博威合金-深耕先進銅合金高端產能擴產迎量價齊升-220526（39頁）.pdf

1、 http:/ 1 / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022 年 05 月 26 日 公司研究證券研究報告 博威合金博威合金（601137.SH） 深度分析深度分析 深耕深耕先進先進銅合金，銅合金，高端產能高端產能擴產擴產迎量價齊升迎量價齊升 投資要點投資要點 新材料為主、新能源新材料為主、新能源輔輔的雙主業格局的雙主業格局：公司 30 年來深耕高性能、高精度有色金屬合金材料，形成精密板帶、精密棒材、精密線材和高性能精密細絲四大類產品，累計授權國內外發明專利 200 余件，承擔編制我國銅合金棒材、線材 21 項國家標準和 9 項行業標準，產品應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端

2、及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等行業，是國內合金材料的引領者。2016 年收購寧波康奈特后，形成了新材料為主、新能源為輔的業務布局。2021 年公司實現營收 100.38 億元，同比增長 32.27%，其中，新材料板塊分別貢獻收入的 90.39%和毛利的 96.36%，是公司的核心利潤來源。 先進先進銅合金材料銅合金材料國產化國產化方興未艾方興未艾：先進銅合金材料是航空航天、電子信息、高端裝備等新興產業的關鍵支撐材料，也是當前國際新材料競爭焦點之一。我國銅材產量占全球 60%以上， 通用銅材的國內滿足度達到 96%， 并在 2021 年第二次實現凈出口，但在高新技術領域亟需的具有高強度、高導

3、電、高彈性的高性能銅合金上進口依存度較高。部分企業通過技術積累和研發創新已實現技術突破，引領國產替代。 高端高端銅合金銅合金下游行業景氣度高，下游行業景氣度高， 用銅量維持高增長用銅量維持高增長： 1） 新能源汽車： 耗銅量 94kg/輛，高于傳統汽車，快速充電樁平均含銅量為 60kg/個，預計 2025 年新能源汽車新增用銅量 130 萬噸左右，較 2021 年增長 4 倍。2）連接器：新能源汽車與 5G通訊所需為高壓連接器和高速連接器，對銅合金性能要求高。3）半導體引線框架：國內引線框架在全球市場份額占比超過 40%， 但其原材料-高端合金嚴重依賴進口。4）風電：海上風電單兆瓦用銅量 9.

4、56 噸，高于陸上風電的 3.52 噸，預計未來 5年風電新增裝機用銅量達到 251 萬噸左右。 公司公司積極擴產高端產能，持續優化產品結構積極擴產高端產能，持續優化產品結構： 2021 年公司新材料業務總產能約19.8 萬噸，隨著年產 5 萬噸特殊合金帶材和越南貝肯霍夫 3.18 萬噸棒、線材等項目的建成于產能釋放，預計 2022/ 2023/ 2024 年，公司銅合金總產能分別為 23.4/ 26.69/ 30.29 萬噸。2021 年公司銅合金產品單噸價格 5.02 萬元/噸，同比增長28.44%；凈利率 4.30%，遠高于同行可比公司。在公司持續研發推動下，高附加值產品占比將進一步提高

5、。 新能源板塊有望于下半年實現盈利修復：新能源板塊有望于下半年實現盈利修復：受原材料價格上漲、海運費價格上漲等因素影響，2021 年新能源板塊實現凈利潤-0.80 億元，拖累整體盈利。2019/ 2020/ 2021 年公司新能源板塊毛利率分別為 14.70%/ 19.99%/ 5.61%；凈利率分別為6.92%/ 10.56%/ -10.47%。隨著美國重新加入巴黎協定以及恢復雙面太陽能電池組件關稅豁免權，加之下半年硅料放量、海運費有望回落，預計公司新能源板塊有望迎來盈利修復。 投資建議：投資建議：我們公司預測 2022 年至 2024 年每股收益分別為 0.79、1.10 和 1.46元，

6、凈資產收益率分別為 11.9%、14.6%和 16.6%，重申買入-B 建議。 有色金屬 | 銅 投資評級 買入-B(維持) 股價(2022-05-25) 13.64 元 交易數據交易數據 總市值（百萬元） 10,776.21 流通市值（百萬元） 9,821.22 總股本（百萬股） 790.04 流通股本（百萬股） 720.03 12 個月價格區間 9.32/25.60 元 一年一年股價表現股價表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 34.63 -15.57 44.1 絕對收益 34.12 -26.04 31.91 分析師 楊立宏 SAC 執業證書編號：S0910518

7、030001 分析師 胡博 SAC 執業證書編號：S0910521090001 相關報告相關報告 博威合金：高端銅合金龍頭，擴產迎量價齊升 2022-04-19 -19%4%27%50%73%96%119%2021!-052021!-092022!-01博威合金銅上證指數 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風險提示：風險提示：產能釋放不及預期；原材料價格持續上漲導致成本增加；海運費持續高漲； 下游需求增長不及預期； 疫情影響超預期； 美國市場光伏組件關稅政策變化等。 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 202

8、3E 2024E 營業收入(百萬元) 7,589 10,038 12,900 15,051 17,482 YoY(%) -0.0 32.3 28.5 16.7 16.2 凈利潤(百萬元) 429 310 622 869 1,155 YoY(%) -2.5 -27.7 100.5 39.7 32.9 毛利率(%) 17.1 12.3 15.5 16.0 16.3 EPS(攤薄/元) 0.54 0.39 0.79 1.10 1.46 ROE(%) 8.3 5.7 11.9 14.6 16.6 P/E(倍) 25.1 34.7 17.3 12.4 9.3 P/B(倍) 2.1 2.0 2.1 1.8

9、 1.5 凈利率(%) 5.7 3.1 4.8 5.8 6.6 數據來源：貝格數據，華金證券研究所 hY9WtNmPmRtOnMoQoN6McMaQoMpPpNnPkPpPmRjMnOpO9PnMrRxNoOuNwMrRpP 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、深耕銅合金行業，高端銅合金龍頭企業一、深耕銅合金行業，高端銅合金龍頭企業 . 6 （一）形成新材料為主、新能源為輔的全球生產布局 . 6 （二）業績穩步增長，產品結構逐步優化 . 8 二、下游行業蓬勃發展，高端銅合金國產替代空間大二、下游行業蓬勃發展，高端銅合金國產替代空間大 .

10、 10 （一）生產規模全球首位，高端產品依賴進口 . 10 （二）下游行業景氣度持續高漲，增量空間大 . 15 1、新能源汽車：電動化+智能化，預計未來兩年用銅量 200 萬噸左右 . 16 2、連接器：銅合金帶材為關鍵材料，5G 與新能源汽車帶動需求增長 . 17 3、半導體引線框架：市場規模穩定，國產替代未來可期 . 21 4、風電：海上風電加速度，我國為全球第一市場 . 23 三、擴產高端三、擴產高端產能，新材料板塊迎量價齊升產能，新材料板塊迎量價齊升 . 25 （一）積極擴產高端產能，產品結構持續優化 . 25 （二）持續研發與數字化改革，提高公司綜合競爭力 . 28 （三）產品附加值

11、高，毛利率水平遠高于同行 . 29 四、光伏板塊有望迎來盈利修復四、光伏板塊有望迎來盈利修復 . 31 （一）碳中和成為全球共識，美國裝機需求持續增長 . 31 （二）消極因素逐漸減弱，新能源板塊有望迎來盈利修復 . 33 五、盈利預測與評級五、盈利預測與評級 . 35 六、風險提示六、風險提示 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：博威合金歷史沿革 . 6 圖 2：公司銅合金材料種類豐富齊全 . 6 圖 3：公司股權結構清晰（截至 2022.03.30） . 8 圖 4：公司歷年營業收入及同比增速（單位：億元） . 8 圖 5：公司歷年歸母凈利潤及同比增速（單位：億元） . 8 圖 6：新材料

12、營收占比逐年提升 . 9 圖 7：新材料業務為公司的主要利潤來源（單位：億元） . 9 圖 8：公司歷年毛利率與凈利率情況 . 9 圖 9：公司歷年期間費用率情況（管理費用含研發費用） . 9 圖 10：銅合金處于銅加工產業鏈下游 . 10 圖 11：2016-2021 年我國銅材產量及增速情況（單位：萬噸） . 11 圖 12：2020 年我國銅線產量占比 50%左右 . 11 圖 13：我國銅材產能擴張迅速，產能利用率偏低 . 11 圖 14：我國銅加工行業集中度較低（競爭梯隊按產量排序） . 12 圖 15：2016-2021 年我國銅加工材進出口量（單位：萬噸） . 12 圖 16：高

13、性能銅合金具有更高的附加值 . 12 圖 17：2020 年我國銅加工材進口情況 . 12 圖 18：2020 年我國銅加工材出口情況 . 12 圖 19：2020 年我國銅板帶凈進口量創歷史新低（單位：萬噸） . 14 圖 20：高精板帶進口單價高于出口（單位：億美元、萬美元/噸） . 14 圖 21：2020 年我國銅加工材需求占比 . 15 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 22：2021 年新能源汽車產量增長 169.67%（單位：萬輛） . 16 圖 23：2021 年全國新能源汽車保有量達 784 萬輛（單位：萬輛） . 16 圖 24：中

14、國電動汽車公共充電樁累計數量（單位：萬臺） . 17 圖 25：公司銅合金產品可應用于多種連接器 . 18 圖 26：連接器主要應用于汽車和通信領域（2019 年） . 18 圖 27：連接器主要應用場景 . 18 圖 28：連接器在新能源汽車領域主要應用于充電系統和整車系統 . 19 圖 29：5G 基站數量增幅顯著（單位：萬個） . 19 圖 30：博威合金開發的第三代析出強化型合金可解決 5G 終端高傳輸快散熱等問題 . 20 圖 31：2019 年國內連接器市場占比約 30.4% . 20 圖 32：中國連接器市場規模大且增長穩?。▎挝唬簝|美元） . 20 圖 33：引線框架起到了和外

15、部導線連接的橋梁作用 . 21 圖 34：2020 年集成電路占全球半導體各類器件市場的 82.03% . 22 圖 35：全球半導體市場規模（單位：億美元） . 22 圖 36：我國集成電路產量（單位：億塊） . 22 圖 37：我國集成電路市場銷售額（單位：億元） . 22 圖 38：全球引線框架市場規模（單位：億美元） . 23 圖 39：2020 年全球引線框架市場占有率 . 23 圖 40：部分風機電纜示意圖 . 24 圖 41：2021 年我國新增風電裝機 47.57GW（單位：GW） . 24 圖 42：預計 2026 年全球新增風電裝機 128.8GW（單位：GW） . 24

16、圖 43：2021 年我國新增風電裝機占全球總新增量 50.91% . 25 圖 44：2021 年我國海上風電新增裝機量占全球新增總量 80.02% . 25 圖 45：精密細絲主要應用于高精密模具（2021 年） . 26 圖 46：合金板帶主要應用于汽車領域（2021 年） . 26 圖 47：合金線材主要應用于汽車領域（2021 年） . 26 圖 48：合金棒材主要應用于汽車與通訊（2021 年） . 26 圖 49：預計 2023 年公司銅合金總產能達到 26.7 萬噸（單位：萬噸） . 27 圖 50：持續加大研發投入（單位：百萬元） . 28 圖 51：研發人員數量不斷增加 .

17、 28 圖 52：公司合金產品牌號齊全，產品類型齊全 . 29 圖 53：公司毛利率水平遠高于同行可比公司 . 30 圖 54：產品單噸成本中 90%左右為直接原材料（單位：萬元/噸） . 31 圖 55：2021 年單噸毛利為 0.63 萬元/噸（單位：萬元/噸） . 31 圖 56：預計 2025 年全球新增光伏裝機規模在 270-330GW 之間（單位：GW） . 32 圖 57：美國光伏裝機中樞逐漸上移（單位：GW） . 33 圖 58：預計 2050 年美國累計光伏裝機量達 1600GW（單位：GW） . 33 圖 59：公司光伏組件產銷情況（單位：MW） . 33 圖 60：公司光

18、伏組件凈利潤情況（單位：億元） . 33 圖 61：公司光伏組件毛利率水平與同行相當 . 34 表 1：公司九個生產基地及產品 . 7 表 2：2020 年銅帶材細分產品產量及進口量（單位：萬噸） . 13 表 3：先進銅合金主要品種及國內外生產企業 . 13 表 4：銅板帶主要用途分類 . 15 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 5：不同新能源汽車類型及其充電樁的平均用銅量（單位：kg 每輛/個） . 17 表 6：2020-2025 年全球新增新能源汽車銷量及用銅量（單位：萬輛、萬噸） . 17 表 7：常用的引線框架合金及其性能 . 21 表 8

19、：預計未來 5 年全球風電新增裝機用銅需求為 250.75 萬噸（單位：GW、萬噸） . 25 表 9：公司在建項目進展 . 27 表 10：年產 5 萬噸特殊合金帶材項目銷售規劃 . 28 表 11：公司部分合金系列及牌號 . 29 表 12：全球提出碳中和相關承諾的國家/地區的承諾年份 . 31 表 13：可比公司估值 . 36 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 + 一、深耕銅合金行業，高端銅合金龍頭企業 （一）形成新材料為主、新能源為輔的全球生產布局 深耕行業近三十年， 集新材料與新能源深耕行業近三十年， 集新材料與新能源于于一體。一體。 寧波博威合

20、金材料股份有限公司創建于 1993年， 于 2011 年 1 月在上交所主板上市， 近三十年來深耕行業， 逐漸成長為高端銅合金龍頭企業。2015 年公司全資收購德國貝肯霍夫有限公司，拓展了精密細絲業務，進一步拓寬了新材料業務范圍，并引進了系統化、嚴謹化、標準化的德式企業管理。2016 年公司收購寧波康奈特公司，從此增加了公司新能源板塊，形成了新材料為主、新能源為輔的業務布局。2019 年公司與埃森哲全面合作，開展數字化轉型，建立具有持續創新能力的自動化、數字化企業。 圖 1：博威合金歷史沿革 資料來源：公司官網，招股說明書，華金證券研究所 新材料產品種類齊全，新材料產品種類齊全，形成形成九大九

21、大生產基地。生產基地。公司致力于高性能、高精度有色金屬合金材料的研發、生產和銷售，主要產品可分為精密板帶、精密棒材、精密線材和高性能精密細絲四大類，覆蓋 17 個合金系列，100 多個合金牌號，廣泛應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等近 30 個行業。公司在全球擁有博威云龍、博威濱海、德國霍伊黑爾海姆、德國赫爾伯恩、加拿大安大略、越南北江等九個制造基地。 新能源業務專注于歐美市場，新能源業務專注于歐美市場， 光伏電池轉換效率處于領先地位光伏電池轉換效率處于領先地位。 新能源板塊公司主要從事太陽能電池、組件的研發、生產和銷售及光伏電站的建設運營，主要產品為多

22、晶硅、單晶硅電池及組件，通過持續研發技術升級，電池轉換效率始終保持在世界第一梯隊。 圖 2：公司銅合金材料種類豐富齊全 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：公司官網，華金證券研究所 表 1：公司九個生產基地及產品 國家國家 生產基地生產基地 產品產品 中國 寧波新材料生產基地（濱海廠區） 3.8 萬噸帶材 寧波新材料三期基地（濱海廠區） 板帶材（5 萬噸特殊合金帶材項目） 寧波新材料生產基地（云龍廠區） 棒材、線材 寧波精密細絲生產基地、高端鋁合金焊接材料亞洲生產基地（博得高科廠區） 精密細絲、切割絲 越南 北江新能源生產基地 太陽能電池、太陽能組

23、件 北江新材料生產基地 特殊合金棒材、線材（年產 3.18 萬噸在建），合金帶材（年產 2 萬噸成品制造產線在建） 加拿大 安大略新材料生產基地 鍍層材料 德國 霍伊黑爾海姆生產基地 精密細絲（黃銅切割絲，鍍層絲） 赫爾伯恩生產基地 資料來源：公司官網，公司公告，華金證券研究所 股權結構清晰股權結構清晰，子公司均為全資子公司，子公司均為全資子公司。公司控股股東為博威集團有限公司，直接與間接持有公司共 43.31%的股權， 實際控制人為博威集團創始人謝識才， 間接持有公司 34.94%的股權。謝朝春為謝識才兒子， 直接與間接持有公司共 3.16%的股權。 公司下設子公司均為直接或間接全資控股，重

24、點子公司中博威板帶主要負責有色金屬合金板帶的制造與加工，博威新材主要負責納米材料的研發與合金制品的制造加工， 博德高科主要負責精密切割絲、 精密細絲與電子線的研發、 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 制造和加工，貝肯霍夫主要負責生產銷售精密細絲，康奈特主要負責生產銷售光伏組件等新能源產品。 圖 3：公司股權結構清晰（截至 2022.03.30） 資料來源：Wind，公司公告，華金證券研究所 （二）業績穩步增長，產品結構逐步優化 營收營收快速快速提升提升，新能源板塊拖累凈利潤，新能源板塊拖累凈利潤。自 2016 年以來公司營收 CAGR 為 18.80%，2

25、021年實現主營業務收入 98.41 億元，同比增長 31.14%；其中，新材料板塊實現營收 90.73 億元，同比增長 49.76%，實現毛利 11.39 億元，同比增長 17.21%，分別貢獻收入的 90.39%和毛利的96.36%，為公司業績增長的主要驅動力。2016、2019、2021 年的三次業績高增長分別來源于新能源板塊擴展、精密細絲業務板塊擴展、高附加值產品比例提高。2021 年公司實現歸母凈利潤 3.10 億元，同比下降 27.66%；其中，新材料業務實現凈利潤 3.91 億元，同比增長 41.36%，表現優異；新能源業務實現凈利潤-0.80 億元，同比下降 152.66%，主

26、要系 2021 年受全球疫情影響導致的海運費大漲、行業爆發使得以硅料為代表的原材料價格高企、以及美國對雙面組件征收關稅所致。 2022 年一季度公司實現營收 33.26 億元， 同比增長 58.40%； 實現歸母凈利潤 1.36億元，同比增長 15.47%。 圖 4：公司歷年營業收入及同比增速（單位：億元） 圖 5：公司歷年歸母凈利潤及同比增速（單位：億元） 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：Wind，華金證券研究所 資料來源：Wind，華金證券研究所 圖 6：新材料營收占比逐年提升 圖 7：新材料業務為公司的主要利潤來源（單位：億元） 資料來源

27、：Wind，華金證券研究所 資料來源：公司公告，華金證券研究所 總體總體毛利率毛利率水平略有下降水平略有下降， 期間費用率穩定。， 期間費用率穩定。 公司總毛利率從2016年的12.76%增長到2020年的 17.06%，穩步提升；2021 年公司總毛利率僅為 12.28%，主要系新材料方面銅等原材料價格上漲，新能源方面硅料等原材料與海運費價格上漲所致。公司期間費用率穩定，2021 年管理費用增加主要系公司為提高管理水平、打造數字化企業、推進數字化改革導致的薪酬與股份支付費用攤銷增加。 圖 8：公司歷年毛利率與凈利率情況 圖 9：公司歷年期間費用率情況（管理費用含研發費用） -10%0%10%

28、20%30%40%50%60%70%020406080100120營業收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%012345歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021新材料營收新能源營收其他營收-1012345201620172018201920202021新材料凈利潤新能源凈利潤 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：Wind，華金證券研究所 資料來源：Wind，華金證券研究所 二、下游行業蓬勃發展，高端銅合金國產替代空間大 （一）生產規模全球首位，高端產品依賴進口 銅銅

29、合金合金處于產業鏈下游處于產業鏈下游，應用領域廣泛，應用領域廣泛。銅產業鏈包括了從礦山開采、銅礦冶煉、加工成才到終端消費的整個過程。上游主要是對礦山原礦進行開采和篩選，得到主要原料精銅礦；中游主要是冶煉環節，得到能直接用于加工的精煉銅；下游主要是通過不同的加工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產品，如銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等。最后銅材作為產品進入消費終端，主要包括電力、建筑電子、家電、交通等行業。 圖 10：銅合金處于銅加工產業鏈下游 資料來源：國際銅業協會，華金證券研究所 生產規模全球首位，銅線材占比最高。生產規模全球首位，銅線材占比最高。中國銅材行業經過長時間的發展，已經成為全球最大的銅材

30、生產國、貿易國和消費國，銅材的產量和消費量已占世界總量的 60%以上，在國際銅加工行業占有重要的產業地位。在生產方面，中國銅材行業競爭日趨激烈，同質化程度較高，導致0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2012201320142015201620172018201920202021總毛利率總凈利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用率管理費用率財務費用率 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產能過剩， 一定程度上影響了國內銅材產量。 從細分銅材領域來看，2020 年我國銅線產量 980.2萬噸，占全國銅材產量比重約 50%，其次為

31、銅管、銅棒、銅帶，占比均在 10%左右。 圖 11：2016-2021 年我國銅材產量及增速情況（單位：萬噸） 圖 12：2020 年我國銅線產量占比 50%左右 資料來源：國家統計局，華經產業研究院，華金證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華金證券研究所 圖 13：我國銅材產能擴張迅速，產能利用率偏低 資料來源：我國銅加工材市場供需現狀及趨勢研究，華金證券研究所（注：銅桿為制作銅線的主要原料） 行業集中度較低，行業集中度較低，單體規模優勢明顯單體規模優勢明顯。據安泰科，2020 年我國銅加工材前十家頭部企業完成產量 688.5 萬噸，僅占全行業產量的 37.7%，其中，江西銅業、海亮集團、

32、金龍集團等企業單體規模已經位居全球銅加工行業的最頂端，楚江新材的銅板帶規模位居全球首位。我國銅合金材料生產企業眾多，呈現企業單體規模優勢明顯，行業整體集中度較低的發展態勢。按銅材加工產量來劃分， 江西銅業、 金田銅業位于第一梯隊， 海亮股份、 金龍精密、 楚江新材等位于第二梯隊，銅陵有色、博威合金、金源銅業等位于第三梯隊。 -20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021產量增速47.9%10.2%9.8%9.6%5.9%2.3%14.3%銅線銅管銅棒銅帶銅排銅箔其他0%20%40%60%80%100%030060

33、090012001500銅桿銅板帶銅管電解鋁箔產能產量產能利用率 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 14：我國銅加工行業集中度較低（競爭梯隊按產量排序） 資料來源：華經產業研究院，華金證券研究所 貿易總量領跑全球，高端銅合金依賴進口。貿易總量領跑全球，高端銅合金依賴進口。據安泰科、CRU、中國有色金屬加工工業協會數據顯示，2020 年我國銅加工材貿易總量為 115.3 萬噸，其中進口量為 61.4 萬噸，出口量為53.8 萬噸； 2021 年 1-11 月貿易總量為 121.18 萬噸， 其中進口量為 51.89 萬噸， 出口量為 69.29萬噸， 是

34、繼 2019 年后第二個年度實現凈出口。 但從具體出口品種來看， 除銅管及銅管子附件外，銅箔、銅條桿型材、銅板帶、銅絲、銅粉等仍均為凈進口。我國雖然是全球銅加工制造中心，且通用銅材的國內滿足度達到了 96%，但在航空航天、電子信息、高端裝備等眾多高新技術領域亟需的高性能銅合金方面，如高強高導銅合金帶材、超細絲材、超薄帶材等，仍嚴重依賴進口。 圖 15：2016-2021 年我國銅加工材進出口量（單位：萬噸） 圖 16：高性能銅合金具有更高的附加值 資料來源：海關總署，安泰科，有色加工工業協會、華金證券研究所 資料來源：電連接器用高性能合金材料體系化研究，華金證券研究所 圖 17：2020 年我

35、國銅加工材進口情況 圖 18：2020 年我國銅加工材出口情況 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：我國銅加工材市場供需現狀及趨勢研究，華金證券研究所 資料來源：我國銅加工材市場供需現狀及趨勢研究，華金證券研究所 高端高端銅板帶材壁壘較高銅板帶材壁壘較高，國產替代空間大，國產替代空間大。隨著 5G 通信、新能源汽車、新能源發電等產業的高速發展，我國對銅板帶材的需求從普通級向高精級發展。我國可自主生產高精銅板帶產品中的絕大部分，但由于產品質量的穩定性以及企業的研發能力不足等多方面因素，我國高端產品與國外相比還有巨大的差距。從進出口金額來看，同類海關編

36、碼商品進口單價普遍高于出口單價，表明我國高端銅板帶材仍存在進口依賴。從產品類型來看，紫銅帶、無氧銅帶、錫磷青銅帶進口替代較快，白銅板帶、高銅合金板帶、半蝕刻型引線框架帶材等依然與國外產品有差距。 表 2：2020 年銅帶材細分產品產量及進口量（單位：萬噸） 占比占比 產量產量 進口量進口量 出口量出口量 自給率自給率 黃銅帶 40.6% 80 3.78 0.83 95.9% 紫銅帶（含無氧銅帶） 35.0% 69 2.57 2.00 96.4% 錫（磷）青銅帶 11.2% 22 1.17 0.56 95.0% 高銅合金帶（含銅量 96%-99.3%） 10.2% 20 2.10 0.50 90

37、.5% 白銅帶 2.0% 4 1.25 0.19 76.2% 其他銅合金帶 1.0% 2 - - - 資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華金證券研究所 盡管需求總量不大，但先進銅合金材料是集成電路、網絡通訊、航空航天、海洋工程、精密儀器等國家重大工程和戰略性新興產業發展需要的關鍵支撐材料，突破這些“卡脖子”的關鍵材料和技術，是我國銅材產業實現由大到強、保障國家關鍵材料自主可控的必由之路。從先進銅合金功能的角度來看，我國主要需要突破或強化的領域主要包括：在超大規模集成電路引線框架、電氣化鐵道接觸網用接觸線、高端精密電線電纜等方面獲得廣泛應用的高強高導銅合金高強高導銅合金；用于重載裝備、石油化工

38、、高檔數控機床、機器人等核心零組件的關鍵基礎材料的耐磨耐蝕銅合金耐磨耐蝕銅合金；用于精密儀器和儀表的彈性元件的超高強彈性銅合金超高強彈性銅合金；用于相控陣雷達、大功率高頻脈沖磁場、大功率電子器件封裝、液氫/ 液氧火箭發動機內襯、超高壓開關觸頭、電焊電極觸頭等的先進銅基先進銅基復合材料復合材料；用于制備集成電路封裝導線、微型電機輸電線、高頻超細同軸電線、高速寬頻傳輸線纜、 通信終端傳輸線和醫用精密導線的高精度銅及高精度銅及銅合金細微絲銅合金細微絲以及用于柔性電路板的超薄箔材。超薄箔材。部分領域在國內高校和企業的協同攻關下已實現了商業化生產和產業化，國產替代前景可期。 表 3：先進銅合金主要品種及

39、國內外生產企業 合金系列合金系列 主要國外企業主要國外企業 主要國內企業主要國內企業 16%32%12%18%17%4%1%銅粉銅箔銅條、桿、型材及異型材銅板、片及帶銅絲銅管銅管子附件1%24%2%9%12%34%18%銅粉銅箔銅條、桿、型材及異型材銅板、片及帶銅絲銅管銅管子附件 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 高強高導銅合金 Cu-Fe-P系 Cu-Ni-Si系 美國環球制品有限公司的 C19400(CuFeP)和 C70250(CuNiSi) 日本三菱伸銅株式會社的 TAMAC94(CuFeZnP) 古河電氣工業株式會社的 KLF5(CuFeSnP)

40、和KLF118(CuNiSiZn) 神戶制鋼株式會社的 KLF5(CuFeSnP)和 KLF118(CuNiSiZn) 日礦金屬株式會社的 NKC114(CuNiSiZn) 中鋁洛陽銅業、 中銅華中銅業、 興業盛泰、博威合金博威合金實現了 C19400 合金的商品產業化 興業盛泰、中鋁洛陽銅業、博威合金博威合金、東方鉭業實現了 C70250 合金帶材產業化 Cu-Cr-Zr系 日本奈川株式會社的 PHC-120 接觸導線 KME 集團的 C18160(Cu-Cr-X) 維蘭德集團的 C18080(Cu-Cr-X) 三菱伸銅株式會社的 C18141(Cu-Cr-X) 博威合金的博威合金的 CuC

41、u- -CrCr- -ZrZr 系合金帶材系合金帶材 耐磨耐蝕銅合金 CuNiSn 系 美國 Materion 集團 日本永木精械株式會社 法國克拉爾特種金屬 - 錫青銅 鋁青銅 錳白銅 復雜黃銅 日本三寶伸銅株式會社 住友重機械工業株式會社 中鋁洛陽銅業 洛陽雙瑞達特銅 超高強彈性銅合金 Cu-Ni-Mn Cu-Ti Cu-Ni-Sn 美國 Materion 集團 日本永木精械株式會社 - 先進銅基復合材料 日本企業開發了系列 CFA 合金 美國 SCM 金屬制品開發了多種 Cu-Al2O3 彌散強化銅合金 陜西斯瑞新材料、金田銅業在興建 CuFe合金制造基地 中鋁洛陽銅業、有研工程技術研究

42、推出彌散強化銅合金產品 高精度銅及銅合金細微絲、超薄箔材 日礦金屬株式會社 福田金屬箔粉工業株式會社 美國環球金屬制品 日立電線株式會社 中色奧博特銅鋁業 靈寶華鑫銅箔 資料來源： 先進銅合金材料發展與展望 ，華金證券研究所 圖 19：2020 年我國銅板帶凈進口量創歷史新低（單位：萬噸） 圖 20：高精板帶進口單價高于出口（單位：億美元、萬美元/噸） 資料來源：中國銅板帶市場及進口品種分析，華金證券研究所 資料來源：海關總署，安泰科，華金證券研究所 05101520250.00.20.40.60.81.01.20246810121420132014201520162017進口金額出口金額進口

43、單價出口單價 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （二）下游行業景氣度持續高漲，增量空間大 高端高端銅合金下游多為高景氣度行業。銅合金下游多為高景氣度行業。銅合金的應用領域非常廣泛，主要為電力、空調制冷、交通運輸、建筑和電子行業，其中，電力行業為我國銅材最主要的需求領域，約占中國銅合金消費量的 48%。其中，附加值較高的附加值較高的高精銅板帶主要應用高精銅板帶主要應用于于：電子引線框架帶材、汽車連接器錫：電子引線框架帶材、汽車連接器錫磷青銅帶、電子屏蔽材料白銅帶以及電真空行業用高純無氧銅帶等。磷青銅帶、電子屏蔽材料白銅帶以及電真空行業用高純無氧銅帶等。 圖

44、21：2020 年我國銅加工材需求占比 資料來源：我國銅加工材市場供需現狀及趨勢研究，華金證券研究所 表 4：銅板帶主要用途分類 類別類別 二級分類二級分類 三級分類三級分類 代表性用材代表性用材 電子信息 框架材料 LED 框架 黃銅，C194 半導體分立器件 C192 IC 框架 C194 銅鎳硅（如 7025） 銅鉻鋯（如 18150） 接插件（連接器） 家用電器 黃銅、紫銅、青銅、高銅（194、7025、18150）、鈹銅、銅鎳錫、銅鈦合金等 通訊、3C 電子產品 汽車連接器帶材 其他（工業、軌道交通） 傳輸 射頻帶 其他導電 沖壓紫銅板帶 紫銅 PCB、CCL 壓延銅箔 銅鋁復合材料

45、 48%14%10%10%9%9%電力空調制冷交通運輸建筑電子其他 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其他 其他功能 電磁屏蔽 鋅白銅 散熱（VC 均熱板） CuSnP、C5191、CuNiP、CuNiSn 電力 電纜帶 通訊電纜、射頻電纜、電子電纜和泄露電纜的屏蔽 紫銅 變壓器帶 紫銅 光伏焊帶 分匯流和互連條 紫銅、無氧銅、鍍錫帶 導熱 水箱銅帶 黃銅、紫銅 熱交換器帶 其他導熱 服輔裝飾 造幣帶 黃銅、紫銅、白銅 裝飾等 資料來源： 中國銅板帶市場及進口品種分析 ，華金證券研究所 1、新能源汽車：電動化+智能化，預計未來兩年用銅量 200 萬噸左右

46、新能源汽車新能源汽車市場市場方興未艾方興未艾。 據中國汽車工業協會數據， 2021 年， 全年新能源汽車產量 353.26萬輛， 較 2020 年增長 169.67%。 據中國政府網， 截至 2021 年底， 全國新能源汽車保有量達 784萬輛，占汽車總量的 2.60%，比 2020 年增長 59.25%，其中，純電動汽車保有量 640 萬輛，占新能源汽車總量的 81.63%。近五年，新注冊登記新能源汽車數量從 2017 年的 65 萬輛到 2021年的 295 萬輛， 呈高速增長態勢。 據國務院辦公廳所印發 新能源汽車產業發展規劃 （2021-2035年） ，到 2025 年，新能源汽車新車

47、銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右；到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。 圖 22：2021 年新能源汽車產量增長 169.67%（單位：萬輛） 圖 23：2021 年全國新能源汽車保有量達 784 萬輛（單位：萬輛） 資料來源：中汽協，華金證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華金證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150200250300350400201620172018201920202021產量銷量產量同比增速銷量同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%8

48、0%0100200300400500600700800900201620172018201920202021新能源汽車保有量同比增速 深度分析/銅 http:/ / 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源汽車新能源汽車單車耗單車耗銅量高于傳統汽車，是銅量高于傳統汽車，是拉拉動銅消費量快速增長的主要驅動之一。動銅消費量快速增長的主要驅動之一。新能源汽車所使用的電機、電線和充電樁都需要銅，大部分內燃機汽車用銅量約 23kg/輛，但混合電動轎車、插電式混合電動轎車、純電動轎車等新能源汽車的用銅量遠高于傳統內燃機汽車，平均新能源電動車的用銅量為 94kg/輛。另外，新能源汽車需配備充電樁，快速

49、充電樁平均含銅量約為60kg/個，慢充電樁平均含銅量約為 5kg/個。 圖 24：中國電動汽車公共充電樁累計數量（單位：萬臺） 資料來源：中國充電聯盟，中商產業研究院，華金證券研究所 表 5：不同新能源汽車類型及其充電樁的平均用銅量（單位：kg 每輛/個） 新能源汽車類型新能源汽車類型 充電樁充電樁 混合電動汽車混合電動汽車 插電式混合電動轎車插電式混合電動轎車 純電動轎車純電動轎車 混合電動大巴混合電動大巴 純電動大巴純電動大巴 快速充電樁快速充電樁 慢充電樁慢充電樁 平均用銅量 40 60 83 89 224-369 60 5 資料來源： “十四五”期間全球銅供需形勢展望 ，華金證券研究所

50、 表 6：2020-2025 年全球新增新能源汽車銷量及用銅量（單位：萬輛、萬噸） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 新能源汽車銷量 240 340 480 690 980 1400 用銅量預測 22.3 31.6 44.6 64.2 91.1 130.2 IDTechEx 預測用銅量 42 51 62 80 102 120 Glencore 預測用銅量 32.7 50.5 64.3 82.8 99.2 118.3 資料來源： “十四五”期間全球銅供需形勢展望 ，華金證券研究所 2、連接器：銅合金帶材為關鍵材料，5G 與新能源汽車帶動需求增長 0%10%20%30%4