務厚積成勢，多個細分賽道占據領先 . 12 2.3 銀行金科子公司密集成立，與公司業務形成多方位協同 . 14 2.4 數字人民幣支付體系變革，帶來銀行系統改造需求 . 15 3 依依托分布式技術，推動銀行托分布式技術，推動銀行 IT 架構轉型升級架構轉型升級 . 17 3.1 分布式架構轉型深度契合自主可控的核心要求 . 17 3.2 依托分布式技術積累，積極推出產品賦能架構轉型 . 19 3.3 MODELB

11、NK5.0：構建未來銀行 IT 架構的建設藍圖 . 22 4 依托深厚技術積累，賦能產業數字化轉型依托深厚技術積累，賦能產業數字化轉型 . 24 4.1 政企業務穩定增長，不斷拓展稅務系統外延 . 24 4.2 賦能農業數字化，助力鄉村振興 . 24 5 投資建議投資建議 . 27 5.1 基本假設與營業收入預測 . 27 5.2 估值和投資建議 . 28 風險提示：風險提示：. 29 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 30 mNrOrQpMwOnQnPpMwPoMmN8OdNbRoMrRnPnPiNpPsPiNoMrMbRrRvMMYsQsNMYsQwO 神州信息（神州信息（0005

12、55000555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3 / 3131 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 神州信息發展歷程神州信息發展歷程 . 6 圖表圖表 2 發展歷程示意圖發展歷程示意圖 . 7 圖表圖表 3 公司業務矩陣公司業務矩陣 . 7 圖表圖表 4 金融科技市場覆蓋金融科技市場覆蓋 . 8 圖表圖表 5 神州信息營業收入及增速神州信息營業收入及增速 . 8 圖表圖表 6 神州信息歸母凈利潤神州信息歸母凈利潤 . 8 圖表圖表 7 神州信息分業務營收神州信息分業務營收 . 9 圖表圖表 8 神州信息分業務毛利率神州信息分業務毛利率 . 9 圖表圖表 9 神州信息費用率神

13、州信息費用率 . 9 圖表圖表 10 神州信息研發費用與研發費用率神州信息研發費用與研發費用率 . 9 圖表圖表 11 神州信息經營活動產生的現金流量凈額神州信息經營活動產生的現金流量凈額 . 10 圖表圖表 12 國內銀行國內銀行 IT 行業投入規模及其增速行業投入規模及其增速 . 11 圖表圖表 13 國外銀行國外銀行 IT 投入（投入（2020） . 11 圖表圖表 14 國內銀行國內銀行 IT 投入（投入（2020） . 11 圖表圖表 15 銀行銀行 IT 投資比例（投資比例（2020） . 12 圖表圖表 16 服務、服務、軟件、硬件市場增速軟件、硬件市場增速 . 12 圖表圖表

14、17 核心業務系統解決方案市場規模及增長率預測核心業務系統解決方案市場規模及增長率預測 . 12 圖表圖表 18 核心業務系統解決方案市場占有率（核心業務系統解決方案市場占有率（2020） . 12 圖表圖表 19 渠道管理解決方案市場規模及增長率預測渠道管理解決方案市場規模及增長率預測 . 13 圖表圖表 20 渠道管理解決方案市場占有率（渠道管理解決方案市場占有率（2020） . 13 圖表圖表 21 開放銀行解決方案市場規模及增長率預測開放銀行解決方案市場規模及增長率預測 . 13 圖表圖表 22 開放銀行解決方案市場占有率（開放銀行解決方案市場占有率（2020） . 13 圖表圖表 2

15、3 商業銀行金融科技子公司及成立時間商業銀行金融科技子公司及成立時間 . 14 圖表圖表 24 數字人民幣研究進程數字人民幣研究進程 . 15 圖表圖表 25 數字人民幣雙層運營體系示意圖數字人民幣雙層運營體系示意圖 . 15 圖表圖表 26 數字人民幣軟件市場空間數字人民幣軟件市場空間 . 16 圖表圖表 27 DCEP 業務典型案例業務典型案例 . 16 圖表圖表 28 金融數字化及信創相關政策金融數字化及信創相關政策 . 17 圖表圖表 29 IOE 架構轉型示意圖架構轉型示意圖 . 18 圖表圖表 30 國內國內X86 服務器市場份額（服務器市場份額（2021Q4） . 18 圖表圖表

16、 31 集中式架構和分布式架構集中式架構和分布式架構 . 18 圖表圖表 32 神州信息分布式神州信息分布式應用平臺應用平臺 SMRTGALAXY整體架構整體架構 . 19 圖表圖表 33 神州信息神州信息 SMRTGALAXY客戶案例客戶案例 . 20 圖表圖表 34 神州信息神州信息 SMRTENSEMBLE產品功能圖產品功能圖 . 20 圖表圖表 35 神州信息神州信息 SMRTENSEMBLE產品性能優勢圖產品性能優勢圖 . 21 圖表圖表 36 神州信息分布式應用平臺神州信息分布式應用平臺 SMRTIFP 整體架構整體架構 . 21 圖表圖表 37 神州信息神州信息 MODELBNK

17、產品發展歷程產品發展歷程 . 22 圖表圖表 38 神州信息神州信息 MODELBNK5.0 產品主體架構產品主體架構 . 23 圖表圖表 39 金融云雙層結構金融云雙層結構 . 23 圖表圖表 40 神州信息政企業務營收及神州信息政企業務營收及其毛利率其毛利率 . 24 圖表圖表 41 金融數字化及信創相關政策金融數字化及信創相關政策 . 25 神州信息（神州信息（000555000555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 42 銀農直連金融科技服務平臺產品功能銀農直連金融科技服務平臺產品功能 . 25 圖表圖表 43 銀農直連平臺產品功能銀農直

18、連平臺產品功能 . 26 圖表圖表 44 神州信息分項業務收入（百萬元神州信息分項業務收入（百萬元/%） . 28 圖表圖表 45 重要重要財務指標（百萬元）財務指標（百萬元） . 28 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5 / 3131 證券研究報告 引言：金融數字化轉型疊加信創加速，穩中求進引言：金融數字化轉型疊加信創加速，穩中求進開拓業務增量開拓業務增量 “十四五”數字經濟發展規劃明確指出了產業數字化轉型的重點任務，金融行業作為最早進行信息化的行業之一，在面對數據技術、人工智能、區塊鏈等技術革新，以及高并發、新接口等具體問題之時，如何在

19、銀行等領域深化相關技術，實現自主可控成為了金融科技轉型的新任務。神州信息作為深耕銀行 IT 解決方案 30 年的老牌服務商，市占率多年保持全市場前列，隨著金融信息化浪潮的來襲，以及信創戰略的實施，公司聚焦并全面發力于金融科技賽道，向上開啟新一輪投資機會，具體邏輯包括： 邏輯一：銀行邏輯一：銀行 ITIT 投入高增，數字化新業態推動架構轉型。投入高增，數字化新業態推動架構轉型。金融數字化快速滲透，銀行 IT 投入顯著增加，根據賽迪測算，2020 年，銀行銀行 ITIT 投入規模出現投入規模出現 4 44 4%的高速增的高速增長，達到長，達到 19061906 億元億元。此外，IT 投入整體呈現出

20、向軟件端傾斜的趨勢，IDC 預測，2021至2025年，軟件類市場年增速將始終維持在 17%以上，顯著高于徘徊在 6%至 9%之間的硬件類和服務類增速。我們認為，銀行 IT 投入增長有望在未來三年內保持高增，公司將從下游需求的持續旺盛中深度受益。同時，隨著金融數字化進程的高速推進，原有的IOE集中式架構逐漸難以適應高并發、高遷移性、高兼容性的金融科技新業態。公司始終將分布式架構開發作為研發投入的重點，其研發戰略和產品打法與市場需求高度匹配。 邏輯二：信創試點范圍和國產化率雙提升，帶動系統集成業務較快增長。邏輯二：信創試點范圍和國產化率雙提升，帶動系統集成業務較快增長。2022 年信創第三批試點

21、開啟，三批次單位總計有望超過 350 家。根據測算，第一批和第二批截根據測算，第一批和第二批截止止 2 2021021 年底，國產化比例分別約為年底，國產化比例分別約為 2 20%0%和和 1 15%5%，相較今年，相較今年 3030%的目標存在較大提升空的目標存在較大提升空間。間。此外，由于第一批試點中包含多家體量龐大的國有商業銀行，第一第二兩批信創所涉及的 200 家機構已占據金融機構資產規模的 75%左右，其國產化率提升有望顯著帶動公司信創相關業務增長，公司的系統集成業務有望隨之放量。2021 年公司金融信創業務簽約 8.4 億元，新增監管機構、政策性銀行、國有大行等金融信創行業標桿案例

22、 20 余個，客戶分布與信創試點高度契合，豐富的案例積累和廣受認可的研發交付能力為業務規模增長提供了堅實的基礎。 邏輯三：核心系統厚積成勢，市場余量廣闊、業績持續兌現邏輯三：核心系統厚積成勢，市場余量廣闊、業績持續兌現。公司連續多年保持國內銀行核心系統賽道的市占率首位，未來在數字化轉型與信創政策的驅動下，受接口升級、技術標準迭代、以及分布式架構轉型因素驅動，國內銀行核心系統升級步伐顯著加快。中國銀保監會 2021 年最新公布的銀行業名單顯示，中國大陸現存中國大陸現存 40444044 家銀行，近家銀行，近五年來僅不超過五年來僅不超過 100100 家進行了新一代核心系統改造家進行了新一代核心系

23、統改造（億歐智庫統計） ，市場空間仍十分廣闊，下游需求在未來有望持續釋放。IDCIDC 預測，預測，20252025 年國內核心業務系統解決方案市年國內核心業務系統解決方案市場規模將由場規模將由 20202020 年的年的 9393 億元增長至億元增長至 263263 億元，億元，CAGRCAGR 達達 23%23%。 邏輯四：邏輯四：D DCEPCEP業務發力先行，存量與增量市場并重。業務發力先行，存量與增量市場并重。公司早在2018年就參與了整個 DECP 開發，這一先發優勢賦予公司對發行機制、安全控制流程的深度理解，以便提供更精確、更完整的技術服務。目前，公司已能夠提供完整的軟錢包和硬錢

24、包管理系統解決方案，并完成了與央行、2.0 銀行中的 5 家的對接工作。據測算，數字人民幣有望據測算，數字人民幣有望催生接近催生接近 24.8124.81 億元的銀行億元的銀行 ITIT 市場空間，公司目前正著手發力市場空間，公司目前正著手發力 2.02.0 及及 2.52.5 層級銀行客戶層級銀行客戶的的 DCEPDCEP 軟件開發及服務，有望打開廣闊的增量市場。軟件開發及服務，有望打開廣闊的增量市場。此外，公司在政企、運營商 IT服務方面也具備深厚的業務積累和完備的解決方案提供能力，在行業周期產生變化的過程中能夠更快捕捉和覆蓋增長點，以及平抑細分行業景氣度變化帶來的擾動。 神州信息（神州信

25、息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6 / 3131 證券研究報告 1 神州信息：銀行神州信息：銀行 IT 解決方案領域的領導者解決方案領域的領導者 1.1 聚焦金融數字化轉型，深耕軟件服務及系統集成聚焦金融數字化轉型，深耕軟件服務及系統集成 聚焦金融數字化轉型，深耕軟件服務及系統集成。聚焦金融數字化轉型，深耕軟件服務及系統集成。神州信息發端于 1984 年，2013年從神州控股拆分并在深交所上市。公司依托 5iABCDs（5G、IoT、AI、BlockChain、Cloud、Data、Security）等前沿技術，面向金融、政企、運營商等行業提供規劃咨詢、應

26、用軟件設計與開發等服務。公司主要歷經三個發展階段：1）1984-1999 年，年，業務探索階段：1984 年公司起源于中科院計算所；1987 年進入金融信息化領域。2）2000-2017 年，年，業務成長階段：2000 年發布銀行信息化整體解決方案 SmrtBanking，首次為中國銀行業構建了完整的銀行應用軟件系統，并根據業態變化不斷更新迭代；2015年發布金融行業首個分布式應用平臺 SmrtGalaxy。3）2018 年至今，年至今，場景突破階段：2018年確定金融科技戰略，領先探索場景金融新模式；2019年IDC金融科技全球第38位，居中國上榜企業首位；2021 年發布 ModelBnk

27、5.0指引銀行業場景化架構轉型，發布神州信創云平臺，再次獲評 IDC 全球金融科技百強第 34 位，連續三年中國企業第一。 圖表圖表 1 神州信息發展歷程神州信息發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 神州數碼控股子公司，管理層產業經驗豐富。神州數碼控股子公司，管理層產業經驗豐富。神州數碼控股有限公司為公司最大股東，截至 2022 年 4 月的持股數量為 3.9 億股，占總股本的 39.6%。此外，最新公告顯示，騰訊產業投資基金通過林芝騰訊持有公司 1.99%的股份，成為公司第四大股東，進一步強化了公司與騰訊的戰略合作關系。公司董事長郭為，歷任浦發銀行、鼎捷軟件、中國南方航空董事，企業管

28、理經驗豐富，現兼任神州控股、神州數碼及神州信息三家上市公司的董事長。 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 2 發展歷程示意圖發展歷程示意圖 資料來源：WIND，華安證券研究所 1.2 先進技術引領行業數字化轉型，客戶覆蓋多層次、高質量先進技術引領行業數字化轉型，客戶覆蓋多層次、高質量 先進技術引領行業數字化轉型，打造扎實完備的業務矩陣。先進技術引領行業數字化轉型，打造扎實完備的業務矩陣。公司憑借以大數據、人工智能和云計算為核心的數字技術，驅動千行百業的產業數字化轉型和場景金融搭建，覆蓋金融、通信、稅務、

29、農業等細分行業。從業務矩陣來看，公司以ModelBnk為架構藍圖，持續迭代軟件產品與解決方案，發力云原生數字化安全底座、金融信創、場景金融、數據智能四大板塊，形成了完備的產品族、解決方案和平臺系統。以金融為核心發力點，公司形成了向其他各行業及細分賽道輻射技術實力的完備業務體系。 圖表圖表 3 公司業務矩陣公司業務矩陣 資料來源：公司官網，華安證券研究所 多類型、高質量客戶覆蓋，產品服務廣受認可。多類型、高質量客戶覆蓋，產品服務廣受認可。公司憑借著完善的金融科技產品技術體系，扎實的技術積累和海量的落地案例，形成了覆蓋政府部門、金融機構、農業用戶、通信運營商、中小微企業等的客戶網絡。覆蓋廣度方面，

30、覆蓋廣度方面，金融機構客戶覆蓋超過1200 家、農業用戶 80 余萬家、服務中小微企業 70 余萬家、信息和通信技術服務客戶超 3100 家。覆蓋類型方面，覆蓋類型方面，金融機構包括中國人民銀行、33 家外資銀行、3 家政策性 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8 / 3131 證券研究報告 銀行、130+保險企業、100+證券公司等。多類型的客戶覆蓋有利于公司平抑下游細分行業變動帶來的擾動，以信創為例，不同批次的試點企業中均有大量公司覆蓋客戶，在整個試點實施的過程中，不斷為公司創造增量需求。 圖表圖表 4 金融科技市場覆蓋金融科技市場覆蓋

31、資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.3 營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘 充分受益于數字化轉型，營收規模增長穩健。營業收入方面，充分受益于數字化轉型，營收規模增長穩健。營業收入方面，2015至 2021年公司營收由 67.1 億元增長至 113.6 億元，CAGR 為 9.2%，整體呈現高度穩健的增長態勢。2019 年首次突破百億營收，近兩年維持 5.3%和 6.3%的穩健增速。2021Q1 受疫情影響，項目實施和交付受阻，營收同比下降 5.8%，金融軟服業務保持 19.4%高增速。歸歸母凈利潤方面，母凈利潤方面，由 2015 年的 3.

32、5 億元增長至 2020 年的 4.8 億元，CAGR 為 6.5%。2022 Q1實現歸母凈利潤 0.3億元，同比下降 20.4%，主要原因系資產/信用減值損失同比增長 42%。此外，2018 年歸母凈利潤下降至 0.42 億元，主要原因系公司全資子公司神州數碼金信科技股份有限公司在移動支付普及的大趨勢沖擊下，其主營 ATM 業務出現大幅下滑。剔除 ATM 機業務及其它一次性事項影響之后，公司報告期內實現歸母凈利潤 3.3 億元，同比增長 9.2%。 圖表圖表 5 神州信息營業收入及增速神州信息營業收入及增速 圖表圖表 6 神州信息歸母凈利潤神州信息歸母凈利潤 資料來源：WIND，華安證券研

33、究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 67.180.181.990.8101.5106.9113.619.22.3%19.4%2.2%10.9%11.8%5.3%6.3%-5.8%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120營業收入(億元）YoY(%)3.5 2.4 3.0 0.42 3.8 4.8 3.8 0.3 012345620152016201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（億元） 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9 / 3131 證券研究報告 主營主營業務長期維持穩定增長，

34、毛利水平穩中有進。業務長期維持穩定增長，毛利水平穩中有進。系統集成業務與軟件開發與技術服務業務為公司的兩大核心業務，2021 年分別占總營收的 46.9%和 53.1%，其中軟件開發與技術服務業務達到 53 億元，同比增長 15.6%。由于軟服業務毛利率長期維持在約 24%的水平，顯著高于約 11%的系統集成業務，該業務比重上升有望幫助公司優化毛利表現。2022 年第一季報顯示，公司在金融科技場景全面發力，產品與解決方案、金融信創、場景金融業務多個方面有序推進市場拓展，已簽未銷訂單 35.5 億元，同比增長 50.7%，同時公司綜合毛利率相對于 2021 年具有較為明顯的提升。 圖表圖表 7

35、神州信息神州信息分業務分業務營收營收 圖表圖表 8 神州信息神州信息分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 管理成本有效控制，研發投入逐步增長。管理成本有效控制，研發投入逐步增長。公司的管理費用率從 2018年的5.3%降至2022Q1 的 2.2%，管理成本控制能力顯著提升。從研發費用率看，從研發費用率看，2021 年公司研發投入為 5.8 億元，同比增長 5.1%，擁有的研發人員為 4080 人，占員工數量的 30.5%。公司 2022 年 Q1 的研發投入為 1.2 億元，占總體費用 6.2%，整體呈現較快的增長。從研從研發投向來

36、看，發投向來看，1 1）包括）包括 SmrtGalaxySmrtGalaxy 在內的技術中臺開發，在內的技術中臺開發，以及營銷中臺、運營中臺、產品中臺、數據中臺、AI 中臺等；2 2）整體解決方案開發，）整體解決方案開發，發展數字金融領域端到端全方位的解決方案，強化場景建設能力；3 3）數據技術的開發，）數據技術的開發，主要包括數據資產管理和數據風險管理。 圖表圖表 9 神州信息神州信息費用率費用率 圖表圖表 10 神州信息神州信息研發費用與研發費用率研發費用與研發費用率 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 48.9 47.3 60.8 60.3 41.8

37、54.1 46.0 53.2 0204060801001202018201920202021系統集成業務軟件開發與技術服務9.8%12.0%11.9%10.4%28.8%24.2%23.8%24.6%18.6%18.6%17.1%17.1%19.4%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022Q1系統集成業務軟件開發與技術服務綜合毛利率6.1%5.0%4.2%4.3%3.8%5.3%4.0%2.7%2.6%2.2%0.7%0.8%0.4%0.4%0.1%0%1%2%3%4%5%6%7%20182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率財務費

38、用率2.4 3.8 5.1 5.8 1.2 2.6%3.7%4.8%5.1%6.2%1%2%3%4%5%6%7%0.01.02.03.04.05.06.07.020182019202020212022Q1研發費用（億元）研發費用率 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010 / 3131 證券研究報告 現金流充裕，現金流充裕，資產資產質量良好。質量良好。2018 年至 2021 年經營活動產生的現金流量凈額穩步增長，在 2021 年達到 3.7 億元，占凈利潤比率 95.8%。近三年應收賬款周轉率分別為3.2/4.1/5.9，穩步提升。我們認為，

39、一方面受益于公司的金融科技產品與解決方案業務持續引領市場，技術能力的保障使得議價能力有所增加；另一方面得益于金融科技場景業務持續獲得應用落地與規模增長。此外，在 2021 年公司的流動資產占總資產的77.6%，總體資產質量較好，保障了公司未來進一步的發展。 圖表圖表 11 神州信息經營活動產生的現金流量凈額神州信息經營活動產生的現金流量凈額 資料來源：WIND，華安證券研究所 0.8 5.6 3.4 2.4 2.9 3.2 3.7 01234562015201620172018201920202021經營活動產生的現金流量凈額（億元） 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱

40、末頁重要聲明及評級說明 1111 / 3131 證券研究報告 2數字化浪潮疊加信創深化，行業景氣度持續攀升數字化浪潮疊加信創深化，行業景氣度持續攀升 2.1 銀行銀行 IT 投入增速超越預期，新業態下需求快速擴張投入增速超越預期，新業態下需求快速擴張 金融數字化加快滲透，銀行金融數字化加快滲透，銀行 IT 投入增速超預期投入增速超預期。從歷史數據來看，2013 至 2018五年間國內銀行 IT 行業投入規模維持約 10%的年增速，信息化、互聯網化趨勢明顯。而在 2019 年后，隨著金融數字化加快滲透，業務需求和行業競爭倒逼軟件創新，銀行IT 投入規模呈現 18.8%、43.6%的高速增長，20

41、20 年投入總額達到 1906.4 億元。隨著數字金融投入效果逐步呈現，正反饋效應有望進一步催生銀行業務數字化及配套需求，使得 IT 系統逐漸由“立柱架梁”全面邁入“厚積成勢” 。我們認為，金融科技浪潮和信創戰略的雙重驅動下，銀行 IT 行業有望在未來三年內保持高景氣。 圖表圖表 12 國內銀行國內銀行 IT 行業投入規模及其增速行業投入規模及其增速 資料來源：賽迪信息，華安證券研究所 國內銀行國內銀行 IT 投入低于國際同行，增長空間有待進一步兌現。投入低于國際同行，增長空間有待進一步兌現。從 IT 投入規模來看，摩根大通、美國銀行和花旗銀行投入為 103.4/90.0/73.8 億美元，顯

42、著高于工商銀行、建設銀行、農業銀行的 34.5/32.0/26.5 億美元。從 IT投入占營收比例來看，上述三家國際銀行分別為 7.9%/9.6%/9.8%，而國內五大行除農業銀行外均在 4%及以下。我們認為，隨著國內銀行 IT 投入增速近幾年實現跨越式增長，這一差距有望被不斷縮減，且此過程將為銀行 IT 供應商創造大量有效需求。 圖表圖表 13 國外銀行國外銀行 IT 投入投入（2020） 圖表圖表 14 國內銀行國內銀行 IT 投入投入（2020） 資料來源：各銀行公告，華安證券研究所 資料來源：各銀行公告，華安證券研究所 680.9 742.6 831.1 923.2 1014.0 11

43、16.8 1327.2 1906.4 9.1%11.9%11.1%9.8%10.1%18.8%43.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,50020132014201520162017201820192020國內銀行IT行業投入規模（億元）YoY（%）103.4 90.0 73.8 35.0 31.0 13.5 7.9%9.6%9.8%11.8%4.1%2.3%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120摩根大通 美國銀行 花旗集團 瑞銀集團 富國銀行高盛銀行IT投入（億美元）占營收比例34.5 32

44、.0 26.5 24.2 10.0 8.3 2.7%2.9%7.0%3.0%3.6%2.9%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行中信銀行交通銀行金融科技投入（億美元）占營收比例 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212 / 3131 證券研究報告 數字化轉型向縱深推進，軟件投入占比逐年上升。數字化轉型向縱深推進，軟件投入占比逐年上升。隨著數字化轉型的深度滲透，銀行 IT 更加重視各類場景下的應用開發和適配，穩健架構和敏捷交付相結合的 IT 架構支撐業務發展，成為銀行業未來的主要發展

45、趨勢，軟件開發需求也逐漸加碼。IDC 預測，2021至2025年，軟件類市場年增速將始終維持在17%以上，顯著高于徘徊在6%至9%之間的硬件類和服務類增速。從截面數據來看，2020 年軟件投資占比為 15.5%，低于分別占 40.1%和 44.5%的 IT 服務和硬件類投入，增長空間廣闊。 圖表圖表 15 銀行銀行 IT 投資比例投資比例（2020） 圖表圖表 16 服務、軟件、硬件市場增速服務、軟件、硬件市場增速 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 2.2 核心系統業務厚積成勢，多個細分賽道占據領先核心系統業務厚積成勢，多個細分賽道占據領先 我國銀行業我國銀行

46、業 IT 投資規模景氣度向上，核心業務系統為最大組成部分。投資規模景氣度向上，核心業務系統為最大組成部分。2020 以來，在疫情的影響下銀行機構為了順應消費者偏好及數字化發展趨勢，戰略重點逐步由線下向線上轉移。核心業務系統是 IT 解決方案市場中占比最大的細分市場，2020 年市場規模達到 93.2 億元，占總解決方案市場規模的 18.6%。根據 IDC 預計， 2025 年核心業務系統解決方案市場規模將達到 263.4 億元，預計 2020年至 2025年 CAGR為 23.09%，年均增長 20%-23%。根據 IDC 發布的中國銀行業 IT 解決方案市場份額（2020） ，公司在核心業務

47、系統解決方案市場中位列第一，占據了 9.1%的市場份額。 圖表圖表 17 核心業務系統解決方案市場規模及增長率預測核心業務系統解決方案市場規模及增長率預測 圖表圖表 18 核心業務系統解決方案市場占有率核心業務系統解決方案市場占有率（2020） 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 計算機硬件44.5%IT服務40.1%軟件15.5%5.2%6.5%7.9%8.0%7.8%9.1%3.2%8.2%7.4%7.5%8.8%7.0%18.3%17.4%17.4%17.2%17.1%18.0%00.050.10.150.220202021E2022E2023E2024E

48、2025E服務年增長率（%）硬件年增長率（%）軟件年增長率（%）53.964.977.393.2115.9143.3177.1216.6263.420.4%19.1%20.6%24.4%23.6%23.6%22.3%21.6%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300核心業務解決方案市場規模（億元）YoY(%)9.1%8.7%5.1%4.3%2.4%70.4%神州信息長亮科技中電金信江蘇潤和其他 神州信息（神州信息（0 00055500555） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313 / 3131 證券研究報告 渠道管理解決方案市場持續增長，公司市占率超兩成。

49、渠道管理解決方案市場持續增長，公司市占率超兩成。渠道管理解決方案是銀行整合各類渠道終端的有效手段、銀行核心業務系統的有力補充，起到集成和樞紐的作用。據 IDC 統計，2021 年渠道管理解決方案市場規模達 18.6 億元，同比增長 15.5%。預計2025 年互聯網金融解決方案市場規模將達到 32.0 億元，2020 年至 2025 年 CAGR 為14.7%。根據 IDC 發布的中國銀行業 IT 解決方案市場份額（2020） ，神州信息繼續保持在渠道管理解決方案市場的領先地位，達到了 21.8%的市占率。 圖表圖表 19 渠道管理解決方案市場規模及增長率預測渠道管理解決方案市場規模及增長率預

50、測 圖表圖表 20 渠道管理解決方案市場占有率渠道管理解決方案市場占有率（2020） 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 開放銀行解決方案市場高速增長，公司市占率優勢明顯。開放銀行解決方案市場高速增長，公司市占率優勢明顯。開放銀行服務模式聯動線上線下優勢，構建開放服務生態、開放 API 賦能，提升銀行業資源配置效率、高效響應客戶及社會需求。根據 IDC 統計，2020 年開放銀行解決方案市場規模達 10.3 億元，預計 2025 年達 27.2 億元，2020 年至 2025 年 CAGR 為 21.4%。根據 IDC 發布的中國銀行業 IT 解決方案市場份額（