科潤智控-專注輸配電核心設備節能型變壓器放量成長-220624（17頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：未評級未評級 市場價格：市場價格： 分析師：分析師： 張帆張帆 執業證書編號：執業證書編號：S0740521070001 電話：021 20315209 Email： 聯系人：徒月婷聯系人：徒月婷 Email： 報告摘要報告摘要 深耕輸配電核心設備。深耕輸配電核心設備。公司自設立以來，致力于輸配電及控制設備產品的研發和產業鏈的完善，主要從事變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等輸配電核心設備的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于城鄉電網工程、建筑交通配電行業、工業電氣自動化控制等領域。2017-

2、2021 年公司總營收和凈利潤 CAGR 為 17.26%和 7.72%，2022Q1 公司營收 1.36 億元，凈利潤 331.56 萬元。 輸配電及控制設備市場進入快車道。輸配電及控制設備市場進入快車道。城鎮化及第二產業投資規模驅動下的用電需求增長、電網建設的智能化和節能環?；厔菁胺植际叫履茉窗l電及儲能高速發展等多重因素驅動下，輸配電及控制設備市場的發展空間廣闊。 技術、生產、客戶三方面構建公司競爭力。技術、生產、客戶三方面構建公司競爭力。技術：技術：截至 2022 年 6 月 1 日，公司擁有變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等領域的相關專利 67 項，其中發明專利 8 項、實用

3、新型專利 59 項和軟件著作權 8 項。生產：生產：公司可實現全生產環節的自主可控，進一步提高產品質量與性能指標、降低生產成本、加快交付周期，同時滿足客戶多品種、短交期的靈活多變的需求?？蛻簦嚎蛻簦汗究蛻艚Y構具有多元化特征，形成了以兩網及其下屬相關公司、電力施工企業、各類工業企業、終端商業用戶為主的客戶群體。 多點驅動公司高速成長。多點驅動公司高速成長。1）節能型變壓器放量，優化產品結構：）節能型變壓器放量，優化產品結構：公司的“年產 500萬 KVA 節能型變壓器生產線建設項目” ，將從產能、產品結構和產品質量推動公司發展；2）產品持續創新，新能源發電并網、高效儲能產品持續研發：）產品持續

4、創新，新能源發電并網、高效儲能產品持續研發：公司產品向智能化、節能環?；姆较虬l展，并結合當前電網建設面臨分布式新能源發電并網、高效儲能等需求，憑借在輸配電及控制設備領域多年深耕經驗，在應用技術層面不斷創新。 公司估值：公司估值：本次公司發行價格為 4.3 元/股，發行價對 2021 年 EPS（按考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）的 PE 倍數為 18.11X，參考可比公司金盤科技、特銳德、北京科銳、揚電科技、瑞恩電氣 2022 年 6 月 23 日收盤價對 2021 年 EPS 的PE 倍數均值 48.83X，考慮公司節能變壓器放量及新能源、儲能產品持續創新帶來的高成長，建議關注。

5、 風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險、市場競爭風險、公司募投項目進展不及預期風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。 專注輸配電核心設備，節能型變壓器放量成長專注輸配電核心設備，節能型變壓器放量成長 科潤智控（834062.BJ）/電氣部件與設備 證券研究報告/新股研究報告 2022 年 6 月 24 日 Table_Industry 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 內容目錄內容目錄 深耕輸配電核心設備深耕輸配電核心設備 . - 4 - 形成核心產品線 . - 4 - 盈利情況穩健 . -

6、6 - 股權結構穩定，子公司協同發展. - 7 - 輸配電及控制設備市場發展進入快車道輸配電及控制設備市場發展進入快車道 . - 7 - 城鎮化及第二產業投資規模驅動下的用電需求增長 . - 8 - 電網建設的智能化和節能環?；厔?. - 9 - 分布式新能源發電及儲能高速發展 . - 10 - 行業集中度較低 . - 10 - 技術、生產、客戶三方面構建公司競爭力技術、生產、客戶三方面構建公司競爭力. - 11 - 掌握核心技術 . - 11 - 生產能力優勢 . - 12 - 客戶資源豐富 . - 13 - 多點驅動公司高速成長多點驅動公司高速成長 . - 13 - 節能型變壓器放量，優

7、化產品結構 . - 13 - 產品持續創新，新能源發電并網、高效儲能產品持續研發 . - 14 - 公司估值公司估值 . - 15 - 風險提示風險提示 . - 15 - jXjWqVaUeXdYrUvXvYbR9R9PnPnNmOmOeRqQrPkPtRqP7NrQmMxNtQrNvPoMoQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1: 公司發展歷程. - 4 - 圖表 2: 公司主要產品及分類 . - 4 - 圖表 3: 2019-2021 年公司主營業務收入分類 . - 6 - 圖表 4: 公司近年

8、營運表現 . - 6 - 圖表 5: 公司近年盈利表現 . - 6 - 圖表 6: 截至 2022 年 6 月 1 日公司股權結構圖 . - 7 - 圖表 7: 配電網及其主要設備概覽 . - 7 - 圖表 8: 多環節催化輸配電設備市場需求 . - 8 - 圖表 9: 全行業用電量和城鄉居民用電量 . - 8 - 圖表 10: 工業用電量 . - 9 - 圖表 11: 電網投資與電源投資 . - 9 - 圖表 12: 風電、光伏發展狀況 . - 10 - 圖表 13: 行業內競爭企業類型 . - 11 - 圖表 14: 公司核心技術情況 . - 11 - 圖表 15: 公司多方向實現生產能力

9、優勢 . - 12 - 圖表 16: 公司 2021 年前五大客戶銷售情況 . - 13 - 圖表 17: 公司主要產品產能 . - 13 - 圖表 18: 募投項目生產節能型變壓器類型 . - 14 - 圖表 19: 公司在智慧供配電、分布式新能源發電并網、“光儲充”領域主要產品及核心技術 - 14 - 圖表 20: 公司截至 2021 年 12 月 31 日主要新能源&儲能相關研發項目情況 . - 14 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 深耕輸配電核心設備深耕輸配電核心設備 科潤智控成立于 2004 年，2005 年

10、在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，截至 2022 年 6 月 19 日，公司于北交所上市的申請已獲證監會注冊。公司自設立以來，致力于輸配電及控制設備產品的研發和產業鏈的完善，主要從事變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等輸配電核心設備的研發、制造和銷售，產品廣泛應用于城鄉電網工程、建筑交通配電行業、工業電氣自動化控制等領域。公司是工信部第三批專精特新“小巨人”企業、“浙江省企業技術中心” 、 “科潤自動化電力設備省級高新技術企業研發中心” ，并曾獲得“浙江省科技進步二等獎” 、 “浙江省裝備制造業重點領域首臺（套）產品” 、 “浙江制造精品”等榮譽。 圖表圖表 1: 公司發展歷程公司發展歷程

11、 時間時間 事件事件 2021 工信部第三批專精特新“小巨人”企業 2020 與中國西電電氣股份有限公司、美國 GE 公司合作 2020 SCB13-2000/10 節能低噪音智能型干式變壓器被評定為“2020 年度浙江省裝備制造業重點領域首臺（套）產品” 、智能型光伏（風力）發電專用預裝式變電站同時榮獲“2020 年度浙江制造精品” 2019 獲浙江省科技進步二等獎，智能型光伏（風力）發電專用預裝式變電站被評定為“2019 年度浙江省裝備制造業重點領域首臺（套）產品” 2009 變壓器系列產品通過了國家產品質量監督檢驗中心的檢測 2005 全國中小企業股份轉讓系統掛牌 2004 組建浙江科潤

12、電力設備有限公司 2002 創辦江山市華潤電力設備廠 來源：公司官網，中泰證券研究所 形成核心產品線形成核心產品線 公司長期專注變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等輸配電核心設備的研發和創新，注重開發低耗能、環保型、智能型產品，是國內品類較為齊全的輸配電核心設備生產企業。公司設立鈑金事業部生產變壓器油箱及外殼、高低壓成套開關設備外殼、戶外成套設備外殼，及時實現多樣化形態加工，并自設元器件事業部生產斷路器、負荷開關等關鍵配套零部件，保障了配套零部件的快速供應，確保了大規模、高品質的產品生產，可以滿足客戶多元化、規?；?、定制化的需求。 圖表圖表 2: 公司主要產品及分類公司主要產品及分類 主

13、要產品主要產品 產品示例產品示例 性能指標性能指標 功能介紹功能介紹 油浸式變壓器 油浸式硅鋼配電變壓器 產品型號主要包括 S11系列、S13 系列、S20系列、S22 系列等；額定容量為 30KVA-2,500kVA；一次側額定電壓為 6kV-35kV；二次側額定電壓為 0.4kV 該產品經全密封式優化設計，具有性價比高，低損耗、低噪音、高效率的優點。油體積的變化由波紋油箱的波紋片的彈性來自動調節補償，變壓器與空氣隔絕，防止和減緩油的劣化和絕緣老化，增強運行可靠性，正常運行免維護。該產品執行GB1094、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、變電所（變電站）、工業、商業、建筑、交通

14、等應用領域 非晶合金油浸式配電變壓器 產品型號主要包括SBH15 系列、SBH21系列、SBH25 系列等；額定容量為 30kVA-2,500kVA；一次側額定電壓為 6kV-35kV；二次側額定電壓為 0.4kV 該產品采用三相五柱卷式的非晶合金鐵芯，鐵芯夾緊用薄板成型框架結構，具有很高的飽和磁感應強度，具備低矯頑力、低損耗（相當于硅鋼片的 1/5-1/3）、低勵磁電流、良好的溫度穩定性、抗短路能力強等特點，節能效果顯著。低壓線圈采用銅箔繞制，高壓線圈采用點膠紙壓烘成型，結構先進合理，機械強度高。該產品執行 GB1094、GB/T25446、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、變

15、電所（變電站）、工業、商業、建筑、交通等領域 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 35kV 級油浸式硅鋼電力變壓器 產品型號主要包括SZ11 系列、SZ18 系列、SZ20 系列、SZ22系列等；額定容量為50kVA-40,000kVA；一次側額定電壓為 33kV- 38.5kV；二次側額定電壓為 0.4kV-11kV 該產品采用先進的電磁計算軟件，鐵芯采用優質高導磁取向冷軋硅鋼片多級階梯疊積而成，繞組設計合理。線圈采用了利于散熱的新型油道結構，并優化絕緣工藝，結構合理。該產品性能可靠，具有低損耗、低噪音、低局放、不滲漏、抗短

16、路能力強的特點。該產品執行 GB1094、GB6451、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、電力電網系統變電站、35kV 用戶站、變電所（變電站）、工業等領域 110kV 級油浸式硅鋼電力變壓器 產品型號主要包括SZ11 系列、SZ18 系列、SZ20 系列、SZ22系列等；額定容量為6,300kVA-180,000kVA；一次側額定電壓為 110kV-132kV；二次側額定電壓為 6.3kV-38.5kV 該產品的鐵芯采用優質高導磁取向冷軋硅鋼片多級階梯疊積而成，具有低損耗、低噪聲等特點。通過分接區域及油道設計的合理布臵、新型的繞組結構，有效提高了散熱能力和抗短路沖擊能力。油箱的

17、箱壁采用一次成型折彎瓦楞結構，油箱的機械強度高。器身與油箱之間采用全方位的定位結構，保證產品運行的穩定性。該產品執行 GB1094、GB6451、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、電力電網系統、大型 110kV 變電站主變、變電所（變電站）、工業等領域 干式變壓器 干式硅鋼電力配電變壓器 產品型號主要包括SCB10 系列、SCB11系列、SCB12 系列、SCB13 系列、SCB14系列、SCB18 系列等；額定容量為 30kVA-2,500kVA；一次側額定電壓為 6kV-35kV；二次側額定電壓為 0.4kV 該產品的線圈采用環氧樹脂全封包澆注。鐵芯采用高性能冷軋取向硅鋼片，

18、剪切毛刺小、疊片系數低，有效降低了空載損耗、空載電流和噪音。線圈不吸潮、不污染環境、機械強度高、絕緣強度好、低噪音、抗短路沖擊能力強；阻燃性極佳，防爆、防災性能突出。該產品可根據不同的防護等級，加配防護外殼。該產品執行 GB1094、GB/T10228、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、變電所（變電站）、工業、商業、建筑、交通等應用領域 非晶合金干式配電變壓器 產品型號主要包括SCBH15 系列、SCBH17 系列、SCBH19 系列等；額定容量為 30kVA-2,500kVA；一次側額定電壓為 6kV-35kV；二次側額定電壓為 0.4kV 該產品采用的非晶合金鐵芯可大幅降低空

19、載損耗，空載損耗比普通的硅鋼型變壓器低 75%，具備損耗低，發熱低，溫升低，運行性能穩定的特點，節能效果顯著。該產品僅有極低的局部放電量，可控制在 5PC 以下。環氧澆注體具有致密的固化結構，能承受突發短路電動力作用而無損傷，具備較高的機械強度，阻燃、防爆、環保。樹脂混合材料采用了真空薄膜脫氣技術，使混合料攪拌均勻并排除混合料內的氣泡。該產品執行GB1094、GB/T10228、GB20052 等國家標準，可用于發電廠（站）、變電所（變電站）、工業、商業、建筑、交通等應用領域 高壓成套開關設備 額定電壓：3.6kV-40.5kV；1min 工頻耐受電壓：42kV-95kV；雷電沖擊耐受電壓：7

20、5kV-118kV；額定電流：630A-5,000A；額定短時（4s）耐受電流：20kA-50kA（有效值）；50kA-120kA（峰值）額定受電電流范圍：630A-5,000A 主要用于輸配電線路和工礦企業等用戶高壓側的控制和保護，公司生產的高壓成套開關設備包括 KYN 系列、KRC-GIS 系列、XGN 系列、HXGN 系列 低壓成套開關設備 額定電壓：1kV 以下；1min 工頻耐受電壓：2.5kV；額定短時耐受電流：100kA/4s；額定電流范圍：630A-6,300A；受電電流范圍：630A-6,300A 主要用于輸配電線路和工礦企業等用戶的低壓側的電能分配，公司生產的低壓成套開關設

21、備包括 MLS-V 系列、Mdmax ST 系列、MNS 系列、GCS 系列、GCK 系列、GGD 系列等 箱式變電站 該產品由高低壓成套開關設備、變壓器、電能計量裝臵和功率因數無功補償裝臵等部分組成一體的成套電力設備，適用于電力系統的供配電領域。公司生產的箱式變電站包括美式系列變電站、歐式系列變電站、華式系列變電站等產品 預制艙式移動變電站 該產品是集預制艙體、控制設備屏柜、高壓柜、輔助設施于一體的電力配電設備。該設備在工廠內完成組裝、配線、調試等工作，可整體運輸至工程現場。預制艙及其內部各一、二次設備由廠家集成，實現工廠化加工，減少現場二次接線及設計、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

22、必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 盈利情況穩健盈利情況穩健 收入及利潤持續增長，盈利能力穩健。收入及利潤持續增長，盈利能力穩健。2017-2021 年公司總營收和凈利潤CAGR 為 17.26%和 7.72%，2021 年公司營業收入總體呈現增長趨勢，但是受到原材料價格發生大幅波動、技術研發支出增加等因素影響，2021 年度公司毛利率略降至 19.29%，利潤有所下降。2022Q1 公司盈利指標提升明顯，營業收入為 13,651.39 萬元，同比上升 65.93%；凈利潤為 331.56 萬元，同比上升 135.84%。 施工、調試等的工作量，簡化檢修維護工作

23、，縮短建設周期，有效支撐了電網快速建設，具有標準化、模塊化、預制化的特點 智能儲能集裝箱 該產品一般用于新能源（風力、光伏等）發電系統的儲能供電系統及三相交流電網系統中的“削峰填谷、應急電源”，是一種柔性電力設備；可用于電能的儲存與釋放，并實現智能控制，是當今供配電系統的電力高端裝備。產品制造精度高，變形小，箱體結構采用雙層隔熱工藝，配臵智能強冷風循環系統和智能消防系統，實現對電池儲能系統的遠程智能控制 資料來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 3: 2019-2021年公司主營業務收入分類年公司主營業務收入分類 來源：公司官網，中泰證券研究所 圖表圖表 4: 公司近年營運表現公司近

24、年營運表現 圖表圖表 5: 公司近年盈利表現公司近年盈利表現 來源：wind，中泰證券研究所整理 來源：wind，中泰證券研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%201920202021變壓器 高低壓成套開關設備 戶外成套設備 其他 0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070020172018201920202021營業收入(百萬） 毛利率 0%2%4%6%8%10%010203040506020172018201920202021凈利潤(百萬) 凈利率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 新股研究

25、報告新股研究報告 股權結構穩定，子公司協同發展股權結構穩定，子公司協同發展 截至 2022 年 6 月 1 日，王榮持有公司 40,089,700 股股份，占公司總股本的 28.36%，為公司的控股股東。王隆英持有公司 27,534,400 股股份，占公司總股本的 19.48%。王榮與王隆英系夫妻關系，為公司的實際控制人。二人合計直接持有公司 67,624,100 股股份，占公司總股本的 47.84%，所持表決權對公司股東大會的決議產生重大影響。 公司控股子公司為貴州科潤電力科技有限公司，負責承攬公司產品銷售業務，協助公司開拓銷售市場。 圖表圖表 6: 截至截至2022年年6月月1日日公司股權

26、結構圖公司股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 輸配電及控制設備市場發展進入快車道輸配電及控制設備市場發展進入快車道 輸配電及控制設備是電能在傳輸、配售階段所需要使用的設備，主要有變壓器設備、開關類設備、架空及電力電纜線路等設備。輸配電及控制設備在電網中的作用為接收、分配、控制、保護等四個方面，保障用電設備和輸電線路的正常工作，并將電能輸送到用戶。輸配電及控制設備制造業的下游行業主要為電網行業，目前我國輸配電業務實行電力業務許可證制度，輸配電網的建設與運營則主要由國家電網、南方電網所承擔，由于輸配電網建設投資規模大且對設備的安全與穩定性、供電可靠性、智能化水平有著較高的要求，因此該市場具

27、有采購規模大、進入門檻高等特點。 圖表圖表 7: 配配電網及其主要設備概覽電網及其主要設備概覽 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 來源：公司官網，中泰證券研究所 隨著我國國民經濟的高速發展和電力工業投資規模的快速增長，輸配電及控制設備制造業市場空間巨大。 圖表圖表 8: 多環節催化輸配電設備市場需求多環節催化輸配電設備市場需求 環節環節 市場需求催化因素市場需求催化因素 用電環節 城鎮化穩步推進，電力配套設備需求持續增加 城市公用市政設施建設持續增長 以軌道交通為主的交通基建發展穩中有進 工業用電量持續增長，拉動電力設施投資

28、需求 電網建設環節 改革開放以來，我國電力建設主要集中在電源端建設，電網端建設相對滯后，為解決我國電力建設的不均衡問題，國家電力投資結構轉換，增量電網建設支撐輸配電及控制設備制造業穩步增長。 電源建設環節 分布式新能源發電大規模投資，將增加對配套輸配電及控制設備需求 儲能技術處于規?；l展前夜，配套輸配電及控制設備潛在需求巨大 來源：公司官網，中泰證券研究所 城鎮化及第二產業投資規模驅動下的用電需求增長城鎮化及第二產業投資規模驅動下的用電需求增長 2021 年末，我國常住人口城鎮化率達到 64.72%，仍處于城鎮化率 30%-70%的快速發展區間，有較大提升空間。城鎮化建設過程中房地產、公共基

29、礎設施、工業生產等領域將持續發展，進一步帶動對于社會生活及工業生產不可或缺的電力設施建設，這將為輸配電及控制設備制造業帶來可持續且較大規模的市場空間。 近十年來，我國全社會用電需求量穩步增長，根據中國電力企業聯合會數據，中國城鄉居民用電量從 2012 年的 0.62 萬億 kWh 增長至 2021 年的1.17 萬億 kWh；全行業用電量從 2012 年的 4.34 萬億 kWh 增長至 2021 年的 7.14 萬億 kWh。 圖表圖表 9: 全行業用電量和城鄉居民用電量全行業用電量和城鄉居民用電量 來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 根據國家能源局數據，2010-2021 年期間，我國工

30、業用電持續增長，由約3.47 萬億 kWh 增長至 5.51 萬億 kWh，工業用電量的持續增長也進一步反映工業企業有持續的輸配電及控制設備投資與改造需求。 01000020000300004000050000600007000080000900002012201320142015201620172018201920202021億千瓦時 全行業用電量 城鄉居民生活用電量 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 圖表圖表 10: 工業用電量工業用電量 來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 電網建設的智能化和節能環?；厔蓦娋W建設的智

31、能化和節能環?；厔?我國電力投資結構從電源端轉移到電網端，2011-2021 年，我國電網投資金額不斷提升，每年電網投資金額由 3,682 億元增長至 4,951 億元。近年來，隨著電力體制改革深入、居民電力消費發展，電網負荷波動增加，我國電網建設的重心逐步從輸電網轉向配電網，進入強化配網建設階段。 圖表圖表 11: 電網投資與電源投資電網投資與電源投資 來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 隨著用電環境的復雜化、用戶需求的多樣化、輸配電網建設的智能化和節能環?；枨蟮脑黾?，輸配電及控制設備功能也從最初單一的接收、分配、控制電能豐富起來，智能化和節能環?；教嵘龑⒔o行業內企業帶來更大的市場

32、空間，也帶來新的機遇和挑戰。 電網自動化改造，輸配電及控制設備智能化持續發展。電網自動化改造，輸配電及控制設備智能化持續發展。目前我國泛在電力物聯網的配電自動化水平較低，隨著分布式新能源接入，用戶側負荷多樣性等需求將增加，配電自動化的作用也將越發重要，國家電網未來的投資結構將會進一步轉向智能電網方向。未來智能電網的建設將為高端輸配電62.00%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%01000020000300004000050000600002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021億千瓦時 工業用電量

33、工業用電量占全社會用電量比例 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200040006000800010000120002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021億元 電源投資 電網投資 電網投資占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 及控制設備產品帶來新的發展契機。 國家環保政策引導，輸配電及控制設備節能環?；掷m深入。國家環保政策引導，輸配電及控制設備節能環?；掷m深入。近年來，在我國國民經濟迅猛發展的同時

34、，國家加大對于節能環保產品的推廣力度，有利于輸配電及控制設備制造業擴大市場需求。輸配電及控制設備的節能環?；兄谔岣唠娔芾寐?，減小輸配電過程中的電能和設備損耗，有效節約了資源。未來，隨著我國電網建設規模的不斷擴大，國家電力投資將越來越注重提高電網的輸配電效率和節能環保，積極發展節能環保類的輸配電及控制設備。 分布式新能源發電及儲能高速發展分布式新能源發電及儲能高速發展 分布式新能源發電分布式新能源發電：在“碳達峰-碳中和 30/60”國家戰略目標的引導下，我國風力發電產業和光伏發電產業的高速發展將助推其所配套的輸配電及控制設備市場的發展動能，促進輸配電及控制設備在研發設計與生產制造技術方面

35、的不斷革新，催生更大的市場需求規模。 圖表圖表 12: 風電、光伏發展狀況風電、光伏發展狀況 發展狀況發展狀況 風力 發電 風力發電新增裝機容量、累計并網裝機容量、年發電量均呈現高速增長態勢。 2021 年，我國風力發電新增裝機容量為 47.57GW，其中，陸上風電新增裝機 30.67GW、海上風電新增裝機 16.9GW。 風力發電累計并網裝機容量為 328GW，占全國總發電裝機容量的13.8%，同比增長 16.6%，其中，陸上風電累計裝機 302GW、海上風電累計裝機 26GW。 2021 年，我國風電年發電量為 652,600GWh，同比增長 40.5%，風電平均利用率達到 96.9%，風

36、電消納水平同比提升 0.4%，風電利用小時數達 2,246 小時。 光伏發電 2021 年，我國光伏發電新增裝機容量為 54.88GW，投產量創下歷史新高，連續 9 年穩居世界首位；光伏發電累計并網裝機容量為306GW，同比增長 20.9%，累計并網裝機容量連續 7 年穩居全球首位；光伏發電年發電量為 325,900GWh，同比增長 25.1%，平均利用率達到 98%，利用小時數達 1,163 小時。 2021 年，我國分布式光伏新增裝機容量為 29.28GW，約占全部光伏發電新增裝機容量的 55%；分布式光伏累計并網裝機容量為108GW，約占全部光伏發電累計并網裝機容量的 35%，光伏發電集

37、中式與分布式并舉的發展趨勢明顯。 來源：公司官網，中泰證券研究所 儲能技術：儲能技術：目前，抽水蓄能是商業化應用最為成熟的儲能方式，占我國儲能市場超過 90%，但受地形制約較大、能量密度較低、總投資較高。隨著儲能電池技術的發展，電化學儲能將成為新的發展方向，并助推配套輸配電及控制設備需求的高速發展。根據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會發布的2022 儲能產業應用研究報告 ，截至 2021 年底，中國電化學儲能累計裝機規模達 5,117.1MW，預計到 2025 年，電化學儲能累計裝機規模將達 40GW，我國的電化學儲能市場正式跨入規?；l展階段。 行業集中度較低行業集中度較低 行業集中度

38、較低。行業集中度較低。目前我國輸配電及控制設備領域已形成完全市場化的競爭格局。從經營規模及技術水平來看，國內輸配電及控制設備領域競爭企 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 業大致可分為國際知名企業、國內規模企業以及國內小型廠家三個層次。由于我國輸配電及控制設備市場容量較大，低端設備領域技術壁壘較低，生產廠家眾多，導致我國在輸配電及控制設備領域，尤其是中低壓輸配電及控制設備領域的行業集中度較低。 長期市場集中度趨于提高。長期市場集中度趨于提高。隨著我國配電網技術標準體系的完善，輸配電及控制設備市場的技術門檻將進一步提高，部分規

39、模較小、生產技術落后的企業將被淘汰，具有自主研發、創新、質量、技術、渠道和規模優勢的企業將進一步擴大市場份額，產品與國際知名企業的差距將減小，這將有利于行業市場集中度的提高。 圖表圖表 13: 行業內競爭企業類型行業內競爭企業類型 層次等級層次等級 企業特點企業特點 代表企業代表企業 國際知名企業 大部分為世界 500 強企業，技術雄厚、產品類型較為豐富且產品質量較高，在我國占據高端市場的主導地位 美國 GE 公司、瑞士 ABB公司、德國西門子、法國施耐德、日本東芝等大型外資跨國企業 國內規模企業 在國家戰略支持下，以高壓、超高壓產品為特色，憑借較為先進的技術與制造裝備，在我國高壓設備市場占據

40、明顯優勢，大部分具有國有股東背景 保定天威保變電氣股份有限公司、中國西電電氣股份有限公司、特變電工股份有限公司等高壓設備制造企業 在不斷提高研發和制造水平的基礎上，憑借較好的成本優勢和服務優勢，從所在區域的中低端客戶市場做起，逐步成為具有質量、技術、渠道和規模優勢的區域性龍頭企業 特銳德、北京科銳、金盤科技、揚電科技、瑞恩電氣、科潤智控等較大規模中低壓設備制造企業 國內小型廠家 企業規模小，資金實力、生產技術落后，以制造通用產品或仿制市場主流產品為主，主要面向低端市場 該類企業數量較多，國內超過千家 來源：公司官網，中泰證券研究所 技術、生產、客戶三方面構建公司競爭力技術、生產、客戶三方面構建

41、公司競爭力 掌握核心技術掌握核心技術 截至 2022 年 6 月 1 日，公司擁有變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等領域的相關專利 67 項，其中發明專利 8 項、實用新型專利 59項。此外，公司擁有軟件著作權 8 項。公司采用“自主研發模式為主、合作研發模式為輔”的模式，成立了“浙江省企業技術中心” 、 “科潤自動化電力設備省級高新技術企業研發中心”等省級研發平臺，還與浙江工業大學保持著密切的合作研發關系，具備較強的研發能力。 圖表圖表 14: 公司核心技術情況公司核心技術情況 核心技術核心技術名稱名稱 在生產經在生產經營中應用營中應用情況情況 對應的專利或者非專利技術對應的專利或者

42、非專利技術 核心技術的先進性與突破點核心技術的先進性與突破點 變壓器降噪散熱技術 油浸式變壓器、干式變壓器 對應專利為一種低溫靜音型干式變壓器、一種干式變壓器的安裝結構、一種新型干式變壓器箱體、一種低溫靜音型變壓器結構、一種干式變壓器的安裝組件、一種變壓器箱體的安裝架、一種低損耗高負載非晶合金變壓器、一種消除諧波電力變壓器繞組結構 通過對變壓器關鍵結構組件在制作工藝、新材料、集成方法上的創新，結合新型組件的融入和變壓器內外部結構的合理設計，減輕變壓器運行噪音，增強散熱效果，延長了變壓器使用壽命，減少了變壓器功率損失。運用本技術可使公司變壓器噪音水平比國家標準降低約 3-5dB；變壓器空載與負載

43、的總損耗比國家標準下降約 3-5% 基于高集成設計平臺的智能箱式變電站、預制艙式移動對應專利為一種美式光伏箱式變電站箱體、一種箱式變電站網板新型結構、一種安全性高的預制艙、一種恒溫防水預制艙智能化監控和變配電功能的高集成、結構的模塊化設計是智能變電站產品關鍵技術的核心，基于高集成設計平臺對變電站及成套設備模塊化結構設計，其外形尺寸可縮小到原先的 75%左右，減少了占地面 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 新股研究報告新股研究報告 生產能力優勢生產能力優勢 公司可實現全生產環節的自主可控，進一步提高產品質量與性能指標、降低生產成本、加快交付周期，同時

44、滿足客戶多品種、短交期的靈活多變的需求。 圖表圖表 15: 公司多方向實現生產能力優勢公司多方向實現生產能力優勢 方向方向 措施措施 多樣化產品體系 公司除自主生產變壓器、高低壓成套開關設備、箱式變電站等系列產品外，還不斷開發預制艙式移動變電站、智能儲能集裝箱等新產品。 多樣化生產模式 設立鈑金事業部，生產變壓器油箱及外殼、高低壓成套開關設備外殼、戶外成套設備外殼。 關鍵零部件自產 設立元器件事業部生產斷路器、負荷開關等關鍵零部件。 嚴格質量管理 公司已建立標準化的質量管理體系以及測量管理體系，通過提升關鍵零部件的自主配套能力、加強全環節質量把控等措施保障產品質量。 資料來源：公司公開發行說明

45、書，中泰證券研究所 變電站設計技術 變電站 箱體、一種新型預制艙電纜連接結構 積；另外，通過智能平臺的運維新模式，還可以提高其安全性、可靠性，電氣故障由“被動式”出現轉化為通過“主動”運維的模式來減少設備故障，從而延長了設備使用壽命，減少停電時間，降低人工運維成本（約 1/3） 故障電弧辨識及保護技術 高低壓成套開關設備 對應專利為一種故障電弧的辨識檢測方法及其檢測保護裝置 將故障電弧監控、局部放電監測、紅外無線測溫等在線監測技術融入開關柜中，可以實時對開關柜關鍵技術參數（如絕緣件的局放、表面弧光等）進行檢測、分辨是否屬于電弧故障，從而可以前置性的對開關柜的運行狀態進行監測，能主動防止故障事故

46、的發生，電氣故障由“被動式”出現轉化為通過“主動”運維的模式來減少設備故障，從而延長了設備使用壽命，減少停電時間，降低人工運維成本（約 1/3） 開關柜多維傳感信息感知與可視化技術 高低壓成套開關設備 對應非專利技術為開關柜多維傳感信息的統一化技術 通過構建基于移動互聯網的電力開關柜運維管理服務平臺，設計完成了開關柜多維傳感信息的統一化數字接口協議，對開關柜關鍵技術參數指標（如局放、弧光、溫度等）進行實時的監測和上傳，實現對各數據的可視化管理、數字接入與信息互聯互控，打破開關柜孤立運行狀態，電氣故障由“被動式”出現轉化為通過“主動”運維的模式來消除設備故障，從而延長了設備使用壽命，減少停電時間

47、，降低人工運維成本（約 1/3） 智能化在線監測技術 變壓器、高低壓成套開關設備、電器元件 對應專利為一種電力變壓器油位監視報警裝置、具有在線測溫和弧光監測的高集成綜合自動化保護裝置 通過智能傳感器、無線網絡及其監控平臺的設計，實現了變壓器、開關柜等產品的觸頭溫度、絕緣件的局放、變壓器油位等各項指標及產品故障情況的在線監測。及時了解變壓器、開關柜的絕緣性能變化趨勢，及時提出對開關柜或變壓器的運維方案，電氣故障由“被動式”出現轉化為通過“主動”運維的模式來消除設備故障，從而延長了設備使用壽命，減少停電時間，降低人工運維成本（約 1/3） 安全性預制艙、智能儲能集裝箱設計技術 預制艙式移動變電站、

48、智能儲能集裝箱 對應非專利技術為安全性預制艙、智能儲能集裝箱設計技術 箱體采用“耐侯鋼”的新材料，通過預制艙、儲能集裝箱的艙體所設置的雙隔熱層結構，能夠有效的起到隔熱保溫的作用，重量輕，隔熱效果好。正常運行時，不會受外界環境因素影響（可在：環溫-40-+50、在 C4 污穢環境中正常運行），箱體防護等級為 IP54，提高了產品可靠性、實用性和使用壽命 中置開關柜手車小型化技術 高低壓成套開關設備 對應專利為一種中置開關柜手車、一種 PT中置開關柜下置手車結構、一種 PT 中置開關柜下置手車、一種中置開關柜內互感器倒置的結構、一種 KYN28 中置開關柜的小型化結構 運用開關柜內部結構設計技術，

49、對中置開關柜手車結構設計，對手車框架的 PT 安裝結構尺寸進行優化，從而實現整個手車的小型化，可使手車及柜體的散熱效果提高 20-30%，中置開關柜的使用壽命可延長 3-5 年 配電柜超凈無塵設計技術 高低壓成套開關設備 對應專利為一種超凈無塵配電柜 通過對配電柜產品殼體在防護等級防塵（IP5X）結構以及底框安裝的降噪結構的設計與應用，取得了明顯的降噪效果（減少約 3-5dB）。通過內部空間、結構、裝置合理設計，實現柜體內超凈，在各種環境條件下的防塵結構設計合理，提高了產品可靠性，開關柜的使用壽命可延長 2-5 年 資料來源：公開發行說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

50、必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 新股研究報告新股研究報告 客戶資源豐富客戶資源豐富 公司客戶結構具有多元化特征，形成了以兩網及其下屬相關公司、電力施工企業、各類工業企業、終端商業用戶為主的客戶群體。多元化的客戶結構有效緩解了單一行業投資周期變化所帶來的收入波動，保證了公司業務持續和穩健的發展。 圖表圖表 16: 公司公司2021年前五大客戶銷售情況年前五大客戶銷售情況 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額 (萬元）萬元） 年度銷售額占比（年度銷售額占比（%） 1 國家電網 19,189.92 29.47% 2 中國西電集團有限公司 1,636.14 2.51% 3 浙江隆泰電力建設

51、有限公司 1,355.92 2.08% 4 南方電網 1,108.86 1.70% 5 華夏輸配電設備有限公司 1,076.38 1.65% 合計合計 24,367.22 37.42% 資料來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 多點驅動公司高速成長多點驅動公司高速成長 節能型變壓器放量，優化產品結構節能型變壓器放量，優化產品結構 突破產能瓶頸：突破產能瓶頸：近年來，公司變壓器、高低壓成套開關設備等主要產品產能逐年增長，但隨著市場需求的不斷擴大，公司產能利用率始終保持在高位，2021 年變壓器產能 340 萬 KVA， 產能利用率已超 100%。為突破產能瓶頸，本次募投資金將投入“年產 50

52、0 萬 KVA 節能型變壓器生產線建設項目” 。 圖表圖表 17: 公司主要產品產能公司主要產品產能 資料來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 產品結構轉型優化，增強企業核心競爭力：產品結構轉型優化，增強企業核心競爭力：近年來，國家加大了節能環保產品的推廣力度，節能型變壓器成為市場的主流設備。本項目擬生產多種規格的節能型干式變壓器、節能型油浸式變壓器、非晶合金變壓器產品，通過優化節能型變壓器的產品結構，增強公司的核心競爭力。 020406080100120010002000300040005000600070008000201920202021油浸式和干式變壓器 高低壓成套開關設備 戶外成

53、套設備 油浸式和干式變壓器 高低壓成套開關設備 戶外成套設備 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 新股研究報告新股研究報告 圖表圖表 18: 募投項目生產節能型變壓器類型募投項目生產節能型變壓器類型 名稱名稱 型號型號 節能型油浸式變壓器 S13-M 系列、S20-M 系列、S22-M 系列 節能型干式變壓器 SCB12 系列、SCB14 系列、SCB18 系列 非晶合金變壓器 SCBH15 系列、SCBH17 系列、SCBH19 系列、SBH15-M 系列、SBH21-M 系列、SBH25-M 系列 資料來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 加

54、強生產自動化，提高產品質量：加強生產自動化，提高產品質量：目前公司變壓器生產過程中機械化程度雖逐步提高，為了保證工藝質量穩定和在旺季能及時交貨，本項目所購臵和使用的自動化設備將減少產品生產過程中對人員的依賴，使產品質量更為可靠，而自動化設備的大量使用也使公司更能從容應對生產任務的集中爆發。 產品持續創新，新能源發電并網、高效儲能產品持續研發產品持續創新，新能源發電并網、高效儲能產品持續研發 2021 年，公司研發方面投入 2,508 萬元，占營業收入比例為 3.85%，研發費用較上期增加 548.39 萬元。公司產品向智能化、節能環?；姆较虬l展，并結合當前電網建設面臨分布式新能源發電并網、高

55、效儲能等需求，憑借在輸配電及控制設備領域多年深耕經驗，在應用技術層面不斷創新，陸續開發適用于分布式發電并網的 YB 系列高低壓預裝式變電站等系列專用設備、適用于高效儲能領域的智能儲能集裝箱等新產品。 圖表圖表 19: 公司在智慧供配電、分布式新能源發電并網、 “光儲充”領域主要產品公司在智慧供配電、分布式新能源發電并網、 “光儲充”領域主要產品及核心技術及核心技術 應用領域應用領域 主要產品主要產品 主要核心技術主要核心技術 智慧供配電 KYN28 系列高壓開關柜、MLS-V 低壓抽屜式開關柜、Mdmax ST 低壓抽出式開關柜、GCS/GCK/MNS 低壓抽屜式開關柜等 故障電弧辨識及保護技

56、術、開關柜多維傳感信息感知與可視化技術、智能化在線監測技術、中置開關柜手車小型化技術、配電柜超凈無塵設計技術 分布式新能源 可適用于分布式新能源發電并網領域的智能型光伏（風力）發電專用預裝式變電站、YB 系列預裝式變電站、移動車載式箱式變電站、預制艙式移動變電站等產品，并開發了可適用于高效儲能領域的智能儲能集裝箱等產品。上述產品可廣泛應用于光伏發電以及風能發電領域。此外，公司的變壓器、高低壓成套開關設備產品也可運用于分布式新能源發電并網項目中 基于高集成設計平臺的智能變電站設計技術；安全性預制艙、智能儲能集裝箱設計技術 “光儲充”一體化系統 目前，在“光”方面，公司已研制出適用于分布式新能源發

57、電并網的一系列戶外成套設備。在“ 儲” 方面，公司已研制出適用于高效儲能領域的智能儲能集裝箱產品 基于高集成設計平臺的智能變電站設計技術；安全性預制艙、智能儲能集裝箱設計技術 資料來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 20: 公司截至公司截至2021年年12月月31日主要新能源日主要新能源&儲能相關研發項目情況儲能相關研發項目情況 項目項目 擬達到目標擬達到目標 人員投入人員投入 研發進展研發進展 大容量智能光伏箱式變電站 1、在保證變壓器以及低壓柜結構強度的情況下，降低磁滯損耗，有效地保證溫升值滿足國標要求； 2、實現對大容量箱變中變壓器、高低開關柜關健技術參數的實時監 控，提

58、高公司全系列箱變的智能化水平； 10 中期考評階段 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 新股研究報告新股研究報告 3、實現控制單元開關可在柜門外操作，提高開關柜控制單元可靠性、安全性 逆變器與變壓器一體式箱式變電站 1、解決箱變結構中的直流輸入交流輸出的變電特性； 2、實現箱體的集成，減小發電與變配電設備的占地面積，減少項目投入及運維成本； 3、為新能源發電設備選型提供更新的結構配置方案。 11 中期考評階段 智能高集成電力儲能集裝箱 1、確定儲能電池的配置與逆變系統的容量對應關系，確保電池管理系統(BMS)以及整個能源管理系統的安全； 2、解決儲能

59、系統與逆變系統的電氣控制的安全問題，確保儲能系統的安全與高可靠性，提高儲能箱產品的智能化控制水平； 3、解決電池架結構設計的高集成、模塊化以及箱體的地區使用環境條件問題，擴大產品的運行區間。 10 中期考評階段 新型結構預制艙 1、解決可移動式箱式變電站的減震結構設計； 2、解決預制艙箱體與外界的隔熱及有效降溫。 9 后期實施階段 移動車載式箱式變電站 1、采用 “變壓器線圈聯橋技術 ”，解決用于車載可 移動式變壓器； 2、采用“結構小型化設計 技術 ”，滿足了產品在運輸的高度和寬度方面限制要求； 3、采用車載式電纜連接技術以及新型車載式吸濕器等 “自主專利技術 ” 。 9 后期實施階段 資料

60、來源：公司公開發行說明書，中泰證券研究所 公司估值公司估值 本次公司發行價格為 4.3 元/股，發行價對 2021 年 EPS（按考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）的 PE 倍數為 18.11X，參考可比公司金盤科技、特銳德、北京科銳、揚電科技、瑞恩電氣 2022 年 6 月 23 日收盤價對 2021 年 EPS 的 PE 倍數均值 48.83X，考慮公司節能變壓器放量及新能源、儲能產品持續創新帶來的高成長，建議關注。 風險提示風險提示 原材料價格波動的風險。原材料價格波動的風險。公司主要原材料為銅材、硅鋼片等金屬材料及斷路器、互感器、電容器等電器元件。2021 年公司直接材料成本占

61、主營業務成本的比例分別為 92.98%。若未來原材料價格繼續上漲，可能導致公司毛利率進一步下降，并對公司期后經營業績造成不利影響。 市場競爭風險。市場競爭風險。近年來，公司在輸配電及控制設備制造業中面臨著較為激烈的競爭環境。如果公司未來的自主研發及技術創新水平、生產流程和質量控制、市場營銷和銷售渠道開拓能力等因素弱化，公司將面臨行業地位和市場份額下降的風險，可能會對公司的持續經營能力產生不利的影響。 公司募投項目進展不及預期風險。公司募投項目進展不及預期風險。如果未來公司行業競爭優勢減弱、市場環境突變、產能無法順利消化，無法達到項目預期效果，都將會導致募集資金投資項目投產后達不到預期效益的風險

62、。 研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 16 - 新股研究報告新股研究報告 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 17 - 新股研究報告新股研究報告 投資評級說明：投資評級說明： 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10

63、%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜

64、合指數為基準（另有說明的除外） 。 重要聲明：重要聲明： 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷

65、，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所” ，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。