【公司研究】文山電力-被低估的南網發配售一體化資產-20200423[20頁].pdf

1、 公司報告公司報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 文山電力文山電力（600995） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 04 月月 23 日日 投資投資評級評級 行業行業 公用事業/電力 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 7.98 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 478.53 流通A 股股本(百萬股) 478.53 A 股總市值(百萬元) 3,818.64 流通A 股市值(百萬元) 3,818.64 每股凈資產(元) 4.57 資產負債率(%) 20.79 一年內最高/最低(元) 9.24/6.78 作者作者 郭麗麗郭麗麗

2、分析師 SAC 執業證書編號：S1110520030001 石家駿石家駿 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516110001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 被低估的南網發配售一體化資產被低估的南網發配售一體化資產 南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升 文山電力負責云南文山州內文山、硯山、丘北、富寧和西疇等五個市縣的 直供電服務以及周邊區域的躉售電服務， 同時擁有 11 萬千瓦小水電， 并從 事電力勘察設計業務。公司盈利能力較好并位于行業前列，2019 年凈利率 為 14.32%，截至 2019 年末，公司有息負債規模 1

3、.31 億，資產負債率僅 20.79%。 文山經濟發展向好，云南綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張文山經濟發展向好，云南綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張 文山經濟正在快速發展，2019 年文山州 GDP 增速 10.1%，增速高于云南省 （8.1%）2 個百分點。經濟持續發展帶動用電量快速提高。2019 年 1-9 月 全州全社會用電量 58.96 億千瓦時，同比增長 10.66%，其中第二產業用電 同比增長 12.25%。云南省 2018 年起提出綠色能源戰略，推進水電鋁材、 水電硅材一體化發展。文山州規劃到 2020 年電解鋁產能達到 240 萬噸/年 以上，到 2025 年水電鋁產能達到

4、300 萬噸/年。文山州現有在建的水電鋁 材一體化項目 3 個，其中神華和文山鋁業兩個項目合計 140 萬噸產能投產 后，可拉動文山州整體經濟快速發展，文山電力作為文山州內主要電網公 司，有望在當地經濟快速發展中受益。 南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益 2019 年以來電力企業出現了加速推進資產證券化的勢頭， 其中國家電網旗 下的國網信通和置信電氣均通過資產重組實現了存量資產注入；國電投將 旗下金融資產注入的東方能源。 2020 年 3 月 23 日， 南方電網公司印發 資 本運營落實公司發展戰略綱要重點工作任務 ， 文件提出了 “推動符合條件

5、的公司改制上市，開展并購、重組等資本運作，大幅提高資產證券化水平” 的工作思路。南方電網正在加快推進資產證券化進程，文山電力作為目前 南方電網旗下唯一上市平臺，未來有望受益。 估值已至歷史底部估值已至歷史底部區域區域，分紅具備，分紅具備提高空間提高空間 近十年，文山電力 PE（TTM）的中樞為 24.3 倍，目前已跌至 11 倍，位于 公司近十年的底部區域，且大幅低于同行業公司。公司歷史分紅率在 30% 左右，近年公司經營現金流和資本開支穩定，有息負債規模僅 1.31 億，整 體現金流充沛，公司具備提高分紅的能力。 盈利預測與估值：盈利預測與估值： 我們預計公司 2020-2022 年將實現歸

6、母凈利潤 4.47、 5.35 和 6.39 億元， EPS 為 0.93、1.12 和 1.34 元，對應 PE 為 8.53、7.12 和 5.96 倍，我們看好公司 未來因用電需求擴張而持續發展，給予公司“買入”評級。 風險風險提示提示：銷售電價下調的風險、水電鋁材項目推進不及預期的風險、自 發電量不及預期的風險 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,025.33 2,319.22 2,604.98 2,968.76 3,384.07 增長率(%) (0.46) 14.51 12.32 13.96 13.99 EBI

7、TDA(百萬元) 581.36 746.40 657.26 777.61 916.71 凈利潤(百萬元) 296.15 332.12 446.52 535.24 639.44 增長率(%) 88.99 12.15 34.44 19.87 19.47 EPS(元/股) 0.62 0.69 0.93 1.12 1.34 市盈率(P/E) 12.86 11.47 8.53 7.12 5.96 市凈率(P/B) 1.95 1.74 1.50 1.28 1.08 市銷率(P/S) 1.88 1.64 1.46 1.28 1.13 EV/EBITDA 5.54 4.92 5.36 4.04 3.02 -2

8、1% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 2019-042019-082019-12 文山電力電力 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升 . 4 1.1. 南方電網旗下發配售一體化電網公司 . 4 1.2. 業績持續增長，盈利能力持續提高 . 7 2. 文山經濟發展向好，云南文山經濟發展向好，云南綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張. 8 2.1. 文山州經濟快速發展，用電量增速保持高位 . 8 2.2. 大力發展綠色能源

9、戰略，帶動用電需求持續擴張 . 10 3. 南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益 . 12 3.1. 2016 年資產重組南方電網云南國際公司失敗 . 12 3.2. 南方電網推進資產證券化進程，上市公司有望受益 . 13 4. 估值已至歷史底部區域，分紅具備提高空間估值已至歷史底部區域，分紅具備提高空間 . 15 5. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 17 5.1. 盈利預測 . 17 5.2. 估值分析 . 17 6. 風險提示風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構圖 . 4 圖 2：公司業務覆蓋范圍 . 5 圖 3：公司售

10、電結構（截至 2019 年底） . 5 圖 4：公司供電結構（截至 2019 年底） . 6 圖 5：公司營業收入 . 7 圖 6：公司歸母凈利潤 . 7 圖 7：毛利率、凈利率變化情況 . 7 圖 8：2016 年以來 ROE 顯著上升 . 7 圖 9：同行業公司毛利率 . 8 圖 10：同行業公司 ROE . 8 圖 11：公司有息負債和資產負債率 . 8 圖 12：文山州 GDP 增速 . 9 圖 13：文山州工業增加值 . 9 圖 14：文山州固定資產投資增速 . 9 圖 15：文山州用電量情況 . 10 圖 16：文山州水電鋁材精深加工產業布局圖 . 11 圖 17：公司重大資產重組

11、進度梳理 . 12 圖 18：文山電力 PE（TTM） . 16 圖 19：公司歷年分紅情況 . 16 rQrOqQqMrMqOpNmNyQqRsRaQ8Q9PmOoOsQoOkPoOrNlOmOsOaQmMwPuOoOvNvPtRmR 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 表 1：公司發電裝機明細 . 6 表 2：公司收入結構（億元） . 6 表 3：推進水電硅材各項政策 . 10 表 4：云南國際經營數據（萬元） . 12 表 5：公司重大資產重組主要節點 . 12 表 6：2019 年以來電力企業資產證券化事件 . 13 表 7：南方電網主要子公司經營數據（萬元） .

12、14 表 8：中信電網行業標的估值情況 . 15 表 9：公司現金流情況（億元） . 16 表 10：分拆預測 . 17 表 11：可比估值表 . 18 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升南網旗下電網上市公司，盈利能力持續提升 1.1. 南方電網旗下發配售一體化電網公司南方電網旗下發配售一體化電網公司 云南首家電力上市公司，實際控制人為國務院國資委。云南首家電力上市公司，實際控制人為國務院國資委。云南文山電力股份有限公司（以下 簡稱“文山電力” ）于 1997 年經云南省人民政府批準成立，2004 年在上交所上市，成為 云南省首

13、家電力上市公司，具有 20 多年電網規劃、 電網建設、 供電服務的電網運營經驗。 公司目前是南方電網旗下唯一一家上市公司，文山電力的控股股東為云南電網，實際控制 人為國務院國資委，截至 2019 年底控股股東持股比例為 30.66%。 圖圖 1：公司股權結構圖：公司股權結構圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 文山電力擁有發電資產、獨立的電網和電力設計公司，業務范圍覆蓋發配售的全過程。文山電力擁有發電資產、獨立的電網和電力設計公司，業務范圍覆蓋發配售的全過程。 電網方面，電網方面，公司主要負責文山州內文山、硯山、丘北、富寧和西疇文山、硯山、丘北、富寧和西疇等五個市縣的直供電服 務；受云南電網

14、有限責任公司委托，對文山州內馬關、麻栗坡、廣南馬關、麻栗坡、廣南三家縣級供電局的資 產和業務進行管理；開展對廣西電網百色供電局、廣西德保、那坡兩縣的躉售電服務； 公司售電業務分為直供電和躉售電兩種方式， 直供電占比大。公司售電業務分為直供電和躉售電兩種方式， 直供電占比大。 2019 年公司完成售電量 66.15 億千瓦時，同比增長 15.73%，其中直供電量 49.2 億千瓦時，躉售電量 16.9 億千瓦時。直 供電主要面向城鄉居民、一般工商業客戶、大工業客戶三類，其中大工業客戶為第一大客 戶群體，2019 年大工業用電占直供電總量比重達 62.3%，占售電總量 46.8%。 躉售電包含躉售

15、馬關、麻栗坡、廣南三縣；躉售廣西；通過省網售平遠；躉售省網四類， 2019 年，躉售廣西占比 70.2%，廣南占比 23.0%，其他地區占比 6.8%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 圖圖 2：公司業務覆蓋范圍：公司業務覆蓋范圍 資料來源：地圖窩、天風證券研究所 圖圖 3：公司售電結構（截至：公司售電結構（截至 2019 年底）年底） 資料來源：公司公告、天風證券研究所 擁有擁有 11 萬千瓦小水電萬千瓦小水電，自發電量占比較小。，自發電量占比較小。公司自有發電裝機 11.0 萬千瓦，均為水力發 電。其中，南汀河電站、格雷一二級站、小河溝電站、落水洞電站發電量占比較大

16、。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 表表 1：公司發電裝機明細公司發電裝機明細 序號序號 電站名稱電站名稱 臺數單機容量（千瓦）臺數單機容量（千瓦） 容量合計（千瓦）容量合計（千瓦） 1 小河溝電站 37000 21000 2 落水洞電站 210000 20000 3 南汀河電站 217000 34000 4 二河溝二站 2800 1600 5 二河溝三站 2200+1320 720 6 格雷一站 32500 7500 7 格雷二站 28000 16000 8 官寨電站 21000 2000 9 小秧補電站 2320 640 10 碧松就電站 2160 320 11 木

17、垢電站 22400 4800 12 雞街電站 2250200400 1100 合計 29 臺 109680 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2019年公司自發電量6.5億千瓦時， 占供電總量9.4%， 外購電量63.0億千瓦時， 占比90.6%。 另外，購電來源于分別是省電網和地方電，2019 年月，購省網電量 38.5 億千瓦時，占購 電總量比重為 61.2%，購地方電量 24.4 億千瓦時，占比 38.8%。 公司業務還包括公司業務還包括電力勘察設計電力勘察設計， 2009 年全資控股設立文山文電設計有限公司， 開展電力設 計、勘察等業務，具有 220 千伏電壓等級電力設計能力和經驗，

18、擁有多項工程勘察資質證 書。 電力業務是公司主要營收來源電力業務是公司主要營收來源。 2019 年， 電力業務實現營收 22.78 億元， 占總營收 98.2%， 設計業務實現營收 0.30 億元，占比 1.3%。 表表 2：公司收入結構（億元）公司收入結構（億元） 時間時間 電力業務電力業務 設計產品業務設計產品業務 2016 18.02 0.33 2017 19.93 0.57 2018 20.01 0.23 2019 22.78 0.30 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 4：公司供電結構（截至：公司供電結構（截至 2019 年底）年底） 資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司

19、報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 1.2. 業績持續增長，盈利能力持續提高業績持續增長，盈利能力持續提高 營業收入相對穩定，歸母凈利潤快速增長。營業收入相對穩定，歸母凈利潤快速增長。2019 年公司實現營業收入 23.19 億元，同比增 長 14.51%，近年公司營業收入規模相對穩定，并未出現大幅增長。與之相反的是，公司業 績近年卻持續提升， 2019 年公司歸母凈利潤為 3.32 億元， 近三年業績復合增速達 27.81%。 圖圖 5：公司營業收入：公司營業收入 圖圖 6：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所

20、 成本端改善、投資收益增長和財務費用下降推動盈利能力提高。成本端改善、投資收益增長和財務費用下降推動盈利能力提高。公司歸母凈利潤的快速提 升主要得益于盈利能力的提高， 公司 2017、2018、2019 毛利率分別為 26.24%、29.88%、 28.27%，凈利率分別為 7.7%、14.62%、14.32%，ROE 分別為 9.21%、15.19%、15.19%，三者 均實現穩定提升，主要原因是公司購電成本的持續改善、投資收益的增長以及財務費用的 持續下降。 圖圖 7：毛利率、凈利率變化情況：毛利率、凈利率變化情況 圖圖 8：2016 年以來年以來 ROE 顯著上升顯著上升 資料來源：公司

21、公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 同行業中文山電力盈利能力突出。同行業中文山電力盈利能力突出。對比同類型電力公司，我們選取樂山電力、西昌電力、 郴電國際和涪陵電力進行對比，文山電力毛利率在五家公司中處于最高水平，ROE 僅次于 涪陵電力，文山電力的盈利能力在同行業中相對較好。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 圖圖 9：同行業公司毛利率：同行業公司毛利率 圖圖 10：同行業公司：同行業公司 ROE 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 有息負債規模和資產負債率快速下降。有息負債規模和資產負債率快速下降。自 2015

22、 年底起至 2019 年末，公司有息負債規模由 10.94 下降至 1.31 億， 下降幅度達 88.03%。 公司的資產負債率在同一時期內也下降了 28.31 個百分點，截至 2019 年末，公司的資產負債率已經降至 20.79%。 圖圖 11：公司有息負債和資產負債率：公司有息負債和資產負債率 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2. 文山經濟發展向好， 云南綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張文山經濟發展向好， 云南綠色能源戰略拉動用電需求快速擴張 2.1. 文山州經濟快速發展，用電量增速保持高位文山州經濟快速發展，用電量增速保持高位 GDP 增速達增速達 10.0%，第二產業是拉動經濟增長

23、主要動力，第二產業是拉動經濟增長主要動力。2019 年文山州地區生產總值 1081.60 億元，邁上千億元臺階，同比增長 10.1%，增速高于云南?。?.1%）2 個百分點。 分產業看：第一產業、第二產業和第三產業分別同比增長 5.5%、16.7%和 6.8%，三次產業分 別拉動經濟增長 1.1、5.9 和 3.1 個百分點，對全州生產總值增長貢獻分別為 10.5%、58.6% 和 30.9%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 圖圖 12：文山州：文山州 GDP 增速增速 資料來源：文山州政府網站、天風證券研究所 工業增加值工業增加值和固定資產投資增速保持高水平。和固定

24、資產投資增速保持高水平。 2019 年文山州規模以上工業增加值同比增長 17.4%，增速較上年提高 2.3 個百分點，高于全?。?.1%）9.3 個百分點。從重點行業看，有 色、電力、煙草仍然是支撐工業發展的主要動力。其中：有色金屬礦采選業增長 20.8%， 有色金屬冶煉和加工業增長 22.5%， 電力生產及供應業增長 21.2%， 煙草制品業增長 24.5%， 農副食品加工業增長 28.6%。 2019 年固定資產投資同比增長 15.8%，增速較上年提高 5.2 個百分點，高于全?。?.5%） 7.3 個百分點。 圖圖 13：文山州工業增加值：文山州工業增加值 圖圖 14：文山州固定資產投資

25、增速：文山州固定資產投資增速 資料來源：文山州政府網站、天風證券研究所 資料來源：文山州政府網站、天風證券研究所 經濟持續發展帶動用電量快速提高。經濟持續發展帶動用電量快速提高。2019 年 1-9 月，全州全社會用電量 58.96 億千瓦時， 同比增長 10.66%。從各領域用電情況看，第一產業用電 0.48 億千瓦時，同比下降 5.91%； 第二產業用電 41.04 億千瓦時，同比增長 12.25%；第三產業用電 7.02 億千瓦時，同比增長 7.07%；城鄉居民生活用電 10.42 億千瓦時，同比增長 7.93%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 10 圖圖 15：文

26、山州用電量情況：文山州用電量情況 資料來源：文山州政府網站、天風證券研究所 第二產業用電快速增長，有色金屬冶煉用電增長第二產業用電快速增長，有色金屬冶煉用電增長 35.7%。今年 1-9 月文山州第二產業用電 41.04 億千瓦時，同比增長 12.25%。其中，工業用電 40.01 億千瓦時，同比增長 12.07%。 規模以上工業五大高耗能行業用電 33.86 億千瓦時，同比增長 11.98%。 分行業看，化學原料和化學制品制造業用電 5.94 億千瓦時，同比增長 6.57%；非金屬礦物 制品業用電 5.55 億千瓦時，同比增長 4.74%；黑色金屬冶煉和壓延加工業用電 8.15 億千瓦 時，

27、同比持平；有色金屬冶煉和壓延加工業用電 9.33 億千瓦時，同比增長 35.70%；電力、 熱力生產和供應業用電 4.89 億千瓦時，同比增長 12.72%。 2.2. 大力發展綠色能源戰略，帶動用電需求持續擴張大力發展綠色能源戰略，帶動用電需求持續擴張 云南省開始發展綠色能源戰略，水電鋁材成發展重點產業。云南省開始發展綠色能源戰略，水電鋁材成發展重點產業。云南省 2018 年政府工作報告 中提出，云南省要全力打造世界一流的“綠色能源” “綠色食品” “健康生活目的地”這“三 張牌” ，形成幾個新的千億元產業。 “綠色能源牌”要圍繞水電清潔能源開發，大力解決“棄水” “棄電”問題，提高自用電

28、比例，推進水電鋁材、水電硅材一體化發展，發展新能源汽車產業，將綠色清潔能源優勢 轉化為經濟優勢、發展優勢。 表表 3：推進水電硅材各項政策推進水電硅材各項政策 發布日期發布日期 文件名稱文件名稱 文件內容文件內容 2018/3/2 2018 年云南省政府工作報告 全力打造世界一流的“綠色能源” “綠色食品” “健康生活目的地”這“三張 牌” ，形成幾個新的千億元產業。一是打造“綠色能源牌” 。做優做強綠色能 源產業。下大氣力解決“棄水” “棄電”問題，在保護環境的前提下，推進 水電鋁材、水電硅材一體化發展，培育和引進行業領軍企業，著力發展新材 料、改性材料和材料深加工，延長產業鏈；建設鋁工業工

29、程研究中心、硅工 業工程研究中心，占領行業制高點。 2019/1/1 5 云南省人民政府關于保持經濟平 穩健康發展 22 條措施的意見 2019 年，加大重點項目推進力度。確保文山、大理、昭通水電鋁材一體化 項目及早開工建設并投產達產。 2019/4/8 云南省實施“補短板、增動力”省 級重點前期項目行動計劃（2019 2023 年） 圍繞水電清潔能源開發，推進水電鋁材一體化、水電硅材一體化、新能源汽 車產業發展，努力打造“綠色能源牌” 2019/9/2 0 云南省融入粵港澳大灣區建設若 干措施 吸引粵港澳大灣區企業參與云南（包括大理、文山、昭通、曲靖、紅河）綠 色低碳水電鋁材一體化基地建設，

30、加強滇粵鋁加工產業交流合作，共同開拓 南亞東南亞日用鋁材等消費市場。 2020/2/1云南省人民政府關于應對新冠肺打造世界一流“三張牌” ，推動水電鋁材一體化、水電硅材一體化在建項目 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 11 2 炎疫情穩定經濟運行 22 條措施的意 見 投產達產，協同推進電力配套設施建設，落實煤炭產業高質量發展年度計劃 任務。 資料來源：云南省政府官網、云南省發改委、天風證券研究所 文山重點打造鋁材文山重點打造鋁材全產業鏈，行業產值有望達千億規模。全產業鏈，行業產值有望達千億規模。文山州被云南省規劃為全省水電 鋁材一體化產業基地，重點規劃布局了 3 個水電鋁材

31、一體化產業園區，制定了全產業鏈發 展規劃。 第一階段：第一階段：到 2020 年，氧化鋁產能力爭達到 200 萬噸/年、電解鋁產能達到 240 萬噸/年 以上， 實現 90%的水電鋁產品合金化。 2020 年， 水電鋁材產業總產值達到 1050 億元左右。 第二階段：第二階段：到 2025 年，文山州氧化鋁總產能達 200 萬噸/年，水電鋁產能達到 300 萬噸/ 年，鋁材總產能接近 300 萬噸/年，實現全部水電鋁合金化，80%進一步就地轉化為鋁材和 鑄件，并進一步向鋁材深加工和終端產品制造延伸，水電鋁材產業總產值預計達到 3200 億元左右。 圖圖 16：文山州水電鋁材精深加工產業布局圖：

32、文山州水電鋁材精深加工產業布局圖 資料來源：視聽文山、天風證券研究所 140 萬噸電解鋁產能萬噸電解鋁產能陸續投產陸續投產，將帶動文山用電需求擴張。將帶動文山用電需求擴張。文山州現有在建的水電鋁材一 體化項目 3 個，包括云南神火 90 萬噸綠色水電鋁材一體化項目、云南文山鋁業公司 50 萬 噸綠色低碳水電鋁材一體化項目和魏橋集團的云南綠色鋁創新產業園 200萬噸綠色水電鋁 項目。 其中，神火 90 萬噸項目一期 2019 年 12 月 31 日正式通電投產，文山鋁業 50 萬噸項目有 望在 2020 年 5 月中旬正式通電投產，魏橋集團 200 萬噸水電鋁項目于 2019 年 12 月 18

33、 日正式開工建設。 神華和文山鋁業兩個項目投產后，每年用電量將達神華和文山鋁業兩個項目投產后，每年用電量將達 200 億千瓦時，且能夠帶動周邊產業鏈億千瓦時，且能夠帶動周邊產業鏈 快速發展，拉動文山州整體經濟快速發展。文山電力作為文山州內主要電網公司，有望在快速發展，拉動文山州整體經濟快速發展。文山電力作為文山州內主要電網公司，有望在 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 12 當地經濟快速發展中受益。當地經濟快速發展中受益。 3. 南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益南網資產證券化進程加速，上市公司有望受益 3.1. 2016 年資產重組南方電網云南國際公司失敗年資產重組南方電網云南國際公司失敗 2015 年公司停牌并公布資產重組方案， 擬以 10.15 億元的交易對價收購南方電網云南國際 有限責任公司（以下簡稱“云南國際” ）100%股權。云南國際主營業務為跨境電力貿易和 境外電力工程 EPC 業務