【研報】生物制品行業深度報告：新冠疫情后血制品行業供給、需求、價格如何演變？-20200224[15頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20202020 年年 0202 月月 2 24 4 日日 生物制品 新冠疫情后，血制品行業供給、需求、價格如何演 變？ 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：江琦分析師：江琦 執業證書編號：執業證書編號：S0740517010002 電話：021-20315150 Email： 分析師：趙磊分析師：趙磊 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070007 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 318 行業總市值(百萬元) 5151144.43 行業流

2、通市值(百萬元) 3882762.94 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 華蘭生物 40.70 0.81 0.91 1.23 1.48 50.144.51 33.16 27.57 1.64 買入 天壇生物 35.36 0.49 0.59 0.74 0.92 72.560.20 47.63 38.46 2.40 增持 備注：數據截止 2020.02.23 投資要點投資要點 2019 年底新冠病毒疫情爆

3、發年底新冠病毒疫情爆發， 血制品作為突發疫情重要的戰略藥品血制品作為突發疫情重要的戰略藥品需求獲需求獲 得巨大提振，與此同時短期采漿暫停也得巨大提振，與此同時短期采漿暫停也影響供給。此文我們嘗試通過假設影響供給。此文我們嘗試通過假設 模擬、數據測算，推演血制品行業需求、供給、價格三大核心問題走向。模擬、數據測算，推演血制品行業需求、供給、價格三大核心問題走向。 新冠疫情影響下，血制品行業需求如何演變？（新冠疫情影響下，血制品行業需求如何演變？（1）靜丙和人血白蛋白在疫）靜丙和人血白蛋白在疫 情防控中發揮重要作用，短期情防控中發揮重要作用，短期需求增量約保守需求增量約保守 5.8%-樂觀樂觀 1

4、2.7%。我們測 算預計疫情將直接帶來保守 51.9 萬瓶-樂觀 114.2 萬瓶靜丙需求。 且重癥患 者每多使用 5 瓶/人，帶來需求彈性約 7 萬瓶。以靜丙 2019 年實際銷售量 約 900 萬瓶為基數，整體需求增量約保守 5.8%-樂觀 12.7%。 （2）長期來）長期來 看，血制品需求的增長更多來自可能出現的臨床認知提升，等待觀察?？?，血制品需求的增長更多來自可能出現的臨床認知提升，等待觀察。血 制品行業歷史年復合增速穩定在 10-15%左右。我們預計 2018 年全國人血 白蛋白市場規模約 170-200 億元， 靜丙市場規模約 90-100 億元。 目前國內 靜丙使用量和海外仍有

5、很大差距，2017 年國內靜丙人均消費水平僅 10-15g/1000 人、絕對額僅美國的 1/10。根本原因在于適應癥和醫保政策， 美國靜丙適應癥以免疫性疾病為主，而國內更多以重癥感染治療、支持性 治療為主。新冠疫情后靜丙免疫替代和調節功能的學術認知、在重癥治療 領域的廣泛作用等，有賴于生產廠家進一步的學術推廣工作，等待觀察。 2020 年及未來三年血制品供給年及未來三年血制品供給如何？如何？血制品是政策強監管行業， 新批漿站 數和產品價格決定每年的采漿量， 2019 年全國采漿量約 9200 噸 （6.5%+） 。 （1）我們測算，假設采漿力度不變，預計新冠疫情影響下）我們測算，假設采漿力度

6、不變，預計新冠疫情影響下 2020 年采漿量年采漿量 或將下降至或將下降至 8285-8379 噸， 同比下滑噸， 同比下滑 9%-10%； 若考慮后續加大采漿力度， 則 2020 年采漿量或將達到 8651-8750 噸， 同比僅下滑 5%-6%甚至和 2019 年持平。 （2）長期看，采漿量取決于新開漿站和供需關系，預計波動后行）長期看，采漿量取決于新開漿站和供需關系，預計波動后行 業回歸平穩期。業回歸平穩期。各省“十三五”規劃中對新批漿站偏向保守，2017 年后各 血制品公司新批漿站相對較少。長期來看，受限于單采血漿站增量有限， 采漿量增速在 5%-8%之間。 血制品歷史價格變動如何？血

7、制品歷史價格變動如何？2020 年可能的價格變化年可能的價格變化？ （1） 回顧） 回顧 2009-2020 年， 除年， 除 2015 年放開限價后一輪漲幅明顯， 近年放開限價后一輪漲幅明顯， 近 3 年來中標價相對穩定。年來中標價相對穩定。 2015 年 5 月發改委推進藥品價格改革，取消限價。2015-2017 年血制品價中標 價漲幅明顯。 2017 年后由于供需關系、 競爭格局等因素， 行業新進入者無、 醫院用量穩定，中標價基本保持穩定、微幅下降。 （2）短期）短期銷售費用有望銷售費用有望 降低、降低、出廠價有望提升出廠價有望提升 10%-20%，長期價格趨勢取決于招采政策、供需格，長

8、期價格趨勢取決于招采政策、供需格 局。局。血制品出廠價和中標價之間有一定的價格加成作為經銷商的推廣費用 及稅票費用等。我們認為，短期供小于求、廠家話語權強化，出廠價或有 10%-20%左右的提價空間。長期價格趨勢取決于招采政策、供需格局。 投資建議：投資建議：滄海橫流方顯英雄本色，經營能力優秀的龍頭公司有望長期受滄海橫流方顯英雄本色，經營能力優秀的龍頭公司有望長期受 益益?；仡櫻破沸袠I發展歷史，政策變化和供需變化對行業短期均有較大 沖擊，但是具備長遠的采漿持續增長能力、強悍的運營和管理能力的血制 品公司具備較強的競爭力，長期仍然呈現穩健增長態勢。經營能力優秀的 龍頭公司有望長期受益于良好的競

9、爭格局、穩健的行業需求，重點推薦華華 蘭生物、天壇生物蘭生物、天壇生物。 風險提示：風險提示：血制品產品價格波動的風險，血制品產品價格波動的風險，疫情估算模型的預測假設出現偏疫情估算模型的預測假設出現偏 差的風險差的風險，血制品學術推廣不及預期的風險，行業采漿量增長不及預期的血制品學術推廣不及預期的風險，行業采漿量增長不及預期的 風險，血制品業務毛利率下降的風險風險，血制品業務毛利率下降的風險。 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 1

10、8-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 醫藥生物(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 新冠疫情影響下，血制品行業需求如何演變？新冠疫情影響下，血制品行業需求如何演變？ . - 4 - 靜丙和人血白蛋白在疫情防控中發揮重要作用，短期需求提振明顯 . - 4 - 短期看，我們測算預計疫情將直接帶來保守 51.9 萬瓶-樂觀 114.2 萬瓶靜丙需求

11、 . - 5 - 長期來看，血制品需求的增長更多來自可能出現的臨床認知提升，等待觀察- 6 - 2020 年及未來三年血制品供給如何？年及未來三年血制品供給如何？ . - 8 - 政策強監管行業，新批漿站數和產品價格決定每年的采漿量 . - 8 - 假設采漿力度不變，新冠疫情或將導致 2020 年采漿量同比下滑 9%-10% . - 9 - 長期看，采漿量取決于新開漿站和供需關系，預計波動后行業回歸平穩期- 10 - 血制品歷史價格變動如何？血制品歷史價格變動如何？2020 年可能的價格變化？年可能的價格變化？. - 10 - 2015 年放開限價后一輪漲幅明顯，近 3 年來中標價相對穩定 .

12、 - 10 - 短期出廠價有望提升 10%-20%，長期價格趨勢取決于招采政策、供需格局- 12 - 滄海橫流方顯英雄本色，經營能力優秀的龍頭公司有望長期受益滄海橫流方顯英雄本色，經營能力優秀的龍頭公司有望長期受益 . - 12 - 需求穩健，經營優秀的龍頭公司長期受益 . - 12 - 風險提示風險提示 . - 14 - 血制品產品價格波動的風險 . - 14 - 疫情估算模型的預測假設出現偏差的風險 . - 14 - 血制品學術推廣不及預期的風險. - 14 - 行業采漿量增長不及預期的風險. - 14 - 血制品業務毛利率下降的風險 . - 14 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：全國累

13、計確診、現有疑似、現有確診病例數（單位：個）：全國累計確診、現有疑似、現有確診病例數（單位：個） . - 4 - 圖表圖表2：全國累計治愈、累計死亡病例數（單位：個）：全國累計治愈、累計死亡病例數（單位：個） . - 4 - 圖表圖表3：湖北：湖北省確診病例數（單位：個）省確診病例數（單位：個） . - 4 - 圖表圖表4：全國（非湖北?。┐_診病例數（單位：個）：全國（非湖北?。┐_診病例數（單位：個） . - 4 - 圖表圖表5：各地在抗擊新冠病毒疫情中對血制品特別是靜丙提出較大需求：各地在抗擊新冠病毒疫情中對血制品特別是靜丙提出較大需求 . - 5 - 圖表圖表6：新冠疫情靜丙需求量測算核心

14、假設（僅供參考）：新冠疫情靜丙需求量測算核心假設（僅供參考） . - 5 - 圖表圖表7：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設國內最終新冠疫情患者數約：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設國內最終新冠疫情患者數約8萬例）萬例）- 6 - 圖表圖表8：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設國內最終新冠疫情患者數約：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設國內最終新冠疫情患者數約8.85萬例）萬例） . - 6 - 圖表圖表9：2013年年-2019Q3樣本醫院人血白蛋白銷售額及增速（單位：億元，樣本醫院人血白蛋白銷售額及增速（單位：億元，%）- 7 - 圖表圖表10：2013年年-2019Q3樣本醫院靜丙銷售額及增速

15、（單位：億元，樣本醫院靜丙銷售額及增速（單位：億元，%） . - 7 - 圖表圖表11：全球前：全球前10大國家人白消耗量（大國家人白消耗量（g/1000人）人） . - 7 - 圖表圖表12：全球前：全球前10大國家靜丙消耗量（大國家靜丙消耗量（g/1000人）人） . - 7 - 圖表圖表13：2006-2019年血制品行業采漿量情況（單位：噸）年血制品行業采漿量情況（單位：噸） . - 8 - 圖表圖表14：2020年全國采漿量測算（單位：噸）年全國采漿量測算（單位：噸） . - 9 - mNtMoOsOqNqOoMqRsNuNoR7NdN8OsQmMsQnNkPqQtRlOpNqO9P

16、mMvNxNmQpNMYtPqM 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表15：2005-2017年美國單采血漿站數目（單位：個）年美國單采血漿站數目（單位：個）. - 10 - 圖表圖表16：2005-2018年中國單采血漿站數目（單位：個）年中國單采血漿站數目（單位：個）. - 10 - 圖表圖表17：2009-2020年基立福人血白蛋白年基立福人血白蛋白10g規格中標價變化（單位：元）規格中標價變化（單位：元） - 11 - 圖表圖表18：2009-2020年天壇生物人血白蛋白年天壇生物人血白蛋白10g規格中標價變化

17、（單位：元）規格中標價變化（單位：元）- 11 - 圖表圖表19：2009-2020年華蘭生物人血白蛋白年華蘭生物人血白蛋白10g規格中標價變化（單位：元）規格中標價變化（單位：元）- 11 - 圖表圖表20：2009-2020年主要血制品公司靜丙年主要血制品公司靜丙2.5g規格中標價變化（單位：元）規格中標價變化（單位：元）- 12 - 圖表圖表21：A股主要血制品公司股主要血制品公司2018年收入、利潤及靜丙收入占比情況（單位：百萬元）年收入、利潤及靜丙收入占比情況（單位：百萬元） . - 13 - 圖表圖表22：血制品上市公司漿站經營指標對比：血制品上市公司漿站經營指標對比. - 13

18、- 圖表圖表23：血制品上市公司生產效率指標對比：血制品上市公司生產效率指標對比. - 13 - 圖表圖表24：血制品上市公司可比估值一覽：血制品上市公司可比估值一覽 . - 14 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 新冠疫情新冠疫情影響下影響下，血制品行業血制品行業需求需求如何演變如何演變？ 靜丙和人血白蛋白在疫情防控中發揮重要作用，短期需求提振明顯靜丙和人血白蛋白在疫情防控中發揮重要作用，短期需求提振明顯 2019年末新冠病毒疫情爆發年末新冠病毒疫情爆發， 截止截止 2月月 19日日 24時確診時確診 7.47萬例萬例

19、。 2019 年底新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）疫情在武漢爆發并蔓延至全國。截 至2020年2月23日24時， 全國累計確診77262例 （含港澳臺112例） ， 現有疑似 3434 例，現有確診 49824 例；累計治愈 24734 例，累計死亡 2592 例?，F有重癥病例 9915 例，重癥患者比例為 19.86%。其中湖北 省累計確診 64287 例，當日新增確診 398 例；累計治愈 16738 例，累 計死亡 2495 例；當日新增治愈 1439 例，新增死亡 149 例。全國（非 湖北?。┙刂?2020 年 2 月 23 日，累計確診 12975 例，累計治愈 7996 例，

20、累計死亡 97 例。 圖表圖表1：全國累計確診、現有疑似、現有確診病例數全國累計確診、現有疑似、現有確診病例數 （單位：個）（單位：個） 圖表圖表2：全國累計治愈、累計死亡病例數全國累計治愈、累計死亡病例數（單位：個）（單位：個） 來源：衛健委，中泰證券研究所（截止 2020.02.23） 來源：衛健委，中泰證券研究所（截止 2020.02.23） 圖表圖表3：湖北省確診病例數：湖北省確診病例數（單位：個）（單位：個） 圖表圖表4：全國（非湖北?。┐_診病例數：全國（非湖北?。┐_診病例數（單位：個）（單位：個） 來源：湖北省衛健委，中泰證券研究所（截止 2020.02.23） 來源：衛健委，湖北

21、省衛健委，中泰證券研究所（截止 2020.02.23） 血制品在血制品在突發疫情中發揮重要作用，一季度行業增速中樞有望上移。突發疫情中發揮重要作用，一季度行業增速中樞有望上移。靜 丙和人血白蛋白在新型冠狀病毒疫情的臨床治療中發揮重要作用，注射 靜丙可有效提高機體免疫力及免疫調節功能，人血白蛋白有助于治療低 蛋白血癥。以北京協和醫院關于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建 77,262 3,434 49,824 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1/21 1/23 1/25 1/27 1/29 1/31 2/2 2/4 2

22、/6 2/8 2/10 2/12 2/14 2/16 2/18 2/20 2/22 累計確診現有疑似現有確診 24,734 2,592 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 1/21 1/23 1/25 1/27 1/29 1/31 2/2 2/4 2/6 2/8 2/10 2/12 2/14 2/16 2/18 2/20 2/22 累計治愈累計死亡 64287 398 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1/211

23、/282/42/112/18 累計確診新增確診(右) 11 12975 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1/211/282/42/112/18 新增確診(右)累計確診 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度研究研究 議方案（V2.0)為例，提出重癥患者依據病情可酌情早期使用 IVIG 0.25g/kg/d，療程 3-5 天。疫情至今行業庫存基本完全銷售，我們預計 一季度受益于疫情帶來的終端需求快速提升，行業

24、增速中樞有望上移。 此外，中生集團、衛光生物等積極開展恢復期血漿治療等研發。 圖表圖表5：各地在抗擊新冠病毒疫情中對血制品特別是靜丙提出各地在抗擊新冠病毒疫情中對血制品特別是靜丙提出較大較大需求需求 來源：各省衛健委，醫院官網，中泰證券研究所 短期看， 我們測算預計疫情將直接帶來短期看， 我們測算預計疫情將直接帶來保守保守 51.9 萬瓶萬瓶-樂觀樂觀 114.2 萬瓶萬瓶靜丙需求靜丙需求 前文提到，靜丙具有免疫替代和免疫調節的雙重治療作用，在重癥感染 治療中發揮重要作用，是此次新冠病毒肺炎臨床治療的重要藥物之一。 那么， 此次新冠疫情將直接消耗多少靜丙呢？我們進行測算， 核心假設：那么， 此

25、次新冠疫情將直接消耗多少靜丙呢？我們進行測算， 核心假設： （1）基于 SEIR 流行病傳播模型和醫學預印本 MedRxiv 期刊發表的多 篇預測文章測算，國內新冠患者最終人數約 80000-88500 例左右； （2） 重癥患者人數及使用靜丙情況：基于新型冠狀病毒肺炎流行病學特征 分析72314 例病例分析，重癥患者占比約 18.50%；參考各地衛健委 相關指導文件及草根調研，重癥患者使用靜丙比例 90%-100%，使用靜 丙數量在 30-60 瓶。 （3）同（2）依據，輕/中癥患者比例約 80.90%， 草根調研及結合Lancet文章總結金銀潭醫院99位患者中27%使用靜丙 進行治療，輕/

26、中癥患者使用靜丙比例 10%-20%，數量在 10-20 瓶。 圖表圖表6：新冠疫情新冠疫情靜丙需求量靜丙需求量測算測算核心假設核心假設（僅供參考）（僅供參考） 來源：Lancet，中華流行病學雜志等，中泰證券研究所 地區地區相關文件相關文件 北京 北京協和醫院關于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建議方案（V2.0)中提出，重癥患者依據 病情可酌情早期使用IVIG 0.25g/kg/d，療程3-5天。 上海 上海市衛健委發布的指導文件中將靜注免疫球蛋白列為免疫調節品種； 上海萊士收到上海市經濟和信息化委員會生產能力應急征用通知，緊急征用其藥品生產能 力。 湖北省 湖北省兒童新型冠狀病毒感染診療建

27、議（試行第一版）中提出，若發生嚴重全身炎癥反應 綜合征，可選擇使用大劑量靜脈輸注免疫球蛋白； Lancet發表文章總結金銀潭醫院99位患者治療情況， 其中27%（27例）使用靜丙治療。 廣東省 深圳市第三人民醫院新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第二版）：根據患者臨床癥狀、胸 部影像學進展情況，在病情進展期建議使用，有條件可用IgM型人免疫球蛋白； 靜注人免疫球蛋白（pH4）被列入儲備藥物清單； 多家定點醫院增加靜丙備貨。 假設條件假設條件數據數據參考依據參考依據 新冠患者最終人數（例）80000-88500 截至2020年2月20日24時，全國累計確診75567例（含港澳臺102例），現有疑 似

28、5206例?；赟EIR流行病傳播模型和醫學預印本MedRxiv期刊發表的多篇預 測文章，并參考中泰金工團隊疫情拐點何時出現基于數學模型的新冠病毒 傳播預測報告 重癥患者比例18.50% 基于疾控中心2月在中華流行病學雜志發表的新型冠狀病毒肺炎流行病學特征 分析72314例病例分析 重癥患者使用靜丙比例90%-100%參考各地衛健委相關指導文件及草根調研 重癥患者使用靜丙數量（瓶）30-60瓶 北京協和醫院關于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建議方案（V2.0）中提 出，重癥患者依據病情可酌情早期使用IVIG 0.25g/kg/d，療程3-5天。結合草根調 研數據 輕/中癥患者比例80.90%

29、基于疾控中心2月在中華流行病學雜志發表的新型冠狀病毒肺炎流行病學特征 分析72314例病例分析 輕/中癥患者使用靜丙比例10%-20% Lancet發表文章總結金銀潭醫院99位患者治療情況其中27%（27例）使用靜丙治 療，結合重癥患者使用比例推算 輕/中癥患者使用靜丙數量（瓶） 10-20瓶草根調研 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 需要注意的是， 國內新冠患者最終人數的估算模型對輸入參數較為敏感、 計算結果由于參數輸入不同有較大差異， 政策實施對疫情控制影響較大， 模擬結果可能因改變估算模型的輸入參數而變化較大。本文在一

30、定的假 設條件下進行模擬測算、測算結果僅供參考，可能與實際有較大差異。 需求敏感性分析需求敏感性分析：以目前的流行病學數據假設，我們預計新冠疫情直接以目前的流行病學數據假設，我們預計新冠疫情直接 帶來的靜丙使用量在帶來的靜丙使用量在保守保守 51.9 萬瓶萬瓶-樂觀樂觀 114.2 萬瓶之間萬瓶之間，且重癥患者且重癥患者 每多使用每多使用 5 瓶瓶/人， 帶來人， 帶來需求需求彈性約彈性約 7 萬瓶；萬瓶； 輕輕癥患者每多使用癥患者每多使用 5 瓶瓶/人，人， 帶來帶來需求需求彈性約彈性約 5 萬瓶；患者萬瓶；患者例例數每數每向上向上浮動浮動 1000 例例，帶來，帶來需求需求彈性彈性 約約保

31、守保守 0.5 萬瓶萬瓶-樂觀樂觀 1 萬瓶。萬瓶。 以靜丙以靜丙 2019 年年實際銷售量約實際銷售量約 900 萬瓶 （折萬瓶 （折 合合 2.5g）為基數，整體需求增量約保守為基數，整體需求增量約保守 5.8%-樂觀樂觀 12.7%。 （1）以最終國內患者數在 8 萬例，重癥患者數 1.48 萬例，其中使用靜 丙（95%占比）1.406 萬例，患者平均使用靜丙數量在保守 30-樂觀 60 萬瓶；輕中癥患者數 6.472 萬例，其中使用靜丙（15%占比）9708 例， 患者平均使用靜丙數量在保守 10-樂觀 20 萬瓶進行測算， 靜丙使用量在 保守 51.9-樂觀 103.8 萬瓶之間，中

32、值 77.8 萬瓶。 （2）以最終國內患者數在 8.85 萬例，重癥患者數 1.637 萬例，其中使 用靜丙（95%占比）1.555 萬例，患者平均使用靜丙數量在保守 30-樂觀 60 萬瓶；輕中癥患者數 7.16 萬例，其中使用靜丙（15%占比）1.047 萬例，患者平均使用靜丙數量在保守 10-樂觀 20 萬瓶進行測算，靜丙使 用量在保守 57.1-樂觀 114.2 萬瓶之間，中值 85.7 萬瓶。 圖表圖表7：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設國內（假設國內最終最終新冠疫情新冠疫情患者患者數約數約8萬例）萬例） 來源：Lancet，中華流行病學雜志等，中泰證券研究

33、所 圖表圖表8：新冠疫情靜丙消耗量彈性分析新冠疫情靜丙消耗量彈性分析（假設（假設國內最終新冠疫情患者數國內最終新冠疫情患者數約約8.85萬例）萬例） 來源：Lancet，中華流行病學雜志等，中泰證券研究所 長期來看，長期來看，血制品血制品需求的增長更多來自可能出現的臨床認知提升需求的增長更多來自可能出現的臨床認知提升，等待觀察，等待觀察 無可替代、無新進入者的剛需行業，無可替代、無新進入者的剛需行業，歷史年復合歷史年復合增速穩定在增速穩定在 10-15%左左 右。右。2001 年 5 月起國家實行血液制品生產企業總量控制，自 2001 年起 未再批準設立新的血液制品生產企業，血制品行業基本沒有

34、新進入者。 從臨床角度而言，血制品主要產品除凝血因子外均無法重組生產，臨床 需求確切且不可替代。近年來，行業增速相對穩定在 10%左右。以收入 30354045505560 1051.958.965.973.080.087.094.1 1556.763.870.877.884.991.998.9 2061.668.675.782.789.796.7103.8 重癥病人用量重癥病人用量/人人/瓶瓶 輕中癥病輕中癥病 人用量人用量/人人 /瓶瓶 測算靜丙用量（萬測算靜丙用量（萬 瓶）瓶） 30354045505560 1057.164.972.780.488.296.0103.8 1562.470

35、.177.985.793.5101.2109.0 2067.675.483.190.998.7106.5114.2 重癥病人用量重癥病人用量/人人/瓶瓶 輕中癥病輕中癥病 人用量人用量/人人 /瓶瓶 測算靜丙用量（萬測算靜丙用量（萬 瓶）瓶） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 占比最大的兩個品種人血白蛋白和靜丙為例， 2018 年樣本醫院人血白蛋 白實現收入 33.93 億元 （1.9%+） ， 2013-2018 年年均復合增速約 11%。 2018年靜丙實現收入18.42億元 （27%+） ， 2013-2018年CAG

36、R約17%。 按照樣本醫院放大按照樣本醫院放大 5 倍左右且考慮院外市場，我們認為倍左右且考慮院外市場，我們認為 2018 年年全國人全國人 血白蛋白市場規模約血白蛋白市場規模約 170-200 億元億元，靜丙市場規模約靜丙市場規模約 90-100 億元億元。 圖表圖表9：2013年年-2019Q3樣本醫院人血白蛋白銷售額樣本醫院人血白蛋白銷售額 及增速及增速（單位：億元，（單位：億元，%） 圖表圖表10：2013年年-2019Q3樣本醫院樣本醫院靜丙靜丙銷售額及增銷售額及增 速（單位：億元，速（單位：億元，%） 來源：Wind 醫藥數據庫，中泰證券研究所 來源：Wind 醫藥數據庫，中泰證券

37、研究所 新冠疫情新冠疫情影響影響輻射全國輻射全國，長期可能出現對靜丙的臨床認知提升帶來的滲，長期可能出現對靜丙的臨床認知提升帶來的滲 透率提升，等待觀察。透率提升，等待觀察。血制品三大品種中人血白蛋白屬于需求穩定、競 爭充分的產品，未來穩定小幅增長。靜丙屬于彈性需求，相對充分競爭 品種，雖然競爭較多但已開發和使用的適應癥和國外還是有很大差距， 國內人均用量很低，未來需求看適應癥推廣情況。目前國內靜丙使用量 和海外仍有很大差距， 2017 年美國靜丙的人均消費水平超過 150g/1000 人，國內僅 10-15g/1000 人、絕對額僅 1/10 左右。根本原因在于適應 癥和醫保政策， 美國靜丙

38、適應癥以免疫性疾病 （包括神經性自身免疫病、 原發/獲得性免疫缺陷及其他）為主，單人使用頻次高、時間長；而國內 更多以重癥感染治療、支持性治療為主，更多的是單人單次治療后就結 束。新冠疫情后靜丙免疫替代和免疫調節功能的學術認知、在重癥治療 領域的廣泛作用等， 有賴于生產廠家進一步的學術推廣工作， 等待觀察。 圖表圖表11： 全球前全球前10大國家大國家人白消耗量人白消耗量 （g/1000人）人） 圖表圖表12： 全球前全球前10大國家靜丙大國家靜丙消耗量消耗量 （g/1000人）人） 來源：Grifols，中泰證券研究所 來源：Grifols，中泰證券研究所 19.92 24.13 27.04

39、 31.23 33.29 33.93 31.65 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 銷售額YOY 8.44 10.37 11.25 13.44 14.5 18.42 14.29 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 銷售額YOY 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深度研究研究 2020 年年及未來三年及未來三年血制品供給血制品供給如何？如何？ 政策強監管行業，新批漿站政策強監管行業，新批漿站數數和和產品產品價格

40、決定價格決定每年每年的的采漿量采漿量 血制品行業政策監管嚴格，血制品行業政策監管嚴格，供給主要供給主要由由單采血漿站的數量和新開情況單采血漿站的數量和新開情況決決 定定；此外此外，血制品價格也影響供給。，血制品價格也影響供給。 2004-2010 年單采血漿站關閉潮：年單采血漿站關閉潮：2001 年 5 月起國家實行血液制品生 產企業總量控制，自 2001 年起未再批準設立新的血液制品生產企業。 2004 年，原衛生部發文關于單采血漿站轉制的工作方案 ，要求縣級 衛生行政部門不再設置單采血漿站；原由縣級衛生行政部門設置的單采 血漿站，轉制為由血液制品生產企業設置和管理；2004 年 12 月

41、31 日 前，不能完成轉制或沒有血液制品生產企業收購的單采血漿站，將被注 銷單采血漿許可證 ；單采血漿站與血液制品生產企業建立“一對一” 供漿關系。2008 年 3 月 1 日，國家正式施行單采血漿站管理辦法 ， 對單采血漿站的執業監管更為嚴苛。以貴州省為例，2011 年底全省關閉 了 16 家單采血漿站。 圖表圖表13：2006-2019年血制品行業采漿量情況（單位：噸）年血制品行業采漿量情況（單位：噸） 來源：衛健委，公司公告，中泰證券研究所 2012-2016 年單采血漿站新開增多：年單采血漿站新開增多： 2012 年初， 針對血液制品供應的緊 張局面，衛生部發文鼓勵各地設置審批單采血漿

42、站。要求申請設置新的 單采血漿站的企業，其注冊的血液制品應當不少于 6 個品種（承擔國家 計劃免疫任務的血液制品生產企業不少于 5 個品種） ， 且同時包含人血白 蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子類制品。按此標準，中國具有新建漿站 資格的血液制品生產企只有 8 家企業。 2012 年起各公司開始陸續新批大 量漿站，以 2014 年-2016 年最多，當年全部新批漿站分別為 6 個、10 個、10 個。 2015 年的血制品價格放開年的血制品價格放開導致導致供給增加：供給增加： 2010 年起限價， 2015 年放開 限價。 2016 年受價格放開疊加歷史新開漿站成熟， 當年采漿量迅速上升 至 71

43、70 噸左右（22%+） 。 5000 2500 3131 3865 4180 3858 4285 4979 5207 5846 7172 8081 8635 9200 -50.00% 25.24% 23.44% 8.15% -7.70% 11.07% 16.20% 4.58% 12.27% 22.68% 12.67% 7% 6.54% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20062007200820092010201120122013

44、201420152016201720182019E 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 2017 年年至今：至今：受采漿量大幅增加、兩票制影響導致銷售承壓，加上新開 漿站較少， 采漿量逐步回落至 5%-10%增速。 2019 年全國采漿量約 9200 噸，同比增長 6.5%左右。 假設假設采漿力度不變采漿力度不變，新冠疫情，新冠疫情或將導致或將導致 2020 年年采漿量采漿量同比下滑同比下滑 9%-10% 2020 年年 2 月起受新冠疫情影響各地采取人員流動管制措施月起受新冠疫情影響各地采取人員流動管制措施，采漿活動，采漿活動 暫停暫停。 各地采漿站原計劃基本在 1 月 31 日 （大年初七） 左右正式上班， 受疫情影響基本延遲，目前恢復采漿時間暫不確定，取決于各地疫情管 控情況、交通恢復情況等。 那么，此次新冠疫情將對那么，此次新冠疫情將對 2020 年全年采漿量有多大的影響呢年全年采漿量有多大的影響呢？我們進？我們進 行測算，核心假設：行測算，核心假設：