寶信軟件-首次覆蓋：資源優勢穩定業務基本盤技術卡位工業軟件新增市場-220531（30頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 寶信軟件 600845.SH 公司研究 | 首次報告 中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。寶信軟件系中國寶武實際控制、寶鋼股份控股的軟件企業。經過 40 余年的發展與擴張，現已成為中國領先的工業軟件解決方案提供商及第三方 IDC 廠商，產品與服務遍及鋼鐵、交通、醫藥、有色、化工、裝備制造、金融等行業。 1）工業軟件行業：）工業軟件行業：工業軟件發展空間廣闊，國產化加速替代工業軟件發展空間廣闊，國

2、產化加速替代。近年來，我國工業軟件規模雖然實現高速增長，但滲透率低于全球平均水平且國產化率不高（2019 年研發設計類軟件國產化率僅 5%），尤其是中高端類軟件；在國際環境日趨復雜、疫情加速全球供應鏈的不確定性，以及企業對于數字化轉型的需求逐漸增長的情況下，政策不斷積極引導，我國工業軟件規模有望持續較快增長，本土工業軟件企業也有望迎來更多市場機會。2）IDC 行業：行業：云巨頭資本開支有望回升，一線需求仍處高云巨頭資本開支有望回升，一線需求仍處高位。位。過去由于政策對于平臺經濟的嚴格監管，使得數據中心的主要需求方云巨頭在IDC 方面的投入有所縮減，如阿里云 21Q4 capex 環比下降 16

3、%，一定程度上影響了 IDC 行業的景氣度；隨著年初平臺經濟監管的常態化，云巨頭 capex 有望回升，另外隨著“東數西算”等工程的推進，IDC 行業將向更有序健康的方向發展。 三大優勢為公司業務發展保駕護航。三大優勢為公司業務發展保駕護航。1）集團重組為公司帶來大量需求：集團重組為公司帶來大量需求：近年來，寶武集團加速并購重組，在“一總部多基地”的模式下，被收購鋼廠擁有大量信息化、自動化改造需求，將為公司帶來眾多關聯交易訂單。2）公司擁有深厚技術積）公司擁有深厚技術積累：累：歷經十余年潛心研發，公司于 2021 年推出國產化大型 PLC，解決了工業控制領域的“卡脖子”問題，同時公司研發費用率

4、不斷上升，為公司的長足發展奠定了基礎。3）IDC 方面，方面，公司擁有一線城市最大的單體數據中心資源；在成本端，從capex 和 opex 兩方面入手，實現良好的成本管控，盈利能力業內領先。 我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.51、1.94、2.38 元。采用分部估值法，按照可比公司估值，給予軟件業務 2022 年 7.1 倍 PS 以及 IDC 業務 2022 年34.92 萬元/個的單機柜市值，綜上總市值為 929.28 億元，對應目標價為 61.13 元，首次給予“買入”評級。 風險提示風險提示 集團重組鋼企的信息化需求不及預期；IDC 機柜建設情況不及預期；IDC

5、 機柜需求不及預期；工業互聯網平臺推廣不及預期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 10,225 11,759 14,672 17,375 19,977 同比增長(%) 49.3% 15.0% 24.8% 18.4% 15.0% 營業利潤(百萬元) 1,560 2,004 2,535 3,262 3,989 同比增長(%) 55.4% 28.5% 26.5% 28.7% 22.3% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 1,338 1,819 2,299 2,955 3,612 同比增長(%) 52.2% 35.9% 26.4% 28.6% 22.2% 每股收

6、益（元） 0.88 1.20 1.51 1.94 2.38 毛利率(%) 28.9% 32.5% 32.5% 33.4% 34.2% 凈利率(%) 13.1% 15.5% 15.7% 17.0% 18.1% 凈資產收益率(%) 17.9% 21.5% 24.4% 28.5% 30.9% 市盈率 59.1 43.5 34.4 26.7 21.9 市凈率 10.0 8.8 8.1 7.2 6.3 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年05月30日） 52 元 目標價格 61.13 元 52 周

7、最高價/最低價 76.84/38.75 元 總股本/流通 A 股（萬股） 152,014/148,878 A 股市值（百萬元） 79,047 國家/地區 中國 行業 通信 報告發布日期 2022 年 05 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 6.21 9.27 -3.2 3.99 相對表現 3.02 9.11 3.8 31.46 滬深 300 3.19 0.16 -7 -27.47 張穎 021-63325888*6085 執業證書編號：S0860514090001 香港證監會牌照：BRW773 王婉婷 周天恩 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 寶信軟件首

8、次覆蓋 買入（首次） 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1、寶信軟件：國內領先的工業軟件及第三方 IDC 廠商 . 5 1.1 軟開業務與 IDC 業務形成雙增長曲線 . 5 1.2 寶鋼股份控股，中國寶武實控 . 7 1.3 盈利能力持續向好 . 7 2、行業介紹 . 9 2.1 工業軟件行業：滲透率低于國際水平，國產化替代加速 . 9 2.2 IDC 行業：國內云巨頭資本支出有望回升，驅動數據中心建設 .

9、 14 3、打造“三化一基”，全面提供“工業互聯網+數據中心”服務 . 16 3.1 信息化：擁有國內領先實力，開拓國內藍海市場 . 16 3.1.1 工業軟件 16 3.1.2 服務業應用 17 3.1.3 工業互聯網 18 3.2 自動化：深入核心技術，鍛造底層硬件能力 . 19 3.3 智能化：探索智慧城市建設新模式 . 19 3.4 新一代基礎設施：打造一線城市單體最大數據中心 . 20 4、公司三大優勢 . 22 4.1 集團重組，“一總部多基地”模式帶來大量需求 . 22 4.2 解決“卡脖子”難題，展現深厚技術實力 . 22 4.3 一線 IDC 資源+兩方面成本管控，打造出色的

10、盈利能力 . 23 盈利預測與投資建議 . 25 盈利預測 . 25 投資建議 . 26 風險提示 . 27 gZfYrPmPsPqNqRtNoNaQbPbRmOqQpNmOlOpPpReRpPnM7NoPqQuOoPpRxNrRqN 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程. 5 圖 2：公司營業收入（億元）及同比. 5 圖 3：公司歸母凈利潤（億元）及同比 . 5 圖 4：公司按產品營業收

11、入（億元）. 6 圖 5：公司營收結構. 6 圖 6：公司股權架構（截至 2022.5.19） . 7 圖 7：公司毛利率及凈利率 . 7 圖 8：公司細分業務毛利率 . 7 圖 9：公司期間費用率 . 8 圖 10：公司現金流情況（億元） . 8 圖 11：工業互聯網產業體系架構 . 9 圖 12：工業互聯網發展情況 . 10 圖 13：工業軟件分類 . 10 圖 14：中國工業軟件市場規模 . 10 圖 15：中國工業軟件滲透率處于較低水平 . 11 圖 16：2019 年國產工業軟件市場份額（按產品類別） . 11 圖 17：2019 年工業軟件國內市場前十大供應商中外企業占比 . 11

12、 圖 18：“十四五”智能制造發展規劃提出 2025 年發展目標 . 13 圖 19：智能制造試點示范項目降本提效明顯 . 13 圖 20：國內移動互聯網接入流量仍處于增長階段 . 15 圖 21：北美云巨頭 AWS 單季度資本開支（億美元）及環比 . 15 圖 22：阿里云單季度資本開支（億元）及環比 . 15 圖 23：2020 年國內數據中心機架供需缺口（分區域，單位：萬個）. 16 圖 24：多基地一體化 . 17 圖 25：BM2-I 的核心功能 . 17 圖 26：iXBus 的典型應用場景 . 18 圖 27：xInPlat 兩大護法 . 18 圖 28：智慧城市軌道交通“3+1

13、”解決方案 . 20 圖 29：IDC 廠商毛利率 . 21 圖 30：公司關聯交易收入（單位：億元）及占比 . 22 圖 31：公司研發費用（億元）及研發費用率 . 23 圖 32：公司研發人員數量情況（個） . 23 表 1：公司業務矩陣. 6 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 表 2：公司共實施兩次股權激勵（截至 2022.5.19） . 8 表 3：公司兩次股權激勵具體授予情況 . 8 表 4：美國對中國的多

14、次制裁 . 12 表 5：智能制造相關政策 . 12 表 6：IDC 相關政策 . 14 表 7：BM2C 家族主要產品 . 17 表 8：公司工業互聯網 . 18 表 9：“3+1”架構各部分的主要功能 . 20 表 10：寶之云機柜數目 . 21 表 11：公司數據中心未來布局. 21 表 12：公司軟件開發業務可比公司（截至 2022/5/30 數據） . 26 表 13：公司 IDC 業務可比公司（截至 2022/5/30 數據） . 26 表 14：公司分部估值表 . 26 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重

15、要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1、寶信軟件：國內領先的工業軟件及第三方寶信軟件：國內領先的工業軟件及第三方 IDC 廠商廠商 中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。寶信軟件系中國寶武實際控制、寶鋼股份控股的軟件企業，其前身為 1978 年成立的上海寶鋼自動化部門，2001 年上海寶鋼信息產業有限公司通過整體資產置換上市，正式更名為上海寶信軟件股份有限公司。公司在推動信息化與工業化深度融合、支撐中國制造企業發展方式專變、提升城市智能化水平等方面做出了突出貢獻，現已成

16、為中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。在工業軟件、云服務領域持續發力的基礎上，公司又實行外部擴張，陸續收購了上海寶景、上海寶康、上海梅山、新疆寶信等多個公司，產品與服務遍及鋼鐵、交通、醫藥、有色、化工、裝備制造、金融等行業。 圖 1：公司發展歷程 數據來源：公司官網，東方證券研究所整理 1.1 軟開業務與 IDC 業務形成雙增長曲線 營收及利潤穩步增長。營收及利潤穩步增長。2021 年公司實現營業收入 117.06 億元，同比增長 15.01%，歸母凈利潤18.19 億元，同比增長 35.92%。近年，關聯交易快速的增長和 IDC 一期至四期的陸續交付，為公司提供了穩定的營收。在保

17、持存量業務穩健發展的同時，公司搶抓戰略發展窗口期，加大了對工業互聯網、新一代信息基礎設施、“卡脖子”工程等方向的投入，積極打造新的核心競爭力與業務增長點。 圖 2：公司營業收入（億元）及同比 圖 3：公司歸母凈利潤（億元）及同比 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 0%10%20%30%40%02040608010012014020172018201920202021營業收入yoy0%20%40%60%80%100%120%0510152020172018201920202021歸母凈利潤yoy 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增

18、市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 從從收入結構來看收入結構來看，公司主要收入來源為軟件開發業務和服務外包業務。公司主要收入來源為軟件開發業務和服務外包業務。2021年，軟件開發實現收入 85.02 億元，收入占比 72.30%；服務外包實現收入 21.28 億元，收入占比 26.54%。近年來，公司持續優化營收架構，低毛利的系統集成業務占比不斷降低。 1） 軟件開發業務：軟件開發業務：涵蓋信息化、自動化和智能化三大方向。2016 以來，隨著中國寶武等鋼企兼并重組的步伐不斷加快，

19、以及“雙碳”政策推動國內鋼鐵行業向數智化方向轉型升級，鋼鐵行業對工業軟件的需求不斷增加。2017-2020 年，軟件開發收入年復合增長率為 26.16%；2021 年，軟件開發實現收入 85.02 億元，同比增長 26.56%，再創歷史新高。 2） 服務外包業務：服務外包業務：對應 IDC 及云服務、運維服務。2017-2020 年，服務外包業務年均復合增長率達 28.43%；2021年，服務外包業務收入為 31.21億元，同比增長 19.28%，增速放緩主要由于公司的數據中心寶之云五期目前處于建設期，暫無大批量機柜上架。 按產品類型，公司擁有包括物聯網大數據產品、工業互聯網產品、智慧裝備等在

20、內的 12類核心產品。公司堅持“智慧化”發展戰略，聚焦智慧制造和智慧城市兩大市場，積極投身“新基建”與“在線新經濟”，拓展工業互聯網平臺，努力推動“互聯網+先進制造業”戰略。 表 1：公司業務矩陣 核心業務核心業務 業務分類業務分類 經營模式經營模式 軟件開發 信息化 面向制造業及其產業生態圈伙伴，提供集工業軟件產品、工程項目實施和系統運行支持于一體的工業軟件解決方案。 自動化 為用戶提供集智能工廠頂層設計、智能裝備軟硬件產品開發、三電總包項目實施等于一體的自動化整體解決方案和全流程的自動化服務。 智能化 以集成管控、整合服務為特征，以自有軟、硬件產品為核心競爭力，為用戶提供面向城市建設相關行

21、業的集“產品-功能-服務”于一體的智能化整體解決方案。 服務外包 IDC 及云服務 具備全生命周期實施與管理的核心能力，涵蓋節能型模塊化數據中心的規劃、設計、建設和運營。提供整機租用、服務器托管、機柜/機房租用、IaaS、PaaS、SaaS 服務等。 運維服務 為信息化和自動化業務的系統環境、應用系統等提供穩定運營服務；不斷優化完善專業化平臺，構建以總部為核心的多級服務體系，推動服務升級。 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 4：公司按產品營業收入（億元） 圖 5：公司營收結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 01020304050607080902

22、0172018201920202021軟件開發及工程服務服務外包系統集成0%20%40%60%80%100%20172018201920202021軟件開發及工程服務服務外包系統集成 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 1.2 寶鋼股份控股，中國寶武實控 背靠寶鋼，背靠寶鋼，股權結構集中。股權結構集中。寶信軟件控股股東為寶山鋼鐵股份有限公司，截至 2022 年 5 月 19 日，寶山鋼鐵股份持股比例為 49.55%。寶

23、山鋼鐵是中國寶武的子公司，寶武集團直接持股寶鋼48.56%，通過武鋼集團間接持股寶鋼 13.39%。 圖 6：公司股權架構（截至 2022.5.19） 數據來源：wind，東方證券研究所 1.3 盈利能力持續向好 公司公司盈利能力盈利能力持續提升持續提升。毛利率方面，2017 年至 2021 年，公司毛利率由 26.52%增長至 32.48%，實現 5.96pcts 的增長；凈利率方面，公司凈利率由 2017 年的 7.18%增長至 2021 年的 15.47%，大幅增加了 8.29pcts。盈利能力的增長，一方面源于公司對軟件業務結構的優化，高毛利的信息化、自動化業務占比有所提升，一方面受益

24、于高毛利的 IDC 業務上架率提升，帶動了整體利潤水平的提高。 圖 7：公司毛利率及凈利率 圖 8：公司細分業務毛利率 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%20172018201920202021軟件開發及工程服務服務外包系統集成 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責

25、申明。 8 公司公司費用管控能力優異費用管控能力優異。2017 年至 2020 年期間，公司銷售費用率下降 1.26pcts 至 1.65%，管理費用率下降 0.76pct 至 2.58%。2021 年，公司銷售費用率及管理費用率分別為 1.75%和 2.81%，較去年同期略有上升，一方面是由于職工薪酬和股權激勵費用的增加，另一方面由于寶武專項補貼以及國家社保減免政策使得 2020 年同期銷售及管理費用偏低。 公司現金流量狀況出色。公司現金流量狀況出色。2021 年，受益于銷售規模的擴大和經營利潤的增加，公司實現經營性現金流凈額 19.28億元，同比增長 25.68%，且經營性現金流凈額連續多

26、年高于凈利潤，表現優異。 圖 9：公司期間費用率 圖 10：公司現金流情況（億元） 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 多次實施股權激勵，有助于釋放公司發展活力。多次實施股權激勵，有助于釋放公司發展活力。公司擁有靈活的管理體制和市場化的管理方案。截至目前，公司共實施 2 次股權激勵，覆蓋公司管理層、技術骨干、業務骨干等眾多員工，既有利于調動員工的積極性，又彰顯了管理層對于公司發展的十足信心。 表 2：公司共實施兩次股權激勵（截至 2022.5.19） 授予日授予日 授予數量授予數量（萬股）（萬股） 授予人數授予人數（人）（人） 授予價格授予價格（元（元/股）

27、股） 行權條件行權條件 第一期 2017.12.29 778 333 8.6 1）以 2016 年凈利潤為基準，2018-2020 年凈利潤增長率分別不低于 50%、80%、110%，且不低于同業 75 分位值水平；2）2018-2020 年凈資產收益率分別不低于 8%、9%、10%，且不低于同業 75 分位值水平；3）主營業務收入占營業收入比重不低于 90% 第二期 2020.4.29 1526.5 646 20.48 1）以 2018 年凈利潤為基準，2020-2022 年凈利潤復合增長率均不低于 18%，且不低于同業 75 分位值水平；2）2020-2022 年凈資產收益率分別不低于 1

28、1%、11.5%、12%，且不低于同業 75 分位值水平；3）凈利潤現金含量不低于 90% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 3：公司兩次股權激勵具體授予情況 股權激勵對象股權激勵對象 獲授數量（萬股）獲授數量（萬股） 占授予總數比例占授予總數比例 第一期 董監高 81 10.37% -1%0%1%2%3%4%5%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率051015202520172018201920202021經營性現金流凈額凈利潤 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分

29、析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 二級班子（91 人） 251 32.26% 核心技術骨干（181 人） 321.5 41.32% 其他管理、技術、業務骨干（52 人） 124.5 16.00% 第二期 董監高 66 3.88% 中層管理人員（137 人） 446.5 26.32% 核心技術骨干、業務骨干（501 人） 1014 59.77% 預留部分 170 10.02% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 2、行業介紹、行業介紹 2.1 工業軟件行業：滲透率低于國際水平，國產化替代加速 工業互聯網是指工業企業在生產、經營、管理、銷售等

30、全流程領域，以構建互聯互通的網絡化結工業互聯網是指工業企業在生產、經營、管理、銷售等全流程領域，以構建互聯互通的網絡化結構、提升自動化和智能化水平為目的，所采用的生產設備、通信技術、組織平臺、軟件應用以及構、提升自動化和智能化水平為目的，所采用的生產設備、通信技術、組織平臺、軟件應用以及安全方案。安全方案。相較于傳統云平臺，工業互聯網平臺添加了大數據、物聯網、人工智能等新興技術，通過匯聚、處理、分析、共享和應用各類數據資源，以實現對工業領域各類資源的統籌管理和調配。工業互聯網從下往上主要包括設備層、網絡層、平臺層（工業云平臺）、軟件層和應用層以及安全體系。 圖 11：工業互聯網產業體系架構 數

31、據來源：前瞻產業研究院，東方證券研究所 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 圖 12：工業互聯網發展情況 數據來源：工業互聯網產業經濟發展報告（2020），東方證券研究所 工業軟件是工業互聯網的核心。工業軟件是工業互聯網的核心。目前，業界尚未對工業軟件提出準確界定，工業軟件被普遍認為是為提高工業企業生產經營效率而使用的軟件。從制造業的生產周期維度，工業軟件大體可分為四大類：以設計繪圖及仿真功能為主的研發設計類軟件、對

32、生產過程各環節進行管理的生產制造類軟件、對資源資產進行調度分配的經營管理類軟件，以及后續的運維服務類軟件。 圖 13：工業軟件分類 數據來源：億歐智庫，東方證券研究所 現狀現狀 1：對比全球，中國工業軟件滲透率處于較低水平對比全球，中國工業軟件滲透率處于較低水平。根據工信部數據，2020 年，中國工業軟件市場規模為 1974 億元，同比增長 14.7%，連續五年增速超 14%。2020 年，中國工業增加值在全球占比達 21.1%，與此同時，2020 年中國工業軟件市場規模僅占全球工業軟件市場規模的6.7%。對比來看，中國工業軟件市場雖經歷數年發展，但距離世界平均水平仍有一定距離。因此根據億歐智

33、庫測算，2025 年，我國工業軟件市場規模有望突破 4000 億元，2021-2025 的五年復合增長率為 15.6%。 圖 14：中國工業軟件市場規模 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000400060008000100001200014000201720182019E2020E2025E核心產業增加值（億元，左軸）同比增速 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 數據來源：工信部，億歐智庫

34、，東方證券研究所 圖 15：中國工業軟件滲透率處于較低水平 數據來源：工信部，國家統計局，世界銀行，中商產業研究院，東方證券研究所 現狀現狀 2：工業軟件國產化率較低，且四類軟件產品差異大。：工業軟件國產化率較低，且四類軟件產品差異大。國外工業軟件企業歷經幾十年發展，已形成了完整的軟件平臺和細分行業解決方案，在國際上享有較高知名度。因此工業領域出于對軟件可靠性、安全性的較高要求，偏向于選擇國外知名品牌。目前，我國經營管理類工業軟件國產化率最高，2019 年達到 70%，但高端市場仍以 SAP、Oracle 為主。研發設計類軟件國產化率最低，2019 年僅為 5%，且多數軟件僅應用于工業機理簡單

35、、系統功能單一、行業復雜度低的領域。 圖 16：2019 年國產工業軟件市場份額（按產品類別） 圖 17：2019 年工業軟件國內市場前十大供應商中外企業占比 15.5%19.8%14.2%16.5%14.7%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億元）同比增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20132014201520162017201820192020中國工業軟件市場規模占全球比例中國工業生產總值占全球比例0%10%20%30%40

36、%50%60%70%80%研發設計類生產控制類經營管理類運維服務類0%20%30%40%70%70%0%20%40%60%80%100%CAEPLMCADSCMMESERP國外企業占比國內企業占比 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東方證券研究所 數據來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），東方證券研究所 行業行業驅動因素驅動因素 1：外部環境壓力加速國產化替代。：外

37、部環境壓力加速國產化替代。受國際形勢變革和疫情影響，我國提出“國內國際雙循環”的新發展格局，逐步實現關鍵產品的國產化替代。早在2016年，美國就曾對中興實施制裁，2018 年，又針對機器學習等十四類新興技術出臺出口管制方案，這些技術與中國制造2025所要發展的十大領域重疊度很高。中美貿易戰以來，美國對我國企業禁運升級，通過“實體名單”等措施來限制我國企業與高校獲得美國技術服務支持。工業軟件作為“卡脖子”的關鍵產品，其相關企業有望獲得更多合作及發展機會。 表 4：美國對中國的多次制裁 時間時間 制裁內容制裁內容 2018.11.19 美國就對生物技術、AI 和機器學習技術、先進計算技術、數據分析

38、技術、增材制造等新興技術的出口管制向公眾征詢意見。 2019.05.16 華為被美國列入貿易管制黑名單，禁止華為以及附屬的 70 家公司與美國企業進行業務往來。隨后谷歌宣布不再為華為提供 GMS 框架服務，導致華為手機無法在海外正常使用，同時多家美國芯片突然斷供。 2021.12.10 美國財政部宣布將 AI 公司商湯加入所謂“中國軍工復合體企業”清單，實施投資限制。 2021.12.16 美國商務部以“違反美國外交政策或國家安全利益”為由，將 34 家中企和機構列入出口管制“實體清單”。 2021.12.16 美國財政部宣布，將大疆、曠視科技、依圖科技、云從科技、曙光信息、東方網力、立昂技術

39、、美亞柏科 8 家中國公司列入非 SDN 中國軍事綜合體清單，限制美國投資者對上述公司投資。 數據來源：東方證券研究所整理 驅動因素驅動因素 2：政策：政策頻出支持工業軟件發展頻出支持工業軟件發展。近幾年，中央在政府工作報告中多次提及要大力發展工業軟件。2021 年底，工信部等八部門聯合印發了“十四五”智能制造發展規劃，對工業制造的效率、資源利用率等指標提出了明確要求，并提出建設 120 個以上具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺，同時各省政府也積極表態，工業軟件的地位和作用得到了重新定位。 表 5：智能制造相關政策 時間時間 文件文件 具體內容具體內容 2016.12 智能制造發展規劃（20

40、16-2020 年） 大力發展具有國際影響力的龍頭企業集團；做優做強一批傳感器、智能儀表、控制系統、伺服裝置、工業軟件等“專精特”配套企業。 2017.11 國務院關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 加快信息通信、數據集成分析等領域技術研發和產業化，集中突破一批高性能網絡、智能模塊、智能聯網裝備、工業軟件等關鍵軟硬件產品與解決方案。 2018.06 工業互聯網發展行動計劃（2018-2020 年） 推動百萬工業企業上云，組織實施工業設備上云“領跑者”計劃，制定發布平臺解決方案提供商目錄。 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，

41、見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 2019.11 關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見 到 2025 年，形成一批創新活躍、效益顯著、質量卓越、帶動效應突出的深度融合發展企業、平臺和示范區，企業生產性服務投入逐步提高，產業生態不斷完善，兩業融合成為推動制造業高質量發展的重要支撐。 2021.03 “十四五”戰略性新興產業發展規劃 深入實施智能制造和綠色制造工程，發展服務型制造新模式。深入實施增強制造業核心競爭力和技術改造專項，鼓勵企業應用先進適用技術、加強設備更新和新產品規?；瘧?。

42、建設智能制造示范工廠，完善智能制造標準體系。 2021.04 十四五”智能制造發展規劃 以數據為基礎，依托制造單元、車間、工廠、供應鏈和產業集群等載體，構建虛實融合、知識驅動、動態優化、安全高效的智能制造系統。 到 2025 年，規模以上制造業企業基本普及數字化，重點行業骨干企業初步實現智能轉型。到 2035 年，規模以上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。 數據來源：政府官網，東方證券研究所 圖 18：“十四五”智能制造發展規劃提出 2025 年發展目標 數據來源：工信部，東方證券研究所 驅動因素驅動因素 3：下游：下游對于數字化轉型的對于數字化轉型的需求需求擴大擴大。其一，

43、隨著工業進入 4.0 時代，工業領域對于數字化和智能化的產品需求加速釋放，推動工業軟件的技術變革。其二，中國人口紅利期已接近尾聲，對于勞動密集型的制造業影響尤為深遠。根據第七次人口普查數據，2020 年中國勞動力人口數量占人口比重為 63.4%，中國勞動年齡人口的數量和比重自 2012 年起連續 8 年出現雙降，中國制造業的用人問題將逐步凸顯。其三，不斷上升的生產成本將推動制造企業從粗放式管理向精細化管理轉變，這與工業軟件的定位完美契合，如工信部曾啟動的智能制造試點示范專項行動，305 個示范項目智能化改造前后，生產效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上，運營成本平均降低21.2%。 圖

44、19：智能制造試點示范項目降本提效明顯 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 數據來源：信息化和軟件服務網，東方證券研究所 2.2 IDC 行業：國內云巨頭資本支出有望回升，驅動數據中心建設 “東數西算”正式啟動，引導數據中心集約化、規?；?、綠色化發展?！皷|數西算”正式啟動，引導數據中心集約化、規?；?、綠色化發展。2021年，工信部印發新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023），明確用 3 年時間基本形成布局合

45、理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局。2022 年，國家發改委等四部委聯合印發文件，正式全面啟動“東數西算”工程，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群。 政策端，政策端，能耗指標管控依舊嚴格能耗指標管控依舊嚴格。2020 年下半年以來，基于“雙碳”背景，IDC 行業的政策向能耗控制轉變，尤其是一線城市始終嚴把 IDC 準入門檻。面對“2030 碳達峰、2060 碳中和”的長期目標，我們認為一線城市將對 IDC 的相關指標持續嚴格把控。 表 6：IDC 相關政

46、策 時間時間 文件文件 政策內容政策內容 2020.12 關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見 東西部數據中心實現結構性平衡，大型、超大型數據中心運行電能利用銷量降到 1.3 以下。 2021.5 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案 加快推動數據中心綠色高質量發展，建設全國算力樞紐體系。 2018.9 北京市新增產業的禁止和限制目錄（2018.8） 全市范圍內，禁止新建和擴建數據中心（PUE值在 1.4 以下的云計算數據中心除外）；中心城市及城市副中心，禁止新建和擴建數據中心 2019.1 關于加強本市互聯網數據中心統籌建設的指導意見 到 2020 年，上海市數

47、據中心新增機架數嚴格控制 6 萬架以內，新建數據中心 PUE 嚴格控制在1.3 以下，改建數據中心控制在 1.4 以下。 2019.4 關于數據中心節能審查有關事項的通知（2019） PUE1.4 以上的數據中心不享有支持，PUE 低于 1.25 的數據中心可享受新增能源消費量 40%以上的支持。 數據來源：工信部，發改委，各地方政府官網，東方證券研究所 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%生產效率能源利用率運營成本產品研制周期產品不良率 寶信軟件首次報告 資源優勢穩定業務基本盤，技術卡位工業軟件新增市場 有關分析師的申明，

48、見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 需求需求端，端，流量進入穩速增長期流量進入穩速增長期。流量是 IDC 行業增長的基礎，受益于物聯網、大數據、5G 等行業的發展，數據流量迎來高速增長，設備連接數及單設備流量都顯著提升。2021 年，我國移動互聯網累計流量達 2216 億 GB，同比增長 33.9%，整體增長趨勢穩定。未來，隨著物聯網應用在各領域和場景下的不斷開拓與實現，流量仍有進一步提升的空間，帶動國內 IDC 市場的發展。 圖 20：國內移動互聯網接入流量仍處于增長階段 數據來源：工信部，東方證券

49、研究所 需求需求端，國內云計算巨頭資本支出有望回升端，國內云計算巨頭資本支出有望回升。受云計算市場需求推動，亞馬遜等海外云計算巨頭資本開支自 2021Q2 逐步復蘇。相較之下，由于國內監管環境持續趨嚴，以阿里為代表的國內云計算巨頭對 IDC的相關投入復蘇不及海外。2022年 4月政治局召開會議，提出“要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”。未來隨著平臺經濟的監管常態化，國內云巨頭的資本開支有望回升。 圖 21：北美云巨頭 AWS 單季度資本開支（億美元）及環比 圖 22：阿里云單季度資本開支（億元）及環比 數據來源：AWS 官網，

50、東方證券研究所 數據來源：阿里巴巴官網，東方證券研究所 供給供給端，一線城市的稀缺性長期存在端，一線城市的稀缺性長期存在。一線核心城市 IDC 資源布局的必要性體現在多方面，一是部分業務對時延的高要求，二是網絡匯聚&客戶聚集。而數據中心作為高耗能行業，普遍面臨“雙碳”戰略下的能耗限制問題，因此一線核心城市的 IDC 資源將會長期處于供不應求的狀態。面對這種情況，眾多 IDC 廠商加速環一線城市的資源布局，以逐步承載一線的溢出需求。而西部地區更多承載非實時性的、數據的后臺分析處理等算力需求。 0.02.04.06.08.010.012.014.016.00.0500.01000.01500.02