農林牧漁行業：一文看懂菜籽油產業鏈-220612（16頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 一文讀懂菜籽油產業鏈一文讀懂菜籽油產業鏈 行業名稱 農林牧漁 證券研究報告證券研究報告/ /專題研究報告專題研究報告 20222022 年年 0 06 6 月月 1 12 2 日日 評級：評級：增持（增持（ 維持維持 ） 分析師：范勁松分析師：范勁松 執業證書編號：執業證書編號： S0740517030001 電話：021-20315138 Email： 聯系人：王佳博聯系人：王佳博 電話：021-20315125 Email： 聯系人：嚴瑾聯系人：嚴瑾 電話：021-20315125 Email： Table_Profi

2、t 基本狀況基本狀況 上市公司數 104 行業總市值(百萬元) 1,536,309 行業流通市值（百萬672,881 Table_QuotePic 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 Table_Report 相關報告相關報告 1 看好植物油市場的消費結構升級 2 替代價差修復將提振菜籽油消費 投資要點投資要點 2022 年 1 月，農業農村部發布“十四五”全國種植業發展規劃，油菜籽 20%的擴種目標在七大核心農作物（稻谷、小麥、玉米、大豆、油菜籽、棉花、糖料）中“拔得頭籌”。規劃提到，未來長江中下游將是油菜擴種的主要區域，充分發揮油菜不與糧爭地的優勢。選育包括低芥酸低硫苷、高產高油高油酸

3、在內的宜機化品種。2021 年一號文件、 2021 年中央農業工作會議中都曾著重強調， 擴種大豆和油料， 見到可考核的成效。 菜籽油是全球僅次于豆油的第二大植物油，我國自給率約為 70%，在華中、華南、華東、西北、西南擁有廣泛的消費基礎，這些區域覆蓋了國內經濟增速較快的主要省份。 本文對菜籽油產業鏈進行了詳細介紹，并對上下游的競爭格局進行了刨析。我們判斷，在政策扶持、消費區域特征、健康升級的背景下，菜籽油消費總量、小包裝化率會繼續提高，競爭格局也將優化，行業內的頭部企業將直接受益。 風險提示：原材料價格大幅波動、農業政策落地不達預期、研報中使用的信息數據更新風險提示：原材料價格大幅波動、農業政

4、策落地不達預期、研報中使用的信息數據更新不及時的風險等。不及時的風險等。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 總述總述 . - - 4 4 - - 菜籽油產業鏈概述菜籽油產業鏈概述 . - - 4 4 - - 上游：油菜籽種植上游：油菜籽種植 . - - 4 4 - - 全球油菜籽主產區概況 . - 5 - 中國油菜籽進口情況 . - 7 - 中國油菜籽主產區概況 . - 8 - 中國油菜籽種植面積和產量分析 . - 8 - 中游：油菜籽加工中游：油菜籽加工 . - - 10 10 - - 我國油菜籽加工行業

5、特點 . - 10 - 國內菜籽油價格 . - 12 - 下游：菜籽油的流向下游：菜籽油的流向-食用或工業食用或工業 . - - 12 12 - - 國內小包裝食用油市場基本情況 . - 13 - 菜籽油消費市場競爭格局 . - 14 - 風險提示風險提示 . - - 15 15 - - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：菜籽油產業鏈：菜籽油產業鏈 . - - 4 4 - - 圖表圖表 2 2：20002000- -20202020 年菜籽主產國產量占比變化年菜籽主產國產量占比變化 . - - 5 5 - - 圖表圖表 3 3：21/2221/22 年度年度 油菜籽產量（千噸）油菜籽產量（千

6、噸） . - - 5 5 - - 圖表圖表 4 4：加拿大油菜籽產區布局加拿大油菜籽產區布局 . - - 6 6 - - 圖表圖表 5 5：歐盟油菜籽產區布局：歐盟油菜籽產區布局 . - - 6 6 - - 圖表圖表 6 6：中國油菜籽產區布局：中國油菜籽產區布局 . - - 6 6 - - 圖表圖表 7 7：主產國油菜籽生長周期：主產國油菜籽生長周期 . - - 6 6 - - 圖表圖表 8 8：各主產國均推：各主產國均推出相關政策，提振油菜種植出相關政策，提振油菜種植 . - - 7 7 - - 圖表圖表 9 9：國內油菜籽油產量及消費量：國內油菜籽油產量及消費量( (千噸千噸) ) .

7、- - 8 8 - - 圖表圖表 1010： 20212021 年中國進口油菜籽來源地年中國進口油菜籽來源地 . - - 8 8 - - 圖表圖表 1111：我國春、冬菜籽主要播種區域：我國春、冬菜籽主要播種區域 . - - 8 8 - - 圖表圖表 1212：20212021 年中國油菜籽年中國油菜籽產產地地分布（萬噸）分布（萬噸） . - - 8 8 - - 圖表圖表 1313：20122012- -20202020 我國油菜籽播種面積（我國油菜籽播種面積（千公頃）千公頃） . - - 8 8 - - 圖表圖表 1414：20022002- -20202020 我國油菜籽產量（千噸）我國油

8、菜籽產量（千噸） . - - 8 8 - - 圖表圖表 1515：油菜籽現貨價格（：油菜籽現貨價格（元元/ /噸）噸） . - - 9 9 - - 圖表圖表 1616：2012016 6- -20222022 國內相關政策梳理國內相關政策梳理 . - - 9 9 - - 圖表圖表 1717：主產地區的政策執行情況和擴產方向：主產地區的政策執行情況和擴產方向 . - - 10 10 - - 圖表圖表 1818：長江流域是油菜籽的主產區和主要加工區長江流域是油菜籽的主產區和主要加工區 . - - 11 11 - - pOsNoPmPwOrMmOoNxOnPpO9P8Q6MnPpPnPtReRpPr

9、PiNmNnR9PoOyRMYmQwPxNnPqR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 1919：20132013- -20202020 年中國菜籽油進口量變化年中國菜籽油進口量變化 . - - 11 11 - - 圖表圖表 2020：“東油西送東油西送”產業格局產業格局 . - - 11 11 - - 圖表圖表 2121：國內油菜籽壓榨產能分布圖：國內油菜籽壓榨產能分布圖 . - - 11 11 - - 圖表圖表 2222：20202020 年中國菜籽油加工企業年中國菜籽油加工企業 1010 強強 . - - 11

10、 11 - - 圖表圖表 2323：近五年國內菜籽油價格波動（元：近五年國內菜籽油價格波動（元/ /噸噸） . - - 12 12 - - 圖表圖表 2424：國內菜籽油期現貨價格走勢（元：國內菜籽油期現貨價格走勢（元/ /噸）噸） . - - 12 12 - - 圖表圖表 2525：中國菜籽油消費量變化趨勢（：中國菜籽油消費量變化趨勢（千噸）千噸） . - - 13 13 - - 圖表圖表 2626：豆油和菜油現貨價差走勢（元：豆油和菜油現貨價差走勢（元/ /噸）噸） . - - 13 13 - - 圖表圖表 2727：1 1- -4 4 級菜油特征級菜油特征 . - - 13 13 - -

11、 圖表圖表 2828：小包裝油銷售渠道：小包裝油銷售渠道 . - - 13 13 - - 圖表圖表 2929：小包裝油行業競爭格局：小包裝油行業競爭格局 . - - 13 13 - - 圖表圖表 3030：植物油細分品類銷售量占比：植物油細分品類銷售量占比 . - - 14 14 - - 圖表圖表 3131：植物油細分品類銷售額占比：植物油細分品類銷售額占比 . - - 14 14 - - 圖表圖表 3232：中：中國菜籽油主要消費區域國菜籽油主要消費區域 . - - 14 14 - - 圖表圖表 3333：菜籽油十大品牌：菜籽油十大品牌 . - - 14 14 - - 請務必閱讀正文之后的重

12、要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 專題研究報告專題研究報告 總述總述 2022 年 1 月，農業農村部發布“十四五”全國種植業發展規劃，油菜籽 20%的擴種目標在七大核心農作物（稻谷、小麥、玉米、大豆、油菜籽、棉花、糖料）中“拔得頭籌”。規劃提到，未來長江中下游將是油菜擴種的主要區域，充分發揮油菜不與糧爭地的優勢。選育包括低芥酸低硫苷、高產高油高油酸在內的宜機化品種。2021 年一號文件、2021 年中央農業工作會議中都曾著重強調，擴種大豆和油料，見到可考核的成效。 菜籽油是全球僅次于豆油的第二大植物油，我國自給率約為 70%，在華中、華南、華東、西北、西南擁有廣泛的消費

13、基礎，這些區域覆蓋了國內經濟增速較快的主要省份。 本文對菜籽油產業鏈進行了詳細介紹，并對上下游的競爭格局進行了刨析。我們判斷，在政策扶持、消費區域特征、健康升級的背景下，菜籽油消費總量、小包裝化率會繼續提高，競爭格局也將優化，行業內的頭部企業將直接受益。 菜籽油產業鏈概述菜籽油產業鏈概述 菜籽油產業鏈上游為油菜籽的種植，中游進行菜籽的收購加工，通過壓榨或浸出精煉成油，罐裝后進入終端銷售渠道流通，主要滿足餐飲食用需求、化工業需求及養殖需求。 圖表圖表 1 1：菜籽油產業鏈菜籽油產業鏈 來源：Wind、中泰證券研究所 上游：油菜籽種植上游：油菜籽種植 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文

14、之后的重要聲明部分 - 5 - 專題研究報告專題研究報告 油菜為一年或越年生草本植物，一般株高約 30-90 厘米，花瓣為黃色或淡黃色。 油菜籽是油菜長角果的小顆粒球形種子， 每個角果一般有 10-20粒油菜籽。 油菜籽中油脂的含量為 37.5%-46.3%， 每噸油菜籽可出產 600公斤左右菜籽粕和 400 公斤左右的菜籽油。 全球油菜籽主產區概況全球油菜籽主產區概況 目前全球油菜籽前五大主產地分別是加拿大、歐盟、中國、印度以及澳大利亞，其合計產量占比全球總產量的 85%。近年來，俄羅斯、烏克蘭產量也呈顯著抬升之勢。天然的地理優勢以及遼闊的待開發土地為油菜籽的種植提高了良好基礎。 圖表圖表

15、2 2：20002000- -20202020 年菜籽主產國產量占比變化年菜籽主產國產量占比變化 圖表圖表 3 3：2 21 1/ /2 22 2 年度年度 油菜籽產量油菜籽產量（千噸）（千噸） 來源：聯合國糧農組織、中泰證券研究所 來源：USDA、中泰證券研究所 （一）加拿大是世界上最大的油菜籽生產國和出口國。菜籽生產主要分布在艾伯塔、薩斯喀徹溫及馬尼托巴三省，少量分布在不列顛哥倫比亞省和安大略省。三大主產區的種植面積占加拿大總油菜籽種植面積的99%。 （二）歐盟是世界第二大油菜籽生產地區，油菜籽大多用于生物柴油的發展。歐盟最大的油菜籽生產國是德國，占總產量的 25%，其次是法國和英國，分別

16、占比 24%、12%。 （三）中國是世界上第三大油菜籽生產國，主要種植區域在四川盆地及長江中下游平原地區。四川，湖北，湖南三省占據全國油菜籽總產量的半壁江山。近幾年，我國油菜籽價格呈上漲趨勢，農戶種植積極性明顯提高。 （四）印度也是油菜籽的生產大國，其中拉賈斯坦邦，中央邦，哈里亞納邦和北方邦占據了全國近八成的產量。印度生產的油菜籽極少出口，主要自產自銷。 （五）澳大利亞油菜籽種植主要分布在西澳大利亞，新南威爾士州和維多利亞。2020 年中國對從澳大利亞進口的大麥征收逾 80%的關稅，在此之后澳大利亞農民轉向種植油菜籽以彌補大麥的損失。在大麥價格持續被壓低的情況下，預計澳大利亞農民未來幾年將增加

17、油菜籽種植面積。 受氣候差異影響，全球各地區的菜籽生長周期也呈現差異化，主要分為冬播菜籽和春播菜籽。春播菜籽即春夏季種植，秋冬季收獲；冬播菜籽040008000120001600020000 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 專題研究報告專題研究報告 則恰恰相反。具體來說，加拿大和澳大利亞在春季種植，歐盟和印度則生產冬菜籽， 中國、 俄羅斯、 烏克蘭兩種菜籽均有分布， 但以冬播為主。 USDAUSDA 在在 20222022 年年 5 5 月的供需報告預計，月的供需報告預計，22/2322/23 年度全球油菜籽的產量將年度全球油菜籽的產量將達到創紀錄

18、的達到創紀錄的 80328032 萬噸，同比增加萬噸，同比增加 12.8%12.8%，歐盟與加拿大的產量回升是，歐盟與加拿大的產量回升是推高全球產量的主要原因，去年受干旱重創的加拿大油推高全球產量的主要原因，去年受干旱重創的加拿大油菜籽產量預計同菜籽產量預計同比增加比增加 58.7%58.7%至至 20002000 萬噸。萬噸。 圖表圖表 4 4：加拿大油菜籽產區布局加拿大油菜籽產區布局 圖表圖表 5 5：歐盟油菜籽產區布局歐盟油菜籽產區布局 來源：USDA、中泰證券研究所 來源：USDA、中泰證券研究所 圖表圖表 6 6：中國油菜籽產區布局中國油菜籽產區布局 來源：USDA、中泰證券研究所

19、圖表圖表 7 7：主產國油菜籽生長周期主產國油菜籽生長周期 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 專題研究報告專題研究報告 來源：USDA、中泰證券研究所 油菜籽作為重要的食用油及生物柴油來源，始終是各國大力鼓勵種植的作物。在人口增長、碳達峰目標、耕地面積約束等綜合背景下，未來油菜籽產量的提升將更多集中在單產的提升。 圖表圖表 8 8：各主產國均推出相關政策，提振油菜種植各主產國均推出相關政策，提振油菜種植 來源：公開信息整理、中泰證券研究所 中國油菜籽進口情況中國油菜籽進口情況 我國的油菜籽油消費從自給自足轉變為進口依賴。我國的油菜籽油消費從自給自足轉

20、變為進口依賴。油菜籽是重要的油料作物，是油脂加工的原料，國產油菜籽一般為非轉基因菜籽。國內油菜籽壓榨產能伴隨需求的增加迅速擴張，當前國內油菜籽產量遠遠不能滿足加工需求，且國外油菜籽更具價格優勢，導致進口油菜籽規模較大。海關數據顯示，2021 年我國油菜籽進口數量為 264.64 萬噸，占油菜籽總消費量的 28.5%左右。 加拿大是我國油菜籽主要進口國，2021 年中國從加拿大進口油菜籽的金額為 143691.1 萬美元，占總進口額的 93%，其次分別為俄羅斯及澳大利亞等。 因多次從加拿大進口的油菜籽中檢出有害生物，中國海關于 2019 年 3月 1 日取消了加拿大最大油菜籽公司理查森國際公司對

21、華出口資格。同年 3 月 26 日， 中國海關總署撤銷了第二家加企威特發公司向中國出口油菜籽的許可證。 隨后兩年，我國菜籽進口量出現萎縮，大部分加工企業面臨無米下鍋的局面：國營壓榨產能開工率逐步走低接近停滯，少部分民營及外資產能利用率維持間歇式高位，享受行業高利潤。2022 年中旬以來，加拿大的油菜籽進口逐步恢復常態。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 9 9：國內油菜籽油產量及消費量國內油菜籽油產量及消費量( (千噸千噸) ) 圖表圖表 1010： 20212021 年中國進口油菜籽來源地年中國進口油菜籽來源地

22、來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 中國油菜籽主產區概況中國油菜籽主產區概況 國內油菜籽種植產區分為冬油菜和春油菜兩大產區。冬油菜種植區域主要集中于長江流域，春油菜種植區域集中于東北和西北地區，以內蒙古海拉爾地區最為集中。冬油菜種植面積和產量均占 90%以上。 2020 年國內油菜籽產量前五省份分別為四川、 湖北、 湖南、 安徽和貴州，均位于長江沿岸。 圖表圖表 1111：我國春、冬菜籽主要播種區域我國春、冬菜籽主要播種區域 圖表圖表 1212：20212021 年中國油菜籽年中國油菜籽產產地地分布分布（萬噸萬噸） 來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中

23、泰證券研究所 中國油菜籽種植面積和產量分析中國油菜籽種植面積和產量分析 2012-2015 年我國油菜籽播種面積略有下降，到 2016 年油菜籽播種面積下降至 6622.81 千公頃。2016-2020 年油菜籽播種面積呈現波動變化，到 2020 年中國油菜籽播種面積上升至 6764.71 千公頃。 2016-2020 年中國油菜籽產量呈現逐年上升趨勢。2018 年油菜籽產量漲幅較低，主要是受到 2018 年油菜籽播種面積下降的影響。2020 年中國油菜籽產量上升至 1404.91 萬噸，同比上升 4.19%。 圖表圖表 1313： 20122012- -20202020 我國油菜籽播種面積我

24、國油菜籽播種面積 （千公頃千公頃） 圖表圖表 1414：20022002- -20202020 我國油菜籽產量（千噸）我國油菜籽產量（千噸） 0500010000150002000019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022油菜籽產量 油菜籽消費量 加拿大 俄羅斯 澳大利亞 其他 0100200300400四川 湖北 湖南 安徽 貴州 江西 云南 重慶 江蘇 冬菜籽主要播種區 春菜籽主要播種區 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 專題研究報告專題研究報告 來源

25、：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 1515：油菜籽現貨價格油菜籽現貨價格（元元/ /噸噸） 來源：Wind，中泰證券研究所 政策補貼力度加大，帶動油菜籽種植規模擴張。政策補貼力度加大，帶動油菜籽種植規模擴張。中央一號文件明確，大力實施大豆和油料產能提升工程，在長江流域開發冬閑田擴種油菜。未來，隨著大力開發冬閑田、推廣油稻輪作、擴種南方冬油菜，油菜種植面積和產量將持續增長。根據國家糧油信息中心，預計到 2025 年，我國油菜籽種植面積有望達到 1.2 億畝左右，產量達到 1800 萬噸。 圖表圖表 1616：20162016- -20222022 國內相關政策

26、梳理國內相關政策梳理 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%6200640066006800700072007400油菜籽收獲面積（千公頃） yoy（右軸） 120001250013000135001400014500150000100020003000400050006000700080009000成本價:國產菜籽:四川 成本價:進口菜籽:廣東 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 專題研究報告專題研究報告 來源：公開信息整理，中泰證券研究所 圖表圖表 1717：主產地區的政策執行情況和擴產方向主產地區的政策執行情況和擴產方向 部分油菜主產區部分油

27、菜主產區 擴產情況擴產情況 江西 以“糧油雙料大戶”為主體，大力推廣“一季稻+再生稻+油菜”，“雙季稻+油菜”等模式，不斷擴大油菜生產。預計 2022年夏收油菜面積達 800 萬畝。 湖南 湖南有 2500 萬畝左右耕地適宜發展油菜生產，相對于現有油菜 2000 萬畝，還有 500 萬畝左右的擴面空間。近 3年來湖南低芥酸、低硫苷優質油菜品種覆蓋率已達 98.3%。 四川 近年來四川加快布局,加快推進“川油”產業高質量發展。2022 年油菜種植面積預計將突破 2100 萬畝大關，總產量達到 330 萬噸以上，建成優質原料基地 700 萬畝。 安徽 據安徽省農業農村廳農情調度顯示，2021 年安

28、徽省的油菜種植面積超過 600 萬畝，同比有大幅度增加，特別是利用冬閑田擴種油菜面積超過 110 萬畝。 貴州 2021 年貴州全省油菜種植面積 670 萬畝，預計 2022 年將播種 750 萬畝，總產量達到 90 萬噸。 湖北 油菜籽品種以“雙低”為主，在全國率先發展高油酸產業。預計 2022 年全省油菜種植面積達到 1720 萬畝，產量將進一步增加。 來源：公開信息整理，中泰證券研究所 中游：油菜籽加工中游：油菜籽加工 油菜籽通過壓榨法（物理壓榨，從油料中榨取油脂）或浸出法（化工原理, 用食用級溶劑從油料中提取油脂）得到菜籽毛油，其中菜籽榨油后的副產品為菜粕， 主要用途是作為飼料蛋白原料

29、， 尤其在水產養殖方面，菜粕的添加量達到 30%-40%。 我國油菜籽加工行業特點我國油菜籽加工行業特點 長江流域既是油菜籽的主產區，也是菜籽油的主要加工區，長江沿岸各省菜籽油產量約占全國總產量的 90%以上。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 1818：長江流域是油菜籽的主產區和主要加工區長江流域是油菜籽的主產區和主要加工區 所屬流域所屬流域 主要城市主要城市 特點特點 長江上游 四川，貴州，云南，重慶 油脂加工企業較多。由于地理位置的局限和油菜籽產量的有限，該區域油菜籽無法滿足當地壓榨企業的需求，為提高開工率

30、，壓榨企業需要在長江中游收購油菜籽。 長江中游 湖北，湖南，安徽，江西，河南 我國油菜籽生產最集中的區域我國油菜籽生產最集中的區域， 菜籽油產量占全國年產量的一半以上。 據估計，該區域生產的菜籽約有 40%被長江上游和下游加工企業采購，所剩 60%菜籽在本地加工。 長江下游 江蘇，浙江，上海 該地區的菜籽油加工企業，規模較大，實力較強。該區域油菜籽基本上被本地菜籽油加工企業收購，不足部分的油菜籽從國內其它地區采購或從國外進口。 來源：中泰證券研究所 國內進口菜籽壓榨工廠主要分布在福建,兩廣及華東地區。 我國商檢部門規定進口油菜籽只能進入我國部分沿海非主產區，并且就地加工，不得轉售。 國內也可直

31、接進口毛油， 不可食用的毛油經過脫酸， 脫色， 脫膠，脫臭，去除水分，雜質等一系列工藝后變成為可供直接食用的精煉油。 目前國內初步形成“東油西送”的產業格局，以滿足中西部地區菜油消費需求。 圖表圖表 1919：20132013- -20202020 年中國菜籽油進口量變化年中國菜籽油進口量變化 圖表圖表 2020：“東油西送”產業格局“東油西送”產業格局 來源：海關總署、中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所 我國油菜籽加工行業亟待整合：（1 1）布局分散，加工主體眾多，以中）布局分散，加工主體眾多，以中小企業為主。小企業為主。天眼查數據顯示，截至目前，我國存續的菜籽油加工企業超過 1 萬家，注

32、冊資本在 100 萬以下的企業超過 8000 家，1000 萬以上的菜籽油加工企業為 514 家。（2 2）行業內低端產品較多，利潤相對較）行業內低端產品較多，利潤相對較低。低。大部分中小企業設備落后，勞動生產率低，油菜籽加工技術總體水平仍屬初加工范疇，深加工水平較落后。 （3 3）菜籽油行業未來逐漸向高菜籽油行業未來逐漸向高端化、小包裝化、品牌化方向發展。端化、小包裝化、品牌化方向發展。隨著食品安全監管政策趨嚴，消費者健康意識提高，品牌形象好、產品質量高的龍頭企業競爭優勢將逐漸明顯， 能夠獲得更大的市場份額。 未來菜籽油細分行業中企業間的聯合、兼并、重組等會更加頻繁，有利于淘汰落后產能，促進

33、資源整合，推動油菜籽加工業向規?；?、大型化、集團化發展。 圖表圖表 2 21 1：國內油菜籽壓榨產能分布圖國內油菜籽壓榨產能分布圖 圖表圖表 2222：20202020 年中國菜籽油加工企業年中國菜籽油加工企業 1010 強強 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020進口量（萬噸） 增速（%） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 專題研究報告專題研究報告 來源：天眼查、中泰證券研究所 來源：導油網、中泰證券研究所 國內菜籽油價格國內菜籽油

34、價格 菜籽油是國際化的大宗商品，與豆油、棕櫚油形成價格聯動。國內外期貨市場是油脂油料的定價中心，期、現貨市場聯動緊密。 油脂在供給、需求上具有明顯季節性，使得菜油價格具有明顯的季節性波動特征。 5-6 月新菜籽上市， 菜油價格開始回落。 7-9 月菜油供應增多，菜油價格行情最低。9 月底價格開始攀升，10 月份往后菜油價格行情進一步上升，12-次年 1 月，價格逐漸攀高，并保持高價到新菜籽上市。 圖表圖表 2323：近五年國內菜籽油近五年國內菜籽油價格波動（元價格波動（元/ /噸噸） 圖表圖表 2424：國內菜籽油期現貨價格走勢（元國內菜籽油期現貨價格走勢（元/ /噸）噸） 來源：國家糧油信息

35、中心、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 下游：菜籽油的流向下游：菜籽油的流向- -食用或工業食用或工業 菜籽油與棕櫚油、大豆油并稱“世界三大植物油”。除了用作食用植物油外， 也可用來生產生物柴油， 還可應用于化工、 輕工等眾多工業領域。我國菜籽油以食用為主， 主要分為大、 小包裝油與散油 （食品加工企業） 。 中短期看，三大植物油的消費除了受到絕對價格影響，還受到油脂間的相對價格影響。長期看，口味、健康屬性、經濟發展等因素決定了不同油脂的消費趨勢，近年來調和油的消費占比逐步降低，純種油更受消費者青睞， 特別是具有地方特色的風味油種， 如菜籽油、 花生油、 玉米油。 5000800

36、0110001400001-0101-2002-0802-2703-1704-0504-2405-1306-0106-2007-0907-2808-1609-0409-2310-1210-3111-1912-0812-27201820192020202120220400080001200016000菜籽油期貨收盤價 珠三角四級菜油出廠價 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 2525：中國菜籽油消費量變化趨勢中國菜籽油消費量變化趨勢（千噸千噸） 圖表圖表 2626：豆油和菜油現貨價差走勢（元豆油和菜油現貨價差走勢（元

37、/ /噸）噸） 來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 菜籽油菜籽油分類：分類：最新菜籽油國家標準從兩個維度出發對菜籽油進行分類：按加工程度不同分為菜籽原油和成品菜籽油；按油菜籽中油的芥酸含量分為普通菜籽油和低芥酸菜籽油。 成品菜籽油質量等級：成品菜籽油質量等級：我國依據精煉程度將菜籽油分為四個等級。精煉程度越高級數越高。我國菜油的加工、貿易、儲藏和消費以四級菜油為主，占菜油現貨貿易量的 80%以上。 圖表圖表 2727：1 1- -4 4 級菜油特征級菜油特征 等級等級 加工工藝加工工藝 特點特點 1 級 精煉程度高。經過脫膠，脫酸，駝色，脫臭等過程 色澤澄清，透明，

38、無氣味 2 級 3 級 精煉程度較低。經過脫膠，脫酸等過程。 色深味濃，雜質多，油煙大 4 級 來源：中泰證券研究所 國內小包裝食用油市場基本情況國內小包裝食用油市場基本情況 中國食用油的消費結構中，食用植物油占據主導地位。食用植物油按照包裝方式， 可劃分為散裝油、 中包裝食用油以及小包裝食用油。 近年來，隨著國家關于限制散裝油銷售相關法規的不斷出臺、居民生活水平的提升以及消費升級趨勢顯現，小包裝食用油消費量逐漸上升，占據著食用油市場的主要地位。 從消費渠道來看：小包裝食物油的銷售渠道以大賣場和超市為主。從消費渠道來看：小包裝食物油的銷售渠道以大賣場和超市為主。以以2020 年為例，中國小包裝

39、食用植物油在大賣場和大小超市的銷售比重達80%。其中，大賣場銷售比重達 15.8%，超市銷售比重達 63.7%，小型超市、電商平臺銷售比重分別為 15.6%、4.9%。 從國內小包裝食用植物油競爭格局來看從國內小包裝食用植物油競爭格局來看：益海嘉里（金龍魚）的市場份額占據絕對優勢地位。2020 年，益海嘉里（金龍魚）的小包裝食用植物油市場份額高達 38.5%，位列全國第 1；中糧集團以 15.1%居其次，魯花集團占比為 6.8%，排名第三。 圖表圖表 2828：小包裝油銷售渠道：小包裝油銷售渠道 圖表圖表 2929：小包裝油行業競爭格局小包裝油行業競爭格局 -20%-10%0%10%20%30

40、%0200040006000800010000菜籽油:國內消費量:中國 yoy(右軸） -500500150025003500現貨價差：菜油-豆油 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 專題研究報告專題研究報告 來源：通聯數據 Datayes、歐睿國際、中泰證券研究所 來源：通聯數據 Datayes、歐睿國際、中泰證券研究所 分品類來看分品類來看：根據歐睿國際數據，2020 年中國食用油消費量由大到小依次為，豆油和調和油（42%）、菜籽油（11.2%）、玉米油（10%）、葵花籽油 （7.4%） 及其他油品 （注： 以 2020 年消費量占比為例） 。

41、近五年來，豆油和調和油消費量占比逐漸下降，取而代之的是橄欖油等高端純種油品增速較快。 圖表圖表 3030：植物油細分品類銷售量占比：植物油細分品類銷售量占比 圖表圖表 3131：植物油細分品類銷售額占比植物油細分品類銷售額占比 來源：通聯數據 Datayes、歐睿國際、中泰證券研究所 來源：通聯數據 Datayes、歐睿國際、中泰證券研究所 菜籽油消費市場競爭格局菜籽油消費市場競爭格局 相對于豆油、花生油，菜籽油市場還處于群雄逐鹿的狀態，頭部品牌的市占率水平并不高。我國三大植物油龍頭金龍魚、福臨門、魯花，采取多油品布局，主打某幾個品類為主的策略。菜籽油市場暫未出現絕對龍頭。根據我們產業調研，菜

42、籽油市場 CR3 的市占率不足 15%，地方性品牌魚龍混雜，還有大量并不符合衛生標準的民間小榨廠存在。 我們認為，隨著行業洗牌和消費升級的需求，產業鏈完善的頭部企業將直接受益。 圖表圖表 3232：中國菜籽油主要消費區域中國菜籽油主要消費區域 圖表圖表 3333：菜籽油十大品牌菜籽油十大品牌 橄欖油 玉米油 菜籽油 大豆油 葵花籽油 其他食用油 橄欖油 玉米油 菜籽油 大豆油 葵花籽油 其他食用油 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 專題研究報告專題研究報告 來源：國家糧油信息中心、中泰證券研究所 來源：導油網、中泰證券研究所 風險提示風險提示 原材

43、料價格大幅波動、農業政策落地不達預期、研報中使用的信息數據更新不及時的風險等。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 16 - 專題研究報告專題研究報告 投資評級說明：投資評級說明： 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 1

44、0%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。 重要聲明：重要聲明： 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資中泰證券股份有

45、限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。咨詢業務資格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供

46、給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶， 不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 投資者應注意， 在法律允許的情況下， 本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易， 并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、 財務顧問和金融產品等各種金融服務。 本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。