【研報】電子元器件行業：三星退出+疫情擾動看面板供需新格局-20200419[31頁].pdf

1、 三星退出+疫情擾動，看面板供需新格局 電子元器件行業 2020 年 04 月 19 日 方競 行業分析師 王佐玉 行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1號樓6層研究開發中心 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 三星退出三星退出+ +疫情疫情擾動擾動，看面板供需新格局，看面板供需新格局 2020 年 04 月 19 日 板塊估值充分回調，期待中期邏輯兌現。板塊估值充分回調，期待中期邏輯兌現。2020 年 4 月，顯示器件板塊上漲 7.82%，在各電子細分板塊中排名第 8，跑輸 電子板塊

2、 3.39 個百分點，跑贏滬深 300 指數 0.65 個百分點。繼 3 月回調后，4 月電子板塊恢復上漲，主要原因為國內疫 情得到控制，需求有所回暖。但由于海外疫情蔓延，TV 銷量下滑，面板價格仍較前期有所下降。我們認為我們認為當當前前板塊板塊估值估值 仍居仍居階段性底部階段性底部。韓廠產能正在加速退出，如歐美疫情得到控制，韓廠產能正在加速退出，如歐美疫情得到控制，復制國復制國內需求回暖內需求回暖趨勢趨勢，則中期面板，則中期面板價格價格將迎來反彈，將迎來反彈， 同時長期亦將受益于高清驅動。面板板塊中長期邏輯依舊清晰，看好板塊龍頭投資價值。同時長期亦將受益于高清驅動。面板板塊中長期邏輯依舊清晰

3、，看好板塊龍頭投資價值。 供給端：供給端： 三星加速退出， 面板競爭格局改善。三星加速退出， 面板競爭格局改善。 3 月 31 日三星顯示正式向客戶發送通知， 決定將于 2020 年末終止所有 LCD 產品供應。我們認為韓廠退出為既定策略我們認為韓廠退出為既定策略，不會因為價格回暖而轉移，不會因為價格回暖而轉移。一是因為隨著國產原材料的導入，韓廠與陸廠盈 利能力逐步拉大；二是因為韓廠無 10.5 代線，切割大尺寸產品效率較低，在超高清加速普及的趨勢下競爭力不足；最主 要是因為大尺寸 OLED 面板技術日臻成熟，韓廠希望可以將產能及早轉向利潤前景更佳的大尺寸 OLED。據最新計劃， 三三星將星將

4、在在 2019-2020 年年內內退出產能退出產能 242.2 萬平方米，相當于全球萬平方米，相當于全球總總產能的產能的 16.92%。此外部分面板廠擴產亦有延后，武 漢京東方 B17 受疫情影響爬坡略有放緩，惠科的滁州和綿陽線的設備搬入也不及前期規劃，預計減少 40K 的產能擴張。 在在此輪此輪三星三星退出退出節奏及幅度都遠節奏及幅度都遠超超市場市場預期預期，再加之其他廠商再加之其他廠商產能擴張延后，面板產能擴張延后，面板供給供給格局格局正正加速改善加速改善。我們預計 2020 年、2021 年的 LCD 面板供給量將分別下滑 5.4%、3.5%。未來京東方和華星光電市占率之和有望超過 50

5、%，市場市場集中集中 度度顯著提升，顯著提升，價格波動性將大為平緩。價格波動性將大為平緩。 需求端：需求端：行業需求增長趨勢不改，行業需求增長趨勢不改，2021 大年可期大年可期。目前國內新冠疫情已經基本得到控制，市場需求開始企穩，預期全年 TV 銷量僅有微幅下滑；而隨著海外疫情的蔓延，我們觀測到我們觀測到歐美市場歐美市場的周度的周度 TV 銷售數據銷售數據近期有明顯下滑，近期有明顯下滑，后續后續將將視疫視疫 情控制程度情控制程度緩慢緩慢回升?；厣?。疫情的不確定性影響了 TV 銷量數據，但從另一層面來看，今年的低基數會助力明年的同比大幅增 長，再加之歐洲杯及奧運會延期至明年舉辦，2021 大年

6、仍可期。從庫存來看，面板廠商與終端廠商產品庫存面板廠商與終端廠商產品庫存目前目前均處于均處于 低位，有非常大的靈活空間來應對市場的不確定性，低位，有非常大的靈活空間來應對市場的不確定性，為為后續下游回暖帶來的面板價格大漲埋下了伏筆。后續下游回暖帶來的面板價格大漲埋下了伏筆。 回顧歷史數據可見，TV 銷量銷量在過去多年間均未在過去多年間均未有大的波動，有大的波動，疫情影響也只是短期因素疫情影響也只是短期因素。我們認為我們認為 TV 面板需求的增長核面板需求的增長核 心驅動力主要來自電視機尺寸的增加。心驅動力主要來自電視機尺寸的增加。 參考群智咨詢統計數據， 2014-2019 年間 TV 面板的

7、平均尺寸復合增長率為 4.18%， 若未來 2-3 年間 4K、 8K 屏幕加速滲透， 成為主流產品， 那么電視機尺寸增長將提速至 6-8%， 在平均尺寸增長的帶動下，在平均尺寸增長的帶動下， 即使即使 TV 銷量有所下滑，全球銷量有所下滑，全球 TV 面板的需求面積仍有面板的需求面積仍有望實現望實現增增長長，行業需求，行業需求向上向上趨勢不改。趨勢不改。 證券研究報告 行業研究投資策略 電子元器件行業 看好中性看淡 上次評級：看好，2020.03.04 方競 S1500520030001 王佐玉 S1500519090003 相關研究相關研究 量化 TV 需求，看面板價格大漲趨勢 2020.

8、03.04 華星光電躍居全球第二，大尺寸面板競爭格 局持續改善2020.02.26 詳解面板供需結構，國內龍頭競爭力凸顯 2020.02.16 -50% 0% 50% 100% 電子(申萬)上證指數 報告報告內容提要內容提要 oPpQnNrNsPpRnPmNyQpOpM6MaO6MpNpPtRnNkPoOsOkPtRrR9PnNxOxNrQqMwMmOzQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 行業評級及投資建議行業評級及投資建議：本文從供需兩側分析了面板行業的競爭格局。供給端深入討論三星產能加速退出對行業競爭格局 的優化；需求端重點跟蹤全球銷量數據及行業庫存變化。綜合來看，我們認為目前疫情對需求

9、有一定影響，面板價格在 四五月份內或將短期承壓。但由于三星加速退出 LCD 產能，同時行業庫存仍處低位。所以一旦海外疫情得到控制，復制 國內需求回暖趨勢，面板價格將迎來大漲。我們堅定看好我們堅定看好 A 股面板板塊股面板板塊的的投資價值，維持行業“看好”評級。建議關注：投資價值，維持行業“看好”評級。建議關注： 京東方京東方 A、TCL 科技?？萍?。 風險因素：風險因素：韓國廠商退出力度放緩；疫情擴散影響需求；其他面板廠商產能爬坡速度加快；新型顯示技術快速發展，擠 占 LCD 面板市場空間。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 目 錄 一、面板板塊行情回顧一、面板板塊行情回顧 . 3 1、從

10、供需兩側看 4 月以來板塊行情 . 3 2、面板價格短期承壓，庫存較低為回暖蓄勢 . 4 3、板塊估值充分回調，待中期邏輯兌現 . 5 4、國內外龍頭股價表現 . 6 二、供給端專題：三星加速退出，面板競爭格局改善二、供給端專題：三星加速退出，面板競爭格局改善 . 8 1、三大原因推動韓廠產能退出 . 8 2、三星退出節奏及退出幅度都遠超市場預期 . 10 3、疫情影響之下，部分面板廠擴產亦有延后 . 12 4、產能擴張腳步放緩，市場集中度加速提升 . 12 三、需求端專題：跟蹤疫情對三、需求端專題：跟蹤疫情對 TV 需求影響，需求影響，2021 大年仍可期大年仍可期 . 13 1、從全球 T

11、V 銷量數據，看疫情對需求影響. 13 2、廠商庫存處于低位，后續需求恢復有望促價格上漲 . 15 3、行業需求增大趨勢不改，2021 大年可期 . 16 四、行業評級及投資建議四、行業評級及投資建議 . 17 附錄一、行業重點行業新聞附錄一、行業重點行業新聞 . 18 附錄二、行業重點公司跟蹤附錄二、行業重點公司跟蹤 . 21 1、京東方 A . 21 2、華星光電 . 21 附錄三、產業鏈數據梳理附錄三、產業鏈數據梳理 . 24 1、全球大尺寸面板競爭格局（Omdia） . 24 2、LCD TV 面板競爭格局（Omdia） . 25 3、LCD IT 面板競爭格局（Omdia） . 26

12、 4、LCD PC 面板競爭格局（Omdia） . 26 表 目 錄 表 1：板塊標的三月表現 . 6 表 2：海外電子龍頭公司三月表現 . 7 表 3：全球 10.5 代線產能規劃 . 9 表 4：日韓面板廠商產能退出計劃前后對比 . 11 表 5：2019-2021 年面板廠商擴產節奏 . 12 圖 目 錄 圖 1：4 月份 A 股各電子板塊漲跌幅（%） . 3 圖 2：19 年 4 月至今面板龍頭相比 A 股漲幅 . 3 圖 3：20 年 1 月 1 月4 月各尺寸面板價格（美元） . 4 圖 4：2020 年 1 月4 月各尺寸 TV 價格（美元） . 4 圖 5：2015-2020

13、年面板板塊 PE Band . 5 圖 6：2015-2020 年面板板塊 PB Band . 5 圖 7：友達光電營收變化（單位：億元，%） . 7 圖 8：群創光電營收變化（單位：億元，%） . 7 圖 9：LCD 面板成本結構 . 8 圖 10：2016 年-2019 年大陸面板廠物料成本變動圖價格曲線（美元） . 8 圖 11：OLED TV 出貨量及預測 . 10 圖 12：2019 年 OLED TV 出貨占比 . 10 圖 13：LGD LCD 本土產線產能變化（K sh/月，季度初數據） . 11 圖 14：三星 LCD 本土產線產能變化（K sh/月，季度初數據） . 11

14、圖 15：LCD 面板供給量（百萬片） . 13 圖 16：全球大尺寸液晶面板分地區產能面積趨勢 . 13 圖 17：2020 年國內市場電視周度銷量同比變化 . 14 圖 18：2020 年歐洲市場電視周度銷量同比變化 . 14 圖 19：2003 年國內 TV 產量數據（萬臺） . 15 圖 20：2003 年國內家電銷售額（億元） . 15 圖 21：終端廠商庫存情況（周） . 16 圖 22：面板廠庫存情況（周） . 16 圖 23：2012-2019 年 TV 面板出貨總量（百萬片） . 17 圖 24：TV 平均尺寸變化（平方米） . 17 圖 25：TCL 科技備考營收分析（億元

15、） . 22 圖 26：TCL 科技備考凈利分析（億元） . 22 圖 27：華星光電出貨量分析（萬片） . 23 圖 28：華星光電出貨面積分析（萬平米） . 23 圖 29：2012-2019 年華星光電業績表現 . 23 圖 30：全球大尺寸面板月度出貨量市占率 . 25 圖 31：全球大尺寸面板月度出貨面積市占率 . 25 圖 32：2020 年 LCD TV 面板出貨量占比 . 25 圖 33：2020 年 LCD TV 面板出貨面積占比 . 25 圖 34：2020 年顯示器面板出貨量占比 . 26 圖 35：2020 年顯示器面板出貨面積占比 . 26 圖 36：2020 年 P

16、C 面板出貨量市占率 . 27 圖 37：2020 年 PC 面板出貨面積市占率 . 27 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 一、面板板塊行情回顧 1、從供需兩側看 4 月以來板塊行情 2020 年 4 月以來，顯示器件板塊上漲 4.81%，在電子各細分板塊中排名第 11，跑輸 SW 電子板塊 3.39 個百分點，跑贏滬深 300 指數 0.65 個百分點。國內面板雙雄中，TCL 科技 4 月至今漲幅 11.35%，京東方 4 月至今漲幅 4.85%。 圖圖 1：4 月份月份 A 股各電子板塊漲跌幅（股各電子板塊漲跌幅（%） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 2：19 年年 4

17、月至今面板龍頭相比月至今面板龍頭相比 A 股漲幅股漲幅 資料來源：Wind，信達證券研發中心 具體到面板板塊，我們依舊從供需兩端做分析：供給端供給端：2 月份開工率不足，尤其是面板模組段稼動率不佳，產能受限助推了 面板漲價。3 月起國內疫情防控取得有效進展，除部分位于武漢區域的產線建設有所延后外，其他國內面板產線的稼動率均已 恢復常態。 而韓廠方面， 三星于近日公告， 稱其將加速退出所有三星于近日公告， 稱其將加速退出所有 LCD 產線， 本輪產能退出無論從節奏還是幅度均超市場預期，產線， 本輪產能退出無論從節奏還是幅度均超市場預期， 我們將在第二章內對其做詳細分析。我們將在第二章內對其做詳細

18、分析。 需求端需求端：我們認為疫情下大家居家時間增多，疫情下大家居家時間增多，TV 作為作為家庭娛樂的重要設施，具有較強家庭娛樂的重要設施，具有較強的需求的需求韌性韌性。我們在前期報告中解讀了 國內 TV 市場需求在 2 月份的回暖趨勢，3 月份同樣有較好表現。目前中國的線上市場每周均保持 30%左右的同比增長，線下 市場雖然依舊表現疲軟，但占比已經大大降低；當下大家更關注海外疫情影響。據信達電子產業鏈調研，意大利封城后第一 周，當地 TV 銷量環比下降了 45%左右。此外，歐洲最大的消費電子產品線下連鎖店 Media Markt 也于 3 月中旬關門，這會 在一定程度上影響終端銷量，4 月、

19、5 月面板價格仍將繼續承壓。不過我們認為，后續伴隨疫情得到控制，海外市場需求也望 重現中國的回暖節奏。 12.35 10.8910.03 9.40 8.748.65 7.82 7.51 6.48 5.92 4.81 0 2 4 6 8 10 12 14 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 京東方ATCL科技滬深300 顯示器件A股電子 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 2、面板價格短期承壓，庫存較低為回暖蓄勢 從價格角度看，面板價格自 19 年 12 月底部翻轉以來，截至到 3 月逐月上漲。然而參考 AVC 的 4 月上旬 TV 面板價格快報， 4 月面板價

20、格將小幅下降，32”、39.5”、43”、50”、55”面板價格均有 1 美元的下降；65”面板價格下降 2 美元；75”面板價格下 降 3 美元。具體原因前文已有闡述，伴隨著國內面板產線稼動率恢復，供給端產能釋放；疫情在歐美地區快速擴散，體育賽 事推遲，地方封鎖逐步展開，需求端有一定下滑。 展望 Q2，我們認為 5 月份面板價格仍將承壓，但 6 月份伴隨著三星的產能退出及海外疫情受控，價格望回暖。同時就渠道庫 存來看，目前全渠道庫存包括各面板廠庫存均已降到歷史低位。整個行業都有比較大的靈活空間來應對市場的不確定性。同 時低庫存也為接下來疫情回暖面板漲價埋下了伏筆。 圖圖 3：20 年年 1

21、月月 1 月月4 月各尺寸面板價格（美元）月各尺寸面板價格（美元） 資料來源：AVC，信達證券研發中心 圖圖 4：2020 年年 1 月月4 月各尺寸月各尺寸 TV 價格（美元）價格（美元） 資料來源：AVC，信達證券研發中心 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 HDFHDFHDUHDUHDUHD 32 inch39.5 inch43 inch50 inch55 inch65 inch Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 HDFHDFHDUHDUHDUHD 32 in

22、ch39.5 inch43 inch50 inch55 inch65 inch Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 3、板塊估值充分回調，待中期邏輯兌現 就估值水平而言，由于面板行業在過去的十余年間集中度較低，競爭較為激烈，板塊公司業績有一定周期性。所以需要綜合 采用 PE，PB 等方式進行估值。而國內面板龍頭在過去多年間持續大規模資本投入，折舊較多，且有較長時間段盈利狀況不 佳，導致 TTM PE 在 2014-2017 上半年間虛高。所以我們在本文中將主要通過我們在本文中將主要通過 PB-Band 分析分析面板板塊的估值水平面板板塊的估值

23、水平。 2017 年受面板漲價及 OLED 投產等因素的綜合影響，板塊估值持續擴張，最高 PB 達 2.8 倍。而后伴隨價格下跌，面板面板 PB 在 2019 年 1 月底跌至谷底， 僅有 1.11 倍。 2019 年年末至年年末至 2 月份， 面板價格上漲助推月份， 面板價格上漲助推 PB 一路攀升， 高點一路攀升， 高點 PB 達達 2.23 倍。倍。 進入進入 3 月以來，受疫情影響，短期內面板價格承壓，板塊估值再度回落至月以來，受疫情影響，短期內面板價格承壓，板塊估值再度回落至 1.62 倍。倍。進入進入 4 月，疫情國內疫情逐步得到控制，月，疫情國內疫情逐步得到控制， 板塊估值板塊估

24、值回升回升至至 1.68 倍倍。 我們認為當前板塊仍處于階段性底部，由于三星加速退出 LCD 產能，同時行業庫存仍處低位。所以一旦海外疫情得到控制， 復制國內需求回暖趨勢，面板價格將迎來大漲；此外板塊長期亦將受益于超高清驅動。面板板塊面板板塊中長期中長期成長邏輯成長邏輯依舊依舊清晰。清晰。 再加之競爭格局優化，行業波動性將大為減弱。再加之競爭格局優化，行業波動性將大為減弱。當前板塊當前板塊 PB 相較歷史高點有充足的空間，看好板塊龍頭公司相較歷史高點有充足的空間，看好板塊龍頭公司的的投資價值。投資價值。 圖圖 5：2015-2020 年面板板塊年面板板塊 PEBand 資料來源：Wind，信達

25、證券研發中心 圖圖 6：2015-2020 年面板板塊年面板板塊 PBBand 資料來源：Wind，信達證券研發中心 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 收盤價2.7X2.3X 1.9X1.5X1.1X 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500收盤價2.7X2.3X1.9X1.5X1.1X 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 4、國內外龍頭股價表現 A 股市場方面，4 月份除智云股份、天通股份、激智科技下跌外，板塊其余各股票均實現上漲，精測電子、萊寶高科及 TCL 科技漲幅較大，分別達到了 22.38%、11.45%及 11.35%。 表表 1：板塊

26、標的：板塊標的四四月表現月表現 分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億元）總市值（億元） 4 月漲跌幅月漲跌幅 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 TTM PE TTM PS MRQ PB 面板 000725.SZ 京東方 A 1,353.66 4.85 -14.32 70.94 1.19 1.56 000100.SZ TCL 科技 623.66 11.35 3.13 23.82 0.83 2.07 000050.SZ 深天馬 A 276.91 1.43 -17.00 33.39 0.91 1.04 002387.SZ 維信諾 153.86 -0.27 -29.25 236.28

27、5.69 1.04 600707.SH 彩虹股份 141.02 2.34 -6.43 -37.86 2.71 0.72 材料 000413.SZ 東旭光電 172.48 0.33 -10.42 8.70 0.73 0.52 002876.SZ 三利譜 46.23 8.95 -8.91 90.20 3.19 4.97 688181.SH 八億時空 43.55 3.01 -26.35 39.93 10.12 7.89 300566.SZ 激智科技 34.18 7.89 -10.49 51.17 3.08 5.16 設備 300567.SZ 精測電子 157.53 22.38 16.98 59.87

28、 8.08 11.87 688001.SH 華興源創 153.34 3.66 -13.64 86.90 12.19 8.08 600330.SH 天通股份 76.34 -0.52 -4.73 47.00 2.75 1.88 300545.SZ 聯得裝備 41.34 7.49 8.47 51.34 6.00 6.43 300400.SZ 勁拓股份 30.40 5.59 -13.17 136.29 6.14 5.63 300097.SZ 智云股份 28.02 -17.01 2.10 -4.42 9.26 1.51 觸控及模組 300088.SZ 長信科技 228.15 9.74 -8.96 26.

29、68 3.79 4.26 002106.SZ 萊寶高科 68.68 11.45 2.31 24.37 1.43 1.69 資料來源：Wind，信達證券研發中心時間截至4月17日收盤 海外市場方面，受益于日韓疫情得到控制，除 UDC 外其余個股均實現上漲。其中群創光電、Finetek、友達光電漲幅較大， 漲幅均超過 10%。 群創光電、友達光電營收連續數月表現低迷，三月有所好轉。自 2017 年 3 季度以來，群創光電月度營收增速持續為負，友達 光電也僅是極個別月份實現了營收增長。其中友達光電 1 月營收為歷史新低，2 月、3 月有所增長；群創光電 2 月營收下滑至 近年來最低后，3 月恢復增長

30、。但由于臺灣面板廠商多年未投入新產能，已有產線的產能工藝較為落后，競爭力不強。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 7：友達光電營收變化：友達光電營收變化（單位：億元，（單位：億元，%） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 8：群創群創光電營收變化光電營收變化（單位：億元，（單位：億元，%） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 LGD 在 4 月內上漲 5.41%，年初至今累計下跌 32.56%，LG Display 前期公布的 2019 年四季度財報數據顯示，該季度營收 下降 8%至 6.4 萬億韓元，虧損 4220 億韓元（約合 3.616 億美元） 。在這之前，LG D

31、isplay 第三季度營收同比下滑 4.6%至 5.82 萬億韓元，營業虧損達 4370 億韓元（約 3.72 億美元） 。整個 2019 年度，LGD 的營業虧損達到了創紀錄的 1.36 萬億韓 元，這是 LGD 八年以來首次出現如此巨大的全年虧損。 表表 2：海外電子龍頭公司：海外電子龍頭公司四四月表現月表現 分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億總市值（億 RMB） 4 月漲跌幅月漲跌幅 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 TTM PE TTM PS MRQ PB 面板面板 005930.KS 三星電子 19,038.30 7.64 -7.89 - - 0.00 LPL.N

32、LG DISPLAY 236.85 5.41 -32.56 -4.21 0.18 0.33 2409.TW 友達光電 166.97 16.25 -26.67 -40.05 0.24 0.37 3481.TW 群創光電 142.87 19.50 -24.97 -5.38 0.23 0.25 設備設備 240810.KS WONIK IPS 80.43 13.83 -20.78 - - - 7717.T V TECHNOLOGY 22.59 9.58 -38.42 - - - 131760.KS Finetek 3.58 16.53 -33.10 - - - 材料材料 GLW.N CORNING 1,118.93 0.88 -28.20 18.36 1.38 1.49 UDC.VNM UDC - -3.57 -29.50 - - - 資料來源：Wind，信達證券研發中心，截至2020年4月17日收盤 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 10 20 30 40 50 60 70 Jan-19 Feb