2022年全球鉀肥、氮肥、磷肥供需格局及價格趨勢分析報告（77頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 PZjYgXjWwOzQoMbRbPbRmOpPtRpNiNnNtOfQrQqQbRqRrRwMmOtMMYpOoM3目錄C O N T E N T SC O N T E N T S總覽：全球糧價延續漲勢，化肥景氣不斷攀升磷肥：行業新增產能有限，出口有望帶來彈性鉀肥：國際供需錯配加深，價格仍有上行空間氮肥：供需格局持續優化，成本高位支撐價格1234 41.1 1.1 全球糧價延續漲勢，地緣政治加深供需緊張全球糧價延續漲勢，地緣政治加深供需緊張來源：USDA、WIND、中泰證券研究所圖表：全球主要農產品供需平衡表（億噸）圖表：全球主要農產品供需平衡表（億噸） 農

2、產品價格處于上升通道農產品價格處于上升通道。自2020年下半年以來，全球農產品進口需求強勁復蘇，而2021年夏季北半球干旱導致供應減少以及主要出口國收緊，進一步推升農產品價格上升趨勢。根據WIND，截至4月14日，CBOT小麥/玉米/大豆的連續合約價格分別為1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%,較2020年低位漲幅超過100%。 地緣沖突加深農產品供需緊張地緣沖突加深農產品供需緊張。根據美國農業部(USDA),俄羅斯是全球主要小麥生產國及最大出口國，2021年小麥產量達8535.2萬噸(占全球11%),2021小麥出口量達2974萬噸(占

3、全球20%);烏克蘭擁有優質的土地資源，是全球第三大玉米出口國，占全球出口總量超過15%。2022年2月俄烏沖突后相繼禁止出口部分農產品，且運輸途徑受阻，全球農產品短缺進一步加深。 供需緊平衡將延續供需緊平衡將延續。美國農業部(USDA）4月月報再度上調2022年全球小麥產量/消費至7.79/7.91億噸，較三月分別增加30/270萬噸，產需缺口擴大至1280萬噸。玉米方面，由于巴西、印尼、巴基斯坦及歐盟等產量增加，德國、羅馬尼亞和捷克玉米豐產，USDA再度上調2022年全球玉米產量/期末庫存預期至12.1/20.6億噸，較3月調增440/410萬噸，仍處緊平衡狀態。圖表：主要農作物全球價格走

4、勢（美分圖表：主要農作物全球價格走勢（美分/ /蒲式耳）蒲式耳）202020212022本月調整202020212022本月調整202020212022本月調整產量76,24077,63077,880+3049,88050,88051,300-110112,010112,590121,050+440消費量74,13077,46078,810+27049,27049,91051,010+30113,160114,360118,220-10進口量18,94019,49019,820-2904,3804,9705,060+11016,98018,04018,420-330出口量19,44019,87

5、020,170-3104,5305,1605,250+11017,57018,37018,970-290產量-消費量-出口+進口1,610-210-1,280460780100-1,740-2,1002,280期末庫存29,68029,07027,840-31018,16018,70018,880+13030,64029,22030,550+450小麥小麥大米大米玉米玉米 5 人口增長提升糧食需求人口增長提升糧食需求。據聯合國統計，全球人口在過去十多年內均保持每年1%以上的人口增長率，至2030年全球人口有望達到83.85億，人口的持續增長對糧食產量提出了更高的要求。 國內種植面積止跌反升國內

6、種植面積止跌反升，提振化肥需求增量提振化肥需求增量。據國家統計局公布數據，2020年全國農作物播種面積為1.67億公頃，同比2019年增加0.94%，結束了連續4年的下降趨勢，預計農作物種植面積的提升將為化肥開辟新的增量空間。 糧食需求目標增長糧食需求目標增長，全球肥料單位消耗量逐步提升全球肥料單位消耗量逐步提升。據聯合國糧農組織統計，全球耕地面積增長空間有限，未來極限可能在120億畝。人口持續增長下，人均耕地減少對糧食產量提出了更高的要求。而糧食產量的提高依賴農資品的持續投入，全球肥料需求較為剛性，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥長期需求向上。來源： Wind、世界銀行、國家統計局、中泰證券

7、研究所0.900.951.001.051.101.151.201.250102030405060708090100全球總人口（億）全球人口增長率607080901001101201301401501976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018全球:化肥消費量:每公頃耕地-1%0%1%1%2%2%3%148000150000152000154000156000158000160000162000164000166000168000170000全國農作物播種面積（千公頃

8、）同比增速（右軸）圖表：全球總人口及增速圖表：全球總人口及增速圖表：全球肥料單位消耗量（圖表：全球肥料單位消耗量（kg/kg/公頃）逐步提升公頃）逐步提升圖表：全國農作物播種面積及增速圖表：全國農作物播種面積及增速1.2 1.2 人口增長帶動種植面積，單位用肥逐步提升人口增長帶動種植面積，單位用肥逐步提升 6來源：IFA、世界銀行、WIND、中泰證券研究所圖表：主要化肥產品全球價格走勢（美元圖表：主要化肥產品全球價格走勢（美元/ /噸）噸）圖表：全球主要化肥產品需求量圖表：全球主要化肥產品需求量 化肥價格強勢運行化肥價格強勢運行。受俄烏沖突、政策嚴控、全球糧食價格大漲等利好刺激，化肥價格強勢上

9、漲，根據世界銀行統計，2022年3月，尿素平均價格907.89美元/噸，同比+157.3%，環比+22.0%；磷酸二銨平均價格938.13美元/噸，同比+75.6%,環比+25.56%；氯化鉀平均價格562.5美元/噸，同比+177.8%，環比+43.59%，漲幅明顯。 短期需求快速增長短期需求快速增長，中期或將平穩增長中期或將平穩增長。根據IFA數據，隨著疫情的恢復，2020/21年全球肥料消費量達1.982億噸，要比2019/20年高出1000萬噸(5.2%)，也是自2010/11年以來增長最快的一年。氮素占全球肥料消費一半以上的，需求增長430萬噸(4.1%)，IFA預計2021/22至

10、2025/26，全球肥料需求的年增長率將依然保持在1%左右。 國家部署保供穩價工作國家部署保供穩價工作，國內成全球價格洼地國內成全球價格洼地。截至2022年4月24日，國內尿素/磷酸二銨/氯化鉀價格分別為2980/3970/3900元/噸，國內外價差較大。國家發改委2022年2月召開化肥保供會議，要求根據今年春耕化肥保供穩價形勢，切實做好春耕化肥保供穩價工作。N總計2018/191.0410.4550.3751.8712019/20(e)1.0570.4630.3631.8832020/21(f)1.10.4960.3851.982增長率4.1%7.0%6.2%5.2%2021/22(f)1.

11、1080.50.3911.999增長率0.70%0.80%1.50%0.90%2025/26(f)1.1450.5250.4122.083年復合增長率*1.2%1.8%1.6%1.4%全球無機肥料需求（億噸）全球無機肥料需求（億噸）2O25圖表：主要化肥產品國內價格走勢（元圖表：主要化肥產品國內價格走勢（元/ /噸）噸）1.3 1.3 國際國際化肥價格化肥價格強勢運行，國內穩價形成全球洼地強勢運行，國內穩價形成全球洼地 7 全球農作物施肥周期有所差異。全球農作物施肥周期有所差異。中國、法國、俄羅斯大規模玉米、水稻等春耕用肥自3月開始逐漸進入需求旺季，并持續至8月中旬，中國北方、黃淮等地區的冬小

12、麥播種還將帶來一定的冬季用肥需求。印度和巴基斯坦用肥高峰相對我國延后約兩個月，美國和墨西哥約提前國內一個月，拉美地區的用肥高峰聚集在每年的8-9月份。從區域結構上看，中國、印度、美國、巴西四大農業生產國是全球化肥的主要使用國家，根據IFA數據，2019年使用占比分別為24%、15%、11%、8%，合計占全球化肥使用量的58%。圖表：全球農作物施肥周期圖表：全球農作物施肥周期來源：FAO、IFA、中泰證券研究所施肥周期施肥周期一月一月中二月二月中三月三月中四月四月中五月五月中六月六月中 七月七月中八月八月中九月九月中十月十月中十一月十一月中十二月十二月中中國中國玉米一季水稻中稻早稻晚稻冬稻法國法

13、國玉米冬小麥油菜籽俄羅斯俄羅斯冬小麥春小麥印度印度夏稻冬小麥棉花巴西巴西大豆圖表：化肥在各國使用占比（圖表：化肥在各國使用占比（20192019）1.4 1.4 化肥為農作物必需品，全球施肥周期有所差異化肥為農作物必需品，全球施肥周期有所差異 8 氮、磷、鉀為植物生長必須元素。氮、磷、鉀為植物生長必須元素。氮是構成蛋白質的主要元素，適宜的氮肥用量能促進農作物葉子的生長，化肥用量占比最高。磷肥中的磷元素是核酸和核蛋白的組成成分，能加速細胞分裂，促使植物根系和地上部分快速生長。鉀肥的施用可提升作物對氮、磷的吸收，有利于植物莖稈中纖維素的形成與維管束發育，提高農作物的口感和營養。 不同農作物對氮磷鉀

14、肥的施用比例要求各有不同。不同農作物對氮磷鉀肥的施用比例要求各有不同。根據CNKI，我國玉米種植推薦施肥量為：N 181kg/公頃（N 150219 kg/公頃）、P2O575kg/公頃（P2O5 46123kg/公頃)、K2O 54kg/公頃（K2O 3064kg/公頃），氮磷鉀肥施用比例為1：0.4：0.3。大豆種植推薦施肥量為：N 45kg/公頃、 P2O590 kg/公頃、 K2O 67.5 kg/公頃，氮磷鉀肥施用比例為2:4:3。小麥種植推薦施肥量為：N 97.5142.5kg/公頃、 P2O591. 5139. 5kg/公頃、 K2O 37.560kg/公頃，氮磷鉀肥施用比例為1

15、:(0.620.71):(0.380.43)。圖表：氮磷鉀肥的作用圖表：氮磷鉀肥的作用來源：農作物生產中鉀肥的作用及施用技術要點李小慶、論化學肥料對農作物成長的影響楊澤堃等、中泰證券研究所圖表：不同農作物對氮磷鉀肥的比例圖表：不同農作物對氮磷鉀肥的比例化肥名稱作用施用方法化肥名稱作用施用方法氮肥促進蛋白質和葉綠素合成，使葉面積增大，葉色深綠，促進碳的同化。松質土壤、沙土、水田、多雨水濕度大的地塊，施用銨態類氮肥；種植玉米、小麥、旱地蔬菜等施用硝態氮；大棚、棚室內盡量少用或不用銨態類氮肥；夏季或高溫環境選用酰胺類氮肥或銨態類氮肥；早春及低溫環境。堿性地塊施用硝態氮；酸性地塊使用銨態氮。磷肥加速細

16、胞分裂，促使植物根系和地上部位快速生長。作物苗期施用磷肥；施用前應研碎；應采用穴施、條施、減少其與土壤的接觸面，有利于作物根基部的吸收；作物生長后期因根系老化，將可溶性過磷酸鉀噴施于植物葉面；肥效較長，不宜施用過頻。鉀肥促進植物對氮和磷的吸收，有利于植物莖稈中纖維素的形成與維管束發育，提高植物抗逆性。深施和集中施用可減少固定，提高鉀的擴散速率；鉀肥通常被當作基肥或種肥，做追肥時應遵循早施原則；對于喜鉀作物可適當增加施用量。氮磷鉀氮磷鉀玉米10.410.3大豆11.25-21.17-1.5小麥10.460.3水稻10.410.36玉米10.410.3大豆11.25-21.17-1.5小麥10.4

17、60.3水稻10.410.361.5 1.5 化肥為農作物必需品，氮、磷、鉀各有所需化肥為農作物必需品，氮、磷、鉀各有所需 9CONTENTS目錄CCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所2鉀肥：全球資源長期錯配，鉀肥景氣持續向上 102.1 2.1 鉀肥鉀肥：作物營養三要素之一，處于產業鏈中游位置：作物營養三要素之一，處于產業鏈中游位置 鉀是作物營養的三要素之一。鉀是作物營養的三要素之一。鉀存在于植物所有的組織結構，并且較多的存在于作物的莖葉。鉀能夠加強作物的光合作用，促進碳水化合物和蛋白質的形成，因此土

18、壤施鉀肥成為提高作物產量和農產品品質的重要措施之一。鉀肥主要有氯化鉀、硫酸鉀、草木灰等，大都能溶于水，能被土壤較快的吸收。 鉀肥是重要的化肥之一，處于產業鏈的中游。鉀肥是重要的化肥之一，處于產業鏈的中游。鉀肥原材料主要是礦山鉀礦和鹽湖鉀礦。鉀肥下游產品主要是復合肥以及鉀化學產品等。肥效的大小，主要取決于其氧化鉀含量。目前主要鉀肥品種有氯化鉀、硫酸鉀、磷酸二氫鉀、鉀石鹽、鉀鎂鹽、光鹵石、硝酸鉀、窯灰鉀肥等，其中以氯化鉀為主要品種。圖表：鉀肥（氯化鉀）形貌圖表：鉀肥（氯化鉀）形貌來源：中國鉀鹽產業發展環境分析與發展戰略研究白仟、中泰證券研究所圖表：鉀肥處于產業中游位置圖表：鉀肥處于產業中游位置來源

19、3來源1來源2鉀肥復合肥硫酸鉀碳酸鉀氫氧化鉀浮選劑含鉀鹵水結晶槽氯化鉀鉀石鹽鹽湖鹵水光鹵石鉀鹽礦漿圖表：鉀肥可以促進作物增產圖表：鉀肥可以促進作物增產 11圖表：亞鉀國際彭下圖表：亞鉀國際彭下- -農波礦段工藝路線農波礦段工藝路線2.2 2.2 供給：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷供給：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷 鉀元素主要來自于鉀巖石礦和鹽湖。鉀元素主要來自于鉀巖石礦和鹽湖。鉀元素以鉀鹽的形式存在于鉀礦石中，自然狀態下鉀鹽存在于鉀鹽巖石或地下鹽湖含鉀的鹽溶液中，可以分為鉀巖石礦和鉀鹽湖礦。 以亞鉀國際為例的鉀巖石礦工藝路線。以亞鉀國際為例的鉀巖石礦工藝路線。從地表打豎井進入礦床，

20、以巷道掘進和定向爆破的方式采取礦石，使將開采的鉀混鹽礦進行破碎、分解結晶、篩分后，通過浮選、過濾、洗滌、脫水、干燥等工序后生產成氯化鉀產品；母液進行蒸發濃縮后與浮選后的尾鹽混合充填于井下采空區，形成閉環式生產模式。 以鹽湖股份為例的鹵水提鉀工藝路線以鹽湖股份為例的鹵水提鉀工藝路線。根據鹵水的不同，采用反浮選-冷結晶氯化鉀生產技術、固體鉀礦的浸泡式溶解轉化技術、熱溶-真空結晶法精制氯化鉀技術、冷結晶-正浮選氯化鉀生產技術、冷分解-正浮選氯化鉀生產技術5種技術工藝，真正做到將鹽湖資源吃干榨盡。來源：公司公告、中泰證券研究所圖表：鹽湖股份鹵水提鉀工藝路線圖表：鹽湖股份鹵水提鉀工藝路線 122.2 2

21、.2 供給供給：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷 固體鉀礦主要分布在北美和歐洲，加拿大薩斯卡徹溫美國北達科塔Elk Point盆地鉀鹽成礦區、俄羅斯的東西伯利亞涅帕盆地鉀鹽成礦區等世界級鹽礦帶。 鉀鹽湖主要分布與亞洲和南美洲，中國有包括扎布耶鹽湖在內的六大鹽湖，玻利維亞有為世界最大鹽湖烏尤尼鹽湖，儲量1020萬噸，但品位較低；智利的阿塔卡瑪鹽湖資源儲量和品位均處于較高水平。來源： 我國鹽湖鋰資源分離提取進展蔣晨嘯、世界鉀鹽資源成礦區帶劃分初步研究曹燁、中泰證券研究所國家鹽湖K+Li+儲量/萬t國家鹽湖K+Li+儲量/萬t扎布耶3.960.12150西臺吉乃

22、爾0.6890.0244.1一里坪0.910.02143.8大柴旦0.710.0163.98東臺吉乃爾1.380.069.1查爾汗1.250.0031163玻利維亞烏尤尼0.70.051020智利阿塔卡瑪1.80.15630霍姆布雷托0.620.06280里肯0.6240.033110銀峰0.530.02330大鹽湖0.650.0450以色列死海0.60.001200中國阿根廷美國地區礦區帶鉀鹽儲量地區礦區帶鉀鹽儲量以色列約旦死海鉀鹽成礦區4000萬噸K20泰國老撾呵叻盆地沙空那空盆地鉀鹽成礦區430億噸KCL俄羅斯東西伯利亞涅帕盆地鉀鹽成礦區12001300億噸烏茲別克斯坦土庫曼斯坦中亞盆地

23、鉀鹽成礦區哈薩克斯坦濱里海盆地鉀鹽成礦區巴基斯坦印度寒武紀鉀鹽成礦區25億噸伊朗Zagros褶皺帶前寒武紀寒武紀鉀鹽成礦區中國柴達木盆地現代鹽湖鉀鹽成礦區中國新疆羅布泊盆地現代鹽湖鉀鹽成礦區中國江城盆地鉀鹽成礦區中國西藏地區現代鹽湖鉀鹽成礦區加蓬剛果盆地鉀鹽成礦區8000億噸光鹵石巖埃塞俄比亞厄立特里亞達納吉爾盆地鉀鹽成礦區3.5億噸KCI埃及蘇伊士灣盆地鉀鹽成礦區摩洛哥赫米賽特盆地鉀鹽成礦區2.5億噸光鹵石巖、6000萬噸鉀石鹽阿根廷內烏肯門多薩盆地鉀鹽成礦區秘魯智利玻利維亞阿根廷安第斯山脈現代鹽湖鉀鹽成礦帶3.56億噸巴西塞爾希培盆地鉀鹽成礦區5.25億噸鉀石鹽、116億噸光鹵石巴西亞馬遜

24、盆地鉀鹽成礦區16.6億噸加拿大薩斯卡徹溫美國北達科塔Elk Point盆地鉀鹽成礦區23.1百萬噸KCI加拿大新不倫瑞克省Marinetimes盆地鉀鹽成礦區美國密歇根盆地鉀鹽成礦區美國猶他州 Paradox盆地鉀鹽成礦區美國新墨西哥州Delaware盆地鉀鹽成礦區美國猶他州大鹽湖鉀鹽成礦區340萬噸鉀鹽產能美國加利福尼亞州西爾斯鹽湖鉀鹽成礦區美國亞里桑那州Holbrook盆地鉀鹽成礦區7億25億噸德國英國荷蘭波蘭蔡希斯坦盆地鉀鹽成礦帶法國德國萊茵地塹南部鉀鹽成礦區15億噸西班牙埃布羅盆地鉀鹽成礦區2000萬噸意大利中西西里盆地鉀鹽成礦區17萬噸K2O白俄羅斯彼里皮亞特盆地鉀鹽成礦區54億噸

25、俄羅斯烏克蘭前喀爾巴阡坳陷鉀鹽成礦帶15億噸氯化物、135億噸硫酸鹽俄羅斯東西伯利亞涅帕盆地鉀鹽成礦區12001300億噸俄羅斯哈薩克斯坦前烏拉爾邊緣坳陷帶鉀鹽成礦帶117.74億噸亞洲亞洲非洲非洲南美洲南美洲北美洲北美洲歐洲歐洲圖表：全球主要鉀鹽礦區匯總（粉色為鹽湖礦區）圖表：全球主要鉀鹽礦區匯總（粉色為鹽湖礦區）圖表：全球鹽湖品位與儲量圖表：全球鹽湖品位與儲量 132.2 2.2 供給供給：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷 全球鉀資源分配不均，供應格局高度集中。全球鉀資源分配不均，供應格局高度集中。據USGS統計，全球探明鉀鹽（折KO）資源量大約250

26、0億噸，探明儲量（折KO）超3億噸。加拿大、白俄羅斯和俄羅斯為全球儲量最高的3個國家，其占比分別達到31.3%、21.3%、11.4%，合計約占全球鉀鹽資源總儲量64%，我國產能為第四為10%，但由于自身需求量較大，按照現有的開采的進度來看現有資源大概只能保證我國30年左右的使用水平，因此鉀鹽礦也被我國列為九種緊缺礦種之一。從產量上看，從產量上看，加拿大、俄羅斯和白俄羅斯三國2021年產量占全球供給量的67.4%，同為全球主要供給國，比例接近資源量占比情況。圖表：全球鉀肥儲量與產量圖表：全球鉀肥儲量與產量來源：USGS、中泰證券研究所圖表：全球圖表：全球20212021年產量結構年產量結構產量

27、（折純KO,萬噸）現儲量（萬噸）201920202021E可開采儲量KO當量加拿大123013801400450,000 110,000 俄羅斯73481190040,000 白俄羅斯735740800330,000 75,000 中國50060060035,000 德國30022023015,000 以色列204228230Large約旦152159160Large智利84909010,000 美國51464897,000 22,000 西班牙5042406,800 老撾40273050,000 7,500 巴西24.725.4211,000 230 其他313637150,000 30,0

28、00 合計4130440046001,100,000350,000合計4130440046001,100,000350,000全球鉀肥產量與儲量全球鉀肥產量與儲量 142.2 2.2 供給供給：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷：全球資源分配不均，國際巨頭長期壟斷 寡頭銷售策略從“價格優先”變為“份額優先”。寡頭銷售策略從“價格優先”變為“份額優先”。2013年以前，國際鉀肥分為3大聯盟：BPC（白俄羅斯鉀肥、烏拉爾鉀肥組成的產業聯盟）、Canpotex（加鉀、美盛、加陽組成的產業聯盟）、以色列ICL與約旦APC 組成的聯盟。其中Canpotex和BPC 掌握全球定價話語權，形成寡頭壟斷格局。

29、2013年烏拉爾鉀肥以白俄羅斯鉀肥違反聯盟銷售協議為由退出BPC后，國際鉀肥定價模式洗牌。寡頭銷售策略從“價格優先”變為“份額優先”，鉀肥價格急劇下跌，并進入長期低迷期。 國際價格龍頭定價，國內價格政府調控。國際價格龍頭定價，國內價格政府調控。全球海外前七大鉀肥生產企業加拿大Nutrien（加鉀、加陽2017年合并）、美國美盛、烏拉爾鉀肥、白俄羅斯鉀肥、德國K+S、以色列ICL、歐洲化學公司Eurochem 的全球產能占高達83%。國內鉀肥價格除受國內市場供求影響和政府調控外，主要受到國際鉀肥價格的影響。來源：USGS、全球鉀礦資源的生產勘探與開發分析白佳鑫、中泰證券研究所圖表：全球鉀肥供應商

30、擁有的圖表：全球鉀肥供應商擁有的資源類型資源類型圖表：全球主要國家圖表：全球主要國家20102010- -20212021年鉀肥產量（折純年鉀肥產量（折純K K O,O,萬噸）萬噸）企業鉀鹽資產所在地鉀礦類型企業鉀鹽資產所在地鉀礦類型Nutrien加拿大鉀石鹽Mosiac加拿大鉀石鹽Belaruskali白俄羅斯鉀石鹽Uralkali俄羅斯鉀石鹽+光鹵石鹽湖股份中國鹽湖鹵水K+S德國鉀石鹽ICL Group以色列、埃塞俄比亞鉀石鹽+鹽湖鹵水Arab Potash Co約旦鹽湖鹵水藏格礦業中國鹽湖鹵水SQM智利鹽湖鹵水 152.2 2.2 供給：國內供給：國內長期寡頭格局，“走出去”尋求發展長期

31、寡頭格局，“走出去”尋求發展 國內長期寡頭格局國內長期寡頭格局，鹽湖股份產能占比最高鹽湖股份產能占比最高。鹽湖股份以550萬噸/年產能，在全球主要鉀肥生產企業中排名第5，僅低于Nutrien、Uralkali、Mosaic等國際化鉀肥巨頭。排名第二藏格礦業擁有200萬噸產能，CR2高達87%。2021年國內實CR2為87%，產能供應高度集中，行業寡頭壟斷明顯，以鹽湖股份和藏格礦業為主的兩大鉀肥巨頭對市場有很高的話語權。 進口依存度高進口依存度高，進口量有所減少進口量有所減少。根據卓創，2017年來我國進口量均在700萬噸以上；其中2019年突破900萬噸，創下歷史新高。進口依存度始終維持在50

32、%-60%之間，處于高位。來源：卓創資訊、中泰證券研究所圖表：國內寡頭格局穩定圖表：國內寡頭格局穩定圖表：近三年我國進口量有所下滑（萬噸）圖表：近三年我國進口量有所下滑（萬噸） 162.2 2.2 供給：國內長期寡頭格局，“走出去”尋求發展供給：國內長期寡頭格局，“走出去”尋求發展 國內企業國內企業“走出去走出去”，亞鉀國際海外鉀亞鉀國際海外鉀肥生產基地初顯成效肥生產基地初顯成效。為解決國內鉀肥供給困境，政府大力支持企業“走出去”找鉀、采鉀。 中農國際老撾中農國際老撾: :第一個100萬噸鉀鹽項目由75萬噸/年新擴建項目和25萬噸/年改建項目組成：在25萬噸改建項目完成的基礎上，75萬噸氯化鉀

33、新擴建項目自2020年4月啟動，至2021年8月進入調試階段，逐步開展設備單機試車、聯動投料試車工作。2021年9月28日，75萬噸新擴建項目全流程工藝貫通，各單機、聯動投料試車成功，產出的首批產品經分析品位在95%-96%之間。 老撾開元礦業老撾開元礦業: :一期50萬鉀肥項目已達產達標，產品暢銷多國。2021年12月31日，老撾開元礦業有限公司二期150萬噸氯化鉀項目的50萬噸一期工程開工典禮舉行，建設周期約為1年。來源：老撾鉀鹽勘探開發歷史回顧及經驗教訓分析梁光河、公司公告、中泰證券研究所圖表：中國企業“走出去”布局情況圖表：中國企業“走出去”布局情況企業名稱企業名稱項目地項目概況項目開

34、始時間項目進展項目地項目概況項目開始時間項目進展中寮礦業開發投資有限公司老撾老撾萬象盆地鉀鹽礦開采，獲得老撾政府授予的2張采礦證、78km2開采區、860Mt(以KCl計) 鉀鹽礦儲量30年的采礦權。2004年11月2008年12月19日，老撾萬象盆地5萬噸/年氯化鉀中試項目試運行并生產出數百噸鉀鹽，后因在生產過程中豎井和主巷道出現工程技術問題而被迫停工至今。中國水電礦業( 老撾) 鉀鹽有限公司老撾共擁有老撾鉀鹽礦勘探權3個，總面積約580km2，并獲得2張采礦證。2006年2月2013年6月生產出第一批鉀鹽，2016年在生產出上萬噸鉀鹽后因成本過高而停工至今。亞鉀國際-中農礦產資源勘探有限公

35、司老撾在老撾甘蒙省獲得84km2的鉀鹽勘探權，簽署了老撾甘蒙省農波縣和他曲縣鉀鹽開采和加工合同2009年1月該項目于 2020年4月啟動，2021年8月進入調試階段，逐步開展設備單機試車、聯動投料試車工作，打通全流程工藝，產出的首批精鉀產品品位( K2O 質量分數) 為 95% 96%。2021年，75萬噸/年氯化鉀新擴建項目建成投產，總產能達100萬噸/年。2021年，75萬噸/年氯化鉀新擴建項目建成投產，總產能達100萬噸/年。東方鐵塔-老撾開元礦業有限公司老撾老撾中部甘蒙地區緊鄰中農礦產資源勘探有限公司的探礦權區域勘探開采2010年3月2010年3月正式動工建設，2012年11月20日試

36、車，2017年至今已形成氯化鉀產能約50萬噸/年，目前正常生產中。二期150萬噸/年氯化鉀項目的一期工程(50萬噸)于2021年12月底開工，預計開工建設周期為1年。二期150萬噸/年氯化鉀項目的一期工程(50萬噸)于2021年12月底開工，預計開工建設周期為1年。北京普悅老撾投資公司老撾取得位于老撾萬象盆地的1張探礦證，勘探面積為259.4km2。2010年已探明鉀鹽資源量數十億噸，目前處于可行性研究階段，正在申請采礦證。老撾海王礦業有限公司老撾取得位于萬象盆地的1張探礦證，勘探面積174 km2。2012年已探明鉀鹽資源量數億噸，目前處于可行性研究階段，正在申請采礦證。亞洲鉀鹽老撾礦業公司

37、老撾獲得2個區塊共206km2的探礦權2014年已探明鉀鹽資源量超過 1000Mt。四川龍蟒老撾鉀鹽公司老撾獲得位于萬象盆地的1張探礦證，勘探面積約180km2。2012年已探明鉀鹽資源量超過 1000Mt，目前處于可行性研究階段，正在申請采礦證。云南騰邦老撾鉀鹽公司老撾2012年獲得位于波里莰塞省的1張探礦證，勘探面積177km2；2014年又獲得位于萬象盆地的1張探礦證，勘探面積約55km2。2012年波里莰塞省鉆探未見礦隨之放棄；萬象盆地勘探后探明鉀鹽資源量數億噸，目前處于可行性研究階段，正在申請采礦證。青海鑫帝老撾鉀鹽公司老撾獲得位于波里莰塞省的1張探礦證，勘探面積161km2。201

38、2年2012年打了3口鉆井，未見礦。 172.3.2.3. 需求：全球供需錯配，貿易占比八成需求：全球供需錯配，貿易占比八成 南美和亞洲的發展中國家對鉀肥的進口量最高南美和亞洲的發展中國家對鉀肥的進口量最高。據Potash數據，在2017-2019年鉀肥進口前十的國家和地區中，南美洲以巴西1000萬噸以上進口量位列第一；亞洲方面，有中國、印度、印尼、馬來西亞和越南4個國家進入前十，美國、比利時、韓國、波蘭也均位前十。 根據根據IFAIFA，全球鉀肥貿易量占總產量達八成全球鉀肥貿易量占總產量達八成。其中，加拿大、白俄、俄羅斯是全球鉀肥出口量最高的三個國家，2020年三國合計出口鉀肥4456萬噸，

39、占全球出口總量的79%。來源：Potash、中泰證券研究所圖表：全球鉀肥（圖表：全球鉀肥（KCLKCL）進口情況（萬噸）進口情況（萬噸/ /年）年）圖表：全球鉀肥（圖表：全球鉀肥（KCLKCL）出口情況（萬噸）出口情況（萬噸/ /年）年）目的地目的地出口國201920182017占比1st2nd3rd加拿大1923.62142.1189239.0%美國中國巴西白俄羅斯1032.310961050.820.9%中國巴西印度俄羅斯954.4862.21024.119.4%巴西中國印度尼西亞德國316.4321328.36.4%巴西法國波蘭以色列303.6362.3356.56.2%巴西中國印度約旦

40、214.4219.8216.64.3%中國印度埃及西班牙64.272.371.91.3%美國荷蘭法國老撾60.862.153.31.2%越南中國印度尼西亞智利38.371.2124.80.8%巴西南非墨西哥烏茲別克斯坦16.819.413.40.3%印度尼西亞印度斯里蘭卡TOP104924.85228.45131.799.9%TOP104924.85228.45131.799.9%全球4929.15232.35152.2100%出口出口來源地來源地進口國201920182017占比1st2nd3rd巴西1020.11001.1922.820.7%加拿大俄羅斯白俄羅斯中國896.2740.975

41、4.418.2%加拿大俄羅斯白俄羅斯美國779.2910.995315.8%加拿大白俄羅斯俄羅斯印度403458.9453.18.2%加拿大白俄羅斯約旦印度尼西亞278.1364.1322.55.6%加拿大白俄羅斯俄羅斯馬來西亞109.8166.4156.52.2%加拿大俄羅斯白俄羅斯比利時99.6101.898.42.0%加拿大白俄羅斯俄羅斯波蘭92.188.892.91.9%白俄羅斯俄羅斯德國越南88.8108.9114.91.8%白俄羅斯俄羅斯老撾韓國73.162.258.21.5%加拿大白俄羅斯俄羅斯TOP1038404004.13926.777.9%TOP1038404004.139

42、26.777.9%全球4929.15232.35152.2100%進口進口 182.3.2.3.需求：海外供給不確定，供給缺口或加深需求：海外供給不確定，供給缺口或加深 主要生產國出口相繼受限主要生產國出口相繼受限。俄羅斯：俄羅斯：2022年2月末以來俄烏地緣沖突不斷升溫，對俄羅斯鉀肥產品運輸以及出口造成較大影響。3月10日俄羅斯工業部表示，將禁止向“不友好”國家出口化肥，且俄羅斯目前遭受著西方嚴厲的經濟制裁，雖然制裁措施尚未針對鉀肥出口，但嚴重影響了銀行支付問題；白俄羅斯：白俄羅斯：歐盟和加拿大要求限制其鉀含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分的出口，英國以列舉關稅稅則號的形式規定了

43、白俄羅斯鉀肥產品，造成白俄羅斯無法使用立陶宛的克萊佩達港對外出口鉀肥的局面，兩國掌握全球近40%的鉀肥出口。從新增產能方面看從新增產能方面看，今年新增產能主要包括Nutrien增產100萬噸，亞鉀國際新增75萬噸產能等部分企業產能調整，整體新增產能規模有限，若地緣因素短時間無法緩解，鉀肥或將維持供給緊張局面。來源：IFA、中泰證券研究所圖表：全球鉀肥貿易供需平衡圖表：全球鉀肥貿易供需平衡圖表：全球鉀肥貿易流向圖圖表：全球鉀肥貿易流向圖 192.3.2.3.需求：管控以保供為目的，價格仍由市場錨定需求：管控以保供為目的，價格仍由市場錨定 面對面對鉀肥高依存度鉀肥高依存度，鉀肥談判增強議價力鉀肥談

44、判增強議價力。2006年我國商務部主持制定了“鉀肥進口聯合談判規則”為增加進口議價能力，形成了以中化、中農兩家企業的進口聯合談判小組，其余八家企業按需和兩家海外子公司簽約的“二八分成”模式。根據慣例中國談判團和其中一家鉀肥出口商（如：加拿大鉀肥公司(Canpotex)、白俄羅斯鉀肥公司(BPC)、以色列化工集團(ICL)）先簽訂合同之后，其他幾大鉀肥出口商會根據類似價格和中國簽訂合同。形成同樣機制的還有印度，通常印度在同一時期簽訂大合同的價格與我國較為接近。 供需格局逆轉中印差價供需格局逆轉中印差價，鉀肥大合同價格較去年上漲鉀肥大合同價格較去年上漲。2月15日，中方談判小組同加鉀公司Canpo

45、tex就2022年鉀肥大合同達成一致，價格為590美元/噸CFR，與印度相同，繼續維持世界鉀肥價格洼地。大合同價格較去年247美元/噸提升343美元/噸，大幅上行的大合同價格將對國內鉀肥市場價格形成強支撐。 發改委拋儲發改委拋儲100100萬噸萬噸，以市場價進行以市場價進行。3月22日，國家發展改革委、財政部聯合印發通知，部署中化集團、中國農業生產資料集團、中國化工建設有限公司近期投放100萬噸國家鉀肥儲備，以4450元/噸進行，雖然略低于當日國內港口62%白鉀市場均價4950元/噸，當仍高于海外大合同價格，也能看出國家角度或以保供為主，價格仍為市場進行錨定。來源：百川盈孚、中泰證券研究所圖表

46、：海外合同簽訂情況圖表：海外合同簽訂情況年度簽訂時間年度簽訂時間國內價格（美元/噸）國內價格（美元/噸）中國大合同（美元/噸）中國大合同（美元/噸）印度大合同（美元/噸）印度大合同（美元/噸）東南亞CFR（美元/噸）東南亞CFR（美元/噸）巴西CFR（美元/噸）巴西CFR（美元/噸）20131月4日42740042746046020141月20日340305-32534020153月19日33631533233535520167月14日26921922724022020177月13日28023024025026520189月17日3352902902552902019-305未簽2802803

47、0020204月30日26922023025023020212月10日303247247-280-44524030020222月15日630590590600800 202.4.2.4.成本：我國鉀肥成本或逐步凸現競爭力成本：我國鉀肥成本或逐步凸現競爭力 我國產能處于成本曲線偏左側位置我國產能處于成本曲線偏左側位置。根據EuroChem的數據，我國的鉀肥平均成本在110美金/噸左右，左側產能有俄羅斯的Uralkali(烏拉爾)，白俄羅斯的belaruskal和Volgakaliy，美國Potashcorp和Mosaic(美盛）的原料成本雖然低于中國，但是由于其需要支付較多的陸運和海運費至消費市

48、場，因而價格上喪失競爭力；同時在EuroChem預測的2018-2022的需求下限情況下，中國產能的成本仍近75美元/噸的超額收益。 老礦老礦、淺層礦產能逐漸退出淺層礦產能逐漸退出，新礦高建設新礦高建設、高開采成本高開采成本。俄羅斯和白俄羅斯以三四十年代建立的老礦為主，現在陸續也步入枯竭的階段，根據bloomberg，必和必拓投建Jansen礦，投資額為67億美金，而且建設周期都是78年，投產在10年以后，折算噸建設成本約1萬人民幣，對比亞鉀國際于今年2月達產的100萬噸項目(投資大概21億元)噸投資成本在2100元人民幣，海外新礦競爭力存疑。來源：EuroChem、中泰證券研究所圖表：全球鉀

49、肥生產成本曲線圖表：全球鉀肥生產成本曲線 212.5 2.5 復盤：結束長達十年低迷期，步入景氣周期復盤：結束長達十年低迷期，步入景氣周期來源：Wind、中泰證券研究所20092009- -20112011年：年：進口光鹵石、鉀石鹽等原料價格上漲推動氯化鉀，硫酸鉀價格雙雙上漲，在2011年9月氯化鉀和硫酸鉀分別漲至3180和3900元/噸峰值。20112011- -20132013年：年：原料價格下跌和需求疲軟影響下鉀肥價格下行。13年7月烏拉爾鉀肥退出BPC聯盟，全球市場競爭加劇，氯化鉀和硫酸鉀價格雙雙下行。20132013- -20162016年：年：供求方面，因全球經濟下行，需求疲軟，鉀

50、肥產能過剩。原料成本方面，光鹵石價格持續走低，受此影響氯化鉀價格在1700-1800元/噸低位徘徊。硫酸價格在14年大幅上漲，成本支撐推動硫酸鉀價格逆勢上漲；15年后硫酸價格震蕩下行，疊加氯化鉀等其余原料價格低迷和鉀肥市場供求失衡，硫酸鉀價格一路走低。16年7月中國和BPC簽訂鉀肥大合同，進口價達史低219美元/噸。受進口產品低價擠壓，氯化鉀和硫酸鉀最低分別跌至1620和2300元/噸。20172017- -20182018年：年：在前一周期底部，行業鉀肥產能大幅縮減，同時環保壓力使國內鉀肥生產企業開工率受限，供應壓力得以緩解。疊加原材料硫酸和鉀石鹽價格均有上漲，氯化鉀和硫酸鉀價格逐漸回暖。但