【公司研究】伊賽牛肉-尋找新三板精選層標的專題報告（二十八）：打造中國第一“?！?20200210[25頁].pdf

1、 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 1 頁 共 25 頁 尋找新三板精選層標的專題報告（二十尋找新三板精選層標的專題報告（二十八八） 伊賽牛肉（伊賽牛肉（832910832910）: : 打造中國第一“?！贝蛟熘袊谝弧芭！?2020 年 2 月 10 日 研究員研究員： 馬立、洪振瀚馬立、洪振瀚 研究領域研究領域 TMT 醫療健康 新能源 生物技術 新三板智庫新三板智庫 政策研究、產業研究、 企業研究綜合智庫 電電話話：86-020-34262289 微信微信：zhikumei 廣州： 海珠區新港西路 135 號中大科技園 B 座 902 北京：海淀區廠洼路

2、半壁街長昆名居首層 上海：靜安區南京西路中信泰富廣場 1008 室 報告摘要報告摘要： 1 1、國內牛肉龍頭，全國知名品牌，現代化清真食品領導者、國內牛肉龍頭，全國知名品牌，現代化清真食品領導者 公司目前擁共計 30 萬頭肉牛產業化基地及年 10 萬噸肉制品深加工、千余條柜國際貿易的產業規模，榮膺國家龍頭企業，是北京奧運、上海世博、廣州亞運、上合會議指定牛肉供應商。公司不僅贏得阿里、京東、雙匯、思念、金鑼、南航、海底撈、小尾羊、呷哺呷哺、麥當勞、肯德基等知名企業的青睞合作，還榮膺北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會、七屆農運會、上合組織總理、G20 峰會、全國民運會等高端盛會指定牛肉供應商。 2

3、 2、政策與市場雙利好政策與市場雙利好 目前國內牛肉供給已無法滿足國內牛肉需求，進口、走私已成補缺之策。近年來，牛肉需求保持高速增長，供需缺口帶來絕佳牛肉市場。為有效保障肉類食品安全，提高人民生活水平，國家出臺了一系列扶持屠宰及肉類加工業發展的產業政策。近年來，在“供給側結構性改革”和“強農惠農”的大背景下，有利政策更是密集發布，利于行業進一步發展。 3 3、品質優，品類全， “雙專品質優，品類全， “雙專+ +互聯網互聯網+ +新零售”新零售” 公司現有排酸冰鮮分割牛肉、排酸熟食冷切牛肉、排酸熟食包裝牛肉、排酸調理品牛肉四大類共計 1200 余種產品，形成了 “省級經銷商代理制+牛肉專賣店網

4、點售賣制”相結合的“雙專+互聯網”銷售模式，經銷商遍布全國， “南到海南、北到哈爾濱， 東到上海， 西到烏魯木齊” ， 專賣網點專注國內四大區域，“華中、京津唐環渤海、長三角和珠三角” 。加之新零售體驗店模式加持，未來可期。 風險提示：現金流風險、疫情風險、牛源供給不足風險風險提示：現金流風險、疫情風險、牛源供給不足風險 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 2 頁 共 25 頁 目目 錄錄 1 1、公司介紹、公司介紹 . 3 3 2 2、產業發展大有可為，優勝劣汰強者愈強、產業發展大有可為，優勝劣汰強者愈強. 4 4 2.1、政策助推，肉牛業前景可喜 . 4 2

5、.2、市場容量巨大，供需缺口顯著 . 5 3 3、行業龍頭，步步緊抓、行業龍頭，步步緊抓 .1313 3.1、中國清真牛肉第一品牌 . 13 3.2、全產業鏈布局，打造產業壁壘 . 14 3.3、 “雙專+互聯網”銷售模式 . 16 3.4、新零售，就是不一樣 . 16 3.5、技術創新， “清、鮮、專、全”特色產品 . 18 3.6、優質肉源充足 . 18 3.7、先進的屠宰、冷藏設備和生產工藝 . 20 3.8、國際業務蓬勃啟航 . 20 4 4、規模超群，業績喜人、規模超群，業績喜人 .2020 4.1、營收盈利齊飛 . 20 4.2、收益質量優異 . 23 4.3、預收賬款彰顯行業地位

6、 . 24 重要聲明重要聲明. .2525 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 3 頁 共 25 頁 1 1、公司介紹、公司介紹 河南伊賽牛肉股份有限公司位于河南省焦作市，創立于 2001 年，占地 5000畝，員工 3000 人。目前擁有河南 10 萬頭、內蒙古 20 萬頭，共計 30 萬頭肉牛產業化基地及年 10 萬噸肉制品深加工、千余條柜國際貿易的產業規模。 公司是一家從事肉牛飼料加工、肉牛養殖、屠宰分割、肉制品深加工、連鎖專賣和供應鏈服務的全產業鏈現代化清真食品龍頭企業。 公司主導產品包括五大板塊：鮮凍品 600 余種，肉制品 400 余種，電商產品 2

7、00 余種，國貿產品 200余種，澳 U+100 子品牌 100 余種，共計七大系列：冰鮮/冷凍分割牛羊肉、調理牛排/牛肉餅、火鍋料理、方便菜肴、休閑食品、電商精品、工業原料 1500 多個品種。 公司是農業產業化國家重點龍頭企業，為“十三五”期間中國少數民族特需產品定點生產企業，也是國家首批給養應急保障動員入選企業等榮譽。 圖表圖表 1 1：奧運會、世博會、亞運會、上合會議牛肉供應商：奧運會、世博會、亞運會、上合會議牛肉供應商 資料來源：公司官網、新三板智資料來源：公司官網、新三板智庫庫 公司產品通過 ISO9001 國際質量管理體系認證證書、CHTC 食品安全管理體系認證證書、 清真肉系列

8、產品生產許可證、 食品生產許可證 （速凍食品、 調味品、肉制品）等資質。公司擁有“一種牛胴體的排酸工藝”等 88 項專利（含 4 項發明專利） 、92 項注冊商標、2 項軟件著作權，擁有專業技術團隊、產品研發團隊和銷售團隊。 伊賽牛肉已凸顯出八大品質：清真牛肉、綠色牛肉、奧運牛肉、品牌牛肉、名牌牛肉、排酸牛肉、出口牛肉、高檔牛肉，從而滿足各類消費者的需求。公司通過省級經銷商代理制加牛肉專賣店網點售賣制相結合的銷售模式開拓業務， 收入來源是銷售牛肉鮮凍品、牛肉深加工產品、飼料三大類。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 4 頁 共 25 頁 2 2、產業發展大有可

9、為，優勝劣汰強者愈強、產業發展大有可為，優勝劣汰強者愈強 2.12.1、政策助推，肉牛業前景可喜、政策助推，肉牛業前景可喜 公司主營業務為肉牛屠宰及加工。 屠宰及肉類加工業作為民生產業和傳統支柱產業，在國民經濟發展中占有重要地位。自 2001 年以來，為有效保障肉類食品安全，提高人民生活水平，國家出臺了一系列扶持屠宰及肉類加工業發展的產業政策。近年來，在“供給側結構性改革”和“強農惠農”的大背景下，有利政策更是密集發布，利于行業進一步發展。 圖表圖表 2 2：利好政策密集發布：利好政策密集發布 資料來源：公司官網、資料來源：公司官網、新三板智庫新三板智庫 2001 年 10 月，農業部發布的關

10、于加快畜牧業發展的意見提出，要重點培育一批規模大、起點高、帶動力強的畜產品加工企業，根據市場需求，以肉類和奶類加工為重點，以冷卻肉、分割肉、液態奶為突破口，生產方便衛生的肉制品，努力提高我國畜產品的國際市場聲譽，擴大出口。2006 年 1 月，農業部下發了農業部關于實施“九大行動”的意見 ，明確提出要支持龍頭企業發展農產品精深加工業，延伸產業鏈條；加快發展農產品加工業，提高農業產業化經營水平，提高農民進入市場的組織化程度；扶持壯大農業產業化龍頭企業。2007年 1 月，國務院發布的國務院關于促進畜牧業持續健康發展的意見提出大力發展產業化經營，鼓勵畜產品加工企業通過機制創新，建立基地，樹立品牌，

11、向規?；?、產業化、集團化、國際化方向發展，提高企業的競爭力，進一步增強帶動農民增收的能力。 2011 年 12 月， 國家發展改革委和工業和信息化部發布的 食品工業“十二五”發展規劃提出，未來五年，應進一步調整生產結構，穩步發展豬肉、牛羊肉和禽肉加工，支持區域性骨干肉類食品企業整合產業供應鏈，實現規?；?，擴大市場占有率。2014 年 1 月，農業部制訂了2014 年畜牧業工作要點 ，提出要穩定畜牧業生產能力，促進生產平穩發展，積極爭取并落實扶持牛羊肉生產發展的各項政策，加強對奶牛養殖場建設的規范和指導，推動優質奶源基地建設。 2016年 10 月， 國務院下發 關于印發全國農業現代化規劃的通知

12、 ，提出以提高質量效益和競爭力為中心，以推進農業供給側結構性改革為主線，加 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 5 頁 共 25 頁 快轉變農業發展方式，構建現代農業產業體系、生產體系、經營體系，保障農產品有效供給、農民持續增收和農業可持續發展。2016 年 12 月，國務院辦公廳下發關于進一步促進農產品加工業發展的意見 ，指出農產品加工業已成為農業現代化的支撐力量和國民經濟的重要產業。 進一步促進農產品加工業發展對促進農業提質增效、農民就業增收和農村一二三產業融合發展，提高人民群眾生活質量和健康水平。2017 年 8 月，農業部、國家發展改革委、財政部聯合印發

13、關于加快發展農業生產性服務業的指導意見 ，提出要以服務農業農民為根本，以推進農業供給側結構性改革為主線， 大力發展多元化多層次多類型的農業生產性服務，帶動更多農戶進入現代農業發展軌道，全面推進現代農業建設。2017 年 9月， 國務院辦公廳下發關于加快推進農業供給側結構性改革大力發展糧食產業經濟的意見 ， 提出為加快推進農業供給側結構性改革， 大力發展糧食產業經濟，促進農業提質增效、農民就業增收和經濟社會發展，大力發展方便食品、速凍食品。2018 年 4 月，農業農村部、財政部發布2018 年財政重點強農惠農政策 ，貫徹落實中央農村工作會議、中央 1 號文件和全國“兩會”精神，實施鄉村振興戰略

14、，深入推進農業供給側結構性改革，加快推進農業農村現代化，2018 年中央財政繼續加大支農投入，強化項目統籌整合，完善資金使用管理機制。 由此可見，中央一直以來十分重視農業特別是農業產業化龍頭企業，近年來更是頻發利好政策，有力地支撐行業進一步向好發展。 2 2.2.2、市場容量巨大，供需缺口顯著市場容量巨大，供需缺口顯著 中國經濟持續保持平穩較快增長。人均國內生產總值近十年來增長了接近 3倍。 經濟的持續快速增長為我國肉類消費的增長奠定了堅實的物質基礎。但與此同時，由于政策、養殖方式等多重因素，國內肉牛業發展難以緊跟消費，供需缺口逐漸暴露，同時肉牛業的機會也由此而來。 2.2.12.2.1、牛肉

15、消費呈上升趨勢，發展空間巨大、牛肉消費呈上升趨勢，發展空間巨大 隨著城市化進程的加快，我國城鎮人口不斷增加，城鎮人口的增長對肉類消費起到強勁的拉動作用。1990 年我國城鎮人口比重僅為 26.41%，而 2014 年我國城鎮人口比重已增至 54.77%。隨著城鎮人口的不斷增加，我國肉類需求將不斷增長。 農村居民消費能力逐步增強。隨著國家惠農政策的不斷實施，農業結構不斷優化， 農民收入水平穩步提高。 2018 年， 農村居民年人均純收入已達 14,617 元。農村居民年人均消費支出由 2014 年的 8,383 元增至 2018 年的 12,124 元。農村消費能力的增強將是推動肉類消費需求的引

16、擎。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 6 頁 共 25 頁 此外，80 后、90 后群體正逐步成為優質生活與品牌消費的中堅力量，通過商超和電商平臺銷售的牛肉比例正不斷增加； 且2018年8月國內發生非洲豬瘟，居民減少豬肉消費，利好了牛肉消費。牛肉零售價格不斷增長，從 2010 年的 33元/千克上漲到 2019 年的 71 元/千克，增幅巨大。當前國內牛肉年消費量接近800 萬噸，終端消費規模超 5000 億元，消費市場呈現量價齊升的勢頭，市場潛力巨大。 圖表圖表 3 3：國內牛肉消費穩步增長：國內牛肉消費穩步增長 資料來源：中國產業信息網、新三板智庫資料來

17、源：中國產業信息網、新三板智庫 圖表圖表 4 4：我國人均牛肉消費量低于平均水平：我國人均牛肉消費量低于平均水平 資料來源：中國產業信息網、新三板智庫資料來源：中國產業信息網、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 7 頁 共 25 頁 圖表圖表 5 5：農村居民人均牛肉消費量增長：農村居民人均牛肉消費量增長 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 近年來，我國國內牛肉消費量保持穩步上升的態勢。2015 年，我國人均牛肉消費量為 5.09 千克，比 2008 年增長 10.0%。另外，根據統計年鑒數據顯示，我國農村居民人均牛

18、肉消費量從 1990年的0.40 千克上升到2018年的1.11 千克（choice） ，實現了飛躍式的增長。在總肉類消費量的情況統計中，牛肉的占比從 1995 年的低點（2.65%）上升到 2016 年的 8.40%（智研咨詢） ?？梢?，牛肉在居民肉類消費中的地位逐步提高，其消費量也有希望繼續增大。 但是，我國人均牛肉消費量不僅低于世界主要國家，也低于國際平均水平，牛肉需求增長空間巨大。 雖然中國牛肉的需求一直保持較快的增長且中國牛肉消費量全球第二，但從人均消費牛肉來看中國牛肉市場還亟待發展。2015 年，中國人均牛肉年消費僅為 5.09 千克，小于世界平均水平，還有較大的發展空間。 國民經

19、濟的增長與居民消費水平的提高推動了現代餐飲業的迅速發展。 改革開放以來，我國餐飲業呈穩步發展態勢，營業額逐年上升。 圖表圖表 6 6：國內餐飲業蓬勃發展：國內餐飲業蓬勃發展 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 8 頁 共 25 頁 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 圖表圖表 7 7：餐飲業增長相比更快：餐飲業增長相比更快 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 據國家商務部統計，2006 年我國餐飲消費全年營業收入首次突破一萬億元大關， 達到 10,345.50 億元； 2014 年我國餐飲消費全

20、年實現零售額 27,860 億元。2018 年全國餐飲業在宏觀經濟穩步發展、大眾消費持續增強、餐飲升級持續推動、餐飲對美好生活供給質量的不斷提升下穩健增長，全年餐飲收入 42,716 億元，比 2017 年增長 7.75%，高出社會消費品零售額增速 3.88 個百分點，占 GDP 4.65%，成為為人民美好生活服務的重要產業。餐飲業的快速發展大幅提升了肉類產品的市場需求。 2.2.22.2.2、國內產能低下，牛肉供給將長期不足、國內產能低下，牛肉供給將長期不足 國內牛肉產業鏈上下游呈兩級分化的局面： 上游養殖仍然是以散戶為主的落后生產模式，直觀表現為生產效率低下，牛肉產量增速放緩；而下游消費在

21、牛肉消費量和消費品質上都提出了更高的要求，生產難以滿足市場需求，供需矛盾嚴重凸顯。為此，近些年我國不斷增加牛肉進口量，據艾格農業咨詢，從 2008 年來由不到 1 萬噸增長至 2018 年的 60 多萬噸。同時我國成為走私牛肉重災區，國家肉牛產業技術體系的專家判斷每年約 150-200 萬噸的走私量。由此看出，中國牛肉進口和走私量約占整體消費量的 30%，表明中國牛肉供需缺口巨大。 國內產量較低，缺口持續擴大：國內產量較低，缺口持續擴大：近年來，我國國內的牛肉消費量逐步超越國內牛肉供給量，供需缺口凸顯。自 2012 年開始，我國國內牛肉產量已經無法滿足國內牛肉消費量，在產量相對固定而消費量不斷

22、增加的大環境下，隨時間的推 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 9 頁 共 25 頁 移，這個缺口有擴大的趨勢。目前，這一缺口主要通過牛肉正規進口和走私來補齊。 圖表圖表 8 8：國內牛肉產出小于消費：國內牛肉產出小于消費 資料來源：資料來源：choicechoice、中國產業信息網、新三板智庫、中國產業信息網、新三板智庫 圖表圖表 9 9：國內牛肉消費主要來源國：國內牛肉消費主要來源國 資料來源：中國產業信息網、新三板智庫資料來源：中國產業信息網、新三板智庫 中國國內對進口牛肉的需求持續旺盛， 但由于牛肉進口國的準入受政策影響較較大，未來的變化難以預測。截至

23、2016 年底，中國準入的牛肉進口國包括阿根廷、澳大利亞、巴西、哥斯達黎加、加拿大、蒙古、墨西哥、烏拉圭、新西蘭、匈牙利和智利。其中，中國主要的牛肉進口國為烏拉圭、澳大利亞、新西蘭、阿根廷和加拿大， 2016年五個國家出口到中國的牛肉數量分別為 15.54 萬噸、 10.39萬噸、 7.20 萬噸、 5.19 萬噸和 1.36 萬噸， 分別占總量的 27.12%、 18.14%、 12.57%、9.06%和 2.37%，分別占國內當年牛肉消費量的 1.99%、1.33%、0.92%、0.67%、 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 10 頁 共 25 頁 0.1

24、7%，說明進口牛肉遠不是我國牛肉消費的主要來源。中國主要的牛肉進口國里面， 新西蘭和澳大利亞等國受益于中國對牛肉進口關稅的進一步減免，未來這些國家的牛肉進口量有望持續增加。由于中國對于牛肉進口國的準入限制，未來是否增加其他牛肉進口國具有不確性， 因此難以預料未來中國牛肉進口量的變化。 綜上可以發現， 國內生產并且在國內銷售將會是一條最為穩健而且有望增長的路徑。 行業分散度高，行業龍頭缺失行業分散度高，行業龍頭缺失：國內由于政策方針和資源稟賦的原因，肉牛養殖依然以散養模式為主。80 年代之前，牛作為耕作工具受到保護，政府禁止宰殺青壯年牛。1978 年家庭聯產承包責任制后，人們開始將傳統役用牛轉為

25、肉牛養殖，并逐漸引進優良牛品種對本地牛進行改良。90 年代之后，政府開始鼓勵發展“秸稈畜牧業”， 肉牛的飼養逐漸從草原生產力不斷下降的地區轉向秸稈資源豐富的中部平原和東北地區。進入 21 世紀，國內西南和西北地區的肉牛養殖開始逐漸發展， 全國牛肉供給不斷增長。由于在非牧區的中部平原等地區飼養肉牛， 國內肉牛飼養還是以散養模式為主，而草原型現代牧業和大規模工廠畜牧卻發展不足。 圖表圖表 1010：國內肉牛養殖分散度極高（：國內肉牛養殖分散度極高（20172017 年）年） 資料來源：資料來源：20182018 年中國畜牧獸醫年鑒、新三板智庫年中國畜牧獸醫年鑒、新三板智庫 我國大部分養殖技術落后且

26、采用小規模散養的模式，2017 年，我國年出欄1000 頭以上場(戶)數僅有 882 戶， 占比僅 0.009% （2018 年中國畜牧獸醫年鑒） ，小規模散養（年出欄 9 頭及以下）的戶數則達到了 8980807 戶，占比 95.394%。這種“集中圈養、家庭作坊”的散養模式技術相對落后，難以保證肉牛出肉量和品質， 難以保證肉質的一致性。小規模散養的普遍存在也可以看出牛肉加工企業也多為小微型企業，其屠宰加工技術、食品安全、冷鏈物流等都可能存在不完善的環節，難以保證牛肉的品質和安全。因此，現代化的趨勢必然是集團化、規?；?、規范化，大企業有能力做到這一點。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓

27、企業更出眾，讓投資更省事 第 11 頁 共 25 頁 小規模養殖出肉率偏低， 供給難以維系：小規模養殖出肉率偏低， 供給難以維系： 由于養殖技術落后且采用小規模散養的模式，國內肉牛出肉量遠低于國際平均水平。根據 FAO 的數據，擁有資源稟賦或者飼養技術較發達國家如加拿大、美國、歐盟等，2014 年肉牛頭均出肉量分別達到 3927 百克、3712 百克和 2843 百克，而中國肉牛頭均出肉量只有 1398百克，遠遠低于世界平均水平 2096 百克。 圖表圖表 1111：國內肉牛凈肉率低于平均水平：國內肉牛凈肉率低于平均水平(2014(2014 年年) ) 資料來源：資料來源：FAOFAO、國海證

28、券、新三板智庫、國海證券、新三板智庫 牛存欄量持續下降， 繁殖周期過長導致肉牛量難以維系：牛存欄量持續下降， 繁殖周期過長導致肉牛量難以維系： 中國肉牛完整的生產周期一般是兩到三年。母牛受孕一胎平均生下一到兩只牛犢，經過六個月后牛犢斷奶，之后會有兩種育肥模式，一種是將牛犢進行長期育肥，一種是首先經歷架子牛生產再將牛送去育肥。兩種模式都要經歷至少兩年的時間。 圖表圖表 1212：國內牛存欄量遞減：國內牛存欄量遞減 資料來源：資料來源：USDAUSDA、國海證券、新三板智庫、國海證券、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 12 頁 共 25 頁 根據 US

29、DA 的數據， 從 2008 年至 2016 年， 中國牛的存欄量從高峰時期的 1.06億頭下降到 2016 年的 1.00 億頭，降幅達 5.35%。2016 年，中國肉牛占所有牛存欄量的一半，約有 52000 千頭。 自繁自養需要更多資金和技術，現在中小養殖戶并不具備這樣的條件，所以基礎母牛的減少，造成目前肉牛市場供給量的減少。中國整體牛的存欄量逐年下滑，且由于牛的繁殖周期偏長，肉牛的存欄量想要快速增長較難。 2.2.32.2.3、供需矛盾助推牛肉價格上漲、供需矛盾助推牛肉價格上漲 牛肉上中游供給緊缺推導至終端， 我國牛肉價格不斷上漲， 現貨價格由 2008年的 28.79 元/千克上升到

30、 2019 年 （110 月） 的 71.16 元/千克， 增幅超過 2 倍。同時我國進口量從 2009 年的 23 千噸增至 2018 年的 1025 千噸（2013 年進口量陡增，同比增幅達到 5 倍） ，而同期，出口量卻一直在 2030 千噸徘徊，且趨勢與進口相反。 圖表圖表 1313：牛肉價格節節攀升：牛肉價格節節攀升 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 圖表圖表 1414：牛肉進口穩步增加：牛肉進口穩步增加 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 13 頁 共 25 頁 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板

31、智庫、新三板智庫 牛肉價格的上漲和牛肉進出口的反向變動， 進一步印證了我國肉牛產業供不應求，行業前景廣闊。 2.2.42.2.4、科技助力，行業加速、科技助力，行業加速 一方面，畜禽致暈技術、真空放血技術、動物識別與跟蹤管理技術、兩段式快速冷卻技術和分割加工技術等先進技術的引進大幅提升了國內畜禽屠宰技術水平； 另一方面，從西方發達國家引進的高溫和低溫肉制品生產裝備跨越式地提高了肉制品加工的技術水平；此外，肉類流通中“冷鏈化、連鎖化”等現代營銷方式在我國的發展，有效擴大了產品的銷售半徑，增強了行業營銷能力。 公司掌握行業核心技術，在生產、加工、營銷等方面均遙遙領先。 3 3、行業龍頭，步步緊抓、

32、行業龍頭，步步緊抓 公司目前在技術上處于行業優勢地位，是細分領域的行業龍頭，隨著內部管理不斷完善，外部發展戰略清晰，未來業績增長點明確，規模效益逐漸顯現。公司經過多年的經營探索，逐漸形成了“基地（養殖）+工廠（加工）+專賣店（銷售） ”的經營模式，該經營模式涵蓋了從肉源到市場銷售的全過程。逐步形成了省級經銷商代理制+牛肉專賣店網點售賣制相結合的銷售模式。其中經銷商代理銷售制自建廠起至今，國內每個省會城市尋找一個合適的代理商銷售伊賽產品，省級代理經銷商遍及國內絕大部分省會城市， 初步形成 “南到海南、 北到哈爾濱，東到上海，西到烏魯木齊”的銷售網絡。公司以三化即“工業化、信息化、服務化” 、三全

33、即“全產業鏈模式、全食品追溯模式、全球布局模式”開展公司業務，擴大公司經營規模延伸產業鏈、建立健全產品品質控制系統，提高品牌知名度，增加產品市場占有率，提高人民生活品質，帶動農戶養牛致富,促進畜牧業的發展。 3.13.1、中國清真牛肉第一品牌、中國清真牛肉第一品牌 公司經過十多年的發展，已經在行業內有了極高的知名度。公司不僅贏得阿里巴巴、京東、雙匯、三全、思念、眾品、金鑼、南方航空、海底撈、小尾羊、呷哺呷哺、豪客來、豪享來、麥當勞、肯德基、西貝莜面、鄉村基等知名企業的青睞合作，還榮膺奧運會等多項高端盛會指定牛肉供應商。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 14

34、頁 共 25 頁 圖表圖表 1515：公司知名度極高：公司知名度極高 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 公司已成為農業產業化國家重點龍頭企業、 河南省重點畜牧龍頭企業和國家“十二五” 、 “十三五”期間少數民族特需商品定點生產企業。 “伊賽”品牌也已成為河南省著名商標、河南名牌產品，2008 年伊賽牛肉被認定為北京奧運會牛肉供應商， 2010 年上海世博會牛肉供應商、 2010 年廣州亞運會牛肉供應商、 2012年全國農運會牛肉供應商、2013 年全運會指定牛肉供應商和 2015 年上海合作組織成員國政府首腦（總理）理事會第十四次會議清真食品供應商， “2018 北

35、京國際農業農產品（食品）展覽會優秀參展企業“一等獎” 。先后被中國清真網、中國肉類協會評為中國清真牛肉第一品牌、 中國肉牛屠宰加工排名第二和中國肉類食品行業強勢企業，2013 年被河南省人民政府認定為河南省農業產業化集群,2018 年公司被河南省工商業聯合會評為：2018 河南民營企業 100 強，2018河南民營企業社會責任 100 強，2018 河南民營企業現代 100 強，2018 河南民營企業制造業 100 強等榮譽。 公司已獲得的榮譽和品牌側面表明了公司牛肉產品高質量、高認知度，極大的增強了公司在河南省乃至全國的品牌知名度，彰顯了公司品牌影響力，提高公司綜合競爭力和市場占有率。 3.

36、23.2、全產業鏈布局，打造產業壁壘、全產業鏈布局，打造產業壁壘 牛肉業是畜牧業中產業鏈最長、最復雜的行業，公司已經形成了健全、成熟的產業鏈。公司經過多年的經營探索，逐漸形成了“基地（養殖）+工廠（加工）+專賣店（銷售）”的經營模式。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 15 頁 共 25 頁 圖表圖表 1 16 6：產業鏈示意圖：產業鏈示意圖 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 圖表圖表 1717：完整產業鏈、追溯保安全：完整產業鏈、追溯保安全 資料來源：公司官微、新三板智庫資料來源：公司官微、新三板智庫 “基地（養殖）+工廠（加工）

37、+專賣店（銷售）”的經營模式涵蓋了從肉源到市場銷售的全過程， 產業鏈健全、 成熟， 包括的主要環節有： 飼料加工、 育肥、屠宰加工、深加工、內外銷售等。當前，牛肉行業主要以小微企業或農戶為主，難以保證持續的供應和一致的優良品質， 公司健全的產業鏈保證了公司的產品品質，有助于提高知名度，極大增強了公司的綜合競爭力。 縱觀全局，肉牛行業主要還是以小型企業或農戶為主，能夠做大全肉牛產業鏈的大型企業并不多，A 股上市公司僅有西部牧業、福成股份、天山生物，且三家企業同時兼有其他主營，專業從事肉牛行業的上市企業僅伊賽牛肉一家。即使如此，公司依然擁有 30 萬頭肉牛產業化基地，2018 年報顯示，公司主營業

38、務收入 19.78 億元仍然遠遠超過西部牧業 6.58 億元（畜牧業+工業） 、福成股份 9.51億元（畜牧業） 、天山生物 0.83 億元（畜牧業） ，肉牛行業龍頭地位可見一斑，短期內公司打造的產業壁壘無可動搖。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 16 頁 共 25 頁 3.33.3、 “雙專、 “雙專+ +互聯網”銷售模式互聯網”銷售模式 公司經過幾年的探索，逐步形成了“省級經銷商代理制+牛肉專賣店網點售賣制”相結合的“雙專+互聯網”銷售模式。 圖表圖表 1818：省級經銷商遍布全國：省級經銷商遍布全國 圖表圖表 1919：牛肉專賣店網點輻射四大區域：牛肉

39、專賣店網點輻射四大區域 資料來源：分析師據公告制圖、新三板智庫資料來源：分析師據公告制圖、新三板智庫 經銷商代理銷售制自建廠起至今， 國內每個省會城市尋找一個合適的代理商銷售伊賽產品，省級代理經銷商遍及國內絕大部分省會城市，初步形成“南到海南、北到哈爾濱，東到上海，西到烏魯木齊”的銷售網絡。 牛肉專賣網點模式的發展已有成效。 公司目前已在焦作、 鄭州、 武漢、 北京、上海、廣州、濟南等地成立了銷售公司，已在鄭州、洛陽、焦作等地市開辦 70余家伊賽牛肉專營店，專賣店網絡銷售制于 2009 年 6 月啟動至今，以鄭州為中心，面向河南，輻射國內四大區域市場，即華中地區、京津唐環渤海灣地區、長三角地區

40、和珠三角地區。 公司網絡銷售渠道也成效斐然，京東自營旗艦店、京東旗艦店、天貓旗艦店依次鋪開，鮮凍品、牛排、火鍋燒烤丸子、鹵制熟食方便菜全線鋪貨，多款產品銷量 20 萬+，銷量平臺領先。電商為公司零售端插上了全新的翅膀。 圖表圖表 2020：公司網絡銷售渠道成效斐然：公司網絡銷售渠道成效斐然 資料來源：京東、天貓、新三板智庫資料來源：京東、天貓、新三板智庫 3.43.4、新零售，就是不一樣、新零售，就是不一樣 從今年 1 月第一家在鄭州開業， 公司迄今已在全國開設幾十家直營店和加盟 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 17 頁 共 25 頁 店。除此之外，公司正在

41、裝修多家新零售體驗店，并與多家店鋪簽約。 公司為此專門成立了新零售公司， 計劃未來 5 年在全國 30 個省會城市/直轄市，開設 300 家直營店、3000 家加盟店，實現年銷售收入突破 50 億元。 隨著人們生活節奏加快和生活水平的提高使得人們消費習慣發生轉型。 新零售模式，正是符合人們當下消費習慣同時貼近生活更好的服務廣大消費者，讓國人不僅吃上放心健康的綠色牛肉還讓消費者在購買的同時享受購物的樂趣。 目前，新零售分為“線上新零售平臺”和“線下新零售體驗店” 。線上新零售平臺的運作模式主要可以歸納如下：下單平臺（消費者下單） ，訂單劃撥（門店自取或快遞送達） ，自動分成（區域、客戶利潤分配）

42、 ，統一結算（統一流轉、自動結算）四個環節。線下新零售體驗店運作模式主要歸納如下：商品零售（產品專賣、會員團購） ，線下體驗（牛排、火鍋、涮肉） ，快遞配送（配送平臺）四個環節。 圖表圖表 2121：公司新零售模式一覽：公司新零售模式一覽 資料來源：公司官微、新三板智庫資料來源：公司官微、新三板智庫 當前，公司新零售營銷平臺涵蓋了微信、微博、抖音、APP、支付寶、美團等主流平臺，與其他專營牛肉的競爭對手形成鮮明對比，優勢顯著。 圖表圖表 2222：公司新零售營銷渠道：公司新零售營銷渠道 資料來源：公司官微、新三板智庫資料來源：公司官微、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出

43、眾，讓投資更省事 第 18 頁 共 25 頁 3.53.5、技術創新， “清、鮮、專、全”特色產品、技術創新， “清、鮮、專、全”特色產品 日前，公司已擁有 88 項專利技術，其中 4 項發明專利都與公司特色產品相關，可以看出，公司重視技術創新，必將打造出高品質的特色產品。 公司產品分別通過了 ISO9001 國際質量管理體系認證、HACCP 食品安全管理體系認證、綠色食品認證和產地認證。 公司作為中國清真牛肉第一品牌，產品具備“清、鮮、專、全”四大特色。 圖表圖表 2323： “清、鮮、專、全”特色產品： “清、鮮、專、全”特色產品 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智

44、庫 “清”是指牛肉在屠宰加工過程中，嚴格遵循伊斯蘭習俗，聘請少數民族專業人士的屠宰方法進行屠宰，博愛縣民族宗教委員會頒發了清真食品生產許可證 ，證明符合清真食品要求。 “鮮”是指牛肉全為活牛屠宰加工而且牛肉品質好，無論是冰鮮還是熟食牛肉， 均選用經過嚴格排酸工藝的牛肉， 始終保持牛肉鮮純、 綠色、 衛生且有營養。2012 年 7 月 8 日，公司牛肉產品被中國綠色食品發展中心認證為綠色食品 A 級產品。 “?！笔侵笇Ｗ⑴Ｈ?，制作牛肉，全心開發牛肉。公司自成立以來，一直專注于牛肉的生產加工，生產專業化、標準化程度高。 “全” 是指產品種類齊全， 公司現有排酸冰鮮分割牛肉、 排酸熟食冷切牛肉、排酸

45、熟食包裝牛肉、排酸調理品牛肉四大類共計 1200 余種產品。 通過十多年的努力，伊賽牛肉已凸顯出八大品質：清真牛肉、綠色牛肉、奧運牛肉、品牌牛肉、名牌牛肉、排酸牛肉、出口牛肉、高檔牛肉。 3.63.6、優質肉源充足、優質肉源充足 全國肉牛養殖分四大區域：東北、中原、西北、西南。這四個區域的養殖品種差異較大，屠宰企業外出收購的肉牛，數量和品種很難保證一致。 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 19 頁 共 25 頁 圖表圖表 2 24 4：四大肉牛產業帶：四大肉牛產業帶 資料來源：農業部、新三板智庫資料來源：農業部、新三板智庫 牛和豬、雞不一樣，不同品種的牛的肉質

46、差異很大，不同品種雜交的牛產出的牛肉也不同， 所以要長期成批量的供應高檔牛肉就要有優質的肉牛品種和大量的牛源。特別是 2007 年以來我國肉牛肉源出現了大量短缺情況，極大的阻礙了肉牛企業的發展。 公司地處中國主要的肉牛養殖區河南省焦作市， 公司利用肉牛養殖合作社同當地養牛農戶合作，共同組成“公司合作社農戶”的經營模式，采取“五統一、一扶、一優”的措施，確?；铙w肉牛的供給。 “五統一”即統一管理、統一供應、統一防疫、統一飼料、統一回收的經營方式。 “一扶”即提供牛犢、飼料，可協助農戶貸款扶持。 “一優”即用現金購買牛犢和飼料時，可給予優惠。 圖表圖表 2525：公司優質牛肉：公司優質牛肉 新三板

47、研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 20 頁 共 25 頁 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 公司肉牛以西門塔爾牛和夏洛萊牛為主， 該品種的肉牛牛肉等級明顯高于普通牛肉，肉色鮮紅、紋理細致、富有彈性、大理石花紋適中、脂肪色澤為白色或帶淡黃色、脂肪質地有較高的硬度、胴體體表脂肪覆蓋率達 100，普通的牛肉很難達到這個標準。 3.73.7、先進的屠宰、冷藏設備和生產工藝、先進的屠宰、冷藏設備和生產工藝 公司的牛肉加工技術，無論是冰鮮還是熟食牛肉加工技術，均在不斷吸納少數民族牛肉加工習俗和歐盟牛肉加工衛生標準的基礎上， 不斷創新并逐步建立起了一套

48、較完整的伊賽牛肉加工技術標準體系。同時，我公司建有同行業內位居前列的鮮肉冷藏庫，切實保證牛肉產品的質量。目前，伊賽牛肉加工技術在國內同行業中處于領先水平，已基本形成獨具伊賽特色的牛肉加工技術。 3.83.8、國際業務蓬勃啟航、國際業務蓬勃啟航 以香港公司為切口，伊賽集團先后與 JBS、MARFRIG、Minerva 等國際牛肉產業集團建立長期全面戰略合作關系，把握全球局勢，整合優勢資源，滿足廣大消費者和客戶需求。未來，伊賽將在歐美、南美、澳新地區，采取“并購+自建”模式，布局伊賽牛肉產業基地，把中國品牌推向世界。 4 4、規模超群，業績喜人、規模超群，業績喜人 4.14.1、營收盈利齊飛、營收

49、盈利齊飛 縱觀全國，肉牛屠宰行業主要依然是以個體屠宰戶和小型屠宰場為主，能夠形成規模與公司競爭的較少。根據艾格農業咨詢，2015 年全國正規肉牛屠宰加工企業有 3,000 家左右。目前，公司競爭對手主要有 A 股上市公司天山生物、西部牧業、福成股份，新三板上市公司聽牧肉牛?？上驳氖?，公司在多個指標上全盤超越上述公司（比較相似板塊，畜牧業） 。 營業收入方面，2018 年報顯示，公司主營業務收入 19.78 億元仍然遠遠超過西部牧業 2.08 億元（畜牧業） 、福成股份 9.51 億元（畜牧業） 、天山生物 0.83億元（畜牧業） 、聽牧肉牛 4.40 億元（主營業務收入） ，其肉牛行業龍頭地位

50、可見一斑。 營業利潤方面，2018 年報顯示，公司主營利潤 2.93 億元仍然遠遠超過西部牧業-0.098 億元（畜牧業） 、福成股份 1.29 億元（畜牧業） 、天山生物 0.18 億元（畜牧業） 、聽牧肉牛 0.69 億元（主營業務收入） ，儼然是盈利之王。2015 年 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 21 頁 共 25 頁 掛牌以來， 公司的主營利潤率一直穩定在 14.5%左右， 略高于行業平均水平 14%，較為穩健扎實。 圖表圖表 2626：可比公司基本情況：可比公司基本情況 資料來源：公開資料整理、新三板智庫資料來源：公開資料整理、新三板智庫 圖表

51、圖表 2727：可比公司主營收入變化對比：可比公司主營收入變化對比 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 22 頁 共 25 頁 圖表圖表 2828：可比公司主營利潤變化對比：可比公司主營利潤變化對比 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 圖表圖表 2929：可比公司相似板塊營業收入變化對比：可比公司相似板塊營業收入變化對比 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 圖表圖表 3030：可比公司相似板塊營業利潤變化對比：可比公司相似板塊

52、營業利潤變化對比 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 23 頁 共 25 頁 4.24.2、收益質量優異、收益質量優異 公司不僅收入利潤規模超群，同時收益質量優異?？鄢墙洺Ｐ該p益的凈利潤方面，2018 年報顯示，公司扣除非經常性損益的凈利潤與凈利潤之比為102.85%，超越同行業其他競爭對手；同時，經營活動凈收益與利潤總額之比為103.62%，收益質量優秀，表現依然亮眼。 圖表圖表 3131：可比公司扣除非經常性損益的凈利潤與凈利潤之比對比：可比公司扣除非經常性損益的凈利潤與凈利潤之比對比

53、資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 圖表圖表 3232：可比公司經營活動凈收益與利潤總額之比對比：可比公司經營活動凈收益與利潤總額之比對比 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 24 頁 共 25 頁 4.34.3、預收賬款彰顯行業地位、預收賬款彰顯行業地位 公司預收賬款穩步增加，逐漸超越競爭對手。公司預收賬款在 2018 年達到6087.94 萬元，達到行業頭部位置。20152018 年均預收款項年均復合增長率達到 67.97%，呈現出超高速增長的趨勢，由此可

54、見，公司行業地位逐漸凸顯。 圖表圖表 3333：預收賬款穩步增加，逐漸超越競爭對手：預收賬款穩步增加，逐漸超越競爭對手 資料來源：資料來源：choicechoice、新三板智庫、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 第 25 頁 共 25 頁 重要聲明重要聲明 本報告信息均來源于公開資料， 但新三板智庫不對其準確性和完整性做任何保證。 本報告所載的觀點、 意見及推測僅反映新三板智庫于發布報告當日的判斷。該等觀點、意見和推測不需通知即可作出更改。在不同時期，或因使用不同的假設和標準、采用不同分析方法,本公司可發出與本報告所載觀點意見及推測不一致的報告。 報告

55、中的內容和意見僅供參考， 并不構成新三板智庫對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成個人投資建議，且并未考慮到個別投資者特殊的投資目標、財務狀況或需求。不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任， 除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。 本報告版權歸新三板智庫所有，新三板智庫對本報告保留一切權利，未經新三板智庫事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得新三板智庫同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“新三板智庫” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和修改， 否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、 復制、刊登、轉載和引用者承擔。