【公司研究】物產中大-領先的供應鏈集成服務商從做大到做強-20200517[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 交通運輸交通運輸 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-05-15 收盤價（元） 4.58 總股本（百萬股） 5062.18 流通股本 （百萬股） 4306.68 總市值（百萬元） 23184.79 流通市值 （百萬元） 19724.61 凈資產（百萬元） 25779.97 總資產（百萬元） 113425.69 每股凈資產 5.09 相關報告相關報告 分析師： 吉理 S019

2、0516070003 張曉云 S0190514070002 龔里 S0190515020003 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 358922 341393 358961 377474 同比增長同比增長 19.4% -4.9% 5.1% 5.2% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 2734 2532 2857 3031 同比增長同比增長 14.0% -7.4% 12.8% 6.1% 毛利率毛利率 2.7% 2.6% 2.6% 2.7% 凈利潤率凈利潤率 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 凈

3、資產收益率（凈資產收益率（%） 10.9% 9.1% 9.7% 9.7% 每股收益每股收益(元元) 0.54 0.50 0.56 0.60 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 1.06 0.83 0.66 0.76 投資要點投資要點 A 股體量最大的供應鏈集成股體量最大的供應鏈集成服務服務商。商。 物產中大集團股份有限公司是中國具 有影響力的大宗商品供應鏈集成服務商之一， 世界 500 強企業。 公司 2015 年完成混合所有制改革并實現整體上市，實際控制人為浙江省國資委。公 司 2019 年供應鏈業務營業收入在 A 股同類公司中位居第一， 金屬、 能源、 化工等生產資料核心品種營業規模均位

4、列全國前三。 打造領先的平臺化運營體系， 支持公司打造領先的平臺化運營體系， 支持公司從從做做大到大到做做強強。 平臺化運營體系是 公司區別于同行的一大特色， 這能解決傳統供應鏈服務企業遇到的業務復 雜、高度依賴團隊及個人和風控難度大等運營管理上的主要痛點。公司通 過加強大客戶開發、垂直產業整合、構筑智慧物流服務體系、積極探索新 技術應用，不斷做強做大。 國企改革先鋒，持續深化混改。國企改革先鋒，持續深化混改。作為入選國企改革 12 樣本企業，公 司長期堅持管理改革創新。早在 90 年代末，在主要子公司層面就實施了 工會持股，2015 年實現整體上市后，公司通過員工持股、“二次混改”持續 完善

5、成員公司和上市公司雙重員工持股結構，激發員工活力。 主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚。主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚。2015-2019 年公司營收及利潤持續 穩定增長。作為浙江省大型國有流通企業，經過多年的發展積累了雄厚的 家底，整體上市時全部資產都進入了上市公司。公司分紅率較高， 2015-2019 年平均分紅率（現金分紅額/歸母凈利潤）達到 47.3%。 投資建議投資建議。預計公司 2020-2022 年 EPS 為 0.50、0.56、0.60 元，2020 年 5 月 15 日收盤價（4.58 元）對應 2020-2022 年的 PE 為 9.2、8.1、7.6 倍， 對應 202

6、0 年 PB 為 0.9 倍，假設按照 2019 年 46%的分紅率，對應股息率 為 5.0%、5.7%、6.0%。公司是 A 股體量最大的供應鏈集成服務商，通過 打造領先的平臺化運營體系，通過持續深化混改，激發員工活力，支持公 司從做大到做強； 。公司主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚，首次覆蓋 給予“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：經濟形勢大幅惡化經濟形勢大幅惡化，大宗商品價格劇烈波動大宗商品價格劇烈波動，資產減值超出預期資產減值超出預期， 分紅政策變化等分紅政策變化等 物產中大物產中大 600704 領先的領先的供應鏈供應鏈集成服務商，從做大到做強集成服務商，從做大到做強 creat

7、eTime1 2020 年年 05 月月 17 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、A 股體量最大的供應鏈集成服務商. - 3 - 1.1、中國具有影響力的大宗商品供應鏈集成服務商之一 . - 3 - 1.2、2019 年供應鏈業務營業收入位居 A 股同類公司第一 . - 4 - 2、打造領先的平臺化運營體系，支持公司從做大到做強 . - 4 - 2.1、傳統供應鏈服務企業運營的幾大問題 . - 4 - 2.2、打造領先的平臺化運營體系 . - 5 - 2.3、以公司力量開拓大客戶，逐步替代團

8、隊作業的傳統模式 . - 6 - 2.4、垂直產業整合，構建生態圈，實現上下游強關聯 . - 6 - 2.5、構筑智慧物流服務體系，支撐供應鏈服務. - 6 - 2.6、作為浙江省國資平臺，具備傳統的金融優勢 . - 7 - 2.7、對區塊鏈等新技術積極探索 . - 8 - 3、國企改革先鋒，持續深化混改 . - 8 - 3.1、 90 年代末主要子公司實施了工會持股， 規范后設立員工持股平臺繼承工會 持股 . - 8 - 3.2、2015 年整體上市時實施員工持股計劃，實現了混改及主要骨干持股，形成 了成員公司和上市公司雙重員工持股 . - 9 - 3.3、2016 年開啟成員企業的“二次混

9、改”，持續深化混改 . - 9 - 3.4、部分業務板塊具備分拆上市的潛力 . - 10 - 4、主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚 . - 11 - 4.1、2015-2019 年營收及利潤穩定增長 . - 11 - 4.2、家底雄厚，資產處置對每年的業績亦有一定貢獻 . - 14 - 4.3、公司分紅率較高，股東回報豐厚 . - 15 - 5、投資建議 . - 16 - 6、風險提示 . - 16 - 圖表 1、公司前十大股東明細（2020 年一季報）. - 3 - 圖表 2、2019 年 A 股主要貿易型供應鏈服務企業的供應鏈業務營收對比 . - 4 - 圖表 3、2016-2019H1

10、公司供應鏈集成服務主要細分品種銷售額（億元）. - 5 - 圖表 4、公司近期發行的債券情況 . - 7 - 圖表 5、2019 年公司主要的一級子公司財務數據（億元） . - 10 - 圖表 6、2015-2019 年公司營業收入（億元） . - 11 - 圖表 7、2015-2019 年公司毛利及毛利率（億元） . - 11 - 圖表 8、2015-2019 年公司歸母凈利潤（億元） . - 11 - 圖表 9、2015-2019 年公司扣非后凈利潤（億元） . - 11 - 圖表 10、2019 年公司營業收入結構 . - 12 - 圖表 11、2019 年公司毛利結構. - 12 -

11、圖表 12、2017-2019 年公司分業務財務數據（億元） . - 12 - 圖表 13、2019 年公司供應鏈集成服務業務收入構成 . - 13 - 圖表 14、2019 年公司供應鏈集成服務業務毛利構成 . - 13 - 圖表 15、2017-2019 年公司供應鏈集成服務業務分品種財務數據 . - 13 - 圖表 16、2016-2019 年公司歸母凈利潤及非經常性損益（億元） . - 14 - 圖表 17、2016-2019 年公司非經常性損益拆分（億元） . - 14 - 圖表 18、2016-2019 年公司主要的資產處置情況 . - 15 - 圖表 19、2016-2019 年

12、公司現金分紅情況（億元） . - 15 - 圖表 20、2020-2022 年公司營收預測（億元） . - 16 - rQoRmNpMnQpOyRnPvNrNzR8O8Q7NnPoOnPnNjMrRmReRqRxO9PrRyRxNnNmQuOsPsM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1、A 股體量最大的供應鏈集成股體量最大的供應鏈集成服務商服務商 1.1、中國具有影響力的大宗商品供應鏈集成中國具有影響力的大宗商品供應鏈集成服務服務商之一商之一 物產中大集團股份有限公司（600704.SH）是中

13、國具有影響力的大宗商品供 應鏈集成服務商之一。公司的供應鏈集成服務是指在“流通 4.0”指引下，依托強大 的資源組織、網絡渠道、品牌運營等專業優勢，緊緊圍繞客戶的痛點、難點和需 求點，通過“五化”（即平臺化、集成化、智能化、國際化、金融化）系統能力打 造，聯動“四流”（即商流、物流、資金流、信息流） ，深化供應鏈集成服務模式， 以金屬、化工、能源、汽車等主要產品為載體，為供應鏈上下游終端客戶和產業 集群提供原材料采購、加工、分銷、出口、物流、金融、信息等高效率的集成服 務，并積極實施數字化轉型，通過網絡協同和數據驅動，打造智慧供應鏈體系， 與產業鏈上的合作伙伴共建共生共贏的生態圈。 公司前身為

14、浙江省物資局， 1996 年改制為集團公司， 2007 年經浙江省人民政 府批準，浙江中大集團的國有股權整理無償劃撥給浙江物產集團，2015 年完成混 合所有制改革并實現整體上市，是國務院國資委國企改革十二個樣本之一。 2011-2019 年，公司已經連續 9 年位列世界 500 強，根據財富2019 年 7 月 22 日公布的最新結果，公司排名世界 500 強的 249 位. 公司實際控制人為浙江省國資委，浙江省國資委通過其持股 100%的浙江省 國有資本有限公司及浙江省交通投資集團有限公司， 合計持有公司 43.81%的股權。 圖表圖表 1、公司公司前十大股東明細（前十大股東明細（2020

15、 年一季報）年一季報） 排名 股東名稱 持股比例 1 浙江省國有資本運營有限公司 26.18% 2 浙江省交通投資集團有限公司 17.63% 3 浙江省財務開發公司 3.70% 4 太平人壽保險有限公司-傳統-普通保險產品-022L-CT001 滬 3.13% 5 廈門國貿資產運營集團有限公司 3.13% 6 馬鋼集團投資有限公司 2.99% 7 中國證券金融股份有限公司 2.62% 8 湖南華菱恒深十一號投資基金合伙企業(有限合伙) 1.80% 9 中國國有企業結構調整基金股份有限公司 1.56% 10 香港中央結算有限公司(陸股通) 1.27% 合計 64.01% 資料來源： Wind，興

16、業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 1.2、2019 年年供應鏈供應鏈業務業務營業收入營業收入位居位居 A 股股同類公司同類公司第一第一 A 股主要的貿易型供應鏈服務企業有物產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門 國貿、瑞茂通、怡亞通、易見股份、匯鴻集團等，從 2019 年報的數據來看，公司 供應鏈業務的營業收入在上述公司中位居第一，毛利位居第三。 根據公司 2019 年報，2019 年公司金屬、能源、化工等生產資料核心品種營 業規模均位列全國前三，汽車服務業務在全國汽車經銷商集團中位列綜合實

17、力排 名第八。 圖表圖表 2、2019 年年 A 股主要貿易型供應鏈服務企業的供應鏈業務營收對比股主要貿易型供應鏈服務企業的供應鏈業務營收對比 2019 年供應鏈服務業務 營業收入(億元） YOY 毛利（億元） YOY 毛利率 YOY 物產中大 3423 18% 61 8% 1.8% 減少 0.2PCT 建發股份 2870 22% 75 10% 2.6% 減少 0.3PCT 廈門象嶼 2639 17% 71 45% 2.7% 增加 0.5PCT 廈門國貿 2035 9% 25 2% 1.2% 減少 0.1PCT 怡亞通 712 23% 38 -4% 5.3% 減少 1.5PCT 瑞茂通 397

18、 6% 23 4% 5.8% 減少 0.1PCT 匯鴻集團 354 -8% 21 19% 6.0% 增加 1.3PCT 易見股份 139 3% 1 -77% 0.7% 減少 2.4PCT 資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整 2、打造打造領先的平臺化運營體系，領先的平臺化運營體系，支持公司支持公司從從做做大到大到做做強強 2.1、傳統傳統供應鏈服務企業運營供應鏈服務企業運營的的幾大問題幾大問題 我們認為，傳統的供應鏈服務企業在運營中存在幾大問題： 業務種類多而且復雜，業務之間關聯度比較弱業務種類多而且復雜，業務之間關聯度比較弱 傳統的供應鏈服務企業， 業務種類多而且復雜， 業務之間關

19、聯度比較弱。 以物產中大為例，公司在年報中供應鏈業務核心品種總結為金屬、能源、化 工、 汽車四大類， 但其實細分品種有很多。 根據公司信用評級報告里的數據， 公司供應鏈集成服務的主要細分品種包括鋼材、爐料、有色金屬、汽車、煤 炭、油品、化工、炸藥、木材、紡織服裝等。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 高度依賴團隊和個人，人走業務走資源走高度依賴團隊和個人，人走業務走資源走 傳統的供應鏈服務企業，業務高度依賴團隊和個人，一旦核心團隊或者成員 離開，可能就會將業務資源、客戶資源帶走。 ， 業務復雜、依賴個人導致管理難

20、度大，風控難度大業務復雜、依賴個人導致管理難度大，風控難度大 由于業務種類多并且復雜，且高度依賴團隊和個人，導致傳統供應鏈服務企 業管理難度大，風控難度大。 2.2、打造領先的平臺化運營體系打造領先的平臺化運營體系 公司在 2019 年報中提到，公司根據“一體兩翼”（供應鏈集成服務、金融服 務、高端實業）發展戰略，鞏固提升供應鏈集成服務核心主業的行業龍頭位勢， 加快打造智慧供應鏈物流體系和特色供應鏈金融體系兩大支撐平臺， 按照“以供應 鏈思維、 做產業鏈整合、 構建物產中大生態圈” 的實施路徑， 努力塑造戰略協同、 周期對沖、產融互動的產業格局，全面聚焦可持續高質量發展，努力追求基業長 青。

21、在經營模式上， 強調依托強大的資源組織、 網絡渠道、 品牌運營等專業優勢， 緊緊圍繞客戶的痛點、 難點和需求點， 通過 “五化” （即平臺化、 集成化、 智能化、 國際化、 金融化） 系統能力打造， 聯動 “四流” （即商流、 物流、 資金流、 信息流） ， 深化供應鏈集成服務模式。 公司在 2020 年經營計劃中提到，持續深化平臺服務。不斷創新平臺化的資 源配置方式、組織方式、運行方式，特別是對于龐大的中小客戶（如特定區域、 特定行業的產業集群） ，以數字化、平臺化、集成化的思路，探索搭建供應鏈服務 平臺，滿足客戶群體共性的、不確定性的、差異化的服務訴求。 平臺化運營體系是公司區別于同行的一

22、大特色，我們認為這有助于解決傳統 的供應鏈服務企業在運營管理中遇到的主要痛點，支持公司持續從做大到做強。 圖表圖表 3、2016-2019H1 公司供應鏈集成服務主要細分品種公司供應鏈集成服務主要細分品種銷售額銷售額（億元）（億元） 2016 2017 2018 2019Hl 銷售額銷售額 毛利率毛利率 銷售額銷售額 毛利率毛利率 銷售額銷售額 毛利率毛利率 銷售額銷售額 毛利率毛利率 鋼材鋼材 546.2 2.2% 933.1 1.7% 1050.6 1.7% 567.1 1.9% 爐料爐料 113.8 0.7% 161.8 0.9% 130.5 0.9% 93.2 2.4% 有色金屬有色金

23、屬 319.5 0.02% 287.4 0.3% 332.4 0.2% 125.8 0.2% 汽車汽車 300.1 4.3% 325.9 4.4% 322.6 5.0% 181.9 4.8% 煤炭煤炭 209.5 2.0% 329.4 1.9% 359.4 1.6% 173.9 1.8% 油品油品 38.3 1.7% 70.7 1.7% 89.3 0.6% 72.2 0.8% 化工化工 332.5 1.7% 448.4 0.9% 439.6 1.0% 268.1 1.5% 炸藥炸藥 6.7 10.6% 5.7 10.7% 木材木材 16.5 3.3% 17.8 4.4% 22.4 2.7% 1

24、4.6 2.4% 紡織服裝紡織服裝 33.6 3.9% 34.8 7.0% 70.2 2.3% 12.4 6.7% 資料來源：公司信用評級報告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 2.3、以以公司力量開拓公司力量開拓大大客戶，逐步替代團隊作業的客戶，逐步替代團隊作業的傳統傳統模式模式 傳統的供應鏈服務企業， 主要通過團隊作業的模式進行客戶的開拓。 物產中 大在部分品種上，采取大客戶開發模式，以公司力量開拓客戶，逐步替代團隊作 業的傳統模式。 在金屬領域，公司圍繞鋼鐵全產業鏈，上游原料端

25、礦石有澳大利亞、巴西、 印尼、 南非等豐富的國際化采溝渠道； 中游鏈接寶武集團、 河鋼集團、 沙鋼集團、 鞍鋼集團、本鋼集團、建龍集團、德龍集團、山東鋼鐵、日鋼集團等共計約 80 余家長期合作的大型鋼廠， 形成遍布全國的鋼材資源網絡； 下游圍繞中交、 中建、 中鐵、中鐵建、國網等核心優質客戶，在解決原材料組織、按時保供、物流規劃 和金融服務等配供配送基礎需求之外，與浙江省內外的電梯、家電、汽摩配等若 干特色產業集群擁有長期配送服務關系，為大型產業客戶及終端產業集群在資源 組織、成本控制、庫存風險等方面提供一攬子解決方案。 公司參與合作了眾多大型項目，包括港珠澳大橋、深中通道、冬奧會延崇高 速、

26、吉林豐滿抽水蓄能電站重建工程、商合杭高鐵、蕭山機場三期、杭州東站樞 紐、杭紹臺智慧高速、杭州 地鐵、廣州地鐵、西安地鐵、深圳地鐵，參與京雄城 際鐵路、京雄高速等雄安新區大基建建設等。 2.4、垂直產業整合，構建生態圈，實現上下游、垂直產業整合，構建生態圈，實現上下游強關聯強關聯 在能源領域， 公司除了為上下游客戶提供傳統的供應鏈服務， 還按照能源貿 易+能源實業的戰略發展思路，進行產業鏈整合。公司的控股子公司物產環能，通 過新建、 并購重組等方式擴大熱電聯產規模， 并逐步拓展以垃圾焚燒、 污泥處理、 生物質發電等為核心技術的熱電聯產業務，旗下五家熱電聯產企業年處理污泥 85 萬噸、年消耗生物質

27、燃料 22 萬噸、年供熱能力 1100 萬噸，并為產業鏈上下游企 業提供綠色清潔能源。 在化工領域，公司深度整合流通環節，通過向生產型企業提供原料采購、 集中備庫、產能提升、成品銷售、期現結合，價格管理、供應鏈物流、供應鏈金 融等供應鏈服務，從業務經營發展到資產經營和資本運作，從中獲得穩定的供應 鏈服務價值收益。該模式在油品、聚酯、聚烯烴、橡膠-輪胎、玉米、大豆等多個 行業進行復制，目前海寧經編供應鏈平臺、玉米“種植+保險+期貨”農業產業化、 山東領航輪胎等一批供應鏈集成服務項目取得良好成效。 2.5、構筑、構筑智慧智慧物流服務體系，支撐供應鏈服務物流服務體系，支撐供應鏈服務 公司積極構建智慧

28、供應鏈物流體系， 運用物聯網技術將終端數據傳送到大數 據中心，實施監控達成全方位的物聯效果，降低供應鏈集成服務成本。重點以子 公司物產物流為承載主體，其系國家五 A 級綜合物流企業。該體系以“百倉計劃” 為目標，一方面是以線下大宗生產資料為主的物流基地實體網絡布局，另一方面 是以線上互聯網、物聯網、大數據、云計算、區塊鏈等現代信息技術為支持的物 流信息平臺搭建，延伸智慧供應鏈物流服務。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 物產物流已逐步形成區域聯動、網點協同、公鐵水銜接的物流網絡，2019 年物流網點數已達 84

29、個， 其中 34 個自控型網點、 準入庫 50 個， 主要分布在華北、 華東和華南等大宗商品核心物流節點區域， 綜合物流服務量突破 3700 萬噸， 較上 年增長 29%， 榮列全國物流 50 強。 物產物流持續推進物流倉儲智能化管理模式， 以實施管理標準化、裝備現代化、運營信息化、決策智能化為目標，打造智能化 倉儲管理模式，并逐步推廣復制到整個物流網絡中，支撐“百倉計劃”實現。 2.6、作為浙江省國資平臺，具備傳統的作為浙江省國資平臺，具備傳統的金融優勢金融優勢 擁有融資租賃、期貨、財務公司等金融牌照擁有融資租賃、期貨、財務公司等金融牌照 公司金融板塊業務，目前已經涵蓋了融資租賃、期貨、財務

30、公司、平臺交易、 資產管理、典當、保險代理等領域的金融服務平臺功能架構，旗下十余家金融企 業，主要包括物產融租、中大期貨、財務公司、中大金石、中大投資、浙油中心 等。公司還投資入股湖州銀行 10%股份。 公司旗下的中大期貨，作為老牌期貨公司，在全國設立有 28 家營業部，為 集團內部及產業客戶提供產品銷售、套保策略、交割服務、風險管理在內的多層 次服務，逐漸做強做大橡膠、棉花等優勢品種，做市、場外期權等創新業務逐步 落地。 融資能力強，融資融資能力強，融資成本成本低低 公司作為全國首家獲得雙 AAA 信用評級的地方流通企業，公司獲得年授信總 額度約 1160 億元。通過資金集中管理平臺財務公司

31、，開展銀企戰略合作、創新融 資方式，使公司整體綜合融資成本低于社會平均融資成本。 從公司近期發行的債券情況來看，公司在 2020 年 2 月份發行的超短融，票面 利率僅在 2.3-2.45%，2019 年 7 月、11 月發行的 3 年期中票、公司債票面利率僅 為 3.78%、3.8%，公司融資成本較低。 圖表圖表 4、公司近期發行的債券情況公司近期發行的債券情況 證券名稱證券名稱 發行日期發行日期 債項債項/主體主體 評級評級 票面利率票面利率 (當期當期)% 證券類別證券類別 發行期限發行期限 （年）（年） 發行規模發行規模(億億) 20 物產中大 SCP003 2020-02-21 -/

32、AAA 2.45 超短期融資債券 0.7377 15 20 物產中大 SCP002 2020-02-13 -/AAA 2.4 超短期融資債券 0.4918 15 20 物產中大 SCP001 2020-02-10 -/AAA 2.3 超短期融資債券 0.2459 15 19 物產中大 SCP009 2019-12-20 -/AAA 2.45 超短期融資債券 0.4863 15 19 物產中大 SCP008 2019-12-12 -/AAA 2.45 超短期融資債券 0.4918 10 19 中大 01 2019-11-07 AAA/AAA 3.8 一般公司債 3 8 19物產中大MTN002

33、2019-07-24 AAA/AAA 3.78 一般中期票據 3 10 資料來源：Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 2.7、對區塊鏈等新技術積極探索、對區塊鏈等新技術積極探索 公司對區塊鏈、物聯網、大數據、云計算等新技術積極探索，并且已經有一 些初步應用落地： 物產化工抓住實體企業需求痛點，利用物聯網技術與廠庫監管，以合作的經 編廠內監管庫為觸手，搭建園區倉儲“蜂巢網絡”，開展廠庫監管為核心的存 貨質押業務，解決經編織造迫切的供應鏈金融需求。 物產金屬等成員公司將以區塊鏈技

34、術為核心的應收賬款平臺結合到供應鏈集 成服務中，通過聯合上下游客戶和金融機構，激活原本沉淀的應收賬款的支 付與融資屬性，大大加強了與上下游客戶的合作緊密程度和粘性，提升了資 金使用效率。 3、國企改革先鋒國企改革先鋒，持續深化混改持續深化混改 作為入選國企改革 12 樣本企業，公司長期堅持管理改革創新，決策既科 學又高效且具有創新態度，這為公司帶來了更多的新機遇。早在 90 年代末，在主 要子公司層面就實施了工會持股，2015 年實現整體上市后，公司通過員工持股、 “二次混改”持續完善成員公司和上市公司雙重員工持股結構，激發員工活力。通 過開展再融資、存量資產戰略重組培育專業化經營發展能力，治

35、理體系更加現代 化、運行管理更加規范化。 3.1、90 年代末年代末主要子公司主要子公司實施了工會持股，規范后實施了工會持股，規范后設立設立員工持股員工持股平臺平臺 繼承工會持股繼承工會持股 早在 1998-2003 年期間，公司前身物產集團下屬子公司中，物產金屬、物產 國際、 物產民爆及浙金物流就實施了員工持股會或者工會持股。 截至 2015 年整體 上市交易報告書簽署之日，物產金屬持股會持有物產金屬 29.72%股權，擁有會員 407 人；物產國際持股會持有物產國際 9.01%股權，擁有會員 130 人；物產民爆持 股會持有物產民爆 23.13%股權，擁有會員 55 人。物產金屬工會代浙金

36、物流 64 名員工持有浙金物流 36.67%股權。 2015 年整體上市時，為滿足整體上市的政策要求，建立權屬清晰、責任明確 的股權結構， 統籌保障國資的合法權益和職工的切身利益， 物產金屬、 物產國際、 物產民爆及浙金物流擬通過設立有限合伙企業（員工持股平臺）方式承繼或受讓 物產金屬持股會、物產國際持股會、物產民爆持股會、物產金屬工會所持相關公 司股權。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 3.2、2015 年年整體上市整體上市時時實施員工持股實施員工持股計劃計劃，實現了混改及主要骨干持，實現了混改及主要骨干持

37、股股，形成了，形成了成員公司成員公司和和上市公司雙重員工持股上市公司雙重員工持股 2015 年整體上市時，公司在上市公司層面也實施了員工持股計劃，實現了 混改及主要骨干持股，形成了成員公司和上市公司雙重員工持股的利益捆綁。 公司設立了浙江物產 2015 年度員工持股計劃，參與整體上市交易中配套的 定增股份認購。 浙江物產 2015 年度員工持股計劃的認購對象主要包括物產集團總 部員工、 物產中大總部員工及下屬成員單位的班子成員和中層經營管理技術骨干， 最終實際認購對象共計 1061 人， 當時持股計劃以 8.71 元/股的價格， 認購了約 1.55 億股，占公司發行后總股本的 7%，總金額約為

38、 13.5 億元。員工持股計劃的存續 期為自上市公司公告本次募集配套資金項下非公開發行的股票登記至員工持股計 劃名下時起 48 個月，其中前 36 個月為鎖定期，后 12 個月為解鎖期。 2019 年 12 月 3 日，公司公告“浙江物產 2015 年度員工持股計劃非交易過戶 已登記完成， 涉及 944 名員工持股計劃持有人， 非交易過戶股份數量合計 26538.1 萬股。員工持股計劃中剩余 3610.1 萬股未變現資產（注：約占公司總股本比例為 0.713%） ，員工持股計劃將按照相關法律法規及浙江物產 2015 年度員工持股計 劃 、 浙江物產 2015 年度員工持股計劃持有人章程的相關約

39、定統一決策、自行 處置并及時履行相應信息披露義務。 ” 3.3、2016 年開啟成員年開啟成員企業的企業的“二次混改二次混改”，持續深化，持續深化混改混改 2016 年公司在成員公司全面推廣混合所有制，開啟“全員創新、合伙創業” 的“二次混改”，此后持續深化“二次混改” 。 今日浙江雜志 2019 年 5 月 29 的 文章物產中大：混改先鋒中提到： 公司在成員企業全面推廣“雙層架構”的有限合伙企業作為員工持股平臺， 合理解決了自然人股東“進退兩難“的法律障礙和有限責任公司雙重稅務的 經濟壓力， 保障股權結構的相對穩定； 有效突破了單一有限合伙企業 50 人的 上限制約，并為后期人才引進預留必

40、要的發展空間； 有效創新引入動態調整機制，根據混改企業所屬行業與發展階段設置調整周 期，采取固定與浮動相結合的方式，實現持有人份額權益與其上年度績效考 核指標捆綁式的浮動管理； 建立份額流轉體系，通過合伙事務管理辦法等內部管理制度構建了涵蓋 份額“升、降、進、退”規則、差異化定價原則、受讓人優先級順序、預留 份額設置及份額動態調整機制等全鏈條的份額進退流轉體系，形成員工份額 權益“能上能下，能進能退”的市場化運作體制。 截至 2019 年底物產中大旗下 11 家成員公司啟動完成“二次混改” ，全部采用 雙層架構的有限合伙企業模式，創新引入份額權益與業績考核指標相捆綁的動態 調整機制。公司 20

41、19 年報中提到，公司被列為浙江省“改革開放先行地” ， “混改 3.0”模式獲省領導高度肯定，并提交國務院國資委作為省內混改標桿案例。出臺 關于成員公司實施混合所有制改革的指導意見 ， 公司混改制度體系進一步完善。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 3.4、部分部分業務業務板塊具備分拆上市的潛力板塊具備分拆上市的潛力 公司在 2019 年報中提到， “加快研究公司二次證券化、分拆上市等資本運作 可行性。 ” 公司在 2020 年 5 月 8 日于上證路演中心召開的 2019 年度業績說明會提 到， “對于分拆上市，公司持開放態度。公司若干特色板塊、培育主業會探索通過 證券化實現投融資循環，將研究討論通過 A+A