新潔能-功率器件設計龍頭光伏儲能帶來新機遇-220529（32頁）.pdf

1、 1 公司報告公司報告公司深度研究公司深度研究 新新 潔潔 能（能（605111）電子 功率器件設計龍頭，光伏儲能帶來新機遇功率器件設計龍頭，光伏儲能帶來新機遇 投資要點：投資要點： 公司是國內功率器件設計類龍頭企業之一，是國內MOSFET品類最齊全且產品技術領先的公司， IGBT產品已經量產并實現規模銷售， 功率模組/SiC/GaN等系列產品進展明確，業績持續釋放。 電動汽車電動汽車/ /新能源發電蓬勃發展，功率器件迎來行業性機遇新能源發電蓬勃發展，功率器件迎來行業性機遇 在碳達峰碳中和的時代背景下，新能源汽車和新能源發電面臨龐大的市場需求。中國新能源汽車銷量2021年達到352萬輛，同比增

2、長158%，根據IDC預測，2022年銷量預計達到523萬輛。新能源發電建設投入力度始終位于高位，2022年全球光伏新增裝機量預計達到200-220GW，同比增長30%左右。作為電路的核心器件，功率板塊將持續受益于新能源行業的快速發展。 產品持續迭代升級，產品持續迭代升級，IGBTIGBT及第三代半導體進展順利及第三代半導體進展順利 公司產品結構不斷改善， 成熟產品溝槽型MOS收入占比從2020年55.79%降至2021年45.31%；屏蔽柵MOS占比從2020年31.69%提升至2021年38.96%；IGBT占比從2020年1.34%提升至2021年5.39%，實現超8000萬收入，向光伏

3、逆變器和光伏儲能客戶出貨量大增。 而功率模組和SiC/GaN功率器件研發順利推進， 1200V新能源汽車用SiC MOSFET平臺開發順利， 產品首次流片驗證完成。 戰略合作保障晶圓產能，自主封裝能力不斷提戰略合作保障晶圓產能，自主封裝能力不斷提升升 公司與國內功率半導體晶圓代工龍頭華虹宏力建立了長期戰略合作關系，是國內唯一一家在華虹一、二、三、七廠均已實現投產的功率半導體公司。在后端封裝環節，子公司電基集成2021年產能已達1014kk，自主封裝比例接近40%，IGBT系列產品的多數封裝外形已經實現穩定量產，開發的TOLL封裝是輸出功率等級最大的貼片封裝外形并形成量產銷售。 盈利盈利預測、估

4、值與評級預測、估值與評級 我們預計公司2022-2024年收入分別為20.91/28.15/36.73億元，同比分別增長39.55%/34.62%/30.48%；歸母凈利潤分別為5.28/6.69/8.22億元，同比 分 別 增 長 28.56%/26.73%/22.89% ， 三 年 GACR 約 25% ； EPS 分 別 為2.64/3.34/4.11元，對應PE為38/30/25。DCF估值法測得公司合理價值120.05元；綜合DCF和PE估值法，參考Fabless功率公司估值，鑒于公司光伏IGBT等產品快速放量， 我們給予公司22年50倍PE， 目標價132元， 維持 “買入”評級。

5、 風險風險提示：提示： 宏觀經濟波動風險、供應商依賴風險、新產品研發進度不及預期等風險。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入（百萬元） 955 1498 2091 2815 3673 增長率（%） 23.62% 56.89% 39.55% 34.62% 30.48% EBITDA（百萬元） 162 468 718 965 1210 凈利潤（百萬元） 139 410 528 669 822

6、 增長率（%） 41.89% 194.55% 28.56% 26.73% 22.89% EPS（元/股） 0.70 2.05 2.64 3.34 4.11 市盈率（P/E） 145 49 38 30 25 市凈率（P/B） 17.5 13.2 5.9 5.0 4.2 EV/EBITDA 118.5 52.1 25.4 18.9 14.9 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 5 月 27 日收盤價 證券研究報告 2022 年 05 月 29 日 投資投資評級評級： 行行 業：業： 電子電子 投資建議：投資建議： 買入買入 （維持評級）（維持評級） 當前價格：

7、當前價格： 101.31 元 目標價格：目標價格： 132 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 200/142 流通 A 股市值（百萬元） 14393 每股凈資產（元） 12.37 資產負債率（%） 16.58 一年內最高/最低（元） 162.06/82.88 股價相對走勢股價相對走勢 分析師：熊軍 執業證書編號：S0590522040001 郵箱： 分析師：王曄 執業證書編號：S0590521070004 郵箱： 相關報告相關報告 1、 新 潔 能（605111）:業績持續增長，盈利能力穩中有升業績持續增長，盈利能力穩2、 新 潔 能（605111）:新興市場帶來新增長，IGB

8、T 穩定量產新興市場帶來新增長，3、 新 潔 能（605111）:定增推動創新升級，股權激勵綁定核心骨干定增推動創新升級，股權激 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 功率半導體是半導體行業重要的細分板塊， 在電路系統中起到控制導通、 電壓頻率變換、直流交流轉換等功能，是電路系統的核心部件，在消費電子、汽車、通信、工控、 新能源發電等領域有著廣泛應用。 隨著電動汽車滲透率不斷提升， 光伏、 風電、儲能等新能源發電產業持續建設， 功率器件也將面臨更廣闊的市場空間。 公司作為國內設計類功率龍頭之

9、一，依托MOSFET、IGBT等器件積累的技術優勢，正在逐步拓展第三代半導體功率器件等行業前沿，業績不斷釋放，引領未來收入和利潤的增長。 不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場在功率器件行業中更加看好采用IDM模式的廠商。 我們認為硅片等原材料價格上漲同樣會給IDM功率器件帶來成本壓力，并且隨著22-23年全球晶圓廠大幅增長的資本開支，晶圓制造環節的產能緊缺將逐步緩解。公司作為Fabless類廠商，始終和晶圓廠保持戰略合作關系，并積極尋求產能補充，可以有效管控成本端的壓力。 核心假設核心假設 新能源汽車滲透率快速提升，根據IDC預測2021-2025年中國市場銷量復合增速達到38%。 光伏發電

10、、光伏儲能建設符合預期，核心部件逆變器全球出貨量2020-2025年復合增速約為20% 公司和核心晶圓供應商保持堅實的合作關系，能夠保障未來產能供應充足。 公司第三代功率半導體產品、功率模組（含車規級）等新興產品研發及驗證進度符合預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司2022-2024年收入分別為20.91/28.15/36.73億元，同比分別增長39.55%/34.62%/30.48%；歸母凈利潤分別為5.28/6.69/8.22億元，同比分別增長28.56%/26.73%/22.89%,三年CAGR約25%；EPS分別為2.64/3.34/4.11元，對應PE為40/32/26

11、。DCF估值法測得公司合理價120.05元，綜合DCF和PE估值方法，參考斯達半導/宏微科技/東微半導等設計類功率半導體公司估值， 同時考慮到公司產品結構中成熟類產品占比更高, 鑒于公司光伏IGBT等產品快速放量，給予公司22年50倍PE，目標價132元，維持“買入”評級。 投資看點投資看點 短期看產品結構、 市場結構能否持續迭代升級， 屏蔽柵MOS占比超越溝槽型MOS，IGBT和SJ-MOS占比繼續提升。 中期看汽車/新能源發電等行業發展是否符合預期， 預計2021-2025年國內新能源汽車銷量CAGR約38%，光伏逆變器全球出貨量2020-2025年CAGR約為20%。 長期看公司研發能否

12、緊跟行業前列，在IGBT/SiC等前沿產品保持競爭力。 qRqPnMmPwOrMnPoNyRnPrQ8OaO7NnPoOmOtRkPpPmRfQmPmM9PoPoOMYmMpMwMtOmQ 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 正文目錄正文目錄 投資聚焦投資聚焦 . . 2 2 1.1. 國產功率器件設計龍頭，國產功率器件設計龍頭，MOSFET/IGBTMOSFET/IGBT 等產品型號豐富等產品型號豐富 . 5 5 1.1 自成立以來始終專注于功率器件研發 . 5 1.2 董事長工程師出身，半導體產業經驗豐富 . 5 1.3 專注功率器件業務，業績持續向

13、好 . 6 2.2. 功率半導體應用廣泛，市場需求龐大功率半導體應用廣泛，市場需求龐大 . 8 8 2.1 MOSFET 是最大品類，中高壓產品面臨新需求 . 8 2.2 IGBT 和第三代半導體引領功率新發展 . 12 3.3. 功率器件國內十強，下游新能源產業需求旺盛功率器件國內十強，下游新能源產業需求旺盛 . 1616 3.1 產品結構持續優化，前后端產能有保障 . 16 3.2 汽車電子和新能源發電帶動新一輪增長 . 19 3.3 加大投入綁定核心研發人員，SiC MOS 等前沿產品研發順利 . 22 3.4 盈利能力穩步提升，費用控制能力較好 . 25 4.4. 盈利預盈利預測與投資

14、建議測與投資建議 . 2727 4.1 盈利預測 . 27 4.2 投資建議 . 28 5.5. 風險提示風險提示 . 3030 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 5 圖表圖表2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2022年年Q1） . 6 圖表圖表3：公司主要產品平臺發展歷程：公司主要產品平臺發展歷程 . 6 圖表圖表4：公司營業收入（億元）：公司營業收入（億元）&同比同比 . 7 圖表圖表5：公司各項業務毛利率：公司各項業務毛利率 . 7 圖表圖表6：可比公司銷售毛利率對比：可比公司銷售毛利率對比 . 7 圖表圖表7：可比公司銷售凈利率對比：可比公司銷售凈利

15、率對比 . 7 圖表圖表8：功率半導體產品種類示意圖：功率半導體產品種類示意圖 . 8 圖表圖表9：全球功率半導體市場規模（億美元）：全球功率半導體市場規模（億美元） . 8 圖表圖表10：中國功：中國功率半導體市場規模（億美元）率半導體市場規模（億美元） . 8 圖表圖表11：2019年全球功率分立器件分類占比年全球功率分立器件分類占比 . 9 圖表圖表12：MOSFET芯片結構示意圖芯片結構示意圖 . 9 圖表圖表13：P溝道和溝道和N溝道溝道MOSFET電路圖形電路圖形. 9 圖表圖表14：全球：全球MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） . 10 圖表圖表15：中國：

16、中國MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） . 10 圖表圖表16：全球：全球MOSFET高壓高壓/中低壓占比中低壓占比 . 10 圖表圖表17：MOSFET晶圓月出貨量（萬片）晶圓月出貨量（萬片） . 10 圖表圖表18：2020年全球年全球MOSFET器件市占率排名器件市占率排名 . 11 圖表圖表19：硅基：硅基MOSFET下游市場分布（下游市場分布（2020-2026年）年） . 11 圖表圖表20：2020-2026年硅基年硅基MOSFET各市場規模預測各市場規模預測 . 12 圖表圖表21：IGBTIGBT 內部結構示意圖內部結構示意圖 . 12 圖表圖表22：I

17、GBTIGBT 等效電路等效電路 . 12 圖表圖表23：Si MOSFET/IGBT/SiC MOSFET主要參數及應用場景比較主要參數及應用場景比較 . 13 圖表圖表24：全球：全球 IGBTIGBT 市場規模（億美元）市場規模（億美元） . 13 圖表圖表25：中國中國 IGBTIGBT 市場規模（億美元）市場規模（億美元） . 13 圖表圖表26：2020年中國年中國IGBT下游應用領域市場占比下游應用領域市場占比 . 14 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表27：2020-2026年年IGBT各市場規模預測各市場規模預測 . 14

18、圖表圖表28： SiSi、SiCSiC、GaNGaN 性能范圍示意圖性能范圍示意圖 . 15 圖表圖表29： SiSi 和和 SiCSiC 性能參數對比性能參數對比 . 15 圖表圖表30：全球全球 SiCSiC 器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） . 15 圖表圖表31：20272027 年年 SiCSiC 器件市場下游分布情況預計器件市場下游分布情況預計 . 15 圖表圖表32：2021-2027年年SiC器件各市場規模預測器件各市場規模預測 . 15 圖表圖表33：公司各生產環節核心競爭優勢：公司各生產環節核心競爭優勢 . 16 圖表圖表34：公司主要產品類型公司主要產品類型

19、. 17 圖表圖表35：公司主要產品封裝成品示意圖公司主要產品封裝成品示意圖 . 17 圖表圖表36：國內：國內MOSFET廠商產品型號數量（廠商產品型號數量（2021年）年） . 17 圖表圖表37：公司主要業務收入結構公司主要業務收入結構 . 18 圖表圖表38：公司主要功率器件收入結構公司主要功率器件收入結構 . 18 圖表圖表39：公司功率器件銷量及單價公司功率器件銷量及單價 . 18 圖表圖表40：公司功率芯片銷量及單價（折合公司功率芯片銷量及單價（折合 8 8 英寸）英寸） . 18 圖表圖表41：公司芯片產量（折算成公司芯片產量（折算成 8 8 英寸，萬片）英寸，萬片） . 19

20、 圖表圖表42：公公司自主封裝產能（司自主封裝產能（kkkk） . 19 圖表圖表43：公司下游主要應用領域：公司下游主要應用領域 . 19 圖表圖表44：20202020 年汽車各類芯片應用占比情況年汽車各類芯片應用占比情況 . 20 圖表圖表45：全球汽車功率芯片市場規模（億美元）全球汽車功率芯片市場規模（億美元） . 20 圖表圖表46：公司主要車規級產品及應用場景：公司主要車規級產品及應用場景 . 20 圖表圖表47：光伏組串式逆變器結構示意圖：光伏組串式逆變器結構示意圖 . 21 圖表圖表48：中國光伏電站成本結構占比中國光伏電站成本結構占比 . 21 圖表圖表49：光伏逆變器成本結

21、構占比光伏逆變器成本結構占比 . 21 圖表圖表50：中國光伏新增裝機容量（中國光伏新增裝機容量（GWGW） . 22 圖表圖表51：全球：全球光伏逆變器出貨量（光伏逆變器出貨量（GWGW） . 22 圖表圖表52：全球電化學儲能累計裝機規模（全球電化學儲能累計裝機規模（GWGW） . 22 圖表圖表53：中國電化學儲能累計裝機規模（：中國電化學儲能累計裝機規模（GW） . 22 圖表圖表54：公司研發開支（億元）公司研發開支（億元） . 23 圖表圖表55：公司研發人員數：公司研發人員數量及占比量及占比 . 23 圖表圖表56：可比公司研發支出占收入比例對比：可比公司研發支出占收入比例對比

22、. 23 圖表圖表57：公司：公司2021年年11月啟動定增項目詳情月啟動定增項目詳情 . 25 圖表圖表58：公司毛利率：公司毛利率&凈利率凈利率&ROE（攤?。〝偙。?. 25 圖表圖表59：公司三費費用率：公司三費費用率 . 26 圖表圖表60：公司經營活動現金流量凈額（億元） 、銷售商品現金：公司經營活動現金流量凈額（億元） 、銷售商品現金/營業收入營業收入 . 26 圖表圖表61：應收票據及賬款相關財務數據：應收票據及賬款相關財務數據 . 27 圖表圖表62：合同負債（億元）及同比增速：合同負債（億元）及同比增速 . 27 圖表圖表63：公司營收測算匯總（億元）：公司營收測算匯總（

23、億元） . 28 圖表圖表64：FCFF估估值明細值明細 . 28 圖表圖表65：可比公司估值對比表：可比公司估值對比表 . 29 圖表圖表66：財務預測摘要：財務預測摘要 . 31 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 1. 國產功率器件設計龍頭，國產功率器件設計龍頭，MOSFET/IGBT 等產品型號豐富等產品型號豐富 公司是國內功率器件設計類企業龍頭之一， 長期專業從事 MOSFET、 IGBT 等半導體芯片和功率器件的研發、設計及銷售。公司是國內最早在 12 英寸工藝平臺實現溝槽型 MOSFET、屏蔽柵 MOSFET 量產的企業，也是國內 8 寸和

24、 12 寸功率器件累計出貨量最大的設計公司， 同時是國內 MOSFET 品類最齊全且產品技術領先的公司。2021 年收入規模達到 14.98 億元，歸母凈利潤達到 4.10 億元，并且保持快速增長的趨勢。 根據 IHS 統計數據， 2020 年公司在國內 MOSFET 出貨量排名本土廠商第三，其中設計領域公司名列第一。 1.1 自成立以來始終專注于功率器件研發自成立以來始終專注于功率器件研發 公司成立于 2013 年，由實控人朱袁正、新潮集團、新潔能半導體三方共同出資設立。自成立以來，公司始終專注于 MOSFET、IGBT 等半導體芯片和功率器件的研發、設計及銷售，2016 年至今每年均入選由

25、中國半導體行業協會評選的“中國半導體功率器件十強” ，是唯一的功率器件設計公司。同時，公司通過設立子公司和對外股權投資的方式，加強自主封裝能力，開展功率模塊業務，并進行其他產業鏈環節的布局。 圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：公司官網，公司公告，國聯證券研究所 1.2 董事長工程師出身，半導體產業經驗豐富董事長工程師出身，半導體產業經驗豐富 朱袁正先生是公司第一大股東，同時也是公司實控人，直接持有 23.15%股份（2022 年 Q1） ；根據 2021 年年報披露，截至 2021 年 Q4，朱袁正直接持股 23.34%，通過其他一致行動人間接持有 3.38%的股份，總計持股 26.

26、72%。截至 2022Q1，前十大股東共計持股 43.44%。 領導者領導者技術背景出身，技術背景出身，海內外產業經驗豐富海內外產業經驗豐富。朱袁正先生 1964 年出生，本科和 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 碩士分別畢業于吉林大學半導體化學專業和新加坡國立大學計算機與電力工程專業。曾任中國華晶電子集團公司助理工程師/刻蝕工藝主管、 新加坡微電子研究院工程師、德國西門子松下有限公司產品工程技術經理、 無錫華潤上華半導體有限公司研發副處長、蘇州硅能半導體科技有限公司董事/總經理、新潔能半導體董事長兼總經理、電芯聯智控董事長兼總經理， 具有豐富的產業經

27、驗， 工程技術能力扎實， 管理能力突出?，F任公司董事長兼總經理，新潔能香港董事，電基集成執行董事兼總經理。 圖表圖表2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至2022年年Q1） 來源：公司公告，國聯證券研究所 1.3 專注功率器件業務，業績持續向好專注功率器件業務，業績持續向好 公司自成立之初即專注于功率半導體器件的研發設計，提供的產品包括 MOSFET、IGBT 等半導體芯片和功率器件，第三代半導體功率器件產品及功率模組已經形成樣品， 其中第三代半導體功率器件產品正在做進一步的測試， 功率模組正在構建模塊生產線。公司產品電壓已經覆蓋了 12V-1700V 的全系列產品，產品型號達 1500 余

28、種，重點應用領域包括汽車電子、光伏逆變和光伏儲能、數據中心、5G 通訊、工業電源、安防、機器人電機控制、變頻家電、農用無人機、醫療設備、鋰電保護等十余個長期被歐美日功率半導體壟斷供應的行業。 圖表圖表3：公司主要產品平臺發展歷程公司主要產品平臺發展歷程 來源：公司公告，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 收入逐年上漲，產品下游應用廣泛收入逐年上漲，產品下游應用廣泛。2021 年總體營業收入達到 14.98 億元，同比增長 56.89%。收入快速增長的原因在于功率半導體下游應用廣泛，電動汽車、新能源發電、5G 通信等新興領域對功率器件的需求

29、與日俱增，公司產品面臨供不應求的局面。隨著供應鏈建設趨于成熟，公司在前端和晶圓廠建立戰略合作關系，在后端加強自主封裝能力，從而保障產能，促使下游需求轉化為銷售收入。 受益于行業景氣度提升，同時自身產品結構、市場結構以及客戶結構改善，公司毛利率自 2019 年以來連續兩年上漲， 2021 年總體毛利率達到 38.87%， 同比提升 13.50個百分點。從細分業務來看，公司功率器件毛利率、芯片毛利率和總體毛利率走勢基本一致，2021 年功率器件和芯片的毛利率分別為 38.71%和 41.43%?？紤]到芯片收入占比逐年降低，預計未來總體毛利率和功率器件毛利率基本一致。 盈利能力盈利能力位居位居行業上

30、游，邊際改善明顯行業上游，邊際改善明顯。和 A 股主流功率器件廠商相比，公司的毛利率逐步提升至行業上游水平， 2021年毛利率創2016年以來的新高， 達到38.87%，僅次于捷捷微電的 47.70%。公司的凈利率同樣處于優勢地位，顯著高于大部分可比公司，2021 年達到 27.40%，僅次于捷捷微電的 27.78%。出色的盈利能力源自于良好的供應鏈管理能力和費用控制能力， 公司在 Fabless 模式基礎上向封測環節延伸， 不斷提升產品價值量。 圖表圖表4：公司營業收入（億元）公司營業收入（億元）&同比同比 圖表圖表5：公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率 來源：公司公告，國聯證券研究所 來

31、源：公司公告，國聯證券研究所 圖表圖表6：可比公司銷售毛利率對比可比公司銷售毛利率對比 圖表圖表7：可比公司銷售凈利率對比可比公司銷售凈利率對比 來源：公司公告，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 2. 功率半導體應用廣泛，市場需求龐大功率半導體應用廣泛，市場需求龐大 功率半導體是半導體行業最重要的細分板塊之一， 作為電子裝置中電能轉換與電路控制的核心，在電路系統中起到控制導通、電壓頻率變換、直流交流轉換等功能。下游廣泛應用在汽車電子、工業電子、消費電子、新能源發電、軌道交通、電力傳輸等行業，市場規模龐大，

32、前景廣闊。 2.1 MOSFET 是最大品類，中高壓產品面臨新需求是最大品類，中高壓產品面臨新需求 功率半導體可以分為功率器件和功率功率半導體可以分為功率器件和功率 ICIC 兩大細分品類兩大細分品類。功率器件從最早的二極管、三極管、晶閘管，發展至后來的 MOSFET、IGBT，體現出大功率化、高頻化、集成化、低能耗等發展趨勢。而在產品大類內部，同樣存在持續的迭代升級，功率器件廠商不斷創新設計和制造技術以滿足下游的各類新需求。 圖表圖表8：功率半導體產品種類示意圖功率半導體產品種類示意圖 來源：銳觀咨詢，國聯證券研究所 全球功率半導體市場規模在 2019 年約為 464 億美元，2024 年預

33、計將達到 522 億美元，2019-2024 年復合增速約為 2.38%；中國功率半導體市場規模在 2019 年達到177 億美元，2024 年預計達到 206 億美元，2019-2024 年復合增速約為 3.08%。中國市場占全球的比例大約在 39%左右，是全球主要的功率半導體消費市場。 圖表圖表9：全球功率半導體市場規模（億美元）全球功率半導體市場規模（億美元） 圖表圖表10：中國功率半導體市場規模（億美元）中國功率半導體市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 MOS

34、FETMOSFET 器件是最大品類，形態以分立器件為主器件是最大品類，形態以分立器件為主。2019 年全球功率分立器件市場規模約為 160 億美元，占功率半導體整體市場規模比例約為 34%。其中，MOSFET 器件是最大的品類，占比 52.51%；其次是整流器和 IGBT，占比分別為 26.98%、9.99%。IGBT 由于在大多數場景下以模組形式存在，因而在功率半導體分立器件市場份額中占比不高。 圖表圖表11：2019年全球功率分立器件分類占比年全球功率分立器件分類占比 來源：Omdia，國聯證券研究所 MOSFET 全稱為“金屬氧化物半導體場效應管” ，按照導電溝道類型可以分為 P 溝道和

35、 N 溝道，其基本原理是通過調節柵極（G）電壓來控制源極（S）和漏極（D）之間的導通、關斷。MOSFET 具有導通電阻小，損耗低，驅動電路簡單，熱阻特性好等優點，被廣泛應用在電腦、手機、移動電源、電動交通工具、UPS 電源等眾多領域。 MOSFETMOSFET 器件市場廣闊，中國市場約占全球四成器件市場廣闊，中國市場約占全球四成。全球 MOSFET 器件市場規模在2019 年約為 84.20 億美元，2020 年受疫情影響出現下滑，2024 年預計回升至 77.02億美元。 中國MOSFET器件市場規模在2019年約為33.42億美元， 占全球市場的39.69%，2020 年同樣因為疫情出現下

36、滑，后續市場規模預計保持平穩，2024 年約為 29.70 億圖表圖表12：MOSFET芯片結構示意圖芯片結構示意圖 圖表圖表13：P溝道和溝道和N溝道溝道MOSFET電電路路圖形圖形 來源：cnblogs，國聯證券研究所 來源：安世半導體，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 美元。 高電壓、大電流下游領域發力，推動高壓高電壓、大電流下游領域發力，推動高壓 MOSFETMOSFET 滲透率不斷提升滲透率不斷提升。MOSFET 器件按照電壓規模區分， 可以分為高壓 MOSFET 和中低壓 MOSFET。 以新能源汽車、 5G 基站、充電樁

37、、新能源發電為代表的高電壓、大電流領域未來幾年發展速度較快，因此相比于中低壓 MOSFET，高壓 MOSFET 的市場增速將更快。2020 年中低壓和高壓 MOSFET 市場份額占比分別為 71%和 29%，2024 年比例預計分別為 64%和 36%，高壓 MOSFET 份額顯著提升。 高壓超級結 MOSFET 作為高壓 MOSFET 代表產品， 其晶圓出貨量預計從 2020年 23.8 萬片/月提升至 2025 年的 35.1 萬片/月，復合增速 8.1%，顯著高于 MOSFET整體增速。 海外巨頭位居行業前列， 國產替代空間大海外巨頭位居行業前列， 國產替代空間大。 根據Omdia的數據

38、， 2020年全球MOSFET器件市場份額前三名分別為英飛凌、安森美、瑞薩，市占率分別為 29.7%、11.2%、9.1%。前十名中僅有一家中國公司安世半導體（聞泰科技子公司） ，位居第 8 名。全球前十名 MOSFET 廠商市占率高達 81%，市場份額較為集中，且主要被歐美日半導體巨頭占據， 國產廠商僅通過收購安世集團占據一席之地， 國產廠商的進步空間仍然較大，隨著包括新潔能在內的國產功率廠商不斷發力，國產替代的進程將持續推進。根據 IHS 統計數據，2020 年公司在國內 MOSFET 出貨量排名本土廠商第三，在設計類公司名列第一。 圖表圖表14：全球全球MOSFET器件市場規模（億美元）

39、器件市場規模（億美元） 圖表圖表15：中國中國MOSFET器件市場規模（億美元）器件市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 圖表圖表16：全球全球MOSFET高壓高壓/中低壓占比中低壓占比 圖表圖表17：MOSFET晶圓月出貨量（萬片）晶圓月出貨量（萬片） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，Yole，國聯證券研究所 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表18：2020年全球年全球MOSFET器件器件市占率排名市占率排名 來源：中商情報網，國聯證券研究所 汽車電子及配套產業帶動汽車電

40、子及配套產業帶動 MOSFETMOSFET 下游需求持續增長下游需求持續增長。根據 Yole 的統計，消費級應用在 2020 年仍然是 MOSFET 市場下游最大的品類，規模約為 28 億美元，占比約37%，而在 2026 年占比則將下降至 28%。與之相對，汽車電子及相關配套設施在 2020年市場規模約為 15 億美元，2026 年增迅速增長至 30 億美元，復合增速 12.25%，占比則從 20%提升至 32%。 在汽車電子中， 新能源相關汽車模塊的硅基 MOSFET 市場規模將從 2020 年 1 億美元增至 2026 年 7 億美元，占比從 1.33%提升至 7.45%，復合增速高達

41、38.31%，是增速最快的細分市場。汽車電子產業將成為 MOSFET 市場增長的主要驅動力，并在未來取代消費電子成為最大的下游應用領域。 圖表圖表19：硅基硅基MOSFET下游市場分布（下游市場分布（2020-2026年）年） 來源：Yole，國聯證券研究所 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表20：2020-2026年硅基年硅基MOSFET各市場規模預測各市場規模預測 單位：單位： 億美元億美元 20202020 年年 市場規模市場規模 20262026 年年 市場規模市場規模 CAGRCAGR 20202020 年年 占比占比 202620

42、26 年年 占比占比 ConsumerConsumer 28 26 -1.23% 37.33% 27.66% AutomotiveAutomotive 14 23 8.63% 18.67% 24.47% EV/HEVEV/HEV 1 7 38.31% 1.33% 7.45% IndustrialIndustrial 10 15 6.99% 13.33% 15.96% TelecomTelecom 5 5 0.00% 6.67% 5.32% OthersOthers 15 16 1.08% 22.67% 19.15% 總計總計 75 94 3.84% 來源：Yole，國聯證券研究所 注：各行業之

43、和與總計的差異源于取整誤差 2.2 IGBT 和第三代半導體引領功率新發展和第三代半導體引領功率新發展 IGBT 全稱絕緣柵雙極型晶體管，是由 BJT（雙極結型晶體三極管）和 MOS（絕緣柵型場效應管）組成的復合全控型-電壓驅動式-功率半導體器件，既有 MOSFET 的開關速度高、輸入阻抗高、控制功率小、驅動電路簡單、開關損耗小的優點，又有 BJT導通電壓低、通態電流大、損耗小的優點，在中高電壓、大電流、高頻率的應用場景下具有很好的適應性，顯著優于其他功率器件。因此，在對工作頻率要求不高，卻對功率、電流、電壓有較高要求的場景下，IGBT 對 MOSFET 有較好的替代作用。 圖表圖表21：IG

44、BTIGBT 內部結構示意圖內部結構示意圖 圖表圖表22：IGBTIGBT 等效電路等效電路 來源：電子發燒友，國聯證券研究所 來源：電子發燒友，國聯證券研究所 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表23：Si MOSFET/IGBT/SiC MOSFET主要參數及應用場景比較主要參數及應用場景比較 Si MOSFETSi MOSFET IGBTIGBT SiC MOSFETSiC MOSFET 電壓額定值 20-650V 650V 650V 開關頻率 中高(20kHz) 中高低(5-20kHz) 高(50kHz) Vgs/Vge 0-15V(2

45、0V) -10-15V(10-20V) -5-20V(25-30V) 功率等級 3kW 4kW 適用場景 中低壓、高頻 高壓、低頻、高電流 高壓、高頻、高電流、低功耗 典型應用 電源-服務器、電信、工廠自動化、非車載/車載充電器、光伏逆變器、串式逆變器。 電機驅動器(交流電機)、 UPS、 集中式和串式 太 陽 能 逆 變 器 、EV/HEV 牽引逆變器。 PFC-電源、光伏逆變器、用于 EV/HEV 的 DC/DC、用于 EV 的牽引逆變器、 電機驅動器、鐵路。 來源：電子工程世界，國聯證券研究所 IGBTIGBT 市場規模持續擴大， 新能源汽車與發電領域增量需求未來可期市場規模持續擴大，

46、新能源汽車與發電領域增量需求未來可期。 根據 Omdia的統計和預測，全球 IGBT 市場規模 2024 年預計達到 66.19 億美元，2020-2024 年復合增速約為 5.16%；中國 IGBT 市場規模 2024 年預計達到 25.76 億美元，2020-2024年復合增速約為 4.34%，中國市場占全球比例約為 40%左右。由于 2020 年以來，新能源汽車、光伏、儲能、風電等領域的發展進度較快，IGBT 市場規模擴張速度或將超出原先的預期。 新能源汽車、工業控制、消費電子是新能源汽車、工業控制、消費電子是 IGBTIGBT 下游三大最主要的應用市場下游三大最主要的應用市場。三大下游

47、市場分別占比 30%、27%、22%，合計占比近八成。以新能源汽車為例，電驅系統、車載空調、車載 OBC 等模塊是 IGBT 的主要應用場景，隨著汽車電氣化滲透率的不斷提升，IGBT 作為核心功率元件將面臨更加廣闊的市場空間。此外，光伏、風電、儲能等新能源發電領域，逆變器、整流器等核心組件同樣需要用到大量 IGBT，該領域占比有望快速提升。 圖表圖表24：全球全球 IGBTIGBT 市場規模（億美元）市場規模（億美元） 圖表圖表25：中國中國 IGBTIGBT 市場規模（億美元）市場規模（億美元） 來源：Omdia，國聯證券研究所 來源：Omdia，國聯證券研究所 14 請務必閱讀報告末頁的重

48、要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖表圖表26：2020年中國年中國IGBT下游應用領域市場占比下游應用領域市場占比 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 根據Yole的預測， 2020-2026年間IGBT市場規模將從54億美元增至84億美元，復合增速達到 7.64%。新能源汽車和充電樁基礎設施是增速最快的細分市場，其中新能源汽車的 IGBT 市場規模預計從 5.09 億美元增至 17.00 億美元， 復合增速 22.26%；充電樁 IGBT 市場規模預計從 0.69 億美元增至 2.33 億美元。除新能源汽車之外，工控和家電領域的應用同樣是 IGBT 市場規模增長的主要引擎

49、，工控 IGBT 預計從 17 億美元增至 23 億美元，家電 IGBT 預計從 13 億美元增至 20 億美元。 圖表圖表27：2020-2026年年IGBT各各市場市場規模預測規模預測 單位：億美元單位：億美元 2022020 0年市年市場規模場規模 20262026年市年市場規模場規模 CAGRCAGR 2022020 0年占年占比比 2022026 6年占年占比比 Industrial motor Industrial motor drivesdrives 17.00 23.00 5.17% 31.48% 27.38% Home applianceHome appliance 13.0

50、0 20.00 7.44% 24.07% 23.81% EV/HEVEV/HEV 5.09 17.00 22.26% 9.43% 20.24% DC charging DC charging infrastructureinfrastructure 0.69 2.33 22.49% 1.28% 2.77% RailRail 3.03 3.17 0.76% 5.61% 3.77% PVPV 2.34 2.78 2.91% 4.33% 3.31% 其他其他 12.85 15.72 3.42% 23.80% 18.71% 總計總計 54.00 84.00 7.64% 來源：Yole，國聯證券研究所