歐普照明-日拱一卒靜待市占率提高-220606（28頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 歐普照明歐普照明(603515)(603515) 家用電器家用電器 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-06-06 Table_Invest 買入買入 上次評級： 買入 Table_Market 股票數據 2022/06/06 6 個月目標價（元） - 收盤價（元） 17.26 12 個月股價區間（元） 15.2026.85 總市值（百萬元） 13,017.68 總股本（百萬股） 754 A 股（百萬股） 754 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 1

2、Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 7% -10% -36% 相對收益 2% -1% -13% Table_Report 相關報告 歐普照明（603515） ：短期擾動不改品牌、渠道和業務持續優化 -20220430 家電周報： 618 大促在即， 多項政策刺激消費利好家電 -20220529 Table_Author 證券分析師：陳玉盧證券分析師：陳玉盧 執業證書編號：S0550521070001 010-63210892 研究助理：趙哲研究助理：趙哲 執業證書編號：S0550121050044 1312263255

3、1 zhaoz_ Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 日拱一卒，靜待市占率提高日拱一卒，靜待市占率提高 報報告摘要：告摘要： Table_Summary 深耕通用照明行業深耕通用照明行業，國內領軍品牌之一。，國內領軍品牌之一。歐普照明成立于 1996 年，深耕通用照明行業 25 年，目前業務涵蓋家居照明、商業照明、光源、照明系統和電工四大領域。公司堅守“用光創造價值”的使命，以提高消費體驗和品牌市占率為目標，較高的股權集中度有利于公司保持經營穩定和戰略定性。國內市場收入占比 92%，是影響公司業績的核心要素，2016-2021 年公司營業收入從 54.8 億元增長至 88.

4、5 億元，年均復合增速10.06%；凈利潤從 5.1 億元增長至 9.1 億元，年均復合增速 12.28%，隨著公司數字化改革推進，運營效率有望進一步提升。 國內國內 LED 照明市場廣闊照明市場廣闊，行業集中度呈現上升趨勢行業集中度呈現上升趨勢。 （1）由于 LED 照明性價比高，已成為目前通用照明的主流，技術和市場已進入成熟期并將維持較長時間。 （2）根據 CSA 發布的2020 中國半導體照明產業發展藍皮書 ，中國 LED 照明行業總產值 7013 億，下游應用市場規模為5967 億，而家居照明、商業照明和景觀照明是其中的核心賽道，市場空間約為 716、597 和 597 億。 （3）產

5、能擴張和價格競爭正促使全產業鏈的中小廠商陸續退出，差異化、集成化、智能化和工業設計能力將是主要競爭方向。 歐普照明市占率有望持續得到提升。歐普照明市占率有望持續得到提升。 （1）先發優勢明顯，強者恒強。盡管國內 LED 照明普及較快，但 2019 年（剔除疫情影響）歐普照明和飛利浦市占率僅為 12.7%和 6%，CR2 為 18.7%，CR10 也僅為 29.7%，國內市場分散且歐普市占率是獨一檔的存在；較日本 CR4 的 60%和美國CR4 的 70%，市占率仍有空間。 （2）行業內兼并加快，國際巨頭陸續撤出。消費需求越發多樣化，小批量非通用產品的研發和模具投入給小企業帶來生存壓力，行業洗牌

6、后頭部企業持續受益。 （3）加快智慧照明和智能家居領域開拓。通過與華為、小米等企業跨界合作，已推出多款互聯互通的智能家庭產品套裝，用戶粘性和競爭壁壘進一步提高。 （4）線上和線下渠道領先，強化馬太效應。目前公司擁有終端流通網點數超過15 萬家，實現了大部分省市覆蓋，較同業更優。 投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年營收增速分別為 9.32%、10.73%、11.61%，歸母凈利潤增速分別為 7.89%、12.90%、14.43%，公司 2022 至2024 年 EPS 分別為 1.30 /1.47/ 1.68 元， 對應最新收盤價 PE 分別為 13.30 x / 11.78x

7、 / 10.29x，繼續給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格上漲、銷售不及預期、基建不及預期原材料價格上漲、銷售不及預期、基建不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 7,970 8,847 9,671 10,709 11,952 (+/-)% -4.61% 11.00% 9.32% 10.73% 11.61% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 800 907 979 1,105 1,265 (+/-)% -10.15% 13.44% 7.89% 12.90% 14.43

8、% 每股收益（元）每股收益（元） 1.06 1.20 1.30 1.47 1.68 市盈率市盈率 28.50 17.30 13.30 11.78 10.29 市凈率市凈率 4.34 2.71 1.92 1.65 1.42 凈資產收益率凈資產收益率(%) 15.24% 15.68% 14.47% 14.04% 13.84% 股息收益率股息收益率(%) 2.90% 2.90% 4.51% 5.09% 5.83% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 755 754 754 754 754 -50%-40%-30%-20%-10%0%2021/62021/92021/122022/3歐普照明滬深300 請

9、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 公司簡介：深耕通用照明行業公司簡介：深耕通用照明行業 . 4 2. 行業分析：行業分析：LED 照明市場空間廣闊照明市場空間廣闊 . 10 2.1. 通用照明進入 LED 時代并將長期保持 . 11 2.2. LED 照明市場空間大，集中度不斷提高 . 13 3. 歐普照明提高市占率可期歐普照明提高市占率可期 . 15 3.1. 先發優勢不斷強化 . 15 3.2. 行業兼并加速，國際巨頭陸續剝離大陸業務 . 16 3.3. 智能照明強化競爭壁壘，加快市場集中 . 1

10、8 3.4. 渠道持續發力，加速馬太效應 . 18 3.5. 電工反哺照明，套系化協同進發 . 20 4. 投資建議和盈利預測投資建議和盈利預測 . 22 4.1. 財務狀況比較 . 22 4.2. 盈利預測 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：歐普照明主要產品：歐普照明主要產品 . 4 圖圖 2：歐普照明歷史沿革：歐普照明歷史沿革 . 5 圖圖 3：2022 年年 Q1 公司股權結公司股權結構構 . 6 圖圖 4：歐普照明各業務占比：歐普照明各業務占比 . 8 圖圖 5：內銷是國內的主要收入來源：內銷是國內的主要收入來源 . 8 圖圖 6：歐普財務指標一覽：歐普財務指標一覽 . 9 圖圖

11、7：2003 年以來年以來 LME 銅和鋁價已經歷三輪周期銅和鋁價已經歷三輪周期 . 10 圖圖 8：塑料價格指數：塑料價格指數 . 10 圖圖 9：白熾燈照明逐步退出通用照明：白熾燈照明逐步退出通用照明 . 11 圖圖 10：氣體放電技術開始邁入衰退期：氣體放電技術開始邁入衰退期 . 11 圖圖 11：LED 技術開始邁入成熟期技術開始邁入成熟期 . 12 圖圖 12：光源分類與：光源分類與技術發展歷程技術發展歷程 . 12 圖圖 13：全球和國內：全球和國內 40W 的的 LED 燈泡價格燈泡價格 . 13 圖圖 14：全球和國內：全球和國內 60W 的的 LED 燈泡價格燈泡價格 . 1

12、3 圖圖 15：國內：國內 LED 照明產業鏈上下游照明產業鏈上下游 . 14 圖圖 16：LED 照明產品市場份額照明產品市場份額 . 14 圖圖 17：LED 通用照明通用照明在用量滲透率在用量滲透率 . 14 圖圖 18：國內：國內 LED 照明市場規模照明市場規模 . 15 圖圖 19：國內：國內 LED 下游應用市場空間下游應用市場空間 . 15 圖圖 20：國內通用照明市場各品牌市占率（：國內通用照明市場各品牌市占率（2013-2019） . 16 圖圖 21：國內：國內 LED 通用照明行業并購數通用照明行業并購數 . 18 圖圖 22：國內：國內 LED 通用照明行業并購金額通

13、用照明行業并購金額 . 18 pOqPpOmPwOrMmOmPuNnPqRbRdN9PpNqQtRmOeRqQrPkPoOpQaQqQvMuOmMmNwMnMoN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 23：歐普照明智慧場景應用：歐普照明智慧場景應用 . 18 圖圖 24：智能化產品支持多個平臺：智能化產品支持多個平臺 . 18 圖圖 25：歐普照明渠道終端數量：歐普照明渠道終端數量 . 19 圖圖 26：行業內專賣店數：行業內專賣店數量比較量比較 . 19 圖圖 27：歐普照明專賣店：歐普照明專賣店 . 20 圖

14、圖 28：歐普照明體驗館：歐普照明體驗館 . 20 圖圖 29：歐普照明方案展示：歐普照明方案展示 . 20 圖圖 30：歐普照明水電光超市：歐普照明水電光超市 . 20 圖圖 31：線上各熱銷品牌插線板均價：線上各熱銷品牌插線板均價 . 21 圖圖 32：線上各熱銷品牌墻壁開關均價：線上各熱銷品牌墻壁開關均價 . 21 圖圖 33：歐普五金店：歐普五金店 LED 光源產品光源產品 . 22 圖圖 34：歐普五金店開關和燈具產品：歐普五金店開關和燈具產品 . 22 圖圖 35：國內照明企：國內照明企業營收對比業營收對比 . 22 圖圖 36：國內照明企業凈利潤對比：國內照明企業凈利潤對比 .

15、22 圖圖 37：國內照明企業毛利率對比：國內照明企業毛利率對比 . 23 圖圖 38：國內照明企業凈利率對比：國內照明企業凈利率對比 . 23 圖圖 39：國內照明企業：國內照明企業 ROE 對比對比 . 23 圖圖 40：國內照明企業：國內照明企業 ROIC 對比對比 . 23 圖圖 41：國內照明企業存貨周轉天數對比：國內照明企業存貨周轉天數對比 . 24 圖圖 42：國內照明企業應收賬款周轉天數對比：國內照明企業應收賬款周轉天數對比 . 24 表表 1：公司高管團隊簡介：公司高管團隊簡介 . 7 表表 2：幾輪商品周期中銅和鋁的表現：幾輪商品周期中銅和鋁的表現 . 10 表表 3：主要

16、光源的性能對比：主要光源的性能對比 . 13 表表 4：外資三巨頭退出國內：外資三巨頭退出國內 LED 照明市場梳理照明市場梳理 . 17 表表 5：近年：近年來國內通用照明行業典型投資與收購事件來國內通用照明行業典型投資與收購事件 . 17 表表 6：各品牌線上渠道粉絲數：各品牌線上渠道粉絲數 . 19 表表 7：線上熱銷的插線板性價比對照：線上熱銷的插線板性價比對照 . 21 表表 8：歐普各板塊業務營收預測：歐普各板塊業務營收預測 . 25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 1. 公司簡介：深耕通用照明行業公司

17、簡介：深耕通用照明行業 深耕行業多年，深耕行業多年，LED 照明品牌力不斷提升照明品牌力不斷提升。歐普照明成立于 1996 年，是一家具有25 年發展歷史的照明企業，依靠國內照明行業的深耕細作，公司在品牌、渠道、產品設計和人員管理方面經驗豐富，已成為國內照明電器行業的領軍企業之一。公司堅守“用光創造價值”的使命，以不斷改善消費者生活體驗，提升品牌價值和市場占有率為目標。目前擁有上?？偛考爸猩焦I園、吳江工業園等多個生產基地，主要產品涵蓋四大品類： 家居照明燈具、 商業照明燈具、 光源和照明控制等電工產品。 圖圖 1：歐普照明主要產品：歐普照明主要產品 數據來源：公司招股說明書，東北證券 公司公

18、司進入品牌深度培育進入品牌深度培育期。期。歐普照明 1996 年成立后就定位專業綠色節能燈照明企業，從最初的小作坊發展到如今的國內領軍企業，大致經過了三個時期： （1）1996-2000 年是初創期，公司憑借良好的信譽和優質的產品迅速打開局面，隨后推出熱銷的吸頂燈常年保持銷量第一。 （2）2000-2009 年是品牌建設期，照明行業競爭激烈，持續的價格戰導致行業內各廠家下調產品質量，公司通過打造營銷網絡和樹立品牌，堅持品質優先的經營原則勝出。 （3）2009 年-至今是公司飛速發展和品牌深耕期，公司更加專注于設計、品牌經營和渠道建設的基本功，在 2014 年堅定轉型 LED 光源并抓住了市場趨

19、勢。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 2：歐普照明歷史沿革：歐普照明歷史沿革 數據來源：公司公告，東北證券 管理層經驗豐富，股權集中度高。管理層經驗豐富，股權集中度高。馬秀慧與王耀海是夫妻關系，二人共同創辦歐普照明并具有 20 多年從業經驗，其中王耀海擔任董事長，馬秀慧擔任總經理；截止2022 年 Q1，二人合計持有 82.99%的公司股份。當前國內照明行業競爭激烈且品牌眾多，較高的股權集中度有利于公司保持穩定經營和戰略定性，利于聚焦主業和品牌力提升。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

20、 6 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 3：2022 年年 Q1 公司股權結構公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 歐普照明歐普照明中山市歐普投資有限公司中山市歐普投資有限公司馬秀慧馬秀慧王耀海王耀海18.71%18.11%46.17%馬秀慧馬秀慧王耀海王耀海50%48.4%浙江菩提樹浙江菩提樹1.6%馬秀慧馬秀慧王耀海王耀海王威王威王穎王穎10%10%40%40% 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 表表 1：公司高管團隊簡介：公司高管團隊簡介 姓名姓名 職位職位 工作經歷工作經歷 王耀海

21、王耀海 董事長 1967 年出生，2005-2006 年于中歐國際工商管理學院總經理班學習，2006-2021 年任中山市歐普投資股份有限公司董事長，2012 年至今任歐普照明股份有限公司董事長。目前還任浙江山蒲照明電器有限公司董事,蘇州誠模精密科技有限公司執行董事 馬秀慧馬秀慧 總經理 1971 年出生，2005-2006 年于中歐國際工商管理學院總經理班學習，2006-2021 年任中山市歐普投資股份有限公司董事，2012 年至今任歐普照明股份有限公司總經理 馬志偉馬志偉 副總裁 1977 年出生，2005 年于中歐國際工商管理學院 CFO 班學習，2008-2012 年任歐普照明有限公司

22、董事，常務副總經理；2012 年至今任公司董事，副總經理,供應鏈管理中心副總裁，現任公司人力資源及行政中心副總裁，產品與解決方案中心副總裁。 高瞻高瞻 董事 1974 年出生，曾任金光集團 APP 中國稽核部、內控部經理，伊利集團審計部高級總經理。2013 年至今任公司道德合規中心副總裁，全面統籌集團內部審計與合規工作，并負責歐普內人才培訓。 黃鈺昌黃鈺昌 獨立董事 1955 年出生，曾任美國加州伯克利大學助教、美國亞利桑那州立大學凱瑞商學院會計系助理教授、副教授(終身職)，現任中歐國際工商學院會計學終身榮譽教授、西班牙商業銀行會計學教席教授、寶信軟件獨立董事、彤程新材獨立董事、匯添富基金董事

23、。2017 年至今任公司獨立董事。 劉家雍劉家雍 獨立董事 1986 -2007 年任職于 IBM、惠普等跨國公司，2007 -2013 年，擔任格林管理顧問有限公司總經理， 2014 年被委任為金蝶國際軟件獨立非執行董事、薪酬委員會主席，2019 年起任南京我樂家居股份有限公司獨立董事。2017 年至今任獨立董事。 蘇錫嘉蘇錫嘉 獨立董事 1954 年出生，曾任上海財經大學會計系講師；香港城市大學商學院會計學系副教授；現任中歐國際工商學院會計學教授、中國金茂獨立董事、興業銀行獨立董事、福建三木集團獨立董事、東方明珠新媒體獨立董事。2018 年 至今任獨立董事。 李湘林李湘林 財務總監 200

24、5 -2006 年 任東江環保財務經理，2006 -2021 年歷任華為技術有限公司財務經理、孟加拉華為財務負責人、新加坡華為財務負責人、華為德國代表處財務負責人、華為東南亞地區部運營商業務部財務負責人。2021 年至今任財務總監。 劉斯劉斯 董秘 2008 -2012 年任職于中航證券有限公司投資銀行總部，2012 年 4 月加入本公司，歷任本公司證券事務代表、證券事務高級代表，現任公司董事會秘書。 數據來源：公司公告，東北證券 家居照明類產品為主家居照明類產品為主，商照和電工占比不斷提升商照和電工占比不斷提升。2013-2015 年公司未上市前，營收以家居照明和光源為主，兩項業務占收入的比

25、重分別約為 40%和 22%。隨著公司上市后品牌知名度提升以及 LED 照明行業發展， 公司業務結構更加均衡。 家居照明收入占比仍保持較大比例， 光源收入占比逐年降低， 商照和電工業務占比快速提升。由于家居照明和光源業務受地產和產品置換周期影響較大，商照和電工業務占比提升有望增強公司營收穩定性。從區域上看，內銷收入占比仍保持在 92%左右，隨著品牌知名度提升和出海戰略的穩步推進，海外市場仍有較大增長潛力。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 4：歐普照明各業務占比：歐普照明各業務占比 圖圖 5：內銷是國內的主要收

26、入來源：內銷是國內的主要收入來源 數據來源：wind，東北證券（注：業務拆分為東北證券測算，具體以上市公司公告為準） 數據來源：wind，東北證券 盈利能力穩健，收入增速開始修復。盈利能力穩健，收入增速開始修復。2016-2021 年公司營業收入從 54.8 億元增長至88.5 億元，年均復合增速 10.06%；凈利潤從 5.1 億元增長至 9.1 億元，年均復合增速 12.28%；2019-2020 年受地產周期與新冠疫情影響，收入增速同比下滑，2021 年公司各個渠道都有良性增長，其中商照業務保持高增長，線下家居渠道轉型取得階段性成果。 公司毛利率常年保持在 35%以上，2021 年原材料

27、上漲、運費和匯率等因素導致業績短期承壓。 ROE自2019年以來有所下滑主要系公司負債率走低所致，隨著公司生產和運營流程升級，存貨和資金周轉效率較以往會有較大提升。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 6：歐普財務指標一覽：歐普財務指標一覽 數據來源：wind，東北證券 若原材料價格下調，公司毛利率有望邊際改善。若原材料價格下調，公司毛利率有望邊際改善。LED 照明行業的原材料主要包括芯片、電源、銅材、鋁材和塑料等。襯底晶圓占 LED 芯片制造成本的 50%，藍寶石占LED 芯片襯底市場份額的 80%，根據智研咨

28、詢觀點，國內藍寶石襯底生產供應仍較為充足；CSA 研究報告則認為國內 LED 芯片在經歷 2019 年產能過剩和價格下跌后，2020 年受疫情影響價格雖有上調，但當前行業供應仍較多。銅和鋁價的上漲幅度與持續時間也和歷史上幾輪周期品頂點接近，而對燈具影響較大的樹脂和塑料等裝飾材料，年初至今塑料價格指數也已呈現較大幅度的回調。綜合來看，LED 芯片供應并未出現明顯短缺，銅、鋁和塑料價格已呈現下降趨勢，而公司內部也采用多種措施持續降本增效，成本端壓力有望逐步得到緩解 。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 表表 2：幾輪商

29、品周期中銅和鋁的表現：幾輪商品周期中銅和鋁的表現 商品周期商品周期 上漲期上漲期 上漲幅度上漲幅度 下跌期下跌期 下跌幅度下跌幅度 可能影響因素可能影響因素 第 1 輪周期 2005.5-2006.5 (12 個月） 銅:127% 鋁:61% 2008.7-2009.3（8 個月） 銅:54% 鋁:56% 中國為主的新興經濟體發展帶動需求，促進價格上漲，美國次貸危機促使價格下跌 第 2 輪周期 2009.4-2011.4 （12 個月） 銅:136% 鋁:94% 2011.5-2014.5（36 個月） 銅:29% 鋁:33% 美國 QE 和各國經濟修復，中國經濟刺激促進價格上漲，各國貨幣寬松

30、力度減弱和經濟增速放緩，促使價格下跌 第 3 輪周期 2016.9-2018.2 （18 個月） 銅:52% 鋁:40% 2018.5-2019.10（16 個月） 銅:17% 鋁:25% 中國供給側改革促進價格上漲，美國開啟加息促使價格下跌 第 4 輪周期 2020.6-至今 （19 個月） 銅:80% 鋁:103% 數據來源：wind，東北證券 圖圖 7：2003 年以來年以來 LME 銅和鋁價已經歷三輪周期銅和鋁價已經歷三輪周期 數據來源：wind，東北證券 圖圖 8：塑料價格指數：塑料價格指數 數據來源：wind，東北證券 2. 行業分析：行業分析：LED 照明市場空間廣闊照明市場空間

31、廣闊 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 2.1. 通用照明進入 LED 時代并將長期保持 光源按照發光原理分為三類：熱輻射光源、氣體放電光源和固體照明光源。光源按照發光原理分為三類：熱輻射光源、氣體放電光源和固體照明光源。當前通用照明領域已進入 LED 時代， 其他光源技術正在逐步退出歷史舞臺。 回顧光源的發展歷程可以發現，目前 LED 光源剛進入成熟期，作為主流技術將維持較長時間： 第一代技術白熾燈和鹵素燈最先走入通用照明領域。第一代技術白熾燈和鹵素燈最先走入通用照明領域。其原理為熱輻射（即熱能轉換成光能） ，產

32、品發生了多次迭代，從 1879 年愛迪生的碳化纖維到 1908 年庫里奇的鎢絲白熾燈，光效、壽命以及電光轉換一直較低。1959 年充碘的鹵鎢燈以及后續的鹵素燈創新，是白熾燈的變種，系通過燈泡內注入鹵素氣體延長光源壽命和光效。 圖圖 9：白熾燈照明逐步退出通用照明：白熾燈照明逐步退出通用照明 數據來源：公開信息整理，東北證券 第二代和第三代技術圍繞氣體放電展開。第二代和第三代技術圍繞氣體放電展開。20 世紀初出現了惰性氣體放電燈，通過充入不同氣體顯示不同顏色光，1974 年飛利浦研制出了紅、綠、藍三基色稀土熒光粉的熒光燈；隨后緊湊型熒光燈（節能燈）出現，通過電子鎮流器將交流電轉直流電再轉高頻高壓

33、電，實現了節能高效，壽命長和體積小的效果。但綜合來看，仍然具有熱輻射、壽命較短和可靠性較差的特點。 圖圖 10：氣體放電技術開始邁入衰退期：氣體放電技術開始邁入衰退期 數據來源：公開信息整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 第四代技術是第四代技術是固體照明光源。固體照明光源。場致發光主要是兩電極間固體發光材料受電場激發發光，LED 則是電子與空穴復合時輻射可見光。1996 年日本日亞化學在 GaN 藍光發光二極管基礎上，開發了以藍光 LED 激發 YAG 熒光粉產生黃光的發光二極管，并將黃光與藍光混合產

34、生白光，正式開啟 LED 照明市場。日本科學家赤崎勇、天野浩和中村修二因發明“高亮度藍色發光二極管”獲得 2014 年諾貝爾物理學獎。此后白光 LED 效率和成本不斷進步，在節能、環保、壽命等方面優勢不斷體現，推動通用照明進入 LED 時代。 圖圖 11：LED 技術開始邁入成熟期技術開始邁入成熟期 數據來源：公開信息整理，東北證券 圖圖 12：光源分類與技術發展歷程：光源分類與技術發展歷程 數據來源：公開信息整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 表表 3：主要光源的性能對比：主要光源的性能對比 性能指

35、標性能指標 白熾燈白熾燈 熒光燈熒光燈 節能燈節能燈 LED 照明照明 發光效率（流明發光效率（流明/瓦瓦） 10-20 40-90 40-70 90-140 使用壽命（千小時）使用壽命（千小時） 0.75-2.5 10-20 6-10 35-50 色溫（開爾文）色溫（開爾文） 2100-3300 2500-7500 2500-7500 2500-9000 顯色指標顯色指標 100 50-85 50-85 70-95 發熱量發熱量 高 較高 低 低 響應時間響應時間 毫秒級 1s 1s 納秒級 環保環保 易碎 汞污染、易碎 汞污染、易碎 無 數據來源：東北證券 LED 性價比不斷凸顯性價比不斷

36、凸顯，未來長期是照明主流未來長期是照明主流。根據根里奇阿奇舒勒的技術系統進化論 （無論簡單產品還是復雜技術， 其發展遵循著客觀的進化規律和模式） ， LED 照明技術專利數量發表數從 2001 年井噴發展開始，2016 年已開始回調，上下游產業鏈技術越發成熟，技術已進入成熟和推廣階段。而海茲定律則認為 LED 亮度每 18-24 個月提升一倍，價格每 10 年降低 90%，性能提高 20 倍，當前 LED 具有高效、穩定、輕便、壽命長和色彩豐富等多項優點，國內 40W 和 60W 的 LED 光源價格也逐年走低并低于全球價格，性價比越發凸顯。展望未來，國內企業出海能力有望加強，差異化、集成化、

37、智能化和工業設計能力也將成為照明行業的核心競爭力。 圖圖 13：全球和國內：全球和國內 40W 的的 LED 燈泡價格燈泡價格 圖圖 14：全：全球和國內球和國內 60W 的的 LED 燈泡價格燈泡價格 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 2.2. LED 照明市場空間大，集中度不斷提高 國內國內 LED 照明照明產業鏈集中度上升產業鏈集中度上升，下游空間廣闊下游空間廣闊。LED 照明產業鏈較長，不同環節分工明確。產業鏈上游主要包括襯底制作、生產設備供應、單晶合成以及芯片制作四個環節，2008-2014 年政府高額補貼下產業迅速成熟，產能擴張后導致價格競爭激烈，中小廠商

38、陸續退出市場，當前行業 CR6 占據了 80%以上份額，行業集中度仍有望進一步提高。中游封裝行業也在經歷了產能過剩和價格戰后，中小廠商陸續被淘汰，盡管日亞化學在國內仍有一定市場份額，但木林森為代表的本土企業競爭優勢不斷增強。下游應用市場空間廣闊，根據 CSA 發布的2020 中國半導體照明產業發展藍皮書 ， 中國 LED 照明行業總產值 7013 億， 上中下游的市場規模分別為221 億、825 億和 5967 億，市場空間比例大致為 1：4：20。展望未來，我們認為下 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 游行業空間

39、仍舊廣闊，行業并購整合仍將加速，有望形成“大者恒大，強者恒強”的競爭格局。 圖圖 15：國內：國內 LED 照明產業鏈上下游照明產業鏈上下游 數據來源：東北證券 LED 照明行業進入深耕細作時期照明行業進入深耕細作時期。LED 照明下游應用是整個產業鏈中價值最高的環節， 2020 年市場空間達到 5967 億元 （占全產業鏈的 85%） 。 國內自 2014 年以來，LED 照明產品滲透率已超過 75%， LED 燈滲透率已接近六成， 而產業市場規模增速也逐漸放緩， 剔除疫情影響， 預計下游應用市場規模將長期穩定在 6000 億元左右，LED 照明行業飛奔時代已經告一段落，后續將進入深耕細作時

40、代。 圖圖 16：LED 照明產品市場份額照明產品市場份額 圖圖 17：LED 通用照明在用量滲透率通用照明在用量滲透率 數據來源：CSA Research，東北證券 數據來源：CSA Research，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 圖圖 18：國內：國內 LED 照明市場規模照明市場規模 圖圖 19：國內：國內 LED 下游應用市場空間下游應用市場空間 數據來源：CSA Research，東北證券 數據來源：CSA Research，東北證券 深耕細作深耕細作可以從四個方面著手可以從四個方面著手。

41、通用照明是 LED 照明應用中占比最大的細分市場，未來在相當長的時間里也會是 LED 照明的核心賽道。 家居照明、 工業照明和景觀照明是核心賽道的三架馬車，我們預計這三塊領域分別占下游應用市場的 12%、10%和 10%，對應 2020 年的市場空間分別為 716 億、597 億和 597 億元。深耕細作的方向主要體現在以下四個方面： （1）家居燈具家居燈具是后光源時代的著力點是后光源時代的著力點。LED 光源繼續提高滲透率空間較小，家居燈具較光源毛利率更高，高附加值的燈具和燈飾有望增加客單價，且更換和替換需求較燈源更強，該領域更加考驗企業的工業設計、光環境設計以及品牌運營能力。 （2）商業照

42、明市場不容忽視。）商業照明市場不容忽視。商照領域主要包含商場、辦公樓和廠房等設施，對場景、空間和光線均有不同要求，因此企業需要在控制系統、電源驅動和光學系統方面構建競爭優勢，模塊化制造和綜合解決方案提供能力，將是企業的核心競爭力。 （3）景觀照明受政策驅動影響較大景觀照明受政策驅動影響較大。隨著中國文旅行業發展，夜游經濟、文化小鎮以及城市燈光秀等需求不斷增長，發達的基礎設施也為道路照明更換提供穩定的市場。隨著經濟發展，景觀照明市場仍有望擴容，是不容忽視的重要領域。 （4）市場消費趨勢轉向）市場消費趨勢轉向智能化智能化、個性化和定制化個性化和定制化。消費者更加關心照明對場景、氣候、生理和心理的多

43、重影響，技術、品牌和資金實力雄厚的企業更易推廣“人本照明”理念搶占用戶心智。 3. 歐普照明提高市占率可期歐普照明提高市占率可期 3.1. 先發優勢不斷強化 國內通用照明市場初步形成兩強格局國內通用照明市場初步形成兩強格局。 隨著 LED 照明技術在國內快速普及， 目前已成為通用照明領域的主流，未來技術變革帶來的沖擊較小，具有品牌、設計和服務優勢的企業將逐漸勝出。根據 Euromonitor 的零售端數據顯示（剔除 2020 年疫情影響） ，2019 年歐普照明市占率為 12.7%，較 2013 年 9.5%的市占率提高了 3.3%，位 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

44、 16 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 居行業第一；而飛利浦市占率則從 2013 年的 9.1%下滑至 2019 年的 6%，位居行業第二；盡管兩家市占率遠超業內其他品牌，但 CR2 合計僅為 18.7%，兩強格局初步形成，但考慮到前十品牌合計占比也僅為 29.7%，國內通用照明市場競爭格局仍較為分散。 圖圖 20：國內通用照明：國內通用照明市場各品牌市占率市場各品牌市占率（2013-2019） 數據來源：Euromonitor，東北證券 歐普照明先發優勢明顯，歐普照明先發優勢明顯，將將受益于行業集中度提升。受益于行業集中度提升。根據家電行業相關品類的發展歷程，以及日本和美國

45、照明市場的經驗，我們認為國內通用照明市場集中度提升是自然發展趨勢： （1）從國內家電其他子行業來看：白電 CR3 保持在 60%以上，黑電 CR3 也在 50%以上，廚電 CR3 為 40%左右，目前通用照明領域 CR3 僅為 21%，處于較低水平，仍有較大提升空間。 （2）日本通用照明市場在 2010 年同樣發生 LED 替換浪潮，盡管 Iris Ohyama、SHARP、 NEC 等借行業東風占據了部分市場份額， 但目前日本國內照明市場仍是松下和東芝兩強格局， CR4 約為 60%； 由于日本國內強大的產品研發、 制造能力和完善的產業鏈，即使國際巨頭飛利浦和歐司朗也未能真正打開日本市場。

46、（3）美國本土照明制造業和產業鏈布局同樣完善，上游廠商有 CREE、VEECO、杜邦、 霍尼韋爾、 3M 和德州儀器等企業； 下游應用方面全球營收前十的照明公司中，美國企業占據一半： 包括科銳CREE， 傳統燈具公司Acuity Brands、 Hubbell Lighting、Sylvania、FEIT 和 LSG 等品牌，其中白熾燈鼻祖通用電氣在 LED 方面調整較慢，陸續在照明市場失勢。 完善的本土產業鏈使得美國照明市場 CR4 約為 70%， 而渠道方向家得寶、好事多和羅氏位列三甲，是各品牌重點角逐的領域。 比較來看，國內通用照明市場也具有市場集中度提高的趨勢，目前歐普照明具有先發優勢

47、，后續競爭優勢有望加速積累。 3.2. 行業兼并加速，國際巨頭陸續剝離大陸業務 行業并購整合加速行業并購整合加速，歐普有望強化龍頭優勢歐普有望強化龍頭優勢。傳統光源制造工藝較為復雜，國際巨 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17 / 28 歐普照明歐普照明/ /公司深度公司深度 頭具有技術、 品牌和渠道優勢， 能更好的滿足消費者對光源穩定性和耐用性的要求，因此飛利浦、歐司朗和 GE 等長期領先。LED 時代下，產品性能提高，光源制造變成了簡單組裝，進入門檻大幅降低，客戶需求越發多樣化。這些趨勢變化導致兩個效應： （1） 國際巨頭在技術轉換過程中成本較高， 跨海與本土企業

48、比拼價格和渠道壓力較大，陸續退出國內市場；國際巨頭退出減輕了競爭壓力，國內市場轉變成內資競爭格局。 （2）國內大批小企業涌入，同質化產品導致競爭加劇，價格不斷下調，而消費者需求越發多樣化，小批量非通用產品的研發和模具投入給小企業帶來生存壓力，近年來陸續被洗牌出局，2014-2019 年國內行業并購數量和金額明顯上升。 表表 4：外資三巨頭退出國內：外資三巨頭退出國內 LED 照明市場梳理照明市場梳理 企業企業 總體情況總體情況 時間時間 具體情況具體情況 歐司朗歐司朗 照明業務進行拆分，轉向利潤更高的業務類型，目前僅保留車燈等業務 2015 年 將持有的佛山照明 13.47%股份轉售給廣晟集團

49、 2017 年 2 月 5 億歐元價格將傳統照明業務朗德萬斯出售給 IDG 資本牽頭的競購聯合體，木林森是重要參與者 飛利浦飛利浦 公司 LED 成本提升，在價格戰打擊下逐步退出 2015 年 3 月 飛利浦同意將旗下 LED 組件與車燈 Lumileds 的 80.1%出售給中國財團 GoScaleCapital 2016 年 5 月 照明設備部門分拆并于荷蘭證交所掛牌，深圳子公司關閉 2016 年 12 月 LED 照明 Lumileds 的 80.1%股權出售給阿波羅全球管理 GE 錯失 LED 轉型，業務邊緣化 2016 年 9 月 國內 GE 經銷商停止業務，隨后 GE 照明關停亞洲

50、和拉丁美洲業務 2017 年 12 月 完全撤出中國市場 數據來源：公開信息整理，東北證券 表表 5：近年來國內通用照明行業典型投資：近年來國內通用照明行業典型投資與收購與收購事件事件 交易買方交易買方 交易標的交易標的 交易金額（萬元）交易金額（萬元） 歐普照明歐普照明 西默電器 13.33%股權 813.4 天脈網絡天脈網絡 永麟照明 55%股權 28050 太龍照明太龍照明 全芯科 100%股權 75000 歐普照明、康力電梯歐普照明、康力電梯 保資碧投 SPV 23000 青鳥消防青鳥消防 康佳照明 25.37%股權 4773 利亞德利亞德 綠勀照明 95%股權 4500 數據來源：公