科銳國際-靈活用工為強勁引擎技術驅動打造第二曲線-220530（39頁）.pdf

1、 社會服務社會服務 | 證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2022 年年 5 月月 30 日日 300662.SZ 買入買入 原評級原評級: 未有評級未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 53.3 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (41%)(41%)(32%)(32%)(24%)(24%)(15%)(15%)(7%)(7%)2%2%May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22F

2、eb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22科銳國際科銳國際深圳成指深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 (10.9) 33.3 5.4 (20.7) 相對深證成指 13.4 28.2 21.9 4.1 發行股數 (百萬) 197 流通股 (%) 92 總市值 (人民幣 百萬) 10,491 3個月日均交易額 (人民幣 百萬) 56 凈負債比率 (%)(2022E) 凈現金 主要股東(%) 上海浦東發展銀行股份有限公司-華夏創新未來18個月封閉運作混合型證券投資基金 2 資料來源：公司公告，聚源，中銀證券

3、以2022年5月27日收市價為標準 相關研究報告相關研究報告 社會服務行業周報：海汽擬入社會服務行業周報：海汽擬入免稅，酒店分免稅，酒店分級需求，各地刺激復蘇級需求，各地刺激復蘇20220522 社會服務行業周報：酒店放眼戰略合作，各社會服務行業周報：酒店放眼戰略合作，各地明確旅游恢復基調地明確旅游恢復基調20220515 2021年度旅行社數據點評：旅行社業務創新年度旅行社數據點評：旅行社業務創新尋機遇，蓄勢靜待疫后復蘇尋機遇，蓄勢靜待疫后復蘇20220513 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 社會服務社會服務 : 專業服務專

4、業服務 證券分析師：證券分析師：張譯文張譯文 證券投資咨詢業務證書編號：S1300520090004 聯系人：李小民聯系人：李小民 (8621)20328901 一般證券業務證書編號：S1300120090024 科銳國際科銳國際 靈活用工為強勁引擎，技術驅動打造第二曲線 我國我國就業結構矛盾仍存就業結構矛盾仍存且且市場供求失衡，亟需人力資源市場供求失衡，亟需人力資源機構機構連接供需兩端，連接供需兩端，其中其中靈活用工需求快速增長。 公司靈活用工需求快速增長。 公司為綜合人力資源服務商，為綜合人力資源服務商， 在深耕靈活用工、在深耕靈活用工、中高端人中高端人才才訪尋、招聘流程外包三大傳統主營業

5、務的基礎上，新增技術服務訪尋、招聘流程外包三大傳統主營業務的基礎上，新增技術服務延申業務范疇鏈接更多用戶，延申業務范疇鏈接更多用戶，提升客戶黏性并廣聚合作伙伴，未來隨“技術提升客戶黏性并廣聚合作伙伴，未來隨“技術+平臺平臺+服務”生態模式的不斷完善，長期深耕的人才資源、客戶優勢、技術服務”生態模式的不斷完善，長期深耕的人才資源、客戶優勢、技術壁壘有望助公司進一步提升競爭力，綜合來看具備較強長期增長動力。首次壁壘有望助公司進一步提升競爭力，綜合來看具備較強長期增長動力。首次覆蓋，給予覆蓋，給予買入買入評級。評級。 支撐評級的要點支撐評級的要點 靈活用工持續增長亮眼，靈活用工持續增長亮眼，政策政策

6、助力助力望支撐長遠發展望支撐長遠發展。公司 21年靈活用工業務同比增速達 91%，占比增至 85%，增長較為強勁。需求角度來看，疫情為共享用工短期催化劑，降低人力成本為長期驅動力，全球大部分地區靈活就業意愿度提升，中國企業靈活用工使用規模擴大明顯，加之政策面不斷優化其合規性，多因素結合來看未來具備較大增長動能。 客戶資源深厚結構穩定，加快科技客戶資源深厚結構穩定，加快科技賦能賦能拓展拓展觸達廣度。觸達廣度。公司客戶中國有企業與民營企業占比逐漸走高，目前形成了以快速成長的民營企業客戶為主，國企與外資企業各有側重的客戶結構，前五名客戶收入占總銷售額情況保持在 20%-40%，中高端客戶粘性強。公司

7、加快布局技術服務，牢抓企業數字化轉型機遇，通過優化線上平臺與產品鏈接更多用戶。 綜合人服多邊維度延展綜合人服多邊維度延展，同步精益運營與擴張步伐同步精益運營與擴張步伐。人服細分賽道多因此集中度較低，公司作為綜合服務商已筑起較高壁壘，隨競爭格局優化其先發優勢有望繼續體現?！扒暗旰髲S”模式提升運營效能，且積極推進海外布局提升服務能力， 重擴張、 重效能為多邊形發展提供有力支撐。 估值估值 公司多元線下業務擴張與線上平臺及產品優化雙線并行，靈活用工主業為主引擎逆勢增長且前景廣闊， 當前股本下， 我們預計公司 22-24年 EPS分別為 1.66 元、2.15 元、2.70 元，對應 PE分別為 32

8、.2倍、24.8倍、19.7倍，給予買入買入評級。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 業務規?？焖贁U大風險、市場競爭日趨激烈風險、新冠疫情持續風險。 投資投資摘要摘要 年結日：年結日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售收入 (人民幣 百萬) 3,932 7,010 10,267 14,328 19,594 變動 (%) 10 78 46 40 37 凈利潤 (人民幣 百萬) 186 253 326 423 532 全面攤薄每股收益 (人民幣) 0.946 1.283 1.655 2.147 2.702 變動 (%) 13.3 35.5 29.0

9、 29.7 25.8 全面攤薄市盈率(倍) 56.3 41.6 32.2 24.8 19.7 價格/每股現金流量(倍) 52.2 (245.6) 221.4 123.3 229.8 每股現金流量 (人民幣) 1.02 (0.22) 0.24 0.43 0.23 企業價值/息稅折舊前利潤(倍) 39.6 26.2 19.7 15.0 12.0 每股股息 (人民幣) 0.000 0.095 0.232 0.344 0.486 股息率(%) n.a. 0.2 0.4 0.6 0.9 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2022年 5月 30日 科銳國際 2 目錄目錄 1 科銳國際：綜合人服行穩致遠，技

10、術驅動進而有為科銳國際：綜合人服行穩致遠，技術驅動進而有為 . 6 1.1 公司概況與歷史發展沿革 . 6 1.2 公司股權結構及管理團隊概況 . 7 2 人力資源行業：細分賽道需求均增，競爭格局持續優化人力資源行業：細分賽道需求均增，競爭格局持續優化 . 10 2.1 行業背景：就業結構矛盾仍存，市場供求失衡，亟需人力資源服務商連接供需兩端 . 10 2.2 靈活用工：市場增長空間遼闊，政策助力促進長遠健康發展 . 11 2.3 中高端人才訪尋：人才紅利漸現，中高端人才訪尋需求提升 . 15 2.4 HR SAAS：企業數字化浪潮推動智能人服解決方案，技術服務賽道前景廣闊 . 16 2.5

11、競爭格局：我國人服發展由快轉穩，龍頭優勢漸顯集中度望提升 . 18 3 公司競爭優勢：靈活用工持續高增，新技術服務價值漸顯公司競爭優勢：靈活用工持續高增，新技術服務價值漸顯 . 21 3.1 三大業務主線+技術服務協同發展，靈活用工增勢尤為亮眼 . 21 3.2 研發投入增加持續科技賦能，四大技術服務齊頭并進 . 22 3.3 先發優勢+外延并購筑高壁壘，出海之路堅定不移把握機遇 . 26 3.4 客戶結構穩定數量快增，多渠道并進鏈接長尾用戶 . 29 3.5 “前店后廠”模式拆分招聘流程，發揮效能優化附加價值 . 30 4 財務分析：費用率持續改善提升盈利能力，財務分析：費用率持續改善提升盈

12、利能力，ROE 優于同行優于同行 . 32 5 盈利預測及估值建議盈利預測及估值建議 . 34 6 風險提示風險提示 . 36 qRoRpOtQvNnQnPoNyRnPoP6MdNbRmOrRpNoMjMqQrMlOtQoPbRmMyRMYoPnRwMrNoN 2022年 5月 30日 科銳國際 3 圖表圖表目錄目錄 股價表現股價表現 . 1 投資摘要投資摘要 . 1 圖表圖表 1. 科銳國際服務產品生態布局科銳國際服務產品生態布局 . 6 圖表圖表 2. 科銳國際科銳國際 114 家分支機構遍布全球家分支機構遍布全球 . 6 圖表圖表 3. 公司歷史發展沿革公司歷史發展沿革 . 7 圖表圖表

13、 4. 公司股權結構公司股權結構 . 8 圖表圖表 5. 公司核心管理層背景公司核心管理層背景 . 8 圖表圖表 6. 授予限制性股票業績考核標準及最新情況授予限制性股票業績考核標準及最新情況. 9 圖表圖表 7. 我國勞動年齡人口連續多年下降我國勞動年齡人口連續多年下降 . 10 圖表圖表 8. 我國出生率與死亡率差距收窄我國出生率與死亡率差距收窄 . 10 圖表圖表 9. 全國與高校畢業生全國與高校畢業生 CIER 對比對比 . 11 圖表圖表 10. 中國人力資源服務市場業務劃分中國人力資源服務市場業務劃分 . 11 圖表圖表 11.靈活用工各方定義一覽靈活用工各方定義一覽 . 11 圖

14、表圖表 12. 我國近十年三大產業就業結構變化我國近十年三大產業就業結構變化 . 12 圖表圖表 13. 五家服務機構提供靈活用工比例最高的崗位五家服務機構提供靈活用工比例最高的崗位 . 12 圖表圖表 14. 2020 年企業選擇靈活用工模式的主要原因年企業選擇靈活用工模式的主要原因 . 13 圖表圖表 15. 靈活用工全從方位幫助企業降低人力成本靈活用工全從方位幫助企業降低人力成本 . 13 圖表圖表 16. 我國企業靈活用工使用度增加我國企業靈活用工使用度增加 . 13 圖表圖表 17. 全球勞動者愿意從事零工而非正式工占比變化全球勞動者愿意從事零工而非正式工占比變化 . 13 圖表圖表

15、 18. 靈活用工相關政策一覽靈活用工相關政策一覽 . 14 圖表圖表 19. 我國外包服務尤其靈工滲透率較低（我國外包服務尤其靈工滲透率較低（2018 年）年） . 15 圖表圖表 20. 我國靈活用工市場規模我國靈活用工市場規模增長空間較大增長空間較大 . 15 圖表圖表 21. 近十年來人口受教育水平明顯提高近十年來人口受教育水平明顯提高 . 15 圖表圖表 22. 高校畢業生高增背景下人口紅利轉向人才紅利高校畢業生高增背景下人口紅利轉向人才紅利 . 15 圖表圖表 23. 我國獵頭公司人員數量結構我國獵頭公司人員數量結構 . 16 圖表圖表 24. 獵頭企業分級特征獵頭企業分級特征 .

16、 16 圖表圖表 25. 數字經濟在國民經濟中地位日益突出數字經濟在國民經濟中地位日益突出 . 17 圖表圖表 26. 數字經濟增速高于數字經濟增速高于 GDP 增速增速 . 17 圖表圖表 27. HR SaaS 選型方向概況選型方向概況 . 18 圖表圖表 28. 中國中國 HR SaaS 各模塊代表產品分類概況各模塊代表產品分類概況 . 18 圖表圖表 29. 我國人力資源行業發展迅速我國人力資源行業發展迅速 . 18 圖表圖表 30. 人力資源服務機構年營業收入突破人力資源服務機構年營業收入突破 2 萬億元萬億元. 18 2022年 5月 30日 科銳國際 4 圖表圖表 31. 全球人

17、力資源行業營收變化情況全球人力資源行業營收變化情況 . 19 圖表圖表 32. 2021 全球上市人力資源服務企業國別分布全球上市人力資源服務企業國別分布 . 19 圖表圖表 33. 2021 全球上市人力資源服務企業細分領域分布全球上市人力資源服務企業細分領域分布 . 19 圖表圖表 34. 全球前十大人力資源公司營收與市占率全球前十大人力資源公司營收與市占率 . 20 圖表圖表 35. 中國人力資源服務行業集中度較低中國人力資源服務行業集中度較低 . 20 圖表圖表 36. 中國人力資源服務商圖譜中國人力資源服務商圖譜. 20 圖表圖表 37. 靈活用工營收增速加快，其余業務穩中有升靈活用

18、工營收增速加快，其余業務穩中有升 . 21 圖表圖表 38. 近五年主營業務結構變化情況近五年主營業務結構變化情況 . 21 圖表圖表 39. 靈活用工派出人數快速增長靈活用工派出人數快速增長 . 22 圖表圖表 40. 靈活用工人均創收不斷提升靈活用工人均創收不斷提升 . 22 圖表圖表 41. 2021 年公司外包崗位分類占比圖年公司外包崗位分類占比圖 . 22 圖表圖表 42. 派出人數增速高于在管人數增速派出人數增速高于在管人數增速 . 22 圖表圖表 43. 垂直招聘平臺精垂直招聘平臺精準深耕把握私域流量準深耕把握私域流量 . 23 圖表圖表 44. 一體化一體化 HR SaaS模塊

19、產品概覽模塊產品概覽 . 23 圖表圖表 45. “禾蛙禾蛙”平臺上線兩年發展迅速平臺上線兩年發展迅速 . 24 圖圖表表 46. “禾蛙禾蛙”平臺具體模式平臺具體模式 . 24 圖表圖表 47. 區域人才大腦平臺概覽區域人才大腦平臺概覽 . 24 圖表圖表 48. 公司近三年公司近三年研發人員數量變化情況研發人員數量變化情況 . 25 圖表圖表 49. 公司不斷增加研發投入發力技術服務公司不斷增加研發投入發力技術服務 . 25 圖表圖表 50. 公司公司 7.48 億元定增數字化建設項目主要內容億元定增數字化建設項目主要內容 . 25 圖表圖表 51. 兩大項目建設內容兩大項目建設內容 .

20、26 圖表圖表 52. Randstad發展過程主要事件發展過程主要事件. 27 圖表圖表 53. Randstad 近三年營收組成情況近三年營收組成情況. 27 圖表圖表 54. Randstad 主要品牌服務及范圍概覽主要品牌服務及范圍概覽 . 27 圖表圖表 55. 2021年年 Randstad全球業務收入分布情況全球業務收入分布情況 . 28 圖表圖表 56. 科銳海外業務營收情況科銳海外業務營收情況 . 28 圖表圖表 57. 2010-2020 年年中國對外直接投資增幅明顯中國對外直接投資增幅明顯 . 28 圖表圖表 58. 2020 年中國對外直接投資流量地區構成情況年中國對外

21、直接投資流量地區構成情況 . 28 圖表圖表 59. 企業海外擴張面臨的阻礙企業海外擴張面臨的阻礙. 29 圖表圖表 60. 公司中國市場業務客戶結構情況公司中國市場業務客戶結構情況 . 29 圖表圖表 61. 上市以來付費客戶數量增長迅速上市以來付費客戶數量增長迅速 . 29 圖表圖表 62. 公司前五名客戶銷售情況公司前五名客戶銷售情況. 30 圖表圖表 63. 公司公司 2017 年前年前 5 大客戶資料大客戶資料 . 30 圖表圖表 64. “前店后廠”模式下自有員工運作效率提升“前店后廠”模式下自有員工運作效率提升 . 31 圖表圖表 65. 營收高增長毛利率稍有下滑營收高增長毛利率

22、稍有下滑 . 32 2022年 5月 30日 科銳國際 5 圖表圖表 66. 凈利潤穩凈利潤穩增長凈利率稍有下滑增長凈利率稍有下滑 . 32 圖表圖表 67. 不同業務毛利率區別較大但整體穩定不同業務毛利率區別較大但整體穩定 . 32 圖表圖表 68. 費用率持續降低改善費用率持續降低改善 . 32 圖表圖表 69. 應收賬款周轉天數減少應收賬款周轉天數減少-營運能力增強營運能力增強 . 33 圖表圖表 70. 公司公司 ROE 維持優于同行維持優于同行 . 33 圖表圖表 71. 科銳國際營業收入與毛利率預測科銳國際營業收入與毛利率預測 . 34 圖表圖表 72. 可比上市公司估值可比上市公

23、司估值 . 35 損益表損益表(人民幣人民幣 百萬百萬) . 37 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬) . 37 現金流量表現金流量表 (人民幣人民幣 百百萬萬) . 37 主要比率主要比率 (%) . 37 2022年 5月 30日 科銳國際 6 1 科銳國際科銳國際：綜合人服行穩致遠綜合人服行穩致遠，技術驅技術驅動進而有為動進而有為 1.1 公司概況公司概況與歷史發展與歷史發展沿革沿革 深耕三大主營業務深耕三大主營業務，提供提供全產業鏈全產業鏈整體整體解決解決方案方案。北京科銳國際人力資源股份有限公司成立于 1996年，是首家 A 股上市的人力資源公司，初期致力于中高端人才訪尋

24、業務，針對中高級管理及專業技術人才短缺，提供深入的行業及職能解決方案。隨著招聘能力與優質客戶的不斷積淀，公司 1）在獵頭領域扎穩腳跟，2）率先在國內推出招聘流程外包業務，3）不斷發展靈活用工業務，形成三大形成三大主營業務主營業務及其他人力資源服務及其他人力資源服務拓展業務拓展業務協同發展協同發展的格局的格局，逐步成為國內領先的人力資源整體解決方，逐步成為國內領先的人力資源整體解決方案提供商案提供商，擁有 3,300余名專業招聘顧問及技術人員，在 20+個細分行業及領域為客戶提供人力資源咨詢、人才測評、培訓與發展、人才的招聘、雇傭、管理的人力資源全產業鏈服務，同時實現對候選人整個職業生命周期的服

25、務全覆蓋。2021 年期間，公司成功推薦中高端管理及專業技術崗位人員35,000余名，同比增長 40%，靈活用工累計派出 311,750人次，同比增長 64%，且廣聚合作伙伴。 云產品與線上平臺云產品與線上平臺實現服務延申，實現服務延申，內外內外技術創新驅動未來發展技術創新驅動未來發展。公司不斷加大投入內部信息化建設，對內升級 CTS 系統，同時對外持續加大投入整合升級 SaaS 云產品，以及加快三大平臺人力資源產業互聯平臺、垂直招聘平臺、人才大腦平臺的建設，賦能政府人社部門及企業數智化轉型。2021年 7月，公司 7.48億元定增募資落地，根據募集說明書，本次募集資金中 42.52%將用于“

26、數字化轉型人力資本平臺建設項目”，30.74%將用于“集團信息化升級建設項目”（其余為補充流動資金）。公司不斷加強研發投入，實現內外技術更新迭代，未來將進一步體現“技術+服務+平臺”模式的優勢，為公司提升綜合品牌影響力起到較強支撐作用。 建立建立完善完善跨區域服務網絡跨區域服務網絡，發揮發揮強大強大客戶資源優勢客戶資源優勢。公司圍繞五大城市群深耕布局，國內分支機構遍布 99個城市，并堅持“一帶一路”的基本戰略，隨著國內外大型客戶的發展路徑積極布局海外，目前在中國、印度、新加坡、美國、英國、澳大利亞等全球市場擁有共 114 家分支機構，與近萬家著名跨國及中資企業保持長期合作。 公司收費客戶 6,

27、196余家， 中國區客戶中 34.9%為外資/合資企業，50.7%為快速成長的民營企業，14.4%為政府、央/國企客戶，且大量客戶服務期超十余年。同時，公司通過外延持續加速全球化布局，2014年與在 30個國家擁有 120個以上的辦公室和分公司的全球招聘行業領先服務供應商安拓國際戰略合作，入股安拓中國；2018 年子公司科銳 HK AP 收購英國領先招聘服務商 Investigo 52.5%股權，進軍歐洲人力資源市場，完善國際化布局。隨公司進一步加大海外投資與并購業務，豐富國內外客戶在海外人才方面的招聘及管理服務，海外營收規模有望繼續提升。 圖表圖表 1. 科銳國際科銳國際服務產品生態布局服務

28、產品生態布局 圖表圖表 2. 科銳國際科銳國際 114 家分支機構遍布全球家分支機構遍布全球 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司官網，中銀證券 2022年 5月 30日 科銳國際 7 內生內生+外延打開外延打開快速快速發展空間，鞏固行業地位。發展空間，鞏固行業地位。公司自成立以來，旗下設立了專注于專家智庫資源的“翰林派”、靈活用工共享平臺的“即派”，職能崗位招聘業務單元“匯聘”、大健康醫療行業整體人才服務商“歐格林咨詢”等多個子品牌，同時通過精準收購在不同賽道具有獨特優勢的企業，建立起人力資源管理的全方位優勢，其于 2014年收購的覆蓋東南亞市場的招聘企業 FOS Search，隨著

29、中國“一帶一路”倡議在沿線國家的推進及電子商務的蓬勃發展，東南亞地區對高端技術人才需求出現高增長，該變化趨勢為公司帶來了新的海外業績增長點；其于 2018年納入旗下的融睿誠通公司，專注于為金融行業企業客戶定制外包服務解決方案，提供金融崗位人員綜合性外包服務。內生性增長與外延式發展雙輪驅動的戰略助公司不斷豐富產品結構，同時把握外圍市場熱點拓展業務。 圖表圖表 3. 公司歷史發展沿革公司歷史發展沿革 199620002006200820102011201220142015成立成立科科銳 信 息銳 信 息咨詢咨詢香港分香港分公司科公司科銳銳HK HK APAP成立成立收購英國收購英國領先招聘領先招聘

30、服務商服務商InvestigoInvestigo；收購融睿收購融睿誠通，其誠通，其致力于為致力于為金融行業金融行業企業客戶企業客戶定制外包定制外包服務解決服務解決方案方案開 展 靈開 展 靈活 用 工活 用 工業 務業 務 ，在 業 界在 業 界贏 得 良贏 得 良好聲譽好聲譽獲經緯獲經緯投資投資收購康肯收購康肯，其致力于其致力于消費品領消費品領域營銷人域營銷人員的大規員的大規模招聘和模招聘和營銷項目營銷項目外包管理外包管理收購速聘，收購速聘，其致力助其致力助力力IT,IT, DTDT細分領域細分領域客戶及候客戶及候選人雙方選人雙方成立印度成立印度辦公室辦公室獲摩根士獲摩根士丹利投資；丹利投資

31、；與安拓國與安拓國際達成戰際達成戰略合作伙略合作伙伴關系，伴關系，收購安托收購安托中國；中國；收購收購FOS FOS SEARCHSEARCH，布局東南布局東南亞市場亞市場收購收購AurexAurexGroup Group ，其致力于其致力于為房地產、為房地產、建筑工程、建筑工程、自然資源自然資源及大宗商及大宗商品等領域品等領域客戶提供客戶提供人才招聘人才招聘服務；服務；收購亦莊收購亦莊國際國際20172018201920172017年年6 6月月8 8日日A A股創業股創業板上市；板上市；戰略投戰略投資才到；資才到；戰略投戰略投資無錫資無錫智瑞智瑞2020收購收購CaraffiCaraffi

32、LTDLTD成立科成立科銳數字銳數字，加 速 科加 速 科技布局技布局 資料來源：公司官網，招股說明書，中銀證券 1.2 公司股權結構公司股權結構及管理團隊及管理團隊概況概況 創始人控股，創始人控股，行業翹楚團隊高效管行業翹楚團隊高效管理。理。公司原控股股東為北京翼馬人力資源有限公司（前身為科銳信息咨詢），2020年 12月，霍爾果斯泰永康達公司擬吸收合并北京翼馬，吸收后北京翼馬公司注銷，泰永康達股權結構保留北京翼馬原股權結構，成為公司直接控股股東，截至 2022 年 Q1 持股比例為30.4%。公司股權結構較為穩定，實際控制人為高勇先生、李躍章先生，分別擔任董事長職位、副董事長和總經理職位。

33、公司管理團隊成員在人力資源服務行業的平均服務時間達到 15 年以上，對行業發展規律和趨勢有著深刻的理解，高勇先生規劃了公司的中高端人才訪尋業務整體發展，在國內率先提出招聘流程外包業務模式，并推動公司轉型成為多元化的人力資源服務企業；李躍章先生擁有20多年人服領域經驗，領導公司靈活用工與人力資源外包業務高速增長，截至 2021年報告期已占公司 85%營收份額。在經驗豐富的管理團隊帶領下，公司兼具穩定性與成長性。 2022年 5月 30日 科銳國際 8 圖表圖表 4. 公司股權結構公司股權結構 高勇香港中央結算有限公司李躍章袁鐵一霍爾果斯泰永康達創業投資有限公司CAREER SEARCH AND

34、CONSULTING (HONG KONG) LIMITED天津奇特咨詢有限公司北京科銳北京科銳國際國際人人力資源股份有限力資源股份有限公司公司34.47%25.74%19.83%30.4%，控股股東5.04%4.34%1.91%實際控制人 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 5. 公司公司核心核心管理管理層層背景背景 姓名姓名 擔任職務擔任職務 主要經歷及成就主要經歷及成就 高勇先生 董事長 畢業于北京外國語大學，碩士學歷，1996年 9月創建北京科銳信息（北京翼馬前身）從事人力資源服務業務。被評選為中國人才交流協會高級人才訪尋專業委員會副主任；中國對外服務行業協會副會長；北京市人才行業

35、服務協會副會長。2018年 5月獲 Hroot舉辦的“2018年大中華區人力資源管理卓越大獎”的“終身成就獎”。 李躍章先生 副董事長，總經理 畢業于北京外國語大學，2018年 1月起擔任本公司副董事長，2020年 10月起擔任本公司總經理。擁有超過 20年人力資源領域專業招聘與咨詢經驗，先后領導科銳國際中高端獵頭、招聘流程外包、 靈活用工、 技術創新業務團隊， 為眾多跨國及本土上市公司提供全面的人才招聘及管理服務。 王天鵬先生 副董事長， 副總經理 畢業于北京外國語大學，擁有 EMBA學位，自 2015年 1月起擔任公司副總經理，自 2016年 4月起擔任本公司副董事長。2005年至 200

36、6年負責招聘流程外包業務，2009年負責市場營銷工作，2010年至 2015年負責中高端人才訪尋業務， 2016年以來專注于負責公司的投資并購業務。 GUO XIN先生 董事、 國際業務總裁 碩士學歷，2011年 4月加入公司以來，負責公司整體戰略發展及中國大陸，中國香港及印度各分支機構的經營管理， 以及亞太、歐洲、美洲市場的拓展。曾就職于埃森哲任戰略咨詢業務高級顧問；曾任全球知名的人力資源管理咨詢公司 Mercer（美世集團）任大中華區總裁、全球高級合 伙人。于美、中兩國的人力資源和管理咨詢行業積累了豐富的經驗。 資料來源： 公司公告，中銀證券 股股票票激勵制度激勵制度調動人才積極性調動人才

37、積極性，利益利益結合結合助力長遠發展助力長遠發展。公司建立了基于中長期績效為導向的合理激勵機制。根據公司公告，2019 年 12 月，公司授予符合條件的 59 名激勵對象合計 2,287,000 股限制性股票，2020年 12月授予符合條件的 30名激勵對象合計 569,000股預留限制性股票。公司的股票激勵計劃中設臵了對標 2018 年營業收入/凈利潤基數的 2019 年、2020 年、2021 年業績增長指標。2021年 2月，公司對業績指標完成的第一期激勵對象解除限售限制性股票 867,840股，2022年 2 月解除限售的限制性股票合計 932,220股，其中首次授予部分共 661,9

38、80股，預留授予部分共 270,240股。公司股票激勵計劃有利于凝聚核心骨干發揮潛在能力，提升業務水平，分步實現股東利益最大化，同時為市場提供了良好的業績預期。 2022年 5月 30日 科銳國際 9 圖表圖表 6. 授予限制性股票業績考核標準及最新情況授予限制性股票業績考核標準及最新情況 解除限售安排解除限售安排 業績考核目標業績考核目標（兩個條件滿足其一）（兩個條件滿足其一） 考核情況考核情況 首次授予的限制性首次授予的限制性股票：股票：59名激勵對象合計名激勵對象合計 2,287,000股股 第一個解除限售期 1、以 2018年營業收入為基數，2019年營業收入增長率不低于 50% 2、

39、以 2018年凈利潤為基數，2019年凈利潤增長率不低于 18% 條件達成，解除限售 867,840股，回購注銷 63,160股 第二個解除限售期 1、以 2018年營業收入為基數，2020年營業收入增長率不低于 80% 2、以 2018年凈利潤為基數，2020年凈利潤增長率不低于 40% 條件達成，解除限售 661,980股，回購注銷 28,920股 第三個解除限售期 1、以 2018年營業收入為基數，2021年營業收入增長率不低于 120% 2、以 2018年凈利潤為基數，2021年凈利潤增長率不低于 70% 限售期未屆滿，根據計算條件已達成 預留授予的限制性股票：預留授予的限制性股票：3

40、1名激勵對象合計名激勵對象合計 569,000股股 第一個解除限售期 1、以 2018年營業收入為基數，2020年營業收入增長率不低于 80% 2、以 2018年凈利潤為基數，2020年凈利潤增長率不低于 40% 條件達成，解除限售 270,240股 第二個解除限售期 1、以 2018年營業收入為基數，2021年營業收入增長率不低于 120% 2、以 2018年凈利潤為基數，2021年凈利潤增長率不低于 70% 限售期未屆滿，根據計算條件已達成 資料來源： 公司公告，中銀證券 2022年 5月 30日 科銳國際 10 2 人力資源行業人力資源行業：細分賽道細分賽道需求均需求均增增，競爭格局持續

41、優化，競爭格局持續優化 2.1 行業背景：行業背景：就業結構矛盾仍存就業結構矛盾仍存，市場供求失衡，市場供求失衡，亟需亟需人力資源人力資源服務商服務商連接供需連接供需兩端兩端 勞動年齡人口連年下降勞動年齡人口連年下降， 人口紅利消退趨勢將延續， 人口紅利消退趨勢將延續。 根據國家統計局數據， 我國 2012年首次出現 16-59歲勞動年齡人口絕對量下降，隨后勞動年齡人口及其占總人口比例逐年下滑至今。需要指出的是，2020-2021年 1659歲勞動年齡人口增加主要是因 1961年出生人口較少所致?？傮w來看，人口老齡化為就業形勢以及經濟發展帶來較為嚴峻的挑戰。我國死亡率與出生率差異呈現逐年收窄走

42、勢，2021年出生率僅為 7.52，死亡率為 7.18，二者之差僅為 0.34，人口紅利正在消退。此外，將我國歷年來出生率走勢配合生育政策的執行時間來看，自計劃生育以來，人口出生率出現斷崖式下跌，后隨政策的逐漸放開，出生率整體走勢僅微幅回升，但在 2017年后重新出現銳減趨勢，可見政策刺激短期未見明顯效果。雖隨未來三孩政策下試點計劃的執行以及津貼補貼的供應，出生率銳減所帶來的總人口凈增降低問題或將緩解，但新生兒成為勞動力的時間空檔仍將使得我國在未來一段時間內存在勞動人口供給繼續下降的趨勢。 圖表圖表 7. 我國勞動年齡人口連續多年下降我國勞動年齡人口連續多年下降 圖表圖表 8. 我國我國出生率

43、與死亡率出生率與死亡率差距收窄差距收窄 606162636465666786,40087,20088,00088,80089,60090,40091,20092,000201520162017201820192020202116-59歲勞動年齡人口（左軸）勞動年齡人口占比總人口（右軸）(萬人)(%) 05101520253035404550人口出生率人口死亡率（）1971:計劃生育政策2013:單獨二孩政策2015:全面二孩政策2021:三孩政策 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 我國就業壓力依舊存在，我國就業壓力依舊存在，供求失衡下供求失衡下亟需人力資源亟需人力

44、資源服務服務配臵協調。配臵協調。CIER指數反映中國就業市場景氣度，計算方法為 CIER指數=市場招聘需求人數/市場求職申請人數，1為分水嶺，當 CIER1時，表明就業市場競爭趨于緩和，就業信心較高，當 CIER1，而高校畢業生CIER 始終低于全國水平且波動下行，2021 年后三季度大幅走低，21Q4 高校畢業生景氣指數 CIER 僅為 0.88，是自 20Q1疫情爆發以來的次低點，而 22Q1的 CIER降至新低，僅為 0.56。人力資源市場業務結構覆蓋人力資源獲取、人力資源外包、其他服務、人力資源管理軟件四大類，是連接企業與就業人員之間的重要橋梁。人口老齡化的同時并未為新增就業人員帶來求

45、職優勢，我國就業結構矛盾仍未解決，勞動市場供求失衡，我們認為就業市場亟需實現供需高效匹配，未來就業供需兩端均對人力資源服務的依賴度或將持續上升。 2022年 5月 30日 科銳國際 11 圖表圖表 9. 全國與高校畢業生全國與高校畢業生 CIER 對比對比 圖表圖表 10. 中國人力資源服務市場業務劃分中國人力資源服務市場業務劃分 1.681.891.922.181.431.351.891.951.662.092.151.991.561.481.621.371.570.960.791.151.361.341.521.240.880.560.000.501.001.502.002.50全國CIE

46、R指數高校CIER指數 中國人力資源市場業務結構中國人力資源市場業務結構人力資源其他服務人力資源外包服務人力資源管理軟件人力資源獲取服務應屆生就業服務中高端人才招聘城鄉勞動力就業服務其他人才獲取招聘流程外包人力資源勞務外包其他人力資源服務外包人力資源管理咨詢人力資源培訓人才測評 資料來源：智聯招聘，中國就業研究所，中銀證券 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 2.2 靈活用工靈活用工：市場市場增長空間遼闊，增長空間遼闊，政策助力促進長遠健康發展政策助力促進長遠健康發展 靈活靈活用工概念覆蓋范疇廣，彈性及靈活性為其主要特征。用工概念覆蓋范疇廣，彈性及靈活性為其主要特征。目前，對于靈活用工的定義還未有官

47、方法律文件的解釋，部分人力資源服務商如萬寶盛華大中華、北京外企、上海外服集團等將勞務派遣歸類為靈活用工的表現形態，而科銳國際仍將靈活用工與傳統勞務派遣分為不同的平行大類。從廣義的維度綜合來看，勞務派遣、非全日制用工、勞務外包、共享用工、加盟協作、實習、退休返聘等相對于企業標準用工模式以外的工種都可以歸為靈活用工的范疇，其本質是用工關系的靈活。對用人單位而言，靈活用工幫助企業轉移風險、降低成本，以更彈性的方式將人員資源與業務需求匹配。根據國家統計局信息，隨著我國社會經濟發展，靈活用工已經從生產工、服務員、快遞員、保安、保潔等崗位逐步增加到包含客服、銷售、保險代理、平臺主播、網約車司機等更曠闊領域

48、。 圖表圖表 11.靈活用工各方定義一覽靈活用工各方定義一覽 靈活用工學術定義靈活用工學術定義 專著名稱專著名稱 作者作者 出版年份出版年份 定義定義 靈活用工與彈性就業機制：新規則，自由人的夢 楊燕綏等 2006年 靈活用工是基于勞動力交易和人權保護而發生的微觀經濟問題和勞動關系問題，其多樣化體現在用工模 式.工作時間,地點、環境、薪酬和管理方式等方面，所謂靈活主要指勞動關系雙方當事人自主協商,用工條 件自由組合。 靈活用工:人才為我所有到為我所用 馮喜良等 2018年 在規定工作任務或固定工作時間長度的前提下,企業根據關于雇傭關系制度的現行法律法規,通過使用兼 職、勞務合作.自雇合作.勞務

49、派遣、短期合同、人力資源服務外包等多種用工方式，幫助實現企業人力資源 隊伍的快速調整，精確匹配彈性管理和敏捷適應環境變化。 中國靈活用工發展報告 楊偉國等 2020年 雇傭組織(企業、平臺組織、非營利性組織,公共服務組織等)以標準雇傭之外的方式進行人力資源配臵的用工安排。 靈活用工企業定義靈活用工企業定義 公司名稱公司名稱 定義定義 表現形態表現形態 科銳國際 企業將部分業務或重復性勞動的崗位委托給人力資源服務機構，人力 資源服務機構根據業務流程、崗位職責，自行組織人員，完成業務， 客戶以業務完成量或崗位人員工作開展情況與人力資源服務機構進行 結算的服務方式。 崗位外包、業務外包 萬寶盛華大中

50、華 為企業提供專業而靈活的用工服務,以有效應對企業季節性、臨時性、周期性的發展變革挑戰。 非全日制、勞務派遣、退休返聘、實習、崗位外包、眾包、 業務外包、人力資源服務外包、合伙、自雇、平臺用工 北京外企 一般意義上的靈活用工包含了以下用工方式:勞務派遣,外包用工、 非全日制 用工、退休返聘、實習等勞務用工,以及其他招用短期或臨時性人員的用工。 勞務派遣、 外包用工、 非全日制用工、退休返聘、實習 上海外服集團 基于對靈活一詞的不同理解,靈活用工包含以非全日制用工為代表的時間上的靈活、以勞務派遣為代表的雇傭形式上的靈活,以及以業務外包為代表 的服務形態上的靈活。 非全日制用工、勞務派遣、業務外包