震安科技-從沒房子住到有房子住再到住好房子消費升級催生千億防震市場龍頭-220530（21頁）.pdf

1、證券研究報告公司深度研究橡膠 東吳證券研究所東吳證券研究所 1 / 21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 震安科技（300767） 從沒房子住到有房子住再到住好房子，消費從沒房子住到有房子住再到住好房子，消費升級催生千億防震市場龍頭升級催生千億防震市場龍頭 2022 年年 05 月月 30 日日 證券分析師證券分析師 劉博劉博 執業證書：S0600518070002 證券分析師證券分析師 唐亞輝唐亞輝 執業證書：S0600520070005 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 55.23 一年最低/最高價 44.04/119.10 市凈率(倍)

2、9.10 流通 A 股市值(百萬元) 11,287.96 總市值(百萬元) 13,401.99 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF) 6.07 資產負債率(%,LF) 40.34 總股本(百萬股) 242.66 流通 A 股(百萬股) 204.38 相關研究相關研究 買入（首次） Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元） 670 1,261 2,076 3,132 同比 15% 88% 65% 51% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 87 198 378 646 同比 -46% 126% 91% 71% 每股收益-最

3、新股本攤?。ㄔ?股） 0.36 0.81 1.56 2.66 P/E（現價&最新股本攤?。?153.23 67.80 35.43 20.75 Table_Summary 投資要點投資要點 行業發展：具備行業發展：具備 10 倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位較為顯倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位較為顯著著。由于：1）地震造成的生命和財產損失大；2）我國是個地震多發國；3）相比傳統抗震技術和產品，減隔震有明顯優勢，因此近年來減隔震技術推廣和應用呈逐步上升趨勢，是朝陽產業。標志性政策建設工程抗震管理條例落地后，行業從量變發展到質變，強制性要求政策覆蓋的區域大大擴容，且云南省的減隔震范式逐

4、步向全國范圍內推廣。根據我們的測算，到 2025 年減隔震行業的市場空間達到 236.05 億元，相比2021 年提升 10 倍以上；中期來看，保守估計到 2030 年市場空間超過千億。 減隔震行業競爭格局較為分散， 行業內大部分企業生產規模較小，不具備整體解決方案的提供能力，截至 2021 年年底，公司在云南省內市占率超過 50%、全國范圍內市占率超過 40%，龍頭地位較為顯著。 核心競爭力： 標準制定核心競爭力： 標準制定+技術引領技術引領+產能擴張， 稀缺的整體解決方案供應產能擴張， 稀缺的整體解決方案供應商商。1）標準制定和引導者標準制定和引導者：公司憑借行業領先地位推動了多項地方及國

5、家標準的制定，且公司產品標準高于國家標準，隨著隔震技術推廣和應用，國家標準預期會進一步提高，公司具有較大先發優勢。2） 行業開行業開創和引領者創和引領者：公司高管周福霖院士是減隔震行業泰斗，為推動我國減隔震行業發展作出貢獻， 公司下設的周福霖院士工作站具有較強的研發能力和較高的產品制造工藝水平， 近二年來公司研發人員占比均在 15%以上， 研發投入占比持續提升。 3） 提供整體解決方案提供整體解決方案： 由于減隔震行業產品非標化+服務定制化，設計和施工單位缺乏專業人才，因此對生產商提出更高要求，公司具備行業稀缺的整體解決方案供應能力。4）云南云南經驗全國推廣經驗全國推廣：由于地理原因，云南是我

6、國減隔震行業技術和標準的發源地，公司起家云南、深耕云南，具有獨特區位優勢，且隨著政策落地和行業推廣，正在將云南的案例和經驗向全國范圍內推廣。5）產能和產能和訂單均飽滿訂單均飽滿：產能方面，公司以銷定產，IPO 和轉債募投項目投產后將新增減隔震制品產能合計 11 萬套/年；訂單方面，截至 2022 年 4 月 25日，公司主要在手訂單及意向訂單金額合計 9.46 億元（含稅） ，是 2021年公司收入的 141.07%，飽滿產能和訂單為業績高增長提供充足動力。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：行業發展和公司成長背后的核心邏輯，是人民群是人民群眾從最早的沒房子住，到過去和現在的有房子住，

7、再到現在和將來想要眾從最早的沒房子住，到過去和現在的有房子住， 再到現在和將來想要住好房子住好房子，順應了產業發展的趨勢和方向，我們預計公司 22-24 年 EPS分別為 0.81、1.56、2.66 元，對應 PE 分別為 68、35、21 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：1）疫情影響公司運營等 2）行業滲透率提速不達預期等；3）微觀：項目及產品推廣不達預期等；4）人工成本上升使利潤不達預期。 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%2021/5/312021/9/282022/1/262022/5/26震安科技滬深300 請務必閱讀正文之后

8、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2 / 21 內容目錄內容目錄 1. 公司簡介：減隔震行業領軍者，隔震支座和消能阻尼器是公司的拳頭產品公司簡介：減隔震行業領軍者，隔震支座和消能阻尼器是公司的拳頭產品 . 4 1.1. 業務：隔震和減震產品生產龍頭，相比傳統抗震產品具有顯著優勢. 4 1.2. 業績：隔震支座是支柱業務，原材料價格上漲拖累 2021 年業績表現. 6 2. 行業發展：具備行業發展：具備 10 倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位較為顯著倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位較為顯著 . 7 2.1. 現狀：減隔震行業基

9、數低、增速快，是專門應對地震災害的朝陽產業. 8 2.2. 空間：標志性政策落地+云南省向全國范圍復制，市場空間 10 倍以上 . 9 2.3. 格局：公司龍頭地位較為顯著，競爭對手均不具備整體解決方案能力. 12 3. 核心競爭力：標準制定核心競爭力：標準制定+技術引領技術引領+產能擴張，稀缺的整體解決方案供應商產能擴張，稀缺的整體解決方案供應商 . 13 3.1. 標準制定和引導者：地區和國家現行行業標準制定者，先發優勢明顯. 13 3.2. 行業開創和引領者：減隔震行業泰斗周福霖院士坐鎮，技術水平領先. 14 3.3. 提供整體解決方案：產品非標化+服務定制化，對生產商提出更高要求 .

10、15 3.4. 云南經驗全國推廣：深耕云南具有獨特區位優勢，復制經驗拓展全國. 16 3.5. 產能和訂單均飽滿：產能實現翻倍增長，訂單占比去年收入為 141% . 17 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 5. 風險提示風險提示 . 18 oPrOmNnOxPnQtRnOyRmOpObR8Q8OmOrRnPpNeRoOoQeRnNtR9PoOyRxNnPsOxNnOvM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3 / 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 截至 2022 年 Q1，公司的股權結構 . 4 圖 2： 傳

11、統抗震技術與建筑隔震技術的效果對比. 5 圖 3： 2019-2021 年公司產品的銷售量和增速（套） . 6 圖 4： 2020、2021 年公司主要產品的產能利用率情況. 6 圖 5： 2018-2021 年公司收入和凈利潤情況（億元） . 6 圖 6： 2018-2021 年公司的毛利率、銷售凈利率和 ROE . 6 圖 7： 2018-2021 年公司分業務的收入情況（億元） . 7 圖 8： 2018-2021 年公司分業務的毛利率情況（%） . 7 圖 9： 2018-2021 年公司省內和省外業務收入占比（億元） . 12 圖 10： 2018 年公司主營業務收入按產品使用類別區

12、分. 12 圖 11： 周福霖院士在雄安新區減隔震技術會上發言 . 15 圖 12： 2017-2021 年公司研發人員及研發投入占比 . 15 圖 13： 公司的銷售業務流程圖（直銷為主）. 16 表 1： 建筑隔震技術與建筑減震技術的比較如下. 5 表 2： 國內外重大地震死亡人數對比. 8 表 3： 中國房屋建筑減隔震行業的容量及增長趨勢（單位：棟）. 9 表 4： 云南省出臺的一系列減隔震行業相關政策. 10 表 5： 2021-2025 年學校、醫院減隔震市場空間測算（億元） . 11 表 6： 公司的競爭對手業務體量較小、不具備整體解決方案提供能力（單位：億元）. 12 表 7：

13、公司采用的云南省地標與與國家標準具體對比. 14 表 8： 2021 年末公司主要在建項目投資情況（單位：億元）. 17 表 9： 公司營收預測表（單位：億元）. 18 表 10： 公司與 A 股部分防震行業公司的估值比較（截至 2022 年 5 月 27 日） . 18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4 / 21 1. 公司簡介：公司簡介：減隔震行業減隔震行業領軍者，隔震支座和領軍者，隔震支座和消能阻尼器消能阻尼器是公司是公司的拳頭產品的拳頭產品 公司成立于 2010 年，是專業從事建筑減隔震技術咨詢，減隔震結構

14、分析設計，減隔震產品研發、生產、銷售、檢測、安裝指導及更換，減隔震建筑監測，售后維護等成套解決方案的高新技術企業， 目前已經發展成為減隔震技術全套解決方案和全生命周期服務提供商。公司擁有國內技術領先的化學實驗室、物理實驗室以及規模領先的減隔震產品生產基地，產品包括多種型號建筑隔震橡膠支座和建筑消能阻尼器（黏滯阻尼器、軟鋼阻尼器、屈曲約束耗能支撐、摩擦阻尼器）等。截至 2022 年 Q1，公司實際控制人為董事長李濤， 李濤直接持有公司股權比例為 19.68%， 通過華創三鑫間接持有公司股權比例為 9.34%。 圖圖1：截至截至 2022 年年 Q1，公司的股權結構，公司的股權結構 數據來源：wi

15、nd、東吳證券研究所 1.1. 業務業務：隔震和減震產品生產龍頭，隔震和減震產品生產龍頭，相比傳統抗震產品具有顯著優勢相比傳統抗震產品具有顯著優勢 傳統抗震技術和減隔震技術的對比傳統抗震技術和減隔震技術的對比。1）傳統抗震技術傳統抗震技術：建筑物抵抗地震的傳統技術是通過增加鋼筋、混泥土、鋼結構等建筑材料的用量來增強建筑結構構件的強度，理念是 “以剛克剛” ， 背后的原理是以結構構件本身的損壞為代價消耗地震能量， 減輕地震反應。2）隔震技術隔震技術：建筑隔震技術就是在建筑物的基礎或下部結構和上部結構之間設置隔震裝置（由隔震器、阻尼裝置等組成） ，形成隔震層，隔離地震能量向上部結構傳遞，減少輸入到

16、上部結構的地震能量，同時延長上部結構的自振周期，降低上部結構的地震反應。 采用隔震技術， 不僅可以保證建筑結構的整體完整、 防止非結構構件的破壞，還能避免建筑物內部結構、設施的破壞以及由此引起的次生災害。采用隔震技術可以減少房屋建筑物上部結構的地震作用 50%-80%。3）減震技術減震技術：建筑減震技術是在建筑結構上設置耗能裝置，消耗進入結構的地震能量，以減小主體結構的地震作用。從本質上 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5 / 21 看，減震技術是在傳統抗震技術體系中附加了消耗地震能量的裝置，沒有實質上改變結構的抗震

17、體系，減震裝置能夠將建筑上部結構的地震作用減小 20%-30%。 圖圖2：傳統抗震技術與建筑隔震技術的效果對比傳統抗震技術與建筑隔震技術的效果對比 數據來源：智博睿、東吳證券研究所 表表1：建筑隔震技術與建筑減震技術的比較如下建筑隔震技術與建筑減震技術的比較如下 項目 建筑隔震技術 建筑減震技術 抗震效果 降低地震作用的 50%-80% 降低地震作用的 20%-30% 抗震立足點 立足于“隔” 立足于“抗” 設計難易性 比較簡單、易操作 比較復雜、繁瑣 經濟性 良好的經濟性 經濟性不明顯，有可能增加工程造價 安全儲備 安全儲備大，震后建筑物不維修或簡單維修即可恢復使用 安全儲備小，震后仍需修復

18、后才能使用 應用范圍 主要用于抗地震 應用范圍廣，可用于抗地震、抗風震 數據來源：震安科技招股說明書、東吳證券研究所 1）隔震產品隔震產品：2019-2021 年，公司銷售量分別為 23231、29818、26687 套，增速分別為-18.57%、28.35%、-10.50%；生產量分別為 23523、32436、30151 套，增速分別為-15.73%、37.89%、-7.04%；庫存量分別為 6722、9340、12804 套，增速分別為 4.54%、38.95%、37.09%，2019、2020 年產能利用率分別為 92.98%、103.76%。 2）減震產品減震產品：2019-2021

19、 年，公司銷售量分別為 9186、12699、56818 套，增速分別為 17.21%、38.24%、347.42%；生產量分別為 11436、12873、68563 套，增速分別為 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6 / 21 24.18%、 12.57%、 432.61%； 庫存量分別為 4614、 4788、 16533 套， 增速分別為 95.18%、3.77%、245.30%，2019、2020 年產能利用率分別為 114.36%、157.51%。 圖圖3：2019-2021 年年公司產品的銷售量公司產品的

20、銷售量和增速和增速（套套） 圖圖4：2020、2021 年公司主要產品的產能利用率情況年公司主要產品的產能利用率情況 數據來源：wind、東吳證券研究所 數據來源：wind、東吳證券研究所 1.2. 業績：業績：隔震支座是支柱業務，原材料價格上漲拖累隔震支座是支柱業務，原材料價格上漲拖累 2021 年業績表現年業績表現 2018-2021 年，公司收入分別為 4.59、3.89、5.80、6.70 億元，增速分別為 70.43%、-15.27%、49.15%、15.48%；歸母凈利潤分別為 1.14、0.91、1.61、0.87 億元，增速分別為 74.99%、-20.72%、77.14%、-

21、45.58%。公司毛利率分別為 55.87%、53.06%、52.65%、41.68%，銷售凈利率分別為 24.91%、23.31%、27.69%、12.70%，ROE（平均）分別為22.75%、11.88%、15.48%、7.31%。分主要產品來看：1）隔震支座業務，2019-2021 年銷售收入分別為 2.74、4.41、4.71 億元，收入增速分別為-24.98%、60.80%、6.84%，在總收入中占比分別為 70.49%、 75.99%、 70.31%， 毛利率分別為 55.17%、 52.35%、 41.20%，目前仍是公司支柱業務， 但是 2021 年占比下滑 4.6 個百分點。

22、 2） 消能阻尼器業務， 2019-2021 年銷售收入分別為 0.93、 1.31、 1.76 億元， 收入增速分別為 5.06%、 40.05%、 34.76%，在總收入中占比分別為24.02%、 22.56%、 26.32%， 毛利率分別為54.75%、 53.52%、 39.82%，在公司收入占比逐年提升。 圖圖5：2018-2021 年公司收入和凈利潤情況（億元）年公司收入和凈利潤情況（億元） 圖圖6：2018-2021 年公司的毛利率、年公司的毛利率、銷售銷售凈利率和凈利率和 ROE -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%010000200003

23、0000400005000060000201920202021隔震產品減震產品隔震產品增速減震產品增速98.09%92.98%103.76%92.09%114.36%157.51%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%201820192020隔震產品減震產品 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7 / 21 數據來源：Wind、東吳證券研究所 數據來源：Wind、東吳證券研究所 圖圖7：2018-2021 年公司分業務的收入情況（億元）年公司分業務的收入情況（億元） 圖圖8：2018-202

24、1 年公司分業務的毛利率情況（年公司分業務的毛利率情況（%） 數據來源：Wind、東吳證券研究所 數據來源：Wind、東吳證券研究所 2. 行業行業發展發展：具備具備 10 倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位倍以上市場空間的朝陽產業，公司龍頭地位較為顯著較為顯著 由于：1）地震造成的生命和財產損失大；2）我國是個地震多發國家；3）相比傳統抗震技術和產品，減隔震具有明顯優勢，因此近年來減隔震技術推廣和應用呈現逐步上升趨勢，是朝陽產業。標志性政策建設工程抗震管理條例落地后，行業從量變發展到質變，強制性要求政策覆蓋的區域大大擴容，且云南省的減隔震范式逐步向全國范圍內推廣。 根據我們的測算， 到

25、2025 年減隔震行業的市場空間達到 236.05 億元， 相比 2021年提升 10 倍以上；中期來看，保守估計到 2030 年市場空間超過千億。行業競爭格局較為分散，行業內大部分企業生產規模較小，不具備整體解決方案的提供能力，截至 2021-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456782018201920202021收入歸母凈利潤收入增速凈利潤增速01020304050602018201920202021毛利率銷售凈利率平均ROE-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5

26、5.02018201920202021隔震支座消能阻尼器隔震支座增速消能阻尼器增速0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021隔震支座消能阻尼器 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8 / 21 年年底，公司在云南省內市占率超過 50%、全國范圍內市占率超過 40%，龍頭地位較為顯著。 2.1. 現狀：現狀：減隔震行業減隔震行業基數低、增速快，基數低、增速快，是專門是專門應對地震災害的朝陽應對地震災害的朝陽產業產業 地震是人類無法避免的自然災害，地震引起的震動對建筑物的破壞是毀滅性的，給

27、生命和財產安全造成了巨大的損失。歷次震害調查表明，地震災害造成的經濟損失和人員傷亡主要源于建筑物和工程設施的破壞、倒塌以及由此引發的次生災害。因此，世界各國的建筑工程師一直沒有停止過對建筑防震抗震的研究， 建筑減隔震技術成為建造高性能防震建筑物的重要課題之一。 20 世紀 90 年代， 全世界至少有 30 多個國家和地區開展建筑減隔震技術的研究，并在美、日、法、新、意等 20 多個國家修建了數百座減隔震建筑物。其中，日本是技術發展最快、技術最成熟、應用最廣泛的國家。2011 年 3 月 11日 9.0 級日本大地震中，大量減隔震建筑經歷地震后不僅建筑本身完好，并且室內儀器設備均沒有損壞， 表現

28、出優異的抗震性能， 該地震大面積的驗證了減隔震技術的有效性。 我國地處歐亞板塊的東南部，受環太平洋地震帶和歐亞地震帶的影響，是個地震多發國家。根據震安科技的招股說明書內容，我國大陸 7 級以上的地震占全球大陸 7 級以上地震的 1/3，因地震死亡人數占全球的 1/2；我國有 41%的國土、一半以上的城市位于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地區，6 度及 6 度以上地區占國土面積的 79%。據統計，我國 30 個省份發生過 6 級以上地震，19 個省份發生過 7 級以上地震，12 個省份發生過8 級地震。尤其是我國西部地區，大部分地區處于地震帶，長期飽受地震災害的困擾。云南省全部國土面積都處于

29、 6 度及以上的地震烈度設防區， 其中 7 度和 8 度設防面積占全省總面積的 78.6%，加上 9 度區，占總面積的 84%，設防區面積之大，烈度之高，居全國首位。另外，同等強度地震下，發展中國家由于抗震技術落后，其受到地震的損害比發達國家更嚴重。在大地震中，發達國家的傷亡人數僅為發展中國家十分之一左右，其中一個主要原因在于發達國家的房屋建筑物大量采用隔震技術， 從而提高了房屋建筑物的抗震性能。 表表2：國內外重大地震死亡人數對比國內外重大地震死亡人數對比 國家 中國 伊朗 巴基斯坦 美國 日本 日本 地震 2008 年汶川 2003 年伊朗巴姆 2005 年巴基斯坦 1989 年美國加州洛

30、馬普里埃塔 1995 年日本阪神 2011 年東日本 震級 8.0 8.6 7.8 7.1 7.3 9.0 死亡人數 6.9 萬 3.1 萬 3.9 萬 63 6500 1.6 萬 數據來源：震安科技招股說明書、東吳證券研究所 根據國家住房和城鄉建設部工程質量安全監管司的統計數據，截至 2014 年、2015 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9 / 21 年、2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年前三季度，全國累計已建成減、隔震房屋建筑工程分別為 2836 棟、3451 棟、4091 棟、5119

31、棟、6352 棟和 6918 棟。其中，云南省由于減隔震技術發展起步較早，技術普及程度高，形成了研究、設計、產品制造相關成套技術，同時政府支持力度較大，使減隔震技術得到了較好的推廣和應用。2014 年、2015年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年前三季度，云南省累計建成減隔震房屋建筑數量分別占到全國累計建成減隔震建筑數量的 81.24%、 71.37%、 69.32%、 69.31%、 58.06%、54.24%，為全國最高比例。云南省已成為國內減隔震技術推廣應用的代表地區，對全國其他省份推廣應用減隔震技術具有很強的示范作用。 近年來， 全國房屋建筑減隔震行業的容量有增長

32、趨勢， 2015 年、 2016 年、 2017 年、2018 年和 2019 年前三季度，全國累計已建成的減隔震建筑相較于上年末增長率分別為21.69%、18.55%、25.13%、24.09%、8.91%。2019 年數據僅為前三季度數據，增長率較低。隨著政府對于減隔震行業的法規規范和政策扶持，國家對抗震防災工作的重視和隔震技術宣傳普及度的提高，未來減隔震技術推廣和應用總體呈上升趨勢，整個行業處于平穩成長期，未來市場前景廣闊，屬于典型的朝陽產業。 表表3：中國房屋建筑減隔震行業的容量及增長趨勢中國房屋建筑減隔震行業的容量及增長趨勢（單位：棟）（單位：棟） 項目 累計建成減隔震建筑 累計建成

33、減隔震建筑增長率（相較上年末） 2014 年末 2836 - 2015 年末 3451 21.69% 2016 年末 4091 18.55% 2017 年末 5119 25.13% 2018 年末 6352 24.09% 2019 年 Q3 末 6918 8.91% 數據來源：震安科技招股說明書、東吳證券研究所 2.2. 空間空間：標志性政策落地標志性政策落地+云南省向全國范圍云南省向全國范圍復制復制，市場空間，市場空間 10 倍以上倍以上 標志性政策建設工程抗震管理條例落地，是行業的里程碑事件標志性政策建設工程抗震管理條例落地，是行業的里程碑事件。2021 年 5 月12 日，國務院常務會議

34、通過建設工程抗震管理條例 ，該條例自 2021 年 9 月 1 日起施行。由于條例中明確規定“位于高烈度設防地區、地震重點監視防御區的新建學校、幼兒園、醫院、養老機構、兒童福利機構、應急指揮中心、應急避難場所、廣播電視等建筑應當按照國家有關規定采用隔震減震等技術， 保證發生本區域設防地震時能夠滿足正常使用要求。 ”因此強制性要求政策覆蓋的高烈度設防地區（云南省為 7 度以上、其他省份為 8 度以上）范圍將由原 5 省 47 市的 287 個區縣增加至 23 省 126 市的 648 個區縣，新增 18 省 79 市的 361 個區縣。另外，根據抗震條例相關條款，政策落地后，強制性政策要求覆蓋范

35、圍還將新增地震重點監視防御區， 現行的全國地震重點監視防御 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10 / 21 區（2006-2020 年）包括 24 個地區和 11 個城市，國土面積約占全國陸地面積的 10%；我國大陸 31 個省、自治區、直轄市均有區域屬于地震重點監視防御區，代表性的區域有首都圈地區、長三角地區、珠三角地區、武漢市、長沙市、重慶市等，地震重點監視防御區覆蓋范圍包括 1078 個區縣（部分區縣與高烈度設防區有重疊，但重疊度不高） 。 云云南省減隔震行業起步最早、發展最完善，近年來逐步向全國范圍內復制南省

36、減隔震行業起步最早、發展最完善，近年來逐步向全國范圍內復制。我們在前文中已經介紹，云南省全部國土面積都處于 6 度及以上的地震烈度設防區，其中 7 度和 8 度設防面積占全省總面積的 78.6%，加上 9 度區，占總面積的 84%，設防區面積之大，烈度之高，居全國首位。因此，云南省的減隔震技術發展起步較早，技術普及程度高，形成了研究、設計、產品制造相關成套技術，同時政府支持力度較大，使減隔震技術得到了較好的推廣和應用。近年來，除了云南以外，山西、甘肅、山東、新疆、四川、海南、合肥等省市陸續對部分地區（主要是抗震設防烈度 8 度及以上地區）的學校、醫院等建筑物要求強制或優先使用減隔震技術。其中，

37、山西、甘肅對學校和醫院為強制使用；山東對學校和三級醫院為強制使用；新疆自 2016 年起，具備條件的房屋、市政工程等建筑物強制使用；四川、海南對學校和醫院為優先使用；合肥市對于重大醫療用建筑強制使用，學校優先使用。 表表4：云南省出臺的一系列減隔震行業相關政策云南省出臺的一系列減隔震行業相關政策 出臺時間 政策 發布單位 核心內容 2013 年 3月 關于進一步支持減隔震技術發展和應用若干政策的通知 云南省住房和城鄉建設廳 對 8、9 度抗震設防區三層以上中小學校舍、縣以上醫院的三層以上醫療用房，應將減隔震技術的應用情況納入初步設計審查、施工圖設計文件審查，不符合要求的一律不予審查通過。 20

38、13 年12 月 關于進一步加強減隔震工程質量監督管理的通知 云南省住房和城鄉建設廳 減隔震裝置及其構造措施是建筑工程主體結構抗需設防的重要組成部分，應作為結構分部工程的子分部工程進行檢驗。 2016 年 8月 云南省隔震減震建筑工程促進規定 云南省人民政府 三類新建建筑工程應當采用隔震減震技術：抗震設防烈度 7 度以上區域內三層以上、且單體建筑面積 1000 平方米以上的學校、幼兒園校舍和醫院醫療用房建筑工程；8 度以上區域內單體建筑面積 1000 平方米以上的重點設防類、特殊設防類建筑工程；地震災區恢復重建三層以上、且單體建筑面積 1000 平方米以上的公共建筑工程。 2017 年 1月

39、云南省隔震減震建筑工程促進規定實施細則 云南省住房和城鄉建設廳 對應采用隔震減震技術的建筑工程應在委托合同或者招標文件中明確要求采用隔震減震設計，并由住房城鄉建設行政主管部門進行建筑工程抗震設防專項審查，不符合要求的不予通過。 數據來源：震安科技招股說明書、東吳證券研究所 市場空間：市場空間：我們測算我們測算 2025 年為年為 236.05 億元，相比億元，相比 2021 年提升年提升 10 倍以上倍以上。目前云 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11 / 21 南省共有 16 市 125 區縣為減隔震技術應用市場，

40、抗震條例出臺后四川省 11 市 56 區縣將成為新的減隔震技術推廣應用市場，云南省內及周邊地區市場需求增長較快；京津冀作為國家重點抗震布防地區，對減隔震產品的需求呈快速增長趨勢，抗震條例出臺后，京津冀等北方地區 47 市 240 區縣將成為減隔震技術推廣應用區域，京津冀及北方地區未來潛在市場需求量較大。根據我們的測算： 1）學校學校：根據統計局數據，2011-2020 年，學?；窘ㄔO投資額從 2791.39 億元增加至 6549.68 億元，10 年 CAGR 為 9.94%，假設 2021-2025 年增速維持、滲透率從 5%提升至 25%、減隔震成本占比從 2%提升至 2.43%，則對應

41、 2021-2025 年市場空間分別為 7.20、16.62、28.79、44.31、63.93 億元。 2）醫院醫院：根據統計局數據，2011-2017 年，醫院的固定資產投資完成額從 1617.44億元增加至 4111.50 億元，6 年 CAGR 為 16.82%，假設 2018-2025 年增速維持、滲透率從 2021 年的 5%提升至 2025 年的 25%、減隔震成本占比從 2%提升至 2.43%（每年提升5%） ，則對應 2021-2025 年市場空間分別為 7.66、18.79、34.57、56.54、86.69 億元。 根據震安科技的招股說明書，2016-2018 年，公司下

42、游客戶中，學校、醫院合計收入占比總收入分別為 53.79%、69.72%、67.92%，假設市場空間中學校和醫院合計占比與公司的份額一致（3 年均值為 63.81%） ，則對應 2021-2025 年，減隔震行業市場空間分別為 23.29、55.50、99.29、158.04、236.05 億元，2025 年相比 2021 年市場空間增長10 倍以上。中期來看，保守估計到 2030 年減隔震行業市場空間超過千億。 表表5：2021-2025 年學校、醫院減隔震市場空間測算（億元）年學校、醫院減隔震市場空間測算（億元） 學校 2021 2022 2023 2024 2025 基本建設投資 720

43、0.72 7916.47 8703.36 9568.47 10519.57 滲透率 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 成本占比 2.00% 2.10% 2.21% 2.32% 2.43% 市場空間 7.20 16.62 28.79 44.31 63.93 增速 130.87% 73.16% 53.92% 44.30% 醫院 2021 2022 2023 2024 2025 固定資產投資 7658.00 8946.31 10451.36 12209.60 14263.63 滲透率 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 成本占比 2.

44、00% 2.10% 2.21% 2.32% 2.43% 市場空間 7.66 18.79 34.57 56.54 86.69 增速 145.33% 84.00% 63.55% 53.33% 數據來源：Wind、東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12 / 21 2.3. 格局格局：公司龍頭地位較為顯著公司龍頭地位較為顯著，競爭對手競爭對手均不均不具備整體解決方案能力具備整體解決方案能力 近年來，隨著建筑減隔震技術在近幾次大地震中表現出了良好性能，加上相關法律法規和產業政策的支持和鼓勵， 一些企業 （如傳統橡

45、膠制品企業， 橋梁支座生產企業等）開始進入建筑減隔震行業，在一定程度上刺激了行業的發展。目前行業內大部分企業僅為單純的產品制造和銷售商，且生產規模較小，產品質量不穩定，又缺乏減隔震理論、結構地震動力分析、減隔震設計和咨詢等技術和研發能力，不具備提供減隔震技術成套解決方案的能力。根據震安科技的轉債募集說明書內容，截至 2020 年底，國內具備自主研發生產能力、持續時間較長的企業大體有：云南 1 家、江蘇 4 家、河北 1 家、廣東1 家、四川 1 家、湖南 1 家、廣西 1 家、浙江 1 家、上海 2 家、北京 1 家。 表表6：公司公司的的競爭對手競爭對手業務體量較小、不業務體量較小、不具備整

46、體解決方案具備整體解決方案提供提供能力能力（單位：億元）（單位：億元） 公司名稱 成立時間 所在區域 主要業務和產品 2021 年收入規模 震安科技 2010 昆明 隔震支座、消能阻尼器 6.70 海德科技 2007 蘇州 房屋隔震支座、橋梁支座 1.93（2000 年） 路博科技 1996 上海 鋼支座、阻尼、橡膠支座 0.35（2000 年） 天鐵股份 2003 臺州 鋼軌波導吸振器、隔離式橡膠減振墊、嵌絲橡膠道口板 17.13 數據來源：Wind、東吳證券研究所 截至截至2021年年底，年年底， 公司在云南省內市占率超過公司在云南省內市占率超過50%、 全國范圍內市占率超過、 全國范圍內

47、市占率超過40%。2018 年 12 月以前，除云南省外全國其他地區執行隔震橡膠支座國家標準，技術指標要求較低，主要以價格競爭為主；對于如首都新機場、北京行政副中心等重大創新項目技術指標要求較高，只有技術水平及綜合服務能力較強的廠家才能參與競爭；云南省內采取云南地方標準，技術指標高于國家標準，只有技術水平能夠滿足地方標準的廠家才能參與競爭。公司地處云南省，具有一定的區位優勢，再加上云南省政府對于減隔震行業的大力支持，經過多年的努力，形成了較為成熟的建筑減隔震整體解決方案能力，截至2020 年年底，公司在云南省內市場占有率超過 50%。在全國市場占有率方面，2017 年全國新開工房屋減隔震建筑工

48、程 2042 棟，公司已發貨的在建減隔震建筑為 615 棟，占全國新開工減隔震建筑棟數比例為 30.12%；2018 年度全國新開工減隔震工程 1783 棟，公司已發貨的在建減隔震建筑為 740 棟，占全國新開工減隔震建筑棟數比例為 41.5%。 圖圖9：2018-2021 年年公司省內和省外業務收入占比 （億元）公司省內和省外業務收入占比 （億元） 圖圖10：2018 年年公司公司主營業務收入按產品使用類別主營業務收入按產品使用類別區分區分 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13 / 21 數據來源：Wind、東吳證

49、券研究所 數據來源：Wind、東吳證券研究所 3. 核心競爭力核心競爭力：標準制定標準制定+技術技術引領引領+產能擴張，稀缺產能擴張，稀缺的的整體解決整體解決方案供應商方案供應商 1） 標準制定和引導者標準制定和引導者： 公司憑借行業領先地位推動了多項地方及國家標準的制定，且自己生產的產品標準高于國家標準，隨著隔震技術的進一步推廣和應用，隔震產品的國家標準預期會進一步提高，公司具有較大的先發優勢。2）行業開創和引領者行業開創和引領者：公司高管周福霖院士是減隔震行業泰斗，為推動我國減隔震行業發展作出貢獻，公司下設的周福霖院士工作站具有較強的研發能力和較高的產品制造工藝水平， 近二年來公司研發人員

50、占比均在 15%以上，研發投入占比持續提升。3）提供整體解決方案提供整體解決方案：由于減隔震行業產品非標化+服務定制化，設計和施工單位缺乏專業人才，因此對生產商提出更高要求，公司具備行業稀缺的整體解決方案供應能力。4）云南經驗全國推廣云南經驗全國推廣：云南由于其地理原因，是我國減隔震行業技術和標準的發源地，公司起家云南、深耕云南，具有獨特區位優勢，且隨著政策的落地和行業的推廣，正在將云南的案例和經驗向全國范圍內推廣。5）產能和訂單均飽滿產能和訂單均飽滿：產能方面，公司以銷定產，IPO 和轉債募投項目投產后將新增減隔震制品產能合計 11 萬套/年；訂單方面，截至 2022 年 4 月 25 日，