【研報】非織造布行業深度研究報告：疫情催化發展契機非織產業長期可期-20200628[38頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 6 月 28 日 紡織與服裝 疫情催化發展契機，非織產業長期可期 非織造布行業深度研究報告 行業深度 非織造布全球需求持續增長，產能逐步向亞洲轉移非織造布全球需求持續增長，產能逐步向亞洲轉移 2020 年新冠肺炎疫情促使防護用品需求顯著增加，帶動上游非織造布需 求快速增長并受到市場關注。非織造布隸屬于產業用紡織品，為近年來紡織行 業增速較高的領域，被廣泛用于醫療衛生、土工建筑、個人護理、裝飾裝修等 領域，細分工藝較多，包括水刺、針刺、紡粘等。 非織造布行業起源于 20 世紀 50 年代美國，技術革新推動工藝完善、種 類豐富、應用領域擴大、消費量持續增長，預

2、計 2022 年全球產量 1360 萬噸、 市場規模 574 億美元。2000 年后全球非織造布產能逐步向亞洲尤其是中國轉 移，中國成為全球最大非織造布生產、消費和出口國。競爭格局上歐美龍頭占 據產業鏈主導位置， 通過收購兼并實現集中度提升， 16 年全球 CR10 為 27%， 中國企業金三發排名全球第 14 位。 國內非織造布競爭激烈、消費升級促國內非織造布競爭激烈、消費升級促結構優化，疫情催化需求增長結構優化，疫情催化需求增長 中國非織造布行業起步晚、發展迅速，近年來受下游需求影響增速有所放 緩，19 年規模以上企業非織造布產量 503 萬噸、同增 9.9%。從結構來看，消 費升級促性能

3、及工藝更為領先的水刺、高端紡粘布增速較高，占比持續提升。 行業進入門檻低導致大量中小企業進入， 集中在中低端市場進行同質化競 爭，高端產能不足、主要依賴進口，行業集中度與產能利用率均不高。20 年 疫情催生紡粘、水刺、熔噴等非織造布需求顯著增長，其中熔噴非織造布受制 于產能、價格出現大幅上漲。 國內國內非織造布需求空間非織造布需求空間逐步打開，未來存逐步打開，未來存發展機會發展機會 目前中國產業用紡織品人均消費、纖維加工量占比（18 年中國 27%、美 日均超 40%）顯著低于發達國家，作為行業升級方向之一，產業用紡織品發 展可期，近年來工業增加值增速高于總體、占比持續提升，非織造布的技術突

4、破、高端化是未來趨勢。 未來下游醫療、 個人衛生護理等產品需求增長，將帶來非織造布持續增長 動力：1）非織造布在發達國家醫用紡織品滲透率較高，16 年中國一次性醫用 非織造布滲透率低于 5%，北美和日本則為 70%和 40%，疫情發生致防護用 品需求增加，醫療用非織造布需求有望持續增長。2）18 年中國一次性個人衛 生護理用品市場規模 767 億元，其中女性衛生用品占比較高，未來嬰兒紙尿 褲、成人失禁用品等需求有望釋放，帶動水刺、紡粘等非織造布消耗量增長。 疫情催化短期業績，龍頭長期發展可期疫情催化短期業績，龍頭長期發展可期 短期疫情增加非織造布產品需求， 未來隨著我國非織造布制品消費持續釋

5、放，非織造布行業有望迎來發展機遇，其中研發實力強、產品技術含量高的龍 頭企業成長性更優。 目前國內無紡布上市公司中，諾邦股份位列中國非織造布行業前 10 強、 為國內水刺非織造布行業龍頭， 延江股份是國內一次性衛生用品材料龍頭、 20 年 2 月投資熔噴布， 均受益于短期疫情帶來的非織造布需求增長， 長期下游需 求釋放打開成長空間，建議關注。 風風險分析：險分析：疫情影響低于預期、原料價格波動、競爭加劇、客戶訂單轉移。 證券證券 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投資投資 評級評級 19A 20E 21E 19A 20E 21E 603238

6、 諾邦股份 42.48 0.69 1.33 1.45 60 31 28 增持 300658 延江股份 29.65 0.54 1.18 0.83 55 25 36 增持 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 6 月 19 日 分析師 李婕 (執業證書編號：S0930511010001) 021-52523339 lijie_ 行業與上證指數對比圖 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 紡織服裝紡織服裝

7、滬深滬深300 資料來源：Wind 相關研報 行業分化和提效延續，后疫情時代關注結構 性機會紡織服裝行業 2020 年下半年投 資策略 2020-06-22 行業整體運營壓力較大，內部分化優質龍頭 領先同業紡織服裝行業 19年報及20Q1 業績總結行業 2020-05-06 行業景氣依舊，疫情帶來短期波動化妝 品 19 年報及 20Q1 業績總結 2020-05-05 疫情影響逐步減小，化妝品線上銷售快速修 復化妝品行業月度專題 2020-04-20 新冠肺炎催化無紡布需求，建議關注業績高 彈性標的無紡布行業疫情影響報告 2020-04-15 淘寶發布特價版本變革產業，服裝企業積極 探索 C2

8、M 布局淘寶發布 C2M 戰略影響 點評報告 2020-03-29 直播電商：是曇花一現，還是星火燎原 直播電商全產業鏈梳理&成長持續性分析 2020-03-22 疫情影響服裝消費先承壓后反彈，關注行業 趨勢性變化借鑒非典經驗剖析本輪疫情 對紡織服裝行業影響 2020-03-07 疫情影響逐步減小，化妝品線上銷售快速修 復化妝品行業月度專題 2020-03-04 2020-06-28 紡織與服裝 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 研究背景研究背景 非織造布被廣泛用于醫療衛生、 土工建筑、 個人護理、 裝飾裝修等領域， 2020 年新冠肺炎疫情促使下游醫護用品需求顯著增加，紡粘、水刺、熔噴

9、 等非織造布需求快速增長，行業及相關上市公司受到關注。本篇報告對非織 造布產業鏈、全球發展歷史、國內行業動態及發展趨勢、細分領域等進行詳 細分析，我們判斷未來在下游消費釋放以及龍頭技術升級等推動下，龍頭企 業仍有較大增長空間。 我們我們的的創新之處創新之處 目前資本市場尚無非織造布行業系統研究報告， 我們首次對非織造布行 業進行深度專題研究： 1）首次系統整理全球非織造布行業發展歷史、產能遷移、行業格局等。 非織造布行業低端產能逐步轉移至亞洲，行業整體格局上目前由歐美龍頭公 司主導。 2）首次梳理分析國內非織造布行業發展歷史、結構升級、競爭格局、 疫情影響等諸多方面。國內非織造布行業進入門檻低

10、、競爭激烈，但部分龍 頭公司逐步提升技術含量打開成長空間。 3）采用對比研究方法，首次對非織造布下游主要應用領域醫療及個人 衛生護理市場進行研究。中國在一次性醫療防護用品、嬰兒紙尿褲、成人失 禁用品等方面消費低于發達國家，未來隨著疫情催化、消費升級等，非織造 布下游制品消費有望持續增長，帶動紡粘、水刺等非織造布需求提升。 投資觀點投資觀點 我們認為，短期新冠肺炎疫情增加口罩、防護服等防護用品需求，帶動 上游非織造布消費增加。未來隨著我國非織造布需求潛力持續釋放，水刺、 紡粘非織造布等下游需求增長快、產品附加值高的細分市場有望快速增長， 非織造布行業迎來發展機遇。 目前我國非織造布企業多數集中在

11、中低端產品， 由于勞動力成本不斷上 漲、其他國家非織造布產業崛起，未來非織造布企業需要強化生產技術研發 能力，強化產品技術含量及盈利能力。 諾邦股份為國內水刺非織造布行業龍頭，產品主要用于美容護理、民用 清潔、醫用材料等領域，2017 年收購下游非織造布制品企業杭州國光，看 好公司短期受疫情催化業績彈性大、長期受益于非織造布行業下游需求增 長，首次覆蓋給予“增持”評級。 延江股份主要從事一次性衛生用品面層材料的研發、生產和銷售，產品 主要用于衛生巾、嬰兒紙尿褲等，2020 年 2 月新增熔噴非織造布產線，受 益于疫情發生后熔噴布價格上漲，看好公司短期熔噴布業績彈性大、長期受 益于下游用品需求增

12、長，首次覆蓋給予“增持”評級。 qRsNsMxPrRqPpPsNoQrPsR8OcMaQpNmMpNnNiNpPoQlOnPzQ6MoOxONZtRnNMYtOmN 2020-06-28 紡織與服裝 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 非織造布行業細分工藝較多，下游應用廣泛 . 6 2、 全球非織造布產能向發展中國家轉移，龍頭并購提升行業集中度 . 8 2.1、 全球非織造布需求量快速增長 . 8 2.2、 非織造布產能向亞洲地區轉移 . 10 2.3、 歐美龍頭占據產業鏈主導地位，行業集中度提升 . 11 3、 國內非織造布行業競爭激烈，消費升級推動結構優化 . 12 3.1、 發展歷史

13、：中國非織造布產能穩步擴張 . 12 3.2、 結構變化：水刺、高端紡粘非織造布產品增速更高 . 14 3.3、 競爭格局：國內中低端產能過剩，高端產能不足 . 18 3.4、 疫情影響：非織造布需求增加，部分產品價格波動較大 . 19 4、 非織造布需求空間打開，未來存發展機會 . 20 4.1、 紡織行業升級，產業用紡織品企業發展可期 . 20 4.2、 醫療用非織造布需求將進一步增長 . 24 4.3、 消費升級，個人衛生護理對非織造布需求快速提升 . 26 5、 疫情催化短期業績，龍頭長期發展可期 . 30 5.1、 諾邦股份 . 31 5.2、 延江股份 . 33 6、 風險提示 .

14、 37 2020-06-28 紡織和服裝 -4- 證券研究報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：我國國民經濟行業分類中非織造布所在位置 . 6 圖 2：非織造布產業鏈結構 . 7 圖 3：非織造布行業的上下游情況 . 7 圖 4：非織造布使用的纖維原材料占比（2017 年） . 8 圖 5：非織造布主要原材料類型 . 8 圖 6：20 世紀 80-90 年代全球非織造布需求量快速增長 . 9 圖 7：2009-2013 年全球非織造布需求增長 . 9 圖 8：2015 年亞洲非織造布消費占比最高 . 9 圖 9：2015 年亞洲市場中國、印度、日本的非織造布消費占比 . 9 圖 10：全球非織造布的

15、生產量快速擴張 . 10 圖 11：2016 年全球非織造布產量分布（%） . 11 圖 12：2016 年亞洲各國非織造布產量及增速 . 11 圖 13：2016 年全球非織造布龍頭的市占率情況 . 12 圖 14：中國非織造布產量當月值（萬噸） . 13 圖 15：中國規模以上非織造布企業產量持續增長 . 13 圖 16：近年來我國非織造布市場規模保持增長 . 13 圖 17：近年來我國粘膠短纖價格變化情況（元/噸） . 14 圖 18：近年來我國聚丙烯價格變化情況（元/噸） . 14 圖 19：我國非織造布行業收入增速有所下滑 . 14 圖 20：我國非織造布行業利潤總額增速有所下滑 .

16、 14 圖 21：2018 年中國不同非織造布工藝的產量分布 . 15 圖 22：近年來中國非織造布細分領域產量增速 . 15 圖 23：2010-2019 年水刺非織造布產量及增速 . 16 圖 24：近年來中國紡粘非織造布產量及增速 . 17 圖 25：近年來各類紡粘非織造布占比變化 . 17 圖 26：2018 年中國各類紡粘非織造布產量 . 17 圖 27：我國非織造布企業數量呈增長趨勢 . 19 圖 28：近年來我國紡粘法非織造布產能利用率不高 . 19 圖 29：2020 年疫情發生后我國口罩產能快速增長 . 19 圖 30：醫用防護口罩 SMS 結構示意圖 . 19 圖 31：2

17、019 年我國產業用紡織品增速高于紡織行業 . 21 圖 32：2050 年全球產業用紡織品纖維加工量占比情況 . 22 圖 33：我國產業用紡織品纖維加工量占比處于較低水平 . 22 圖 34：我國產業用紡織品研發投入占收入比重 . 23 圖 35：2010-2014 年全球醫用非織造布市場規模（億美元） . 25 圖 36：我國醫用非織造布滲透率處于較低水平（2016 年）. 25 2020-06-28 紡織和服裝 -5- 證券研究報告 圖 37：近年來我國紡織品當月出口金額及同比增速 . 26 圖 38：我國一次性衛生用品市場規?？焖僭鲩L . 27 圖 39： 2016 年全球一次性衛生

18、護理用品市場結構 . 28 圖 40：2018 年中國一次性衛生護理用品市場結構 . 28 圖 41：近年來中國衛生巾和護墊的消費量及增速 . 28 圖 42： 近年來中國嬰兒紙尿褲總消耗量及增速 . 29 圖 43：近年來中國嬰兒紙尿褲市場規模及增速 . 29 圖 44：2018 年中國紙尿褲市場中高端品牌占據主導 . 29 圖 45：中國成人失禁用品的消耗量及增長情況 . 30 圖 46：近年來中國 60 歲及以上人口走勢 . 30 圖 47：近年來公司收入增長情況 . 31 圖 48：近年來公司歸母凈利潤增長情況 . 31 圖 49：近年來延江股份前五大客戶銷售收入占比 . 34 圖 5

19、0：近年來公司收入情況及增速 . 35 圖 51：近年來公司凈利情況及增速 . 35 表 1：不同非織造布工藝適用于不同細分領域 . 7 表 2：全球非織造布產業發展歷程 . 8 表 3：2016 年全球前十大非織造布生產商 . 11 表 4：2016 年中國非織造布龍頭銷售額與國際同行對比 . 12 表 5：水刺非織造布分類及用途 . 16 表 6：2018/19 年中國非織造布行業 10 強企業 . 18 表 7：紡織行業按用途分類情況 . 20 表 8：產業用紡織品行業發展的重點領域 . 21 表 9：非織造布相對于傳統紡織品具有三大優勢 . 22 表 10：我國水刺非織造設備來源及現狀

20、 . 23 表 11：國內非織造布生產設備較國外先進水平有較大差距（2017 年）. 23 表 12：美國紡織服裝企業向高端化升級 . 24 表 13：衛生護理用主要非織造布產品 . 26 表 14：不同衛生護理用品使用的非織造布原料不同 . 27 表 15：諾邦股份收入分拆預測（單位：百萬元） . 32 表 16：延江股份收入分拆預測（單位：百萬元） . 36 2020-06-28 紡織與服裝 -6- 證券研究報告 非織造布被廣泛用于醫療衛生、土工建筑、個人護理、裝飾裝修等領 域，2020 年新冠肺炎疫情發生后，下游醫護用品需求顯著增加，紡粘、 水刺、熔噴等非織造布需求快速增長，相關上市公司受到市場關注。 我國非織造布產業從 20 世紀 90