銀行業對話銀行家主題論壇：從未來看現在中國商業銀行轉型發展-220616（34頁）.pdf

1、2022年年6月月對話銀行家主題論壇對話銀行家主題論壇從未來看現在，中國商業銀行轉型發展從未來看現在，中國商業銀行轉型發展肖斐斐肖斐斐中信證券研究部中信證券研究部銀行業首席分析師銀行業首席分析師目錄目錄CONTENTS11.銀行業十年經營復盤銀行業十年經營復盤2.從現在看過去：銀行經營的差異從現在看過去：銀行經營的差異3.從未來看現在：從未來看現在：5-10年行業發展展望年行業發展展望4.商業銀行轉型發展的思考商業銀行轉型發展的思考mNrOrQsRzRsPnPnOuNmOpO7NaOaQpNnNpNoMlOpPpReRpOqObRnNxOwMqQqPwMrMtP2 2銀行估值演變經歷了三個階段

2、：銀行估值演變經歷了三個階段：快速回落期：快速回落期：2010-2012年低位波動期低位波動期：2013-2019年繼續下行期：繼續下行期：2020年以來上市銀行盈利增速與估值水平上市銀行盈利增速與估值水平1.1 過去十年，銀行股估值持續回落過去十年，銀行股估值持續回落資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市銀行歸母凈利潤計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據0.000.501.001.502.002.503.00-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20102011201220132014201

3、52016201720182019202020212022上市銀行歸母凈利潤同比A股上市銀行PB（LF）（右軸）盈利：50%+20%估值：3xPB1xPB盈利：50%+5%估值：1xPB左右盈利：波動加大估值：0.6xPB左右3 3銀行銀行ROE：從從2020% %下降到下降到1010% %估值反映趨勢和未來：估值反映趨勢和未來：反映趨勢：反映趨勢：估值同步于利潤拐點反映未來：反映未來：估值提前于ROE數據1.2 拆解拆解ROE：估值反映不樂觀的業績趨勢：估值反映不樂觀的業績趨勢20.7%21.4%21.0%20.3%18.6%16.0%14.2%13.3%12.7%11.9%10.6%0.0

4、%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20102011201220132014201520162017201820192020A股上市銀行ROE0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201020112012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤YoY凈資產YoY近近10年來上市銀行年來上市銀行ROE水平水平上市銀行上市銀行ROE的分子端與分母端增速拆解的分子端與分母端增速拆解資料來源：wind，中信證券研究部資料來源：wind，中信證券研究部4 4銀行擴表區間：銀行擴表區間：CAGR 從從1

5、5%回落至回落至8%背后邏輯變化：背后邏輯變化：從補充資本：從補充資本：2010年再融資到管理資產：到管理資產：2016年去杠桿1.3 增長指標的變化：擴表速度趨勢性下降增長指標的變化：擴表速度趨勢性下降資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市銀行歸母凈利潤計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市銀行歸母凈利潤計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據2017年穩杠桿政策以來，銀行擴表速度明顯放緩年穩杠桿政策以來，銀行擴表速度明顯放緩同期銀行杠桿率水平亦有進一步下行同期銀行杠桿率水平亦有進一步

6、下行0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%201020112012201320142015201620172018201920202021上市銀行總資產，YoY0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%10.0 X11.0 X12.0 X13.0 X14.0 X15.0 X16.0 X17.0 X18.0 X19.0 X20102011201220132014201520162017201820192020杠桿率（A/E）ROA（右軸）2016年開始，去杠桿2010-16年，CAGR

7、13.9%2017-21年，CAGR 7.8%5 5銀行收入增長曲線：銀行收入增長曲線：與息差曲線波動一致，CAGR從15%到5%利率市場化：利率市場化：息差中樞下降，從2.5%下降到2%1.4 增長指標的變化：息差持續回落增長指標的變化：息差持續回落資料來源：wind，中信證券研究部 注：（1）由于披露數據連續性原因，上市計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據；（2）2020年年報開始，上市銀行將信用卡貸款收入調整至利息收入項下，一次性抬高凈息差，以上數據已進行重述處理資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據上市銀

8、行平均凈息差水平上市銀行平均凈息差水平上市銀行營業收入同比增速上市銀行營業收入同比增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201020112012201320142015201620172018201920202021上市銀行營業收入，YoY2015年，降息區間2019年以來，降息區間核心存貸利率市場化1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%201020112012201320142015201620172018201920202021上市銀行凈息差利率市場化觀察期LPR改革推進核心存貸利率市場化利率市場化觀察期LPR改革推

9、進6 6信用風險指標衡量：信用風險指標衡量：不良不良+關注率高點為關注率高點為5%信用成本居高于信用成本居高于1%1.5 信用風險指標：長期低估值的核心原因信用風險指標：長期低估值的核心原因資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據資料來源：wind，中信證券研究部 注：由于披露數據連續性原因，上市計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據上市銀行“關注率上市銀行“關注率+不良率”指標不良率”指標上市銀行信用成本及撥備覆蓋率上市銀行信用成本及撥備覆蓋率1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4

10、.50%5.00%201020112012201320142015201620172018201920202021上市銀行關注率+不良率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%20112012201320142015201620172018201920202021信用成本（左軸）此輪信用周期前的中樞水平此輪信用周期前的中樞水平7 71.6 行業復盤的結論行業復盤的結論估值是結果估值是結果，業績也是結果：業績也是結果：尋找原因更重要。歸因分析：歸因分析：核心原因是資產質量下滑，其次是收益能力下降。估值提升的核心：估值提升的核心：風險指標向好，經營能力向好。

11、目錄目錄CONTENTS81.銀行業十年經營復盤銀行業十年經營復盤2.從現在看過去：銀行經營的差異從現在看過去：銀行經營的差異3.從未來看現在：從未來看現在：5-10年行業發展展望年行業發展展望4.商業銀行轉型發展的思考商業銀行轉型發展的思考9 92.1 靜態觀察，當前銀行個體估值分化明顯靜態觀察，當前銀行個體估值分化明顯00.511.52PB（LF）42家家A股上市銀行估值橫向對比股上市銀行估值橫向對比資料來源：wind，中信證券研究部 注：股價截至2022年6月8日收盤價目前目前A股上市的股上市的42家上市銀行家上市銀行，估值分布于估值分布于0.3x PB 1.6x PB ：1.0 x P

12、B以上以上：5家0.5x-1.0 x PB：25家0.5x PB以下以下：12家1010兩個階段：兩個階段：2010-15年年：行業估值下降，絕對估值差亦由1.0 x收窄至0.6x2015-21年年：個體估值分化加劇，絕對估值差由0.6x擴大至1.6x2.2 動態看，上述差異是逐漸形成的動態看，上述差異是逐漸形成的動態比較下，老動態比較下，老16家家A股上市銀行的估值演變股上市銀行的估值演變2010年年2015年年2021年年資料來源：wind，中信證券研究部 注：（1）由于披露數據連續性原因，上市銀行歸母凈利潤計算時選取2011年前上市的老16家銀行數據；（2）每個柱圖代表一家上市銀行估值M

13、ax：2.30 x PBMin：1.34x PBMax：1.58x PBMin：0.95x PBMax：1.95x PBMin：0.35x PB0.000.501.001.502.002.50Ave 1.75x0.000.501.001.502.002.50Ave 1.16x0.000.501.001.502.002.50Ave 0.71x上市銀行上市銀行PB（LF）11112.3 估值的分化，映射了經營的分化估值的分化，映射了經營的分化靜態來看靜態來看，銀行估值遵循銀行估值遵循PB-ROE框架：框架：高高ROEROE銀行銀行，估值更為突出估值更為突出動態比較動態比較，ROE穩定性更高的銀行穩

14、定性更高的銀行，PB估值更為穩定估值更為穩定資料來源：wind，中信證券研究部 注：股價截至2022年6月8日收盤資料來源：wind，中信證券研究部 注：估值為2021年12月31日與2015年12月31日比較老老16家上市銀行家上市銀行PB-ROE情況情況2015-21年，上市銀行年，上市銀行ROE降幅與降幅與PB估值降幅估值降幅4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80PB（LF）ROE（2021）-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60

15、-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%ROE降幅PB降幅（右軸）12122.4 估值差異：與資產質量指標相關性最強估值差異：與資產質量指標相關性最強靜態來看靜態來看，資產質量決定銀行估值底線：資產質量決定銀行估值底線：廣義撥備覆蓋水平更高的銀行廣義撥備覆蓋水平更高的銀行，估值占優估值占優。動態比較動態比較，資產質量和抵補水平趨勢向好的銀行資產質量和抵補水平趨勢向好的銀行，估值運行更為穩定估值運行更為穩定-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80資料來源：

16、wind，中信證券研究部 注：股價截至2022年6月8日收盤資料來源：wind，中信證券研究部 注：估值為2021年12月31日與2015年12月31日比較老老16家上市銀行家上市銀行PB-“撥貸比“撥貸比-不良率不良率-關注率”情況關注率”情況2015-21年，上市銀行年，上市銀行ROE降幅與降幅與PB估值降幅估值降幅PB（LF）撥貸比-不良率-關注率（2021）-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.00-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%“撥貸比-不良率-關注率”變化PB變化（右軸）1313

17、2.5 資產質量數據的背后：收益與風險的平衡資產質量數據的背后：收益與風險的平衡資料來源：wind，銀保監會，中信證券研究注：上述數據按“資產收益率-信用成本” 指標由高至低進行排序資料來源：wind，中信證券研究部上市銀行信用成本與生息資產收益率（上市銀行信用成本與生息資產收益率（2021）上市銀行零售貸款占比及“不良率上市銀行零售貸款占比及“不良率+關注率”（關注率”（2021）風險風險-收益因子的來源：客戶結構和資產投向的差異收益因子的來源：客戶結構和資產投向的差異0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%常熟貴陽浙商鄭州西安郵儲廈門杭州江蘇南京紫金寧波華夏重

18、慶長沙招商興業江陰北京中信上海成都張家港蘇州平安青島光大建行青農民生工行浦發農行無錫交行中行渝農信用成本資產收益率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%平安郵儲招商光大民生建行興業中信農行浦發中行寧波工行北京交行南京華夏零售貸款占比關注率+不良率（右軸）14142.6 估值差異：與商業模式也存在相關性估值差異：與商業模式也存在相關性資料來源：wind，銀保監會，中信證券研究 注：（1）股價截至2022年6月8日收盤價；（2）部分上市全國性銀行未披露AUM數據，以上予以剔除上市全國性銀行

19、上市全國性銀行AUM/Asset指標與估值指標與估值輕資產輕資產、輕資本的新商業模式輕資本的新商業模式，享受估值溢價：享受估值溢價：AUM/總資產更高的銀行，估值溢價更高零售收入占比更高的銀行，估值溢價更高0.000.200.400.600.801.001.201.400%20%40%60%80%100%120%140%PB（LF）AUM/Asset（2021）上市全國性銀行零售收入占比與估值上市全國性銀行零售收入占比與估值0.000.200.400.600.801.001.201.4030.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%資料來源：wind，中信證券研究部 注

20、：股價截至2022年6月8日收盤價PB（LF）零售收入占比（2021）15152.7 商業模式的背后：先天的資源稟賦商業模式的背后：先天的資源稟賦資料來源：wind，銀保監會，中信證券研究主要上市銀行零售客戶數與存款付息率主要上市銀行零售客戶數與存款付息率先天的資源稟賦：客戶和網點先天的資源稟賦：客戶和網點，決定了先發優勢決定了先發優勢1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000農行建行工行郵儲中行交行招商光大浦發

21、中信平安民生興業華夏北京南京零售客戶數存款付息率（右軸）16162.8 商業模式的背后：后天的戰略選擇商業模式的背后：后天的戰略選擇后天的戰略選擇：業務方向后天的戰略選擇：業務方向，決定了最終的經營成果決定了最終的經營成果資料來源：各公司財報，中信證券研究2010年至今，各家主要上市銀行增量信貸投向年至今，各家主要上市銀行增量信貸投向主要上市銀行零售貸款增量占比主要上市銀行零售貸款增量占比資料來源：各公司財報，中信證券研究部大型銀行大型銀行股份行股份行城商行城商行0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%零售貸

22、款增量占比（2010-2021）不良率+關注率（2021）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%零售：按揭對公：基建對公：地產17172.9 小結：今天的你，決定未來的你小結：今天的你，決定未來的你估值分化加?。悍从迟Y產質量和盈利能力差異估值分化加?。悍从迟Y產質量和盈利能力差異。估值溢價來源：輕型銀行估值溢價來源：輕型銀行+ +零售銀行零售銀行。選擇很重要：商業模式取決于先天稟賦選擇很重要：商業模式取決于先天稟賦，更取決于后天選擇更取決于后天選擇。目錄目錄CONTENTS181.銀行業十年經營復盤銀行業十年經營復盤2.從現在看過去：銀行經營的差異從現在看過去：銀行經

23、營的差異3.從未來看現在：從未來看現在：5-10年行業發展展望年行業發展展望4.商業銀行轉型發展的思考商業銀行轉型發展的思考19193.1 宏觀經濟：中樞緩降與動能切換宏觀經濟：中樞緩降與動能切換資料來源：白重恩, 張瓊. 中國經濟增長潛力預測:兼顧跨國生產率收斂與中國勞動力特征的供給側分析J. 經濟學報, 2017(4):1-27.4資料來源：中國政府網，中信證券研究部2020-2050年，國內潛在經濟增長率測算年，國內潛在經濟增長率測算中央財經委第十一次會議規劃現代化基礎設施體系中央財經委第十一次會議規劃現代化基礎設施體系經濟增長：潛在產出增速下降經濟增長：潛在產出增速下降意味著銀行規模擴

24、張速度和中性利率水平仍有下行空間意味著銀行規模擴張速度和中性利率水平仍有下行空間行業結構：經濟增長動能切換行業結構：經濟增長動能切換對應了全社會資金對應了全社會資金、債務與盈利的分布改變債務與盈利的分布改變0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050中國潛在經濟增長率20203.2

25、人口與財富：人口老齡化與財富多元化人口與財富：人口老齡化與財富多元化資料來源： wind，中信證券研究部宏觀研究團隊預測資料來源：中國人民銀行2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查，中信證券研究部2020-30年間，國內老齡化趨勢或將顯著提速年間，國內老齡化趨勢或將顯著提速中國城鎮居民家庭資產結構中國城鎮居民家庭資產結構人口老齡化：人口老齡化：零售客群的儲蓄與消費習慣或將持續演變零售客群的儲蓄與消費習慣或將持續演變財富多元化：財富多元化：中長期資管產品成為重要的配置內容中長期資管產品成為重要的配置內容0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00% 7

26、.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.5015-59歲人口（億）60-64歲人口（億）住房, 59.1%商鋪, 6.8%廠房設備, 6.1%汽車, 5.2%其他資產, 2.4%銀行理財及資管, 5.4%定期存款, 4.6%活期存款, 3.4%公積金, 1.7%其他金融資產, 5.3%金融資產,20.4%美國居民部門金融資產結構美國居民部門金融資產結構房地產, 24.4%耐用消費品, 4.3%廠房設備, 0.3%知識產權, 0.2%養老金, 21.5%股票投資, 15.0%其他, 12.0%存款, 8.8%共同基金, 7.2%其他金融資產, 6.4%金融資產

27、, 70.9%資料來源：美國經濟分析局，中信證券研究部21213.3 科技的力量：全面賦能金融數據、場景與產品科技的力量：全面賦能金融數據、場景與產品資料來源：中國信通院（含預測），中信證券研究部資料來源：中信證券研究部繪制中國數字經濟發展及預測中國數字經濟發展及預測場景金融：從場景到金融產品場景金融：從場景到金融產品數字經濟的發展前景：數字經濟的發展前景：To B端金融的空間端金融的空間從場景到金融的未來：從場景到金融的未來：To C端金融的模式端金融的模式場景：從金融場景到泛金融場景場景：從金融場景到泛金融場景產品：千人千面產品：千人千面，萬人萬解萬人萬解數據：提升處理與分析能力數據：提升

28、處理與分析能力生產場景消費場景場景供應鏈金融消費金融社交場景消費金融生產數據消費數據社交數據產品6.47.17.510.024.928.831.750.031.335.839.260.00102030405060700102030405060702018201920202025E數字產業化產業數字化（萬億）22223.4 金融體系：間接融資從量到質，直接融資快速發展金融體系：間接融資從量到質，直接融資快速發展資料來源：wind，中信證券研究部預測資料來源：中國人民銀行，美聯儲，中信證券研究部測算注：數據截至2021年末錨定名義錨定名義GDP增速下，國內社融增速中樞下行趨勢或仍將延續增速下，國內

29、社融增速中樞下行趨勢或仍將延續中美比較來看，國內企業部門直接融資仍有大幅提升空間中美比較來看，國內企業部門直接融資仍有大幅提升空間社融增速：總量錨定名義社融增速：總量錨定名義GDP間接融資收斂增量間接融資收斂增量、優化存量優化存量展望未來：直接融資快速發展展望未來：直接融資快速發展，權益市場擴容權益市場擴容10.6%12.3%5.5%51.1%7.2%64.6%29.4%美國中國權益（市值法）非標貸款債券0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20042005200620072008200920102011201220132014201520162

30、0172018201920202021202220232024202520262027202820292030社融存量增速銀行業金融機構總資產增速23233.5 集中度變化：不可避免的內卷集中度變化：不可避免的內卷行業格局：做大增量變為競爭存量行業格局：做大增量變為競爭存量集中度提升：上市銀行為代表的頭部機構相對收益集中度提升：上市銀行為代表的頭部機構相對收益74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%20102011201220132014201520162017201820192020202118家主要上市銀行凈利潤市占率資

31、料來源：wind，中信證券研究部資料來源：wind，中信證券研究部銀行業金融機構資產增速中樞持續下移銀行業金融機構資產增速中樞持續下移存量競爭格局下，上市銀行利潤市占率提升存量競爭格局下，上市銀行利潤市占率提升0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0銀行業金融機構總資產YoY（萬億）24243.6 小結：銀行業的幾個預測小結：銀行業的幾個預測盈利增速低位運行盈利增速低位運行量：擴表放緩價：息差下行險：風險分化銀行業可持續的業績增速或仍將低位運行銀行業可持續的業績增速或仍將低位運行資料來

32、源：wind，中信證券研究部預測0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030歸母凈利潤YoY目錄目錄CONTENTS251.1. 銀行業十年經營復盤銀行業十年經營復盤2.2. 從現在看過去：銀行經營的差異從現在看過去：銀行經營的差異3.3. 從未來看現在：從未來看現在：5 5- -1010年行業發展展望年行業發展展望4.4. 商業銀行轉型發展的思考商業銀行轉型發展的思考26264.1 傳

33、統商業模型：靜態的報表傳統商業模型：靜態的報表資產負債表：資產端投向房地產資產負債表：資產端投向房地產、基建等重資產領域基建等重資產領域負債端受益于存款派生負債端受益于存款派生+高儲蓄率高儲蓄率利潤表：收入依靠規模和定價利潤表：收入依靠規模和定價，利潤看風險敞口利潤看風險敞口銀行資產負債表資產端負債端存放央行同業資產金融資產貸款非生息資產央行借款同業負債應付債券存款非計息負債權益傳統商業模型：靜態報表傳統商業模型：靜態報表資料來源：中信證券研究部繪制 注：為了便于展示，將利息凈收入拆分為收入端的利息收入和支出端的利息支出銀行利潤表收入端支出端利息收入中間業務收入其他業務收入利息支出減值損失業務

34、及管理費其他業務支出同質產品27274.2 轉型商業模型：到動態的經營轉型商業模型：到動態的經營靜態經營下的靜態經營下的“坐商坐商”模式：以銀行為中心模式：以銀行為中心動態經營下的動態經營下的“行商行商”模式：以客戶為中心模式：以客戶為中心聚焦客戶投融資需要形成數據映射，依靠科技提升效率銀 行貸款存款投資債券支付客戶1客戶2客戶3客戶4客戶貸款存款投資債券支付銀行1銀行2銀行3銀行4數據映像科技銀行商業模型的底層邏輯變化銀行商業模型的底層邏輯變化資料來源：中信證券研究部繪制轉型28284.3 報表邏輯生變：從銀行資負表，到客戶資負表報表邏輯生變：從銀行資負表，到客戶資負表經營銀行資產負債表：重

35、資產經營銀行資產負債表：重資產、重資本業務重資本業務服務客戶資產負債表：輕資產服務客戶資產負債表：輕資產、輕資本業務輕資本業務聚焦2B客戶綜合融資：FPA視角聚焦2C客戶財富管理：AUM視角銀行資產負債表資產端負債端存放央行同業資產金融資產貸款非生息資產央行借款同業負債應付債券存款非計息負債權益報表邏輯生變：從銀行資負表，到客戶資負表報表邏輯生變：從銀行資負表，到客戶資負表資料來源：中信證券研究部繪制注：為了便于展示，將利息凈收入拆分為收入端的利息收入和支出端的利息支出銀行利潤表收入端支出端利息收入中間業務收入其他業務收入利息支出減值損失業務及管理費其他業務支出B端客戶資產負債表資產端負債端銀

36、行存款存貨固定資產應收預付其他資產銀行貸款發行債券非標融資應付預收其他負債權益C端客戶資產負債表資產端負債端銀行存款資管產品房產消費貸款按揭貸款其他負債其他資產FPAFPAAUMAUM29294.4 管理的重要性管理的重要性管理決定了選擇的方向管理決定了選擇的方向，選擇的方向決定了未來的結果選擇的方向決定了未來的結果股權清晰、結構多元分工明確、敏捷高效專業能力、全局視野、前瞻判斷、戰略把握著眼長遠、目標清晰引導合規經營、穩健發展商業銀行公司治理的四個方面商業銀行公司治理的四個方面資料來源：中信證券研究部繪制管理管理考核激勵高管能力股東結構組織架構30304.7 總結：因時而變總結：因時而變當前

37、只是開始當前只是開始傳統銀行模型：靜態經營財務報表傳統銀行模型：靜態經營財務報表轉型商業模式：轉型商業模式：以客戶為中心運用科技力量動態經營財務報表差異化經營的背后：只能依靠管理差異化經營的背后：只能依靠管理。3131風險因素風險因素宏觀經濟增速大幅下滑；銀行資產質量超預期惡化。感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU肖斐斐肖斐斐（銀行業首席分析師銀行業首席分析師）執業證書編號：S1010510120057免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人

38、的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。評級說明評級說明其他聲明其他聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。法律主體聲明法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在

39、中國香港由CLSA Limited分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia PtyLtd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發

40、（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；

41、在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下1

42、5a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問

43、（修正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何

44、禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA （UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅

45、向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。一般性聲明一般性聲明本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研

46、究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或

47、金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券

48、投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2022版權

49、所有版權所有。保留一切權利保留一切權利。投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2022年年6月月16日日