【研報】建筑及水泥行業2019~nCov疫情專題報告：基建復蘇節奏或有影響全年仍將穩健增長-20200201[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 基建復蘇節奏或有影響，全年仍將穩健增長 基建復蘇節奏或有影響，全年仍將穩健增長 建筑及水泥行業 2019-nCov 疫情專題報告2020.2.1 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 羅鼎羅鼎 首席建筑&水泥 分析師 S1010516030001 聯系人：楊暢聯系人：楊暢 復盤復盤 SARS，疫情對，疫情對當時當時景氣向上的建筑產業鏈影響有限。景氣向上的建筑產業鏈影響有限。展望展望本次疫情本次疫情，預預 計計主要影響為大范圍延遲復工及勞務人員返程遲緩，或影響基建復蘇節奏；主要影響為大范圍延遲復工及勞務人員返程遲緩，或影響基建復蘇節奏；但但 在專項債等財

2、政支持加大、資金邊際寬松及疫情后逆周期調節或在專項債等財政支持加大、資金邊際寬松及疫情后逆周期調節或適度適度加強下，加強下， 2020 基建仍將穩增。繼續推薦低估值建筑央企及與基建相關度高的水泥龍頭?；ㄈ詫⒎€增。繼續推薦低估值建筑央企及與基建相關度高的水泥龍頭。 復盤復盤：SARS 疫情對景氣向上的建筑產業鏈影響有限疫情對景氣向上的建筑產業鏈影響有限。從 GDP 看，2Q03GDP/ 建筑業 GDP 增速環比降 2.0/1.7pcts 至 9.1%/13.0%；疫情結束后迅速企穩，且 建筑業回升幅度更強，3Q03 的 GDP/建筑業 GDP 增速環比回升 0.9/3.3pcts 至 10.0

3、%/16.3%；從固投及地產指標看，2003 年全國固投、地產投資、商品房銷 售/新開工/施工面積增速均在 30%左右高位，且在疫情期間未有明顯影響。在疫 情嚴重的北京、廣東地區，僅對 2003 年 4-5 月的固投有一定沖擊，疫情結束后 迅速恢復；下游水泥產量增速在疫情期間保持 10%的穩健水平，在疫情結束后 逐步抬升至 15%左右。 本次本次疫情的不同疫情的不同，基建加碼或適度強化基建加碼或適度強化：1）相較于 2003 年剛加入 WTO 后的 較快增長期，當前中國經濟正處于增速趨緩、轉型高質量發展階段；2）第三產 業對經濟貢獻加大，2019 年第三產業 GDP 比重（不變價）已達 53%

4、（2003 年 為 41%），受疫情沖擊相對更強；3）當前疫情傳播速度和影響區域均較 SARS 擴大，但政府的響應亦更迅速。綜上，我們認為基建作為穩經濟工具的作用將適 度加強，但其政策優先級或在降低社會融資成本、減費降稅等政策之后，因此加 碼空間亦有限。 疫情或疫情或影響基建復蘇的節奏影響基建復蘇的節奏，但，但不影響基建全年穩增不影響基建全年穩增。對于基建行業，本次疫 情主要影響為大范圍的延遲復工（已有 16 省發布推遲建筑工地復工政策），勞 務人員返程亦明顯遲緩（初一至初六發送旅客量同比-72.5%，同比少發送旅客 量達 2.7 億人次），在去年高基數下 1Q20 基建增速或有一定回落；疊加

5、考慮到 早春和凍土等因素， 區域上預計疫情對北方地區沖擊相對更弱， 而對南方沖擊或 更強。但 Q1 本身屬于基建淡季，因此全年來看，考慮到專項債落地基建節奏上 雖有影響，但總量角度財政支持將繼續加碼（1 月專項債擬發行 7,881 億元，基 建比例達 79%），及資金端邊際寬松，我們預計疫情爆發不影響全年基建穩增； 且疫情過后的逆周期調節力度或將適度加強，2020 年穩基建的確定性進一步提 升，維持 2020 年基建穩增 8%-9%判斷。 建筑：建筑：繼續推薦低估值建筑央企，結構上相對看好鐵路、城軌及市政子領域繼續推薦低估值建筑央企，結構上相對看好鐵路、城軌及市政子領域。 目前基建央企估值及機

6、構持倉處于底部，央企訂單、業績、現金流也均將步入改 善通道，同時，央企或通過分拆進入發展新階段，我們建議加大板塊配置。繼續 推薦低估值建筑央企，中國鐵建、中國建筑等。此外，資金面寬松環境下，部分 現金流管理優質的民營園林公司也建議關注。 水泥：水泥： 短期內開工推遲或對需求造成一定沖擊， 預計短期內開工推遲或對需求造成一定沖擊， 預計 Q1 銷量在高基數下增速將銷量在高基數下增速將 有回落，水泥價格在春節及疫情因素下或承壓；全年看整體需求將保持韌性，有回落，水泥價格在春節及疫情因素下或承壓；全年看整體需求將保持韌性， 在供給仍有較強控制力下，預計疫情高峰后價格將企穩，全年仍將保持高位區在供給仍

7、有較強控制力下，預計疫情高峰后價格將企穩，全年仍將保持高位區 間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，區域分化將增強。間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，區域分化將增強。繼續推薦全國 水泥龍頭海螺水泥，區域上推薦：1）需求與基建相關性更高；2）價格仍有上 升空間的部分北方（京津冀、陜西等）區域，關注新增供給逐步消化、需求存在 韌性的華南區域。此外，關注受益中國建材整合預期的天山股份和祁連山。 風險因素：風險因素：疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；信貸投放力度、財政政策 結構性發力不及預期等。 投資策略。投資策略。繼續推薦：1）建筑：低估值建筑央企，推薦中國鐵建、中國建筑、中國鐵建、中國

8、建筑、 中國中鐵中國中鐵；2）水泥：推薦全國綜合龍頭海螺水泥海螺水泥（A/H），陜西市占率絕對優 勢、西北龍頭西部水泥西部水泥（H），以及整合提效、受益京津冀建設推進的冀東水泥冀東水泥， 建議關注華潤水泥控股（華潤水泥控股（H）、塔牌集團）、塔牌集團、天山股份、祁連山、天山股份、祁連山等。 建筑建筑&水泥水泥行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2018

9、 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中國鐵建 9.42 1.26 1.42 1.6 7.5 6.6 5.9 買入 中國建筑 5.47 0.87 0.96 1.06 6.3 5.7 5.2 買入 中國中鐵 5.56 0.72 0.90 0.86 7.7 6.2 6.5 買入 海螺水泥 48.00 5.63 6.43 6.71 8.5 7.5 7.2 買入 西部水泥 1.26 0.21 0.34 0.39 5.3 3.3 2.9 買入 冀東水泥 15.30 1.1 2.03 2.49 13.9 7.5 6.1 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：除西部水泥外（

10、2020 年 1 月 31 日） ，其余股價為 2020 年 1 月 23 日收盤價 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 目錄目錄 復盤復盤 SARS：SARS 對建筑產業鏈的沖擊有限對建筑產業鏈的沖擊有限 . 1 本次疫情后，基建加碼或適度強化本次疫情后，基建加碼或適度強化 . 3 本次疫情與 SARS 時期的宏觀經濟環境不同 . 3 第三產業對經濟貢獻加大，受疫情沖擊相對更強 . 4 當前疫情的傳播速度和影響區域均較 SARS 擴大，但政府響應亦更迅速 . 4 疫情或影響基建復蘇節奏，維持全年基建穩增的判斷疫情或影響基建復蘇節奏，維持

11、全年基建穩增的判斷 . 6 繼續推薦低估值央企及與基建相關度高的水泥龍頭繼續推薦低估值央企及與基建相關度高的水泥龍頭 . 10 風險因素風險因素 . 11 投資建議投資建議 . 11 投資策略. 11 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 插圖目錄插圖目錄 圖 1：SARS 疫情結束后 GDP 增速迅速企穩回升，固定資產投資增速保持 30%左右的高 位 . 1 圖 2：房地產開發投資同比增速及商品房銷售面積同比增速 . 2 圖 3：房屋新開工面積及施工面積同比增速 . 2 圖 4：北京固投及地產投資累計同比增速 . 2 圖 5：廣東固投及地

12、產投資累計同比增速 . 2 圖 6：全國水泥產量同比增速 . 3 圖 7：北京、京津冀、廣東省水泥產量同比增速 . 3 圖 8：中國 GDP 增速（%，不變價） . 3 圖 9：中國固定資產投資增速 . 3 圖 10：2003 年 9 月上調存款準備金率至 7% . 4 圖 11：近年來存款準備金率逐步下調 . 4 圖 12：第三產業對 GDP 同比貢獻率 . 4 圖 13：第三產業 GDP 占比（不變價） . 4 圖 14：各省市 SARS 確診病例分布（截至 2003 年 7 月 4 日） . 5 圖 15：各省市 2019-nCov 確診病例分布（截至 2020 年 2 月 1 日 13

13、 時） . 5 圖 16：推遲建筑工地復工至 2 月 9 日（及以后）的省份（截至 2020 年 2 月 1 日） . 6 圖 17：2020 年春運期間單日發送旅客量（萬人次）及同比增速（右軸） . 7 圖 18：2020 春運鐵路單日發送旅客量（萬人次）及增速（右軸） . 7 圖 19：2020 春運道路單日發送旅客量（萬人次）及增速（右軸） . 7 圖 20：各省 2019 交通投資目標完成度 vs. 2020 目標變動幅度（橫軸為完成度，縱軸為 目標同比變動幅度） . 9 圖 21：建筑（中信）指數 PE（TTM）-Bands . 10 圖 22：建筑（中信）指數 PB（LF）-Ban

14、ds . 10 圖 23：水泥價格 P O42.5：全國均價 . 11 圖 24：水泥庫容率：全國 . 11 表格目錄表格目錄 表 1：GDP 及建筑業 GDP 同比增速（不變價） . 1 表 2：2020 年已披露擬發行專項債的流向分布（截至 2020 年 2 月 1 日） . 8 表 3：各省 2020 年交通建設投資目標整理（截至 2020 年 2 月 1 日） . 8 表 4：基建及水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 . 12 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 1 復盤復盤 SARS：SARS 對建筑產業鏈對建筑產業鏈的沖擊的沖擊有限

15、有限 2003 年 2 月份官方首次公布 SARS 疫情，到 6 月 23 日、24 日香港和中國大陸相繼 被 WHO 從疫區中除名，確認 SARS 疫情結束。我們從 GDP、固定資產投資（由于 2003 年以前未披露基建分項數據，因此用固定資產投資代替） 、房地產以及下游水泥需求量等 多角度復盤，我們認為，當時我們認為，當時 SARS 疫情對建筑產業鏈產生疫情對建筑產業鏈產生的的沖擊有限沖擊有限。 從 GDP 角度看，2003 年中國 GDP 增速仍在 10%以上的較高水平，在二季度疫情集 中爆發時， 2Q03的 GDP/建筑業 GDP增速較 1Q03分別降 2pcts/1.7pcts至 9

16、.1%/13.0%； 疫情結束后 GDP 增速迅速企穩回升，且建筑業 GDP 企穩回升的幅度更強，3Q03GDP/ 建筑業 GDP 增速環比分別回升 0.9pct/3.3pcts 至 10.0%/16.3%。從固定資產投資的角度 看，2002 年起中國固定資產投資增速逐步抬升，2003 年中國固定資產投資增速已提升至 30%水平，且在 SARS 疫情期間未有明顯影響。 表 1：GDP 及建筑業 GDP 同比增速（不變價） 時間時間 GDP 當季同比當季同比 建筑業建筑業 GDP 當季同比當季同比 GDP 累計同比累計同比 建筑業建筑業 GDP 累計同比累計同比 2002-03 8.9% 9.1

17、% 8.9% 9.1% 2002-06 8.8% 9.6% 8.9% 9.4% 2002-09 9.6% 10.0% 9.1% 9.7% 2002-12 9.1% 7.3% 9.1% 8.8% 2003-03 11.1% 14.7% 11.1% 14.7% 2003-06 9.1% 13.0% 10.1% 13.6% 2003-09 10.0% 16.3% 10.0% 14.7% 2003-12 10.0% 7.2% 10.0% 12.1% 2004-03 10.6% 8.5% 10.6% 8.5% 2004-06 11.6% 7.9% 11.1% 8.1% 2004-09 9.8% 9.6%

18、 10.6% 8.7% 2004-12 8.8% 7.1% 10.1% 8.2% 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 1：SARS 疫情結束后 GDP 增速迅速企穩回升，固定資產投資增速保持 30%左右的高位 資料來源：Wind，中信證券研究部 8 9 10 11 12 13 14 0 10 20 30 40 50 60 固定資產投資增速（%）GDP增速（%，右軸） 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 2 從房地產的各個指標看，從房地產的各個指標看，SARS 疫情期間中國地產正處于欣欣向榮的狀態疫情期間中國地產正處于欣欣向榮的狀態。1

19、）地產 開發投資 2003 年保持 30%以上的增長；2）商品房的銷售面積增速在 2003 年初一度達到 69%，全年亦保持在 30%以上水平，疫情期間增速未有明顯回落；3）新開工面積和施工 面積的增長均處于 30%以上的水平。 圖 2：房地產開發投資同比增速及商品房銷售面積同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：房屋新開工面積及施工面積同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 聚焦到聚焦到 SARS 疫情最為嚴重的北京、廣東，僅對疫情最為嚴重的北京、廣東，僅對 2003 年年 4 月、月、5 月的固定資產投資月的固定資產投資 有一定沖擊，疫情結束后迅速恢復有一定沖擊，疫情結

20、束后迅速恢復。2003 年 3-7 月北京固定資產投資累計同比增速分別 為 11.6%、 6.8%、 13.1%、 14.5%、 16.9%， 同期北京地產投資累計同比增速分別為 20.2%、 8.2%、12.6%、16.5%、18.3%；而 2003 年 3-7 月廣東固定資產投資累計同比增速分別為 17.6%、 15.7%、 21.2%、 24.5%、 27.6%， 同期廣東地產投資累計同比增速分別為 13.5%、 10.5%、6.4%、7.5%、9.0%。 圖 4：北京固投及地產投資累計同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：廣東固投及地產投資累計同比增速 資料來源：Win

21、d，中信證券研究部 從下游水泥需求量來看，全國水泥產量增速在疫情期間保持穩健，在疫情結束后逐從下游水泥需求量來看，全國水泥產量增速在疫情期間保持穩健，在疫情結束后逐 步抬升步抬升。 2003年3-6月， 全國水泥產量累計同比增速分別為11.6%、 12.4%、 10.5%、 16.2%。 分區域看，在疫情最嚴重的北京，水泥產量增速在 2003 年 3-6 月間確有較快的下滑，北 京水泥產量增速由 2M03 的 3.8%降至 3M03 的-15.8%，在疫情結束后增速逐步恢復，全 年產量基本持平，2004 年產量增速升至 30%水平；考慮到北京市內水泥產能較少可能引 0% 10% 20% 30%

22、 40% 50% 60% 70% 地產開發投資同比商品房銷售面積同比 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 固投增速（%）地產投資增速（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 施工面積同比新開工面積同比 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 固投增速（%）地產投資增速（%） 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 3 起波動，在京津冀地區的水泥產量增速則較為穩健，疫情期間增速仍保持在 10%以上。此 外

23、，廣東的水泥產量增速在疫情期間亦穩定在 10%左右水平。 圖 6：全國水泥產量同比增速 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 圖 7：北京、京津冀、廣東省水泥產量同比增速 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 本次疫情后本次疫情后，基建加碼或適度強化基建加碼或適度強化 本次疫情與本次疫情與 SARS 時期的宏觀經濟環境不同時期的宏觀經濟環境不同 SARS 時期中國經濟正處于較快增長階段，而目前中國經濟正處于增速趨緩、轉型高時期中國經濟正處于較快增長階段，而目前中國經濟正處于增速趨緩、轉型高 質量增長的階段質量增長的階段。從 GDP 增速看，SARS 時期中國 GDP 增速正處于上行通道之中，疫

24、情 結束后 GDP 增速由 10%左右逐步上行至 2008 年 14%左右水平，而目前中國 GDP 增速 趨緩至 6%水平；從固定資產投資增速看，SARS 時期固定資產投資增速處于 30%水平的 高位，且疫情結束后增速仍繼續提升，而 2019 年固定資產投資增速僅為 5.4%。 圖 8：中國 GDP 增速（%，不變價） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 9：中國固定資產投資增速（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 SARS 疫情結束后經濟迅速企穩甚至出現局部過熱，央行在疫情結束后經濟迅速企穩甚至出現局部過熱，央行在 2003 年年 9 月上調準備金月上調準備金 率；而在今年年初央行

25、宣布降準，目前處于降準的通道中，且降準仍存空間率；而在今年年初央行宣布降準，目前處于降準的通道中，且降準仍存空間。隨著 SARS 疫情結束，各經濟指標迅速企穩回升，央行于 2003 年 9 月將存款準備金率上調 1pct 至 7%， 隨后一路上調， 至 2008 年 6 月存款準備金率達到 17.5%； 而目前則處于降準通道中， 0% 5% 10% 15% 20% 25% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 北京市京津冀廣東省 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

26、2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -5 5 15 25 35 45 55 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 4 2020 年 1 月央行宣布降準 0.5pct，目前存款準備金率為 12.5%，降準仍存空間。 圖 10：2003 年 9 月上調存款準備金率至 7%（單

27、位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 11：近年來存款準備金率逐步下調（單位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 第三產業對經濟貢獻加大，受疫情沖擊相對更強第三產業對經濟貢獻加大，受疫情沖擊相對更強 我們以 GDP 同比貢獻率（產業增加值/GDP 增量）作為衡量三大產業對 GDP 增長貢 獻的指標。第三產業對 GDP 同比貢獻率整體呈穩步上升趨勢，2003 年第三產業對 GDP 同比貢獻率在40%左右水平， 而在2019年第三產業對GDP同比貢獻率已達到60%水平。 同時，第三產業在整體經濟的比重也在不斷提升，2003 年第三產業 GDP 占比（不變價） 為 41%，而 20

28、19 年第三產業 GDP 占比為 53%。而疫情爆發后，直接受出行限制影響的 行業大部分為第三產業，首先受到沖擊，相較于 SARS 疫情對于經濟的影響，我們認為短 期內 2019-nCov 疫情對經濟的沖擊相對更強。 圖 12：第三產業對 GDP 同比貢獻率（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 13：第三產業 GDP 占比（不變價） 資料來源：Wind，中信證券研究部 當前疫情的傳播速度和影響區域均較當前疫情的傳播速度和影響區域均較 SARS 擴大，但政府響應亦更擴大，但政府響應亦更迅速迅速 截至 2003 年 7 月 4 日，中國 SARS 確診病例為 7,429 例（含港澳臺）

29、，主要集中疫 區為北京和廣東， 有7省未有確診病例出現； 而截至2020年2月1日13時， 中國2019-nCov 確診病例為 11,825 例（含港澳臺） ，除主要疫區湖北外，有 15 省市確診病例超百例，所 有省份均有確診病例，此外疑似病例達 17,988 例，當前疫情的傳播速度和影響區域均較 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20002001200220032004200520062007 30 35 40 45 50 55 60 65 70 00-03 01-09 03-03 04-09 06-03 07-09 09-03 10-09 12-03 13-09 15-03 1

30、6-09 18-03 19-09 41% 53% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 5 10 15 20 25 2014201520162017201820192020 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 5 SARS 擴大；2020 年 1 月 31 日，世界衛生組織亦宣布將 2019-nCov 疫情列為國

31、際關注 的突發公共衛生事件。但政府的響應亦較 SARS 時期迅速，截至 2020 年 2 月 1 日，共有 16 省市宣布延遲復工至 2 月 9 日（及以后） ，我們相信在政府迅速響應、果斷采取隔離措 施后，本次疫情的持續時間或短于當年 SARS 疫情。 圖 14：各省市 SARS 確診病例分布（截至 2003 年 7 月 4 日） 資料來源：國家衛健委，中信證券研究部 圖 15：各省市 2019-nCov 確診病例分布（截至 2020 年 2 月 1 日 13 時） 資料來源：國家及各省市衛健委，中信證券研究部 綜上，短期內本次綜上，短期內本次 2019-nCov 疫情對于經濟的沖擊或將超過

32、當年疫情對于經濟的沖擊或將超過當年 SARS 疫情，我們疫情，我們 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 6 認為一季度經濟在認為一季度經濟在 2019 年高基數下或有一定承壓年高基數下或有一定承壓。隨著未來疫情高峰逐步度過，穩增長 仍為實現 2020 年“穩中求進全面建成小康社會”的重要目標，投資端仍承擔穩增長的重 要角色，我們認為基建作為穩經濟工具的作用將適度加強，但其政策優先級或在降低社會 融資成本、減費降稅等政策之后，因此加碼空間也是有限的。 疫情或影響基建復蘇節奏，維持全年基建穩增的判斷疫情或影響基建復蘇節奏，維持全年基建穩增的判

33、斷 對于基建行業而言， 本次疫情與對于基建行業而言， 本次疫情與 SARS 疫情最大的不同為較大范圍的推遲復工疫情最大的不同為較大范圍的推遲復工。 截至 2020 年 2 月 1 日，共有 16 省市發布推遲建筑工地復工（2 月 9 日及以后）的相關政策。 推遲復工的區域以華東、華南及西南部分區域為主。 圖 16：推遲建筑工地復工至 2 月 9 日（及以后）的省份（截至 2020 年 2 月 1 日） 資料來源：各省市住建部、發改委，中信證券研究部 除建筑工地推遲復工外， 務工勞務人員的回程亦明顯除建筑工地推遲復工外， 務工勞務人員的回程亦明顯遲緩遲緩。 從 1 月 23 日 （臘月廿九， 春

34、運第 14 天）起，春運單日旅客發送量同比下滑，從 1 月 26 日（大年初二，春運第 17 天） 起單日旅客發送量從8000萬人次水平銳減至2000萬人次以下， 同比下滑超60%-70%。 分交通工具看，鐵路、道路、民航、水路發送旅客量均同比大幅減少。2020 年 1 月 30 日 （大年初六，春運第 21 天） ，單日發送旅客量 1513.2 萬人次，同比-84.1%；從 1 月 25 日至 1 月 30 日（大年初一至初六，春運第 16-21 天） ，累計發送旅客量 1.01 億人次，同 比-72.5%，同比少發送旅客量達 2.7 億人次；而在 2003 年春運客運量平穩增長。我們認 為

35、，勞務人員的返回亦明顯遲緩，導致建筑工地的實際復工或將繼續推遲。 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 7 圖 17：2020 年春運期間單日發送旅客量（萬人次）及同比增速（右軸） 資料來源：交通運輸部，中信證券研究部 圖 18：2020 春運鐵路單日發送旅客量（萬人次）及增速（右軸） 資料來源：交通運輸部，中信證券研究部 圖 19：2020 春運道路單日發送旅客量（萬人次）及增速（右軸） 資料來源：交通運輸部，中信證券研究部 疫情的爆發及復工推遲， 短期內或影響基建復蘇的節奏，疫情的爆發及復工推遲， 短期內或影響基建復蘇的節奏， 在在 2

36、019 年的高基數下，年的高基數下， 2020 年一季度基建增速或有一定回落；考慮到早春的因素，區域上預計年一季度基建增速或有一定回落；考慮到早春的因素，區域上預計疫情對疫情對北方地區的沖擊北方地區的沖擊 相對較弱，相對較弱，對對南方地區的沖擊或更強南方地區的沖擊或更強。2020 年春節較 2019 年提前約 12 周，節前返鄉潮 亦有提前。對于南方地區而言，春節時期的建筑工地的停工復工與春節時點較為相關（春 節前十天開始停工返鄉， 正月十五前后復工） ， 本次疫情的推遲復工主要集中在南部區域， 料對開工進度及一季度的實際開工天數造成一定影響；對于北方地區而言，春節節后的復 工與氣溫或更相關，

37、往年北方地區的大范圍復工基本集中在 2 月下旬，疊加北方推遲復工 區域相對較少，預計疫情推遲復工對北方地區的沖擊相對較弱。 全年來看，考慮到專項債等財政全年來看，考慮到專項債等財政支持或加大、貨幣傳導機制疏通以及撬動比例提升，支持或加大、貨幣傳導機制疏通以及撬動比例提升， 我們預計當前疫情的爆發不影響全年基建穩健增長我們預計當前疫情的爆發不影響全年基建穩健增長；未來未來疫情高峰過后的逆周期調節力度疫情高峰過后的逆周期調節力度 或將進一步加大，或將進一步加大，2020 年基建穩健增長的確定性或將提升，我們維持年基建穩健增長的確定性或將提升，我們維持 2020 年基建穩增年基建穩增 8%-9%的判

38、斷的判斷。截至 1 月 31 日，2020 年地方專項債已披露擬發行 7,881 億元，其中投向 基建的比例約達 79% （6,211 億元） ， 當前專項債發行規模已與 19Q1 規模相當； 我們認為， 短期內地方專項債的發行或有一定推遲（北京、海南已通知延期發行） ，隨著未來疫情高 峰過后，專項債的發行或將繼續。此外，2 月 1 日，央行等部門聯合發布關于加強金融 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 -90% -80% -70%

39、-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 鐘南山：存在 人傳人證據 建筑及水泥建筑及水泥行業行業 2019n-Cov 疫情專題報告疫情專題報告2020.2.1 8 服務支持打贏疫情防控阻擊戰的通知 ，鼓勵銀行機構通過適當下調貸款利率、完善續貸 政策安排、 增加信用貸款和中長期貸款等方式， 支持相關企業戰勝疫情災害； 加快推進 LPR 改革，引

40、導社會融資成本下行，尤其要降低疫情防控企業和民生領域企業融資成本。我們 認為，降低融資成本下行等資金端邊際寬松政策或將陸續加碼，利好基建的穩步推進。 表 2：2020 年已披露擬發行專項債的流向分布（截至 2020 年 2 月 1 日） 行業行業 金額（億元）金額（億元） 占比占比 2020 年（截至年（截至 2 月月 1 日）日） 2020 年（截至年（截至 2 月月 1 日）日） 基建領域基建領域 6,211 79% 收費公路 505 6% 軌道交通 340 4% 基礎設施 2,312 29% 市政建設 2,077 26% 水務建設 258 3% 生態環保 687 9% 機場建設 32 0% 鄉村振興 90 1% 土地儲備土地儲備 - 0% 棚改棚改 - 0% 其他其他 1,579 20% 合計合計 7,881 100% 資料來源：中國債券信息網，中信證券研究部 地方交通運輸工作會議陸續召開，大部分省份對地方交通運輸工作會議陸續召開，大部分省份對 2020 年交通投資展望樂觀年交通投資