【研報】汽車與汽車零部件行業：疫情下汽車方興未艾電動智能冉冉升起-20200204[21頁].pdf

1、 疫情下汽車方興未艾 電動智能冉冉升起 汽車與汽車零部件行業 截止到 2020 年 2 月 3 日 24 時，國家衛生健康委員會公布全國 范圍內確診的新型冠狀病毒病例 20,438 例（黑龍江省核減 2 例） ，現有重癥病例 2,788 例，累計死亡病例 425 例，累計治 愈出院病例 632 例，現有疑似病例 23,214 例。 主要觀點主要觀點 參考歷史：疫情短期內對汽車板塊及消費造成沖擊參考歷史：疫情短期內對汽車板塊及消費造成沖擊 我們從 20-21 世紀中發生的重大流行病中選擇 SARS 作為復盤 案例，觀察 2003 年 3 月-7 月期間疫情對股市及汽車行業的影 響，得到如下結論：

2、1)疫情會造成市場恐慌，出于避險，股 市會在短期大幅下跌，而在疫情好轉時，市場迎來修復; 2)H 股正逢牛市啟動期，香港疫情有效控制催化行情向上；3） SARS 疫情對汽車行業尤其是汽車銷量的影響相較本次疫情借 鑒意義有限，由于所處的周期以及經濟環境不同，SARS 疫情 下（除嚴重時期）的汽車銷量依舊實現了高速增長。本次武 漢新冠病毒疫情發生的時點正處汽車行業底部修復階段，短 期內銷量承壓，但中長期來看，基數較低，汽車核心需求繼 續驅動行業復蘇。 供給端：生產延時復工供給端：生產延時復工 車企臨危待命車企臨危待命 由于本次疫情發生于春節之前，在春運返工延期的情況下， 整個汽車行業供給端將面臨延

3、時復工。部分車企（豐田、本 田、特斯拉、長安福特、東風集團等）已官宣延時復工，主 要延時原則貫徹地方政府指導意見。其中，湖北推遲復工時 間為 10 天以上，在湖北設有工廠的車企及零部件供應商受影 響將更為嚴重，其他地區復工平均推遲1周左右。根據工廠地 區分布統計，預計受影響較大的車企包括東風集團、上汽通 用以及比亞迪等，零部件包括華域汽車、敏實集團等。 需求端：部分需求滯后需求端：部分需求滯后 復蘇趨勢不變復蘇趨勢不變 從消費購買力&購買意愿兩方面出發：1）短期內，疫情引發 的恐慌將導致購買意愿下降，汽車需求波動，銷量承壓，我 們預測 2020 年全年交強險注冊數將減少 85 萬輛，同比減少

4、4%；2）中期利好首購，消費購買力不減，購買意愿逐步回 升，公交出行受限，安全性及私密性觸發私家車的剛需，推 動無車用戶向有車轉化，其中自主品牌最為受益；3）長期來 看，消費升級疊加換車周期穩定，未來置換需求將成為核心 驅動力為行業復蘇提供中樞力量。我們維持原有觀點：未來 5 年行業 CAGR 為 4%。 產業鏈：調整供應鏈產業鏈：調整供應鏈 穩定經銷商穩定經銷商 延伸至產業鏈上下游，本次疫情可能造成的影響包括：1）供 應鏈體系響應地方政府號召基本延遲一周復工，湖北地區可 評級及分析師信息 行業評級： 推薦 行業走勢圖 分析師：崔琰分析師：崔琰 郵箱： SAC NO：S112051908000

5、6 分析師：周沐分析師：周沐 郵箱： SAC NO：S1120519090004 -2% 5% 12% 19% 26% 33% 2019/022019/052019/082019/11 汽車滬深300 證券研究報告|行業深度研究報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 70562 證券研究報告|行業深度研究報告 2 能時間推遲更多，疫情將影響零部件廠商生產及配貨。我們 預測，車企會根據疫情發展適時適當調整 2020 年產銷目標， 通過與零部件供應商相互之間積極溝通生產進展，緩解產業 鏈壓力，減小系統性風險，保障產業鏈安全性及穩定性；2） 經銷商體系在車企

6、生產延時后，短期內將面臨庫存消耗。短 期內汽車消費萎縮將加大經銷商運營風險；目前經銷商的應 對措施為拓展多元化線上服務實現開源，同時，加強與車企 的溝通，爭取一定的商務政策補貼。 結論：下調結論：下調 2 2020020 年行業批發增速年行業批發增速 441111pppp 鑒于武漢肺炎疫情持續時間及擴散范圍仍存在較大不確定因 素，我們將汽車行業的批發銷量增速預期分樂觀、謹慎以及 悲觀三種情況分析，得出結論：在原預期+3.0%的基礎上，下 調約 411pp，預計 2020 年整體銷量同比增速：1）樂觀：- 1.3%；2）謹慎：-4.9%；3）悲觀：-7.8%；長期來看，本次 武漢肺炎疫情不會影響

7、汽車核心需求。對于行業營收及利潤 端，我們認為，營收下滑幅度將大于銷量，而利潤影響程度 有限。 投資建議投資建議 短期內，疫情對汽車行業及資本市場造成一定負面影響：行 業供給端延時復工，需求端消費滯后；產業鏈受到沖擊，供 應鏈體系將受到延時復工以及訂單波動的雙重打擊，經銷商 體系面臨運營風險；我們預測，車企會根據疫情發展適時適 當調整 2020 年產銷目標，從而緩解產業鏈壓力，減小系統性 風險，增加行業穩定性。同時，建議持續關注疫情變化，以 及為提振汽車需求的新一輪行業刺激政策預期。 整車：整車：短期銷量承壓不改周期性復蘇趨勢，恐慌情緒下低估 值優質標的出現“黃金坑” 。繼續看好【長安汽車、吉

8、利汽車【長安汽車、吉利汽車 H H】 ，建議關注【】 ，建議關注【長城汽車、長城汽車、廣汽集團廣汽集團 H H、上汽集團】、上汽集團】 。 新能源汽車：新能源汽車：疫情無法阻擋汽車電動智能化進程。新能源汽 車 3.0 時代質變撬動需求，建議重點關注 a a. .特斯拉產業鏈：特斯拉產業鏈： 動力電池龍頭【寧德時代【寧德時代（電新聯合覆蓋）（電新聯合覆蓋） 】 ，基于對特斯拉 單車配套價值量彈性測算，優先關注【拓普【拓普集團集團、華域、華域汽汽 車車、三花、三花智控智控（家電聯合覆蓋）（家電聯合覆蓋） 】 ，相關受益標的【旭升【旭升股股 份份、凌云、凌云股份股份、宏發、宏發股份股份、岱美、岱美股

9、份股份、均勝、均勝電子電子】 ；b b. . 大眾大眾 MEBMEB 產業鏈：產業鏈：相關受益標的【寧德【寧德時代時代（電新聯合覆蓋）（電新聯合覆蓋） 、華、華 域域汽車汽車、三花、三花智控智控（家電聯合覆蓋）（家電聯合覆蓋） 、精鍛、精鍛科技科技】 。 零部件：零部件：疫情影響短期復工及訂單，長期板塊發展空間巨 大。全球供應鏈重塑，建議關注配件核心成長標的【科博【科博 達、星宇股份、玲瓏輪胎】達、星宇股份、玲瓏輪胎】 。 經銷商：經銷商：疫情加大短期經營風險，尤其針對中小規模經銷 商，利好龍頭繼續實現份額擴張，提升集中度。建議關注 【廣匯汽車、中升控股【廣匯汽車、中升控股 H H、永達汽車、

10、永達汽車 H H】 ?！?。 風險提示風險提示 疫情持續時間及擴散范圍不確定性，或導致汽車銷量持續承 壓；宏觀經濟低于預期，導致車市下行風險；汽車復蘇過程中 需求低于預期；中美貿易戰談判持續反復，導致汽車產業進出 口關稅變化風險。 證券研究報告|行業深度研究報告 3 正文目錄 1. 參考歷史：疫情短期內對汽車板塊及消費造成沖擊 . 4 2. 供給端：生產延時復工 車企臨危待命 . 9 3. 需求端：部分消費滯后 復蘇趨勢不變 . 12 4. 產業鏈：調整供應鏈 穩定經銷商 . 15 5. 結論：下調 2020 年汽車批發銷量增速 411pp . 17 6. 投資建議 . 18 7. 重點公司盈

11、利預測 . 19 8. 風險提示 . 19 圖表目錄 圖 1 2003 年 SARS 疫情期間上證指數及汽車指數走勢 . 5 圖 2 2003 年 SARS 疫情期間中國香港新增病例數及恒生指數走勢 . 6 圖 3 2001-2003 年汽車月度批發銷量及同比走勢（輛，%） . 7 圖 4 截至 2020 年 2 月 3 日 24 時全國新冠狀病毒疫情確診地圖 . 8 圖 5 全國疫情累計趨勢圖（截至 2020 年 2 月 3 日） . 8 圖 6 全國疫情死亡/治愈累計圖（截至 2020 年 2 月 3 日） . 8 圖 7 月度乘用車批發銷量及增速（萬輛；%） . 12 圖 8 月度交強險

12、注冊數及增速（萬輛；%） . 12 圖 9 2019-2020 武漢肺炎疫情影響下汽車需求分析 . 14 圖 10 2019 年各省份汽車生產份額（%） . 15 圖 11 2018 年部分省份汽車制造業營收（億元） . 15 圖 12 月度汽車經銷商整體品牌庫存系數（月） . 16 圖 13 月度汽車經銷商合資品牌庫存系數（月） . 16 圖 14 月度汽車經銷商進口品牌庫存系數（月） . 16 圖 15 月度汽車經銷商自主品牌庫存系數（月） . 16 表 1 20 世紀和 21 世紀重大人類流行病統計 . 4 表 2 2020 年春節后車企官宣延遲復工情況 . 9 表 3 2020 年春節

13、后各省市延遲復工情況 . 10 表 4 汽車行業重點公司 2020 年復工時間一覽 .11 表 5 肺炎疫情地區分布及 2019 年各省份交強險注冊數（人；萬輛；%） . 13 表 6 不同情況下 2020 年全國汽車批發銷量增速預期（%） . 17 表 7 重點公司盈利預測 . 19 證券研究報告|行業深度研究報告 4 參考歷史：疫情短期內對汽車板塊及消費造成沖擊參考歷史：疫情短期內對汽車板塊及消費造成沖擊 近期發生的新型冠狀病毒近期發生的新型冠狀病毒疫情疫情會對汽車行業產生何種影響？會對汽車行業產生何種影響？在回顧了 20 世紀和 21 世紀發生的重大流行病后，我們選擇選擇 2003200

14、3 年年 SARSSARS 作為復盤對象作為復盤對象，以期獲得相關 借鑒意義。 選擇 SARS 作為復盤對象的原因：1）新型冠狀病毒與 SARS 基因組序列相似度為 80%，從進化的角度而言，屬于 SARS 的“親戚” ；2）中國對本次新型冠狀病毒疫情所 采取的防控和隔離措施在一定程度上借鑒了 2003 年 SARS 疫情后的經驗及教訓。 表 1 20 世紀和 21 世紀重大人類流行病統計 重大流行病重大流行病 發生日期發生日期 終止日期終止日期 死亡人數死亡人數 死亡率（除以當時全死亡率（除以當時全 球人口數）球人口數） 致死率致死率 新型冠狀病毒 2019/12 - 425 0.01% -

15、 H1N1 2009/03 2010/08 15 萬-30 萬 0.01% 約 0.03% SARS 2002/11 2003/07 約約 800 0.01% 約約 10% 香港流感 1968/07 1970/01 100 萬-400 萬 0.03%-0.12% 0.2% 亞洲流感 1957/02 1958/09 100 萬-200 萬 0.04%-0.07% 合資自主。本次疫情集中爆發于一二線城市，對于合資/豪華/進口 汽車需求造成較大沖擊，但從目前的終端庫存情況來看，影響程度有限。經銷商自 2019 年 7 月國 VI 排放標準實施前后，遭受較大的存貨跌價損失；春節后一般為行業 淡季，無明

16、顯盈利的情況下，疫情一定程度加大經營風險。我們認為，目前經銷商的 首要任務是消化并優化庫存，在能力范圍內拓展多元化線上服務，有效開源，并且加 強與車企的溝通，爭取一定的商務政策補貼。 8.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 廣 東 省 吉 林 省 上 海 市 湖 北 省 廣 西 北 京 市 重 慶 市 河 北 省 天 津 市 浙 江 省 江 蘇 省 遼 寧 省 山 東 省 安 徽 省 四 川 省 河 南 省 湖 南 省 陜 西 省 江 西 省 黑 龍 江 省 福 建 省 云 南 省 山 西 省 貴 州 省 新 疆 6663.0 0 1,000 2,000 3,000 4

17、,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 上 海 市 廣 東 省 吉 林 省 江 蘇 省 北 京 市 湖 北 省 山 東 省 浙 江 省 重 慶 市 四 川 省 廣 西 陜 西 省 遼 寧 省 安 徽 省 證券研究報告|行業深度研究報告 16 圖 12 月度汽車經銷商整體品牌庫存系數（月） 圖 13 月度汽車經銷商合資品牌庫存系數（月） 資料來源：汽車流通協會，華西證券研究所 資料來源：汽車流通協會，華西證券研究所 圖 14 月度汽車經銷商進口品牌庫存系數（月） 圖 15 月度汽車經銷商自主品牌庫存系數（月） 資料來源：汽車流通協會，華西證券研究所 資

18、料來源：汽車流通協會，華西證券研究所 部分車企的臨時商務補貼政策已落地。部分車企的臨時商務補貼政策已落地。沃爾沃主動推出針對經銷商的補貼：除 了 2 月業績不做銷售考核外，還對經銷商銷售人員按人數給予補貼，涉及金額上千萬， 減輕經銷商財務壓力。捷豹路虎取消對 1月的考核指標。因復工推遲，車企均偏向與 經銷商共面困境。除上述品牌外，大眾、福特、現代等均表態減少經銷商壓力，不會 在 2020Q1追加目標，并考慮庫存貼息等政策，來切實保護品牌自身的經銷商網絡體 系。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5

19、 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 證券研究報告|行業深度研究報告 17 結論：下調結論：下調 2020 年汽車批發銷量增速年汽車批發銷量增速 411pp 批發銷量端影響：武漢肺炎疫情持續時間及擴散范圍仍存在較大不確定因素，我 們將汽車行業批發銷量的增速預期分樂觀、謹慎

20、以及悲觀三種情況分析，得出結論：得出結論： 在原預期在原預期+3%的基礎上，下調約的基礎上，下調約411pp，預計，預計2020年整體銷量同比年整體銷量同比-7.8%-1.3%； 長期來看，本次武漢肺炎疫情不會影響汽車核心需求。長期來看，本次武漢肺炎疫情不會影響汽車核心需求。 1）樂觀情況：2020Q1 末疫情得以有效控制，全國范圍內解除警報；自 2020 年 4 月起，需求恢復至原預期水平；預計 2020Q1 批發銷量同比減少 22.2%，2020H1 同比減少 6.8%，全年同比減少 1.3%； 2）謹慎情況：2020H1 末疫情得以有效控制；自 2020 年 6/7 月起，需求逐步回 升

21、；預計 2020Q1 批發銷量同比減少 24.2%，2020H1 同比減少 14.3%，全年同比減 少 4.9%； 3）悲觀情況：預計2020Q1批發銷量同比減少24.2%，2020H1同比減少17.3%， 全年同比減少 7.8%。 表 6 不同情況下 2020 年全國汽車批發銷量增速預期（%） 批發銷量增速（批發銷量增速（%） 原預期原預期 樂觀情況下樂觀情況下 謹慎情況下謹慎情況下 悲觀情況下悲觀情況下 預計疫情拐點 - 2020Q1 末 2020H1 末 2020Q3 及以后 2020Q1 -5.4% -22.2% -24.2% -24.2% 2020H1 +2.2% -6.8% -14

22、.3% -17.3% 2020 全年 +3.0% -1.3% -4.9% -7.8% 對應全年銷量（萬輛） 2,651.8 2,540.9 2,449.1 2,375.4 資料來源：中汽協，華西證券研究所 營收及利潤端影響：汽車行業營收下滑幅度或將大于銷量，利潤影響程度有限。營收及利潤端影響：汽車行業營收下滑幅度或將大于銷量，利潤影響程度有限。 營收方面，由于本次疫情集中爆發于一二線城市，從消費結構出發，將對合資/豪華/ 進口汽車需求造成更大沖擊，因此我們判斷，本次疫情對于中游車企及下游經銷商的 收入的影響將大于對銷量的影響。利潤方面，車企及供應鏈體系有能力及時調整產銷 目標計劃，并對生產成本

23、進行合理規劃控制，我們認為，本次疫情對于汽車行業的整 體利潤影響有限。 證券研究報告|行業深度研究報告 18 投資建議投資建議 短期內，疫情對市場及汽車行業造成一定負面影響：行業供給端延時復工，需求 端消費滯后；產業鏈受到沖擊，供應鏈體系將受到延時復工以及訂單波動的雙重打擊， 經銷商體系面臨運營風險；我們預測，車企會根據疫情發展適時適當調整 2020 年產 銷目標，從而緩解產業鏈壓力，減小系統性風險，增加行業穩定性。同時，建議持續 關注疫情變化，以及為提振汽車需求的新一輪行業刺激政策預期。 整車：整車：短期銷量承壓不改周期性復蘇趨勢，恐慌情緒下低估值優質標的出現 “黃金坑” 。根據車企銷量修復

24、彈性與時間順序，以及車企競爭能力和競爭意愿，繼繼 續看好【長安汽車、吉利汽車續看好【長安汽車、吉利汽車 H H】 ，建議關注【長城汽車、廣汽集團】 ，建議關注【長城汽車、廣汽集團 H H、上汽集團】、上汽集團】 。 新能源汽車：新能源汽車：疫情無法阻擋汽車電動智能化進程。特斯拉國產、合資品牌的專 用平臺車型密集投放引發的 2020 年供給端質變是推動行業成長的核心驅動力，將為 行業貢獻凈增量超過 20 萬輛，預計 2020 年新能源汽車銷量突破 160 萬輛。新能源 汽車行業正處于從 2.0 時代到 3.0 時代，Model 3 有望成為類 iPhone4 的現象級產品， 類比手機產業的變革過

25、程，行業將從導入期邁入成長期。 建議關注：a. 特斯拉產業鏈特斯拉產業鏈：動力電池龍頭【寧德時代【寧德時代（電新聯合覆蓋）（電新聯合覆蓋） 】及寧 德時代、LG化學產業鏈，相關受益標的有【璞泰來、恩捷股份】 ，并基于對特斯拉單 車配套價值量彈性測算，優先關注【拓普集團、華域汽車、三花智控【拓普集團、華域汽車、三花智控（家電聯合覆（家電聯合覆 蓋）蓋） 】 ，相關受益標的有【旭升股份、凌云股份、宏發股份、岱美股份【旭升股份、凌云股份、宏發股份、岱美股份、均勝電子、均勝電子】 ； b. 大眾大眾 MEB 產業鏈：產業鏈： 【寧德時代【寧德時代（電新聯合覆蓋）（電新聯合覆蓋） 、華域汽車、三花智控、

26、華域汽車、三花智控（家電聯合（家電聯合 覆蓋）覆蓋） 、精鍛科技】、精鍛科技】 。 零部件：零部件：疫情影響短期內復工及訂單，長期來看空間巨大。與整車產業地位不 匹配（全球份額 4%vs33%） ，全球供應鏈重塑，關注配件核心成長標的【科博達、【科博達、 星宇股份、玲瓏輪胎】星宇股份、玲瓏輪胎】 。 經銷商：經銷商：疫情加大短期經營風險，尤其針對中小規模經銷商，利好龍頭繼續實 現份額擴張，提升集中度。建議關注【廣匯汽車、中升控股【廣匯汽車、中升控股 H、永達汽車、永達汽車 H】 。 證券研究報告|行業深度研究報告 19 重點公司盈利預測重點公司盈利預測 表 7 重點公司盈利預測 細分細分 行業

27、行業 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE PB 2020/02/04 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 整車整車 600104.SH 上汽集團 20.50 2.95 3.08 2.67 3.08 6.95 6.66 7.68 6.66 1.06 1.02 0.93 0.82 0175.HK 吉利汽車 12.60 1.32 1.55 1.25 1.51 9.55 8.13 10.08 8.34 2.80 2.52 2.46 2.24

28、2238.HK 廣汽集團 7.97 1.17 1.18 0.92 1.13 6.81 6.75 8.66 7.05 0.69 0.63 0.54 0.48 601633.SH 長城汽車 7.52 0.55 0.57 0.43 0.53 13.65 13.18 17.49 14.19 1.40 1.20 1.09 0.98 000625.SZ 長安汽車 8.89 1.49 0.14 -0.51 0.74 5.97 63.50 -17.43 12.01 0.90 0.92 0.92 0.86 零部零部 件件 600741.SH 華域汽車 25.58 2.08 2.55 2.29 2.42 12.3

29、0 10.03 11.17 10.57 1.95 1.78 1.59 1.39 601799.SH 星宇股份 89.00 1.70 2.21 2.63 3.31 52.30 40.26 33.84 26.89 6.11 5.63 4.82 4.09 300258.SZ 精鍛科技 9.74 0.62 0.64 0.46 0.68 15.78 15.23 21.17 14.32 2.37 2.10 1.84 1.60 601689.SH 拓普集團 21.35 0.70 0.71 0.49 0.72 30.50 30.07 43.57 29.65 2.40 3.12 2.92 2.68 601966

30、.SH 玲瓏輪胎 19.85 0.87 0.98 1.34 1.56 22.82 20.26 14.81 12.72 2.74 2.38 2.08 1.79 600699.SH 均勝電子 19.56 0.30 1.01 0.87 1.14 65.20 19.37 22.48 17.16 2.00 2.04 1.91 1.72 603786.SH 科博達 64.40 0.84 1.21 1.26 1.52 76.67 53.22 51.11 42.37 17.85 13.66 7.42 6.26 300750.SZ 寧德時代 135.36 1.53 1.94 2.41 88.47 69.77 5

31、6.17 9.02 7.91 6.92 后市后市 場場 600297.SH 廣匯汽車 3.32 0.48 0.40 0.35 0.49 6.92 8.34 9.46 6.80 0.86 0.82 0.77 0.70 資料來源：wind，華西證券研究所 備注：吉利汽車、廣汽集團對應的單位是港元，寧德時代與電新組聯合覆蓋 風險提示風險提示 疫情持續時間及擴散范圍不確定性，或導致汽車銷量持續承壓；宏觀經濟低于預 期，導致車市下行風險；汽車復蘇過程中需求低于預期；中美貿易戰談判持續反復， 導致汽車產業進出口關稅變化風險。 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 證券研究報告|

32、行業深度研究報告 20 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采 用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、 公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資 評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個 月內公司股價相對上證 指數的漲跌幅為基準。 買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15% 增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減

33、持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15% 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個 月內行業指數的漲跌幅 為基準。 推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10% 中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10% 華西證券研究所：華西證券研究所： 地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址： 證券研究報告|行業深度研究報告 21 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證

34、券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公 司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司 客戶。 本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料， 但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅 于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本 公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持 在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資

35、者需自行關 注相應更新或修改。 在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何 人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因 素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投 資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀 請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分 享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公 司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公

36、司、本公司員工及其他關聯方無關。 本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務 請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發 行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問 或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告 所提到的公司的董事。 所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復 制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西 證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。