中天科技-投資價值分析報告：光電網聯龍頭風電海纜與光纜共振-220607（59頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 光電網聯龍頭，光電網聯龍頭，風電風電海纜海纜與光纜與光纜共振共振 中天科技（600522.SH）投資價值分析報告2022.6.7 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 黃亞元黃亞元 首席通信分析師 S1010520040001 中天科技中天科技是國內光電網聯龍頭，聚焦是國內光電網聯龍頭，聚焦能源與通信兩大領域，能源與通信兩大領域，在光纖光纜、風電在光纖光纜、風電海纜、智能電網領域均為行業領先水平，并在新能源新材料方面持續布局。在海纜、智能電網領域均為行業領先水平，并在新能源新材料方面持續布局。在雙碳背景下，全球海上風電、光伏、儲能持續高景

2、氣，公司風電海纜市場份額雙碳背景下，全球海上風電、光伏、儲能持續高景氣，公司風電海纜市場份額國內第一，智能電網產品份額靠前，光伏和儲能等業務快速拓展，有望實現持國內第一，智能電網產品份額靠前，光伏和儲能等業務快速拓展，有望實現持續的快速增長。同時，在光通信方面，國內光纖光纜迎來量價齊升拐點，海外續的快速增長。同時，在光通信方面，國內光纖光纜迎來量價齊升拐點，海外市場景氣向好，公司盈利能力有望提升。我們看好公司新能源與光通信業務的市場景氣向好，公司盈利能力有望提升。我們看好公司新能源與光通信業務的發展前景，認為公司行業競爭力領先，有望實現風電海纜與光纖光纜等業務的發展前景，認為公司行業競爭力領先

3、，有望實現風電海纜與光纖光纜等業務的共振，共振，給予公司給予公司 2022 年年 22X PE，對應目標價，對應目標價 25 元，首次覆蓋，給元，首次覆蓋，給予“買入”予“買入”評級。評級。 公司概況：公司概況：光電網聯龍頭光電網聯龍頭，風電海纜業務高速增長，風電海纜業務高速增長。中天科技是光通信與電網建設行業的老牌龍頭，公司業務聚焦于能源與通信兩大領域，主營業務包括光通信及網絡、電網建設、海洋系列和新能源業務，以及銅產品和商品貿易。受益海上風電高景氣度，近幾年公司海洋業務收入占比快速提升。2021 年，公司收入達 461.63 億元，同比+9.70%，其中海洋業務收入 94.19 億元，同比

4、+101.8%。 海洋業務：海洋業務：海纜龍頭海纜龍頭，受益于“十四五”海上風電，受益于“十四五”海上風電建設加速建設加速。公司是國內稀缺的海纜龍頭，公司海洋業務主要包括海底電纜、海島開發和海洋工程。其中，海纜收入占比約 50%，利潤率較高，是海洋業務的核心增長驅動。2021 年，公司海洋業務收入 94.19 億元，同比+101.8%，收入占比提升至 20.4%，毛利率35.6%。 根據各省份 “十四五” 海上風電規劃， 我們預計國內裝機總規模超 55GW。此外，伴隨海上風場逐漸從近海走向遠/深海，海電纜價值占比有望持續提升。我們預測 2025 年中國國內海電纜+出口市場規模達 287.7 億

5、元。截至 2021 年底，公司海洋系列業務在執行訂單約 70 億元，在手訂單充沛。公司有望憑借領先的技術優勢、豐富的工程經驗、行業第一的產能布局以及全球市場拓展能力，實現持續較快增長。 新能源業務：新能源業務： 光伏光伏+儲能儲能業務快速拓展業務快速拓展。 公司深耕光伏、 儲能、 銅箔等領域， 2021年新能源業務營收 20.88 億元，同比+38.67%，毛利率 15.13%。在雙碳目標、光伏平價、發電側儲能政策支持下，我們預計到 2025 年，我國新增光伏裝機量有望達 145GW，新增綜合備電時長下的儲能容量需求有望近 80GWh。公司當前可提供氟膜、背板、膠膜等光伏產品，光伏電站 EPC

6、 總包業務能力領先，在如東地區有充足的資源儲備，且在國內儲能系統出貨量的排名靠前，看好公司新能源業務實現高速增長、盈利能力持續改善。 光通信業務：光通信業務：光通信龍頭光通信龍頭，受益行業受益行業供需供需改善。改善。2021 年，公司光通信及網絡業務實現收入 74.76 億元，同比+23.05%，營收占比達 16.20%。公司具備完整棒纖纜產業鏈，國內份額靠前。伴隨國內 5G 網絡、雙千兆等建設推進拉動光纜需求提升， 以及上一輪國內廠商擴產產能逐步消化， 行業供需格局明顯改善。 2021年以來，三大運營商光纖光纜集采量價齊升，光纜單價普遍提升 50%以上，公司作為國內光通信龍頭，有望顯著受益行

7、業格局改善。 風險因素風險因素：市場競爭加劇風險；海外業務和海外投資風險；新能源、光通信、電網建設產業政策變化風險；新產品市場開拓不及預期；國內海上風電、光伏裝機量不及預期；運營商光纖光纜集采不及預期；公司產品毛利率不及預期等。 投資建議：投資建議：中天科技是光電網聯龍頭，在雙碳背景下，全球海上風電、光伏、儲能持續高景氣，公司風電海纜市場份額國內第一，智能電網產品份額靠前，光伏和儲能等業務快速拓展，有望實現持續的快速成長。同時，在光通信方面， 中天科技中天科技 600522 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 19.28元 目標價 25.00元 總股本 3,413百萬股 流通股本 3,

8、413百萬股 總市值 658億元 近三月日均成交額 1,188百萬元 52周最高/最低價 19.71/7.27元 近1月絕對漲幅 17.92% 近6月絕對漲幅 14.35% 近12月絕對漲幅 86.82% 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 國內光纖光纜迎來量價齊升的拐點，海外市場景氣向好，公司的盈利能力有望提升。 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 38.82 億、 47.35 億、 55.29億元。參考亨通光電、東方電纜等 8 家可比公司平均估值（2022 年 23XPE），

9、我們給予公司 2022 年 22X PE，對應目標價 25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 42,082 46,163 43,141 46,659 54,176 營業收入增長率 YoY 8.6% 9.7% -6.5% 8.2% 16.1% 凈利潤(百萬元) 2,275 172 3,882 4,735 5,529 凈利潤增長率 YoY 15.5% -92.4% 2155.6% 22.0% 16.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.67 0.05 1.14 1.39 1.62 毛利率 13.9%

10、 16.0% 17.0% 19.1% 19.9% 凈資產收益率 ROE 9.7% 0.6% 12.7% 13.7% 14.0% 每股凈資產（元） 6.88 7.89 8.93 10.15 11.56 PE 28.8 385.6 16.9 13.9 11.9 PB 2.8 2.4 2.2 1.9 1.7 PS 1.6 1.4 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 17.0 41.8 12.2 10.4 9.2 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 6 月 2 日收盤價 pOoRmNtQzRtOsQnOyRsQqR9P9R7NsQpPnPoMfQpPrPfQoOv

11、NaQmMvMuOmQuNNZmRoR 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司概況：光電網聯龍頭，聚焦通信與新能源公司概況：光電網聯龍頭，聚焦通信與新能源 . 1 公司簡介：光通信與電纜行業龍頭，拓展海上風電與新能源業務 . 1 發展歷程：深耕光纖光纜，不斷進行外延式拓展 . 1 主營業務：立足能源與通信，四大主營業務齊頭并進 . 2 財務分析：近五年業績穩健增長，一次性減值風險充分釋放 . 5 海洋業務：海纜龍頭，受益于海洋業務：海纜龍頭，受益于“十四五十四五”海上風電建設加速海上風電建設加速

12、 . 7 業務概覽：海底電纜綜合解決方案龍頭 . 7 行業分析：“十四五”期間，中國海風建設規劃龐大. 9 市場測算：中國海風電纜市場快速增長 . 11 公司優勢：四大優勢助力公司成為中國海纜隱形冠軍 . 13 新能源業務：受益光伏新能源業務：受益光伏+儲能行業高景氣儲能行業高景氣 . 17 業務概覽：布局光伏+儲能+銅箔 . 17 行業分析：“雙碳”目標指引下，新能源建設需求持續釋放 . 18 公司優勢：多點布局，受益于光儲高增長 . 26 光通信業務：光通信龍頭受益行業格局改善光通信業務：光通信龍頭受益行業格局改善 . 34 業務概覽：棒纖纜全產業鏈布局 . 34 行業分析：供需格局邊際改

13、善，光纜集采量價齊升 . 36 公司優勢：技術領先，市場份額靠前 . 42 電網建設業務：產品布局完備，受益于特高壓與智能電網電網建設業務：產品布局完備，受益于特高壓與智能電網 . 45 風險因素風險因素 . 48 盈利預測及估值評級盈利預測及估值評級 . 49 盈利預測. 49 估值及評級 . 51 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司股權結構(截止 2022 年一季報) . 1 圖 2：公司發展三階段 . 2 圖 3：中天科技主營業務 . 4 圖 4：2021 年公司分業務

14、收入占比（單位：%） . 5 圖 5：2021 年公司分業務毛利率（單位：%） . 5 圖 6：2017-2022Q1 公司營業收入及增速（單位：億元） . 5 圖 7：2017-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速（單位：億元） . 5 圖 8：2017-2022Q1 公司凈利率及同比變化（單位：%，pcts） . 6 圖 9：2017-2022Q1 公司毛利率及同比變化（單位：%，pcts） . 6 圖 10：2017-2021 年公司分業務收入（單位：億元） . 6 圖 11：2017-2021 年公司分業務毛利變化（單位：%） . 6 圖 12：2017-2022Q1 公司期間費用（單位

15、：億元） . 7 圖 13：2017-2022Q1 公司期間費用率（單位：%） . 7 圖 14：公司海洋業務布局：海底電纜、海洋工程、海島開發 . 8 圖 15：2017-2021 年公司海洋業務收入（單位：億元） . 8 圖 16：2071-2021 年公司海洋業務占比（單位：%） . 8 圖 17：2017-2021 年公司海洋業務毛利率（單位：%） . 9 圖 18：公司海洋業務板塊中海電纜收入（單位：億元） . 9 圖 19：2009-2021 年全球海上風電累計并網裝機規模（單位：GW） . 10 圖 20：2021 年全球各地區新增海風并網裝機規模（單位：GW） . 10 圖 2

16、1：2021-2025 年中國及海外海上風電新增裝機規模預測（單位：GW） . 12 圖 22：同行業公司研發費用投入對比（單位：億元） . 14 圖 23：公司三芯交聯聚乙烯絕緣海纜示意圖 . 15 圖 24：公司柔性直流海底電纜產品制造流程圖 . 15 圖 25：公司南海海纜制造基地. 16 圖 26：公司大豐海纜制造基地. 16 圖 27：中天科技海洋業務全球布局 . 17 圖 28：2016-2021 年新能源業務營收情況（百萬元） . 18 圖 29：2016-2021 年新能源業務毛利率 . 18 圖 30：中國新增光伏裝機容量預測（單位：GW） . 19 圖 31：全球新增光伏裝

17、機容量預測（單位：GW） . 19 圖 32：2020-2060 年中國一次能源消費結構變化預測 . 20 圖 33：2015-2021 年我國光伏發電累計裝機容量（單位：GW） . 21 圖 34：國內光伏/類資源區發電電價變化(元/千瓦時) . 21 圖 35：單晶硅片及光伏組件現貨價（美元） . 22 圖 36：2016-2021 中國工業硅產量 . 22 圖 37：中國儲能細分產業市場裝機量占比情況 . 23 圖 38：2014-2021 年中國儲能市場累計裝機規模 . 23 圖 39：2011-2021 年我國電化學儲能累計裝機規模及增長率 . 25 圖 40：中天科技子公司中天光伏

18、材料有限公司營業收入（百萬元） . 28 圖 41：中天科技子公司中天光伏技術有限公司營業收入（百萬元） . 28 圖 42：中天科技子公司中天儲能科技有限公司營業收入（百萬元） . 28 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：中天科技子公司江東電子材料有限公司營業收入（百萬元） . 28 圖 44：2014-2021 年中天科技新能源材料收入（百萬元）和增長率 . 28 圖 45：2014-2021 年中天科技新能源材料業務毛利率 . 28 圖 46：中天科技儲能產品布局. 31 圖 47：中天科

19、技儲能領域部分產品 . 31 圖 48：2021 年中國企業國內儲能系統集成出貨量排名（單位：MWh） . 32 圖 49：2021 年中國企業全球儲能系統集成出貨量排名（單位：MWh） . 32 圖 50：中天科技“源網荷儲氫一體化”智慧用能管控系統 . 34 圖 51：2008-2021 年中天科技光通信業務收入（億元）和增長率 . 35 圖 52：2008-2021 年中天科技光通信業務毛利率 . 35 圖 53：中天科技子公司中天科技光纖有限公司歷年營業收入（億元）和凈利率 . 35 圖 54：2014-2021 年中天科技光纖有限公司營業收入和利潤（百萬元） . 36 圖 55：20

20、14-2021 年中天科技精密材料有限公司收入和利潤（百萬元） . 36 圖 56：2017-2021 年中天電力光纜有限公司營業收入和利潤（百萬元） . 36 圖 57：2018-2021 年江東科技有限公司營業收入和利潤（百萬元） . 36 圖 58：中國光纖光纜需求量及預測 . 37 圖 59：全球光纖光纜需求量及預測 . 37 圖 60：CRU 測算中國占全球光纖需求的五成和供給的六成. 38 圖 61：CRU 預計 2022 年全球光纖需求量（億芯公里） . 38 圖 62：中國移動普纜集采量（億芯公里）與單價（不含稅） （元/芯公里） . 38 圖 63：2015-2021 年中國

21、互聯網寬帶接入端口發展情況 . 39 圖 64：2021 年 12 月我國千兆用戶滲透率提升至 6.5% . 39 圖 65：2019 年歐洲 FTTP 滲透率 . 40 圖 66：2019 年歐洲與其他基準國家存在差距 . 40 圖 67：2013-2025E 新興市場光纜需求預測 . 40 圖 68：2017 年全球光棒產能占比 . 41 圖 69：2014-2020 年中國光棒產量 . 41 圖 70： 2014-2020 年主要廠商購建固定資產、 無形資產和其他長期資產支付的現金 （單位：億元） . 41 圖 71：中國光纜年產量及同比增速 . 42 圖 72：5G 通信傳輸整體解決方

22、案 . 43 圖 73：室分無線系統解決方案. 43 圖 74：中天科技股份“5G+工業互聯網”信息化系統架構圖 . 45 圖 75：公司電力傳輸產業相關產品 . 45 圖 76：公司電力傳輸產業相關產品 . 46 圖 77：2017-2021 年公司電網業務收入（單位：億元） . 46 圖 78：2071-2021 年公司電網業務收入占比與毛利率（單位：%） . 46 圖 79：電網結構化投資（單位：億元） . 47 表格目錄表格目錄 表 1：公司分業務介紹 . 4 表 2：公司承載海洋業務的主要子公司 . 9 表 3：中國各省份和直轄市“十四五”期間海上風電規劃 . 10 表 4：各省份“

23、十三五”海上風電規劃完成情況 . 11 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 5：海上風電成本構成（單位：%） . 12 表 6：2020-2025 年中國及海外海電攬市場規模預測 . 13 表 7：公司海底電纜 17 項核心技術 . 14 表 8：公司海纜標桿案例項目 . 15 表 9：公司具備豐富工程經驗 . 15 表 10：公司承載新能源業務的主要子公司 . 18 表 11：部分“雙碳”政策梳理 . 19 表 12：主要儲能形式對比 . 22 表 13：各地儲能和新能源發電系統配置比例要求 . 24

24、 表 14：中國儲能規模測算 . 26 表 15：中天科技新能源領域主要產品 . 27 表 16：中天科技新能源領域主要子公司營業收入及利潤概覽 . 27 表 17：截至 2021 年 6 月 30 日，中天科技新能源領域重大投資項目進展 . 29 表 18：中天科技光伏電站部分成功案例 . 30 表 19：中天科技光伏電站解決方案 . 30 表 20：2021 年中國儲能 20 強排行榜 . 32 表 21：儲能項目斬獲多項“之最” . 33 表 22：中天科技通信用磷酸鋰鐵儲能電池中標情況 . 33 表 23：公司承載光通信業務的主要子公司 . 35 表 24：千兆光網相關政策 . 39

25、表 25：中天科技 2021-2022 年通信產業中標情況. 42 表 26：中國移動 2021-2022 年普通光纜集采中標候選人 . 43 表 27：公司電網相關業務子公司 . 46 表 28：公司 2021 年中標國網特高壓項目統計（部分） . 48 表 29：中天科技盈利預測（億元） . 50 表 30：可比公司估值對比 . 51 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概況：光電網聯龍頭公司概況：光電網聯龍頭，聚焦通信與新能源，聚焦通信與新能源 公司簡介：光通信與電纜行業公司簡介：光通信與電纜

26、行業龍頭，龍頭，拓展海上風電與新能源業務拓展海上風電與新能源業務 中天科技是光通信與電力建設行業的老牌龍頭企業，中天科技是光通信與電力建設行業的老牌龍頭企業，持續拓展海上風電和新能源業務持續拓展海上風電和新能源業務。公司長期專注于 ICT 和電力建設領域，主營光纖、光纜、電線、電纜系列產品及其配套器件的制造與銷售， 先后成功研發光纖復合架空地線 （OPGW） 、 全介質自承式光纜 （ADSS） 、海底光纜（SOFC）等產品，是國內少數擁有完全自主知識產權光纖預制棒技術的企業之一。2011 年，公司進軍新能源領域，基于微電網以及關鍵材料技術，緊抓光伏與儲能行業高速發展機遇，業務覆蓋光伏材料、光伏

27、系統綜合解決方案、儲能電池、BMS 等。2014年， 國內風力發電項目需求增加， 海底線纜需求爆發式增長。 中天科技適時布局海纜業務，已具備海上風電建設維護、海工項目總承包和海底觀測能力。截至 2021 年底，中天科技供貨全球海纜里程已超兩萬千米，為名副其實的“海纜龍頭” 。目前，公司形成光通信、電力建設、海洋產業、新能源四大業務布局，擁有 89 家子公司，積極拓展海外業務，設有 54 個海外辦事處，產品至出口 160 個國家和地區。 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截至 2022 年一季度，公司第一大股東為中天科技集團，持股22.68%。公司董事長薛濟萍通過持股中天科技集團 65%的股份

28、，間接持股 14.74%，為實際控制人。薛濟萍在 1992 年創辦南通中南特種電纜廠，帶領企業進軍光通信領域，后接連擔任中天光纜集團董事長、中天科技股份有限公司董事長，管理企業 30 年。除董事長外，公司整體管理團隊人員穩定，其余高管浸潤行業多年。2021 年，公司推行第一期員工持股計劃，實際參與持股計劃員工總人數 1542 人，員工持股計劃實際持股規模 875.88萬股（占比 0.29%） ，對應交易金額 7305.47 萬元，交易均價 8.34 元，鎖定期 12 個月。 圖 1：公司股權結構(截止 2022 年一季報) 資料來源：中天科技公告、Wind，中信證券研究部 發展歷程：深耕光纖光

29、纜，發展歷程：深耕光纖光纜，不斷進行外延式拓展不斷進行外延式拓展 公司公司深耕光纖光纜行業多年，不斷進行業務外延式拓展深耕光纖光纜行業多年，不斷進行業務外延式拓展。公司以光纖業務起家，扎實。公司以光纖業務起家，扎實穩打，在做大做強線纜業務之后，加速拓展其他新興領域。公司發展可以具體分為三個階穩打，在做大做強線纜業務之后，加速拓展其他新興領域。公司發展可以具體分為三個階段：段： 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 初創階段（初創階段（1978-2001） ：以光纖通信起家，專注研發和技術突破。） ：以光纖

30、通信起家，專注研發和技術突破。公司 1978 年設立，以光纖通信起家。1999 年公司全介質自承式（ADSS）光纜被列為國家級火炬項目，同時公司被國家科技部和中國科學院評為高新技術企業。同年，公司成功研發第一根用于長江水域的水線光纜，進入海纜領域。2000 年，公司與日本日立集團形成長期戰略合作關系， 成功研發光纖復合架空地線光纜 （OPGW） ，進入電網領域，并再次入選國家級火炬計劃。 加速拓展（加速拓展（2002-2010） ：） ：公司上市，光纖光纜與電網業務為核心驅動力。公司上市，光纖光纜與電網業務為核心驅動力。2002年，中天科技上市。受益于運營商基礎建設加快，公司光纖、光纜及射頻電

31、纜等通信產品在此期間迎來良好發展機遇。 此外， 城市和農村電網改造建設加速推進，驅動公司電網業務高速增長。 外延式拓展階段（外延式拓展階段（2011-現在） ：現在） ：海洋與新能源業務接力。海洋與新能源業務接力。公司不斷拓展自身業務領域，打開成長天花板。2011 年，公司成立中天光伏技術、中天光伏材料與中天儲能，進軍光伏和儲能行業。2015 年，中天科技擴建 3200MWH 鋰電池生產線，推進新能源動力儲能產業。此外，近兩年中國海上風電高速發展。公司憑借在特種線纜技術儲備和海洋施工積累的工程經驗， 實現海洋業務高速增長。 目前，公司承包了國內所有柔性直流輸電工程海纜，標志著“海纜龍頭”地位確

32、立。 圖 2：公司發展三階段 資料來源：中天科技官網，中信證券研究所繪制 主營業務主營業務：立足能源與通信，四大主營業務齊頭并進：立足能源與通信，四大主營業務齊頭并進 公司業務公司業務聚焦于能源與通信兩大領域，聚焦于能源與通信兩大領域，主營業務包括光通信及網絡、電網建設、海洋主營業務包括光通信及網絡、電網建設、海洋系列和新能源業務，以及銅產品和商品貿易。系列和新能源業務，以及銅產品和商品貿易。中天科技以技術實力打造解決方案能力，為 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 客戶提供 ICT 基礎設施建設、輸配

33、電網建設、海工建設、海纜敷設和光儲系統全流程解決方案： 光通信及網絡：光通信及網絡：公司傳統支柱業務，深耕多年。公司從云、管、端多維度為網絡建設提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎設施服務。產品包括各種預制棒、光纖、 光纜、 天線及射頻電纜類、 有源終端、 光收發器等產品以及工程咨詢、 設計、施工及集成服務。 2021 年， 公司光通信及網絡業務實現收入 74.76 億， 占比 16.2%，毛利率 22.5%。 電網建設：電網建設：公司擁有完備的輸電、配電產品布局，積極參與以特高壓為主網架、以新能源為主體的新型電力系統建設。產品覆蓋 OPGW、特種導線、架空絕緣導線、高中低壓電力電纜、配電變壓器

34、、電力工程設計與服務等，為輸電、配電提供系統解決方案和裝備。2021 年，公司電網建設業務實現收入 111.60 億元，占比 24.2%，毛利率 13.8%。 海洋系列：海洋系列：公司為海上風電系統解決方案提供商，業務包括海底電纜、海島開發和海洋工程，產品涵蓋超高壓電力電纜、海底電纜、海底光纜、光纖復合海底電纜以及深海 ROV 纜等特種海纜，同時在海上風電施工領域提供風電基礎安裝、風機主體安裝、敷設安裝以及海上風電場全壽命周期運維服務。2021 年，公司海洋業務實現收入 94.19 億元，占比 20.4%，毛利率 35.6%。 新能源業務：新能源業務：公司聚焦光伏電站建設總包和新能源材料，產品

35、包括光伏方面的氟膜、光伏背板、光伏系統和儲能方面的儲能電池、BMS、鋰電池用銅箔等。2021年，公司新能源業務實現收入 20.88 億元，占比 4.5%，毛利率 15.1%。 銅產品：銅產品：產品包括高精度銅帶、銅管、銅桿、銅線和高速鐵路用貫通地線等銅精加工制品， 并為其他業務產品配套提供原料。 2021 年， 公司銅產品業務收入 48.52億元，占比 10.5%，毛利率 4.3%。 商品貿易：商品貿易：該業務主要為滿足公司生產經營過程對主要原材料銅、鋁等有色金屬的及時采購，發揮規模采購效應，節約成本。2021 年，公司商品貿易業務實現收入 101.42 億元，占比 22%，毛利率 1.1%

36、中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 3：中天科技主營業務 資料來源：中天科技官網，中信證券研究部 表 1：公司分業務介紹 業務業務 板塊板塊 收入收入 （億元）（億元） 占比占比（%） 毛利率毛利率（%） 產品產品 子公司子公司 光通信光通信及網絡及網絡 74.76 16.2% 22.5% 光纖預制棒、光纖、普通光纜、FTTH 專用光纜、射頻電纜、漏泄電纜、接入設備 中天光纖、 中天電力光纜、中天射頻電纜、中天寬帶技術等 12 家子公司 電網電網 建設建設 111.6 24.2% 13.8% OPG

37、W 光纜、鋁包鋼、特種導線、電力金具、絕緣子、避雷器、架空絕緣導線、高中低壓電力電纜、電纜附件、配電變壓器、開關柜、電力工程設計與服務 中天裝備電纜、 德美電纜、江東金具、中天伯樂達變壓器有限公司 海洋海洋 系列系列 94.19 20.4% 35.6% 超高壓電力電纜、海底電纜、海底光纜、光纖復合海底電纜以及深海 ROV 纜、拖曳纜、非金屬鎧裝纜、風電基礎安裝、風機主體安裝、海纜供應/敷設安裝以及海上風電場全壽命周期運維服務 中天海纜、南海海纜、中天海洋工程、中天海洋系統 新能源新能源業務業務 20.88 4.5% 15.1% 光伏電站 EPC 總包、氟膜、光伏背板、光伏系統、儲能電池、BMS

38、、鋰電池用銅箔 中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能科技、中天超容科技 銅產品銅產品 48.52 10.5% 4.3% 高精度銅帶、銅管、銅桿、銅線和高速鐵路用貫通地線等銅精加工制品，并為其他業務產品配套提供原料 中天合金 商品商品 貿易貿易 101.42 22.0% 1.1% 滿足公司生產經營過程對主要原材料銅、 鋁等有色金屬的及時采購，發揮規模采購效應的優勢，節約成本 / 資料來源：中天科技財報、官網，中信證券研究部 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 4：2021 年公司分業務收入占比（單位：

39、%） 圖 5：2021 年公司分業務毛利率（單位：%） 資料來源：中天科技財報，中信證券研究部 資料來源：中天科技財報，中信證券研究部 財務分析：近五年業績穩健增長，一次性減值風險充分釋放財務分析：近五年業績穩健增長，一次性減值風險充分釋放 公司營收繼續保持增長，公司營收繼續保持增長，2021 年一次性年一次性計提計提減值減值準備準備導致利潤大幅下導致利潤大幅下滑滑。因公司存在部分高端通信業務相關合同執行異常，2021 年累計計提資產減值準備 36.78 億元，對當期公司利潤產生較大影響。但在一次性減值風險釋放后，預計 2022 年利潤風險減小，業績有望恢復。雖然凈利率下降較多，但是我們可以看

40、到毛利率保持上升態勢，剔除減值因素，公司今年業績表現符合增長預期。我們預計隨著公司業務不斷調整，毛利率和凈利率有望迎來新一輪的增長。 圖 6：2017-2022Q1 公司營業收入及增速（單位：億元） 圖 7：2017-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 16.2%24.2%20.4%4.5%10.5%22.0%2.2%光通信及網絡電網建設海洋系列新能源業務銅產品商品貿易其他22.5%13.8%35.6%15.1%4.3%1.1%11.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.

41、0%40.0%271.01339.24387.32420.82461.6392.90-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0營業收入yoy17.8821.2219.6922.751.7210.16-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.005.0010.0015.0020.0025.00歸母凈利潤yoy 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價

42、值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 8：2017-2022Q1 公司凈利率及同比變化（單位：%，pcts） 圖 9：2017-2022Q1 公司毛利率及同比變化（單位：%，pcts） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 分業務看，分業務看，電網建設業務從 2017-2021 年營收一直保持增長，毛利率比較穩定；海洋系列業務近兩年增長較快且毛利率較高，2021 年營收 94.2 億元，同比+101.82%。該大幅增長主要系 2021 年海上風電“搶裝潮” ，中天科技訂單數量不斷突破；新能源業務去年實現營收 20.9 億元，同比

43、 38.67%。公司在光伏儲能領域布局多年，隨著市場、技術的不斷成熟，毛利率有所上升；光通信業務在波動保持平衡，由于光纖光纜價格大幅下降，對該業務毛利率產生一定壓力。 圖 10：2017-2021 年公司分業務收入（單位：億元） 圖 11：2017-2021 年公司分業務毛利變化（單位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 從公司管理經營方面來看，中天科技不斷提升從公司管理經營方面來看，中天科技不斷提升經營經營效率，期間費用率穩中有降。效率，期間費用率穩中有降。隨著公司業務規模的不斷擴大，期間費用和增速都控制在了合理范圍內。2021 年管理、銷售、研發、

44、財務費用率分別為 1.5%/1.64%/3.18%/0.94%。研發費用持續加碼，2021 年達到14.68 億元，同比+20.63%。 15.46%14.68%12.83%13.90%16.01%22.91%-0.8%-1.9%1.1%2.1%6.9%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20172018201920202021 2022Q1毛利率同比變化6.63%6.28%5.08%5.63%0.61%11.41%-0.3%-1.2%0.6%-5.0%10.8%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1

45、0.00%12.00%14.00%20172018201920202021 2022Q1凈利率同比變化0.0050.00100.00150.00200.0020172018201920202021電力傳輸商品貿易海洋系列光通信及網絡銅產品新能源材料13.8%1.1%35.6%22.5%4.3%15.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20172018201920202021電力傳輸商品貿易海洋系列光通信及網絡銅產品新能源材料 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之

46、后的免責條款部分 7 圖 12：2017-2022Q1 公司期間費用（單位：億元） 圖 13：2017-2022Q1 公司期間費用率（單位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 海洋業務：海纜龍頭海洋業務：海纜龍頭，受益于“十四五”海上風電，受益于“十四五”海上風電建建設加速設加速 業務概覽：海底電纜綜合解決方案龍頭業務概覽：海底電纜綜合解決方案龍頭 公司海洋業務主要包括海底電纜、海島開發和海洋工程，是海上風電系統解決方案提公司海洋業務主要包括海底電纜、海島開發和海洋工程，是海上風電系統解決方案提供供商商。公司產品包括超高壓電力電纜、海底電纜、光纖復合海

47、底電纜、海底光纜以及深海ROV 纜、 拖曳纜、 非金屬鎧裝纜等特種海纜， 同時在海上風電施工領域提供風電基礎安裝、風機主體安裝、海纜供應和敷設安裝以及海上風電場全壽命周期運維服務。2021 年，中天海洋業務實現收入 94.19 億元，同比+101.8%，2017-2021 年 CAGR 85.2%，收入占比提升至 20.4%。2021 年，公司海洋系列業務毛利率 35.6%，遠高于公司整體 16%毛利率水平。海洋業務中，海纜是主要增長驅動力，且利潤率較高。2020 年，公司實現海纜收入 24 億元，占海洋業務比重 51%，且毛利率高達 51.7%。 2021 年，公司參與的國內海上風電項目達到

48、 21 個，總計 6.29GW（占比 37%） 。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201720182019202020212022Q1管理費用銷售費用研發費用財務費用0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%201720182019202020212022Q1管理費用率銷售費用率研發費用率財務費用率 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 14：公司海洋業務布局：海底電纜、海洋工

49、程、海島開發 資料來源：中天科技官網 圖 15：2017-2021 年公司海洋業務收入（單位：億元） 圖 16：2071-2021 年公司海洋業務占比（單位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 8.010.720.946.794.20%20%40%60%80%100%120%140%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.020172018201920202021公司海洋業務收入（億元）同比增速（%） 中天科技（中天科技（600522.SH）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.6.7 請務必閱讀正文之

50、后的免責條款部分 9 圖 17：2017-2021 年公司海洋業務毛利率（單位：%） 圖 18：公司海洋業務板塊中海電纜收入（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：中天科技招股說明書，中信證券研究部 公司公司海洋業務主要由中天科技海纜股份、中天海洋工程以及中天海洋系統三家子公司海洋業務主要由中天科技海纜股份、中天海洋工程以及中天海洋系統三家子公司開展。開展。其中：中天科技海纜股份有限公司主要從事海纜和陸纜業務；中天海洋工程則從事海上風機的基礎工程及安裝工程、海上樁基工程和吊裝工程；中天海洋系統主要從事水下觀測網絡、水質監測系統和海工附件業務，中天科技海纜股份有限公司持有中