【研報】基礎化工行業：疫情對化工行業的影響短期供需矛盾凸顯關注疫情下的復工進展-20200212[17頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 2 月 12 日 基礎化工 短期供需矛盾凸顯，關注疫情下的復工進展 疫情對化工行業的影響 行業動態 受疫情持續擴散影響，短期國內化工行業普遍遭遇了運輸受阻、需求萎縮、 庫存壓力大幅上升等多重的困難。 成本端：原油價格大幅下跌成本端：原油價格大幅下跌，成本支撐力度下降，成本支撐力度下降 非常時期下，假期期間因擔憂中國疫情的擴散導致需求大幅下滑，國際原 油價格大幅下跌，成本坍塌下上游能化品種價格普遍重構，進而拖累中游 化工品價格下滑。 物流受限，庫存壓力下化工行業開工持續回落物流受限，庫存壓力下化工行業開工持續回落 疫情蔓延的嚴重性遠超市場此前預期，各個品種需

2、求大幅下滑，另外在全 國部分區域實行封城、限行等措施影響下，大宗化學品的運輸，尤其是主 產區與主銷區呈現分離的產品的運輸受到較大影響。因此盡管化工品價格 受需求坍塌影響而普遍大幅下滑，但物流受限下價格對市場供需的調節作 用減弱，導致市場壓力難以得到有效消化，化工企業面對庫存壓力普遍下 調開工負荷，化工行業整體開工持續回落。 關注下游復工進展關注下游復工進展對化工行業的影響對化工行業的影響 石化下游行業多為勞動密集型的加工型企業，目前因為出現全國性疫情， 受地方政府行政命令和恐慌情緒的影響，多數企業復工相比往年至少推遲 一周，對需求無疑會造成一定的影響。此外復工時間上還存在不確定性， 下游中小企

3、業面臨租金、貸款利息等固定費用支出帶來的現金流壓力，而 訂單交付延誤和防護成本提高，帶給中小企業的資金鏈斷裂風險，或將進 一步沖擊中上游的石化化工行業。后續需進一步關注后續終端行業復工進 展對上游化工行業的影響。 投資建議投資建議 根據對 2003 年 SARS 疫情的回顧，風險資產的低點跟新增病例的高點高 度吻合，疫情持續下建議關注：1）以萬華化學為首的白馬，以及萬華估 值中樞提升對華魯恒升、揚農化工、新和成、衛星石化、民營大煉化、龍 蟒佰利、魯西化工和三友等一線白馬和二線白馬的估值帶動。2）基本面 確定性較強的周期品種， 飼料添加劑建議關注浙江醫藥、 新和成和安迪蘇； 早周期品種氨綸建議關

4、注華峰氨綸和新鄉化纖，黏膠建議關注三友化工和 中泰化學；地產竣工后周期品種，純堿建議關注三友化工和山東?；?、鈦 白粉關注龍蟒佰利、pvc 關注中泰化學、減水劑關注蘇博特和奧克股份等。 3）戰略性看好鋰電材料板塊，正極材料關注當升科技和容百科技、隔膜 關注恩捷股份和星源材質；電解液關注天賜材料、新宙邦和江蘇國泰；六 氟磷酸鋰關注多氟多等。 風險提示：風險提示：疫情進一步惡化，導致需求進一步下降的風險；宏觀經濟復 蘇不及預期的風險；中美貿易關系緩和不及預期的風險。 增持（維持） 分析師 趙啟超 (執業證書編號：S0930518050002) 010-58452072 裘孝鋒 (執業證書編號：S09

5、30517050001) 021-52523535 行業與上證指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報 甲醇寬幅震蕩， 關注春季開工需求情況 基礎化工行業周報（20200112-20200118） 2020-01-21 乙二醇寬幅震蕩， 關注兩化農化資產整合和 轉基因目錄頒布基礎化工行業周報 （20200105-20200111） 2020-01-13 國內轉基因玉米和大豆有望獲批，打開草 甘膦等除草劑需求空間農業農村部科 技教育司轉基因植物品種命名的公示 的點評 2020-01-01 -10% 5% 20% 35% 50% 10-1801-1905-1908-19 基礎化工滬深300 202

6、0-02-12 基礎化工 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 短期供需矛盾凸顯，關注疫情下的復工進展 . 3 2、 疫情影響下化工各子行業的運行情況 . 4 2.1、 化纖行業 . 4 2.2、 聚氨酯 . 8 2.3、 聚烯烴 . 10 2.4、 氟化工 . 12 2.5、 鈦白粉 . 12 2.6、 環氧丙烷 . 13 2.7、 丙烯酸酯 . 14 2.8、 醋酸 . 15 2.9、 減水劑 . 15 3、 投資建議 . 16 4、 風險提示 . 16 2020-02-12 基礎化工 -3- 證券研究報告 1、短期供需矛盾凸顯，關注疫情下的復工進展短期供需矛盾凸顯，關注疫情下的復工進展

7、 受疫情持續擴散影響受疫情持續擴散影響，短期國內化工行業普遍遭遇了短期國內化工行業普遍遭遇了運輸受阻、需求萎運輸受阻、需求萎 縮、庫存壓力縮、庫存壓力大幅大幅上升上升等多重等多重的困難的困難。 1）成本端：）成本端：原油價格大幅下跌原油價格大幅下跌，成本成本支撐力度下降支撐力度下降 非常時期下，假期期間因擔憂中國疫情的擴散導致需求大幅下滑，國際 原油價格大幅下跌，成本坍塌下上游能化品種價格普遍重構，進而拖累中游 化工品價格下滑。 圖圖 1：疫情影響下布油：疫情影響下布油-國內化工品價格大幅下跌國內化工品價格大幅下跌 資料來源：WIND，光大證券研究所整理 2）物流受限，庫存壓力下化工行業開工持

8、續回落物流受限，庫存壓力下化工行業開工持續回落 疫情蔓延的嚴重性遠超市場此前預期，各個品種需求大幅下滑，另外在 全國部分區域實行封城、限行等措施影響下，大宗化學品的運輸，尤其是主 產區與主銷區呈現分離的產品的運輸受到較大影響。因此盡管化工品價格受 需求坍塌影響而普遍大幅下滑，但物流受限下價格對市場供需的調節作用減 弱，導致市場壓力難以得到有效消化，化工企業面對庫存壓力普遍下調開工 負荷，化工行業整體開工持續回落。 3）關注下游復工進展）關注下游復工進展 石化下游行業多為勞動密集型的加工型企業，受工人春節返鄉的影響， 一般都會停工 12 周。目前因為出現全國性疫情，受地方政府行政命令和 恐慌情緒

9、的影響，多數企業將復工安排在 2 月 10 日以后，相比往年推遲一 周，對需求無疑會造成一定的影響。此外，當前疫情發展趨勢仍不明朗，在 復工時間上還存在不確定性，因此除物流、倉庫受限之外，下游行業復產的 延期，也將導致上游環節在短期內庫存將大幅累積。 另一方面，石化行業下游行業相當一部分企業為中小企業，推遲復工期 間企業仍然面臨租金、貸款利息等固定費用支出，而目前國內私營工業企業 的資金鏈條已經普遍處于緊張狀態。疫情帶來的額外人工開支、復工推遲、 訂單交付延誤，以及疫情防控期復產的防護成本提高，將對原本處于困境的 企業產生較大影響。如果這些企業的資金鏈發生斷裂，或將進一步沖擊中上 游的石化化工

10、行業。工信部 2 月 9 日印發關于應對新型冠狀病毒肺炎疫情 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 3500 3700 3900 4100 4300 4500 4700 4900 中國化工產品價格指數(CCPI) 期貨結算價(連續):布倫特原油（美元/桶） 2020-02-12 基礎化工 -4- 證券研究報告 幫助中小企業復工復產共渡難關有關工作的通知，明確將采取全力保障企 業有序復工復產、進一步加強對中小企業的財政扶持、進一步加強對中小企 業的金融扶持等六方面 20 條措施，后續需進一步關注后續終端行業復工進 展對上游化工行業的影響。 圖圖 2：私營工業企業資產負

11、債率和應收賬款回收期處于高位：私營工業企業資產負債率和應收賬款回收期處于高位 資料來源：WIND, 光大證券研究所整理 2、疫情影響疫情影響下化工各子行業的運行情況下化工各子行業的運行情況 2.1、化纖行業化纖行業 2.1.1、PTA-聚酯產業鏈聚酯產業鏈 PX：新產能開始釋放，供需短期趨于失衡新產能開始釋放，供需短期趨于失衡 目前負荷 70.2%； 由于浙石化一期第二條 PX 開啟并出合格品， 國內 PX 負荷較節前還有小幅度提升。目前行業總體生產基本保持穩定，但物流運輸 部分跨省汽運有一定影響，另外碼頭卸貨也稍有影響，市場物流運輸效率下 降。后期由于終端需求萎縮，負荷下降明顯，預計會倒逼

12、PX 工廠出現減產 降負情況。 PTA：庫存快速累積，開工庫存快速累積，開工大幅下滑大幅下滑 當前負荷 85.8%；因考慮到節后物流受限以及下游聚酯工廠負荷持續走 低，PTA 供應商庫存積累較快，部分工廠降負或者停車。節前(1 月 23 日) 國內 PTA 負荷為 90.2%（產能基數 4863 萬噸）。但隨著節后減停產執行， 目前國內 PTA 裝置平均開工已經下滑至 85.8%（產能基數 5233 萬噸）。后 期來看，如果聚酯負荷仍維持在較低水平，PTA 供應商仍有減產計劃。 46 48 50 52 54 56 58 60 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 私營工

13、業企業應收票據及應收賬款平均回收期:累計值（天，左軸） 私營工業企業:資產負債率（%，右軸） 2020-02-12 基礎化工 -5- 證券研究報告 圖圖 3：庫存天數庫存天數:PTA:國內（天）國內（天） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 乙二醇：乙二醇：煤制負荷下滑，一體化裝置負荷提升，港口進入累庫期煤制負荷下滑，一體化裝置負荷提升，港口進入累庫期 目前乙二醇總體負荷在 80.24%附近，較節前基本持平，其中受產能基 數調整影響。實際運行情況來看，春節期間總開工率小幅提升，傳統裝置中 EO 向 EG 產量切換明顯。煤制乙二醇負荷在 75.46%，較節前回落 10 個點

14、左右，受交通運輸影響部分裝置原料緊張從而降負運行?？傮w來看，受疫情 影響各省市交通管制嚴格，乙二醇產品輸出明顯受限，各生產工廠產品庫存 增量明顯，不排除后期因高庫存倒逼使得減停產加劇。 圖圖 4：庫存庫存:乙二醇乙二醇:華東主港華東主港:合計（萬噸）合計（萬噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 聚酯：聚酯：庫存大幅累積，降負壓力增大庫存大幅累積，降負壓力增大 聚酯負荷節前低點在 74%左右，按照原定計劃，2 月負荷將陸續回升。 然而受疫情影響，節后各地復工普遍推遲，聚酯工廠庫存壓力大增，且后續 仍將繼續回升，加之局部工廠輔料不足，導致裝置減產檢修進一步增多，截 至 2

15、月 6 日，聚酯負荷已降至 61.3%。如果后續復工進度繼續延后，則 2 月 平均負荷可能降至 70%附近，較之節前預估大幅下調 15 個百分點。 瓶片：瓶片：庫存累積至近年同期高位庫存累積至近年同期高位 因考慮到節后物流受限，國內多地高速封閉或實行限流放行，聚酯瓶片 社會庫存節后累積速度加快，部分工廠已經超過一個月，且仍有上升趨勢， 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2020年 2019年 2018年 2017年 0 20 40 60 80 100 120 140 2020年 2019年 2018年 2017年 2020-02-12 基礎化工 -6- 證券研究報告 不得不緊急采取

16、減停產的措施。根據 CCF 統計，節前國內聚酯瓶片工廠裝 置平均負荷仍在 76%附近（按設計產能計算在 84%附近）。但隨著節后減 停產計劃執行，目前國內聚酯瓶片工廠裝置平均開工已經下滑至 67.6%附近 （按設計產能計算在 74.6%附近），較節前下降 8-9 個百分點。 圖圖 5：庫存天數庫存天數:聚酯切片聚酯切片:國內（天）國內（天） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 滌綸長絲和短纖：滌綸長絲和短纖：下游推遲復工，庫存大幅累積下游推遲復工，庫存大幅累積 直紡長絲負荷節前低點在 70%附近，年后工廠庫存壓力大增，以 POY 為例，目前庫存天數已經升至約 18.5 天的

17、近年同期高位，庫存壓力下長絲 廠家減產檢修新增較多，截至 2 月 6 日，直紡長絲負荷降至 54%。原生滌短 節前庫存低位，負荷降至 58.6%，節后因疫情影響，下游恢復遲緩，短纖工 廠庫存升至 10-20 天區間，部分停車工廠庫存依舊低位。假期期間負荷較高 工廠節后普遍有減停產， 目前直紡滌短負荷降至 43.4%， 后期仍有下滑趨勢。 因節后物流受阻及開工延后，直紡滌短鮮有成交。 圖圖 6：庫存天數庫存天數:滌綸短纖滌綸短纖:江浙織機（天）江浙織機（天） 圖圖 7：庫存天數庫存天數:滌綸長絲滌綸長絲 POY:江浙織機江浙織機 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 資料來源：

18、WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.1.2、己內酰胺己內酰胺-PA6-錦綸產業鏈錦綸產業鏈 CPL：受限于物流，跟隨下游降負受限于物流，跟隨下游降負 除湖北企業之外，其他工廠發貨不同程度受影響但不至于完全阻斷。減 產的主要原因是下游聚合工廠的減產，為避免庫存的增加以及面臨的虧損， 0 2 4 6 8 10 12 14 2020年 2019年 2018年 2017年 -5 0 5 10 15 20 25 2020年 2019年 2018年 2017年 0 5 10 15 20 25 2020年 2019年 2018年 2017年 2020-02-12 基礎化工 -7- 證券研究報告

19、 跟隨下游適當降負。除此之外，局部地區因物流受限，石油苯和動力煤等主 要原料緊缺而適當減產?，F貨暫無商談，多數臨時以二月底合約結算價格作 為依據。未來生產負荷預計將下降至 6 成以下。 PA6 和錦綸長絲：悲觀預期下和錦綸長絲：悲觀預期下雙雙降負雙雙降負 春節后負荷下降17.5個百分點至53%， 主要因物流影響原料供應不足， 以及切片庫存積累、資金壓力上升較快，預計短期部分負荷偏高聚合廠仍存 在降負空間。錦綸長絲春節后負荷下降 2 個百分點，廠家主要考慮輔料供應 不足、物流不暢導致庫存積壓較快、資金收緊或者對于后市預期趨于悲觀等 多個因素而適當減產。如上因素若無法有效緩解，預計短期內負荷仍將繼

20、續 下降。 2.1.3、氨綸產業鏈氨綸產業鏈 BDO：當前負荷 71%，由于春節前部分廠家負荷已經下滑，春節后行業負 荷多平穩，少數小幅下降。由于需求減弱 BDO 廠家庫存逐步小幅增加，若 2 月下旬市場需求傳導無明顯利好或檢修裝置有所增加。 PTMEG：當前負荷 76%，春節后行業負荷下降約 8 個百分點，小部分廠家 因輔料供應緩慢降低負荷，其他廠家降幅較小，廠家庫存逐步增加但由于節 前多低庫存狀態尚未出現漲庫壓力。2 月中旬后受需求減緩傳導存在進一步 降低負荷的預期。 氨綸長絲氨綸長絲：當前氨綸行業負荷下降 2 個百分點至 81%，氨綸生產所需要的主 料供應基本正常，但輔料尤其是紙管、紙箱

21、等供應部分企業稍顯不足，且氨 綸工廠在成品庫存上升、需求停滯及部分輔料供應緊張等多重因素影響或使 得部分裝置減停，負荷仍有下降預期。 圖圖 8：氨綸：近一年廠家庫存（噸）氨綸：近一年廠家庫存（噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.1.4、粘膠粘膠 粘膠短纖：粘膠短纖：當前負荷 72%，春節期間物流停滯，下游停工。疫情導致春節假 期延長，粘膠廠成品庫存增加，原輔材料緊張。春節后負荷已經下降超過 5 個百分點。 粘膠長絲：粘膠長絲：當前負荷 97%，春節期間多保持正常生產，但庫存多在兩個月以 上高位，壓力略大，湖北地區工廠視物流情況后續存在降負可能。 0 10,000

22、20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2020-02-12 基礎化工 -8- 證券研究報告 人造絲：人造絲：春節后僅新疆和福建地區有所復工，其他多地計劃 2 月 10 號以后 開機，部分計劃 17 號以后，還有部分仍在等待通知，工人返崗預計有所延 遲。 圖圖 9：黏膠黏膠短纖短纖：近一年廠家庫存（噸）：近一年廠家庫存（噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.1.5、下游織造下游織造 下游織造企業最早開工計劃都在 2 月 10 日以后，很多具體復工時間還 尚未確定，但從目前的情況看，即便 10 號以后下游企業開

23、工恢復進度也可 能比較遲緩：1）物流受限導致產品不能及時出貨，2）工人未能及時到位， 即便到達到工作目的地也需要疊加 14 天隔離期，3）訂單恢復尚需時間，尤 其是產品庫存偏高的下游企業。樂觀估計下游終端開工提速要到 2 月 24 日 以后，而開機恢復到正常水平估計要到 3 月上旬。 圖圖 10：庫存天數庫存天數:坯布坯布:盛澤地區樣本織造企業（天）盛澤地區樣本織造企業（天） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.2、聚氨酯聚氨酯 生產端生產端：負荷預計下降，部分裝置推遲重啟：負荷預計下降，部分裝置推遲重啟 為有效防控疫情擴散，國家及許多省市發布了延遲企業復工時間通知。

24、MDI、TDI、聚醚等大宗原料采用連續的工業化生產裝置。部分裝置按計劃 于春節前停車，2 月初重啟，受疫情影響，目前開車時間延后。而正常生產 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2020年 2019年 2018年 2017年 2020-02-12 基礎化工 -9- 證券研究報告 的裝置，由于疫情導致產品運輸受阻及下游需求減弱，也將負荷調低。下表 1 列出目前 TDI 和 PPG 主流工廠的負荷情況。 表表 1：目前國內主流：目前國內主流 TDI 和和 PPG 廠家開工情況

25、廠家開工情況 產品產品 廠家廠家 產能（萬噸）產能（萬噸） 當前開工率當前開工率 生產計劃生產計劃 TDI 科思創 27.5 100% 巴斯夫上海 16 70% 滄州大化 15 80% 銀光化學 10 80% 煙臺巨力 8 100% 東南電化 10 80-90% 計劃 2 月下旬進一步降負 萬華化學 30 60-70% 2 月初降低至目前負荷 連石化工 5 0 停車檢修 PPG 山東東大 30 0 節前停車，因疫情推遲重啟 德信聯邦 33 40% 山東濱化 10 30% 山東隆華 38 50% 佳化化學 35 50% 濱州裝置停車檢修中 煙臺萬華 20 正常 浙江恒豐 20 0 節前停工，因疫

26、情推遲重啟 江蘇鐘山 15 60-70% 節前停工，因疫情推遲重啟 長華化學 22 0 句容寧武 30 30% 福建湄洲灣 5 100% 因疫情計劃降低負荷 中海殼牌 28 100% 常熟一統 8 0 節前停工，因疫情推遲重啟 河北亞東 20 0 節前停工，因疫情推遲重啟 資料來源：天天化工網 需求端：中小企業面臨庫存安全問題需求端：中小企業面臨庫存安全問題 下游軟泡、硬泡、鞋底原野、漿料、CASE 等聚氨酯產品采用間歇法生 產，正常情況下春節假期會停車停工，現因防控疫情，停工時間會較往年延 長，何時復工還存在變數。聚氨酯產品企業數量龐大，少數下游大廠從原料 廠家直接采購原材料；占企業數量 8

27、0%以上的中小企業會從代理商、貿易商 采購原材料。正常原料庫存在 1-2 周，后續復工之后，面臨原料的新采購、 新的物流運輸。當前物流運輸變緩，物流費用上漲，復工之后若原料不能及 時補充到位，將導致安全庫存告急、開工率低位。 對下游行業的影響：中期內將迎來一定沖擊對下游行業的影響：中期內將迎來一定沖擊 1）對軟體家具的影響：2018-2019 年，國內房地產市場增速放緩，沙 發、床墊等產能大量向東南亞轉移，導致中國軟體家具行業不旺。2018 年 軟體家具行業消耗的聚氨酯軟泡量達到歷史高點 135 萬噸，而 2019 年下滑 至 130 萬噸。2020 年產能轉移的過程還會繼續，而國內軟體家具消

28、費受疫 情影響，預計 2020 年聚氨酯軟泡消費將進一步下滑。但東南亞軟體家具受 新冠疫情影響相對較弱，由東南亞出口至歐美的訂單預計維持正常，利好已 經完成跨國布局的軟體家具廠家和軟泡海綿廠家。 2020-02-12 基礎化工 -10- 證券研究報告 2）對鞋材和服裝行業的影響：春節假期是鞋、服銷售最大旺季。零售 業在疫情的嚴重沖擊之下導致鞋服消費大幅下降。此外鞋材、服裝需求中出 口占比較高，受 WHO 于 1 月 30 日將新冠肺炎疫情列為國際公共健康緊急 事件影響，部分國家采取了關閉或減少與中國之間的航班、停止發放簽證等 措施，出口商面臨國外訂單減少或推遲。相應地，鞋底原液、漿料的國內需

29、求也基本停滯。但氨綸作為彈力纖維，在口罩耳帶、醫療防護服等醫護領域 使用，疫情沖擊下醫療防護物資需求急劇上升，預計緊急復工需求下，氨綸 開工率會進一步提升。 2.3、聚烯烴聚烯烴 2.3.1、聚乙烯聚乙烯 上游上游石化庫存大幅增加，面臨較大降負壓力石化庫存大幅增加，面臨較大降負壓力 從歷史來看，春節假期隨著交易的停滯，上游庫存出現累積屬于正?，F 象。但受今年春節假期延長、下游復工延遲和運輸受限的影響，上游石化庫 存積累更為突出。以中石油和中石化合計的合成樹脂庫存統計來看，卓創數 據顯示 2018 年節后庫存相比節前增加 44%，2019 增加了 57%，而 2020 年節后庫存較節前增加 85

30、%，增幅遠高于往年。石化企業普遍采取降負荷生 產來緩解壓力，目前共計有 10 家左右的上游企業負荷下降至 7-8 成，涉及 年產能約 401 萬噸，日產量大約減少 2400-3600 噸，后續若庫存壓力難以 緩解可能還有企業陸續加入減產行列，力度和范圍尚需進一步觀察。 港口庫存方面目前處于加速累積態勢，節前由于部分進口貨源價格偏高， 下游需求轉弱， 導致進口商去庫進度緩慢， 一月底和春節期間部分貨源到港， 節后下游需求和物流恢復不暢，港口庫存累積有加速趨勢。 低壓中空料排產比例低壓中空料排產比例提提高高，關注，關注供應結構變化供應結構變化 目前國內聚乙烯裝置檢修力度低于 2019 年同期，且

31、2-3 月份未有新增 企業計劃檢修。從全密度裝置的生產來看，多數在產 LLDPE，使得 LLDPE 排產比例明顯高于 LDPE， LLDPE 上游庫存面臨較大壓力。 而從 LDPE 各細 分類別的占比來看，中空料排產比例最高，占 PE 總量的 12%。目前消毒液 體用包裝容器的需求量大增，對此石化生產企業進行了優先排產和外運。 圖圖 11：近期：近期 PE 各類型生產比例變化情況各類型生產比例變化情況 資料來源：卓創資訊 2020-02-12 基礎化工 -11- 證券研究報告 下游下游行業需求影響展望行業需求影響展望 1）農膜行業：農膜行業：目前除了部分土工膜，防滲膜等復合膜的廠家維持低負 荷

32、開工外，其余廠家多停機。受季節性需求支撐，當前地膜工廠訂單積累較 多，原料庫存有限；棚膜工廠的原料庫存較為充裕，但廠家的成品庫存受制 于物流運輸有一定積累。整體來看，2020 年春節時間稍早，距離農膜消費 時間尚有一段距離，預計對行業需要影響較小。 2）注塑纏繞膜注塑纏繞膜/低壓膜行業：低壓膜行業：目前多數尚未復工，原料庫存方面，按照 正常生產用量測算， 大型注塑企業在 10-15天， 大型纏繞膜企業在 15-30 天， 大型低壓膜在 15 天左右， 注塑/纏繞膜/低壓膜中小型企業原料庫存多在一周 左右。 3）管材行業：管材行業：各地基本在 2 月 10 日左右計劃復工，目前管材需求尚屬 于淡

33、季，廠家成品庫存較高，預計天氣回暖后，3 月中旬起管材需求會逐步 提升。 4）運輸環節的影響）運輸環節的影響 運輸環節是影響聚乙烯供應周轉的重要因素。2019 年國內聚乙烯市場 公路貨運量 416 億噸、水運貨運量 74.7 億噸、鐵路貨運量 43.2 億噸，公路 運輸占比高達 78%。受公路運輸運力尚未完全恢復的影響，加重了上游企業 的累庫壓力。 整體來看，目前聚乙烯市場供需矛盾較為突出，自身供需博弈對市場走 勢影響更為關鍵，需重點關注下游復工情況、需求的恢復力度和上游去庫的 效率，整體一季度市場供應壓力較大。 2.3.2、聚丙烯聚丙烯 供應端：累庫壓力較大供應端：累庫壓力較大 春節期間，國

34、內聚丙烯生產企業除長期停車及臨時故障停車裝置外，基 本保持正常生產。通常春節假期因交易暫緩，石化庫存會有明顯累積，2020 年受春節假期延長影響， 聚丙烯石化庫存累積程度加劇， 目前高達 53 萬噸， 相較于 2015-2019 年平均 37.4 萬噸，高出 15.6 萬噸。此外煤化工及地方企 業庫存較往年也有明顯增加，2019 年國內聚丙烯新投產能 202 萬噸，以地 方企業以及煤化工企業為主，預計在 2020 年 1 月已經充分釋放產能，而后 期浙江石化 1 線、恒力石化 2 期產能落地后供給端預計將承受更大壓力。 運力與需求尚未恢復運力與需求尚未恢復，部分聚丙企業降負部分聚丙企業降負 正

35、常交易情況下，聚丙烯生產企業廠庫庫容多數在 7-10 天（部分煤化 工及地方企業庫容相對較大），如果貨源不能及時向中下游流轉，企業庫存 矛盾將會逐步體現。 目前運力部分受限， 且多數區域下游工廠復工時間延后， 聚丙烯企業庫存矛盾集中凸顯，上游聚丙烯企業開工承受較大壓力，預計大 部分企業或將開工維持到 8-9 成。 關注供應結構變化關注供應結構變化 春節前后，源于口罩、防護服、醫療物資等需求，聚丙烯纖維料和透明 料需求增加。有條件的聚丙烯生產企業積極調整排產計劃，量產纖維料和透 明料。春節期間，35 家涉及纖維料生產的企業中，有超過 20 家企業通過協 2020-02-12 基礎化工 -12-

36、證券研究報告 調排產、提高產量來保證市場供應。通過 2 月 3 日與節前 1 月 23 日企業生 產數據對比，目前纖維料和透明料排產仍處在高位。2 月 3 日纖維料排產率 （排產纖維料的企業產能占總產能比例） 20.43%， 較節前提升 10.95 個百分 點，較 2019 年均值提升近 12 個百分點。2 月 3 日透明料排產率 6.81%，較 節前提升 1 個百分點，較 2019 年均值提升 3 個百分點。同時注塑、膜等聚 丙烯品種排產率出現明顯下降。 2.4、氟化工氟化工 目前主要氟化工企業中，巨化、中化藍天、東岳、梅蘭等產品線較多的 工廠維持低負荷生產；部分外購原料企業，如永和、三美、

37、飛源、華安、魯 西春節期間均停車，計劃于 2 月 10 日后恢復生產；新龍、華氟、南氟、圣 邦、凱爾氟由于行業普遍虧損，節前已停車。當前下游空調廠均放假停工， 因此，制冷劑工廠低負荷生產的庫存壓力上升，行業銷售處于暫停狀態。 短期來看，上游原料氫氟酸、螢石隨著產業鏈逐漸恢復正常，下游需求 面臨旺季回升，供不應求下后市看漲。雖然制冷劑市場整體供大于求，但部 分制冷劑產品如 HFC-32、HFC-125 由于前期虧損嚴重，工廠開工積極性不 高，供應減少下價格有小幅反彈預期。 圖圖 12：R22：近一年廠家庫存（噸）：近一年廠家庫存（噸） 圖圖 13：R134A：近一年廠家庫存（噸）：近一年廠家庫存

38、（噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.5、鈦白粉鈦白粉 受疫情影響，攀枝花地區礦企開工延遲，現貨鈦礦供應趨于緊張，目前 攀西地區 38 品位以上鈦中礦價格在 1030-1050 元/噸間， 46 品位 10 鈦精礦 價格在 1600 元/噸左右。鈦白粉價格相比節前仍維持穩定，目前國內多數硫 酸法金紅石型和銳鈦型鈦白粉的主流報價在 14200-16500 元/噸和 12100-13100 元/噸， 國產和進口氯化法金紅石型鈦白粉按用途區分主流價格 在 17500-20000 元/噸和 24800-26800 元

39、/噸(以上均為含稅現金出庫價)。 盡管部分生產商庫存增加，市場整體現貨供應依然不足，受春節假期疊 加疫情影響，鈦白粉市場淡季延長，盡管節后待漲廠家或存推遲漲價可能， 但受主料鈦精礦價格支撐，鈦白粉價格短期內仍存一定上升空間。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2020-02-12 基礎化工 -13- 證券研究報告 圖圖 14：鈦白粉：近一年廠家庫存（噸）鈦白粉：近一年廠家庫存（噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.6、環氧丙烷環氧丙烷 供應端供應端：

40、運輸及需求不暢：運輸及需求不暢，供應承壓供應承壓下下局部開工局部開工下滑下滑 春季前環丙整體平均開工負荷率接近八成，基于上半年外圍部分環丙裝 置計劃集中檢修帶來的漲價預期，進口貨源出貨放緩，港口庫存去化緩慢。 春節期間山東工廠維持相對較高開工， 受疫情因素影響， 運輸管制力度嚴格， 導致廠家庫存轉嫁不暢，此外部分企業因原料運輸不暢，導致環丙工廠整體 開工出現下滑，目前環氧丙烷行業平均負荷率下降至不足七成。庫存累積下 價格承壓。 圖圖 15：2019-2020 年環氧丙烷行業開工負荷統計年環氧丙烷行業開工負荷統計 資料來源：卓創資訊 需求需求端端：節后需求復蘇弱于預期：節后需求復蘇弱于預期 受不

41、可抗力影響，運輸不暢且復工時間全線推遲，環丙需求在節后未能 如期增加，北方多數開工不得早于 2 月 10 日，南方部分地區延期至 2 月 17 日附近。目前聚醚、二甲酯等工廠成品庫存高位，局部被迫減產待市，進一 步減弱對環丙的需求。 場內空頭預期濃厚， 短線商品市場風險偏好暫難改觀。 物流：物流：環氧丙烷行業受沖擊較大環氧丙烷行業受沖擊較大 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2020-02-12 基礎化工 -14- 證券研究報告 由于環丙為三類?；?，春節期間高速運輸本來就屬于管控范圍，但不 可抗力影響環

42、丙運輸情況更為堪憂。目前環丙及下游運輸受阻嚴重，跨省運 輸基本停滯，部分省份內非民生緊急貨運在省道也受限。少數企業自有的物 流車隊處于在崗狀態，多數外部合作物流仍未復工。物流不暢致使上下游生 產企業庫存壓力快速增加。下游聚醚、丙二醇等行業運輸也受到較大影響， 若運輸短期不能有效緩解，預計后續降負停車裝置將繼續增加，需求將進一 步萎縮。 圖圖 16：環氧丙烷：近一年廠家庫存（噸）環氧丙烷：近一年廠家庫存（噸） 資料來源：WIND，Baiinfo，光大證券研究所整理 2.7、丙烯酸酯丙烯酸酯 供給端供給端：疫情影響出現疫情影響出現區域區域性性分化分化 華北地區大部分為連續生產的一體化裝置，可自行消耗丙烯酸酯產品， 此外部分裝置 2 月存停車檢修安排，此外華北地區目前下游需求略高于其他 地區，后期恢復速度較其他地區樂觀。因此節后銷售壓力較輕，受疫情影響 較弱。但物流受到疫情影響導致貨源流動性下降，預計后期地區內丙烯酸酯 行業負荷將下降，受影響產能預計超過 8 萬噸。與華北地區相比，華東地區 在庫存、運輸、需求等多方面受到更大沖擊，預計后期華東地區內丙烯酸酯 行業負荷仍有下降可