日月股份-成本技術雙領先鑄件龍頭市占率快速提升-220621（25頁）.pdf

1、- 1 -敬請參閱最后一頁特別聲明市場價格（ 人民幣）： 26.45 元目標價格（ 人民幣）：33.18 元市場數據市場數據(人民幣人民幣)總股本(億股)9.68已上市流通 A 股(億股)9.68總市值(億元)255.93年內股價最高最低(元)41.21/15.56滬深 300 指數4326上證指數3307姚遙姚遙分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130512080001(8621)胡競楠胡競楠聯系人聯系人成本技術雙領先，鑄件龍頭市占率快速提升成本技術雙領先，鑄件龍頭市占率快速提升公司基本情況公司基本情況(人民幣人民幣)項目項目202020212022E2023E2024E營業收入

2、(百萬元)5,1114,7125,7907,3807,849營業收入增長率46.61%-7.80%22.87%27.47%6.36%歸母凈利潤(百萬元)9796676281,0781,308歸母凈利潤增長率94.11%-31.86%-5.90%71.72%21.30%攤薄每股收益(元)1.0120.6900.6491.1141.352每股經營性現金流凈額0.520.660.411.201.76ROE(歸屬母公司)(攤薄)11.80%7.68%6.91%10.96%12.16%P/E29.8947.7740.7523.7319.57P/B3.533.672.822.602.38來源：公司年報、國

3、金證券研究所投資邏輯投資邏輯需求：需求：2022-2025 鑄件需求年復合增速達鑄件需求年復合增速達 6%。據 GWEC 預計，2022-2025年 全 球 風 電 總 裝 機 為 101/102/106/119GW ， 其 中 海 風 裝 機 為9/13/14/25GW。假設目前每 MW 陸上風電鑄件用量 17 噸，海上 20 噸。隨風機大型化，主軸由鍛造轉為鑄造，陸上風機單 MW 鑄件穩態用量預計為17 噸，海上風機鑄件單 MW 穩態用量預計和陸風機組趨同，為 17 噸。預計2022-2025 年鑄件需求復合增速達 6%。風電鑄件：小兆瓦產能加速出清，龍頭企業仍維持高產能利用率。風電鑄件：

4、小兆瓦產能加速出清，龍頭企業仍維持高產能利用率。鑄件行業技術和資本雙重密集，具有先發優勢。據我們不完全統計，預計 2022-2024年國內鑄件產能將高于全球風電行業鑄件需求，主要原因為：1）統計的鑄件產能不僅只應用于風電下游；2）部分小兆瓦產能已出清。雖然行業結構性產能過剩，但龍頭企業憑借其合理產能布局、高技術優勢，仍維持高產能利用率。公司：成本技術雙領先，市占率提升明顯，原材料價格彈性大。公司：成本技術雙領先，市占率提升明顯，原材料價格彈性大。1）預計市）預計市占率提升明顯：占率提升明顯：據我們測算，2021/2024 年全球風電行業鑄件需求分別為182/180 萬噸，公司全球市占率 202

5、1 年約為 18%，預計 2024 年達 36%；2）原材料價格彈性大：）原材料價格彈性大：2021 年公司制造成本中原材料占比達 65%，原材料價格變動對公司盈利能力具有較大影響。計劃非公開發行股票補流：計劃非公開發行股票補流：公司計劃通過非公開發行股票方式募集不超過10 億元資金，募集對象為實控人傅明康、陳建敏，資金主要用于補充流動資金。預計全年營收增速達預計全年營收增速達 23%：由于 2020 年陸風搶裝遞延，1Q21 公司風電鑄件高銷量，1Q22 銷量恢復常態化，營收同比出現下降?？紤] 2022 年全年公司出貨量將達 55 萬噸，高于 2021 年的 44 萬噸，因此 2022 年營

6、收預計同比增加 23%。盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議我們預計公司 2022-2024 年分別實現凈利 6.3、10.8、13.1 億元，同比分別變動-5.90%、71.72%、21.30%，對應 EPS 0.65 元、1.11 元、1.35 元。公司當前股價對應三年 PE 分別為 41、24、20 倍。根據市盈率法，給予 2023年整體 30 倍估值，目標價 33.18 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示需求測算受政策不確定性影響的風險，經濟環境及匯率波動，新項目產能投放不及預期風險，董監高減持風險。2022 年年 06 月月 21 日日新能源與汽車研究中心新能源與汽

7、車研究中心日月股份 (603218.SH)增持（首次評級）公司深度研究公司深度研究證券研究報告 - 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明內容目錄內容目錄1、風電鑄件需求：風電裝機由周期步入成長，風電鑄件需求持穩增長.41.1 風電需求：能源轉型推動需求增長，風電裝機由周期步入成長.41.2 風電鑄件：總需求持續穩步增長.52、風電鑄件行業特征：成本領先與技術進步助力全球供應.62.1 鑄件行業發展特征：技術與資本密集行業，龍頭企業維持高產能利用率 62.2 公司風電鑄件機遇：成本技術行業領先，產能快速擴張. 92.3 行業機會：風電大型化趨勢顯著，海上風電&零部件出口成為新增長點.143、注塑機行業

8、穩定發展，注塑機鑄件市場前景可觀.153.1 塑料制品產量逐年提升，帶動注塑機市場需求平穩增長.163.2 注塑機鑄件市場前景可觀.164、公司業務：風電鑄件是第一大業務，原材料價格彈性大.174.1 財務狀況：原材料價格彈性大.174.2 主營業務：風電鑄件是第一大業務.195、盈利預測和投資建議.206、風險提示.22圖表目錄圖表目錄圖表 1：1985 年以來光伏和風電占全球發電量的比例. 4圖表 2：不同能源形式成本對比（USD/kWh）.4圖表 3：全球風電裝機情況（GW）.5圖表 4：全球風電鑄件需求及增速（萬噸）.6圖表 5：風電機組結構示意圖.6圖表 6：風力發電機組成本構成.7

9、圖表 7：風機企業物資采購流程.7圖表 8：風機企業生產流程、零部件企業采購流程.7圖表 9：鑄件行業產能情況（萬噸）.8圖表 10：企業 2021 年鑄造產能利用率. 9圖表 11：2015-2021 年風電鑄件行業及相關公司毛利率水平.9圖表 12：日月發展歷程.9圖表 13：同贏投資股權結構，發行前持有上市公司 13.96%股權（2011-12-29）. 10圖表 14：風電鑄件單噸價格（元/噸，不含稅）. 11圖表 15：風電鑄件單噸成本（元/噸，不含稅）. 11圖表 16：日月與永冠歷年出貨量對比（噸）.11圖表 17：日月與永冠歷年人均出貨量對比（噸/人）.11nW8XqOpMqN

10、sPrQtNmP7NcMaQpNoOmOpNiNoOrPjMoMpNaQqQwPuOtPnOMYpPtP公司深度研究- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表 18：日月與永冠歷年人均創收對比（萬元/人）.12圖表 19：日月與永冠歷年人均創利對比（萬元/人）.12圖表 20：公司鑄造產能規劃情況（萬噸）. 12圖表 21：公司精加工產能規劃情況（萬噸）.13圖表 22：公司全球市占率快速提升（%）.13圖表 23：發行對象認購情況.14圖表 24：歷年中國新增陸上&海上風電機組平均單機容量（MW）.14圖表 25：2001-2021 年全球海風歷史新增裝機（GW）. 15圖表 26：歐洲各國風電

11、規劃.15圖表 27：國內塑料制品產量（萬噸）.16圖表 28：中國注塑機行業市場規模及增速（億元）.16圖表 29：全球主要地區注塑機產值預測（億歐元）.16圖表 30：注塑機鑄件營收（億元）. 17圖表 31：注塑機鑄件銷量與單噸價格（萬噸，元/噸）.17圖表 32：2021 年營收 47.12 億元.17圖表 33：2021 年凈利 6.67 億元.17圖表 34：2021 銷售毛利率為 20.29%. 18圖表 35：2021ROE 為 7.68%.18圖表 36：公司各產品毛利率（%）.18圖表 37：原材料價格變動對利潤敏感性測算.19圖表 38：公司近年主營收入情況（億元）. 1

12、9圖表 39：公司 2021 年主營收入占比.19圖表 40：公司近年海外業務營收、毛利潤占比（%）. 20圖表 41：公司盈利拆分.21圖表 42：可比公司估值比較（市盈率法）. 21公司深度研究- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明1、風電鑄件需求：風電裝機由周期步入成長，風電鑄件需求持穩增長、風電鑄件需求：風電裝機由周期步入成長，風電鑄件需求持穩增長1.1 風電需求：能源轉型推動需求增長，風電裝機由周期步入成長風電需求：能源轉型推動需求增長，風電裝機由周期步入成長光伏風電占全球發電量比例穩步提升。光伏風電占全球發電量比例穩步提升。光伏風電行業近年快速發展，但2020 年光伏、風電占全球發電量

13、的比例僅為 3.19%、5.93%，同比各增加0.57PCT、0.68PCT，能源轉型處于起步階段，未來發展潛力巨大。圖表圖表1：1985年以來光伏和風電占全球發電量的比例年以來光伏和風電占全球發電量的比例來源：BP，國金證券研究所陸上風電為全球成本最低的能源形式。陸上風電為全球成本最低的能源形式。2010 年-2020 年光伏和陸上風電成本 下 降 速 度 分 別 為 17.3% 、 7.92% 。 2020 年 陸 上 風 電 成 本 僅 為0.039USD/KWh ,同降 13.33%，低于其他所有能源形式的度電成本。圖表圖表2：不同能源形式成本對比（：不同能源形式成本對比（USD/kW

14、h）來源：IRENA，國金證券研究所公司深度研究- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明全球風電由周期步入成長。全球風電由周期步入成長。 2021 年全球風電新增裝機 93.6GW，與 2020年基本保持持平。據 GWEC 預計，2022-2025 年全球風電總裝機為101/102/106/119GW，年復合增速 6%，其中海風裝機為 9/13/14/25GW，年復合增速 41%。由于全球風電裝機預測具有一定不確定性，GWEC 保守預計下，2023 年陸風裝機 90GW，相較 2022 年陸風裝機 92GW，出現小幅下滑，但仍不改長周期風電裝機持穩增長的態勢。圖表圖表3：全球風電裝機情況（：全球風電

15、裝機情況（GW）來源：GWEC，國金證券研究所1.2 風電鑄件：總需求持續穩步增長風電鑄件：總需求持續穩步增長2025 年全球風電鑄件總需求或達年全球風電鑄件總需求或達 203 萬噸，萬噸，2022-2025 年復合增速達年復合增速達 6%。我們預計每 MW 風電整機大約需要 17 噸-20 噸鑄件。假設每 MW 陸上風電鑄件用量 17 噸，海上 20 噸，據 GWEC 預測 2022 年全球風電新增裝機為 101GW，其中海風新增裝機 9GW，則 2022 年全球風電鑄件總需求量達到 165 萬噸。GWEC 預測 2025 年全球風電新增裝機容量將達 119GW，其中海風達 25GW。隨風機

16、大型化，主軸由鍛造轉為鑄造，陸上風機單MW 鑄件穩態用量預計為 17 噸，海上風機鑄件單 MW 穩態用量預計和陸風機組趨同，為 17 噸。因此我們預計，2025 全球風電鑄件需求量或將達到 203 萬噸。2022-2025 年鑄件需求年符合增速達 6%。公司深度研究- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表4：全球風電鑄件需求及增速（萬噸）：全球風電鑄件需求及增速（萬噸）來源：GWEC，國金證券研究所2、風電鑄件行業特征：成本領先與技術進步助力全球供應、風電鑄件行業特征：成本領先與技術進步助力全球供應2.1 鑄件行業發展特征：技術與資本密集行業，鑄件行業發展特征：技術與資本密集行業，龍頭企業維

17、持高產能利用率龍頭企業維持高產能利用率風電鑄件是風機主要零部件之一，包括輪轂、彎頭、偏航支座、機架、定軸、轉軸、風輪鎖定法蘭等部件產品。以電氣風電 2020 年風機采購情況為例，鑄件產品占風機價值量占比約為 5.1%。圖表圖表5：風電機組結構示意圖：風電機組結構示意圖來源：運達股份招股說明書，國金證券研究所公司深度研究- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表6：風力發電機組成本構成：風力發電機組成本構成來源：電氣風電招股說明書，國金證券研究所鑄件定價模式為年度閉口框架協議。鑄件定價模式為年度閉口框架協議。風機企業年度排產，其為維持穩定毛利率，每年和零部件企業談一次框架協議，鎖定零部件價格（成

18、本加成）和供應份額，在具體訂單執行時，會提前下達訂單合同，約定零部件要貨數量和時間，零部件企業據此進行生產和采購。圖表圖表7：風機企業物資采購流程：風機企業物資采購流程圖表圖表8：風機企業生產流程、零部件企業采購流程：風機企業生產流程、零部件企業采購流程來源：運達風電、金雷風電招股說明書，國金證券研究所來源：運達風電、金雷風電招股說明書，國金證券研究所鑄件行業產業集中度提升，國家嚴格執行鑄件產能置換政策。鑄件行業產業集中度提升，國家嚴格執行鑄件產能置換政策。鑄造行業“十四五”發展規劃中指出，目前鑄件企業數量偏多，可通過實施專業化和規?；l展，進一步減少企業數量、提高產業集中度。規劃預計，到公司

19、深度研究- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明2025 年，鑄造企業數量較“十三五”末期將下降 20%。2019 年，工業和信息化部、國家發展改革委、生態環境部發布關于重點區域嚴禁新增鑄造產能的通知（工信廳聯裝201944 號），明確要求“重點區域要嚴格把好鑄造建設項目源頭關口，嚴禁新增鑄造產能建設項目。重點區域新建或改造升級的高端鑄造建設項目，必須嚴格實施等量或減量置換?！辫T件制造成本差異明顯。鑄件制造成本差異明顯。（1）由于鑄件制造特點，行業工藝出品率（行業75%-80%、日月 86%）、合格品率不高（行業 95%，日月 99%）；（2）不可回收成本占比高，約 40%-50%；（3）產品多品種

20、、多規格、非標準、定制化，工藝擴散速度較慢。小兆瓦產能加速出清，龍頭企業仍維持高產能利用率。小兆瓦產能加速出清，龍頭企業仍維持高產能利用率。據我們預計，2021-2024 年全球風電行業鑄件需求為 182/173/175/180 萬噸。據我們不完全統計，預計 2021-2024 年國內鑄件產能合計為 202/214/246/269 萬噸，高于全球風電行業鑄件需求，主要有兩點原因：1）統計的鑄件產能不僅只應用于風電下游；2）部分小兆瓦產能已出清。雖然行業結構性產能過剩，但龍頭企業憑借其合理產能布局、高技術優勢，仍能維持高產能利用率。圖表圖表9：鑄件行業產能情況（萬噸）：鑄件行業產能情況（萬噸）公

21、司20212022E2023E2024E日月股份48.048.071.281.2金雷股份0.03.07.519.5廣大特材15.017.520.020.0宏德股份6.69.211.312.0豪邁科技21.025.025.025.0哥博鑄造14.514.514.514.5永冠-KY21.021.021.021.0吉鑫科技16.016.016.016.0山東龍馬20.020.020.020.0大連重工10.010.010.010.0佳力科技6.06.06.06.0天奇股份8.08.08.08.0通裕重工16.016.016.016.0產能合計202214246269全球風電鑄件需求18217317

22、5180來源：各企業年報，國金證券研究所（*考慮鑄件產能擴張需要提前拿到審批指標，若沒有明確公告公司有擴產計劃，就假設公司產能不發生變化）公司深度研究- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表10：企業：企業2021年鑄造產能利用率年鑄造產能利用率來源：各企業年報，國金證券研究所鑄件鑄件行業穩態毛利率預計將穩定在行業穩態毛利率預計將穩定在 25%-30%。鑄件屬于技術和資本雙重密集行業，具有先發優勢，而勝出的公司主要是目前該環節玩家中技術積淀足夠且資本實力雄厚的公司。受制于 2021 年原材料大幅上漲，鑄造企業毛利率出現回落。若后續原材料價格回歸合理區間，預計未來行業龍頭公司毛利率會穩定在 2

23、5%-30%。圖表圖表11：2015-2021年風電鑄件行業及相關公司毛利率水平年風電鑄件行業及相關公司毛利率水平來源：Wind，國金證券研究所2.2 公司風電鑄件機遇：成本技術行業領先，產能快速擴張公司風電鑄件機遇：成本技術行業領先，產能快速擴張日月發展歷程日月發展歷程創業三十載的風電鑄件領導者。創業三十載的風電鑄件領導者。1993 年公司前身寧波日月成立，2016 年，公司在上海證券交易所上市，目前公司主要從事風電鑄件、塑料機械鑄件和柴油機鑄件、加工中心鑄件等鑄件的研發、生產和銷售，是國內最大的鑄造生產企業之一。圖表圖表12：日月發展歷程：日月發展歷程時間時間關鍵事項關鍵事項公司深度研究-

24、 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明1993 年 2 月東吳鎮工業總公司 70%（鎮辦集體企業）與寧波壓縮機廠 30%共同出資組建組件聯營企業寧波日月1994 年 6 月寧波日月改制為傅明康獨資私營企業，東吳投資（鎮辦集體企業）與傅明康（時任寧波日月廠長）簽署處置協議1998 年 12 月傅明康 75%、傅樹根（代持）15%、東吳投資 10%成立日月集團，兼并東鄉鑄造（傅明康、傅樹根創立）1991 年 1 月日月集團 49%、東吳投資 51%共同成立日月鑄造2003 年“厚大斷面球鐵鑄件”被列入國家級火炬計劃2004 年 12 月日月集團和日月機械共同出資成立日星鑄業，2008 年日月機械將股權

25、轉讓給日月集團2006 年 11 月東吳投資退出日月集團、日月鑄造，日月集團、日月鑄造成為傅明康家庭三人企業2007 年 12 月傅明康家庭三人設立日月重工（上市主體）2010 年 11 月日月重工新增股東同贏投資（高管持股平臺前身）2010 年 12 月日月重工引進戰略投資者2010 年 12 月為避免同業競爭，實現鑄件業務統一，日月集團將日星鑄業（2004 年成立）100%股權以 3328.29 萬元轉讓給日月重工；日月重工收購同一控制下的日月集團（目前股權投資、房屋租賃）、明靈機械（2012 年 8 月注銷）、東方塑機（2012 年 8 月注銷）、日月鑄業（2006 年成立，目前無實質性

26、是指性經營）經營性資產，作價 3.5 億元2011 年 1 月日月重工全資子公司精華金屬成立2013 年 9 月日星鑄業（日月重工全資子公司）全資子公司月星金屬成立2016 年 12 月公司在上海證券交易所上市2018 年榮膺“國家企業技術中心”2019 年獲得“工信部制造業單項冠軍”2019 年 10 月全資子公司日星鑄業設立子公司寧波日月核裝備制造有限公司（51%）2020 年 7 月年產 12 萬噸大型海上風電關鍵部件精加工生產線建設項目陸續安裝調試，開始批量釋放大兆瓦機型的加工能力2022 年 1 月“年產 18 萬噸海裝關鍵部件項目（二期 8 萬噸）”通過相關主管部門驗收，并開始釋放

27、產能來源：公司招股說明書、年報、公司官網，國金證券研究所股權結構清晰、管理層專業出身。股權結構清晰、管理層專業出身。公司第一大股東為傅明康，截至 1Q22，持股 24%。公司股權結構清晰，主要高管均專業出身。激勵機制完善。激勵機制完善。2011 年 12 月主要高管團隊通過同贏投資持有公司股份，2018 年實施股權激勵。圖表圖表13：同贏投資股權結構，發行前持有上市公司：同贏投資股權結構，發行前持有上市公司13.96%股權（股權（2011-12-29）序號序號股東姓名股東姓名出資額（萬元）出資額（萬元）出資比例（出資比例（%）在上市公司任職情況在上市公司任職情況1陳建敏200050.00%傅明

28、康愛人2傅明康145036.25%公司董事長、總經理3虞洪康802.00%公司副總經理4范信龍802.00%公司副總經理、日星鑄業監事、月星金屬監事5王燁601.50%公司董事、財務總監、董事會秘書6韓松601.50%7宋賢發401.00%公司總工程師8張建中401.00%公司董事、日星鑄業副總經理9陳偉忠401.00%公司制造部部長、監事10陳建軍401.00%公司管理者代表、職工監事、技術質量總監11張煥平300.75%2013 年11 月轉給傅明康12陳永華300.75%公司制造部副部長13史維國250.625%公司銷售部部長14應仁立250.625%日星鑄業總經理顧問合計4000100

29、.00%來源：國金證券研究所公司深度研究- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明公司成本領先。公司成本領先。雖然風電鑄件存在定制特征，但從風電鑄件龍頭產品價格來看，價格差異不大，競爭的落腳點還是成本領先，其核心是工藝出品率、合格品率。圖表圖表14：風電鑄件單噸價格（元：風電鑄件單噸價格（元/噸，不含稅）噸，不含稅）圖表圖表15：風電鑄件單噸成本（元：風電鑄件單噸成本（元/噸，不含稅）噸，不含稅）來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所管理能力處于行業領先水平。管理能力處于行業領先水平。2021 年公司人均出貨 131.50 噸，人均創收/人均創利分別為 139.45 萬元/19

30、.75 萬元。而永冠能源人均出貨 82.83 噸，人均創收/人均創利分別為 87.97 萬元/2.10 萬元，可以看出公司人均指標高于競爭對手。圖表圖表16：日月與永冠歷年出貨量對比（噸）：日月與永冠歷年出貨量對比（噸）圖表圖表17：日月與永冠歷年人均出貨量對比（噸：日月與永冠歷年人均出貨量對比（噸/人）人）來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所公司深度研究- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表18：日月與永冠歷年人均創收對比（萬元：日月與永冠歷年人均創收對比（萬元/人）人）圖表圖表19：日月與永冠歷年人均創利對比（萬元：日月與永冠歷年人均創利對比（萬元/人）人）來

31、源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所產能加速擴張。產能加速擴張。1）鑄造產能：2021 年底公司鑄造產能達 48 萬噸，其中大型化產能達 24 萬噸。公司新規劃的年產 13.2 萬噸鑄造產能已開始動工建造，預計 1Q23 產能投放。同時，酒泉 20 萬噸鑄造產能一期 10 萬噸也預計將在 1Q23 試生產；2）精加工產能：公司首發募集資金項目“年產 10 萬噸大型鑄件精加工項目”已建造完成并投產，并且“年產 12 萬噸海裝關鍵鑄件精加工項目”預計將在 2022 年二季度項目將建設完成。因此，預計 2022年底精加工產能可達 22 萬噸。此外，2020 年非公開發行股票項目

32、“年產22 萬噸大型鑄件精加工項目”已處于實施階段，預計將于 2023 年建設完成并投產。同時，酒泉 20 萬噸鑄件和精加工一體化項目也將于 1Q23 試生產，預計投放 10 萬噸產能。圖表圖表20：公司鑄造產能規劃情況（萬噸）：公司鑄造產能規劃情況（萬噸）來源：公司年報，國金證券研究所公司深度研究- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表21：公司精加工產能規劃情況（萬噸）：公司精加工產能規劃情況（萬噸）來源：公司年報，國金證券研究所市占率快速提升。市占率快速提升。據我們測算，2021/2024 年全球風電行業鑄件需求分別為 182/180 萬噸。2021 年公司風電鑄件銷量為 33.1

33、萬噸，全球市占率約為 18%。2024 年公司鑄造產能為 81 萬噸，預計應用于下游風電的產能占比達 80%，產能利用率為 100%，則鑄件銷量為 65 萬噸，則全球市占率約為 36%。圖表圖表22：公司全球市占率快速提升（：公司全球市占率快速提升（%）來源：GWEC，國金證券研究所計劃非公開發行股票補流計劃非公開發行股票補流。公司計劃通過非公開發行股票方式募集不超過10 億元資金，募集對象為實控人傅明康、陳建敏，資金主要用于補充流動資金。公司深度研究- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表23：發行對象認購情況：發行對象認購情況序號序號認購對象名稱認購對象名稱認購股數上限認購股數上限（股

34、）（股）認購金額上限認購金額上限（萬元）（萬元）認購方式認購方式1傅明康不超過35,536,602不超過50,000.00現金2陳建敏不超過35,536,602不超過50,000.00現金合計合計不超過不超過71,073,204不超過不超過100,000.00-來源：2022 年非公開發行 A 股預案，國金證券研究所2.3 行業機會：風電大型化趨勢顯著，海上風電行業機會：風電大型化趨勢顯著，海上風電&零部件出口成為新增長點零部件出口成為新增長點產業趨勢一：風電大型化。產業趨勢一：風電大型化。據 CWEA 統計，2021 年國內新增陸風/海風機組平均單機容量分別為 3.1/5.6MW，同比增加

35、19%/14%。圖表圖表24：歷年中國新增陸上：歷年中國新增陸上&海上風電機組平均單機容量（海上風電機組平均單機容量（MW）來源：CWEA，國金證券研究所產業趨勢二：海上風電高增長產業趨勢二：海上風電高增長。2021 年全球海上風電新增裝機 21.1GW，為 2020 年的三倍多，至此海上風電累計裝機達 57GW，占到全球風電裝機市場的 6.81%。公司深度研究- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表25：2001-2021年全球海風歷史新增裝機（年全球海風歷史新增裝機（GW）來源：GWEC，國金證券研究所產業趨勢三：海外風電規劃加速產業趨勢三：海外風電規劃加速。歐洲各國陸續出臺風電相關規

36、劃，旨在加大建設力度。5 月 18 日，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風電峰會”上共同簽署一份聯合聲明文件，承諾到 2050 年將四國的海上風電裝機增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW；在 2030 年，海上風電裝機總量達到 65GW。圖表圖表26：歐洲各國風電規劃：歐洲各國風電規劃國家國家規劃規劃德國從 2025 年開始每年新增 10GW 陸上風電，到 2030 年德國將擁有 115GW 陸上風電。關于海上風電，2030 年達到 30GW，到 2035 年達到40GW，到 2045 年至少達到 70GW法國到 2028 年，陸上風電實現 34.7GW（203

37、0 年國家能源與氣候計劃（NECP）;計劃在 2020 年-2028 年新增 8.75GW 的海上風電裝機。在 2050 年前，海上風電達到 50GW 及以上英國2025 年海上風電累計裝機有望突破 25GW，2030 年裝機容量有望突破 40GW;2030 年海上風電裝機目標進一步提升至 50GW荷蘭2020-2025 年海上風電新增裝機容量 4.4GW，2030 年累計裝機容量達到 11GW;埃斯比約海上風電宣言之后，2030 年海上風電裝機容量達到 21GW丹麥2030 年海上風電裝機容量達到 10GW，2050 年北海地區總裝機容量達到 35GW意大利在國家能源和氣候計劃（NECP）中

38、承諾，到 2030 年擁有 19.3GW 的風能，并且幾乎都集中在陸地上西班牙2030 年，在西班牙水域上安裝 3GW 的浮動海上風電挪威宣布 4.5GW 海上風電項目：3GW 底部固定+1.5GW 浮動，計劃于 2030 年投入運營愛爾蘭到 2030 年，新增 4GW 陸上風電容量并建造 5GW 海上風電。并且政府希望到 2050 年擁有 35GW 的海上風電來源：歐洲各政府平臺，國金證券研究所3、注塑機行業穩定發展，注塑機鑄件市場前景可觀、注塑機行業穩定發展，注塑機鑄件市場前景可觀公司深度研究- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明3.1 塑料制品產量逐年提升，帶動注塑機市場需求平穩增長塑料制

39、品產量逐年提升，帶動注塑機市場需求平穩增長塑料制品產量平穩增長塑料制品產量平穩增長。因其自身所具備的耐化學性、高比強性、重量輕、制造成本低等優良特性，近年來塑料制品市場規模增長趨勢明顯。根據國家統計局數據，2021 年我國塑料制品產量達 8004 萬噸，同增 5.27%。自2009 年至 2021 年，國內塑料制品產量增速維持 4.96%。圖表圖表27：國內塑料制品產量（萬噸）：國內塑料制品產量（萬噸）來源：國家統計局，國金證券研究所注塑機市場需求穩定增長。注塑機市場需求穩定增長。受益于塑料制品產量的平穩增長，處于塑料制品生產關鍵環節的注塑機，也迎來了穩定增長的市場需求。根據中國注塑機行業發展

40、現狀調研與投資趨勢預測報告（2022-2029 年），自 2016年至 2020 年，中國注塑機行業市場規模由 211.59 億元增長至 252.1 億元，年均復合增長率保持 4.48%。并且，根據 World Plastics Machinery 研究及 KM 集團市場調查，2016 年全球主要地區注塑機產值約為 84.5 億歐元，預計 2024 年穩步上升至約 115.6 億歐元，期間年均復合增速保持 3.99%。圖表圖表28：中國注塑機行業市場規模及增速（億元）：中國注塑機行業市場規模及增速（億元）圖表圖表29：全球主要地區注塑機產值預測（億歐元）：全球主要地區注塑機產值預測（億歐元）來

41、源：中國注塑機行業發展現狀調研與投資趨勢預測報告（2022-2029 年）國金證券研究所， 來源：World Plastics Processing Machinery、KM 集團，國金證券研究所3.2 注塑機鑄件市場前景可觀注塑機鑄件市場前景可觀公司深度研究- 17 -敬請參閱最后一頁特別聲明注塑機行業穩定發展，帶動注塑機鑄件需求穩定增長。注塑機行業穩定發展，帶動注塑機鑄件需求穩定增長。2021 年，公司注塑機營收 8.21 億元，同增 49.82%，為近五年最高營收水平。自 2016 年至2021 年，公司注塑機營業收入整體呈現增長趨勢，年均增速保持 18.32%。由于 2020 年疫情的

42、影響，國內注塑機鑄件市場受到較大的影響。但隨著疫情受控，國內注塑機鑄件市場迅速復蘇。2021 年，公司注塑機鑄件銷量10.12 萬噸，同增 35%。圖表圖表30：注塑機鑄件營收（億元）：注塑機鑄件營收（億元）圖表圖表31：注塑機鑄件銷量與單噸價格（萬噸，元：注塑機鑄件銷量與單噸價格（萬噸，元/噸）噸）來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所4、公司業務：風電鑄件是第一大業務，原材料價格彈性大、公司業務：風電鑄件是第一大業務，原材料價格彈性大4.1 財務狀況：原材料價格彈性大財務狀況：原材料價格彈性大2021 年公司業績短期承壓。年公司業績短期承壓。自 2016 年首次公開發

43、行股票以來，公司營收規模不斷擴大，近五年期間公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.11%、14.46%。2021 年公司營收為 47.21 億元，同比下降 7.81%；歸母凈利潤為 6.67 億元，同降 32%。公司業績短期承壓主要是由于：1）相對 2020年，2021 年風電搶裝潮有所退熱；2）2021 年原材料價格大幅上漲。圖表圖表32：2021年營收年營收47.12億元億元圖表圖表33：2021年凈利年凈利6.67億元億元來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所歷史公司盈利水平主要受原材料價格及產品售價共同影響，預計隨風電裝歷史公司盈利水平主要受原材料價格及產

44、品售價共同影響，預計隨風電裝機從周期步入成長階段，未來盈利水平主要受原材料價格影響。機從周期步入成長階段，未來盈利水平主要受原材料價格影響。2017 年公司銷售毛利率較低主要由于 2016 年下半年主要原材料價格上漲，2017 年公司深度研究- 18 -敬請參閱最后一頁特別聲明材料價格維持高位，而風電行業處于調整期，產品價格上漲幅度小于原材料上漲幅度，導致毛利潤較上一年度有較大下降。2018 年原材料價格仍在高位震蕩，但公司產品售價穩步提升，減緩了由上游價格波動導致的利潤率下降。2018 年以后，行業景氣度提升，公司產銷兩旺，量價齊升，盈利能力逐步上升。而 2021 年公司盈利水平相較 202

45、0 年再次出現回落，主要是由于 2021 年風電產業鏈面臨風電搶裝“退潮”，產品價格下降、原材料價格快速上漲、風機整機招投標價格不斷下滑等局面，風電行業進入了消化和鞏固期。隨著風電平價時代的到來，未來中國風電裝機將逐步擺脫周期性，正式步入穩定有序的發展。預計未來原材料價格將是決定公司盈利水平的主要影響因素。圖表圖表34：2021銷售毛利率為銷售毛利率為20.29%圖表圖表35：2021ROE為為7.68%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表圖表36：公司各產品毛利率（：公司各產品毛利率（%）來源：Wind，國金證券研究所原材料價格彈性大。原材料價格彈性大。2021

46、年公司制造成本中原材料占比達 65%，原材料價格對公司盈利能力具有較大影響。公司原材料主要由生鐵、廢鋼、焦炭、樹脂等構成。我們預計當今年原材料成本相較去年上升 5%時，凈利潤為6.3 億元。由于大宗商品價格具有一定不確定性，在產品售價不變的情況下，若 2022 年原材料價格相較 2021 年平均變動 0%、-5%、-10%，公司2022 年凈利潤水平或增 16%、33%、49%。公司深度研究- 19 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表圖表37：原材料價格變動對利潤敏感性測算：原材料價格變動對利潤敏感性測算來源：Wind，國金證券研究所4.2 主營業務：風電鑄件是第一大業務主營業務：風電鑄件是第一大

47、業務風電鑄件和塑料機械鑄件是公司主營業務。風電鑄件和塑料機械鑄件是公司主營業務。公司風電鑄件和塑料機械鑄件兩大產品營收占比自 2016 年起始終高于 90%。2021 年兩種產品營收占比分別為 79.80%與 17.52%。自 2016 年至 2021 年，風電鑄件、塑料機械鑄件的營收增速分別為 26.10%、18.32%。從下游行業來看，風電行業長周期景氣，新增風電裝機數逐年整體提高，棄風電量和棄風率實現“雙降”，國內政策支持提高新能源在能源結構的占比。塑料機械行業重要分支注塑機產業隨經濟發展需求量呈現穩步增長趨勢，行業長期需求仍然向好。圖表圖表38：公司近年主營收入情況（億元）：公司近年主

48、營收入情況（億元）圖表圖表39：公司：公司2021年主營收入占比年主營收入占比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所銷售業務中國大陸為主，國外比例有上升趨勢。銷售業務中國大陸為主，國外比例有上升趨勢。從 2016 年以來，公司主要營收來自中國大陸，境外業務比例在小幅提升，但自 2019 年起受中美貿易爭端影響，境外業務比例有所下降。但公司已經成為國際風電巨頭GE、Vestas、西門子歌美颯等客戶重要分供方，隨著公司技術改進與擴產推進，國外業務仍長期向好。2021 年公司海外業務營收占比為 9.93%，毛利潤占比為 15.8%。公司深度研究- 20 -敬請參閱最后一頁特別聲

49、明圖表圖表40：公司近年海外業務營收、毛利潤占比（：公司近年海外業務營收、毛利潤占比（%）來源：Wind，國金證券研究所5、盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議行 業 假 設 ： 據 GWEC 預 計 ， 2022-2025 年 全 球 風 電 總 裝 機 為101/102/106/119GW，其中海風裝機為 9/13/14/25GW。產能規劃：1）鑄造產能：目前年產 13.2 萬噸鑄造產能已開始動工建造，預計 1Q23 產能投放。同時，酒泉 20 萬噸鑄造產能一期 10 萬噸預計將在1Q23 試生產。預計 2022-2024 年公司鑄件產能分別為 55/71/81 萬噸；2）精加工產能：“年

50、產 12 萬噸海裝關鍵鑄件精加工項目”預計將在 2022 年二季度項目將建設完成并結頂。2020 年非公開發行股票項目“年產 22 萬噸大型鑄件精加工項目”處于設計和規劃落實中。預計 2022/2023/2024 年精加工產能可達 22/54/64 萬噸。原材料價格：2021 年公司制造成本中原材料占比達 65%，原材料價格對公司盈利能力具有較大影響。公司原材料主要由生鐵、廢鋼、焦炭、樹脂等構成。由于大宗商品價格具有一定不確定性，我們預計今年原材料成本相較去年上升 5%，2023 年與 2024 年的原材料成本均在上一年的價格基礎上下降 10%。費用假設：由于公司經營具有穩定性，我們預計公司

51、2022-2024 年期間費用率均與 2021 年保持一致，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 0.7%、2.5%、3.9%。毛利率：隨大兆瓦零部件工藝逐漸成熟，預計未來風電鑄件單噸價格將呈下降趨勢，2022-2024 年分別為 10856/10783/10484 元/噸。2021 年原材料價格大幅上漲，預計今年原材料成本相較去年上升 5%，2023 年與 2024年的原材料成本均在上一年的價格基礎上下降 10%。隨著公司內部技改進行，單位樹脂用量將降低、電爐熔煉將替代一部分沖天爐熔煉等，公司原材料總單位成本將下降。同時隨著精加工產能釋放，單噸加工費預計也將逐年下滑。因此我們預計，2

52、022-2024 年公司風電鑄件單噸成本為8973/8148/7638 元/噸，毛利率為 17%/24%/27%。營收與盈利能力歷史分析與預測：2020 年為陸風搶裝年，部分陸風項目延遲到 2021 年一季度進行吊裝，因此 1Q21 公司產品銷量較高，1Q22 銷量恢復常態，因此 1Q22 營收下降 22%?？紤] 2022 年公司產能提升，出貨量預計將達 55 萬噸，高于 2021 年的 44 萬噸，因此 2022 年營收預計同比公司深度研究- 21 -敬請參閱最后一頁特別聲明增加 23%。自 2Q21 起，逐季度公司歸母凈利同比均出現下滑，主要受廢鋼生鐵樹脂等原材料價格上漲影響。我們預計今年

53、原材料價格均價仍較去年均價上漲 5%，因此預計今年歸母凈利同比小幅下滑 5.90%。本次盈利預測未考慮 2022 年非公開募投項目帶來影響。圖表圖表41：公司盈利拆分：公司盈利拆分202020212022E2023E2024E風電鑄件營收(百萬元)44553740498964176886毛利(百萬元）129175786515681869毛利率（%）29%20%17%24%27%注塑機營收(百萬元)548821649811811毛利(百萬元）131161128159159毛利率（%）24%20%20%20%20%來源：WIND，國金證券研究所我們預計公司 2022-2024 年分別實現凈利 6.

54、3、10.8、13.1 億元，同比分別變動-5.90%、71.72%、21.30%，對應 EPS 0.65 元、1.11 元、1.35 元。公司當前股價對應三年 PE 分別為 41、24、20 倍。根據市盈率法，給予2023 年整體 30 倍估值，目標價 33.18 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表42：可比公司估值比較（市盈率法）可比公司估值比較（市盈率法）代碼代碼名稱名稱股價股價（元）（元）EPSPE202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E300185.SZ通裕重工30.120.080.090.120.14312520300443.SZ金雷股

55、份392.161.92.422.863.42161412688186.SH廣大特材311.100.951.692.403.4618139平均1.131.130.981.401.792.342217603218.SH日月股份251.260.690.651.111.35392319來源：WIND,國金證券研究所公司深度研究- 22 -敬請參閱最后一頁特別聲明6、風險提示、風險提示需求測算受政策性不確定性影響的風險。需求測算受政策性不確定性影響的風險。新能源發電產業的發展會受國家政策、行業發展政策的影響，相關政策的調整變動將會對行業的發展態勢產生影響，在進行新能源發電需求預測時假設政策延續原有框架，

56、如果政策出現超預期波動，需求測算存在不及預期的風險。經濟環境及匯率波動。經濟環境及匯率波動。世界主要經濟體增長格局出現分化，全球一體化及地緣政治等問題對世界經濟的發展產生不確定性。 在此背景下，可能出現的國際貿易保護主義及人民幣匯率波動，或將影響新能源發電企業的國際化戰略及國際業務的拓展。新項目產能投放不及預期風險。新項目產能投放不及預期風險。存在公司在建項目因外力或其他因素投產不及預期，影響公司未來營收及利潤水平。董監高減持風險。董監高減持風險。2022 年 6 月 11 日，公司董事兼副總經理張建中先生公告減持計劃，后續存在減持風險。公司深度研究- 23 -敬請參閱最后一頁特別聲明單擊或點

57、擊此處輸入文字。附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主營業務收入主營業務收入3,4865,1114,7125,7907,3807,849貨幣資金2,2704,7118981,0161,2191,576增長率46.6%-7.8%22.9%27.5%6.4%應收款項2,1782,6112,9543,7574,2644,242主營業務成本-2,607-3,657-3,756-4,759-5,

58、614-5,782存貨482525699769908935%銷售收入74.8%71.6%79.7%82.2%76.1%73.7%其他流動資產84472,6322,5642,5842,599毛利8791,4549561,0311,7652,066流動資產4,9388,2947,1838,1068,9759,352%銷售收入25.2%28.4%20.3%17.8%23.9%26.3%總資產75.0%79.7%63.3%64.4%64.6%64.2%營業稅金及附加-15-27-23-29-37-39長期投資111111111111%銷售收入0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%固定資產1,

59、3061,7962,0182,4982,9373,238銷售費用-54-22-32-38-50-53%總資產19.8%17.3%17.8%19.9%21.2%22.2%銷售收入1.5%0.4%0.7%0.7%0.7%0.7%無形資產180227223221219217管理費用-115-119-118-145-184-196非流動資產1,6502,1134,1624,4724,9095,208%銷售收入3.3%2.3%2.5%2.5%2.5%2.5%總資產25.0%20.3%36.7%35.6%35.4%35.8%研發費用-135-200-184-223-289-307資產總計資產總計6,588

60、10,40711,34512,57813,88314,560%銷售收入3.9%3.9%3.9%3.9%3.9%3.9%短期借款00391493564225息稅前利潤（EBIT）5591,0865995961,2051,471應付款項1,8311,8761,9722,4512,8932,980%銷售收入16.0%21.3%12.7%10.3%16.3%18.7%其他流動負債91168179231269283財務費用112871-16-26-11流動負債1,9222,0432,5423,1753,7273,488%銷售收入-0.3%-0.5%-1.5%0.3%0.3%0.1%長期貸款0002002

61、00200資產減值損失-12-6-37000其他長期負債1,12364113113113113公允價值變動收益0028282828負債3,0452,1082,6553,4894,0393,800投資收益98651003020普通股股東權益普通股股東權益3,5428,2988,6879,0869,84110,756%稅前利潤1.6%0.7%8.6%13.5%2.4%1.3%其中：股本531968968968968968營業利潤5791,1407727531,2831,553未分配利潤1,9402,7263,0613,4604,2155,130營業利潤率16.6%22.3%16.4%13.0%17

62、.4%19.8%少數股東權益114444營業外收支-4-7-14-14-14-14負債股東權益合計負債股東權益合計6,58810,40711,34512,57813,88314,560稅前利潤5751,1337587391,2691,539利潤率16.5%22.2%16.1%12.8%17.2%19.6%比率分析比率分析所得稅-70-153-92-111-190-2312019202020212022E2023E2024E所得稅率12.2%13.5%12.2%15.0%15.0%15.0%每股指標每股指標凈利潤5059796666281,0781,308每股收益0.9501.0120.6900

63、.6491.1141.352少數股東損益00-1000每股凈資產6.6668.5768.9789.39010.17011.116歸屬于母公司的凈利歸屬于母公司的凈利潤潤5059796676281,0781,308每股經營現金凈流1.5950.5190.6620.4081.2051.756凈利率14.5%19.2%14.2%10.8%14.6%16.7%每股股利0.3000.3200.2500.2370.3340.406回報率回報率現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元）凈資產收益率14.24%11.80%7.68%6.91%10.96%12.16%2019202020212022E

64、2023E2024E總資產收益率7.66%9.41%5.88%4.99%7.77%8.98%凈利潤5059796666281,0781,308投入資本收益率10.66%11.31%5.80%5.18%9.66%11.18%少數股東損益00-1000增長率增長率非現金支出121163237226268305主營業務收入增長率48.30%46.61%-7.80%22.87%27.47%6.36%非經營收益-64-80-7756EBIT 增長率93.84%94.18%-44.81%-0.56%102.21%22.04%營運資金變動228-644-183-383-18680凈利潤增長率79.84%94

65、.11%-31.86%-5.90%71.72%21.30%經營活動現金凈流經營活動現金凈流8475026403941,1661,699總資產增長率62.85%57.98%9.02%10.86%10.38%4.87%資本開支-495-455-274-441-719-619資產管理能力資產管理能力投資0-280-3,941282828應收賬款周轉天數104.180.191.4115.0100.090.0其他98521003020存貨周轉天數61.450.359.559.059.059.0投資活動現金凈流投資活動現金凈流-486-727-4,163-313-661-571應付賬款周轉天數86.584

66、.585.986.086.086.0股權募資1,2152,7944000固定資產周轉天數117.2119.1146.5130.6109.3102.8債權募資00030271-339償債能力償債能力其他-127-164-312-265-372-432凈負債/股東權益-34.72%-59.78%-32.27%-28.83%-27.96%-32.05%籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流1,0882,631-30837-301-771EBIT 利息保障倍數-51.7-38.8-8.436.847.2134.9現金凈流量現金凈流量1,4492,407-3,831118204357資產負債率46.22%20

67、.26%23.40%27.74%29.09%26.10%來源：公司年報、國金證券研究所公司深度研究- 24 -敬請參閱最后一頁特別聲明市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析日期日期一周內一周內一月內一月內二月內二月內三月內三月內六月內六月內買入614242838增持249100中性00000減持00000評分評分1.251.221.271.261.00來源：聚源數據市場中相關報告評級比率分析說明：市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4 分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。最終評分與平均投資建議

68、對照：1.00 =買入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性3.014.0=減持投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在 -5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。公司深度研究- 25 -敬請參閱最后一頁特別聲明特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對

69、本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，對由于該等問題產生的一切責任，國金證券不作出任何擔保。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整。本報告中的信息、意見等均僅供參考，不作為或被視為出售及購買證券或其他投資標的邀請或要約?？蛻魬?/p>

70、考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報

71、告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，且收件人亦不會因為收到本報告而成為國金證券的客戶。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；非國金證券 C3 級以上(含 C3 級）的投資者擅自使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。此報告僅限于中國大陸使用。上海上海北京北京深圳深圳電話：021-60753903傳真：021-61038200郵箱：郵編：201204地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號紫竹國際大廈 7 樓電話：010-66216979傳真：010-66216793郵箱：郵編：100053地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層電話：0755-83831378傳真：0755-83830558郵箱：郵編：518000地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號嘉里建設廣場 T3-2402