【研報】石油化工行業深度報告：中美石化產業深度對比看好煉化一體化和輕烴綜合利用-20200221[32頁].pdf

1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 化工/ 石油化工 2020 年 02 月 21 日 中美石化產業深度對比，看好煉化 一體化和輕烴綜合利用 看好 石油化工行業深度報告 證券分析師 謝建斌 A0230516050003 徐睿瀟 A0230518110004 研究支持 徐睿瀟 A0230518110004 聯系人 徐睿瀟 (8621)23297818轉 本期投資提示： 美國石化原料資源優勢明顯，產業集中，市場化程度高。美國的石化產業高度發達，誕生 了一系列偉大的國際巨頭。自 2010 年以來，美國頁巖開發快速發展，帶來了原油以及石 化原料的成本

2、下降，2020 年美國大概率會成為原油及石油產品的凈出口國。美國在過去 5 年新增了近 700 萬噸的乙烯產能，2020 年，美國將會新增一個乙烯出口設施，同時預計 美國 NGL 中的乙烷、丙烷、丁烷等出口量將會增大。美國的石化項目多集中在墨西哥灣 地區，并且產業鏈集中，從上游勘探開發、NGL 分離、管輸，到下游的石化產業以及終端 出口等分工協作明確，市場化參與程度高。 中國新建的石化項目具有投資成本低，生產效率高，靠近消費腹地的優勢。我國的資源稟 賦原因，對于原油的進口依賴度逐漸提升。我國的石化行業也形成了國企主導，民企逐漸 崛起，同時形成了石油化工、煤化工等多產業鏈、多元化發展的形態。近年

3、來對比美國， 我國的項目建設效率提高，同等產能規模，新建石化裝置的資本開支不到美國的一半，抵 消了原料方面的劣勢。同時，我國的石化產品位于消費腹地，如乙烯當量計算的自給率不 到 50%；對比 PTA-滌綸長絲產業鏈，未來石化行業在全球的競爭力有望全面提升。同時， 國內石化原料主體多元化，產成品豐富，產業鏈門類齊全，下游精細化工發展潛力空間大。 中美石化產業互補性強，看好民營大煉化和輕烴綜合利用。對比中美石化產業，既有互補 也有競爭。參考美國石化的發展，我們認為中國的石化企業正進入強者恒強，更專業化分 工的時代。我們看好綜合一體化的大煉化產業鏈，同時看好利用美國輕質原料進行深加工 的標的。對于大

4、煉化，我們認為利用國內外的先進技術進行規?；霞爱a能放大，加上 國內配套強、生產效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明顯優勢。新建煉廠多配置加氫裂 化，催化重整等裝置，可以增加對化工品比例的產出，且煉化一體化后，可以對氫氣、輕 烴、芳烴等產品進行物料平衡優化，降低成本的同時也提升了產品的附加值。對于輕烴綜 合利用，以 PDH 裝置為例，原料保持進口，但我國產能已經超過全球的 50%以上。乙烷 未來逐漸商業化，外購乙烷裂解乙烯進行深加工的模式有望復制。我們認為利用美國低成 本的 NGL 原料在國內進行深加工，投資成本低，原料相對于石腦油具有明顯的價格優勢， 同時裂解裝置具備很強的靈活

5、性。 投資推薦。對比美國的石化企業，我們認為我國石化行業具有項目投資成本低、工程化能 力強、下游市場集中、規?；蟮奈锪掀胶鈨灮瘞聿僮鞒杀鞠陆档葍瀯??？春卯a業鏈一 體化的民營大煉化行業，推薦恒逸石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹等。同時看好把 握海外輕烴資源優勢，具有成本優勢和產業協同的標的，推薦衛星石化、東華能源等。 風險提示：不可抗力風險；原油暴漲或暴跌風險；下游需求下滑風險等。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 第 2 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 看好煉化一體化項目。民營大煉化的煉化一體化項目，以模塊化形式，對國內外的 先

6、進技術進行規?；霞爱a能放大，加上中國國內配套強、生產效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明顯優勢。新建煉廠多配置加氫裂化，催化重整等裝置，可以增加對 于化工品比例的產出，且煉化一體化后，可以對氫氣、輕烴、芳烴等產品進行物料平衡 優化，降低成本的同時也提升了產品的附加值。 看好輕烴綜合利用項目。以丙烷脫氫（PDH）裝置為例，由于我國的工程化能力、 建設成本、操作成本等優勢，我國的 PDH 在全球具有很強的競爭力，產能占比已經超 過全球的 50%以上。我們認為外購乙烷進行深加工的模式有望復制。美國 NGL 原料長 期過剩，中國外購乙烷在國內進行深加工，投資成本低，原料相對于石腦油具有

7、明顯的 價格優勢。 原因及邏輯 美國的頁巖開發帶來豐富廉價的 NGL，與中國的需求進行互補。根據 EIA 數據， 2019 年 9 月，美國對于石化行業對 NGL 的用量為 292.5 萬桶/天，其中乙烷 151.8 萬 桶/天，對應美國乙烯的產量為 2530 萬噸/年。但是美國存在大量的未分離的 NGL，目 前乙烷的資源量 269.8 萬桶/天；至 2025 年乙烷潛在供應量 351.9 萬桶/天。根據我們 測算，目前美國乙烷的可供應量約為 5850 萬噸/年，2025 年潛在供應量 7627 萬噸/ 年。美國自己的乙烯裝置不能完全消耗自身乙烷，加上物流、管線、出口設施完善，乙 烷的出口將會

8、持續增長。 中國新建的石化項目具有投資成本低，靠近消費腹地優勢。我國的資源稟賦原因， 對于原油的進口依賴度在逐漸提升。 我國的石化行業也形成了國企主導， 民企逐漸崛起， 同時形成了石油化工、煤化工等多產業鏈、多元化發展的形態。對比美國，隨著近年來 我國的建設效率提高，同等規模新建石化產能的資本開支不到美國的一半，抵消了原料 方面的劣勢。同時，我國的石化產品位于消費腹地，如乙烯以當量計算的自給率不到 50%；而對比 PTA-滌綸長絲產業鏈，未來石化行業在全球的競爭力有望全面提升。同 時，國內石化原料主體多元化，形成網狀產業鏈，下游精細化工發展潛力空間大。 看好煉化一體化和輕烴綜合利用。對比中美石

9、化產業，既有互補也有競爭。參考美 國石化的發展，我們認為中國的石化行業正進入強者恒強與更專業化分工的時代。我們 看好綜合一體化的大煉化產業鏈，也同時看好利用美國輕質原料進行深加工的標的。 有別于大眾的認識 未來石化產品需求增速放緩，同時石化新增產能不斷投放，競爭加劇。我們認為未 來行業進入強者恒強的時代，行業龍頭協成本與一體化優勢，以競爭力主導未來的產業 格局。 mNpQnNnRrMoQpNmNsNyRtM6MbP7NsQoOsQoOeRmMoMlOnPsO6MpPvNNZnQmQwMmPxP 3 3 行業深度 第 3 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 1. 前言：與子同德，與子共贏 .

10、6 2. 美國石化產業，從能源獨立到產品輸出 . 7 2.1 美國已經是階段性的石油產品凈出口國，預計出口量仍在增加 . 7 2.2 美國頁巖產量增加，NGL 產量增加帶動石化產業興起 . 10 2.3 乙烷裂解乙烯投產帶動石化產量增長. 11 3. 中國的石化產業，從國企主導到民企競爭力提升 . 12 3.1 原油進口依存度持續攀升、乙烯需求當量仍有缺口. 12 3.2 中國化工產能占比提升，PTA 成長之路借鑒 . 14 3.3 石化發展從合資到民營煉化一體化崛起 . 15 4. 中美石化產業對比，優勢互補性強 . 16 4.1 中美煉油、乙烯行業比較 . 16 4.2 商業模式，美國分工

11、明確，未來物流設施仍將不斷完善 . 18 4.3 石化項目優勢對比，中國的工程化能力強以及單位投資成本低 . 20 5. 中國的石化產業崛起，更長的未來 . 21 5.1 看好國內民營煉化一體化的競爭力優勢 . 21 5.2 看好外購輕烴綜合利用模式，從丙烷脫氫到乙烷輕烴裂解 . 22 6. 投資與推薦 . 25 6.1 恒力石化位于大連的一體化項目 . 25 6.2 恒逸石化控股 70%的文萊 PMB 項目 . 26 6.3 榮盛石化控股 51%的浙江石化項目 . 27 6.4 東方盛虹位于連云港的煉化一體化項目 . 28 6.5 衛星石化的連云港石化項目 . 29 6.6 東華能源位于茂名

12、的石化項目 . 29 7. 風險 . 30 目錄 4 4 行業深度 第 4 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：美國石化產業集中在墨西哥灣（德州） . 7 圖 2：美國石化產業集中在墨西哥灣（路易斯安那州） . 7 圖 3：美國原油及石油產品凈進口量（萬桶/天） . 8 圖 4：美國原油進口量及主要進口來源國（萬桶/天） . 9 圖 5：美國原油出口量及主要出口國（萬桶/天） . 9 圖 6：NGL 的組成與應用 . 10 圖 7：美國天然氣生產中的乙烷丙烷產量及出口量（萬桶/天） . 11 圖 8：美國主要塑料產量（萬噸/年） . 12 圖 9：美國石化散貨及總化工品進出

13、口額（億美元） . 12 圖 10：我國原油進口依存度與成品油出口比重 . 13 圖 11：我國乙烯表觀需求與當量需求 . 13 圖 12：我國主要化工品的產能在全球占比 . 14 圖 13：全球各地區 PTA 平均單線規模 . 15 圖 14：Invista 公司授權的規模逐漸提升 . 15 圖 15：我國石化行業從合資到自主的過程 . 16 圖 16：美國煉廠的所有者結構 . 17 圖 17：中國煉廠的所有者結構 . 17 圖 18：美國乙烯裝置的所有者結構 . 17 圖 19：中國乙烯裝置的所有者結構 . 17 圖 20：美國從墨西哥灣產品出口的航線 . 19 圖 21：各地區投資優勢對

14、比 . 20 圖 22：主要產品對應的單噸固定投資額（美元/噸） . 20 圖 23：煉油裝置與乙烯裝置之間的物料優化 . 22 圖 24：全球 PDH 裝置產能分布 . 23 圖 25：全球 LPG 的供應（百萬噸）. 23 5 5 行業深度 第 5 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：2018 年中美主要數據對比 . 6 表 2：美國新增乙烯產能及對應乙烷消耗 . 11 表 3：美國主要能源、石化產品出口設施 . 19 表 4：主要 NGL 管線擴建項目 . 24 表 5：石油化工行業重點公司估值表 . 31 6 6 行業深度 第 6 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 1.

15、前言：與子同德，與子共贏 美國作為近代石油化工行業的發祥地，誕生了一系列偉大的石油石化企業，也帶動了 行業技術進步、配套和產能升級等。美國上游的能源開采公司包括?？松梨?、雪佛龍、 康菲石油等；油服公司包括斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯等；中游煉化行業包括瓦萊羅 能源、馬拉松石化、 菲利普 66 等； 石化技術和工程公司包括 UOP、 KBR、 Bechtel、Fluor 等；新材料和精細化工公司包括陶氏、杜邦、伊斯曼、亨斯曼等。此外，美國還有大量中 小型的創新型的公司，包括在工程技術、管道、頁巖氣開發、能源輸出等領域均聚集有全 球最頂級的公司。 美國的石油和石化行業創新能力強，其頁巖行業的繁榮

16、與美國的獨特優勢密不可分。 美國存在眾多中小型的頁巖企業，以新技術驅動，不斷的降低開采成本。同時，美國的管 網密布，地質條件好，水壓力資源豐富。自 2011 年開始，美國頁巖革命帶動了能源獨立 的路程。 2020年美國大概率將成為石油產品的凈出口國 （原油凈進口+石油產品凈出口） 。 美國在輸出原油的同時，還有大量的天然氣出口，以及頁巖開發過程中的濕氣 NGL 副產 等。對于石化產業而言，美國一方面利用 NGL 進行乙烯原料輕質化優勢并新建乙烷裂解 乙烯裝置，同時隨著物流和出口設施的完善，美國也會加大對乙烯、乙烷、丙烷、丁烷等 產品的出口。 由于資源稟賦原因，中國對于原油的進口依賴度仍在提升。

17、在過去十年，中國的石化 行業在裝置制造、設計、工藝包等領域取得了長足的進步，但是仍有很多核心的技術和產 品需要進口。中國的石化下游在精細化工和新材料方面，同樣還有很長的路要走。中國是 石化產品的凈進口國，以乙烯為例，中國乙烯產能占全球的不到 20%，但是以需求當量 計算占全球的 30%。在原料依存度高的情況下，同樣以 PTA 為例，中國的產能占全球的 約 66%，而且中國 PTA 的產能規模和競爭力在全球遙遙領先。中國的石化產業在逆境中 成長，未來仍將有競爭力的公司逐漸出現。 表 1：2018 年中美主要數據對比 美國 中國國內 單位 GDP 21 14 萬億美元 人口 3 14 億人 人均

18、GDP 57006 9771 美元 煉油產能 9.4 8.5 億噸/年 石油加工量 893 628 百萬噸/年（BP 數據） 人均石油消費 2.7 0.5 噸/人/年（BP 數據） 乙烯產能 3200 2800 萬噸/年 人均塑料消費（2015 年） 81.3 45.1 公斤/人（IEA 數據） 資料來源：Wind，BP 能源統計，EIA，IEA，申萬宏源研究 美國的石化行業集中度高，超 50%的煉油產能、以及大多數的乙烯產能均集中在墨 西哥灣區的德克薩斯州和路易斯安那州。 美國的乙烯項目多由跨國公司實施， 園區化操作。 對比之下，中國的石化產能布局分散，裝置規模小。為此，國家也規劃了七大石化

19、園區， 加上民營大煉化的陸續投產，也帶來了集中度的提升。 7 7 行業深度 第 7 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 圖 1：美國石化產業集中在墨西哥灣（德州） 圖 2：美國石化產業集中在墨西哥灣（路易斯安那州） 資料來源：EIA，申萬宏源研究 資料來源：EIA，申萬宏源研究 對比中美石化產業，既有互補也有競爭。美國石化行業具有資源、技術等優勢；而中 國的石化產業具有市場、產業化及工程放大能力、人工等優勢。參考美國石化的發展，我 們認為中國的石化企業進入強者恒強，與更專業化分工的時代。我們看好綜合一體化的大 煉化產業鏈，也同時看好利用美國輕質原料進行深加工的標的。 2. 美國石化產業，從能

20、源獨立到產品輸出 2.1 美國已經是階段性的石油產品凈出口國，預計出口量仍在增加 隨著美國頁巖油的產量大幅增加，美國對于原油的凈進口量逐漸減少，但原油的進口 總量變化不大，伴隨著的是原油和石油產品出口的增加。目前美國仍然是石油產品的凈進 口國，但以現有的產量增長趨勢，預計 2020 年美國將會成為石油產品的凈出口國。 美國仍需保持一定的原油進口，同時石油產品出口，我們認為： 1、 由于美國輕質油的特點， 美國必須保持一定的重質油進口， 重質油主要進口來源地 是加拿大。一方面是美國很多煉廠復雜系數高，不適合加工自產的輕質原油，需要 與重質油之間的調和使用； 另一方面從套利空間的角度， 可以加工成

21、本更低的原油。 2、 美國的原油出口，其價格不僅取決于 WTI 期貨價格，還與從產地到墨西哥灣的出 口碼頭之間的運輸管線、碼頭的設施、船的運輸費用等有關。目前美國出口的原油 多是墨西哥灣的 Mars、 Thunder Horse 等油種， 未來輕質的 WTI 出口有望提升。 根據 EIA 定義，石油產品（petroleum products）包括汽油、餾分油、碳氫化合物 HGL、航空煤油、石化原油、蒸餾氣體、石油焦、瀝青、渣油、潤滑油、航空汽油、石蠟、 煤油等。2018 年，美國石油產品的消費為 2050 萬桶/天，其中還包括 120 萬桶/天的生物 燃料。 8 8 行業深度 第 8 頁 共

22、32 頁 簡單金融 成就夢想 美國已經成為階段性的石油產品凈出口國。以原油為計算，美國仍是原油凈進口國； 但是石油產品 （petroleum products） 為凈出口。 美國的原油+石油產品呈階段性凈出口。 根據 EIA 數據， 至 2020 年 1 月 31 日當周， 美國原油進口量為 661.5 萬桶/天， 出口為 341.3 萬桶/天；石油產品進口 258.8 萬桶/天，出口 574 萬桶/天；原油和石油產品的凈進口量為 5 萬桶/天。 圖 3：美國原油及石油產品凈進口量（萬桶/天） 資料來源：EIA，申萬宏源研究 美國仍需要保持原油進口，但出口的目的地增多。 2009 年，美國每月

23、從多達 37 個來源國進口原油，而在 2019 年的前 7 個月，主要的 進口來源國數量下降到 27 個。與此同時，美國原油出口目的地的數量增加，在 2019 年的 前七個月，美國每月向多達 31 個目的地出口原油。 美國原油產量增加的主要是輕質低硫原油，但美國墨西哥灣沿岸的煉油廠主要是加工 重質高硫原油。 美國原油進口一方面是因為原油品種的原因， 必須進口重質油； 另一方面， 美國的原油出口也受制于物流設施。美國新增原油主要產地在德州二疊紀的 Midland，出 口地在墨西哥灣， 需要增加石油管線以減少相應的運輸成本。 此外， 還有出口碼頭的限制； 2018 年初，美國對位于墨西哥灣的路易斯

24、安那海上油港（LOOP）進行了改造，是目前美 國唯一能夠裝載約 200 萬桶原油的大型油輪（VLCC）的設施。除了 LOOP 之外，位于休 斯敦和 Corpus Christi 及其附近的墨西哥灣沿岸一直在投資，以擴大美國原油出口貨物的 規模。 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010/6/4 2010/10/4 2011/2/4 2011/6/4 2011/10/4 2012/2/4 2012/6/4 2012/10/4 2013/2/4 2013/6/4 2013/10/4 2014/2/4 2014/6/4 2014/10/

25、4 2015/2/4 2015/6/4 2015/10/4 2016/2/4 2016/6/4 2016/10/4 2017/2/4 2017/6/4 2017/10/4 2018/2/4 2018/6/4 2018/10/4 2019/2/4 2019/6/4 2019/10/4 原油產量原油凈進口石油產品凈進口原油+石油產品凈進口 9 9 行業深度 第 9 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：美國原油進口量及主要進口來源國（萬桶/天） 資料來源：EIA，申萬宏源研究 美國向東北亞出口增加。2015 年之前，美國的原油出口幾乎全部流向加拿大。2015 年底美國取消對原油出口的限制，

26、2016 年 1 月至 2019 年 7 月，美國原油日產量增加 260 萬桶，出口量增加 220 萬桶。2018 年加拿大仍然是美國原油出口最大的國家，但東北亞地 區后來居上，尤其是 VLCC 的大型船舶出口能力增強后，預計韓國將取代加拿大成為最大 出口目的地。2019 年 9 月，美國出口原油到中國為 20 萬桶/天，而到韓國為 52 萬桶/天， 從中國的需求潛力和雙方貿易合作的角度，未來增加對中國的原油出口是大概率事件。 圖 5：美國原油出口量及主要出口國（萬桶/天） 資料來源：EIA，申萬宏源研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 J

27、an-2013 Apr-2013 Jul-2013 Oct-2013 Jan-2014 Apr-2014 Jul-2014 Oct-2014 Jan-2015 Apr-2015 Jul-2015 Oct-2015 Jan-2016 Apr-2016 Jul-2016 Oct-2016 Jan-2017 Apr-2017 Jul-2017 Oct-2017 Jan-2018 Apr-2018 Jul-2018 Oct-2018 Jan-2019 Apr-2019 Jul-2019 沙特加拿大墨西哥伊拉克科威特巴西美國原油進口總量 0 50 100 150 200 250 300 350 Jan-

28、2013 Apr-2013 Jul-2013 Oct-2013 Jan-2014 Apr-2014 Jul-2014 Oct-2014 Jan-2015 Apr-2015 Jul-2015 Oct-2015 Jan-2016 Apr-2016 Jul-2016 Oct-2016 Jan-2017 Apr-2017 Jul-2017 Oct-2017 Jan-2018 Apr-2018 Jul-2018 Oct-2018 Jan-2019 Apr-2019 Jul-2019 加拿大中國韓國印度荷蘭英國美國原油出口 1010 行業深度 第 10 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 2.2 美國頁

29、巖產量增加，NGL 產量增加帶動石化產業興起 天然氣液 Natural gas liquids（NGL）：天然氣中的碳氫化合物，通過氣體分離器、 氣體處理或氣體循環裝置的吸收、冷凝、吸附、冷卻等過程，以液體形式從氣體中分離出 來。NGL 包括乙烷、丙烷、正丁烷、異丁烷和正戊烷；一般指天然氣廠中的液體和液化煉 廠氣，烯烴除外。 伴生氣凝析油（Lease condensate）：從分離器或現場設施的伴生氣井和非伴生氣井 中回收，主要成分是戊烷和較重的烴類，通常在生產后進入原油調和。 液化石油氣（LPG）：主要是丙烷和丁烷的混合物。 根據 BP 能源統計中的定義，石油包括原油、頁巖油、油砂、凝析油（

30、伴生氣凝析油和 天然氣廠凝析油）以及 NGL（乙烷、天然氣生產中分離的石腦油）；但不包括其他來源的 液體燃料，如生物質和煤氣衍生物。 圖 6：NGL 的組成與應用 資料來源：EIA，申萬宏源研究 美國的乙烷、丙烷供應主要來自于天然氣生產中的凝析液回收，少量來自于煉廠加工 中副產。丙烷和丁烷的混合物可以用于 LPG。由于美國頁巖產量的增長，乙烷、丙烷的產 量也同步保持增長，至 2019 年 11 月份，美國天然氣田中對應的 NGL 產量為 497.2 萬桶/ 天，其中乙烷產量 183.5 萬桶/天，丙烷 167.3 萬桶/天；乙烷出口 32.4 萬桶/天，丙烷出 口量 107.1 萬桶/天。 雖

31、然美國的乙烷產量目前不到 200 萬桶/天，但是美國有大量的乙烷在 NGL 中間沒有 分離，主要是由于油氣產地到分離設施的管輸能力、下游產品價格和市場原因等。目前美 國包括 Enterprise、Targa、Energy Transfer、EPIC 等公司均加大從產地到墨西哥灣區的 管道投資。 1111 行業深度 第 11 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：美國天然氣生產中的乙烷丙烷產量及出口量（萬桶/天） 資料來源：EIA，申萬宏源研究 2.3 乙烷裂解乙烯投產帶動石化產量增長 據我們統計，在 2018 年全球乙烯產能約 1.8 億噸，其中美國產能約 3200 萬噸/年。 由于美

32、國頁巖開發帶來豐富的乙烷原料，從 2017 年 1 月到 2019 年 6 月之間，北美地區 增加的乙烯產能數，在此之前北美大約花了 20 年的時間才達到。在 2017-2019 年間，美 國共有 9 套新建乙烯投產；根據 IHS 預測，2019 年至 2022 年期間，北美地區預計約 826 萬噸乙烯產能投產。 表 2：美國新增乙烯產能及對應乙烷消耗 項目 地址 乙烯產能 （萬噸/年） 投產 乙烷消耗 （萬桶/天） Braskem Idesa Nanchital，墨西哥 105 2016 年 1 月份 6.6 Dow Plaquemine，路易斯安那 25 2017 年 1 月份 1.6 O

33、xyChem/Mexichem Ingleside，德克薩斯 55 2017 年 2 季度 3.4 LyondellBasell Corpus Christi，德克薩斯 40.1 2017 年 7 月份 2.5 Dow Freeport，德克薩斯 150 2017 年 12 月份 9.4 CP Chem Cedar Bayou，德克薩斯 150 2018 年 2 季度 9.4 ExxonMobil Baytown，德克薩斯 150 2018 年 7 月份 9.4 Indorama Lake Charles，路易斯安那 44 2019 年 5 月份 2.8 LACC（Westlake/Lotte

34、） Lake Charles，路易斯安那 100 2019 年 6 月份 6.3 Sasol Lake Charles，路易斯安那 155 2019 年底 9.7 臺塑 Point Comfort，德克薩斯 150 2020 年 1 月 9.4 Shin-Etsu Plaquemine，路易斯安那 50 2020 年 2 月 3.1 Bayport Polymers（Total/Borealis/Nova） Port Arthur，德克薩斯 100 2020 年 H2 6.3 -50 0 50 100 150 200 250 Jan-2010 May-2010 Sep-2010 Jan-201

35、1 May-2011 Sep-2011 Jan-2012 May-2012 Sep-2012 Jan-2013 May-2013 Sep-2013 Jan-2014 May-2014 Sep-2014 Jan-2015 May-2015 Sep-2015 Jan-2016 May-2016 Sep-2016 Jan-2017 May-2017 Sep-2017 Jan-2018 May-2018 Sep-2018 Jan-2019 May-2019 Sep-2019 乙烷凈出口丙烷凈出口乙烷產量丙烷產量 1212 行業深度 第 12 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 Ineos Choco

36、late Bayou，德克薩斯 27 2020 年 1.7 Dow Freeport，德克薩斯 50 2020 年以后 3.1 Shell Monaca，賓夕法尼亞 150 2021 年以后 9.4 Sabic/ExxonMobil Corpus Christi，德克薩斯 180 2022 年以后 11.3 臺塑 St James Parish，路易斯安那 120 2022 年以后 7.56 總計 1801 94 資料來源：IHS，申萬宏源研究 美國乙烯產能提升的同時，下游產品產量同步增長。根據美國化學委員會（ACC）的 統計數據，2019 年 10 月，美國主要塑料樹脂的產量總計 73 億英

37、鎊，比 2018 年同期增長 1.1%。2019 年 1-10 月的產量為 731 億英鎊，比 2018 年同期增長 2.6%。 至 2019 年 12 月，ACC 審查了 340 個化工投資項目，總價值 2040 億美元。美國廉 價的天然氣和 NGLs 為美國的化工制造業創造了競爭優勢，帶動了行業增長和新的就業機 會。世界各國的公司都有在美國投資新項目，以建設或擴大它們在美國得天獨厚的產能。 自 2010 年以來，已宣布的 340 個項目總價值為 2040 億美元，其中 56%的資本投資已完 成或在建，41%的資本投資在規劃階段，3%的資本投資在延遲或在建階段。而其中 70% 的投資是由美國

38、以外的公司或包括外國合作伙伴在內的公司進行的。 美國本身就是化工品的強國，加之近年來頁巖開發帶來能源和原材料的價格優勢，鞏 固了在石化行業的地位。2018 年美國化工業的總價值為 5530 億美元，從業人員 54.2 萬 人，在世界范圍內提供了 14%的化工品。 圖 8：美國主要塑料產量（萬噸/年） 圖 9：美國石化散貨及總化工品進出口額（億美元） 資料來源：ACC，申萬宏源研究 資料來源：ACC，申萬宏源研究 3. 中國的石化產業，從國企主導到民企競爭力提升 3.1 原油進口依存度持續攀升、乙烯需求當量仍有缺口 由于我國的資源稟賦原因，對于原油的進口依賴度在逐漸提升；我國的石化行業也形 成了

39、國企主導、民企逐漸崛起，同時形成了石油化工、煤化工等多產業鏈、多元化發展的 形態。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 LDPELLDPEHDPEPPPSEPSPVC 其他塑料 2017產量（萬噸）2018產量（萬噸）2018同比%-右軸 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20142015201620172018 石化散水出口石化散水進口總化工品出口 總化工品進口石化凈出口右軸總化工品凈出口右軸 1313 行業深度 第 13 頁 共 32 頁 簡單金融 成就夢想 2019 年，我國規模以上工業原油產量 1.9 億噸，增長 1.0%，增速由負轉正；原油進 口 5.0 億噸，增長 9.9%，較之前一年回落 0.8 個百分點。2019 年我國原油加工量 6.5 億 噸，對于原油的進口依存度約 77%，但是考慮到我國的成品油為凈出口，消費轉移的因 素，對應國內消費量的進口依存度仍約 70%。 圖 10：我國原油進口依存度與成品油出口比重