亨通光電-光纖光纜行業回暖受益海洋業務景氣度持續高企-220622（41頁）.pdf

1、證券研究報告公司深度研究通信設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1 / 41 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 亨通光電（600487） 亨通光電：光纖光纜行業回暖受益，海洋業亨通光電：光纖光纜行業回暖受益，海洋業務景氣度持續高企務景氣度持續高企 2022 年年 06 月月 22 日日 證券分析師證券分析師 侯賓侯賓 執業證書：S0600518070001 021-60199793 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 14.02 一年最低/最高價 9.58/17.35 市凈率(倍) 1.59 流通 A 股市值(百萬元) 33,118.19 總市值

2、(百萬元) 33,118.19 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF) 8.82 資產負債率(%,LF) 52.73 總股本(百萬股) 2,362.21 流通 A 股(百萬股) 2,362.21 相關研究相關研究 亨通光電(600487)：亨通光電：業績高增長領先業界，新興業務布局加速 2018-05-01 亨通光電(600487)：三季度業績符合預期，高價值光通信白馬 2017-10-30 亨通光電(600487)：亨通光電：上半年業績高增長，主營與新業務齊發展 2017-08-31 買入（首次） 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百

3、萬元） 41,271 47,836 55,521 63,357 同比 27% 16% 16% 14% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 1,436 1,850 2,333 2,861 同比 35% 29% 26% 23% 每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股） 0.61 0.78 0.99 1.21 P/E（現價&最新股本攤?。?21.04 16.33 12.95 10.56 Table_Summary 投資要點投資要點 全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速發展全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速發展：公司專注于在通信和能源兩大領域為客戶創造價值， 目前公司主營光通信、 智能電網、海洋能源

4、與通信、工業智能以及銅導體業務。1）經營業績穩定增長：）經營業績穩定增長：2021 年，實現營收 412.71 億元，同比增長 27.44%；實現歸母凈利潤14.36 億元，同比增速 35.28%； 2）公司整體費用率管控良好，期間費公司整體費用率管控良好，期間費用率持續下降：用率持續下降：公司近幾年來，銷售/管理/財務費用率保持穩中下降的趨勢，期間費用率整體維持在 11%-14%之間。 行業前景分析：行業前景分析：1）海上風電：全球海上風電布局加速，國內外市場需海上風電：全球海上風電布局加速，國內外市場需求高企求高企。全球海上風電布局整體加快，海上風電占比不斷加大：2021 年海上風電累計裝

5、機 57GW，同比 20 年增長 58.33%。其中，海上風電新增裝機 21.1GW，同比 2020 年增長 205.80%。2）海海洋通信：洋通信：光纜迎來光纜迎來新一輪發展機遇，國內建設加速啟動新一輪發展機遇，國內建設加速啟動。2000 年鋪設的海纜 40%即將進入新一輪海纜升級換代周期，確定性需求高企。3）光通信光通信：產業景氣產業景氣度回暖刺激光纖光纜需求度回暖刺激光纖光纜需求。隨著通信基礎建設部署穩步推進以及“東數西算”的政策刺激，2021 年光纖光纜量價齊升，行業整體回溫。4）智）智能電網：能電網：政策導向與行業景氣雙向利好，政策導向與行業景氣雙向利好，電力電纜電力電纜基本盤穩固基

6、本盤穩固?！半p碳”目標催生電力消費需求，拉動電網投資建設穩步提升。 公司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯：1）海洋）海洋能源：能源：中高端產品布局優勢明顯，是國內擁有 500KV 及以上交/直海纜生產能力的三家廠商之一，有望持續受益帶來增量； 2） 海） 海洋通信洋通信： 公司通過收購華為海洋成為國內唯一一家具有海底通信全產品解決方案能力廠家，躋身全球頭部廠商之一；3）光纖光纜：）光纖光纜：公司作為龍頭企業，擁有光棒光纖光纜全產品線，多年中標份額穩定位居前列。此外，成功發布量產版 400G 硅光模塊；4）智能電網：）智能電網：深

7、化固有產業鏈下沉存量，同時積極布局新賽道尋求增量。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：光纖光纜行業回暖，海洋能源&通信景氣度高，我們預計亨通光電 2022-2024 年營業收入為 478.36/555.21/633.57 億元，歸母凈利潤為 18.50/23.33/28.61 億元，EPS 分別為 0.78/0.99/1.21 元，對應當前股價的 PE 為 16.33/12.95/10.56 倍，我們認為，鑒于公司所處光電行業發展景氣度高， 未來業績有望實現高速增長， 首次覆蓋， 給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：上游原材料價格浮動風險、光纖光纜需求不及預期風險、國際貿易格局變化風

8、險、市場競爭加劇風險。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2021-6-222021-10-212022-2-192022-6-20亨通光電滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2 / 41 內容目錄內容目錄 1. 亨通光電：全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速發展亨通光電：全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速發展 . 5 1.1. 全球信息與能源互聯解決方案服務商，光纖光纜及海纜領先企業. 5 1.2. 回顧過去三十載，看亨通光電做優做強之路. 5 1.3. 依托

9、光電纜產業縱向開拓發展，致力提供延展性強的多元化綜合解決方案. 6 1.4. 股權結構清晰，管理層技術背景深厚，各子公司協同發力. 10 1.5. 費用管控能力不斷加強，業績水平穩健發展. 13 1.5.1. 業務結構不斷調整優化，催動公司業績穩定增長. 13 1.5.2. 費用管控能力良好，不斷加大研發投入，促進公司科技軟實力快速提升. 16 2. 行業前景分析行業前景分析 . 17 2.1. 海上風電：全球海上風電布局加速，國內外市場需求高企. 17 2.1.1. 全球新能源確定性需求持續抬升，海上風電布局整體加快. 18 2.1.2. 政策驅動發展，我國海上風電迎來搶裝潮. 19 2.1

10、.3. “雙碳”目標推出，打開海上風電發展空間 . 20 2.1.4. 地方補貼相繼推出，有力支持海上風電發展. 22 2.2. 海洋通信：海底光纜迎來新一輪發展機遇. 22 2.2.1. 海底光纜迎來新一輪發展機遇，國內建設加速啟動. 22 2.2.2. 沿海省份產業政策出臺，將進一步促進海洋信息觀測行業快速發展. 24 2.3. 光通信產業景氣度回暖刺激光纖光纜需求. 24 2.3.1. 市場行情回暖，刺激光纜集采量價提升. 24 2.3.2. 電信端：運營商資本開支提升，5G 建設穩重推進。 . 25 2.3.3. 數通端：大數據流量需求高企，云廠商資本開支開始擴張. 27 2.4. 智

11、能電網傳輸：政策導向與行業景氣雙向利好，電力電纜基本盤穩固. 28 2.4.1. “雙碳”目標催生電力消費需求，拉動電網投資建設穩步提升 . 29 2.4.2. 伴隨政策導向與新興產業需求，特高壓迎來新一輪建設熱潮. 30 2.4.3. 我國電纜行業持續穩定發展，具有廣闊市場規模. 31 2.4.4. 政策利好，智能電網傳輸產業景氣度高. 31 3. 公司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯公司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯 . 32 3.1. 海洋能源：選址與中高端產品布局優勢明顯，有望持續受益帶來增量. 32 3.2. 海洋通信：跨洋通信頭部企業，技術壁壘優勢

12、帶來毛利提升. 33 3.3. 光通信：光纜集采量價齊升，公司份額穩步提高，享受行業上行紅利. 34 3.4. 智能電網：深化固有產業鏈下沉存量，積極布局新賽道尋求增量. 36 4. 盈利預測與評級盈利預測與評級 . 37 4.1. 關鍵假設. 37 4.2. 盈利預測. 38 4.3. 估值與評級. 38 5. 風險提示風險提示 . 39 iWgVuZ8WeXbWoXuWuZaQaObRtRrRoMtRiNrRrPjMmOmPbRrRuNMYqRoPxNsOpR 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3 / 41 圖表目

13、錄圖表目錄 圖 1： 亨通光電公司整體情況. 5 圖 2： 亨通光電發展歷程一覽. 6 圖 3： 光通信解決方案. 7 圖 4： 海洋解決方案. 8 圖 5： 電力方案. 8 圖 6： 信息安全解決方案. 9 圖 7： 智慧城市解決方案. 9 圖 8： 公司產品場景及解決方案. 10 圖 9： 亨通光電股權結構圖（截止至 2022 年 Q1） . 10 圖 10： 亨通光電控股子公司結構圖（截止至 2021 年年報）. 11 圖 11： 2021 年公司人員專業構成占比（單位：%） . 13 圖 12： 2021 年公司人員學歷構成（單位：人）. 13 圖 13： 公司近五年營業收入及同比增速

14、. 13 圖 14： 公司近五年歸母凈利潤及同比增速. 13 圖 15： 公司 2021 年主營業務構成占比（單位：%） . 14 圖 16： 公司 2021 年毛利潤構成占比（單位：%） . 14 圖 17： 公司近五年各主營業務營收（單位：億元）及同比增速（單位：%） . 14 圖 18： 公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：%） . 15 圖 19： 公司近五年主營業務銷售毛利率水平（單位：%） . 15 圖 20： 公司近五年銷售、管理、研發及財務費用（單位：億元）及同比增速（單位：%） . 16 圖 21： 公司近五年銷售、管理、研發及財務費用率（單位：%）和期間費用率（單位

15、：%） 17 圖 22： 公司三化融合智能創新理念. 17 圖 23： 公司科技成果一覽. 17 圖 24： 2015-2021 年全球風電累計裝機容量統計情況 . 18 圖 25： 2015-2021 年全球風電新增裝機容量統計情況 . 18 圖 26： 全球風電細分市場累計裝機量（單位：億元，%） . 18 圖 27： 全球風電細分市場新增裝機量（單位：億元，%） . 18 圖 28： 2021 年全球各國海上風電新增裝機量. 19 圖 29： 2021 年全球各國海上風電新增裝機量主要分布. 19 圖 30： 2016-2021 海上風電新增和累計裝機量數據 . 20 圖 31： 全球各

16、地區海上風電累計裝機量（截止至 2021 年）. 20 圖 32： 全球海底光纜分布圖. 22 圖 33： 全球海底光纜市場規模. 23 圖 34： 全球海底光纜系統投資規模（單位：億萬美元）. 23 圖 35： 我國海底光纜建設情況與全球主要國家對比. 24 圖 36： 2019-2021 年我國光纜海外出口量（單位：億米） . 25 圖 37： 三大運營商資本開支. 26 圖 38： 新增千兆固定寬帶占新增寬帶比例情況. 26 圖 39： 2016-2021 年移動互聯網流量及月戶均流量（DOU）增長情況. 27 圖 40： 硅光模塊相關市場銷量預測. 28 圖 41： 智能電網場景應用.

17、 28 圖 42： 我國電能占終端能源消費占比. 29 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4 / 41 圖 43： 我國歷年電網投資額（單位：億元）. 29 圖 44： 中國智能電網行業市場規模（單位：億元）. 30 圖 45： 2009-2020 年智能電網投資情況（單位：億元） . 30 圖 46： 2009-2021 年我國特高壓建設數量（條） . 30 圖 47： 我國電線電纜銷售收入及增速. 31 圖 48： 2021 年我國電線電纜細分市場結構占比. 31 圖 49： 公司海洋通信業務產業鏈示意圖. 34

18、圖 50： 按海底光纜部署公里數排名. 34 圖 51： 按整體系統部署數量排名. 34 圖 52： 量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊 . 36 圖 53： 800G QSFP DD800 DR8 可插拔光模塊 . 36 表 1： 亨通光電主營業務概況. 9 表 2： 公司主要控股子公司及主營業務. 11 表 3： 亨通光電董事會成員及背景. 12 表 4： 全國各沿海地區海上風電規劃. 21 表 5： 我國智能電網行業最新政策匯總一覽表. 32 表 6： 公司部分海洋電力項目一覽. 33 表 7： 公司海纜生產基地部署及規劃. 33 表 8： 亨通光電公司近三年在運營商普通

19、光纜集采中標份額及排名. 35 表 9： 中國移動&中國電信普通光纜集采-頭部廠商中標單價（單位：元/芯公里，不含稅） . 35 表 10： 智能電網在新賽道的積極應用. 37 表 11： 亨通光電主營業務營收情況（單位：百萬元） . 38 表 12： 可比公司估值表 1（數據截止至 2022 年 6 月 19 日）. 39 表 13： 可比公司估值表 2（數據截止至 2022 年 6 月 19 日）. 39 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5 / 41 1. 亨通光電：全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速亨

20、通光電：全球信息與能源互聯領先企業，業績未來可期加速發展發展 1.1. 全球信息與能源互聯解決方案服務商，光纖光纜及海纜領先企業全球信息與能源互聯解決方案服務商，光纖光纜及海纜領先企業 亨通光電，作為全球信息與能源互聯解決方案服務商，專注于在通信和能源兩大領域為客戶創造價值。 公司具備集 “設計、 研發、 制造、 銷售與服務” 一體化的綜合能力，并通過全球化產業與營銷網絡布局使得公司成為中國光纖網絡、 電力電網領域規模最大的系統集成商與網絡服務商。 根據公司最新公告，公司目前屬于中國企業 500 強、中國民企 100 強，全球光纖通信前三強。 公司產業布局全國 13 個省， 在蘇州擁有三座高科

21、技產業園 （光通信科技園、海洋國際產業園、光電線纜產業園），同時在歐洲、南美、南非、南亞、東南亞等，創建 11 家海外產業基地及 40 多家營銷技術服務公司，業務覆蓋 100 多個國家和地區，產品主要面向通信、電力、能源、海洋、航天及全球通信能源互聯網系統集成工程。2021年，亨通光纖網絡的全球市場占有率超 15%，承建的大批國家及國際間海洋光網工程為中國贏得了國際聲譽。 圖圖1：亨通光電公司整體情況亨通光電公司整體情況 數據來源：亨通光電官網，東吳證券研究所 1.2. 回顧過去三十載，看亨通光電做優做強之路回顧過去三十載，看亨通光電做優做強之路 亨通光電成立于 1992 年，于 2003 年

22、在上交所掛牌上市?；仡櫣景l展大事記，我們可以看出公司以線纜技術為抓手不斷擴展業務領域，形成了以光通信、智能電網、海洋能源與通信三大業務板塊，公司成長主要分為以下幾個階段： 第一階段（第一階段（1992 年年-1999 年）：公司成立伊始，以光纖光纜業務為核心抓手。年）：公司成立伊始，以光纖光纜業務為核心抓手。1992年，成立吳江市光電通信線纜總廠；1993 年 10 月，中日合資吳江妙都光纜公司成立，系為亨通光電公司前身。1994 年，以線纜總廠為主體，正式成立江蘇亨通集團公司，開始研發光纖光纜技術并進行試驗，同時獲得信息產業部首批電信設備進網許可證。直至 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

23、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6 / 41 1999 年 10 月，公司改制為內資企業，經過股份制改革設立亨通光電公司，主營業務為光纖光纜。 第二階段 （第二階段 （2000 年年-2013 年） ： 公司掛牌上市， 業務多元化發展布局電力海洋版塊年） ： 公司掛牌上市， 業務多元化發展布局電力海洋版塊。2003 年，公司成功上市上交所后不斷多元化布局，積極設立或收購相關產業公司，于2009 年，設立亨通高壓電纜公司，開始拓展強電力電纜、特種線纜市場，并同步進軍海電纜及光纜；于 2010 年，收購亨通線纜和亨通力纜，積極開拓海洋通信業務。公司于20

24、13 年正式開始布局海洋工程。 第三階段（第三階段（2014 年年-至今）：未來可期，不斷拓展多元化業務領域，積極并購打造至今）：未來可期，不斷拓展多元化業務領域，積極并購打造全球能源互聯系統集成解決方案服務商。全球能源互聯系統集成解決方案服務商。2014 年，公司設立亨通網智公司，開始從產業制造商向系統服務商轉型，切入運營商網絡優化服務領域；2015 年，收購優網科技，布局大數據業務和網絡安全；2018 年，收購亨通海工、亨通藍德、華厚能源等公司，進入海洋工程市場；2020 年，通過收購華為海洋，進一步完善公司海洋通信產業鏈布局。 圖圖2：亨通光電發展歷程一覽亨通光電發展歷程一覽 數據來源：

25、亨通光電官網，東吳證券研究所 1.3. 依托依托光電纜光電纜產業縱向開拓發展，致力提供延展性強的多元化產業縱向開拓發展，致力提供延展性強的多元化綜合解決方綜合解決方案案 搶抓產業技術變革發展機遇，加速通信網絡業務轉型升級搶抓產業技術變革發展機遇，加速通信網絡業務轉型升級：公司具有光棒、光纖、光纜全產業線，與此同時，積極研發、生產光模塊、硅光模塊等光器件等產品，擁有垂直整合行業上下游的生產能力，為客戶提供光網絡建設集成服務，建立了全球通信網絡領域行業領先地位。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7 / 41 圖圖3：光通

26、信解決方案光通信解決方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 緊抓海洋經濟發展戰略，打造全球跨洋通信系統集成業務領導者緊抓海洋經濟發展戰略，打造全球跨洋通信系統集成業務領導者：公司主要提供海底電纜的生產、施工、安裝，以及海底光纜的生產及海洋工程的施工敷設項目，公司“超長距大容量深海海底光纜系統關鍵技術與產業化”項目攻克了關鍵核心技術，實現深海通信系統關鍵技術的自主研制， 為國家構建自主可控安全的海底光纜通信系統、 實施“海洋強國”戰略打下堅實基礎，截止至截止至 2021 年年，亨通光電是國內唯一一家可實施跨海洋通，亨通光電是國內唯一一家可實施跨海洋通 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀

27、正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8 / 41 信系統集成業務的公司，躋身全球領先位置信系統集成業務的公司，躋身全球領先位置。 圖圖4：海洋解決方案海洋解決方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 “雙碳雙碳”目標催生電力消費需求，電網投資有望穩步增長目標催生電力消費需求，電網投資有望穩步增長：在智能電網業務上，公司主要從事中低壓、高壓、超高壓和特種導線等產品的生產、以及電力系統集成設計施工業務； 戰略性新興產業和高端制造業的大力發展為特種電纜的發展提供了新的歷史機遇。除在綜合能源領域發揮重大作用，智能電網傳輸產品有望于新能源、軌道交通、重大基礎設施等行業開拓

28、更多市場空間。 圖圖5：電力方案電力方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 積極拓展智慧城市業務，致力于成為國內領先的智慧城市解決方案積極拓展智慧城市業務，致力于成為國內領先的智慧城市解決方案提提供商供商：工業智能控制&智慧城市業務進一步推動了公司向綜合解決方案提供商的轉型。2021 年，公司進一步完善在全國的智慧城市業務布局，逐步建立了以東莞、深圳、天津為代表的業務根據地，聚焦智慧城市、智慧園區、智慧交通三大行業方向，致力于打造集“產品-服務-運營”于一身的全產業鏈模式。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9 /

29、41 圖圖6：信息安全解決方案信息安全解決方案 圖圖7：智慧城市解決方案智慧城市解決方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 根據公司 2021 年年度報告披露，公司光通信/海洋能源&通信/智能電網/工業智能/銅 導 體 產 品 分 別 實 現 營 收 62.52/57.52/169.95/30.23/68.46 億 元 ， 占 比 分 別 為15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%。其中，光通信板塊受益于國家政策及市場需求，仍存在較大的增量空間；海洋電力&通信板塊為公司近年來重要戰略規劃發力點。 表表1：亨通光電主營業務概況亨通光

30、電主營業務概況 主要業務主要業務 2021 年占比年占比 業務內容業務內容 光通信 15.15% 光纖預制棒、光纖、光纜以及智能光器件的研發與生產 通信網絡集成的設計、施工及 EPC 總包、通信運營服務 海洋能源&通信 13.94% 海底電纜、海底光纜、海底接駁盒、Repeater、Branching Units 的研發生產制造 海洋工程，包括但不限于海上風電工程及跨洋通信網絡系統建設工程等 智能電網 41.18% 中低壓、高壓、超高壓和特種導線等產品的生產 電力系統集成的設計、施工及 EPC 總包 工業智能 7.32% 通信電線、電纜 電氣裝備用電纜、智能輸配電及控制設備研發與生產 銅導體

31、16.59% 基礎產品制造 電力傳輸及電纜產品的主要原材料，主要用于自產自用 其他 5.82% 主要為智慧城市及部分新能源業務 數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10 / 41 圖圖8：公司產品場景及解決方案公司產品場景及解決方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.4. 股權結構清晰，管理層技術背景深厚，各子公司協同發力股權結構清晰，管理層技術背景深厚，各子公司協同發力 股權結構清晰穩定，利益共同體促進公司業績提升：股權結構清晰穩定，利益共同體促進公司業績提升：公司股權結構清晰

32、且穩定，公司第一大股東為亨通集團， 持股 24.05%， 公司實際控制人崔根良先生通過直接或間接形式持股 18.15%。崔根良先生為亨通集團創始人，1991 年創建七都電纜廠（亨通集團前身），擁有從業 30 余年豐富的產業經驗和行業判斷。此外，根據公司 2022 年第一季度報告披露，本年度股權結構新增香港中央結算有限公司，中車金證投資有限公司以及廣東省鐵路發展基金有限責任公司。 圖圖9：亨通光電股權結構圖（截止至亨通光電股權結構圖（截止至 2022 年年 Q1） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 各子公司業務明確，協同多元化助力公司成長：各子公司業務明確，協同多元化助力公司成長：公司各子公司

33、業務板塊明確，協同配合助力公司各項主營業務發展，目前公司主要經營光通信、海洋能源與通信、智能電網和工業智能業務以及銅導體產品為主的五大業務領域。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11 / 41 圖圖10：亨通光電控股子公司結構圖（截止至亨通光電控股子公司結構圖（截止至 2021 年年報）年年報） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 以光纖光纜為抓手，不斷拓展跨海洋通信、風電工程以及智能電網業務：以光纖光纜為抓手，不斷拓展跨海洋通信、風電工程以及智能電網業務：公司在以單模、 多模及特種光纖光纜、 電力電纜為核心的基礎上

34、， 不斷設計研發海底電纜、 光纜，動態海底電纜及光纖復合海底電纜等產品線，著力發展海洋通信工程；此外，立足于海洋通信工程，延伸打造海上電纜鋪設與維修業務以及風電工程總承包。同時，公司跟隨國家十四五政策導向，積極延伸新能源等業務場景，創造業績新增量。 表表2：公司主要控股子公司及主營業務公司主要控股子公司及主營業務 公司簡稱公司簡稱 參控關系參控關系 主營業務主營業務 亨通光纖 控股子公司 單模、多模及特種光纖單模、多模及特種光纖、光電器件 成都亨通光通信 全資子公司 光纖光纜、電線電纜、光纖預制棒、建筑智能化建筑智能化 亨通光電科技 全資子公司 光纖光纜、電力電纜、特種通信線纜、光器件光器件、

35、電子元器件、通信設備 亨通光網 全資子公司 光電線纜、光電組件及傳感器、EPC 總包工程、總包工程、ODN光通信設備光通信設備 亨通高壓 全資子公司 海底電纜、海底光纜、動態海底電纜 亨通海洋 控股子公司 海底光纜、海底電纜、光纖復合海底電纜、特種海洋工程用線纜、跨洋通信系統附件跨洋通信系統附件 亨通海工 間接控股子公司 海洋工程、海上電纜鋪設總承包、海光纜及海洋油氣軟管的鋪設和維修、風電工程總承包風電工程總承包 亨通藍德海工 間接控股子公司 初創企業初創企業，海洋工程平臺裝備研發與制造、海上風電相關系統研發 亨通力纜 間接控股子公司 新能源汽車新能源汽車線纜、電纜附件及新能源汽車用線束、連接

36、器、充電樁、充電槍、配電柜等配件與設備 亨通電子線纜科技 控股子公司 電線、電纜、裸銅線、鍍錫線、銅絞線、鍍錫絞線、油田線纜、PVC 塑料顆粒的研發 亨通線纜 全資子公司 智能倉儲工程、智能樓宇工程、智能樓宇工程、數據中心工程 廣德亨通 全資子公司 光亮銅桿、銅絲制造、鋁桿、鋁絲、鋁合金桿、鋁合金型材 亨通精工金屬 全資子公司 銅桿、鋁桿、鋁合金桿生產加工 數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12 / 41 管理層技術背景深厚，把握公司技術升級發展：管理層技術背景深厚，把握公司技術升級

37、發展：公司董事會成員均擁有高等學府教育背景，其中，董事成員均擁有豐富行業從業經驗及資質證書；獨立董事成員涉及經濟金融、法律、半導體物理與器件、海洋工程等技術領域的專業人員，為公司整體經營水平、戰略規劃、技術研發及管理決策等方面提供強有力的支撐。 表表3：亨通光電董事會成員及背景亨通光電董事會成員及背景 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 簡介簡介 崔巍 董事長 碩士 曾任中國人壽保險海外有限公司投資經理，2017 年 9 月至今任亨通集團有限公司董事,副總裁；擔任江蘇省青年聯合會常務委員、蘇州市青年聯合會常務委員等 錢建林 董事 碩士 EMBA 工商碩士,高級經濟師,高級工程師,全國優秀企業家,中國

38、電子元件行業協會輪值理事長，2015 年 5 月至 2021 年 5 月任江蘇亨通光電股份有限公司董事長，2016 年 9 月至今任亨通 集團有限公司執行總裁 尹紀成 董事 碩士 EMBA 碩士，高級經濟師，2013 年 3 月至 2021 年 4 月任江蘇亨通光電股份有限公司總經理 李自為 董事 碩士 高級經濟師，2013 年 1 月2020 年 12 月任江蘇亨通高壓海纜有限公司總經理 孫義興 董事 碩士 高級經濟師，成都市五一勞動模范獎章獲得者；曾任成都亨通光通信有限公司執行副總經理,總經理；2018 年 5 月至 2021 年 5 月任江蘇亨通光電股份有限公司執行副總經理 譚會良 董事

39、 碩士 EMBA,高級經濟師，曾任廣東亨通光電科技有限公司總經理，2018 年 4 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司國際事業部總裁 鮑繼聰 董事 碩士 高級經濟師,高級工程師，曾任江蘇亨通電力電纜有限公司總經理、亨通集團運營管理中心總監；2019 年 9 月至今任亨通集團有限公司副總裁 張建峰 董事 碩士 高級經濟師，2021 年 4 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司總經理 褚君浩 獨立董事 博士 中國科學院院士,中國半導體物理和器件專家,中國科學院上海技術物理研究所研究員,紅外物理學家 蔡紹寬 獨立董事 博士 教授級高級工程師，曾任國家電力公司昆明勘測設計研究院院長，中國長江三峽集團總經理助

40、理兼發展研究院院長，2018 年10 月至今任中國海洋工程咨詢協會海上風電分會會長 喬久華 獨立董事 碩士 注冊會計師，中國注冊會計師協會第六屆理事會理事，江蘇省注冊會計師協會常務理事、懲戒委員會主任，江蘇省會計學會學術委員會委員，南京財經大學碩士生導師，南京信息工程大學碩士生導師 楊鈞輝 獨立董事 博士 律師，2015 年 11 月至今任江蘇瀛元律師事務所主任，擔任蘇州市律師協會副會長，江蘇省律師協會理事、江蘇省經濟法學研究會理事 數據來源：亨通光電 2021 年年度報告，東吳證券研究所 建立長效獎勵機制，建立長效獎勵機制，目前正推進第三期員工持股獎勵方案，目前正推進第三期員工持股獎勵方案，

41、構建企業與員工的命運構建企業與員工的命運共同體共同體：公司不斷探索先進的國際化企業運營管理模式，形成了以人才為核心的創新管 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13 / 41 理體系，同時建立了人才領先戰略和薪酬激勵體系，將短期激勵與長期激勵相結合，構建企業和員工的命運共同體，推動公司長期、可持續發展。公司已完成兩期員工持股獎勵方案，獎勵中高層管理人員、核心技術骨干、海內外一線優秀市場人員及突出貢獻人員；目前公司正在推進第三期（2018 年-2022 年）員工持股獎勵方案，所獎勵人員涉及公司高管、重要中層管理人員、關鍵技

42、術骨干人員以及所屬期內對公司發展與效益增長有重大貢獻人員 （重點獎勵有重大原創性技術創新發明、 重大效益貢獻、 重大管理創新、國內外開拓市場有重大貢獻的人員）。 積極引進高學歷、 研發型、 管理型人才， 共同助力公司業績提升：積極引進高學歷、 研發型、 管理型人才， 共同助力公司業績提升： 截止至 2021 年，公司共有 15431 名員工。從人員專業構成來看，從人員專業構成來看，生產型員工為 7872 名，同比 2020 年提升 5.69%，占比 51%；技術型員工 3011 名，與 2020 年基本持平，占比 19%。從人員學從人員學歷構成來看，歷構成來看，共有博士生 51 名，碩士 81

43、5 名。我們認為，生產型與技術型員工比例的不斷提升源于公司產能的不斷擴大與研發的不斷投入。 圖圖11：2021 年公司人員專業構成占比（單位：年公司人員專業構成占比（單位：%） 圖圖12：2021 年公司人員學歷構成（單位：人）年公司人員學歷構成（單位：人） 數據來源：公司 2021 年年度報告，東吳證券研究所 數據來源：公司 2021 年年度報告，東吳證券研究所 1.5. 費用管控能力不斷加強，業績水平穩健發展費用管控能力不斷加強，業績水平穩健發展 1.5.1. 業務結構不斷調整優化，催動公司業績穩定增長業務結構不斷調整優化，催動公司業績穩定增長 公司整體經營業績穩定增長。公司整體經營業績穩

44、定增長。2021 年，公司實現營業收入 412.71 億元，同比增長27.44%； 實現歸母凈利潤 14.36 億元， 同比增速 35.28%。 2022 年 Q1 實現營業收入 93.52億元，同比增長 34.10%；實現歸母凈利潤 3.44 億元，同比 2021 年 Q1 增長 30.26%。 圖圖13：公司近五年營業收入及同比增速公司近五年營業收入及同比增速 圖圖14：公司近五年歸母凈利潤及同比增速公司近五年歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 51%11%19%2%12%5%生產生產銷售銷售技術技術財務財務行政行政其他專業其他專業

45、51815511230926361博士博士本科本科高中及以下高中及以下-10%0%10%20%30%40%0100200300400500201720182019202020212022Q1營業收入（單位：億元，左軸）營業收入（單位：億元，左軸）YOY（單位：（單位：%，右軸），右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（單位：億元，左軸）歸母凈利潤（單位：億元，左軸）YOY（單位：（單位：%，右軸），右軸） 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳

46、證券研究所 公司深度研究 14 / 41 根據公司 2021 年年報披露， 公司在光通信/海洋能源&通信/智能電網/工業智能以及銅 導 體 產 品 上 分 別 實 現 營 收 62.52/57.52/169.95/30.23/68.46 億 元 ， 分 別 占 比15.15%/13.94%/41.18%/7.32%/16.59%； 分別貢獻毛利潤 9.51/27.10/22.66/4.43/0.72 億元，占比 14.44%/41.16%/34.42%/6.73%/1.09%?？梢钥闯?，公司主營業務增長充分受益于國家電網建設的穩步推進、國家海洋戰略加速推進、海上風電等海洋以及新能源業務快速發展

47、。 圖圖15：公司公司 2021 年主營業務構成占比（單位：年主營業務構成占比（單位：%） 圖圖16：公司公司 2021 年毛利潤構成占比（單位：年毛利潤構成占比（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 從時間軸整體向前推進來看：從時間軸整體向前推進來看：（1）公司在 2018 年至 2019 年，隨著運營商大力發展 5G 建設，推動光網絡的鋪建以及特高壓工程的建設，使得公司光網絡與系統集成以及智能電網相關電線電纜業務均實現快速增長； （2）2019 年至 2020 年，隨著運營商光纖光纜集采體量下降，公司光網絡與系統集成增速急劇承壓，同比下滑明顯；

48、 （3）2021年， 光纖光纜執行價格仍處于底部位置， 公司受益于海洋電力通信和智能電網傳輸業務，整體營收和歸母凈利潤整體保持穩健增長。 圖圖17：公司近五年各主營業務營收（單位：億元）及同比增速（單位：公司近五年各主營業務營收（單位：億元）及同比增速（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2021 年，公司凈利率呈現企穩回升態勢。年，公司凈利率呈現企穩回升態勢。2021 年整體銷售毛利率為 15.95%，銷售凈利率為 3.82%，較 2020 年（3.58%）增加 0.24pct。從盈利能力來看，公司受到業務結光通信光通信15.15%海洋能源海洋能源&通信通信13.94%智能電網智

49、能電網41.18%工業智能工業智能7.32%銅導體產品銅導體產品16.59%其他其他5.82%光通信光通信14.44%海洋能源海洋能源&通信通信41.16%智能電網智能電網34.42%工業智能工業智能6.73%銅導體產品銅導體產品1.09%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802017年年2018年年2019年年2020年年2021年年光網絡與系統集成海洋電力通信與系統集成智能電網傳輸與系統集成工業智能控制銅導體產品光網絡YOY海洋電力通信YOY智能電網傳輸YOY工業智能控制YOY銅導體產品YOY 請務必閱讀正文之后

50、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15 / 41 構占比調整、上游原材料漲價的影響，整體銷售毛利率水平維持在 15%-21%之間，銷售凈利率維持在 4%-9%之間。 從時間軸推進來看，從時間軸推進來看，在 2016 年至 2018 年期間，銷售毛利率與銷售凈利率整體保持穩定；2019 年，受到上游原材料漲價、部分商品壓價及疫情的影響，銷售毛利率與銷售凈利率有所下滑，隨后均保持平穩狀態。 圖圖18：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 從主營業務拆

51、分情況來看，公司光通信/海洋能源&通信/智能電網/工業智能/銅導體產品 2021 年銷售毛利率為 15.21%/47.11%/13.34%/14.65%/1.05%。 公司海洋能源&通信業務銷售毛利率對整體貢獻很高，主要因為海洋能源&通信產業務毛利較其他主營業務較高導致，且公司跨洋通信業務全球只有來自美國、法國、日本和中國四個國家的四個企業實施了全產業鏈的布局， 而亨通光電是國內唯一一家具備海底光纜、海底接駁盒、Repeater、Branching Units 研發生產制造能力及跨洋通信網絡系統解決方案的全產業鏈公司。此外，海洋能源&通信工程未來市場需求高企，技術壁壘較強。光通信銷售毛利率呈企

52、穩現象，主要因為目前市場可提供產品供應商較多，產品更新迭代速度較快，隨著各公司研發的投入，技術壁壘逐漸攻克。2017 年至 2021 年，公司智能電網、工業智能與銅導體產品三大主營業務銷售毛利率均保持穩定發展。 圖圖19：公司近五年主營業務銷售毛利率水平（單位：公司近五年主營業務銷售毛利率水平（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 9.098.834.483.583.823.7321.2321.3617.9616.40 15.9514.950510152025201720182019202020212022Q1銷售凈利率（單位：銷售凈利率（單位：%）銷售毛利率（單位：銷售毛利率（單位

53、：%）010203040502017年年2018年年2019年年2020年年2021年年光網絡與系統集成光網絡與系統集成海洋電力通信與系統集成海洋電力通信與系統集成智能電網傳輸與系統集成智能電網傳輸與系統集成工業智能控制工業智能控制銅導體產品銅導體產品 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16 / 41 1.5.2. 費用管控能力良好，不斷加大研發投入，促進公司科技軟實力快速提升費用管控能力良好，不斷加大研發投入，促進公司科技軟實力快速提升 根據公司 2021 年報及 2022 年第一季度報披露，公司 2021 年銷售/

54、管理/研發/財務費用分別為11.36/13.70/16.04/5.07億元， 分別同比增長20.74%/23.12%/32.07%/-25.43%；2022 年 Q1 發生銷售/管理/研發/財務費用分別為 2.61/2.70/3.22/1.68 億元， 分別同比增長17.40%/14.71%/35.71%/-5.56%。 2021 年，公司銷售費用同比增加銷售費用同比增加，主要因為公司業績增長帶動的工資薪金、投標及差旅等費用增長；管理費用提升管理費用提升是因為 2021 年公司業績增長帶動的管理層團隊工資薪金增加；財務費用同比大幅降低，財務費用同比大幅降低，得益于系公司 2021 年內貸款利率

55、下降、利息收入增加所致；研發費用同比大幅增加研發費用同比大幅增加，主要原因是公司持續加大在 5G 光纖通信、光纖預制棒、大容量高速海底光纜集成系統、超高壓陸纜、超高壓海纜交流和直流系統、硅光模塊、海上風電等領域新技術、新產品的研發投入。 圖圖20：公司近五年銷售、管理、研發及財務費用（單位：億元）及同比增速（單位：公司近五年銷售、管理、研發及財務費用（單位：億元）及同比增速（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司整體費用率管控良好，期間費用率持續下降：公司整體費用率管控良好，期間費用率持續下降：公司近幾年來，銷售/管理/財務費用率保持穩中下降的趨勢， 整體費用率得到了良好的管控，

56、 期間費用率持續下降,整體維持在 11%-14%之間。 2021 年，公司期間費用率為 11.19%，較 2020 年（12.19%）下降 1.00pct；公司 2022年 Q1 期間費用率為 10.92%，同比 2021 年 Q1（12.51%）下降 1.59pct。2021 年，公司銷售/管理/財務費用率分別為 2.75%/3.32%/1.23%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%024681012141618201720182019202020212022Q1銷售費用管理費用研發費用財務費用銷售費用YOY管理費用YOY研發費用YOY財務費用YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲

57、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17 / 41 圖圖21：公司近五年銷售、管理、研發及財務費用率（單位：公司近五年銷售、管理、研發及財務費用率（單位：%）和期間費用率（單位：）和期間費用率（單位：%） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 三化融合理念促進智能制造轉型升級：三化融合理念促進智能制造轉型升級：作為國家兩化深度融合示范企業，公司秉承“工廠智能化、管理平臺化、制造精益化”的三化融合智能創新理念，不斷提高效率與良率，降低產出成本，通過自主開發具有全球領先水平的光纖通信產業鏈全套智能化裝備及控制軟件，系統推進 5 大信息化系統建設，全面導

58、入 14 個車間入圍“江蘇省示范智能車間”，引領行業智能制造轉型升級。 圖圖22：公司三化融合智能創新理念公司三化融合智能創新理念 圖圖23：公司科技成果一覽公司科技成果一覽 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：官網，東吳證券研究所 擁有強勁科技實力，助力企業實現騰飛：擁有強勁科技實力，助力企業實現騰飛：公司擁有 1 個國家級企業技術中心、1 個國家級博士后科研工作站、3 個省級博士后創新實踐基地、2 個院士工作站、7 個國家CNAS 認可及省重點實驗室、37 個省級工程技術研究中心/企業技術中心/工業設計中心及 29 家高新技術企業的基礎上，積極參與行業標準制定、申報發明專利，截至

59、報告期末，亨通累計發布各類標準 429 項，授權發明專利 690 項，國際專利 38 項。公司擁有強大的科技軟實力，不斷研發、更新迭代新產品、新技術，從而助力企業高速發展。 2. 行業前景分析行業前景分析 2.1. 海上風電：全球海上風電布局加速，國內外市場需求高企海上風電：全球海上風電布局加速，國內外市場需求高企 13.13%12.09%11.50%12.19%11.19%10.92%0%5%10%15%201720182019202020212022Q1銷售費用率（單位：%）管理費用率（單位：%）研發費用率（單位：%）財務費用率（單位：%）期間費用率（單位：%） 請務必閱讀正文之后的免責聲

60、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18 / 41 2.1.1. 全球全球新能源確定性需求持續抬升，海新能源確定性需求持續抬升，海上風電布局整體加快上風電布局整體加快 根據國際能源署（IEA）的最新報告，如果希望把地球溫度上升控制在 1.5以內，全球海上風電裝機需要在2050年達到2,000GW， 而現在的裝機量還不到這一目標的2%。 根據 GWEC 數據顯示，2021 年全球風電累計裝機量達到 837GW，同比 2020 年增長 12.80%。 2021 年風電裝機為歷史第二高， 但仍需要政策突破才能實現零碳目標。 2021年全球新增風電裝機

61、93.6GW，為歷史第二高年份，較 2020 年同期下降 1.78%。 圖圖24：2015-2021 年全球風電累計裝機容量統計情況年全球風電累計裝機容量統計情況 圖圖25：2015-2021 年全球風電年全球風電新增新增裝機容量統計情況裝機容量統計情況 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 全球海全球海上風電布局整體加快上風電布局整體加快， 海上風電占比不斷加大：， 海上風電占比不斷加大： 根據 GWEC 數據顯示， 2021年全球陸上風電累計裝機量為 782GW，同比 2020 年增漲 10.30%；海上風電累計裝機57GW，同比 2020 年增長 58.

62、33%。其中，2021 年全球陸上風電新增裝機 72.5GW，同比 2020 年下降 17.99%。海上風電新增裝機 21.1GW，同比 2020 年增長 205.80%。 圖圖26：全球風電細分市場累計裝機量全球風電細分市場累計裝機量 （單位： 億元，（單位： 億元， %） 圖圖27：全球風電細分市場全球風電細分市場新增新增裝機量裝機量 （單位： 億元，（單位： 億元， %） 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 海上風電發展前景廣闊，未來市場需求高企：海上風電發展前景廣闊，未來市場需求高企：我們認為，隨著未來幾年將保持高速發展的同時，盈利能力也將隨著技術的

63、逐漸成熟穩步提升。據全球風能理事會預測，未來五年（2022-2026）全球風電新增 557GW，復合年均增長率為 6.6%。2026 年全球風電新增裝機容量128.8GW。 其中， 陸上風電新增裝機97.4GW， 海上風電新增裝機31.4GW，海上風電增速為 28.12%，保持強勁勢頭增長。 43348754159165074283712.47%11.09%9.24%9.98%14.15%12.80%0%5%10%15%020040060080010002015201620172018201920202021全球累計裝機容量（單位：GW，左軸）同比增速（單位：%，右軸）63.854.953.5

64、50.760.895.393.6-13.95%-2.55%-5.23%19.92%56.74%-1.78%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202015201620172018201920202021全球新增裝機容量（單位：GW，左軸）同比增速（單位：%，右軸）4214735225686217097821214192329365710.30%58.33%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010002015201620172018201920202021陸上風電海上風電陸上風電同比增速海上風電同比增速60.452.74946.354

65、.688.472.53.42.24.54.46.26.921.1-17.99%205.80%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801002015201620172018201920202021陸上風電海上風電陸上風電同比增速海上風電同比增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19 / 41 圖圖28：2021 年全球各國海上風電新增裝機量年全球各國海上風電新增裝機量 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 此外，根據全球風能委員會（GWEC）的數據，2021 年，海上風能投資首次超過海上石油和

66、天然氣。全球海上風電在 2021 年實現了 21.1GW 的新增并網（為 2020 年的三倍多），創造了歷史最好成績。中國海上風電增量占全球的 80%，英國、越南、丹麥分別位列第二、三、四位。 圖圖29：2021 年全球各國海上風電新增裝機量年全球各國海上風電新增裝機量主要分布主要分布 數據來源：GWEC，東吳證券研究所 彭博新能源預測，預計到 2035 年，全球海上風電累計裝機將達到 400GW，和 2021年 55.5GW 的裝機相比增長超 7 倍，中國、英國、美國、德國、荷蘭將位居前五。 2.1.2. 政策驅動發展，我國海上風電迎來搶裝潮政策驅動發展，我國海上風電迎來搶裝潮 根據 201

67、9 年 5 月，國家發改委公布的關于完善風電上網電價政策的通知，前期已核準、 2021 年年底前全容量并網的海風項目才能享受中央財政補貼。 在政策驅動下，我國海上風電處于高速成長期。根據中電聯數據顯示，2011-2020 年我國海上風電新增裝機量 CAGR 高達 44.70%，增速明顯高于同期風電新增裝機量。 91.989.992.294.997.48.712.513.524.531.40204060801001201402022E2023E2024E2025E2026E陸上風電海上風電80%11%4%3%2%1%中國中國英國英國越南越南丹麥丹麥荷蘭荷蘭其他其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部

68、分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20 / 41 圖圖30：2016-2021 海上風電新增和累計裝機量數據海上風電新增和累計裝機量數據 數據來源：亨通光電 2021 年年報，東吳證券研究所 中電聯數據顯示， 2021 年我國海上風電累計裝機量約 26.39GW， 同比增長 193.2%，新增裝機量 16.9GW，增速高達 452.3%。我國新增裝機規模連續四年領跑全球，累計裝機量首次超越英國躍居全球第一。 圖圖31：全球各地區海上風電累計裝機量全球各地區海上風電累計裝機量（截止至（截止至 2021 年）年） 數據來源：中電聯，東吳證券研究所 2.

69、1.3. “雙碳雙碳”目標推出，打開海上風電發展空間目標推出，打開海上風電發展空間 國務院印發的2030 年前碳達峰行動方案提出，全面推進風電大規模開發和高質量發展，到 2030 年，風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上。同時，十四五規劃和 2035 年遠景目標綱要也提出將大力提升風電發電規模，有序發展海上風電。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%051015202530201620172018201920202021新增裝機容量（新增裝機容量（GW)累計裝機容量（累計裝機容量（GW)新增裝機量增速（新增裝機量增速（%）累計裝機量增速

70、（累計裝機量增速（%）051015202530中國中國英國英國德國德國荷蘭荷蘭丹麥丹麥比利時比利時 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21 / 41 在國家大力支持新能源發展，推進“雙碳”目標達成背景下，海上風電發展空間進一步打開，全國各沿海地區海上風電規劃及支持政策陸續出臺。 2021 年 6 月，廣東省印發促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案，提出到 2025 年底海上風電裝機規模力爭達到 1800 萬千瓦，并在全國率先實現平價并網。 2021 年 9 月，江蘇省發布江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響

71、評價第二次公示，明確 2020-2025 年規劃裝機容量 909 萬千瓦。 2021 年 11 月，廣西海上風電規劃正式獲得國家能源局批復，全區海上風電規劃裝機容量 750 萬千瓦，其中，十四五期間自治區管轄海域內全部 4 個場址共 180 萬千瓦，力爭 2025 年前全部建成并網，自治區管轄海域外擇優開工，力爭到 2025 年底建成并120 萬千瓦以上。 浙江省印發 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 ， 預計到 2025 年底新增海上風電裝機 455 萬千瓦； 海南省海上風電項目招商（競爭性配置）方案明確“十四五”海上風電規劃場址 11 個，總容量為 1230 萬千瓦。 山東省 2022

72、年全省能源工作指導意見 指出， 組織實施山東省海上風電發展規劃，規劃總規模3500萬千瓦。 2021年漳州海上風電峰會期間， 福建漳州市政府提出開發5000萬千瓦海上風電項目規劃，預計最快 2022 年底前可獲得國家能源局批復。 表表4：全國各沿海地區海上風電規劃全國各沿海地區海上風電規劃 地區地區 規劃規劃 政策文件政策文件 山東 3500 萬千瓦 2022 年全省能源工作指導意見 浙江 455 萬千瓦 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 廣東 1800 萬千瓦 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案 廣西 750 萬千瓦 廣西海上風電規劃正式獲得國家能源局批復 江蘇 909 萬

73、千瓦 江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示 福建 5000 萬千瓦 漳州海上風電峰會 海南 1230 萬千瓦 海南省海上風電項目招商（競爭性配置）方案 數據來源：各省政府公告，東吳證券研究所 根據沿海各省份海上風電相關政策統計，“十四五”期間全國海上風電規劃總裝機量超 100GW，新增并網 50GW 以上，預計 2020-2025 期間，我國海上風電累計裝機復合增長率將達到 45.68%，海上風電發展將進入快車道。 此外， 中國水規院風電處推進中國深遠海海上規劃， 規劃總體布局將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千萬千瓦級海上風電基地，共布局 41 個海上風電集群，總容

74、量約 290GW。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22 / 41 2.1.4. 地方補貼相繼推出，有力支持海上風電發展地方補貼相繼推出，有力支持海上風電發展 2021 年 6 月， 廣東省人民政府正式發布 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案，明確 2018 年底前核準并在 2022-2025 年全容量并網的海上風電項目分別享受 1500、1000 和 500 元/kW 的建設補貼。 2022 年 4 月 1 日，山東省能源局表示對于 2022-2024 年建成并網的海上風電項目，省財政分別給予 80

75、0、 500 和 300 元/kW 的建設補貼， 補貼規模分別不超過 2GW、 34GW和 1.6GW。 2021 年 11 月，浙江省發改委發布關于促進浙江省新能源高質量發展的實施意見(修改稿)，指出按照“逐步退坡鼓勵先進”的原則逐年制定海上風電上網電價，實施財政、金融等支持，支持省管海域海上風電項目逐步實現平價上網。根據相關文件精神，預計浙江省有望出臺海上風電電價地方補貼， 將成為全國第三個實施海上風電地方補貼的省份。地方補貼政策的推出將進一步加快海上風電產業發展。 根據中國海洋工程咨詢協會海上風電分會測算， 海上風電項目成本構成中海底電纜占比 10%左右，而海上風電施工工程占比在 30%

76、左右。隨著我國海上風電新增裝機量的逐年增加，勢必會帶動海底電纜及海上風電施工需求量的增長。當前我國海上風電項目的海底電纜招標正向“制造+敷設”整包模式轉變，具備整包能力的海底電纜企業在中標項目過程中將更具競爭力。 2.2. 海洋通信：海洋通信：海底光纜迎來新一輪發展機遇海底光纜迎來新一輪發展機遇 2.2.1. 海底光纜迎來新一輪發展機遇海底光纜迎來新一輪發展機遇，國內建設加速，國內建設加速啟動啟動 海底光纜是全球互聯網和云計算行業的重要基礎設施之一，據 Submarine Telecoms Forum 統計， 全球 99%的國際數據是經過海底光纜進行傳輸的。 據 TeleGeography 統

77、計，截止至 2021 年末，全球正在服役的海底光纜為 436 條，對應著 1245 個登錄站點，總長度超過 130 萬公里。海底光纜是當代全球通信最重要的信息載體。 圖圖32：全球海底光纜分布圖全球海底光纜分布圖 數據來源：ITU，中國通信學會，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23 / 41 據 STF 預估，海底通信光纜系統將于 2022 年達到 70 億美元的市場規模，折合約445 億元人民幣。從地域來看，亞洲內部航線將獲得最多投資，為 16 億美元，折合約102 億元人民幣。 圖圖33：全球海底

78、光纜市場規模全球海底光纜市場規模 數據來源：OFweek 產業研究中心，東吳證券研究所 從海纜發展歷史看，海纜通信系統已有 3 次建設高潮。第一次為 1999-2002 年全球互聯網泡沫時期，第二次則為 2009-2012 期間，數據中心開始成為驅動國際海纜通信網絡建設的最大驅動力，第三次為 2017-2018 年，全球數據中心在該時期高速擴張。 圖圖34：全球海底光纜系統投資規模（單位：億萬美元）全球海底光纜系統投資規模（單位：億萬美元） 數據來源：OFweek 產業研究中心，東吳證券研究所 從部署的海底通信系統看，據統計，全球 40%的海底光纜是 2000 年前后建設的，考慮到海底光纜生命

79、周期大概 25 年，40%的系統或海底光纜已經逐步進入了使用生命周期的尾期，需要升級換代。未來幾年，國際海底光纜建設有望迎來新一輪的建設高峰2328 353945557021.74%25.00%11.43%15.38%22.22%27.27%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070802016201720182019202020212022E市場規模（單位：億美元）增速（單位：%） - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.0019911992199319941995199619971998199920002001200

80、2200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24 / 41 期。 與未來國際流量發展預期和世界主要國家相比， 中國的海底光纜建設目前仍然落后于其他發達國家，中國國內海底光纜建設存在確定性的增長空間。 圖圖35：我國海底光纜建設情況與全球主要國家對比我國海底光纜建設情況與全球主要國家對比 數據來源：Submarine Cable Map，東吳證券研究所 2.2.2. 沿海省份產業政策出臺沿海省份產業政策出臺，

81、將進一步促進海洋信息觀測行業快速發展將進一步促進海洋信息觀測行業快速發展 海底觀測產業鏈主要包括岸基站、接駁盒、垂直觀測儀器平臺、各式傳感器、水下機器人、 移動觀測平臺以及將各個部分連接在一起的海底線纜。 通過建設海洋觀測系統，監測獲取海洋信息和數據并進行分析模擬，是探索海洋、掌握海域信息最基本的手段。目前，我國海洋信息化建設還比較薄弱，海洋信息體系還沒成形，自主研發的海洋觀測和開發的核心裝備不足，不能很好地適應建設海洋強國戰略的要求。 2021 年 3 月十四五規劃和 2035 年遠景目標綱要進一步提出，適度超前布局海底科學觀測網等國家重大科技基礎設施。 工信部印發的“十四五”信息通信行業發

82、展規劃提出，加快國際海纜建設，增設國際海纜登陸站，進一步豐富“一帶一路”等方向海纜資源，支持企業參加國際海纜建設項目，國際海纜布局進一步優化，海纜通達能力大幅提升。形成具有國際競爭力的海纜施工和維修力量。此舉有望推動國內海光纜產業進一步發展。 2021 年，浙江、江蘇、廣東等沿海省份紛紛出臺海洋經濟發展“十四五”規劃，均提到支持海洋觀測網產業發展，我國海洋觀測行業有望迎來快速發展期。 2.3. 光通信產業景氣度回暖刺激光纖光纜需光通信產業景氣度回暖刺激光纖光纜需求求 2.3.1. 市場行情回暖，刺激市場行情回暖，刺激光纜光纜集采量價提升集采量價提升 國內光纜國內光纜集采價格回暖，行業供需格局逐

83、步改善集采價格回暖，行業供需格局逐步改善：2021 年 10 月，中國移動普通光19 88 59 37 30 - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100中國美國英國新加坡日本 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25 / 41 纜集采，成交均價 64 元/芯公里，同比提升 50%。2022 年 1 月，中國電信室外光纜集采平均價格，進一步提升至 80 元/芯公里，與 2020 年 55 元/芯公里的平均報價相比提高45.45%。兩次集采價格持續上升反映光纖光纜行業經歷近兩年擴充產能、價格下滑壓力后，

84、中低端產能出清，行業供需格局逐步改善。 海外市場網絡化建設加快，有力刺激光纖光纜需求海外市場網絡化建設加快，有力刺激光纖光纜需求：歐盟、東南亞以及我國“一帶一路”沿線國家和地區對網絡化、 數字化的需求高漲， 紛紛推出擴大網絡覆蓋、 提升網速的相關計劃， 加大網絡投資力度。 STL 最新數據顯示， 發達國家與發展中國家 FTTH 滲透率仍較低，相比國內已經 90%+的用戶覆蓋率仍有較大差距。 東南亞、歐盟、巴西等國家和地區的網絡連接需求高潮，數字基礎設施建設投資規模持續擴大，與之相應地，光纖光纜需求有所增加。海關數據顯示，我國光纜出口量從2019 年 79.8 億米上漲到 2021 年 105.

85、1 億米。根據 Reports and Data 的最新報告，預計到2030 年， 全球光纖市場規模將達到 111.8 億美元， 在預測期間實現 9.3%的收入復合年增長率。 圖圖36：2019-2021 年我國光纜海外出口量（單位：億米）年我國光纜海外出口量（單位：億米） 數據來源：亨通光電 2021 年年報，東吳證券研究所 2.3.2. 電信端：運營商資本開支提升，電信端：運營商資本開支提升，5G 建設穩重推進。建設穩重推進。 運營商增長運營商增長提提速速，資本開支資本開支維穩維穩：2021 年三大運營商營收利潤都實現了正增長。營收上，中國移動和中國電信都是同比雙位數增長，分別為 10.4

86、%和 11.3%，中國聯通增長為 7.9%。2021 年，三家基礎電信企業和中國鐵塔股份有限公司共完成電信固定資產投資 4058 億元。其中，5G 投資額達 1849 億元，占全部投資的 45.6%，占比較上年提高8.9 個百分點。2022 年，中國移動預計資本開支 1852 億，同比 0.9%；中國電信資本開支 930 億， 同比增長 7.2%； 中國聯通資本開支將保持與收入增長相匹配； 中國鐵塔 2022年預計資本開支 300 億，同比增長 19%，運營商資本開支保持穩步增長的趨勢。 707376798285889194971001031061092019年年2020年年2021年年 請務

87、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26 / 41 圖圖37：三大運營商資本開支三大運營商資本開支 數據來源：wind，東吳證券研究所 5G 網絡建設穩步推進，有力促進光纖光纜行業發展網絡建設穩步推進，有力促進光纖光纜行業發展：工信部數據顯示，2021 年，全國移動通信基站總數達 996 萬個，全年凈增 65 萬個。其中 4G 基站達 59 萬個，5G 基站為 142.5 萬個， 全年新建 5G 基站超 65 萬個。 （數據來源： 中國工業和信息化部 2021年通信業經濟運行情況） 2022 年 11 月， 工信部印發的 “

88、十四五”信息通信行業發展規劃 指出， 到 2025 年，每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個。以此計算，2025 年國內 5G 基站目標數約為 366.6 萬座，這意味著在近 4 年需要新建至少 224 萬個基站以完成目標。 5G 基站的接入、回傳均需要用到光纖資源，光纖光纜是 5G 信息傳輸網絡的重要基石。5G 網絡建設有序推進，帶來了光纖的增量市場，將持續推動光纖市場的發展。此外，國內 5G 規模建設將采用獨立組網的模式，亦將有利于光纖光纜行業發展。 千兆光纖網絡加快發展，滲透率快速千兆光纖網絡加快發展，滲透率快速提提升升：工信部數據顯示，截至 2021 年底，三家基礎電信企業的固定互聯

89、網寬帶接入用戶總數達 5.36 億戶，全年凈增 5224 萬戶。其中， 1000Mbps 及以上接入速率的用戶為 3456 萬戶， 同比增長 440%， 比上年末凈增 2816萬戶， 在本年凈增的固定互聯網寬帶接入用戶數中占比已達 53.91%， 千兆光纖網絡呈快速發展的趨勢。 2021 年 11 月， 工信部印發的 “十四五”信息通信行業發展規劃 指出，到 2025 年，千兆寬帶用戶數達到 6000 萬，五年復合增速超 58%。 圖圖38：新增千兆固定寬帶占新增寬帶比例情況新增千兆固定寬帶占新增寬帶比例情況 數據來源：亨通光電 2021 年報，東吳證券研究所 2.08%16.14%53.91

90、%0.00%20.00%40.00%60.00%2019年年2020年年2021年年 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27 / 41 2.3.3. 數通端：大數據流量需求高企，云廠商資本開支開始擴張數通端：大數據流量需求高企，云廠商資本開支開始擴張 移動互聯網流量持續加大將促使網絡擴容升級移動互聯網流量持續加大將促使網絡擴容升級：據工信部數據，2021 年，我國移動互聯網接入流量達 2216 億 GB， 比上年增長 33.9%。 全年移動互聯網月戶均流量 （DOU）達 13.36GB/戶月，比上年增長 29.2%；1

91、2 月當月 DOU 達 14.72GB/戶，創歷史新高。其中，手機上網流量達到 2125 億 GB，比上年增長 35.5%，在移動互聯網總流量中占比為 95.9%。Statista 的統計和預測結果顯示，中國數據流量未來幾年將保持每年 30%的增長，到 2025 年的數據量將達到 48.6ZB，存在明顯增長空間。 圖圖39：2016-2021 年移動互聯網流量及月戶均流量（年移動互聯網流量及月戶均流量（DOU）增長情況）增長情況 數據來源：工信部，東吳證券研究所 2021 年 3 月，工信部印發“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）提出，推動基礎電信企業持續擴容骨干傳輸網絡，

92、按需部署骨干網 200/400Gbps 超高速、超大容量傳輸系統，提升骨干傳輸網絡綜合承載能力，鼓勵在新建干線中采用新型超低損耗光纖。 光纖光纜作為光通信網絡的重要傳輸通道， 其性能對網絡質量具有重要的保障作用。在下一代大容量高速率光傳輸系統的發展要求下，新型光纖光纜具有較好的發展前景。 云廠商資本開支進入擴張周期，有望云廠商資本開支進入擴張周期，有望提提升升光模塊需求光模塊需求：根據 DellOro Grou 預測，2022 年全球數據中心資本支出將同比增長 17%，預計前 4 大云服務提供商（亞馬遜，谷歌， Meta 和微軟） 的數據中心資本支出將超 200 億美元， 頭部云廠商資本開支將

93、在 2022年進入擴張周期。光模塊作為光電信號轉換設備，是元宇宙虛擬空間與服務器所在真實空間之間數據流量轉換的核心硬件基礎，有望從元宇宙建設的熱潮中充分受益。LightCounting 預測， 光模塊市場將從 2020 年的 8 億美元增加到 2026 年的 145 億美元。其中，400G/800G 高速光模塊的銷量將占到 60%。 從產業內部技術迭代周期看，硅光方案逐漸成熟，即將進入規?；虡I階段。硅光93.8246711.11220165622160.761.734.647.8210.3513.360246810121416050010001500200025002016年2017年201

94、8年2019年2020年2021年移動互聯網接入流量（左軸，單位：億移動互聯網接入流量（左軸，單位：億GB）月戶均移動互聯網接入流量（右軸，單位：月戶均移動互聯網接入流量（右軸，單位：GB/戶戶 月月 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 28 / 41 子技術架構下，光電傳輸器件具備產能與成本成反比的優勢，有助于數據中心以更低能耗高信息傳輸可靠性，拓展多元功能嵌入方式，滿足未來超大體量數據傳輸需求。 LightCounting 預計，2021-2026 年硅光方案市場份額持續提升，2020 年硅光市場規模大約在 20 億

95、美元左右，預計到 2026 年硅光市場規模將接近 80 億美元，硅光市場份額有望從 25%提至 50%以上。 圖圖40：硅光模塊相關市場銷量預測硅光模塊相關市場銷量預測 數據來源：LightCounting，東吳證券研究所 2.4. 智能電網傳輸：政策導向與智能電網傳輸：政策導向與行業行業景氣雙向利好景氣雙向利好，電力電纜電力電纜基本盤穩固基本盤穩固 智能電網就是電網的智能化， 也被稱為“電網 2.0”， 是建立在集成的、 高速雙向通信網絡的基礎上，通過先進的傳感和測量技術、先進的設備技術、先進的控制方法以及先進的決策支持系統技術的應用，實現電網的可靠、安全、經濟、高效、環境友好和使用安全的目

96、標。目前，我國能源結構仍然以化石能源為主，煤炭等化石能源消耗量較高，還不能滿足我國碳中和戰略的需求，要求我國電力行業從供需兩端發力，電網建設朝著智能化方向發展，智能電網行業擁有很大的成長空間。 圖圖41：智能電網場景應用智能電網場景應用 數據來源：5G 智能電網白皮書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 29 / 41 “十四五”期間，加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力，推廣綠色交通，促進城市綠色發展，將助力我國碳中

97、和目標實現。 2.4.1. “雙碳雙碳”目標催生電力消費需求，拉動電網投資建設目標催生電力消費需求，拉動電網投資建設穩步提升穩步提升 中電聯數據顯示，我國電力消費規模逐年增長，全社會用電量由 2011 年的 4.69 萬億千瓦時增長至 2021 的 8.31 萬億千瓦時。 預計 2022 年全年全社會用電量 8.7 萬億千瓦時-8.8 萬億千瓦時，同比增長 5%-6%。據中國 2060 年前碳中和研究報告以及國家發改委等十部委聯合發布關于進一步推進電能替代的指導意見，2020 年我國電能占終端能源消費比重達到 27%，要實現碳達峰、碳中和目標，到 2060 年，電能占終端能源消費比重達到 70

98、%左右。電能將逐步成為最主要的能源消費品種，取代煤炭在終端能源消費中的主導地位。 圖圖42：我國電能占終端能源消費占比我國電能占終端能源消費占比 數據來源：中國 2060 年前碳中和研究報告，東吳證券研究所 隨著用電需求量的逐年增加， 將進一步拉動電網工程投資建設隨著用電需求量的逐年增加， 將進一步拉動電網工程投資建設： 國家電網預計， 2022年全年電網投資總額為 5012 億元，首次突破 5000 億元，創歷史新高。此外，十四五期間，國家電網和南方電網規劃電網建設投資額合計接近 3 萬億元，較“十三五”時期整體增加約 3000 億元，意味著“十四五”期間，我國電網建設投資額持續保持穩步增長

99、。 圖圖43：我國歷年電網投資額（單位：億元）我國歷年電網投資額（單位：億元） 數據來源：國家電網，東吳證券研究所 智能電網傳輸在電網建設中份額不斷提升：智能電網傳輸在電網建設中份額不斷提升：我國 2016 年智能電網行業市場規模為15%23%26%27%33%44%57%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20002012201820202030E2040E2050E2060E4964.14853.64889.444734605473750124200440046004800500052002016201720182019202020212022E 請務必閱讀正文之后的

100、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 30 / 41 623.2 億元，截止至 2021 年，市場規模帶 854.6 億元，同比 2020 年增長 7.32%。據預測，2022 年市場規模有望突破 900 億元。 從我國智能電網投資情況來看，2009-2020 年國家電網總投資 3.45 億元，其中智能化投資 3841 億元，占電網總投資的 11.10%。第一階段電網總投資 5510 億元，智能化投資為 341 億元，占電網總投資的 6.2%；第二階段電網總投資 15000 億元，智能化投資為1750 億元，占電網總投資的 11.70%；第三

101、階段電網總投資 14000 億元，智能化投資為1750 億元，占電網總投資的 12.50%。 圖圖44：中國智能電網行業市場規模（單位：億元）中國智能電網行業市場規模（單位：億元） 圖圖45：2009-2020 年智能電網投資情況（單位：億元）年智能電網投資情況（單位：億元） 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 2.4.2. 伴隨政策導向與新興產業需求，伴隨政策導向與新興產業需求，特高壓迎來新一輪建設熱潮特高壓迎來新一輪建設熱潮 國務院印發的2030 年前碳達峰行動方案提出，到 2025 年，非化石能源消費比重達到 20%左右，到 2030 年，

102、非化石能源消費比重達到 25%左右。隨著新能源裝機量的不斷增加，特高壓電網已成為中國“西電東送、北電南供、水火互濟、風光互補”的能源運輸“主動脈”?！笆奈濉逼陂g，國家電網圍繞新能源大基地項目規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，線路長度 3 萬公里，總投資 3800 億元，比“十三五”期間多了 1000 億。其中，2022 年計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，創歷年開工數新高。特高壓核準和建設進入加速階段，迎來新一輪建設熱潮。 圖圖46：2009-2021 年我國特高壓建設數量（條）年我國特高壓建設數量（條） 數據來源：2021 年年報，東吳證券研究所 623.2663

103、.8701.3745.7796.3854.6900.1010020030040050060070080090010002016201720182019202020212022E051015202009201020112012201320142015201620172018201920202021直流直流交流交流 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 31 / 41 相對于普通線纜，特種線纜具有技術含量高、使用條件較嚴格、附加值高等特點，具有更優越的特定性能。目前，軌道交通、清潔能源、航空航天、新能源汽車及充電樁等領域都需要

104、大量的特種電纜。隨著戰略性新興產業和高端制造業的大力發展，為特種電纜的發展提供了新的歷史機遇。前瞻產業研究院預測，到 2023 年，我國特種電纜的銷售收入將達到 7000 億元左右。 2.4.3. 我我國電纜行業持續穩定發展，具有廣闊市場規模國電纜行業持續穩定發展，具有廣闊市場規模 我國我國電線電纜電線電纜行業收入呈持續增長態勢行業收入呈持續增長態勢：隨著我國電力傳輸、軌道交通、汽車等下游行業的快速發展，且政策上特高壓輸電、電網改造的加碼，使得智能輸配電網建設與特高壓網架建設投資不斷加大，促進我國電線電纜行業實現了高效發展。 數據顯示，2017 年-2020 年我國電線電纜銷售收入總體呈波動增

105、長態勢，2021 年中國電線電纜行業銷售收入達到 1.65 萬億元，同比增長 5.10%。預計 2022 年我國電線電纜銷售收入將達 1.74 萬億元，同比增長 5.45%。 圖圖47：我國電線電纜銷售收入及增速我國電線電纜銷售收入及增速 圖圖48：2021 年年我國電線電纜細分市場結構占比我國電線電纜細分市場結構占比 數據來源：電線電纜網，東吳證券研究所 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 根據用途， 我國的電線電纜產品主要分為電力電纜、 電氣裝備電纜、 導線 （裸電線） 、繞組線、通信電纜、附件等五大類。其中，截止至 2021 年，電力電纜應用范圍最為廣泛，市場規模占比最大，高達 3

106、9%；電氣裝備用電纜市場規模占比為 22%，導線（裸電線）、繞組線、通信電纜、附件的占比分別為 15%、13%、8%、3%。 2.4.4. 政策利好政策利好，智能電網智能電網傳輸產業景氣度高傳輸產業景氣度高 隨著“十四五”規劃的逐步實施，我國已經在推動能源消費革命的電能替代化石能源方面、在推動能源供給革命的多能互補微電網建設方面、在推動能源體制革命的電力市場建設等方面積累了豐富的項目經驗和技術成果， 同時還出臺了一系列政策鼓勵智能電網行業發展，未來行業將迎來重大發展機遇。 1.351.151.401.571.651.74-2.88%-14.81%21.74%12.14%5.10%5.45%-2

107、0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.61.82201720182019202020212022E銷售收入（單位：萬億元，左軸）同比增速（單位：%，右軸）電力電纜39%電氣裝備電纜22%導線（裸電線）15%繞組線13%通信電纜8%附件3% 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 32 / 41 表表5：我國智能電網行業最新政策匯總一覽表我國智能電網行業最新政策匯總一覽表 日期日期 政策名稱政策名稱 內容內容 2022.03 “十四五”新型儲能發展實施方案 堅持優

108、化新型儲能建設布局，推動新型儲能與電力系統各環節融合發展。在電網側，因地制宜發展新型儲能，在關鍵節點配置儲能提高大電網安全穩定運行水平。 2022.03 2022 年能源工作指導意見 加快能源系統數字化升級。積極開展煤礦、油氣田、管網、電網、電廠等領域設備設施的智能化升級。推動分布式能源、微電網、多能互補等智慧能源與智慧城市、園區協同發展。 2022.01 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 大力推進高比例容納分布式新能源電力的智能配電網建設，鼓勵建設源網荷儲一體化，多能互補的智慧能源系統和微電網。 2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年

109、遠景目標綱要 加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力。 2021.02 關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見 著力構建清潔低碳、安全高效的能源體系，提升能源清潔利用水平和電力系統運行效率，貫徹新發展理念，更好地發揮源網荷儲一體化和多能互補在保障能源安全中的作用，積極探索實施路徑。 2020.12 新時代的中國能源發展白皮書 系統介紹了中國十八大以來中國推進能源革命的歷史性成就，全面闡述了新時代新階段中國能源安全發展戰略的主要政策和重大舉措，旨在讓國內外全面了解中國能源政策和發展情況。 2020.03 關于加快建立綠色生產和消費法規政策體系的

110、意見 加大對分布式能源、智能電網、儲能技術、多能互補的政策支持力度，研究制定氫能、海洋能等新型能源發展的標準規范和支持政策。 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 3. 公司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯公司堅持多業務領域并行發展戰略目標，核心競爭優勢明顯 3.1. 海洋海洋能源能源：選址與中高端產品布局優勢明顯，有望持續受益帶來增量：選址與中高端產品布局優勢明顯，有望持續受益帶來增量 公司擁有海上風電系統解決方案及服務能力，形成了從海底電纜研發制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、敷設到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈，是國內能夠提供完整生命周期服務的海底電纜廠

111、商之一。 公司布局全球海洋電力市場。東北、山東、江蘇、浙江、福建、廣東，公司的建設項目遍布全國。 2020 年， 公司承建了全球第一座半潛式漂浮海上風力發電場葡萄牙海上浮式風電項目，打破了國外壟斷，也填補了中國企業在歐洲總包海上風電輸出系統建設維護項目上的空白。近年來，公司還成功中標其他歐洲、東南亞、中東等海外項目。 公司公司海底電纜中高端產品布局優勢明顯，有望帶來快速發展：海底電纜中高端產品布局優勢明顯，有望帶來快速發展：公司較早開始布局海底電纜生產能力，是國內擁有 500KV 及以上交/直海纜生產能力的三家廠商之一，擁有豐富的項目交付經驗。 公司一直不斷加大研發投入， 設計與生產出 500

112、kV 交流海陸纜系統、 535kV 直流海陸纜系統、 330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統等高端裝備，同時具備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術。由于海底電纜對工藝等級、技術安全性要求極高，目前國內具有海底電纜生產能力的廠家屈指可數，隨著裝機大型化的發展， 220KV 及以上電壓等級海纜占比有望持續提升， 海底電纜電壓升級趨勢顯著，具備高壓海纜能力的廠商有望受益。公司作為海底電纜國內龍頭企業之一，在中高端產 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 33 / 41 品的布局優勢將進一步得到體

113、現。 表表6：公司部分海洋電力項目一覽公司部分海洋電力項目一覽 時間時間 項目情況項目情況 2018 年 在國家電網浙江舟山 500 千伏聯網輸變電工程中，成功交付整根無接頭 18.15 公里的 500KV 交聯聚乙烯光電復合海底電纜，創下 500KV 電壓等級海底電纜世界最大長度無接頭記錄 2019 年 浙江舟山聯網北通道第二回輸電線路工程中，公司成功交付 17.4 公里大長度無接頭500KV 交聯聚乙烯海纜 2019 年 成功交付中廣核陽江南鵬島 400MW 海上風電項目三芯 220KV 海纜，項目采用三芯220KV 海纜（含軟接頭）總長共 70 余公里 2021 年 成功交付國家電投 2

114、20KV(3*1000mm2)大長度、大截面海底電纜，這是國內首次完成大長度（40 公里以上）、大截面（3*1000mm2）三芯 220KV 海底電纜項目的生產交付 數據來源：各省政府官網，東吳證券研究所 擁有當地碼頭資源先發優勢，產能布局靠近沿海地區有望受益：擁有當地碼頭資源先發優勢，產能布局靠近沿海地區有望受益：公司的海纜生產基地位于蘇州常熟。此外，公司江蘇射陽項目正在建設中，廣東揭陽項目也在規劃中，將有助于獲取廣東、江蘇等地區的海上風電招標訂單，有望持續受益十四五期間核心地帶業務帶來的增量。 表表7：公司海纜生產基地部署及規劃公司海纜生產基地部署及規劃 基地基地 擬投產日期擬投產日期 海

115、纜等級海纜等級 江蘇常熟基地 2009 年選址規劃，2012 年一期投產 35-550KV 交直流、膠帶纜、光電復合纜等 江蘇鹽城射陽基地 規劃建設中，一期預計 2023 年投產 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 3.2. 海洋通信：跨洋通信頭部企業，技術壁壘優勢帶來毛利提升海洋通信：跨洋通信頭部企業，技術壁壘優勢帶來毛利提升 公司國內唯一一家跨洋海底光纜系統建設與集成方案提供商，享有技術壁壘優勢：公司國內唯一一家跨洋海底光纜系統建設與集成方案提供商，享有技術壁壘優勢：海洋通信行業技術壁壘較高，在全球跨洋海纜通信網絡系統中，主要只有四家被國際行業所認可的企業具備較強的跨洋通信網絡系統解決方案

116、提供及跨洋海底光纜系統建設和集成能力。這四家分別為美國的 SubCom，法國的 ASN，日本的 NEC，中國的華為海洋（現已更名為華海通信，系亨通海洋控股子公司）。公司目前具備了海底光纜、海底接駁盒、Repeater、Branching Units 研發制造，及跨洋通信網絡解決方案（桌面研究、網絡規劃、水下勘察與施工許可、光纜與設備生產、系統集成、海上安裝沉放、維護與售后服務）的全產業鏈公司。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 34 / 41 圖圖49：公司海洋通信業務產業鏈示意圖公司海洋通信業務產業鏈示意圖 數據來源

117、：公司官網，東吳證券研究所 亨通海洋是目前國內 UJ/UQJ 證書組合最多、認證纜型最多的企業，是國內唯一通過 5000 米水深國際海試的企業。亨通通過自主研發創新，攻克了海底光纜系統萬公里光電傳輸、萬米水深耐壓及水密氫密技術、25 年超高可靠性三大行業關鍵技術難題，研制出具有自主知識產權的海底光纖、海底光纜、海底中繼器與分支器等核心產品，創建了成套裝備體系，率先打造出海底光纜系統全產業鏈，并實現產業化與工程應用，形成了歐美日中四足鼎立的全球市場格局。截至 2021 年底華海通信已累計簽約 119 個海底光纜項目，項目范圍覆蓋全球。 根據 STF Industry Report 的統計，從 2

118、017-2021 年海底光纜部署公里數看，華為海洋排名第四，而從該時期整體系統部署數量看，華為海洋排名第三，綜合市場份額占比在 10%-15%。 圖圖50：按海底光纜部署公里按海底光纜部署公里數排名數排名 圖圖51：按整體系統部署數量排名按整體系統部署數量排名 數據來源：STF，東吳證券研究所 數據來源：STF，東吳證券研究所 3.3. 光光通信通信：光纜集采量價齊升，公司份額穩步提高，享受行業上行紅利：光纜集采量價齊升，公司份額穩步提高，享受行業上行紅利 公司作為公司作為光纖光纜光纖光纜龍頭企業龍頭企業， 提供光網絡建設與集成全產業鏈方案：提供光網絡建設與集成全產業鏈方案： 根據 2020

119、年全球光纖光纜最具競爭力企業 10 強榜單評選結顯示，亨通光電居于全球第三。公司的光網絡與系統集成業務主要包括光棒、光纖、光纜、光器件的研發、生產和銷售，通信工程設計、施工、總承包，以及通信運營服務。其中，公司光棒產能供給充足且自給 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 35 / 41 率高，據了解，公司 2022 年的光棒產能預計約 3000 噸。公司光棒自給率高有助于新一代綠色光纖預制棒自主技術發揮成本優勢，提高規模效應，持續提升通信網絡業務市場競爭力。 光纜集采量價齊升，公司集采份穩步提高，有望享受行業上行紅利：光纜

120、集采量價齊升，公司集采份穩步提高，有望享受行業上行紅利：中移動發布2021-2022 年普攬集采， 纖芯數為 1.42 億芯公里， 比 2020 年 1.19 億芯同比增長約 20%。價格方面，中國移動光纜均價從 2020 年 42.45 元上升至當前 63.95 元/芯公里，同比上漲 50.64%，中國電信光纜均價從 2020 年 48.23 元上升至當前 72.40 元/芯公里，同比上漲 50.11%，運營商集采價格回暖帶動公司光網絡板塊盈利能力提升。此外，公司在運營商光纖光纜集采中標份額穩定， 2018-2021 中國移動和中國電信普通光纜的集中采購中，公司中標份額位居前三。 表表8：亨

121、通光電公司近三年在運營商普通光纜集采中標份額及排名亨通光電公司近三年在運營商普通光纜集采中標份額及排名 運營商運營商 公司公司 2019-2020 2020-2021 2021-2022 中標份額中標份額 中標廠商中中標廠商中排名排名 中標份額中標份額 中標廠商中中標廠商中排名排名 中標份額中標份額 中標廠商中中標廠商中排名排名 中國移動 長飛光纖 4.39% 4/13 19.44% 1/14 19.96% 1/14 中天科技 15.81% 2/13 2.20% 5/14 11.97% 4/14 亨通光電亨通光電 13.55% 3/13 13.61% 3/14 13.97% 3/14 富通通信

122、 3.66% 5/13 15.56% 2/14 15.96% 2/14 烽火通信 22.58% 1/13 9.72% 4/14 8.14% 5/14 中國電信 長飛光纖 - 2/25 - 3/22 - 3/20 中天科技 - 4/25 - 1/22 - 1/20 亨通光電亨通光電 - 3/25 - 4/22 - 2/20 富通通信 - 1/25 - 2/22 - 4/20 烽火通信 - 5/25 - 5/22 - 5/20 數據來源：中國移動&中國電信官網，東吳證券研究所 表表9：中國移動中國移動&中國電信普通光纜集采中國電信普通光纜集采-頭部廠商中標單價（單位：元頭部廠商中標單價（單位：元/

123、芯公里，不含稅）芯公里，不含稅） 中標公司中標公司 中國移動中國移動 中國電信中國電信 2019-2020 2020-2021 2021-2022 2019-2020 2020-2021 2021-2022 長飛光纖 61.82 39.23 64.37 68.37 51.07 76.31 中天科技 59.24 49.44 66.20 67.04 48.32 75.81 亨通光電亨通光電 60.70 39.16 64.58 68.37 51.73 75.10 富通通信 60.70 39.37 64.89 64.23 50.10 76.65 烽火通信 57.54 44.27 65.00 67.05

124、 51.22 75.65 平均中標價格平均中標價格 59.00 42.45 63.95 64.85 48.23 72.40 數據來源：中國移動&中國電信官網，東吳證券研究所 成功發布量產版成功發布量產版400G硅光模塊硅光模塊， 當選， 當選中國電信國家重點研發計劃中國電信國家重點研發計劃項目唯一提供商：項目唯一提供商：2021 年，公司成功發布量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊并給國內的頭部互聯網公司以及設備商送樣，客戶端的測試認證正在進行。此外，在 2021OFC 光纖通訊展覽會 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所

125、 公司深度研究 36 / 41 上，公司發布并展示了基于 EML 的 800G QSFP DD800 DR8 可插拔光模塊，公司已于報告期內開放早期客戶評估并將積極推動其量產化工作。 此外，公司還入選了中國電信國家重點研發計劃“T 比特級超長跨距光傳輸系統關鍵技術研究與應用示范”建設工程(400G 高速光模塊、100G 高速光模塊)項目和“低功耗高集成度高性能 100G 光傳輸系統研究與應用示范”建設工程(100G、400G 高速光模塊)項目，成為這兩個項目 100G、400G 光模塊唯一提供商。 圖圖52：量產版量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊硅光模塊 圖圖53：800G

126、QSFP DD800 DR8 可插拔光模塊可插拔光模塊 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 3.4. 智能電網：深化固有產業鏈下沉存量，積極布局新賽道尋求增量智能電網：深化固有產業鏈下沉存量，積極布局新賽道尋求增量 智能電網傳輸產業鏈條完整，不斷加大研發投入，打造智能電網傳輸產業鏈條完整，不斷加大研發投入，打造全系列產品全系列產品線：線：作為國內智能電網產業聯盟發起單位，公司上游自有銅材加工業務，銅導體產品基本用于滿足自身生產需求，用來提供系列智能電網領域系統解決方案，包括：超高壓特高壓（500kV-1100kV）導線系統解決方案、高壓超高壓（66kV-50

127、0kV）海陸纜系統解決方案、中壓（10kV-35kV）海陸纜系統解決方案、智能樓宇（1kV-10kV）系統解決方案等。并提供智能電網工程咨詢、規劃、設計、施工等 EPC 總包服務。此外，公司持續強化在高壓電力傳輸領域的市場地位和服務能力，建立了國內規模最大的超高壓測試研發中心，配置超高壓直流耐壓測試系統、超高壓串聯諧振局放耐壓測試系統等全套帶載試驗能力，標志著公司具備了目前國際國內最高電壓等級的 1000kVAC 和1100kVDC 的電纜系統電氣型式試驗的超級試驗驗證能力。 深化深化特種電纜轉型特種電纜轉型方向方向，細分，細分賽道積極尋找新增長點：賽道積極尋找新增長點：在電力特種產品方面，公

128、司除了在智能電網市場繼續發力以外，重點利用特種電纜特性，積極布局智慧城市、智慧建筑、智慧鐵路及新能源方向，在細分特種電纜領域尋求突破。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 37 / 41 表表10：智能電網在新賽道的積極應用智能電網在新賽道的積極應用 細分賽道細分賽道 產品內容產品內容 智慧城市 通過采用物聯網、云計算等技術，建設一個統一的平臺（智慧社區服務系統）、一套移動終端（社區服務云平臺）整合社區資源 智慧建筑 推出（B）OPMC、（B）OPLC 等系列產品，是以實現電力光纖到戶為基礎，推出復合型、節能、環保線纜產

129、品，來滿足現代住宅小區智能、環保建設用線的需求，為現代家庭的信息化、智能化發展提供基礎 智慧鐵路 推出適應軌道交通用的線纜產品及解決方案，產品已成功運行于京滬高鐵、哈大高鐵、鄭徐高鐵、蘇州地鐵、南京地鐵等國內多條主流高鐵和軌道交通線路，同時批量出口日本、韓國、巴西、印度等海外市場 新能源汽車 提供新能源汽車線纜、線束、連接器、配電盒、充電槍、電機、電控等相關產品，以及充電樁研發、充電網絡建設、運營和服務 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 客戶關系客戶關系維系維系良好，良好，目前在手訂單超過目前在手訂單超過 75 億元：億元：截至 2022 年 3 月，公司陸纜相關累計在手訂單超 75 億元。

130、 業務下游客戶主要為電力系統客戶和通信運營商， 包括國網、南網和五大發電集團等。2020 年前五大客戶銷售金額合計 43.07 億元，占該業務總銷售額的比重為 32.97%。2021 年 12 月，公司分別中標中國移動通信有限公司“2022 年至2023 年電力電纜產品集中采購”項目中的通信用電力電纜和建筑用 380V 電力電纜，中標金額近 20 億元。 4. 盈利預測與評級盈利預測與評級 4.1. 關鍵假設關鍵假設 結合光電行業發展前景，對公司未來三年各板塊業務預測如下： 光光通信通信：棒纖纜占該業務比重較大，2022 年主要受益于國內運營商集采量價齊升，預計 2022 年 Q1 起將按照新

131、的價格執行交付，整體毛利率與營收水平將有較大的提升。 智能電網：智能電網：該業務主要為公司電纜電線產品，過去一直保持持續穩健增長態勢。我們認為， 2022 年起該業務將受益于“十四五”政策下國家五大電網加碼持續的電網建設投入。 海洋海洋能源能源&通信通信：該業務主要包括海洋能源和海洋通信兩大業務領域。其中，海洋能源業務預計受到 2022 年平價的影響相對較小，毛利率雖稍有回落，但整體產能利用及規模預計保持穩健發展； 海洋通信業務則有望受益于全球第四輪海底通信系統規模建設浪潮。 工業智能、銅導體和其他主營收入（智慧城市業務），歷年經營情況看毛利率水平和營收規模增長都為穩定。 請務必閱讀正文之后的

132、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 38 / 41 4.2. 盈利預測盈利預測 基 于 公 司 業 務 布 局 ， 我 們 預 計 亨 通 光 電 2022-2024 年 營 業 收 入 達 到478.36/555.21/633.57 億元，同比增速分別為 15.91%/16.07%/14.11%；預計歸母凈利潤分別為 18.50/23.33/28.61 億元，EPS 分別為 0.78/0.99/1.21 元。 表表11：亨通光電主營業務營收情況（單位：百萬元）亨通光電主營業務營收情況（單位：百萬元） 2020 2021 2022E 202

133、3E 2024E 營業收入營業收入 32384.132384.15 5 41271.16 47836.24 47836.24 55521.4255521.42 63356.8963356.89 YoY（%） 8.42% 27.44% 15.91% 16.07% 14.11% 毛利率（%） 16.40% 15.95% 16.20% 17.40% 17.60% 海洋能源與通信海洋能源與通信 3314.363314.36 5752.31 6162.596162.59 6749.056749.05 7409.367409.36 YoY（%） 47.76% 73.56% 7.13% 9.52% 9.78

134、% 占比（%） 10.23% 13.94% 12.88% 12.16% 11.69% 毛利率（%） 43.33% 47.11% 45% 43% 42% 光通信光通信 5964.535964.53 6251.99 8002.558002.55 9282.959282.95 10304.0810304.08 YoY（%） -11.61% 4.82% 28% 16% 11% 占比（%） 18.42% 15.15% 16.73% 16.72% 16.26% 毛利率（%） 22.67% 15.21% 22% 25% 25% 智能電網智能電網 13063.8113063.81 16994.61 19195

135、43.80543.80 23061.6923061.69 26751.5626751.56 YoY（%） 12.58% 30.09% 15% 18% 16% 占比（%） 40.34% 41.18% 40.86% 41.54% 42.22% 毛利率（%） 14.58% 13.34% 14% 14% 14% 工業智能工業智能 1848.011848.01 3022.52 3627.023627.02 4352.434352.43 5005.295005.29 YoY（%） -4.43% 63.56% 20% 20% 15% 占比（%） 5.71% 7.32% 7.58% 7.84% 7.90% 毛

136、利率（%） 15.29% 14.65% 15% 15% 12% 銅導體銅導體 5992.385992.38 6846.09 7736.087736.08 8896.498896.49 10230.9710230.97 YoY（%） -1.02% 14.25% 13% 15% 15% 占比（%） 18.50% 16.59% 16.17% 16.02% 16.15% 毛利率（%） 1.11% 1.05% 1.20% 1.20% 1.20% 其他其他 2201.062201.06 2403.64 2764.192764.19 3178.813178.81 3655.643655.64 YoY（%）

137、85.10% 9.20% 15% 15% 15% 占比（%） 6.80% 5.82% 5.78% 5.73% 5.77% 毛利率（%） 12.20% 5.90% 12% 12% 12% 數據來源：wind，東吳證券研究所 4.3. 估值估值與與評級評級 基于亨通光電的業務布局，我們選取東方電纜、中天科技、長飛光纖、寶勝股份作為可比公司。 海洋能源&通信業務占比較大， 因此選取海洋電力同樣占比較高龍頭企業：東方電纜、中天科技；光通信在光纖光纜業務上參考行業龍頭公司長飛光纖；綜合考慮 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 39

138、 / 41 智能電網和工業智能業務參考寶勝股份。 我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 18.50/23.33/28.61 億元， 當前股價對應 PE分別為 16.33/12.95/10.56 倍，鑒于公司所處光電行業發展景氣度高，未來業績有望實現高速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。 表表12：可比公司估值表可比公司估值表 1（數據截止至（數據截止至 2022 年年 6 月月 19 日）日） 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價/元元 EPS（元）（元） 2022E 2023E 2024E 603606.SH 東方電纜 65.95 2.03 2.82 3.65 600522.SH

139、 中天科技 20.43 1.11 1.36 1.63 601869.SH 長飛光纖 29.53 1.36 1.65 1.66 600973.SH 寶勝股份 5.15 0.33 0.45 0.55 平均平均 1.21 1.57 1.87 600487.SH 亨通光電亨通光電 1413 0.78 0.99 1.21 數據來源：Wind，東方電纜為東吳預測，東吳證券研究所 表表13：可比公司估值表可比公司估值表 2（數據截止至（數據截止至 2022 年年 6 月月 19 日）日） 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值總市值 （億元）（億元） 22 歸母凈利潤歸母凈利潤 （億元）（億元） PE（倍）（倍

140、） 2022E 2023E 2024E 603606.SH 東方電纜 453.55 13.94 21.23 15.25 11.79 600522.SH 中天科技 697.27 37.95 16.96 13.86 11.60 601869.SH 長飛光纖 156.44 10.28 21.35 17.58 17.38 600973.SH 寶勝股份 70.63 4.56 14.13 10.52 8.51 平均平均 18.41 14.30 12.32 600487.SH 亨通光電亨通光電 333.78 18.50 16.33 12.95 10.56 數據來源：Wind，東方電纜為東吳預測，東吳證券研究

141、所 5. 風險提示風險提示 上游原材料價格浮動風險：銅、鋁、鋼等大宗商品占電纜、光纜產品成本結構比重較大，作為原材料價格波動較大，若原材料成本上升，可能會進一步縮減公司各項業務的盈利空間，對公司的快速發展帶來影響。 光纖光纜需求不及預期風險：全球光纖光纜市場相對成熟，雖然目前行業景氣度逐漸回暖，但是仍存在需求不及預期的風險。 國際貿易格局變化風險： 跨海洋通信系統項目的實施需要各國政府及當地運營商的協同配合，當期國際局勢和疫情情況復雜，可能會對項目的開展和交付帶來不利影響。 市場競爭加劇風險：雖然海電纜、海光纜的技術壁壘較高，不排除有新的進入者導致競爭加劇，存在新進入者競爭加劇導致行業利潤下行

142、的風險。 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 40 / 41 亨通光電亨通光電三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 36,000 39,182 42,480 40,081 營業總收入營業總收入 41,271 47,836 55,521 63,357 貨幣資金及交易性金融資產 10,837 29,285 31,225

143、 27,625 營業成本(含金融類) 34,688 40,087 45,861 52,206 經營性應收款項 17,207 2,008 2,390 2,536 稅金及附加 133 158 178 209 存貨 5,153 5,722 6,471 7,337 銷售費用 1,136 1,483 2,010 2,300 合同資產 1,205 1,105 1,333 1,521 管理費用 1,370 1,555 1,915 2,338 其他流動資產 1,600 1,062 1,062 1,062 研發費用 1,604 1,894 2,404 2,870 非流動資產非流動資產 16,457 16,586

144、 16,913 16,520 財務費用 507 628 522 518 長期股權投資 1,513 1,510 1,521 1,517 加:其他收益 297 105 72 494 固定資產及使用權資產 7,113 7,112 7,110 8,088 投資凈收益 -8 -29 -11 51 在建工程 3,040 3,475 4,152 3,072 公允價值變動 -162 0 0 0 無形資產 1,678 1,354 998 677 減值損失 -264 -3 5 -3 商譽 1,037 1,059 1,055 1,088 資產處置收益 11 0 0 0 長期待攤費用 19 20 18 20 營業利潤

145、營業利潤 1,709 2,106 2,697 3,457 其他非流動資產 2,058 2,055 2,059 2,057 營業外凈收支 29 33 22 19 資產總計資產總計 52,457 55,768 59,393 56,601 利潤總額利潤總額 1,737 2,139 2,719 3,476 流動負債流動負債 23,888 25,527 27,030 21,555 減:所得稅 160 289 387 425 短期借款及一年內到期的非流動負債 9,786 9,808 9,791 9,797 凈利潤凈利潤 1,578 1,850 2,333 3,051 經營性應付款項 9,515 10,92

146、3 12,173 5,763 減:少數股東損益 142 0 0 190 合同負債 2,669 2,566 2,706 3,237 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,436 1,850 2,333 2,861 其他流動負債 1,919 2,230 2,361 2,758 非流動負債 3,919 3,741 3,530 3,162 每股收益-最新股本攤薄(元) 0.61 0.78 0.99 1.21 長期借款 1,750 1,550 1,327 983 應付債券 1,666 1,688 1,721 1,688 EBIT 2,338 2,660 3,154 3,434 租賃負債 121 121

147、100 108 EBITDA 3,593 2,985 3,510 3,859 其他非流動負債 382 382 382 382 負債合計負債合計 27,807 29,268 30,560 24,717 毛利率(%) 15.95 16.20 17.40 17.60 歸屬母公司股東權益 20,769 22,620 24,952 27,813 歸母凈利率(%) 3.48 3.87 4.20 4.52 少數股東權益 3,881 3,881 3,881 4,071 所有者權益合計所有者權益合計 24,650 26,500 28,833 31,884 收入增長率(%) 27.44 15.91 16.07 1

148、4.11 負債和股東權益負債和股東權益 52,457 55,768 59,393 56,601 歸母凈利潤增長率(%) 35.28 28.82 26.07 22.66 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流 1,376 19,058 2,836 -3,273 每股凈資產(元) 8.69 9.48 10.47 11.68 投資活動現金流 -1,636 -453 -668 34 最新發行在外股份（百萬股） 2,362 2,362 2,362 2,3

149、62 籌資活動現金流 -29 -156 -228 -361 ROIC(%) 5.74 5.93 6.64 6.99 現金凈增加額 -279 18,448 1,940 -3,600 ROE-攤薄(%) 6.92 8.18 9.35 10.29 折舊和攤銷 1,255 325 357 425 資產負債率(%) 53.01 52.48 51.45 43.67 資本開支 -2,694 -423 -655 -15 P/E（現價&最新股本攤?。?21.04 16.33 12.95 10.56 營運資本變動 -2,404 16,035 31 -7,080 P/B（現價） 1.47 1.35 1.22 1.1

150、0 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。 免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服

151、務或其他服務。 市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 東吳證券投資評級標準： 公司投資評級： 買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上； 增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間； 中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間； 減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間； 賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。 行業投資評級： 增持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上； 中性： 預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%； 減持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。 東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址： http:/