【公司研究】移為通信-聚焦研發及品牌M2M龍頭全球化擴張-20200608[16頁].pdf

1、 移為通信移為通信(300590) 聚焦研發及品牌，聚焦研發及品牌，M2M 龍頭全球化擴張龍頭全球化擴張 王彥龍王彥龍(分析師分析師) 程碩程碩(分析師分析師) 010-83939775 010-83939786 證書編號 S0880519100003 S0880519100002 本報告導讀：本報告導讀： 首次覆蓋，給予增持評級；疫情不改公司成長邏輯；以車載和物品追蹤為基礎，拓展首次覆蓋，給予增持評級；疫情不改公司成長邏輯；以車載和物品追蹤為基礎，拓展 新興領域，新興領域，研發及研發及品牌提升用戶粘性品牌提升用戶粘性。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。公

2、司是 M2M 終端龍頭企業，2020-2022 年 EPS 分別為 1.20 元、1.69 元和 2.35 元，綜合兩種估值方法，給予 目標價為 54 元，首次覆蓋，給予增持評級。 疫情疫情帶來帶來短暫短暫業績業績波動波動，不改長期趨勢。不改長期趨勢。2020 年，疫情導致復工緩 慢和海外需求疲軟， 公司盈利情況受影響。 這并未改變行業需求和公 司競爭力方向，基于逐步完善的通信網絡，M2M 行業正處于快速發 展期，全球 M2M 設備連接數增長速度將維持高位。同時，公司是行 業龍頭，在規模效應下，可在競爭中取得先發優勢。 以以車載和物品追蹤為基礎，新興領域可期。車載和物品追蹤為基礎，新興領域可期

3、。在 M2M 行業，汽車與交 通設備連接是前三大應用行業， 國際市場發展迅速而成熟， 尤其是車 隊管理和車輛保險方面， 公司在海外已經具備穩定客戶， 份額逐年提 升。而在國內，M2M 終端車載應用市場處于上升通道，以客車和卡 車為主，發展初級階段下空間較大。同時，移動資產設備管理和個人 安防領域也是 M2M 重要的應用領域，成為公司新的增長點。 聚焦研發，構建品牌效應。聚焦研發，構建品牌效應。公司自成立以來已形成了核心的研發團 隊，常年保持高研發投入，既具備多種制式的硬件設計和開發，也逐 步積累了更多行業理解。同時，公司在產品性能、資質認證、生產交 付、服務響應等方面都已經形成較好口碑，形成多

4、重護城河。 風險提示：風險提示：海外疫情發展不確定性、垂直領域市場拓展或不及預期、 匯率波動的風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 476 629 812 1,134 1,561 (+/-)% 31% 32% 29% 40% 38% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 99 142 160 238 330 (+/-)% -2% 45% 12% 49% 38% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 125 162 193 274 379 (+/-)% 29% 30% 19% 42% 39% 每股凈收益（元）每股凈收益（元）

5、 0.77 1.00 1.20 1.69 2.35 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 20.7% 22.6% 19.7% 21.0% 21.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 14.4% 16.2% 16.1% 18.6% 20.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 10.5% 13.2% 12.2% 14.9% 16.4% EV/EBITDA 34.03 34.65 40.95 26.55 18.22 市盈率市盈率 55

6、.65 42.73 35.87 25.35 18.28 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 54.00 當前價格： 42.94 2020.06.08 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 29.89-65.16 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 6,934 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 161/114 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 70% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 5.26 日均成交值（百萬元）

7、日均成交值（百萬元） 227.14 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,024 每股凈資產每股凈資產 6.34 市凈率市凈率 6.8 凈負債率凈負債率 -59.70% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.17 0.12 Q2 0.22 0.32 Q3 0.22 0.35 Q4 0.39 0.41 全年全年 1.00 1.20 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 4% -23% 21% 相對指數 -0% -19% -7% 相關報告 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -16% 4% 24% 44% 64% 84% 2019-62019-1020

8、20-22020-6 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 移為通信深證成指 電信運營電信運營/信息技術信息技術 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 模型更新時間： 2020.06.08 股票研究股票研究 信息技術 電信運營 移為通信(300590) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 54.00 當前價格： 42.94 2020.06.07 公司網址 公司簡介 公司是業界領先的無線物聯網設備和解 決方案提供商。公司屬于物聯網中的無 線 M2M

9、 行業， 當前主營業務為嵌入式無 線 M2M 終端設備研發、銷售業務，主要 產品分為：車載追蹤通訊產品、物品追 蹤通訊產品、個人追蹤通訊產品、動物 追蹤溯源產品， 公司的 M2M 終端設備可 以應用于車輛管理、移動物品管理、個 人追蹤通訊三大領域。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 29.89-65.16 市值（百萬） 6,934 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 476 629 812 1,134 1,561 營業成本 255 338 457 626 861 稅金及附加 2

10、2 3 4 6 銷售費用 33 41 57 75 103 管理費用 20 25 32 43 59 EBIT 99 142 160 238 330 公允價值變動收益 0 9 0 0 0 投資收益 14 4 19 23 31 財務費用 -19 -4 -8 -14 -21 營業利潤營業利潤 129 171 207 298 413 所得稅 11 12 19 24 34 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 125 162 193 274 379 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 154 580 756 982 1,287 其他流動資產 425 9 9 9 9 長期投資 0 0

11、 0 0 0 固定資產合計 96 94 96 99 103 無形及其他資產 133 209 209 209 209 資產合計資產合計 1,062 1,186 1,476 1,851 2,361 流動負債 191 178 275 376 507 非流動負債 7 3 3 3 3 股東權益 864 1,005 1,198 1,471 1,851 投入資本投入資本(IC) 864 1,005 1,198 1,471 1,851 現金流量表現金流量表 NOPLAT 91 133 146 219 303 折舊與攤銷 15 18 -2 -3 -3 流動資金增量 -32 66 15 45 72 資本支出 -2

12、30 -83 5 0 0 自由現金流自由現金流 -157 135 164 261 371 經營現金流 96 111 153 203 273 投資現金流 -336 56 24 23 31 融資現金流 -17 -40 0 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 -257 127 177 226 304 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 31.4% 32.2% 28.9% 39.8% 37.6% EBIT 增長率 -1.8% 44.6% 12.5% 48.8% 38.3% 凈利潤增長率 28.5% 30.2% 19.1% 41.5% 38.7% 利潤率 毛利率 46.5% 46.3% 43.

13、7% 44.8% 44.9% EBIT 率 20.7% 22.6% 19.7% 21.0% 21.1% 凈利潤率 26.2% 25.8% 23.8% 24.1% 24.3% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 14.4% 16.2% 16.1% 18.6% 20.5% 總資產收益率(ROA) 11.7% 13.7% 13.1% 14.8% 16.1% 投入資本回報率(ROIC) 10.5% 13.2% 12.2% 14.9% 16.4% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 176.4 136.2 157.9 153.7 152.2 應收賬款周轉天數 65.4 75.8 68.6 70.5 70.

14、7 總資產周轉周轉天數 813.8 687.8 663.9 595.6 552.0 凈利潤現金含量 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 資本支出/收入 48.4% 13.1% -0.6% 0.0% 0.0% 償債能力償債能力 資產負債率 18.6% 15.3% 18.9% 20.5% 21.6% 凈負債率 22.9% 18.1% 23.2% 25.8% 27.6% 估值比率估值比率 PE 55.65 42.73 35.87 25.35 18.28 PB 4.63 5.82 5.79 4.71 3.75 EV/EBITDA 34.03 34.65 40.95 26.55 18.22 P/S

15、14.56 11.02 8.54 6.11 4.44 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -32% -23% -14%-5%4%12%21%30% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -22% -1% 20% 42% 63% 84% 2019-62019-102020-22020-6 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 移為通信價格漲幅 移為通信相對指數漲幅 20% 24% 28% 32% 36% 40% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 11% 13% 15% 17

16、% 19% 21% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 18% 20% 22% 24% 26% 28% 182 248 313 379 445 511 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) mNrOqRoNnQoPxOsQyQsOxPaQdN6MmOpPtRrRfQrRsMeRoOuNbRpPyRNZpMmOvPmMpO of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 目錄目錄 1. 十年歷練，成長為 M2M 終

17、端龍頭企業 . 4 2. M2M 處于上升通道，車載領域量價齊升 . 6 2.1. M2M 市場容量擴張，規模效應獲取紅利 . 6 2.2. 車載終端行業景氣，海外發展較成熟 . 8 2.3. 萬物互聯之下，多個領域增長迅速 . 11 3. 聚焦研發，構建品牌效應 . 11 3.1. 研發持續保持高位，具備全面設計能力 . 11 3.2. 產業鏈地位較好，具有一定議價能力 . 12 3.3. 口碑、品牌逐步確立，形成護城河 . 13 4. 盈利預測及投資建議 . 13 4.1. 核心假設 . 13 4.2. 估值：目標價 54 元 . 14 5. 風險因素 . 15 of 16 Table_P

18、age 移為通信移為通信(300590)(300590) 1. 十年歷練，成長為十年歷練，成長為 M2M 終端龍頭企業終端龍頭企業 移為通信成立于 2009 年，于 2014 年 10 月 20 日在創業板上市。經過多 年聚焦發展，公司已經成為 M2M 終端設備龍頭企業。公司主營業務為 嵌入式無線 M2M 終端設備研發、銷售業務，其 M2M 終端設備嵌入車 隊車輛、物品，或置于自然人身上，采集相關數據信息（如位置信息、 駕駛習慣、溫度信息、濕度信息） ，通過通信網絡，將數據信息傳送至 M2M 服務商服務器，M2M 信息需求客戶通過終端登錄平臺軟件，分析 相關數據信息，實現精細化管理或者提供個人

19、安全服務。 圖圖 1 M2M 終端產品是萬物互聯的連接核心終端產品是萬物互聯的連接核心 數據來源：公司招股說明書 公司營收平穩增長。公司營收平穩增長。公司 2019 年年末營業收入達到 6.29 億元，同比增 長 32.18%， 且從 2016 年至 2019 年公司營業收入復合增長率為 32.57%， 說明近幾年公司經營情況良好。受疫情復工影響，2020 年第一季度公司 營業收入同比降低 28.01%，但疫情所帶來的負面影響為短期影響，預計 未來公司將恢復業務水平。 圖圖 2 收入穩步增長收入穩步增長（單位：億元，（單位：億元，%） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司公司盈利能力盈利

20、能力與營業收入與營業收入匹配匹配。2019 年公司歸母凈利潤為 1.62 億元， 同比增長 30.23%，2016-2019 年其復合增長率為 19.47%。受到疫情的影 34.16% 31.39% 32.18% -28.01% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 20162017201820192020Q1 營業收入營業收入同比同比(%) of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 響，2020 年第一季度公司歸母凈利潤下滑 28.74 個百分點，僅有 0.19 億 元。 圖圖

21、3 公司盈利與收入匹配公司盈利與收入匹配（單位：億元，（單位：億元，%） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 以車載和物品追蹤細分領域為基礎。以車載和物品追蹤細分領域為基礎。公司主要產品有四類，包括車載信 息智能終端、資產管理信息智能終端、個人安全智能終端、動物溯源管 理產品。其中，前三類子公司上市就已開始運營，其經營相對成熟，而 后者為 2018 年新加入的業務。 車載追蹤通訊產品業務為公司主營業務， 占比高達 60%以上，但其比重正在降低，從 2016 年的 70.20%逐年下降 至 2019 年的 62.58%；而物品追蹤通訊產品業務從 2016 年的 19.96%上 升至 2019

22、年的 27.31%。 圖圖 4 公司以車載和物品追蹤業務為基礎公司以車載和物品追蹤業務為基礎 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司公司業務主要聚焦于海外。業務主要聚焦于海外。公司自開始以幾乎以海外業務為主，海外業 務占比基本在 90%以上，2014 年后國內業務開始快速增長。截止 2019 年，公司海外營收占比 92%，大陸營收占比 8%。 1.75% 28.54% 30.23% -28.74% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 201620172018201920

23、20Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 車載追蹤通訊產品車載追蹤通訊產品物品追蹤通訊產品物品追蹤通訊產品 個人追蹤通訊產品個人追蹤通訊產品其他主營業務其他主營業務 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 圖圖 5 海外業務較為成熟海外業務較為成熟（單位：萬元）（單位：萬元） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司股權較為集中公司股權較為集中。截止 2019 年年末，公司第一大股東為董事長廖榮 華，持股比例高達 37.90%，相較第二大股東精速國際有限公司持股比

24、例 多出 23.30 個百分點，前三大股東持股比例高達 64.13%，除了前五大股 東，其余股東持股比例不及 1%。公司控股子公司單一，全部為全資子 公司，其主要子公司包括合肥移順信息技術有限公司和深圳移航通信技 術有限公司，二者的主營業務均為軟件開發。 2. M2M 處于上升通道，車載領域量價齊升處于上升通道，車載領域量價齊升 2.1. M M2M2M 市場容量擴張，市場容量擴張，規模效應獲取紅利規模效應獲取紅利 物聯網是在計算機互聯網的基礎上，利用 RFID 技術、傳感網絡技術、 GPS 衛星定位技術（或北斗系統定位技術） 、 M2M 物物數據通信技術等 現代信息技術手段， 構造一個覆蓋世

25、界上萬事萬物的 “Internet of Things” 物聯網。M2M 作為物聯網的一個分支，通過終端設備進行數據（位置 信息、駕駛習慣、溫度、濕度、速度、加速度等）采集處理后，經網絡 運營商網絡（電信網、互聯網、藍牙等）傳輸，傳輸至物聯網運營商服 務器，物聯網運營商利用操作平臺系統進行數據分析、處理，向下游終 端客戶提供服務。M2M 技術應用領域廣泛，如物流管理、工業控制、 智能家居、人員追蹤，其中，交通運輸仍然是應用領域最成熟、最廣泛 的領域。在交通物流領域，M2M 可以實現遠程車輛信息管理、車隊管 理、商品貨物檢測、路線設計等功能。 0 1 2 3 4 5 6 7 2016201720

26、182019 x 10000 國外中國大陸 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 圖圖 6 M2M 產品實現信息交互、管理產品實現信息交互、管理 資料來源：公司招股說明書 圖圖 7 M2M 應用應用領域領域繁多繁多 資料來源：公司招股說明書 M2M 市場市場天花板較高，天花板較高，以規模效應獲取紅利以規模效應獲取紅利。M2M 市場發展迅猛，根 據 Analysys Mason Limited 數據，2020-2024 年全球 M2M 設備連接數 將達到 31.61 億，2020 年-2024 年復合增長率高達 16%。其中，能源設 施行業占比最大，

27、汽車和交通行業次之，該行業 2013 年末連接數量為 0.73 億，占比為 21%，到 2024 年連接數量將增長至 8.45 億，比重將 上升至 26%，復合增長率達到 31%。截止 2018 年，美國為 M2M 終端 第一大市場，中國發展潛力大，巨大的人口紅利下預計中國在 2025 年 規模超過美國。同時，M2M 行業競爭較為激烈，主要原因在于 M2M 行 業是典型的長尾市場，垂直領域較為分散，各行特點不盡相同，這要求 企業具有一定的研發能力，并且反應足夠靈活，因此生產廠商具有數量 多、規模不大、競爭全球化的特點。M2M 行業整體偏向“薄利多銷” ， 單個商品價值下跌，這與技術水平進步而產

28、生的規模效應有關。 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 圖圖 8 全球全球 M2M 設備連接復合增長率超過設備連接復合增長率超過 15%（單位：百萬）（單位：百萬） 數據來源：Analysys Mason Limited，國泰君安證券研究 2.2. 車載終端行業景氣，海外發展較成熟車載終端行業景氣，海外發展較成熟 車載終端行業價量齊升，盈利空間大。車載終端行業價量齊升，盈利空間大。目前全球物聯網應用仍處于快速 發展階段，車載信息通信、物品遠程管理、智能電網等應用領域近年發 展迅速。2013 年度汽車與交通行業設備連接相關收入占比 32.41%，是

29、 M2M 設備第一大應用行業，到 2024 年，汽車與交通設備連接相關收 入將增長至 370.67 億美元，復合增長率達到 52%，遠高于該行業設備 數量 31%增長率，說明該行業設備單價上漲。在車載應用領域，嵌入式 無線 M2M 終端設備應用于工業企業、物流企業、車輛保險行業，通過 采集信息、分析數據、輸出數據等方面精耕細作，獲取盈利。 表表 1: 無線無線 M2M 終端設備在車載領域應用明細終端設備在車載領域應用明細 應用領域應用領域 具體應用具體應用 功能功能 公路運輸公路運輸 客運出租車、公交車、長途 客運車遠程信息管理系統 采集、監控位置信息，安全管理，車輛丟失、被盜后找回車輛診斷。

30、 汽車金融汽車金融 租車公司、車隊融資租賃公 司等信息管理系統 采集、監控位置信息，安全管理，車輛丟失、被盜后找回車輛診斷。必要時采用遠 程鎖車指令，保證財產安全。 物流企業物流企業 物流車隊管理、路線規劃設 計信息管理系統 掌握車輛、駕駛員或貨物的狀態，控制運輸成本，管理運輸訂單，確保運輸安全和 貨物安全。 保險行業保險行業 UBI、盜搶險等 采集駕駛方式、車輛定位、監控告警、路線/區域偏移、異常溫度等信息采集，以及 進行故障診斷。 車況報告：車況報告：車輛動力系統、駕駛行為采集，用于后臺系統分析異常故障。 行程報告：行程報告：采集、存儲最近不良駕駛行程數據， 用于分析包括行駛總時長、里程、

31、 油耗、平均油耗、平均速度、最大速度、急加減速次數。 油耗統計：油耗統計：采集油耗數據用于分析。 故障信息采集：采集客戶車輛故障信息。 違章信息采集：違章信息采集：采集違章的信息（時間節點、超速闖燈等違章明細） 。 位置服務： 采集位置信息。 資料來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 國際市場發展迅速，應用成熟國際市場發展迅速，應用成熟。車隊管理方面，車載終端在國際迅速滲 透，根據 Berg Insight 數據，在交通和車隊管理領域，北美市場是全球車 隊管理 M2M 設備的第一大市場，2015 年全年發貨量 580 萬臺，預計 2020 年將達 1270 萬臺，年復合增長率 17%。非私人

32、商用車輛使用無線 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) M2M 滲透率從 2015 年的 19.8%提升至 2020 年的 39.2%， 四大市場中容 量最大、滲透率提升最多；歐盟/俄羅斯/拉美市場的滲透率也分別提升 19.5%/10.4%/5.9%。車輛保險方面，運用多樣，基于車輛保險的嵌入式 M2M 終端市場廣闊，事故取證、安全服務、盜竊找回、PAYD （Pay-As-You-Drive） 、PHYD（Pay-How-You-Drive）是在現有車險基礎 上的改革性提升， 均需要保險車載信息服務， 車險公司在使用無線 M2M 終端設備時應當確保

33、設備終端不易被人發現，因此，M2M 服務商基本 采取嵌入式終端設備。 圖圖 9 汽車管理面車輛終端汽車管理面車輛終端規?？焖偬嵘幠？焖偬嵘▎挝唬喝f臺）（單位：萬臺） 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 10 車輛保險車輛保險具有較好商業模式具有較好商業模式 數據來源：公司招股說明書 國內市場國內市場發展空間大，仍處初級階段。發展空間大，仍處初級階段。整體上看，中國 M2M 終端車載 應用市場處于上升通道。中國交通客車、卡車使用 M2M 終端的數量， 由 2014 年的 210 萬臺增長至 2019 年的 590 萬臺，復合增長率為 22.95%。商業車輛（卡車、公共汽車）使用

34、 M2M 滲透率，由 2014 年 580 530 420 230 1270 1060 790 410 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 北美歐盟俄羅斯/獨聯體拉美 20152020 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 的 9%提升至 2019 年的 19.8%。 從總體上看， 中國 M2M 車載終端滲透 率處于世界中下游水平，但其增速較快，高于世界最大市場北美地區。 圖圖 11 中國無線中國無線 M2M 車載終端市場規模車載終端市場規模穩步增長穩步增長（百萬臺）（百萬臺） 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研

35、究 國內國內基于車隊管理業務的無線基于車隊管理業務的無線 M2M 市場將呈爆發式增長市場將呈爆發式增長。主要驅動 因素是：第一，政策鼓勵，推動物聯網發展，建設智慧城市，建設信息 化、智能化社會，是中國政府產業政策鼓勵方向，政策鼓勵將推動無線 M2M 在公路貨物運輸車輛、公共交通車輛中的應用；第二是電子商務 迅速發展，電商的增長，極大的推動了物流業務的發展。對貨物車輛的 定位追蹤、路線設計、精細化管理、客戶服務需求，成為基于車隊管理 市場 M2M 業務的強力推動因素；第三是技術成熟度高，新興技術不斷 提升無線 M2M 品質，全球電信網絡從 2G 逐漸向 3G、LTE 升級，中 國北斗定位系統精度

36、日益精確，傳感器技術、傳感網絡正進行革命性技 術提升，與國外成熟市場相比，中國 M2M 終端設備的應用領域，主要 起到追蹤、追查作用，功能簡單，中國市場相當數量的 M2M 終端設備 屬于低端設備， 基于上述技術的升級換代， 無線 M2M 產業鏈更加完善， 行業應用更加成熟。 表表 2: 國內關于推動車載終端的政策國內關于推動車載終端的政策 發行時間發行時間 發行主體發行主體 政策名稱政策名稱 具體內容具體內容 2011/2/28 交通部 道路運輸車輛衛星定 位系統車載終端技術要 求 要求“兩客一?！避囕v必須安裝車載終端產品 2012/7/22 國務院 關于加強道路交通安 全工作的意見 重型載貨

37、汽車和半掛牽引車應在出廠前安裝衛星 定位裝置，并接入道路貨運車輛公共監管與服務平臺 2012 交通部 2012-2020 年中國智 能交通發展戰略 要求我國 2020 年要基本形成適合現代交通運輸業發展要求的 智能交通體系 2014/7/1 交通運輸部、公安 部、國家安監總局 道路運輸車輛動態監 督管理辦法 進一步強化了對于智能交通建設的強制性要求 2016/11/15 工信部 關于進一步做好新能 源汽車推廣應用安全監 自2017年 1月1日起， 新生產的全部新能源汽車安裝車載終端， 通過企業監測平臺對整車及動力電池等關鍵系統運行安全狀態 0 1 2 3 4 5 6 7 20132014201

38、52016201720182019 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 管工作的通知 進行監測和管理 2019/4/28 交通部 加快推進不停車收費 應用服務實施方案 研究推動加快 ETC 車載終端安裝的配套優惠政策,組織開展 ETC 服務提升專項行動,指導各地加快發展 ETC,加快推進各項 工程建設。 資料來源：交通部、國務院，國泰君安證券研究 2.3. 萬物互聯之下萬物互聯之下，多個多個領域增長迅速領域增長迅速 除車載應用領域外，移動資產設備管理（MRM，Mobile Resource Management） 和個人安防領域， 也是無線 M2

39、M 重要的應用領域。 MRM 源于歐美，2011 到 2016 年，全球僅集裝箱安全及追蹤方面的應用整體 以 27%的年復合增長率持續增長， 應用領域包括融資租賃公司出租設備 監控、醫療設備貨運管理、危險廢棄物容器監控、自動售貨機商品補給 管理等。在個人安防方面，根據 ABI Research 研究報告，2017 年個人 追蹤通訊服務整體產值突破 10 億美元，年復合增長率超過 40%，主要 應用范圍包括老齡人口、 兒童和弱勢群體、 戶外工作人群等的追蹤通訊。 圖圖 12 2013 年至年至 2024 年全球年全球 M2M 設備收入設備收入穩增穩增（單位：百萬美元）（單位：百萬美元） 數據來源

40、：公司招股說明書 3. 聚焦研發，構建品牌效應聚焦研發，構建品牌效應 3.1. 研發持續保持高位，具備全面設計能力研發持續保持高位，具備全面設計能力 公司自成立以來已形成了核心的研發團隊，既需要對基帶芯片、單片機 技術、電信運營網絡通信、信息安全、軟件工程、軟硬件結合技術深入 理解，同時需要擁有長期的下游行業應用積累。公司具有基于芯片級的 開發設計能力、傳感器系統和處理系統集成設計能力。公司的研發技術 團隊可以直接基于基帶芯片、 定位芯片進行硬件設計、 開發。 無線 M2M 終端設備的軟件開發，更注重行業應用方面的積累，主要基于客戶應用 場景、使用環境進行開發。 持續性的研發投入是公司維持競爭

41、力的主要動能。持續性的研發投入是公司維持競爭力的主要動能。過去幾年，公司研發 投入一直保持高位，例如 2019 年公司共有技術人員 232 人，占公司職 員總數的 64%，研發費用 8137 萬元，同比增長 21%，占 2019 年營收的 13%。 截至 2019 年， 公司已有授權專利 70 項， 已有軟件著作權 124 項， 2019 年新申請了國內發明專利 45 件。 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 圖圖 13 公司研發投入持續高位公司研發投入持續高位 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 3.2. 產業鏈地位較好，具有一定產業鏈地位較

42、好，具有一定議價能力議價能力 公司在上下游關系中擁有主動權。公司在上下游關系中擁有主動權。 公司上游產業為通信芯片供應商、 GPS 芯片供應商、傳感器供應商，下游為無線 M2M 服務商，均處于充分就 業狀態。 上游產業是 M2M 產業鏈最底層環節， 其中芯片行業較為集中， 包括高通、聯發科、因特爾等，而其他器件，由于中國是電子元器件的 制造大國，充分保證了公司的供應，隨著公司銷量上升，其采購成本也 將下降，而公司具備芯片技術開發能力，因此對上游業務依賴較小。下 游服務商通過采購公司終端設備，向物流公司 、保險公司、融資租賃 公司提供數據通信內容服務， 包括 Jasper Wireless、 A

43、eris、 天澤信息等， 由于 M2M 客戶需求的區域性， 無線 M2M 服務商行業具有明顯的區域 性，每個服務商僅為附近地區的客戶提供無線 M2M 信息服務，這種特 征使無線 M2M 服務商規模容易受到限制，且 M2M 服務商對于設備質 量要求極高，因此公司在向下游客戶銷售時，一般會收取全部或部分預 收款項，具有議價能力。 圖圖 14 公司在上下游關系中擁有主動權公司在上下游關系中擁有主動權 數據來源：公司招股說明書 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 12% 12% 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 201820192020Q1 研發

44、金額占收入比例研發人員占比 of 16 Table_Page 移為通信移為通信(300590)(300590) 3.3. 口碑、品牌逐步確立口碑、品牌逐步確立，形成護城河，形成護城河 在行業應用不斷深化，市場容量成長較快時，公司扎根于在行業應用不斷深化，市場容量成長較快時，公司扎根于重要重要行業，逐行業，逐 步獲得品牌效應。步獲得品牌效應。首先，公司產品性能較好，由于 M2M 終端設備需要 在無人值守的復雜環境下收集信息，因此對產品的質量穩定性、抗干擾 能力有一定的要求，公司產品可將應用程序直接運行于基帶芯片內的 ARM 處理器，反應速度快，可以滿足客戶精細化需求，且其芯片集成 技術可有效降低產品耗電量。其次，公司資格認證多，銷售區域廣泛， 公司已經擁有歐洲強制安全認證 CE 認證、美國強制安全認證 FCC 認 證、 Emark 歐盟車載認證、 巴西 ANATEL 認證等， 因此產品遠銷北美、 南美、歐洲等地。第三，公司服務良好，公司投入大量精力拓展業務， 其外籍銷售人員會不定期對客戶進行回訪， 針對客戶的需求、 售后問題， 迅速反饋解決。 除此以外， 公司具備快速響應能力， 為客戶提供多樣化、 定制化服務。綜上，公司口碑和品牌正在逐步