JSR-首次覆蓋：無機光刻膠龍頭企業未來發展值得期待-220529（54頁）.pdf

1、JSR (4185 JP)首次覆蓋：無機光刻膠龍頭企首次覆蓋：無機光刻膠龍頭企業，未來發展值得期待業，未來發展值得期待本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請。see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchWei Liu 2022年年5月月29日日2投資重

2、點投資重點擁有領先的光刻膠技術擁有領先的光刻膠技術，受益于半導體行業的持受益于半導體行業的持續續景氣景氣。 JSR是少數有能力生產EUV光刻膠的公司之一。隨著EUV光刻機的逐漸普及，我們相信對EUV光刻膠的需求將會更高，這一趨勢將使得JSR受益匪淺。此外，由于 KrF 光刻膠可用于制造 3D NAND 存儲器，而 JSR 目前正在與三星在該領域密切合作，我們預計 EUV 光刻膠對 KrF 光刻膠市場份額的侵蝕將比之前預測的要低。收購收購Inpria的全部股份的全部股份，成為唯一擁成為唯一擁有有無無機光刻膠生產技機光刻膠生產技術的公司術的公司。公司于2021年收購了Inpria的全部股份。Inp

3、ria是世界上唯一一家可以生產無機光刻膠的公司，而無機光刻膠被認為是下一代的光刻膠，可用于2nm及以上工藝當中。 JSR目前正在與臺積電及三星合作進行樣品測試，公司預計今年9月將收到客戶回復。一旦得到客戶認可，量產就可以迅速開始。我們認為 JSR 可以在中長期受益。通過收購迅速擴展生命科學業務通過收購迅速擴展生命科學業務，預計該領域將實現高速增長預計該領域將實現高速增長。通過一系列收購，JSR已成為生命科學領域的重要參與者，業務涵蓋CRO、IVD、CDMO和BPM四大范疇。由于被收購公司之間的技術互補，JSR已經在其業務組合中實現了一定的協同效應。該公司擁有許多令人印象深刻的生物藥技術。隨著全

4、球生物藥 CDMO 市場預期的高增長率，該業務很可能會有超預期的增長。塑料業務：擁有眾多汽車行業知名產品系列塑料業務：擁有眾多汽車行業知名產品系列，如果出售可如果出售可產生可觀產生可觀的的資金資金。JSR在塑料領域有很多知名的產品系列，商業價值很高。如果公司愿意出售該業務，預計將會有很高的出售乘數。出售該業務將產生大量可以加速其他業務成長的資金。盈利預測與估值盈利預測與估值。我們預計 JSR 2022-2024 年營業利潤分別為 562.3、646.9 和 738.2 億日元；每股收益分別為 189、224 和 258日元?；?DCF 估值，給定目標價 4100 日元，對應 2024 年 P

5、E 為 15.9 倍，首次覆蓋給予 “優于大市”評級。風險風險 ：1）半導體行業增長不及預期； 2) CDMO 市場出人意料的激烈競爭； 3）無機光刻膠增長弱于預期For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at nMrOnMnOvNrMsQsRyRoMnMaQbPbRsQnNsQpNlOoOrMfQtQmN6MqQwPN

6、ZnRsRxNtRnP3JSR：一家不斷挑戰新機遇的化工公司：一家不斷挑戰新機遇的化工公司For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1957年，JSR根據日本政府通過的特別措施法成立，并成功啟動了丁苯橡膠（SBR）的生產。 直到2000年，公司只有石油化工業務。 它在 2000 年代將數字解決方案業務添加到其業務組

7、合中，然后在 2010 年增加了生命科學業務。 隨著2022 年公司完成橡膠業務的剝離，JSR 已轉變為一家以數字解決方案和生命科學為核心業務的公司。JSR：歷史銷售額和營業收入（：歷史銷售額和營業收入（10億日元）億日元）JSR: 公司大事件公司大事件日期日期事件事件1957根據合成橡膠制造業特別措施法，公司成立（即日本合成橡膠有限公司）。1964JSR進入合成樹脂領域，在四日市工廠開始生產ABS樹脂。1969將公司的地位改變為私人所有1979開始銷售CIR（負極型光刻膠）。JSR向半導體材料業務邁進1988開始銷售OPTMER AL（LCD用對位膜）和OPTMER SS（LCD用保護涂層）

8、。1997公司名稱變更為 JSR公司2002在上海代表處派駐專門負責電子材料業務的人員，以加強該業務領域在中國的發展。2008JM能源公司完成了世界上第一個鋰離子電容器商業生產廠的建設。2009JSR開始運營尖端光刻材料的新工廠設施，以應對ArF光刻膠需求的增加2011在中國成立診斷產品合資公司 J&W Biotech Co., Ltd.。2015JSR聯合收購了KBI生物制藥公司，該公司是美國生物制藥的合同開發商和制造商。2018完成對Crown Bioscience International的收購2021EUV光刻膠先鋒Inpria公司成為100%的子公司2021橡膠業務被轉讓給ENEO

9、S公司0100200300400500600FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021銷售額營業利潤4JSR：三大領域在化工行業實現協同效應三大領域在化工行業實現協同效應For full disclosure of risks, valuation

10、methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at JSR最初是一家化工公司，現在將其業務劃分為三個主要領域：數字解決方案業務、生命科學業務和塑料業務。在 2021 年發布的報告中，JSR計劃專注于數字解決方案和生命科學業務。 我們認為它未來可能會像剝離橡膠業務一樣剝離塑料業務。JSR：業務領域業務領域業務領域業務領域描述描述數字解決方案業務數字解決方案業務半導體材料：光刻材料、先進封裝材料、CMP材料

11、和工藝材料包裝材料、CMP材料和工藝材料顯示材料：LCD材料、OLED材料邊緣計算相關項目：耐熱透明ARTON生命科學業務生命科學業務CRO、CDMO、IVD、BPM塑料業務塑料業務ABS 等資料來源：公司公告，海通國際5JSR：按業務領域劃分的銷售額，數字解決方案業務占了近一半：按業務領域劃分的銷售額，數字解決方案業務占了近一半根據FY2021的財務結果，數字解決方案業務的銷售額占總銷售額的48%，塑料業務占27%，生命科學業務占21%。 考慮到公司未來的戰略和各業務領域的增長率，我們預計生命科學業務的份額將很快超過塑料業務。For full disclosure of risks, val

12、uation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 數字解決方案48%生命科學21%塑料行業27%其他/調整額4%資料來源：公司公告，海通國際6JSR：按業務領域劃分的：按業務領域劃分的 營業利潤，數字解決方案貢獻了營業利潤，數字解決方案貢獻了 90%根據FY2021財報，數字解決方案業務營業利潤占90%，塑膠業務占12%，生命科學業務占7%。 數字解決方案業務的運營利潤率最高，為 24%

13、。 生命科學的營業利潤率為 4%。 但隨著生命科學業務的發展，公司相信今年生命科學的營業利潤率可以提高到10%以上。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 資料來源：公司公告，海通國際營業利潤營業利潤(百萬日元百萬日元)份額份額數字解決方案39,00090%生命科學3,2007%塑料5,30012%其他/調整額-

14、4,200-10%總計43,300100%7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 數字解決方案業務8數數字解決方案業字解決方案業務：半務：半導體材料，主要是光刻膠，占銷售額導體材料，主要是光刻膠，占銷售額50%以上以上作為公司目前最重要的業務領域，數字解決方案業務占總銷售額的48%，占營業利潤的90%。在202

15、1財政年度，數字解決方案業務的銷售額為1650億日元，同比增長率為9.0%。在這個業務領域，半導體材料貢獻了大部分的銷售額，我們認為半導體的銷售份額在未來會更高?；诎雽w行業對公司產品的高需求，我們預計2022財政年度的銷售額可能達到1740億日元。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 銷售額銷售額（百（百萬

16、日元）和增長率萬日元）和增長率2021年年數字解決方案業數字解決方案業務各產品銷售額務各產品銷售額半導體材料67%顯示材料, 28%邊緣計算, 5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200400600800100012001400160018002000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022E銷售額增長率資料來源：公司公告，海通國際9光刻膠：光電子信息產業光刻膠：光電子信息產業的必需品的必需品光刻膠，也被稱為 抗蝕劑，是光刻技術的載體介質，它可以利用光化學反應將光信息在光刻系統中經過衍射和過濾后轉化為化學能，從而將微細圖形從掩膜板轉移到待加工的基

17、片上。它被廣泛應用于光電信息產業中微細圖形線條的加工和生產，是微細加工技術的關鍵材料。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 光刻膠在光刻過程中的作用光刻膠在光刻過程中的作用JSR一部分一部分ArF光刻膠系光刻膠系列產品列產品資料來源：公司公告，維基百科，海通國際10光刻膠是光刻工藝中最重要的耗材，其性能決定了成

18、品的精度和良率。 因此，半導體制造商更關注光刻膠的質量而不是價格。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 光刻膠主要參數光刻膠主要參數參數參數說明說明分辨率分辨率在硅片上區別表面相鄰圖形特征的能力。臨界尺寸（CD，Critical Dimension）是衡量分辨率的一個主要標準。臨界尺寸越小，分辨率就越高。對比度

19、對比度曝光部分到未曝光部分的陡度。對比度越高，形成的圖形壁就越陡峭，曝光部分和未曝光部分的差異就越明顯，分辨度也就越好。敏感度敏感度在硅片上的光刻膠中形成一個明確的特征所需的最小能量，以毫焦/平方厘米為單位。當使用深紫外（DUV）或極紫外（EUV）時，光刻膠的靈敏度很重要。粘度粘度衡量光刻膠內部的摩擦力，影響光刻膠流動的容易程度。當需要產生一個較厚的涂層時，將優先選擇具有較高粘度的光刻膠。粘著力粘著力光刻膠和硅片之間的粘合強度。如果光刻膠從硅片上脫落，圖形的一些特征就會丟失或損壞，會大大影響器件良率?？刮g性抗蝕性光刻膠在之后的處理過程中抵抗高溫、不同pH值環境或離子轟擊的能力。表面張力表面張力

20、由液體引起的張力傾向于使其向一團聚集，這是由表面層中的顆粒的吸引力造成的。為了更好的覆蓋硅片表面，要求光刻膠具有相對較低的表面張力。光刻膠主要參數：性能是贏得市場的關鍵光刻膠主要參數：性能是贏得市場的關鍵資料來源：維基百科，海通國際11光刻膠的五個基本成分是樹脂基聚合物、溶劑、光敏劑、單體和其他添加劑。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on

21、our website at 光刻膠的基本成分光刻膠的基本成分成分成分角色角色樹脂基聚合物樹脂基聚合物光刻膠的主要成分，對整個光刻膠起著支撐作用，決定了光刻膠的基本性能，如附著力、耐化學性和膜厚。溶劑溶劑溶劑是光刻膠中使用最多的成分。它的主要作用是將光刻膠的成分溶解在一起，使其具有流動性并易于涂抹在晶圓表面。溶劑也是光刻技術化學反應的媒介，但其本身對光刻膠的化學特性幾乎沒有影響。光敏劑光敏劑光敏劑可以引發光化學反應，并能進一步與光刻膠中的其他物質發生反應，幫助完成光刻工藝。光敏劑對光刻膠的靈敏度和分辨率有關鍵影響。單體單體單體是含有可聚合官能團的小分子，一般參與光固化反應，降低光固化體系的粘度

22、，同時調節光固化材料的各種性能。其他添加劑其他添加劑根據應用的具體需要，不同的添加劑也被引入光刻膠中。添加劑可用于增加光子吸收或控制抗蝕劑薄膜內的光線。六甲基二硅氮烷等附著力促進劑和改善基材涂層的添加劑經常被常用。光刻膠成分：光刻膠成分：樹脂相當關鍵樹脂相當關鍵資料來源：公共資料， Openstax，海通國際12在成本方面，在半導體光刻膠領域，工藝越先進，樹脂成本比越高。 例如，KrF光刻膠的樹脂成本比例高達75%左右，光敏劑為23%左右，溶劑為2%左右。 因此，當我們需要分析原材料成本如何影響光刻膠的總成本時，我們應該關注樹脂的價格。For full disclosure of risks,

23、 valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 光刻膠中元件的成本比光刻膠中元件的成本比光刻膠原材料成本：關注樹脂價格光刻膠原材料成本：關注樹脂價格8%2%1%37%75%74%55%23%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%i lineKrFArF溶劑樹脂增感劑資料來源：CNKI，CIDI，海通國際13根據在下游市場的應用，光刻膠可分為三種

24、：半導體光刻膠、LCD光刻膠、PCB光刻膠。半導體光刻膠的技術壁壘最高，而PCB的技術壁壘最低。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 下游市場的光刻膠下游市場的光刻膠主要種類主要種類主要應用主要應用半導體光刻膠半導體光刻膠g 線 (436nm)6英寸晶圓i 線 (365nm)6英寸晶圓，8英寸晶圓KrF (24

25、8nm)8英寸晶圓ArF (193nm)12英寸晶圓EUV (13.5nm)12英寸晶圓LCD光刻膠光刻膠彩色光刻膠，黑色光刻膠用于制備彩色濾光片觸摸面板用光刻膠用于在玻璃襯底上沉積ITOTFT-LCD光刻膠微細加工PCB光刻膠光刻膠干膜光刻膠微細加工濕膜光刻膠光成像阻焊劑光刻膠分類：半導體、光刻膠分類：半導體、LCD、PCB，技術壁壘依次降低，技術壁壘依次降低資料來源：CII，海通國際14根據 Reportlinker 2020 年發布的報告，2026 年光刻膠市場規模將超過 120 億美元，這意味著 2019-2026 年同比6.3%的增長率。從市場結構來看，半導體光刻膠、LCD光刻膠、P

26、CB光刻膠等分別占總量的25%左右。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2019年光刻膠市場結構年光刻膠市場結構全球光刻膠市場規模全球光刻膠市場規模光刻膠市場：光刻膠市場：2026年將超年將超120億美金，各分類份額大致相等億美金，各分類份額大致相等半導體光刻膠22%液晶光刻膠28%PCB光刻膠23%其他27

27、%0.02.04.06.08.010.012.014.020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E資料來源：Reportlinker，海通國際15對于技術壁壘最高的半導體光刻膠市場，ArF光刻膠與其他浸沒式光刻膠合起來占據了整個市場的 52%。 日本企業在半導體光刻膠市場占據主導地位。 根據東京應化公布的數據，2019 年日本企業合計市場份額為 69%，東京應化（TOK）占比為25%。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all

28、HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2019年半導體光刻膠市場分公司年半導體光刻膠市場分公司2020年半導體光刻膠市場按波長細分年半導體光刻膠市場按波長細分半導體光刻膠市場：日系主導，浸沒式份額過半半導體光刻膠市場：日系主導，浸沒式份額過半i line12%g line5%KrF31%ArF/EUV52%TOK25%JSR17%Shin Etsu16%Sumitomo Chem11%Dow9%其他22%資料來源：Reportlinker，海通國際TOK22%Dow16%JSR14%

29、Sumitomo Chem13%其他35%16日本企業在各個細分波長市場也表現出強勢地位，技術越先進，日本企業占據的市場份額就越大。在目前最先進的EUV光刻膠市場，2019年日本企業幾乎占據了整個市場，僅東京應化一家就占據了46%的市場份額。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at g/i 線線EUVArFKrF半

30、導體光刻膠細分市場：日系獨大，半導體光刻膠細分市場：日系獨大，EUV光刻膠三足鼎立光刻膠三足鼎立TOK46%Shin Etsu41%JSR13%TOK16%Shin Etsu21%JSR26%Sumitomo Chem17%其他20%TOK29%Shin Etsu21%Dow21%JSR12%其他17%資料來源：東京應化，海通國際17光刻膠行業壁壘：多重壁壘光刻膠行業壁壘：多重壁壘，難以跨越，難以跨越1. 光刻膠的認證過程非常復雜且耗時光刻膠的認證過程非常復雜且耗時。 生產商通常需要多次調整產品以滿足客戶的要求生產商通常需要多次調整產品以滿足客戶的要求，每次都會占用客戶的生產線進行試產每次都會

31、占用客戶的生產線進行試產，成本很成本很高高。 因此因此，除非迫不得已除非迫不得已，否則客戶不愿意更換供應商否則客戶不愿意更換供應商。 面板用光刻膠的認證期通常為面板用光刻膠的認證期通常為1-2年年，半導體光刻膠長達半導體光刻膠長達2-3年年，對新進入對新進入者很不者很不友好友好。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website

32、at 2. 已經進入該行業的公司建立了很高的專利壁壘已經進入該行業的公司建立了很高的專利壁壘。 截至截至2021年年9月月，光刻膠領域光刻膠領域46%的專利被日本公司占據的專利被日本公司占據，美國公司占美國公司占25%。 新進入者很新進入者很難跨越這些障礙難跨越這些障礙。3. 生產者僅僅知道如何生產光刻膠是不夠的生產者僅僅知道如何生產光刻膠是不夠的，還需要知道如何調整一些參數以滿足客戶的特定要求還需要知道如何調整一些參數以滿足客戶的特定要求。定制化并不是一個短時間內就能掌握定制化并不是一個短時間內就能掌握的能力的能力。4. 能夠在實驗室生產光刻膠與在工業中大規模生產光刻膠的能力不同能夠在實驗室

33、生產光刻膠與在工業中大規模生產光刻膠的能力不同。 對于像光刻膠這樣的高純度化學品對于像光刻膠這樣的高純度化學品，在保持質量的同時量產是一個在保持質量的同時量產是一個不小的挑戰不小的挑戰。5. 光刻膠生產商需要購買光刻機來測試他們的產品光刻膠生產商需要購買光刻機來測試他們的產品。一臺一臺 EUV 光刻機的價格在光刻機的價格在 1 億美元左右億美元左右?？紤]到光刻膠的市場規?？紤]到光刻膠的市場規模，這是一筆不小的這是一筆不小的資本開支資本開支。18半導體材料：半導體材料：JSR是光刻膠領域的佼佼者是光刻膠領域的佼佼者根據Reportlinker2020年發布的報告，JSR在光刻膠市場上擁有第二大市

34、場份額，僅次于TOK。在目前主流的ArF光刻膠市場中，JSR擁有最大的市場份額。該公司也是世界上少數有能力生產EUV光刻膠的公司之一。該公司認為，由于5G和云計算等新技術的快速發展，未來10年半導體的市場規模將翻倍，預計半導體材料領域的收入可以實現翻倍的市場增長。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at JSR半導

35、半導體體業業務的全球布局務的全球布局半導體市場增長半導體市場增長資料來源：公司公告，海通國際整理19半導體材料：半導體材料：Inpria具有突破技術挑戰的巨大潛力具有突破技術挑戰的巨大潛力2021年，JSR收購了一家名為 “Inpria ”的公司，這是世界上唯一有能力生產無機光刻膠的公司。無機光刻膠被認為是下一代的光刻膠，可用于2納米及以上的制造工藝。JSR現在正在與臺積電和三星公司測試該光刻膠，并將在9月得到答復。一旦樣品得到認可，很快可以進行量產。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price f

36、ormation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 關于關于Inpria公司公司EUV光刻技術路線圖光刻技術路線圖資料來源：公司公告，海通國際整理20半導體材料：半導體材料：JSR將從將從EUV光刻膠的高增長中受益光刻膠的高增長中受益隨著EUV光刻技術的普及，對EUV光刻膠的需求將迅速增長。JSR預測其EUV抗蝕劑的銷售至2024年將有50%的復合年增長率，EUV將成為半導體制造的長期領先技術。我們相信該公司的Inpria EUV無機光刻膠可以在2022年實現盈利。

37、For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at JSR EUV光刻膠預期銷光刻膠預期銷售收入售收入(億日元億日元)JSR在在EUV光刻膠市場的定位光刻膠市場的定位資料來源：公司公告，海通國際21半導體材料：半導體材料：KrF光刻膠可用于光刻膠可用于3D NAND技術，而技術，而JSR也有很大的市場份額也有很大的市場份額隨

38、著技術的發展，2D NAND現在已經不能滿足要求，存儲芯片制造商已經轉向3D NAND。因此，作為3D NAND的主要光刻膠，KrF光刻膠的使用量預計將隨著這一趨勢而大幅增加。2019年，JSR在KrF市場的份額為12%，目前正與三星在內存領域展開密切合作。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3D NAND結

39、構圖結構圖資料來源：TheElec，海通國際22顯示材料：主要轉向中國大陸市場顯示材料：主要轉向中國大陸市場JSR生產的顯示材料包括校準膜、絕緣膜、彩色光刻膠和OLED及新產品。由于OLED不使用校準膜，JSR已經削減了在韓國和臺灣的業務，并轉向中國大陸市場。這是因為中國大陸的LCD市場仍在增長。該公司將顯示材料業務定位為其長期戰略中的現金牛業務，并將不斷優化成本。該公司預計在2024年，它可以擴大膜業務和OLED及新產品在顯示材料業務收入中的份額。同時，顯示材料業務的主要收入將來自中國大陸。For full disclosure of risks, valuation methodologi

40、es and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 收入構成的預測收入構成的預測銷售額銷售額（百（百萬日元）和增長率萬日元）和增長率-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%0100200300400500600FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022E銷售額增長率資料來源：公司公告，海通國際23For full disclosure of risks, valuation meth

41、odologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 生命科學業務24JSR: 生命科學業務，通過收購擴大規模生命科學業務，通過收購擴大規模JSR很早就進入了生命科學材料業務，并在2012年成立了一家名為“JSR Life Sciences”的公司來經營該業務?？吹缴茖W領域的潛在機會并為了實現更大的協同效應，JSR在2015年收購了KBI和MBL，進入CDMO和IVD領域。2017年，JSR收購了哺乳動物細胞

42、系生成技術的全球領導者SELEXIS，以加強其CDMO能力。然后在2018年，通過收購Crown Bioscience，JSR進入了CRO領域。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at JSR生命科學業務并購之路生命科學業務并購之路銷售額隨著收銷售額隨著收購而不斷增購而不斷增長長資料來源：公司公告，海通國際25生命

43、科學業務生命科學業務：涵蓋涵蓋四大領域四大領域通過一系列的收購，JSR的生命科學業務目前涵蓋了四個領域：CRO、IVD、CDMO和BPM。這使JSR有能力支持生物藥品開發的整個過程。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 業務組合業務組合強大的科學專長強大的科學專長x 領先的市場地位領先的市場地位資料來源：公司公

44、告，海通國際26生命科學業務：生命科學業務：CDMO占銷售額的占銷售額的50%左右左右生命科學業務是JSR計劃在未來關注的另一個業務領域。在2021財政年度，生命科學業務的銷售額為730億日元，同比增長率為31.3%。在這個業務領域，CDMO貢獻了大約50%的銷售額，根據公司的戰略，CDMO的銷售份額在2024財年將更高?；谏镏破沸袠I的高增長率，我們預計2022年的銷售額可能達到110億日元。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated st

45、ocks, please refer to the latest full report on our website at 銷售額（銷售額（100百萬日元）和增長率百萬日元）和增長率2021年生命科學各業務銷售份額年生命科學各業務銷售份額0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022E銷售收入增長率資料來源：公司公告，海通國際27生命科學業務：預計生命科學業務：預計2025年全球生年全球生物藥品物藥品的市場規模為的市場規模為5400億美元，其億美元，其中中CDMOs為為250億美

46、元億美元2021年，全球生物藥品市場規模為3400億美元，預計增長速度將非?？?。根據沙利文的預測，2021-2025年全球生物制品市場將以12.2%的速度增長，2025年的總市場規模將達到5400億美元。2021年CDMO的市場規模為150億美元，預計2025年將達到250億美元，年復合增長率為13.6%。從2021年的銷售額來看，龍沙公司以18%的生物CDMO市場份額排名第一，其次是Catalent和藥明生物公司，市場份額為13%和11%。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price format

47、ion on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 全球生物制品的市場規模（全球生物制品的市場規模（10億美元）億美元）全球生物制品全球生物制品CDMO的市場規模（的市場規模（10億美元）億美元）0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.020202021E2022E2023E2024E2025E0.05.010.015.020.025.030.020202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：Asymchem Laboratorie

48、s prospectus, PharmaProjects, ，海通國際28生命科學業務：生命科學業務：JSR在在CDMO業務中的亮點業務中的亮點JSR將自己定位為以技術為導向的CDMO服務提供商。該公司認為有三個特點使其CDMO業務與眾不同。首先，除了標準抗體外，JSR還擅長開發下一代難以表達的生物藥品，如雙特異性抗體。它可以利用這一優勢提供分析和制造工藝開發。第二，雖然規模不大，但該公司從事與高附加值個性化和精準醫療相關的復雜分子設計的生物制劑的微調、靈活開發。第三，JSR還利用其先進的質量管理能力處理其專有材料，并將其應用于制造過程。For full disclosure of risks

49、, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at JSR提供的服務提供的服務JSR的的CDMO業務的優勢業務的優勢資料來源：公司公告，海通國際29生命科學業務：生命科學業務：CDMO業務，復雜分子開發比例高，業務，復雜分子開發比例高，DNA到到IND時間短時間短由于JSR的先進技術，復雜分子開發項目的比例正在不斷提高。事實上，在2020年，一半新中標項目為復雜分子開發新項目。這

50、意味著公司開發復雜分子的能力得到了越來越多客戶的認可。此外，JSR的DNA到IND的時間只有11個月，比行業的平均18-24個月短得多。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 獲獎的分子類型獲獎的分子類型從從DNA到到IND資料來源：公司公告，海通國際30生命科學業務：預計生命科學業務：預計2024財年的銷售額將