【研報】策略專題：華泰總量聯合全行業深度解讀新冠疫情-20200203[131頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 策略研究/專題研究 2020年02月03日 張繼強張繼強 執業證書編號：S0570518110002 研究員 鮑榮富鮑榮富 執業證書編號：S0570515120002 研究員 021-28972085 李超李超 執業證書編號：S0570516060002 研究員 010-56793933 張馨元張馨元 執業證書編號：S0570517080005 研究員 021-28972069 沈娟沈娟 執業證書編號：S0570514040002 研究員 0755-23952763 代雯代雯 執業證書編號：S0570516120002 研究員 021-28972078 梅昕梅昕

2、 執業證書編號：S0570516080001 研究員 021-28972080 賀琪賀琪 執業證書編號：S0570515050002 研究員 0755-22660839 林寰宇林寰宇 執業證書編號：S0570518110001 研究員 陳羽鋒陳羽鋒 執業證書編號：S0570513090004 研究員 025-83387511 沈曉峰沈曉峰 執業證書編號：S0570516110001 研究員 021-28972088 林志軒林志軒 執業證書編號：S0570519060005 研究員 021-28972090 章誠章誠 執業證書編號：S0570515020001 研究員 021-28972071

3、李斌李斌 執業證書編號：S0570517050001 研究員 王林王林 執業證書編號：S0570518120002 研究員 謝春生謝春生 執業證書編號：S0570519080006 研究員 021-29872036 胡劍胡劍 執業證書編號：S0570518080001 研究員 021-28972072 胡健胡健 021-28972096 聯系人 1 策略策略: 新冠疫情的五大特征對新冠疫情的五大特征對 A 股的影響股的影響 分析分析2020.02 2策略策略: 2000 億美元增量進口，怎么買？億美元增量進口，怎么買？ 2019.12 3策略策略: 2020 年年 1 月解禁高峰的表與里月解禁

4、高峰的表與里 華泰總量華泰總量聯合全聯合全行業深度行業深度解讀新冠疫情解讀新冠疫情 辯證地看待新冠疫情所帶來的風險與契機辯證地看待新冠疫情所帶來的風險與契機 本輪新冠疫情從 1 月中下旬開始迅速升溫，華泰研究所總量團隊聯合全行 業深度解讀疫情沖擊，辯證地看待疫情所帶來的風險與契機。我們認為在 新冠疫情 vs SARS 的五點差異下（內外擴散程度、重疫區經濟功能、勞動 力輸入輸出、經濟周期及結構、互聯化產業成熟度） ，或將對經濟造成階段 性打擊，逆周期調節措施有望加碼。疫情或放大債市波動且短期利好，在 新增疑似病例高峰到來前，整體市場風險偏好特別是疫情利空行業仍有下行 壓力?？傮w看，疫情或對消費

5、需求形成較大沖擊，基建及地產開工和投資或 受較大影響，對制造業影響間接，同時疫情或將加快 B 端向線上的遷移。 總量總量：疫情疫情將對經濟造成階段性打擊將對經濟造成階段性打擊，短期短期或或利好利好債市、股市或承壓債市、股市或承壓 宏觀：基準情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，二季度 GDP 增速反 彈；三季度開始，政策刺激力度或超市場預期。固收：疫情或放大債市波 動且短期利好，十年國債預計下探到 2.9%附近，信用風險有所增大，適度 杠桿可繼續保持。策略：新增疑似病例是市場情緒的高頻同步指標，其波 峰或將預示市場走出波谷；五點差異之下，疫情對全年 A 股盈利影響或弱 于 SARS， 但對 Q

6、1 A 股盈利的影響或不弱于 SARS。 金融： 保險新單承壓， 賠付影響有限，長期有望激活需求；實體經營受沖擊，影響銀行資產質量， 但已有一定的對沖政策；短期或沖擊券商板塊，行業分化持續。 消費消費：消費消費需求需求總體沖擊相對較大，但細分板塊總體沖擊相對較大，但細分板塊影響有影響有分化分化 醫藥：各子行業影響分化，部分行業銷售激增，非疫情相關行業或會受到 一定影響。社服：對餐飲旅游等傳統服務行業形成沖擊，或帶動新經濟靈 活用工、HR SAAS 等發展。食飲：對酒類消費存在一定負面影響，囤貨利 好速凍食品及米面。零售：對 Q1 消費構成壓力，電商受影響較小。輕工： 短期抑制家居/造紙等需求。

7、交運：鐵路客運/民航等或承壓，鐵路貨運/航 運等影響預計較小，或利好快遞。汽車：預計未來 2-3 個月銷售將受到較 大負面影響，全年影響或小于 3%。家電：短期家電消費滯后，不影響全 年終端好轉預期。地產：短期沖擊不改長期需求，關注逆周期調節空間。 周期：周期：Q1 投資和需求承壓投資和需求承壓，對制造業影響間接對制造業影響間接，關注關注逆周期調節逆周期調節措施措施 機械：對中國制造業的影響是間接的，更需關注員工緊缺風險和中小企業 恢復程度，制造業及設備行業需求或將在 12 個季度內恢復，不改變中國 制造的擴張和升級趨勢。建筑：對春季開工的影響或超過非典，Q1 基建及 地產開工和投資或受較大影

8、響，逆周期調節有望加碼。建材：Q1 建材需求 承壓，若疫情控制進展不及預期，則可能影響 Q2 需求，全年業績影響有 限。有色：本輪疫情宏觀環境發生變化，基本金屬價格易跌難漲；受避險 情緒加劇影響，利好金銀等貴金屬價格上漲；難撼電子和軍工材料、新能 源汽車產業鏈中的鈷等長期上漲邏輯。 TMT：疫情或將加快疫情或將加快 B 端向線上的遷移端向線上的遷移，視頻會議、云計算，視頻會議、云計算等有望受益等有望受益 傳媒：受疫情影響，經典游戲流水下載量提升，休閑棋牌游戲表現亮眼； 囧媽在線首映對院線模式短中期沖擊不大，更需關注電影撤檔影響； 建議關注游戲、在線視頻及內容領域。計算機：疫情或將加快 B 端向

9、線上 的遷移，或將給在線協同辦公、視頻會議、區域醫療信息化、互聯網醫療、 企業上云等方面帶來增量需求。通信：短期內影響交互方式，刺激視頻會 議、遠程辦公等相關環節的需求，IDC 板塊最具防御型，且有望受益于本 次疫情帶動下對流量及云計算邏輯的強化。電子：疫情不改消費電子 Q1 同比高增長預期，遠程會議及遠程診療成為市場焦點。 風險提示：下行風險是疫情控制情況低于預期，疑似病例、重癥病例仍持 續上升；上行風險是疫情控制情況好于預期、元宵節后復工正常。 相關研究相關研究 策略研究/專題研究 | 2020 年 02 月 03 日 2 正文目錄正文目錄 策略：新冠疫情的五大特征對 A 股的影響分析 .

10、 5 SARS 啟示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市場晴雨表 . 5 市場面：A、H 股回撤 9%，新增疑似病例為市場情緒的高頻同步指標. 5 宏觀面：經濟上行期的“短暫波折” ，定向財政政策發力 . 7 中觀面：交運、消服、商貿、傳媒、地產及后周期、農牧、非銀沖擊大 . 9 新冠 VS SARS：五點差異下對經濟和 A 股的沖擊不同 . 13 疫情集中于國內 VS 疫情全球性擴散 . 13 重疫區功能不同：交通樞紐重疫區 VS 經濟中心重疫區 . 13 勞動力輸出省+春節前 VS 勞動力輸入省+春季開工后 . 16 被動去庫尾部+三產和消費主導 VS 主動補庫期+二產和投資主導 . 1

11、8 網購/快遞/云辦公/自動化成熟期 VS 網購/快遞/soho/自動化起步前 . 22 短期利空行業仍有下行壓力，中期三大主線有望“王者歸來” . 22 疫情對 A 股盈利增速及滬指波動區間影響的情景假設 . 23 本輪爆發期利空行業仍有下行壓力，修復后期三大行業望“王者歸來” . 24 宏觀：新型冠狀病毒疫情對經濟影響全分析 . 26 基準情形下疫情沖擊一季度，二季度經濟開始反彈 . 26 一季度經濟基本面可能受到短暫壓制 . 26 我們認為政策對沖重點主要在貨幣政策 . 34 預計國內經濟有望在二季度企穩回升 . 37 全球經濟受到拖累但預計幅度有限 . 37 悲觀情形下疫情沖擊經濟持續

12、至 Q2，Q3 政策刺激可能超預期 . 39 固定收益研究: 經濟“弱企穩”遭遇疫情“強干擾” . 40 2020 年新冠肺炎疫情對經濟沖擊的情景分析 . 40 時間而言，沖擊大概率集中在一季度 . 40 增長而言，GDP 受疫情拖累程度因擴散情景而異 . 40 通脹而言，個別物價擾動有限，實體通縮壓力加大 . 41 行業而言，線下服務業沖擊較大，線上經濟更快發展 . 42 政策而言，加大逆周期調節更顯緊迫，更需政策配合以擴大投資 . 42 國際層面，納入“國際關注的突發公共衛生事件” ，后續措施需關注 . 43 市場層面，利率再破 3%，新增低于治愈大概率為股市見底時 . 44 金融：疫情擾

13、動市場，緊握核心靜待春意 . 45 保險：短期銷售承壓，長期激活保障需求 . 45 短期來看，新單與 NBV 增速承壓，賠付支出影響有限 . 45 中長期來看，風險保障意識提升，或催生互聯網保險加速發展 . 46 銀行：資產質量或有擾動，金融科技先行者機遇 . 48 券商：短期或沖擊板塊，行業分化持續 . 49 房地產: 長期需求不改，穩態打破改善開啟 . 51 SARS 期間對我國房地產市場的影響如何？過程較短不改長牛 . 51 SARS 期間對地產股影響如何？調控政策和流動性影響更大 . 52 如何看待本次疫情影響？淡季邊際影響有限，穩態打破開啟政策改善空間 . 54 短期沖擊不改長期需求

14、，關注逆周期調節空間 . 54 醫藥生物: 關于新型冠狀病毒，我們應該知道的 . 55 初識新型冠狀病毒 . 55 . 55 策略研究/專題研究 | 2020 年 02 月 03 日 3 新型冠狀病毒來自哪里？ . 55 新型冠狀病毒的傳播模式及預防 . 56 新型冠狀病毒如何傳播？ . 56 新型冠狀病毒可以存活多久？ . 56 新型冠狀病毒如何殺滅？ . 57 數據在說話，你是怎樣的新冠？ . 57 病毒側寫：致死率低，傳播力尚在研究，并未達成一致預期 . 57 疫情面面觀 . 59 數據發現 . 61 原因分析 . 61 我們的看法 . 63 社會服務: 疫情可能帶動靈活用工、HR SA

15、AS 等發展 . 66 食品飲料: 疫情對食品飲料子行業影響分析 . 67 商業貿易: 疫情短期沖擊確定，無需過度悲觀 . 68 新型冠狀病毒肺炎疫情影響，2020 年春節消費遇冷 . 68 回顧 2003 年非典：疫情對消費短期沖擊確定，長期影響有限 . 68 疫情傳播影響當季消費，但后期很快實現反彈 . 68 參考非典疫情對零售行業走勢構成短期沖擊， 但恢復較快， 預計節后資本市場短 期承壓 . 69 消費端韌性無需擔憂，后續關注生產供給端的沖擊演化 . 70 消費韌性仍在，不必過度恐慌 . 70 疫情控制情況對生產端影響更大，積極關注疫情拐點 . 70 輕工制造: 短期抑制需求，線上辦公

16、有望崛起 . 71 交通運輸: 疫情抑制出行，利好節后快遞 . 74 航空：抗擊疫情板塊承壓，需等待疫情緩解 . 74 機場：流量受沖擊，預計業績穩定性尚可 . 76 公路：疫情可能對客貨運輸均造成短期負面影響 . 77 鐵路：疫情可能在短期利空客運，對貨運影響較小 . 79 快遞：電商品類下沉提速，1-2 月快遞件量增速有望超 30% . 81 物流：大宗品價格承壓，龍頭企業估值具吸引力 . 83 航運港口：春節假期，市場相對平淡；貨運受疫情影響較小 . 83 汽車:初步量化疫情對汽車銷售的影響 . 85 家用電器: 春節家電消費或有波動，全年需求不悲觀 . 87 機械設備：疫情不改中國制造

17、擴張和升級之路 . 88 建筑:新開工或延遲,Q1 后逆周期調節或加碼. 91 非典疫情對固定資產投資的影響較小 . 91 新冠肺炎對投資的短期影響或超過非典，疫情過后逆周期調節有望加碼 . 92 建材:Q1 短期需求或承壓，全年影響有限 . 96 行業：復工推遲或影響 20Q1 需求，后期影響視疫情控制進展. 96 03 非典：對 03Q2 經濟和投資有小幅負面影響，行業影響有限. 96 新型冠狀病毒：復工推遲或影響階段性投資需求，經濟增長壓力加大 . 98 公司：20Q1 業績或承壓，超跌可能提供優質公司買入機會 . 98 短期回避：疫情嚴重收入占比較高以及經營杠桿較高的公司 . 98 疫

18、情并不會削弱優秀公司競爭力，超跌可能提供買入機會 . 100 有色金屬: 借鑒歷史，疫情短期擾動難撼長期趨勢 . 102 . 103 策略研究/專題研究 | 2020 年 02 月 03 日 4 春節里游戲表現亮眼，各類活動助力增長 . 103 春節期間經典手游流水下載雙提升，休閑棋牌游戲表現亮眼 . 103 各類運營活動豐富，游戲內娛樂方式趨于多樣 . 105 社交、休閑游戲將持續體現優勢，PGC、UGC 內容有望助力長期增長 . 107 A 股游戲上市公司主力游戲春節表現 . 107 計算機軟硬件: 新型肺炎或加快 B 端線上遷移 . 108 以史為鑒：復盤 03 年“非典”對計算機行業的

19、影響 . 108 新型肺炎有望加快的產業趨勢在線協同辦公 . 110 產品豐富度、成熟度不斷提升 . 110 在線協同已成辦公趨勢，疫情有望加速在線辦公落地 . 111 在線協同辦公發展利好企業云服務廠商 . 111 新型肺炎有望加快的產業趨勢視頻會議 . 112 當前局勢下，視頻會議的需求點有哪些 . 112 云視頻會議或將加速滲透 . 112 受遠程辦公影響，云視頻會議優勢廠商或受益 . 114 新型肺炎有望加快的產業趨勢區域衛生信息化、互聯網醫療 . 115 區域衛生信息化 . 115 互聯網醫療 . 116 抗擊新型冠狀病毒，醫療 IT 廠商在前線 . 117 新型肺炎有望加快的產業趨

20、勢企業上云 . 118 通信: 疫情之下，IDC 板塊投資價值凸顯 . 120 從非典看新型肺炎疫情對通信行業的影響 . 120 非典疫情分為三階段，集中在 2003 年上半年 . 120 非典期間 A 股市場僅受到短暫沖擊，整體表現不差 . 121 通信行業上市公司非典期間受到沖擊有限，行業基本面是支撐股價的關鍵 . 122 新型肺炎確診人數超非典，疫情已達爆發期 . 124 疫情主要集中在湖北，重點關注對湖北、廣東通信行業公司的影響 . 124 新型肺炎帶來短期沖擊，行業上行趨勢不變，云計算及流量邏輯有望強化 . 126 電子元器件: 遠程會議/遠程診療在疫情中成為熱點 . 127 可穿戴

21、聚焦健康監測應用，醫療資質認證成為產業鏈重要壁壘 . 127 日益重視健康監測功能的 Apple Watch 引領著可穿戴設備發展方向 . 127 智能穿戴+醫院，智能穿戴+保險為智能終端和云服務開辟多元化的 2B 市場128 醫療資質認證成為智能可穿戴產業鏈重要壁壘 . 129 風險提示 . 130 策略研究/專題研究 | 2020 年 02 月 03 日 5 策略：策略：新冠疫情的五大特征對新冠疫情的五大特征對 A 股的影響分析股的影響分析 SARS 啟示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市場晴雨表啟示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市場晴雨表 2003 年 SARS 非典疫情，是本

22、次新冠肺炎疫情爆發前中國經歷過的等級相近的疫情。從 疫情對中國經濟和 A 股市場的影響來看，兩者既具可比性、亦具差異性。以 SARS 疫情 發展作為推演模板，復盤疫情期間的 AH 股走勢（市場面） 、宏觀經濟及政策應對（宏觀 面） 、行業基本面變化（中觀面） ，一定程度上可輔助判斷本次疫情對 A 股的影響。 總體結論：市場方面，AH 股進入“SARS 疫情狀態”的時點不同（H 股 3 月初 vs A 股 4 月中旬） ，但回撤幅度（9%左右） 、探底時點（4 月末 5 月初） 、反彈結束時點（6 月初） 大致相同， 新增疑似病例是市場情緒的高頻同步指標。 宏觀方面， 彼時國內貨幣政策寬松， 宏

23、觀經濟處于上行期，SARS 對經濟增長造成短期擾動但并未形成根本性的長期影響，貨 幣政策受地產過熱、信貸增速攀升的掣肘，逆周期政策調控以定向財稅政策為主。中觀方 面， SARS 對于各行業影響程度不一， 結合中觀行業數據及企業財報數據， 我們認為 SARS 疫情存在五大負面傳導鏈條，即人口聚集（商貿、傳媒） 、人口流動（交運、消服） 、地產 及后周期（房地產、家電） 、關鍵消費品價格（食飲、農牧） 、人口情緒（券商） 。 圖表圖表1： SARS 疫情發展歷程：新增疑似疫情發展歷程：新增疑似 vs 累計疑似累計疑似 vs 累計致死率累計致死率 資料來源：WHO，華泰證券研究所 市場面：市場面：A

24、、H 股回撤股回撤 9%，新增疑似病例為市場情緒的高頻同步指標，新增疑似病例為市場情緒的高頻同步指標 從 SARS 疫情出現到平息，AH 股市的反應經歷三個階段，1）醞釀醞釀期期，這一階段以 SARS 首個病例出現為始， 以市場開始 price in 疫情的負面影響為止， 這一階段疫情在初步擴散， 但信息尚未公開或大范圍傳播，市場走勢與疫情相關性??；2）爆發爆發期期，這一階段有關的 疫情報道開始廣泛傳播，市場快速回撤，進一步 price in 疫情的負面沖擊和潛在的更大規 模感染的悲觀情形；3）修復期修復期，這一階段疫情仍然在持續，疑似病例仍然在增加，但局 面逐步可控，市場開始反彈，逐步修復前

25、期過于悲觀的預期。 可能是受兩地信息傳遞的差異影響，A、H 股市進入爆發期的時點并不相同，港股從 3 月 初開始快速回撤，A 股從 4 月中旬才進入 “疫情狀態” ， 兩個市場進入爆發期的時點不同， 但市場見底/反彈開啟的時點， 以及反彈結束的時點均呈現高度統一， 新增疑似病例是衡量 這一時點的潛在關鍵指標。2003 年 4 月底，SARS 新增疑似病例開始見頂回落，對應 AH 股市這輪因疫情導致的回撤告一段落，開啟反彈行情，直至 6 月初，SARS 新增疑似病例 首次降為個位數，累計病例接近峰值，市場修復基本到位。值得注意的是，6 月后 A 股市 場再度持續下行直至 10 月，彼時全球疫情已

26、經平息，市場下行的主驅動力實則為地產政 策收緊（6 月 5 日中央出臺 121 號文件）以及央行收緊流動性（8 月 23 日宣布提高準備 2002.12.152002.12.15 廣東發現首個病例 2003.2.62003.2.6 廣東新增病例驟升 2003.2.112003.2.11 廣東召開新聞發會，首次向公眾公 開疫情 2003.3.62003.3.6 北京發現首個輸入 性病例 2003.3.122003.3.12 WHO針對疫情發出全球警告 2003.3.152003.3.15 WHO將這一新型病毒命名為 SARS，于3月17日開始披露全球 感染人數 2003.3.262003.3.2

27、6 中國開始向WHO披露感染人數 2003.4.152003.4.15 科研人員完成病毒全基因組序 列測定 2003.4.302003.4.30 針對SARS臨時建設的“小湯 山”醫院正式啟用 2003.6.42003.6.4 全球新增病例首次降低為個位 數，疫情基本平息 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2002-12-15 2002-12-22 2002-12-29 2003-01-05 2003-01-12 2003-01-19 2003-01-26 2003-02-02 2003-02-09 2003

28、-02-16 2003-02-23 2003-03-02 2003-03-09 2003-03-16 2003-03-23 2003-03-30 2003-04-06 2003-04-13 2003-04-20 2003-04-27 2003-05-04 2003-05-11 2003-05-18 2003-05-25 2003-06-01 2003-06-08 2003-06-15 2003-06-22 2003-06-29 2003-07-06 (人） 新增疑似SARS病例累計疑似SARS病例（右軸，千人）累計致死率（右軸，%） 策略研究/專題研究 | 2020 年 02 月 03 日 6 圖表圖表2： 新增疑似新增疑似 SARS 病例見頂病例見頂/見底大致對應恒指見底見底大致對應恒指見底/反彈結束反彈結束 圖表圖表3： 新增疑似新增疑似 SARS 病例見頂病例見頂/見底大致對應滬指見底見底大致對應滬指見底/反彈結束反彈結束 資料來源：WHO，Wind，華泰證券研究所 資料來源：WHO，Wind，華泰證券研究所 新增疑似病例的變化同樣可以解釋大宗商品市場在 SARS 時期的走勢， 油價與銅價見底時 點亦為 4 月底左右，大致對應新增疑似病例見頂回落的時點，油價與銅價受疫情回落