金鉬股份：需求增長帶動鉬價上行鉬業龍頭持續受益-220608（24頁）.pdf

1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年06月08日需求增長帶動鉬價上行，鉬業龍頭持續受益需求增長帶動鉬價上行，鉬業龍頭持續受益金鉬股份（金鉬股份（601958.SH）首次覆蓋報告首次覆蓋報告核心觀點核心觀點金鉬股份是國內鉬行業的龍頭企業金鉬股份是國內鉬行業的龍頭企業，以鉬為核心多元化經營以鉬為核心多元化經營。公司主營鉬礦產品開采、冶煉及深加工等業務，目前逐步形成了“自產+自營+貿易”的多元化業務經營模式。公司鉬礦資源豐富，擁有金堆城鉬礦、東溝鉬礦兩座大型在產礦山。其中金堆城鉬礦年產量達 1271.14 萬噸；東溝鉬礦年產量達 785.19

2、萬噸。此外，公司聯營企業旗下礦山目前也處于籌建階段，未來鉬礦產能有望進一步擴大。2022 第一季度公司實現營業收入 22.49 億元，同比增長 37.4%，實現歸母凈利潤 2.75 億元，同比增長 276.1%，預期未來隨著鉬價持續高位運行，公司業績水平有望持續提升。供需維持緊平衡供需維持緊平衡，鉬價有望持續上行鉬價有望持續上行。從供給端來看從供給端來看，當前我國鉬礦儲量為 830 萬噸，儲量位居全球第一，占全球儲量比例超 50%。2021年，我國鉬礦產量為 130 千公噸，同比增長 8.3%，但鉬的投資額自 2014年以來連續下滑，新產能投放有限，未來鉬供給增長或將受限。從需求從需求端來看，

3、端來看，鋼材是鉬精礦最主要的消費領域，終端應用以基建板塊為主。2022 年第一季度，我國基礎設施貸款需求指數為 67.3%，較上一季度增加 6.5pct，我國基礎設施建設投資增長或將帶動鉬需求走強。較高較高鉬鉬業務占比及業務占比及全產業鏈布局全產業鏈布局將使公司充分受益于鉬價上漲將使公司充分受益于鉬價上漲。從從主營業務來看主營業務來看，公司是國內少數以鉬為主業的企業，2021 年公司主要鉬相關產品有鉬爐料、鉬金屬以及鉬化工，鉬業務營收占比達 85.0%，在同行業可比公司中處于較高水平。從產業鏈來看，從產業鏈來看，公司鉬礦開采業務涉及產業鏈上游，鉬爐、鉬化工等產品生產涉及產業鏈中游，產業鏈下游方

4、面公司鉬金屬深加工裝備技術居國內同行前列。在鉬價持續提升的背景下，公司對鉬產業鏈的全方位布局或將持續為公司打開利潤空間。投資建議投資建議鉬價持續上漲，預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 9.39/11.10 /13.48 億元，對應的 EPS 分別為 0.29/0.34/0.42 元。以 2022 年 6月 8 日收盤價 8.21 元為基準，對應 PE 分別為 28.19/23.85/19.65 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示國內基建政策變化、新冠疫情反復，自然災害風險。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2

5、021A2022E2023E2024E營業收入7973.839991.7910818.6611714.42增長率（%）5.2425.318.288.28歸母凈利潤494.79939.631110.631347.85增長率（%）171.8589.9018.2021.36EPS（元/股）0.150.290.340.42市盈率（P/E）45.6728.1923.8519.65市凈率（P/B）1.842.041.881.72資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，股價基準為 2022 年 6 月 8 日收盤價 8.21 元評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名李子卓資格證

6、書S1710521020003電子郵箱聯系人丁俊波電子郵箱聯系人高嘉麒電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)3226.60流通A股/B股(百萬股)3226.60/0.00資產負債率(%)12.08每股凈資產(元)3.64市凈率(倍)2.26凈資產收益率(加權)1.9412 個月內最高/最低價9.90/6.08相關研究相關研究公公司司研研究究金金鉬鉬股股份份證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2金鉬股份(601958.SH)正文目錄正文目錄1.1. 生產經營向鉬聚焦，公司業績逐步向好生產經營向鉬聚焦，公司業績逐步向好.41.1.1.1

7、. 以鉬為主多元化經營，公司開啟發展新篇章以鉬為主多元化經營，公司開啟發展新篇章. 41.2.1.2. 鉬礦資源豐富，公司行業地位領先鉬礦資源豐富，公司行業地位領先.61.3.1.3. 盈利能力逐步提升，鉬價高企促利潤高增盈利能力逐步提升，鉬價高企促利潤高增.72.2. 供需維持緊平衡，鉬價有望持續上行供需維持緊平衡，鉬價有望持續上行.92.1.2.1. 下游需求廣泛，鉬價呈上行趨勢下游需求廣泛，鉬價呈上行趨勢.92.2.2.2. 我國鉬儲量位居全球第一，供給增量有限我國鉬儲量位居全球第一，供給增量有限.112.3.2.3. 我國是鉬消費大國，國內基建復蘇帶動鉬需求走強我國是鉬消費大國，國內基

8、建復蘇帶動鉬需求走強.153.3. 公司鉬業務占比較高，對產業鏈全面布局公司鉬業務占比較高，對產業鏈全面布局.183.1.3.1. 鉬業務占比較高，充分受益于鉬價上行鉬業務占比較高，充分受益于鉬價上行.183.2.3.2. 鉬礦儲量領先，鉬礦儲量領先，全產業鏈布局打開利潤空間全產業鏈布局打開利潤空間. 194.4. 盈利預測盈利預測. 205.5. 風險提示風險提示. 21圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1. 公司旗下金堆城鉬礦公司旗下金堆城鉬礦.4圖表圖表 2. 鉬產品圖示鉬產品圖示.4圖表圖表 3. 金鉬股份歷史沿革金鉬股份歷史沿革.5圖表圖表 4. 陜西國資委為公司實際控制人陜西國資委為公司實

9、際控制人.6圖表圖表 5. 公司在產鉬礦資源量約為公司在產鉬礦資源量約為 9.58 億噸億噸. 6圖表圖表 6. 公司參與的籌建階段鉬礦公司參與的籌建階段鉬礦.7圖表圖表 7. 2022 年第一季度公司收入大幅提升年第一季度公司收入大幅提升. 7圖表圖表 8. 2021 年公司鉬爐料業務收入占比為年公司鉬爐料業務收入占比為 56.3%.7圖表圖表 9. 2022 年第一季度公司毛利大幅提升年第一季度公司毛利大幅提升. 8圖表圖表 10. 2022 年一季度公司毛利率大幅上升年一季度公司毛利率大幅上升.8圖表圖表 11. 公司費用水平略有上行公司費用水平略有上行.8圖表圖表 12. 2022 年

10、一季度費用率小幅下降年一季度費用率小幅下降.8圖表圖表 13. 2022 年一季度公司凈利水平大幅提升年一季度公司凈利水平大幅提升.9圖表圖表 14. 2022 年一季度公司凈利率大幅提升年一季度公司凈利率大幅提升.9圖表圖表 18. 鉬上下游產業鏈一覽鉬上下游產業鏈一覽.10圖表圖表 19. 鉬下游應用一覽鉬下游應用一覽.11圖表圖表 20. 鉬精礦價格創鉬精礦價格創 10 年新高年新高.11圖表圖表 21. 鉬鐵價格創近鉬鐵價格創近 10 年新高年新高.11圖表圖表 22. 2021 年前五大鉬礦儲量國家年前五大鉬礦儲量國家.12圖表圖表 23. 中國鉬礦儲量占全球儲量比較高中國鉬礦儲量占

11、全球儲量比較高.12圖表圖表 24. 我國鉬礦產量較為領先我國鉬礦產量較為領先. 12圖表圖表 25. 我國鉬礦產量占全球產量比較高我國鉬礦產量占全球產量比較高.12圖表圖表 26. 中國主要大型鉬礦一覽表中國主要大型鉬礦一覽表. 13圖表圖表 27. 2021 年我國鉬礦產量前五的省份年我國鉬礦產量前五的省份.13圖表圖表 28. 2021 年我國鉬礦產量分布年我國鉬礦產量分布.13圖表圖表 29. 鉬精礦產能前五大企業鉬精礦產能前五大企業. 14圖表圖表 30. 鉬精礦行業集中度較高鉬精礦行業集中度較高. 14圖表圖表 31. 鉬鐵庫存持續上升鉬鐵庫存持續上升.14圖表圖表 32. 氧化鉬

12、、鉬化工、鉬深加工庫存有所提升氧化鉬、鉬化工、鉬深加工庫存有所提升.14圖表圖表 33. 鉬治煉固定資產投資額鉬治煉固定資產投資額 2014 年以來連續下滑年以來連續下滑.15圖表圖表 34. 全球鉬消費量波動上行全球鉬消費量波動上行. 15請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 35. 中國鉬消費量持續上行中國鉬消費量持續上行. 15圖表圖表 37. 我國近期重大會議一覽我國近期重大會議一覽. 16圖表圖表 38. 基礎設施貸款需求指數小幅增長基礎設施貸款需求指數小幅增長.17圖表圖表 39. 基礎設施建設投資同比增速上行基礎設施建設

13、投資同比增速上行.17圖表圖表 40. 國內優質合金鋼產量持續增長國內優質合金鋼產量持續增長.17圖表圖表 41. 公司鉬精礦產量小幅下滑公司鉬精礦產量小幅下滑. 18圖表圖表 42. 公司鉬精礦銷量持續增長公司鉬精礦銷量持續增長. 18圖表圖表 43. 公司鉬業務營收遠高于其他產品營收公司鉬業務營收遠高于其他產品營收.19圖表圖表 44. 礦山鉬金屬量儲量位居全球第三礦山鉬金屬量儲量位居全球第三.19圖表圖表 45. 公司在產礦山品位位居世界前列公司在產礦山品位位居世界前列.19圖表圖表 46. 公司全產業鏈布局情況公司全產業鏈布局情況. 20請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的

14、免責聲明4金鉬股份(601958.SH)1.1.生產經營向鉬聚焦，公司業績逐步向好生產經營向鉬聚焦，公司業績逐步向好1.1.1.1.以鉬為主多元化經營，公司開啟發展新篇章以鉬為主多元化經營，公司開啟發展新篇章公司是國內鉬行業的龍頭企業，公司是國內鉬行業的龍頭企業，“自產自產+自營自營+貿易貿易”多元化經營。多元化經營。主營業務方面，公司主要經營鉬礦產品開采、冶煉及深加工等業務。其子公司金堆城鉬業汝陽有限責任公司、金堆城鉬業光明股份有限公司主營鉬礦采選及深加工、鎢鉬產品加工業務；金堆城鉬業貿易有限公司、華鉬有限公司主營為商品貿易業務，公司逐步形成了“自產+自營+貿易”多元化業務經營模式。圖表圖表

15、 1.公司旗下金堆城鉬礦公司旗下金堆城鉬礦圖表圖表 2.鉬產品圖示鉬產品圖示資料來源：金鉬股份公眾號，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所公司公司 2008 年于上交所上市年于上交所上市，鉬業務占比持續增加鉬業務占比持續增加。 2007 年公司由金堆城鉬業集團聯合三家法人發起設立，于 2008 年在上海證券交易所上市。自2016 年鉬價觸底回暖以來，公司持續調整業務結構，2021 年公司鉬爐料、鉬化工及鉬金屬營收占比為 85.0%，對比 2020 年鉬業務營收占比增加 23.6個 pct。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5金鉬股份(601958.SH

16、)圖表圖表 3.金鉬股份歷史沿革金鉬股份歷史沿革資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所股權結構穩定且集中股權結構穩定且集中，實際控制人為陜西省國資委實際控制人為陜西省國資委。公司于 2007 年由金堆成鉬業集團有限公司（簡稱“金鉬集團”）聯合太鋼集團、中色東方集團及寶鋼集團共同設立，金鉬集團占股份總股本 95%。從公司最新的股權來看，根據公司 2021 年年報披露，金鉬集團是公司的控股股東，持有公司 73.98%的股權。而金鉬集團的最終控股股東為陜西省國有資產監督委員會，即公司的實際控制人為陜西省國資委。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6金鉬股份(601958.SH)圖

17、表圖表 4.陜西國資委為公司實際控制人陜西國資委為公司實際控制人資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所1.2.1.2.鉬礦資源豐富，公司行業地位領先鉬礦資源豐富，公司行業地位領先金鉬股份擁有金堆城鉬礦、東溝鉬礦兩座大型在產礦山。金鉬股份擁有金堆城鉬礦、東溝鉬礦兩座大型在產礦山。金堆城鉬礦位于陜西省華縣，該礦區礦石儲量為 3.35 億噸，平均品位為 0.083%，年產量為 1271.14 萬噸；東溝鉬礦位于河南省汝陽縣，該礦區礦石儲量為 2.84億噸，平均品位為 0.12%，年產量為785.19 萬噸。圖表圖表 5.公司在產鉬礦資源量約為公司在產鉬礦資源量約為 9.58 億噸億噸礦山名稱礦山名稱

18、股權比例股權比例礦石資源量礦石資源量（萬噸）（萬噸）礦石儲量礦石儲量（萬噸）（萬噸）礦石年產量礦石年產量（萬噸）（萬噸）品位品位（% %）剩余可采年剩余可采年限（年）限（年）金堆城鉬礦100%47818.8533544.31271.140.08336東溝鉬礦65%47994.3728399.92785.190.1258資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所聯營企業旗下兩座大型鉬礦正處于籌建階段聯營企業旗下兩座大型鉬礦正處于籌建階段， 公司未來產能公司未來產能有望有望擴大擴大。2013 年，公司投資金沙鉬業 8.39 億元，持股比例為 10%；2020 年，公司投資天池鉬業 3 億元，持股比例為

19、 18.30%。公司對金沙鉬業、天池鉬業存在重大影響，因此將其列為聯營企業。根據中國自然資源部數據，金沙鉬業控制的沙坪溝鉬礦保有礦石儲量為 13.75 億噸，鉬金屬儲量為 233.78 萬噸，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7金鉬股份(601958.SH)平均品位為 0.17%；天池鉬業控制的季德鉬礦保有礦石儲量為 3.13 億噸，鉬金屬儲量為 24.51 萬噸，平均品位為 0.078%。圖表圖表 6.公司參與的籌建階段鉬礦公司參與的籌建階段鉬礦礦山名稱礦山名稱股權比例股權比例保有礦石儲量保有礦石儲量( (億噸億噸) )鉬金屬儲量鉬金屬儲量（萬噸）（萬噸）品位品位(%)

20、(%)剩余可采年限剩余可采年限（年）（年）沙坪溝鉬礦10%13.75233.780.17-季德鉬礦18.30%3.1324.510.078-資料來源：自然資源部門戶網站、地質云，東亞前海證券研究所1.3.1.3.盈利能力逐步提升，鉬價高企促利潤高增盈利能力逐步提升，鉬價高企促利潤高增鉬價持續走強，公司收入蓄勢待發。鉬價持續走強，公司收入蓄勢待發。營業收入方面，2022 第一季度公司實現營業收入 22.49 億元，同比增長 37.4%。公司營業收入大幅提升的主要原因是 2022 年以來鉬價再次走強，產品量價齊升。營收結構方面，公司營收主要來源為鉬爐料、 鉬金屬以及鉬化工， 營收占比分別為 56.

21、3%、 16.2%和 12.5%。2016 年以來鉬價走出下行周期開始持續走強，預計公司的鉬業務占比將有進一步提升。圖表圖表 7.2022 年第一季度公司收入大幅提升年第一季度公司收入大幅提升圖表圖表 8.2021 年公司鉬爐料業務收入占比為年公司鉬爐料業務收入占比為 56.3%資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年一季度公司毛利率大幅增長年一季度公司毛利率大幅增長。毛利潤方面，2022 年一季度公司實現毛利潤 6.86 億元，同比增長 131.0%。毛利率方面，2022 年公司一季度毛利率為 30.5%，較去年同期提升 12.3 個 pct。

22、公司毛利潤和毛利率均大幅提升的主要原因是一季度鉬價持續上行，公司鉬產品銷量利潤齊增。2018-2021 年期間，除 2020 年受疫情影響公司利潤水平大幅下降，公司在其他年份均取得可觀的毛利潤；同時，2018-2021 年公司毛利率分別為18.4%、19.6%、15.4%、22.0%，毛利率呈穩健增長的態勢。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 9.2022 年第一季度公司毛利大幅提升年第一季度公司毛利大幅提升圖表圖表 10. 2022 年一季度公司毛利率大幅上升年一季度公司毛利率大幅上升資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源

23、：Wind，東亞前海證券研究所公司費用總額略有上行，費用率小幅下降。公司費用總額略有上行，費用率小幅下降。從費用的絕對規模來看，2022 年一季度公司費用總額為 1.18 億元，同比增長 11.8%。從費用率的變動情況來看，2022 年一季度費用率 5.2%，較去年同期下降 1.2 個 pct。圖表圖表 11. 公司費用水平略有上行公司費用水平略有上行圖表圖表 12. 2022 年一季度費用率小幅下降年一季度費用率小幅下降資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所歸母凈利潤高速增長，凈利率持續上行。歸母凈利潤高速增長，凈利率持續上行。歸母凈利潤總額方面，202

24、2年一季度公司實現歸母凈利潤 2.75 億元， 同比增長 276.1%； 2021 年公司歸母凈利潤為 4.95 億元，同比增長 171.9%。公司近兩年凈利潤規模高速增長的主要原因是疫情后鉬需求復蘇以及鉬價持續走強。凈利率方面，2022 年一季度公司凈利率為 15.6%， 凈利率水平創近五年新高， 預期未來隨著鉬價維持高位運行、鉬業務占比進一步擴大，公司凈利率水平有望持續提升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 13. 2022 年一季度公司凈利水平大幅提升年一季度公司凈利水平大幅提升圖表圖表 14. 2022 年一季度公司凈利率

25、大幅提升年一季度公司凈利率大幅提升資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.供需維持緊平衡，鉬價有望持續上行供需維持緊平衡，鉬價有望持續上行2.1.2.1.下游需求廣泛，鉬價呈上行趨勢下游需求廣泛，鉬價呈上行趨勢鉬是一種過渡金屬元素鉬是一種過渡金屬元素，單質呈銀白色。單質呈銀白色。物理性質方面，鉬外觀呈銀白色，具有高熔點、高硬度、低密度及低電阻率等性質；鉬的熔點高達2622，被稱為難溶金屬?；瘜W性質方面，鉬的原子結構讓其失去 7 個以上的電子極其困難，這決定了鉬化學性質穩定，鉬只有在溫度超過 520的情況下才逐步發生氧化反應。鉬常見的產品有鉬鐵、鉬粉等

26、，鉬特殊的理化性質讓其廣泛應用在鋼鐵工業、農用肥料、高溫元件等領域。圖表圖表 15. 鉬外觀呈銀白色鉬外觀呈銀白色圖表圖表 16. 常見商品形式鉬鐵常見商品形式鉬鐵資料來源：金鉬股份官網，東亞前海證券研究所資料來源：金鉬股份官網，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 17. 金屬鉬理化性能一覽金屬鉬理化性能一覽性能性能簡介簡介密度低密度低鉬的密度為 10.23g/cm3，約為鎢的一半低電阻率低電阻率鉬電阻率較低：0時為 5.1710-10cm。硬度高硬度高硬度較大，摩氏硬度為 55.5熔點高熔點高鉬熔點很高，達 2

27、622，在自然界單質中名列第六，被稱作難熔金屬?；瘜W性質穩定化學性質穩定常溫或在不太高的溫度下，鉬在空氣或水里是穩定的。溫度升至 520后，鉬開始被緩慢氧化，生成 Mo2O3；溫升至 600以上，鉬迅速被氧化成 MoO3。資料來源：化工詞典（王箴），東亞前海證券研究所鉬產業鏈起始于原礦石，經冶煉、加工后應用于鋼鐵工業、農業肥料鉬產業鏈起始于原礦石，經冶煉、加工后應用于鋼鐵工業、農業肥料等領域等領域。鉬的生產起始于原礦石，通過氧化焙燒得到鉬精礦，再通過焙燒、混料、熔煉、濕法浸出及氧還原等工藝得到鉬鐵、氧化鉬塊、鉬粉和鉬化工等產品，最終應用于鋼鐵工業、農業肥料等領域。圖表圖表 18. 鉬上下游產業

28、鏈一覽鉬上下游產業鏈一覽資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所鉬理化性能優越，下游應用廣泛。鉬理化性能優越，下游應用廣泛。由于鉬具有高熔點、高硬度、化學性質穩定等特性，鉬被廣泛應用于鋼鐵工業、汽車噴涂、高溫元件等領域；其次，鉬是植物體內所必須的元素之一，常以鉬酸銨的形式應用于農用肥料；此外，鉬具有良好的導電性以及低熱膨脹系數，廣泛應用于燈絲的芯線、引出線等電子電氣部件。鉬優越的理化性能使其擁有廣泛的應用領域。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 19. 鉬下游應用一覽鉬下游應用一覽下游應用下游應用作用作用鋼鐵工業鋼鐵工業鉬在鋼鐵工業

29、中占據著重要的地位。以鉬作為鋼的合金化元素可以提高鋼的高溫強度、抗腐蝕性、耐磨性、焊接性等。農用肥料農用肥料鉬是植物體內必須的“微量元素”之一，能顯著提高豆類植物、牧草及其他作物的質量和產量，因此肥料中常含有鉬酸銨。汽車噴涂汽車噴涂鉬的熔點高達 2620，且有良好的高溫性能和耐腐蝕性能，并與鋼鐵有較強的結合力，因而是汽車部件生產中主要的熱噴涂材料。高溫元件高溫元件鉬的純度高、耐高溫性能好、蒸汽壓低等特點，使之常常被用來制造高溫爐的發熱體和結構材料。電子電氣電子電氣鉬有良好的導電和高溫性能，特別是與玻璃的熱膨脹系數極其相近，因此廣泛應用于燈泡中螺旋燈絲的芯線、引出線、邊桿及其他部件，在電子管中做

30、柵極和陽極支撐材料。資料來源：中鎢在線，東亞前海證券研究所鉬精礦鉬精礦、鉬鐵價格持續上行鉬鐵價格持續上行，創近創近 10 年新高年新高。2016 年以來，鉬價觸底反轉，持續上行。截至 2022 年 4 月 29 日，鉬精礦價格收報 2790 元/噸度，較一年前增長 65.1%；截至 2022 年 3 月 7 日，鉬鐵價格收報 168000 元/噸，較一年前增長 44.8%，鉬精礦、鉬鐵價格持續上行，創 10 年以來新高。圖表圖表 20. 鉬精礦價格創鉬精礦價格創 10 年新高年新高圖表圖表 21. 鉬鐵價格創近鉬鐵價格創近 10 年新高年新高資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wi

31、nd，東亞前海證券研究所2.2.2.2.我國鉬儲量位居全球第一，供給增量有限我國鉬儲量位居全球第一，供給增量有限我國是全球最大的鉬礦儲量國，占全球儲量比例穩步提升。我國是全球最大的鉬礦儲量國，占全球儲量比例穩步提升。截至 2021年末，中國鉬礦儲量為 830 萬公噸，儲量位居全球第一，占全球儲量比例超過 50%；除中國外，鉬礦儲量較為豐富的國家依次為美國、秘魯、智利以及俄羅斯，2021 年末鉬礦儲量分別為 270 萬公噸、230 萬公噸、140 萬公噸和 43 萬公噸。從儲量占比來看，中國儲量占全球儲量比例持續上行，從請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12金鉬股份(601

32、958.SH)1994 年的 9.1%提升至 2021 年的 51.9%。圖表圖表 22. 2021 年前五大鉬礦儲量國家年前五大鉬礦儲量國家圖表圖表 23. 中國鉬礦儲量占全球儲量比較高中國鉬礦儲量占全球儲量比較高資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所我國是鉬礦第一生產大國我國是鉬礦第一生產大國， 國內產量占全球產量比持續提升國內產量占全球產量比持續提升。 2021 年，我國鉬礦產量為 130 千公噸，同比增長 8.3%；全球其他鉬礦生產大國依次為美國、秘魯、墨西哥及亞美尼亞，2021 年產量分別為 48 千公噸、32 千公噸、18 千公噸和 8.2 千

33、公噸。從產量占比情況看，我國產量占全球總產量比例持續增長，從 1994 年的 17.3%上升至 2021 年的 43.3%。圖表圖表 24. 我國鉬礦產量較為領先我國鉬礦產量較為領先圖表圖表 25. 我國鉬礦產量占全球產量比較高我國鉬礦產量占全球產量比較高資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所高品位礦山分布集中，礦山開采持續推進。高品位礦山分布集中，礦山開采持續推進。從品位角度看，我國高品位鉬礦山主要集中在遼寧省以及河南省，品位排名前四的鉬礦依次為楊家杖子鉬礦(0.141%)、蘭家溝鉬礦(0.141 %)、上房溝鉬礦(0.14 %)及夜長坪鉬礦(0.133

34、 %)，品位排名前二的兩座礦山位于遼寧省，排名第三及第四的礦山位于河南省。從利用情況來看，我國現有 16 座大型鉬礦山，8 座已開采，8 座未開采，鉬礦資源儲備豐富。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 26. 中國主要大型鉬礦一覽表中國主要大型鉬礦一覽表礦床礦床位置位置規模規模品位品位(%)開采情況開采情況楊家杖子鉬礦遼寧省葫蘆島市大型0.141已采蘭家溝鉬礦遼寧省葫蘆島市大型0.141已采上房溝鉬礦河南省欒川縣大型0.14已采夜長坪鉬礦河南省盧氏縣大型0.133未采河北省淶源縣河北省淶源縣大型0.117未采三道莊鉬礦河南省欒川縣

35、大型0.115已采金堆城鉬礦陜西省華縣大型0.099已采黃龍鋪鉬礦陜西省洛南縣大型0.083未采邢家山鉬礦山東省煙臺市大型0.08未采撒岱溝門鉬礦河北省豐寧縣大型0.076未采南泥湖鉬礦河南省欒川縣大型0.076未采雷門溝鉬礦河南省嵩縣大型0.073未采大黑山鉬礦吉林省永吉縣大型0.066已采富家鎢銅礦江西省德興市大型0.033已采玉龍銅鉬礦西藏自治區江達縣大型0.028未采德興銅廠礦江西省德興市大型0.011已采資料來源：中國地質云，東亞前海證券研究所我國鉬礦資源分布較為集中，主要產地為河南省及陜西省。我國鉬礦資源分布較為集中，主要產地為河南省及陜西省。2021 年，我國鉬礦總產量為 21.

36、9 萬噸，其中河南省鉬礦產量為 5.75 萬噸，占國內總產量比例為 26.3%；陜西省鉬礦產量為 4.9 萬噸，占國內總產量比例為22.4%。我國前五大鉬產大省產量總和占比為 78.7%，礦產資源分布較為集中。圖表圖表 27. 2021 年我國鉬礦產量前五的省份年我國鉬礦產量前五的省份圖表圖表 28. 2021 年我國鉬礦產量分布年我國鉬礦產量分布資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所鉬精礦行業集中度較高鉬精礦行業集中度較高，供給方議價能力較強供給方議價能力較強。截至 2022 年 3 月，國內鉬精礦有效總產能為 32.7 萬噸， 產能排名前五的公司分別為

37、金堆城鉬業、洛鉬集團、鹿鳴礦業、吉翔鉬業以及黃金集團礦業，有效產能分別為 5.3 萬噸、4.3 萬噸、4 萬噸、2.7 萬噸以及 1.6 萬噸。從行業集中度來看，金堆城鉬業、洛鉬集團、鹿鳴礦業、吉翔鉬業以及黃金集團礦業的產能占比分別為 16.2%、13.2%、12.2%、8.3%以及 4.9%，CR5 為 54.8%，行業集中度較高，行業供給方議價能力較強。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 29. 鉬精礦產能前五大企業鉬精礦產能前五大企業圖表圖表 30. 鉬精礦行業集中度較高鉬精礦行業集中度較高資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研

38、究所資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所鉬價持續上行引發行業囤貨，鉬鐵、氧化鉬、鉬化工及鉬深加工庫存鉬價持續上行引發行業囤貨，鉬鐵、氧化鉬、鉬化工及鉬深加工庫存大幅上升大幅上升。截至 2022 年 4 月 29 日，鉬鐵工廠總庫存為 3700 噸，較一年前增長 886.7%；氧化鉬工廠總庫存為 1095 噸，較一年前增長 188.9%；鉬化工工廠總庫存為 1397 噸，較一年前增長 966.4%；鉬深加工工廠總庫存為383 噸，較一年前增長 790.7%。鉬產品今年來庫存大幅增長的主要原因是鉬價快速上行，行業囤貨現象普遍。圖表圖表 31. 鉬鐵庫存持續上升鉬鐵庫存持續上升圖表圖表 32. 氧

39、化鉬、鉬化工、鉬深加工庫存有所提升氧化鉬、鉬化工、鉬深加工庫存有所提升資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所鉬的投資額鉬的投資額 2014 年以來連續下滑，未來供給或將有限年以來連續下滑，未來供給或將有限。根據 Wind 數據，鎢鉬治煉固定資產投資完成額自 2014 年以來持續下滑。截至 2017 年末， 固定資產投資完成額為47.8億元， 同比下降2.0%， 較2014年下降31.6%。鉬投資額的連續下滑反映了新投放產能有限，預計未來鉬供給增長有限。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 33.

40、 鉬治煉固定資產投資額鉬治煉固定資產投資額 2014 年以來連續下滑年以來連續下滑資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.3.2.3.我國是鉬消費大國，國內基建復蘇帶動鉬需求走強我國是鉬消費大國，國內基建復蘇帶動鉬需求走強我國鉬消費量持續上行我國鉬消費量持續上行，鉬消費有望繼續走強鉬消費有望繼續走強。根據 Wind 數據，2021年我國鉬消費量為 245.6 百萬磅，全球鉬消費量為 611.2 百萬磅，我國消費量占全球消費量比為 40.2%。自 2015 年，我國鉬消費量持續上行，2021 年消費量較 2015 年的 177.6 百萬磅增長 38.2%，年復合增速為 5.6%。隨著我國經濟逐

41、步從疫情中復蘇，國內鉬需求有望進一步增長。圖表圖表 34. 全球鉬消費量波動上行全球鉬消費量波動上行圖表圖表 35. 中國鉬消費量持續上行中國鉬消費量持續上行資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所鋼材是鉬精礦最主要的消費領域，基建板塊或與鉬需求關聯緊密。鋼材是鉬精礦最主要的消費領域，基建板塊或與鉬需求關聯緊密。根據國際鉬業協會統計，鉬精礦消費排名前三的領域分別為工程合金鋼、不銹鋼以及化工，占鉬精礦總消費量比例依次為 39%、24%和 13%。鋼材是鉬精礦最主要的消費領域，工程合金鋼、不銹鋼、工具鋼消費占比總和高達 71%，而基建板塊對鋼材需求巨大，基建板塊

42、的景氣程度與鉬需求關系密切。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 36. 2021 年鉬精礦消費主要集中于鋼鐵領域年鉬精礦消費主要集中于鋼鐵領域資料來源：國際鉬業協會，東亞前海證券研究所國內政策強調穩增長國內政策強調穩增長，鉬需求有望維持上行趨勢鉬需求有望維持上行趨勢。今年以來，國務院、央行、發改委相繼召開常務會議、一季度會議、聯席會議等重大會議。2022年 4 月 29 日，中央政治局會議于北京召開，會議要求，要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標。中央政治局會議為我國今年經濟發展大方向奠定了穩增長

43、的基調，在經濟穩增長政策的背景下，國內基建或將帶動鉬需求持續上行。圖表圖表 37. 我國近期重大會議一覽我國近期重大會議一覽日期日期會議會議主要內容主要內容2022/4/29中央政治局中央政治局會議會議會議要求，要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間。要加快落實已經確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策， 用好各類貨幣政策工具。 要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。2022/4/27國務院國務院常務會議常務會議會議決定加大穩崗促就業政策力度，保持就業穩定和經濟平穩運行2022/3/31發改委發改委

44、聯席會議聯席會議會議強調 102 項重大工程各牽頭部門要切實履行好責任， 區分項目類型分類有序推進，加快推動項目實施。要在防范化解各類風險基礎上，扎實做好推進項目前期工作，加大資金、用地等要素保障力度，加快在建項目建設，盡快形成實物工作量。2022/3/30央行一季度央行一季度例會例會會議指出要穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤。2022/2/14國務院國務院常務會議常務會議會議指出， 工業和服務業在經濟發展和穩定就業中起著骨干

45、支撐作用。 當前工業經濟穩定恢復態勢仍不牢固， 服務業因受疫情等影響存在一些特殊困難行業，近期要抓緊出臺措施，加大幫扶力度。會議確定了促進工業經濟平穩增長和服務業特殊困難行業紓困發展的措施。資料來源：國務院、中國人民銀行、發改委官網，東亞前海證券研究所基礎設施建設投資增長基礎設施建設投資增長，帶動鉬需求走強帶動鉬需求走強。根據 Wind 數據，截至 2022年 3 月，我國基礎設施貸款需求指數為 67.3%，較上一季度增加 6.5pct；基請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17金鉬股份(601958.SH)礎設施建設投資完成額同比增速為 10.5%。自 2020 年 7

46、月以來，投資完成額基本維持同比正增長，基礎設施建設投資的復蘇態勢有助于帶動國內鉬需求的進一步走強。圖表圖表 38. 基礎設施貸款需求指數小幅增長基礎設施貸款需求指數小幅增長圖表圖表 39. 基礎設施建設投資同比增速上行基礎設施建設投資同比增速上行資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所優質合金鋼產量持續增長，穩增長背景下預計維持增長態勢。優質合金鋼產量持續增長，穩增長背景下預計維持增長態勢。根據Wind 數據，2021 年我國粗鋼產量為 734.7 萬噸，同比增長 4.2%；2021 年我國鋼材產量為 700.8 萬噸，同比增長 7.8%。自 2005 年以

47、來，我國粗鋼及鋼材產量保持持續增長的趨勢，2021 年粗鋼產量較 2005 年產量提升428.1%， 年復合增速達 10.9%； 2021 年鋼材產量較 2005 年產量提升 471.7%，年復合增速達 11.5%。預計在國內經濟穩增長的政策背景下，優質合金鋼產量有望繼續上行。圖表圖表 40. 國內優質合金鋼產量持續增長國內優質合金鋼產量持續增長資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18金鉬股份(601958.SH)3.3.公司鉬業務占比較高，對產業鏈全面布局公司鉬業務占比較高，對產業鏈全面布局3.1.3.1.鉬業務占比較高，充分受益于鉬

48、價上行鉬業務占比較高，充分受益于鉬價上行公司鉬精礦銷量持續增長公司鉬精礦銷量持續增長,經濟穩增長背景下銷量有望繼續上行。經濟穩增長背景下銷量有望繼續上行。根據公司年報披露，公司所生產鉬精礦主要作為下游產品的原料，2021 年公司鉬精礦銷售量為 3.3 萬噸，同比增長 22.2%；公司鉬精礦產量為 2.12 萬噸，同比下降 4.9%，鉬精礦銷售量大于生產量的主要原因是公司從市場上收購部分原料用于加工銷售。2016 年以來，公司鉬精礦銷售量持續增長，2021年銷售量較 2016 年銷售量增長 67.4%。鉬精礦銷售量的大幅提升帶動公司營業收入上行，預計在經濟穩增長背景下鉬精礦銷量將繼續提升。圖表圖

49、表 41. 公司鉬精礦產量小幅下滑公司鉬精礦產量小幅下滑圖表圖表 42. 公司鉬精礦銷量持續增長公司鉬精礦銷量持續增長資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所鉬業務營收占比較大，公司發展戰略明確。鉬業務營收占比較大，公司發展戰略明確。根據 Wind 數據，2021 年公司實現營業收入 79.0 億元，其中鉬爐料營業收入為 44.5 億元，鉬金屬營業收入為 12.8 億元，鉬化工營業收入為 9.9 億元。鉬業務營收占公司總營收比例為 85.0%，其中鉬爐料占比為 56.3%，是公司最主要的鉬產品。公司一直以來堅持以鉬為主業，發展戰略明確。請仔細閱讀報告尾頁的免

50、責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19金鉬股份(601958.SH)圖表圖表 43. 公司鉬業務營收遠高于其他產品營收公司鉬業務營收遠高于其他產品營收資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.2.3.2.鉬礦儲量領先，鉬礦儲量領先，全產業鏈布局打開利潤空間全產業鏈布局打開利潤空間礦山總儲量位居全球第三，品位位居前列。礦山總儲量位居全球第三，品位位居前列。從資源儲量角度看，東溝鉬礦、金堆城鉬礦是國內儲量最大的兩座礦山，儲量總和位居全球第三。從品位角度看，東溝鉬礦、金堆城鉬礦分別以 0.12%、0.083%的平均品位位居全球第四、第六。整體來看，金鉬礦業擁有兩座超大鉬礦礦山，儲量以及品位位居世界前

51、列，是國內最大的鉬礦生產企業。圖表圖表 44. 礦山鉬金屬量儲量位居全球第三礦山鉬金屬量儲量位居全球第三圖表圖表 45. 公司在產礦山品位位居世界前列公司在產礦山品位位居世界前列資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所鉬產業鏈多方布局，助力公司打開利潤空間。鉬產業鏈多方布局，助力公司打開利潤空間。從產業鏈角度看，鉬的產業鏈上游為鉬礦的采選以及鉬精礦的生產；產業鏈中游為鉬精礦的焙燒和治煉；產業鏈下游為鉬的精深加工。公司主要的利潤來源為鉬爐料、鉬金屬、鉬化工等板塊，同時經營鉬礦開采。其中鉬礦開采涉及產業鏈上游，鉬爐、鉬化工等產品生產涉及產業鏈中游，產業鏈下游方面

52、公司鉬金屬深請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20金鉬股份(601958.SH)加工裝備技術居國內同行前列。在鉬價持續提升的背景下，公司對鉬產業鏈的全方位布局或將持續為公司打開利潤空間。圖表圖表 46. 公司全產業鏈布局情況公司全產業鏈布局情況資料來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所4.4.盈利預測盈利預測在政策與需求的長期驅動下，鉬價或將持續上行；公司持續聚焦鉬相在政策與需求的長期驅動下，鉬價或將持續上行；公司持續聚焦鉬相關業務關業務，預計鉬相關業務營收將進一步增長預計鉬相關業務營收將進一步增長。我們假設：（1）公司產品產銷穩定；（2）2022 年鉬產品價格有所提升；（3

53、）公司金堆城鉬礦、東溝鉬礦將按計劃投產；（4）公司現有礦山產出穩定。圖表圖表 47. 主要業務板塊業績情況預測主要業務板塊業績情況預測單位：億元單位：億元2021A2022E2023E2024E鉬爐料鉬爐料營業收入44.5358.7763.4768.54毛利10.5215.2317.3219.63鉬金屬鉬金屬營業收入12.8115.1816.3917.70毛利9.7210.4010.5610.71鉬化工鉬化工營業收入9.8912.2213.1914.25毛利2.993.383.834.32資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測鉬價持續上漲，預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利

54、潤分別為 9.39/11.10 /13.48 億元，對應的 EPS 分別為 0.29/0.34/0.42 元。以 2022 年 6 月 8日收盤價 8.21 元為基準，對應 PE 分別為 28.19/23.85/19.65 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21金鉬股份(601958.SH)5.5.風險提示風險提示國內基建政策變化、新冠疫情反復，自然災害風險。國內基建政策變化、新冠疫情反復，自然災害風險。國內基建政策變化：國內基建政策變化：國內基建政策變動或將造成基建領域需求不及預期。新冠疫情反復：新冠疫情反復

55、：新冠毒株變異較快，全球經濟復蘇不確定性加劇，主營金屬價格有潛在波動風險。自然災害風險：自然災害風險：公司礦山所在地區發生自然災害或將導致礦山暫時停產。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22金鉬股份(601958.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入797499921081911714貨幣資金1749260939865731%同比增速5%25%8%8%交易性金融資產0000營業成本6224753179878474應收賬款及應收票據264

56、428436454毛利1750246028323241存貨820749828946營業收入22%25%26%28%預付賬款77637485稅金及附加372403394406其他流動資產1572161417651850營業收入5%4%4%3%流動資產合計4482546370889065銷售費用26343640長期股權投資1078115512601313營業收入0%0%0%0%投資性房地產100-0管理費用362411477548固定資產合計4749495248984768營業收入5%4%4%5%無形資產2184242925112649研發費用193214223239商譽0000營業收入2%2%2

57、%2%遞延所得稅資產216216216216財務費用-24-12-17-28其他非流動資產1750148813151170營業收入-0%-0%-0%-0%資產總計14460157031728719180資產減值損失-103-22-29-39短期借款0000信用減值損失-10000應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款760810880960其他收益35394549預收賬款2251114投資收益-25-24-28-32應付職工薪酬82799099凈敞口套期收益0000應交稅費185161164213公允價值變動收益0000其他流動負債147123151162資產處置收益-0-1-2-1流動負債合計

58、1176119812961448營業利潤營業利潤718140317052013長期借款0000營業收入9%14%16%17%應付債券0000營業外收支2000遞延所得稅負債32323232利潤總額利潤總額719140317052013其他非流動負債663706748790營業收入9%14%16%17%負債合計1871193520762270所得稅費用111223263314歸屬于母公司的所有者權益12042129811409215440凈利潤608117914431699少數股東權益少數股東權益54778711191470營業收入8%12%13%15%股 東 權 益12589137681521

59、116910歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤49594011111348負債及股東權益14460157031728719180%同比增速172%90%18%21%少數股東損益113240332351EPS（元/股）0.150.290.340.42現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額969177220062372投資-10-77-105-53基本指標基本指標資本性支出-209-845-523-5632021A2022E2023E2024E其他-655-24-28-32EPS0.150.290.340.42投資

60、活動現金流凈額投資活動現金流凈額-874-945-656-648BVPS3.734.024.374.79債權融資0000PE45.6728.1923.8519.65股權融資0000PEG0.270.311.310.92銀行貸款增加（減少）0000PB1.842.041.881.72籌資成本-843-10-16-22EV/EBITDA14.4711.799.677.85其他-0424242ROE4%7%8%9%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-843332620ROIC5%8%9%10%現金凈流量現金凈流量-75186013771745請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明

61、23金鉬股份(601958.SH)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究

62、分析師或工作人員在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。 負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹李子卓，李子卓，東亞前海證券研究所高端制造首席分析師。北京航空航天大學，材料科學與工程專業碩士。2021年加入東亞前海證券，曾任新財富第一團隊成員，五年高端制造行研經驗。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系

63、：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦： 未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中

64、性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24金鉬股份(601958.SH)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已

65、具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈?/p>

66、報告視為投資決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。 東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷， 東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網

67、站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明， 所有本報告的版權屬于東亞前海證券。 未經東亞前海證券事先書面授權， 任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權

68、的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/