【研報】食品飲料行業全國草根調研匯總：乳品、調味品動銷恢復疫情后龍頭優勢更顯-20200607[19頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 | 行業行業策略報告策略報告 日用消費日用消費 | 食品飲料食品飲料 推薦推薦（維持維持） 乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍頭優勢更顯乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍頭優勢更顯 2020年年06月月07日日 全國全國草根調研草根調研匯總匯總 上證指數上證指數 2931 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 109 2.8 總市值（億元） 47182 7.7 流通市值（億元） 43901 8.9 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 12.6 24.8 46.9 相對表現 10.3 21.6 35.6 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、

2、 食品飲料行業周報 （2020.05.31） 改造存量（策略會匯報及數家公司 最新調研反饋）2020-05-31 2、 食品飲料行業周報 （2020.05.24） 動銷好轉，成本下行，加大推薦調 味品板塊2020-05-25 3、區域名酒最新調研反饋終端 加 速 復 蘇 ， 關 注 修 復 彈 性 2020-05-11 楊勇勝楊勇勝 S1090514060001 歐陽予歐陽予 S1090519040003 于佳琦于佳琦 S1090518090005 李澤明李澤明 S1090519020001 近日我們走訪調研全國多地商超，調研發現乳品、調味品動銷恢復明顯，期待疫 情后龍頭優勢進一步顯現。白酒板

3、塊首推高端茅五瀘，重視區域名酒的預期修復 潛力，首推汾酒、古井、今世緣，關注口子、洋河。大眾品板塊推薦逐季改善的 食品板塊（伊利、絕味、榨菜）、餐飲占比較高的調味品板塊（海天、中炬）和 啤酒板塊（華潤、青?。?，管理改善、發展動力增強的個股（恒順、洽洽），剛 需肉制品及面包（雙匯、桃李）。 策略會反饋：汾酒青花提價顯信心，食品龍頭克危尋機。策略會反饋：汾酒青花提價顯信心，食品龍頭克危尋機。1）山西汾酒：）山西汾酒：汾酒 青花自 7 月上調開票價，一是淡季挺價為中秋旺季促銷活動預留價格空間， 二是促進 Q2 回款，預計二季度將完成全年任務 50%+。2）中國飛鶴：中國飛鶴：4-5 月份終端門店陸續

4、開業，線上線下活動比例為 3:7。渠道庫存消化后將導入升 級版星飛帆，致力于給客戶更好的體驗。3）海天味業：海天味業：Q2 經營情況穩定， 經銷商庫存目前恢復正常。餐飲逐漸恢復，預計已恢復 60%-70%，再加上這 幾個月消費端的工作，可以彌補掉餐飲端 20-30%的損失。 全國草根調研匯總：乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍頭優勢更顯全國草根調研匯總：乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍頭優勢更顯。 乳業乳業：動銷回歸常態，價格體系恢復。動銷回歸常態，價格體系恢復。伊利蒙牛核心單品動銷基本回歸常態， 全渠道庫存基本集中于近兩個月內。從品類看，渠道反饋白奶景氣度較高， 庫存偏低，酸奶增速也在持續恢復。

5、奶粉奶粉：下線市場內資占優，伊利飛鶴動銷強勁。下線市場內資占優，伊利飛鶴動銷強勁。下線城市中內資龍頭伊利飛 鶴宣傳力度絕對領先，產品日期大多是 20 年 3 月，動銷明顯好于外資品牌。 調味品調味品：龍頭占優，動銷向好。龍頭占優，動銷向好。醬油整體來看動銷恢復良好，其中海天品牌 最強勢。華東地區恒順醋品牌優勢明顯，占據的貨架最多、位置最好，強品 牌下恒順醋動效最好，海天次之。榨菜動銷強勁好，部分地區甚至缺貨少貨。 復合調味品貨架產品品牌豐富，海底撈最為強勢。 休閑食品：奶酪、烘焙龍頭優勢領先，零食多品牌開花休閑食品：奶酪、烘焙龍頭優勢領先，零食多品牌開花 。奶酪中妙可藍多陳 列與動銷占優，伊利

6、有部分普貨。烘焙領域，桃李面包獨占商超有利堆頭。 休閑零食中，洽洽、松鼠、鹽津鋪子多品牌開花。 瓶裝水瓶裝水：農夫山泉、怡寶雙子星格局農夫山泉、怡寶雙子星格局。2-3 元價格帶成主流，農夫山泉和怡寶 份額最多，此外還有百歲山、恒大冰泉、依云、巴黎水等更高價格帶產品。 投資策略：投資策略：首選環比改善板塊及品種，首推高端白酒、調味品及啤酒首選環比改善板塊及品種，首推高端白酒、調味品及啤酒。白酒白酒 板塊：板塊：高端白酒價格有望持續提升，繼續看好板塊估值中樞提升，首推高端高端白酒價格有望持續提升，繼續看好板塊估值中樞提升，首推高端 白酒白酒。高端白酒批價仍將穩中向上，加上需求持續回升，白酒板塊的估

7、值中 樞有望提升，首推高端茅五瀘茅五瀘。重視區域名酒的預期修復潛力，首推汾酒、汾酒、 古井、今世緣古井、今世緣，關注口子、洋河口子、洋河預期低點。大眾品板塊三條思路推薦：大眾品板塊三條思路推薦：報表報表 逐季加速、內部改善、剛需屬性逐季加速、內部改善、剛需屬性。推薦前低后高逐季改善的食品板塊（伊利、伊利、 絕味、榨菜絕味、榨菜）、餐飲占比較高的調味品板塊（海天、中炬海天、中炬）和啤酒板塊（華華 潤、青啤潤、青?。?，管理改善、發展動力增強的個股（恒順、洽洽恒順、洽洽），剛需肉制品 及面包（雙匯、桃李雙匯、桃李）。 風險提示：風險提示：消費恢復緩慢、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期消費恢復緩慢、

8、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期 -10 0 10 20 30 40 50 Jun/19Sep/19Jan/20May/20 (%)食品飲料滬深300 行業研究行業研究 Page 2 正文目錄 一、渠道調研周周鮮 . 4 二、策略會反饋：汾酒青花提價顯信心，食品龍頭克危尋機 . 4 三、全國草根調研匯總：乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍頭優勢更顯 . 5 1、乳制品：動銷回歸常態，價格體系恢復 . 5 2、奶粉：下線市場內資占優，伊利飛鶴動銷強勁 . 8 3、調味品：龍頭占優，動銷向好 . 10 4、休閑食品：奶酪、烘焙龍頭優勢領先，零食多品牌開花 . 13 5、瓶裝水：農夫山泉、怡寶雙子星格

9、局 . 15 四、投資策略：首選環比改善板塊及品種，首推高端白酒、調味品及啤酒 . 15 五、行業重點公司估值表 . 16 圖表目錄 圖 1：安徽合肥伊利堆頭 . 5 圖 2：上海伊利經典堆頭 . 5 圖 3：陜西銅川乳業堆頭 . 6 圖 4：四川宜賓蒙牛堆頭 . 6 圖 5：湖北十堰陳列于超市入口的伊利促銷堆頭 . 7 圖 6：湖北十堰超市內部乳品陳列 . 7 圖 7：四川三線城市天友百特純牛奶堆頭 . 7 圖 8：四川本土品牌新希望乳業堆頭 . 7 圖 9：上海：外資品牌貨架醒目 . 8 圖 10：安徽合肥：飛鶴專區專架 . 8 圖 11：安徽合肥：飛鶴注重宣傳與促銷 . 9 圖 12：湖

10、北十堰：伊利鋪滿貨架 . 9 圖 13：安徽合肥某商超嬰幼兒 3 段奶粉新鮮度對比 . 10 圖 14：上海：海天品類齊全 . 10 圖 15：安徽合肥：加加鋪貨強勁 . 10 圖 16：安徽合肥：海天味極鮮少貨 . 11 圖 17：湖北十堰：醬油促銷偏少 . 11 圖 18：安徽合肥：恒順動銷最佳，香醋優于陳醋 . 11 pOoRpOnOmRrQvMmOxPnRzRaQdNbRtRpPtRoOkPnNtNkPmMyRbRoOxOvPsQoNuOpOtO 行業研究行業研究 Page 3 圖 19：上海：白醋有促銷，醋整體促銷偏少 . 11 圖 20：上海：榨菜貨源充足 . 12 圖 21：安徽

11、合肥：經典款榨菜缺貨少貨 . 12 圖 22：上海：海底撈貨架占比較高 . 12 圖 23：安徽合肥：海底撈部分品類熱銷 . 12 圖 24：上海：妙可藍多占據貨架核心位置 . 13 圖 25：安徽合肥：妙可藍多電視廣告滾動宣傳 . 13 圖 26：安徽合肥：桃李面包占據商超有利堆頭 . 13 圖 27：安徽合肥：桃李面包貨架周邊未發現其他競品 . 13 圖 28：上海：洽洽廣泛占據堆頭與貨架 . 14 圖 29：安徽合肥：三只松鼠商超價格更優 . 14 圖 30：安徽合肥：三只松鼠直營店新鮮度與體驗感更優 . 14 圖 31：上海某商超農夫山泉貨架位置最優 . 15 圖 32：上海某商超農夫

12、山泉與怡寶堆頭平分秋色 . 15 圖 33：食品飲料行業歷史 PE Band . 16 圖 34：食品飲料行業歷史 PB Band . 16 表 1：全國五地單品新鮮度大部分集中于四五月 . 6 表 2：伊利、蒙牛核心單品在全國多地售價 . 8 表 3：上海某商超嬰幼兒 1 段奶粉新鮮度對比 . 9 表 4：重點公司估值表 . 16 行業研究行業研究 Page 4 一、渠道調研周周鮮 茅臺：茅臺：本周茅臺批價 2410 元，在上周 2370 元基礎上繼續上漲 40 元。打款來看，茅臺 目前大經銷商基本上打了三季度，專賣店打了七、八兩個月，尚未到貨。渠道庫存平均 半個月，且不少經銷商反饋 7 月

13、份計劃已被預訂完畢。部分地區缺貨，經銷商保持惜售 心理。 五糧液：五糧液：批價 920 左右，環比上周持平，打款方面，部分大經銷商已經打了全年，小 的經銷商現在是分月打款，收款情況正常。庫存方面，由于管控的關系，基本保持在 1-1.5 個月，公司發貨仍有管控，發貨量低，動銷、需求繼續快速恢復，批價有回升趨 勢。 國窖：國窖：批價 780-800 元，國窖 5 月已經陸續恢復打款，庫存方面，因為 5 月份到了配 額的一個時間節點，所以國窖目前庫存也偏低，經銷商在 1-1.5 個月之間，渠道零售商 庫存在半個月以內，零星地采購進貨，預計公司后續將進一步加強銷售動作拉動動銷。 汾酒：汾酒：青 20

14、批價 300-330，青 30 批價 540-580，價格整體較為穩定。當前經銷商庫存 水平不高，1.5 個月左右，7 月 1 號起青花提升出廠價，經銷商近期開始陸續回款，上 半年預計完成全年任務 50%+。 洋河：洋河： 目前南京地區海之藍批價118， 天之藍255-260， 夢3是360， 夢6+批價550-580。 目前經銷商整體庫存1-2個月， 目前渠道5月有少量回款， 端午回款根據動銷情況而定， 公司不強制。 今世緣：今世緣：對開批價 240 左右，四開批價 390 左右，整體價格較為穩定。當前經銷商庫 存普遍不高，1-1.5 個月，今世緣動銷恢復相對較快，上周經銷商已經開始端午回款

15、。 二、策略會反饋：汾酒青花提價顯信心，食品龍頭克危尋機 山西汾酒：青花提價彰顯信心，山西汾酒：青花提價彰顯信心，Q2 動銷環比改善明顯。動銷環比改善明顯。本周有渠道反饋，汾酒青花自 7 月開始上調開票價，其中青花 30 年（53 度和 48 度）開票價均上漲 100 元、青花 20 年（53 度和 42 度）開票價分別上漲 30 元和 15 元。我們認為，汾酒此舉一是淡季挺 價， 為 Q3 旺季做準備， 三季度廠家預計會針對青花給予較多費用支持， 公司淡季挺價， 為中秋旺季促銷活動預留價格空間，保持價格平穩；二是促進 Q2 回款，公司一季度完 成 40%左右任務，7 月 1 號提價將刺激經銷

16、商提前打款，預計二季度將完成全年任務 50%+，實現“時間過半、任務過半”。近期調研反饋，公司全年目標不改，在疫情不 反復的情況下，力爭完成 20%的增長目標，當前青花動銷恢復至 40-50%，玻汾基本恢 復至去年同期水平，環比 Q1 動銷恢復明顯。公司當前全國化穩步推進，Q2 隨著消費 逐步回暖， 公司基本面逐季改善，全年目標有望完成。維持 20-21 年 EPS 2.79、3.33， 維持“強烈推薦-A”評級。 飛鶴策略會反饋：飛鶴策略會反饋：線下線下活動活動逐漸逐漸恢復正常，星飛帆新配方推出?；謴驼?，星飛帆新配方推出。疫情期間線上直播和電 商取得了快速的發展，進入 Q2 后，終端門店

17、4-5 月開業繼續恢復，4 月線上下活動比 例為 3:7， 轉化率逐步恢復到 20%水平。 星飛帆新配方上市,渠道庫存消化后就導入升級 版星飛帆，致力于給客戶更好的體驗。公司期望建立在產品力基礎上，對非成熟市場進 行大量的廣告和消費者教育活動，對成熟市場采用包城等方式進行份額收割。公司期望 可以到 2023 年達到全市場 30%的市占率，其中北方市場 45%，南方市場 25%。根據 行業研究行業研究 Page 5 目前經營情況，維持年內和 2023 年的增長目標。 海天策略會反饋：渠道逐步恢復良心，克危尋機凝聚力進一步增強。海天策略會反饋：渠道逐步恢復良心，克危尋機凝聚力進一步增強。根據交流情

18、況，疫 情影響最嚴重的時候已經過去，總體上來看，公司在 Q2 經營情況穩定，餐飲渠道經銷 商庫存在 2、3 月比較大，但最近已經處于正常。4、5 月開始，隨著餐飲恢復，預計餐 飲已恢復了 60-70%。再加上這幾個月消費端的工作，可以彌補掉餐飲端 20-30%的損 失。疫情下公司逆勢增員，疫情期間帶動產業鏈上下游組織復產復工，克服困難，疫情 后整體氣勢又有新的提升。成本端目前大豆價格有一定上揚，但綜合成本目前相對穩定 可控。疫情檢驗競爭優勢，動銷逐步回暖，我們維持 20-21 年 2.31，2.59 元的 EPS， 及“強烈推薦-A”評級。 三、全國草根調研匯總：乳品、調味品動銷恢復，疫情后龍

19、頭優 勢更顯 近期，我們走訪調研全國多地商超，覆蓋華東（上海、安徽）、華中（湖北三線城市）、 西北（陜西五線城市）、西南（四川三、四線城市）等地，整理調研信息如下： 1、乳制品：動銷回歸常態，價格體系恢復 伊利動銷恢復，整體庫存良性。伊利動銷恢復，整體庫存良性。近期，我們在全國多地走訪市場，伊利和蒙牛核心單品 通過 2-4 月的庫存消化疊加終端需求復蘇，動銷回歸常態，渠道庫存良性?？傮w來看， 伊利全渠道庫存基本集中于近兩個月內，市場銷售步入正軌。 圖圖 1：安徽合肥伊利堆頭安徽合肥伊利堆頭 圖圖 2：上海伊利經典堆頭：上海伊利經典堆頭 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券

20、 行業研究行業研究 Page 6 圖圖 3：陜西銅川乳業堆頭：陜西銅川乳業堆頭 圖圖 4：四川宜賓蒙牛堆頭：四川宜賓蒙牛堆頭 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 表表 1：全國五地單品新鮮度大部分集中于四五月：全國五地單品新鮮度大部分集中于四五月 單品 上海 四川三線 湖北三線 安徽二線 陜西五線 金典 2020/3 2020/4/29 2020/5/15 2020/5/15 2020/3/20 金典有機 2020/3 2020/4/24 2020/5/4 2020/5/1 2020/3/15 安慕希 2020/3/15 2020/5/22 2020/5/6 2020/

21、5/2 2020/5/10 特侖蘇 2020/5/20 2020/4/27 2020/4/28 2020/4/27 2020/3/15 特侖蘇有機 2020/5/17 2020/5/19 2020/4/29 2020/5/15 2020/3/15 純甄 2020/4/27 2020/6/1 2020/5/15 2020/2/25 2020/5/1 伊利白奶 2020/4/14 2020/4/8 2020/5/10 2020/5/25 2020/2/20 蒙牛白奶 2020/5/15 2020/5/14 2020/4/5 2020/5/15 2020/3/15 資料來源：草根調研、招商證券（注：

22、為保證信息一致性，本表選取調研時間均為 6 月 5 日） 終端大日期產品集中消化，伊利促銷方式靈活。終端大日期產品集中消化，伊利促銷方式靈活。6 月乳制品企業需求進一步復蘇，經銷 商庫存良好，但對于湖北等疫情個別地區，而仍存的少量終端大日期產品在部分 KA 集 中消化。草根調研反饋，伊利對終端大日期產品促銷處理較為靈活，如在湖北的一個三 線城市，3 月產的金典產品被集中陳列于超市入口處，并且售價也較 5 月出廠產品便宜 10 元左右。進一步跟伊利銷售人員交流了解到，在疫情期間不僅降價處理年前備貨， 銷售人員甚至主動到各個小區實地銷售、建立微信群線上銷售并送貨上門，體現了應對 疫情的積極態度。

23、行業研究行業研究 Page 7 圖圖 5：湖北十堰陳列于超市入口的伊利促銷堆頭：湖北十堰陳列于超市入口的伊利促銷堆頭 圖圖 6：湖北十堰超市內部乳品陳列：湖北十堰超市內部乳品陳列 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 疫情后，中小型乳企常溫產品或進一步受制壓，動銷恢復較慢。疫情后，中小型乳企常溫產品或進一步受制壓，動銷恢復較慢。從草根調研來看，相比 于伊利、蒙牛等全國性乳企，中小型乳企及地方資源型乳企陳列受限制。在四川兩個三 線城市走訪情況來看，曾經地方品牌力強勢的天友乳業、菊樂等均只占一個堆頭，本土 品牌新希望乳業占小半個堆頭， 明顯受到伊利蒙牛的沖擊， 且生產日期多在

24、三個月以上， 動銷情況一般。 圖圖 7：四川三線城市天友百特純牛奶堆頭：四川三線城市天友百特純牛奶堆頭 圖圖 8：四川本土品牌新希望乳業堆頭：四川本土品牌新希望乳業堆頭 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 行業研究行業研究 Page 8 白奶需求復蘇較快， 價格已基本接近正常水平。白奶需求復蘇較快， 價格已基本接近正常水平。 如白奶金典、 特侖蘇， 及高端金典有機、 特侖蘇有機的價格體系已基本接近于疫情前的正常價格體系（金典、特侖蘇疫情前終端 價格即在 50 元左右），推測與國家在疫情之下倡導健康飲食有一定關系。疫情后，消 費者對于健康食品的需求有望提升，高端白奶需求有

25、望持續保持高景氣，帶動乳制品企 業環比不斷改善。 酸奶需求仍有缺口，但也在快速恢復。酸奶需求仍有缺口，但也在快速恢復。草根調研了解，安慕希等核心酸奶產品的增速逐 步恢復，但距離理想增速還有空間，主要與酸奶的飲料化場景需求受限制、以及其本身 價格提價的穩定度受到疫情沖擊有一定關系。 表表 2：伊利、蒙牛核心單品在全國多地售：伊利、蒙牛核心單品在全國多地售價價 原價 上海 四川三線 安徽二線 湖北三線 陜西五線 均價 折扣比 度 金典有機(250ml*10) 75 68 66 59.8 75 67.2 11.61% 特侖蘇有機（250ml*10） 75 75 66 75 75 65 71.2 5.

26、34% 金典（250ml*12） 65 49.5 49.5 51.8 49.5 48.5 49.76 30.63% 特侖蘇（250ml*10） 63.8 49.9 49.9 49.9 49.9 49.9 27.86% 伊利純牛奶（250ml*24） 64.8 57.6 57.6 57.6 12.50% 蒙牛純牛奶(250ml*24) 63.9 55.2 60 57.6 10.94% 安慕希(205g*12) 68 54 66 54 54 59.9 57.58 18.10% 純甄（200g*12） 55 48.8 49.5 48.8 49.2 50 49.26 11.65% 資料來源：草根調研、

27、招商證券（注：為保證信息一致性，本表選取調研時間均為 6 月 5 日） 2、奶粉：下線市場內資占優，伊利飛鶴動銷強勁 一線一線商超商超外資擺放外資擺放醒目，醒目，下線城市內資下線城市內資宣傳發力。宣傳發力。以上海五角場沃爾瑪為例，貨架從外 到里依次是惠氏、美贊臣、愛他美、美素佳兒、雅培、合生元、伊利、飛鶴等。但是從 安徽合肥的商超走訪來看，飛鶴和惠氏最為突出，兩個品牌的專架都有明亮的燈效，其 中飛鶴更注重在專架和屏幕上的廣告宣傳。此外，飛鶴推出了 2/3 段新客買一送一、單 罐 87 折等活動，活動卡片旁還附有導購的電話、微信等，力度可見一斑。而在湖北、 四川等三四線城市中，普遍以伊利和飛鶴為

28、主，基本為海報+買贈的宣傳模式。 圖圖 9：上海：外資品牌貨架醒目上海：外資品牌貨架醒目 圖圖 10：安徽合肥：飛鶴安徽合肥：飛鶴專區專架專區專架 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 行業研究行業研究 Page 9 圖圖 11：安徽合肥安徽合肥：飛鶴注重宣傳與促銷：飛鶴注重宣傳與促銷 圖圖 12：湖北十堰：伊利鋪滿貨架湖北十堰：伊利鋪滿貨架 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 奶粉奶粉剛需屬性受剛需屬性受疫情影響疫情影響不大，伊利、飛鶴不大，伊利、飛鶴終端終端動銷動銷強勁。強勁。草根調研上海商超，以嬰幼 兒 1 段奶粉為例，內資龍頭伊利和飛鶴動銷

29、明顯好于外資品牌，伊利金領冠系列均是 20 年 2 月份生產，外資生產日期多在半年以上。在安徽合肥的商超中，以嬰幼兒 3 段 奶粉為例，飛鶴星飛帆、伊利金領冠均是 20 年 3 月生產，惠氏啟賦、鉑臻系列的生產 日期則分布在 19 年。另外，走訪湖北十堰、陜西銅川等三四線市場，伊利金領冠生產 批次多是 20 年 3 月。疫情下海外進口品牌供應鏈、中小品牌線下高渠道推力的模式受 影響，內資龍頭品牌動銷受影響反而不大，份額提升逆勢加速。 表表 3：上海某商超嬰幼兒：上海某商超嬰幼兒 1 段奶粉新鮮度對比段奶粉新鮮度對比 品牌 生產日期 惠氏 啟賦 19 年 8 月、愛兒樂 19 年 8 月、鉑臻

30、19 年 6 月 美贊臣 安兒寶 19 年 8 月、鉑睿 19 年 8 月 愛他美 卓翠 20 年 1 月、愛他美 19 年 12 月 美素佳兒 19 年 2 月 雅培 菁摯 19 年 3 月和 6 月、恩美力 19 年 伊利 金領冠珍護 20 年 2 月、金領冠 20 年 2 月、有機塞納姆 19 年 6 月 飛鶴 星飛帆 19 年 11 月和 12 月、有機 19 年 9 月 合生元 派星 19 年 4 月和 8 月、貝塔星 19 年 7 月、阿爾法星 19 年 3 月 貝因美 優選 18 年 11 月、愛加 18 年 9 月和 19 年 1 月 資料來源：草根調研、招商證券 行業研究行業

31、研究 Page 10 圖圖 13：安徽合肥某商超嬰幼兒：安徽合肥某商超嬰幼兒 3 段奶粉新鮮度對比段奶粉新鮮度對比 資料來源：草根調研、招商證券（圖中左起分別為：飛鶴星飛帆 20 年 3 月、伊利金領冠 20 年 3 月、惠氏啟賦 19 年 10 月、惠氏鉑 臻 19 年 2 月） 3、調味品：龍頭占優，動銷向好 （1）醬油：海天全面開花，動銷存在分化 布局陳列：海天品類齊全，貨架占比最高。布局陳列：海天品類齊全，貨架占比最高。海天產品集中擺放，主打的味極鮮被擺置在 堆頭和貨架的顯眼位置。 加加主要布局在華中及其輻射區域， 在這些地方的二三線市場， 其鋪貨可與海天匹敵。千禾在西南市場認同度高，

32、在該地區商超的堆頭和貨架中擺置占 優。廚邦主要布局在一二線市場，而李錦記、魯花等其他品牌在商超有少量鋪貨。 圖圖 14：上海：海天品類齊全：上海：海天品類齊全 圖圖 15：安徽合肥：加加鋪貨強勁安徽合肥：加加鋪貨強勁 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 動銷促銷：動銷總體動銷促銷：動銷總體恢復較快恢復較快，品牌之間存在分化。，品牌之間存在分化。海天的促銷非常少，但在商超內部 的電視宣傳屏上有滾動廣告。海天的生產日期均在 20 年 3 月之后，部分市場的海天味 極鮮出現少貨狀態，存貨生產于 20 年 4-5 月，動銷極佳。加加在二三線市場的動銷與 行業研究行業研究 Pag

33、e 11 促銷狀況僅次于海天，生產日期大部分在 20 年 3 月之后，動銷整體良好，但個別產品 有 19 年 8 月的存貨滯銷。千禾在西南市場的消費者忠誠度高，在沒有促銷的情況下銷 量穩定，但在一線市場有超市專供捆綁促銷的情況，生產日期基本處于 20 年 2-3 月。 廚邦在部分市場有不錯的動銷，但貨架占比較低。李錦記、魯花等品牌大部分生產于 20 年 1-3 月，個別小眾品牌有捆綁促銷情況。 圖圖 16：安徽合肥：海天味極鮮少貨：安徽合肥：海天味極鮮少貨 圖圖 17：湖北十堰：醬油促銷偏少湖北十堰：醬油促銷偏少 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 （2）醋：華東地區恒

34、順品牌優勢明顯 恒順在華東商超占據的貨架最多、位置最好，產品品類和規格也最多恒順在華東商超占據的貨架最多、位置最好，產品品類和規格也最多。香醋、陳醋、白 醋都有， 而其在華中、 華西等地也有較高的陳列占比。 醋還有海天、 千禾、 廚邦等品牌， 以及保寧、鼎豐等小品牌，這些品牌中海天的擺放位置普遍最好，而保寧在西南地區具 備區域優勢。 強品牌下恒順動銷恢復最佳，海天次之。強品牌下恒順動銷恢復最佳，海天次之。在華東市場，恒順香醋無論大小瓶，生產日期 普遍在 20 年 5 月。恒順陳醋大瓶普遍在 20 年 3 月底生產、小瓶普遍在 20 年 2 月底生 產。在華中、華西等三四線市場，恒順的動銷稍次于

35、海天與區域性品牌，生產日期普遍 在 20 年初。此外，醋的促銷整體偏少。 圖圖 18：安徽合肥：恒順動銷最佳，香醋優于陳醋安徽合肥：恒順動銷最佳，香醋優于陳醋 圖圖 19：上海：白醋有促銷，醋整體促銷偏少上海：白醋有促銷，醋整體促銷偏少 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 行業研究行業研究 Page 12 （3）榨菜：涪陵榨菜主力產品暢銷 榨菜動銷強勁好，部分地區甚至缺貨少貨。榨菜動銷強勁好，部分地區甚至缺貨少貨。榨菜在一線城市貨源充足，包裝現代，在醬 菜區域處于醒目的位置。 在華東二線城市， 涪陵榨菜的生產日期基本處于 20 年 3 月末， 不同品類的存貨狀況不一，經

36、典的榨菜甚至出現缺貨少貨。 圖圖 20：上海：榨菜貨源充足上海：榨菜貨源充足 圖圖 21：安徽合肥：經典款榨菜缺貨少貨安徽合肥：經典款榨菜缺貨少貨 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 （4）復合調味品：品牌種類豐富，海底撈最強勢 海底撈和天味是貨架主力海底撈和天味是貨架主力，動銷表現優秀。，動銷表現優秀。復合調味品中產品類別及品牌豐富，但海底 撈占據了大多數貨架的位置，除了火鍋底料，還有火鍋蘸料、小龍蝦調味料等產品。第 二是天味，有好人家和大紅袍。其余品牌如德莊、家樂等。海底撈的生產日期普遍在 20 年 4-5 月，部分品類還出現熱銷少貨。 圖圖 22：上海：海底撈貨架

37、占比較高上海：海底撈貨架占比較高 圖圖 23：安徽合肥：海底撈部分品類熱銷安徽合肥：海底撈部分品類熱銷 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 行業研究行業研究 Page 13 4、休閑食品：奶酪、烘焙龍頭優勢領先，零食多品牌開花 （1）奶酪：妙可藍多陳列與動銷占優 妙可藍多陳列與動銷占優。妙可藍多陳列與動銷占優。走訪發現，在上海的商超中，奶酪貨架上基本是妙可藍多和 百吉福，且都擺放在最好的中間位置，有一小部分伊利的產品擺在最上面的一排。走訪 安徽合肥的商超，奶酪主要有妙可藍多和伊利。其中妙可藍多位置更優，且附近有電視 廣告滾動宣傳。從動銷來看，妙可藍多的新鮮度更高，生產日期均在 20 年 5 月，而伊 利生產于 20 年 4 月。 圖圖 24：上海：妙可藍多占據貨架核心位置上海：妙可藍多占據貨架核心位置 圖圖 25：安徽合肥：妙可藍多電視廣告滾動宣傳安徽合肥：妙可藍多電視廣告滾動宣傳 資料來源：草根調研、招商證券 資料來源：草根調研、招商證券 （2）烘焙：桃李面包獨占陳列資源 桃李面包占據商超有利堆頭。桃李面包占據商超有利堆頭。在對安徽合肥一家大型綜合商